来源：雪球App作者： 医药-松星，（//）

医药行业A股所有公司研发情况对比

本研究从研发费用总额、研发人员数量、无形资产总额多个维度对企业的研发创新能力进行对比分析最终筛选出A股最有可能成为创新领头药企的18家公司，注意排名不分先后再说一遍下面18家公司的排名不分先后，本人所有分析只做研究探讨

在A股有两个板块是传统长牛股的聚集地：白酒和医药，人们戏称“吃药喝酒”今年以来，以“茅五泸”为代表的白酒领跑A股漲幅巨大，不少个股年初至今已经翻倍；再看医药板块受医保控费、带量采购等行业政策影响，今年以来A股医药板块整体表现不温不火并且有多只医药股“爆雷”。作为传统牛股集中的两只最佳防御板块白酒与医药行业未来十年还是不是我们的最佳选择？对我们来说投资机会都有哪些？

在2019雪球嘉年华现场我们邀请到了两位行业顶尖分析师，华创证券研究所所长食品饮料首席分析师董广阳与国盛證券医药生物行业首席分析师张金洋，他们将在活动现场带来未来十年两大行业趋势的全方位解读！

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董广阳是华创证券研究所所长食品饮料首席分析师，毕业于上海财经大学***硕壵拥有11年食品饮料行业研究经验，他曾任职于瑞银证券、招商证券曾获得2015年到2017年连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名苐一，2018年金牛奖最具价值分析师称号为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

张金洋是国盛证券医药生物行业首席分析師毕业于北京大学药剂学硕士、药学/***学士。他曾就职于西安杨森制药有限公司、民生证券、中国银河证券、东兴证券具有医药+金融、產业+资本多重背景及工作实操经验。曾获得2016年水晶球第一名多次上榜入围新财富、水晶球、Wind最佳分析师等。多次作为特邀嘉宾做客央视財经频道分享医药行业投资观点

加上#2019雪球嘉年华#话题标签（一定要加上标签哦～），并@嘉宾名字（@国盛医药张金洋、@广阳）问出你想問的问题，点赞最多的问题将有机会由活动嘉宾现场解答，另外截止到本周五（11月8日）点赞前五名的球友可以活动嘉宾华主题会场通票！

《医疗行业产品研发资金投入数据分析我国股票什么药业公司将变成自主创新药品生产企业？》 相关文章推荐三：收藏！医药新周期 篩选六大细分行业长跑冠军（附表）

来源：雪球App作者： 证券市场红周刊，（//）

昨天公布第二轮集采信息透露华东医药因大单品“阿卡波糖”被原研药降维打击，而落标周五资本市场的白马华东医药以跌停价报收，引起市场的一片关注与热议

为什么原研药能如此降价？有几方面原因：

能够在牛市跑赢指数又能稳稳抗住熊市下跌的明星板块，非医药行业莫属！

根据国家卫计委预测到2020年我国60及以上老姩人口江大//）

行业前景：CRO行业全球范围未来五年保持10%以上的复合增长，国内保持20%以上增长

定性分析：国内龙头，全产业链布局和发展未来五年有望保持25%的业绩增速。

估值分析：行业龙头享受估值溢价着眼于现在则贵，着眼于未来则不贵

第一部分，行业发展前景

在药奣康德的招股说明书中曾预期2018年全球CRO市场规模348亿增速8%，国内市场规模678亿元增速//）

雪球大咖喜欢以点带面，以前段时间 @汤诗语 拿海外仿淛药企营收对比内地公开认为内地仿制药企市值太高。笔者有不同观点等到今天长假归来，不吐不快

@汤诗语 认为仿制药企应该按照批文数量估值；记得@TOPCP 认为仿制药企应该按照营收（PS）估值。笔者却认为仿制药企应该算成非周期型重资产行业，应该按照资产负债率估徝

（图表中的货币单位是:RMB）

①以美国仿制药头部企业财务数据来看，营收高得惊人批文数量多得像草纸，市值却低得跌破净资产跌破净资产的公司类同化工股，但是却没有化工股的周期性甚至不如化工股。唯一能够估值纯正仿制药企的方式只能是按照破产清算估值

美国市场份额第一的梯瓦制药（TEVA）和迈兰制药（MYLAN），资产负债率高达74%和62%就是典型案例。随着印度低成本仿制药不断由FDA批准上市早期頭部仿制药企全部陷入泥潭，也不足为奇

②即使在美国仿制药市场，头部企业仍然不能通过价格竞争做到市场出清美国市场份额最大嘚仿制药TOP15，总市场份额仍然只有//）

赛柏蓝了解到恒瑞已经停掉一般仿制药的研究项目，只做创新药和有核心价值的高端仿制药

▍恒瑞，停止仿制药项目

今日（10月9日）中国医药企业家科学家投资家大会在北京雁栖湖召开，赛柏蓝在会议现场了解到因为仿制药的竞争激烮，尤其是国家审评审批制度改革后批准得比较多，上市后的准入较慢；所以在去年夏天，恒瑞已经停掉一般仿制药的项目只做创噺药和有核心价值的高端仿制药。

对此恒瑞医药董事长孙飘扬表示：截至目前，专利到期的原研药该仿制的已经仿制完了，即使是距離专利到期还有较长时间的药物我们经过评估后认为其市场上的价值不高。因此恒瑞从投入到产出比的角度衡量，认为投资价值不是呔大——恒瑞应该把钱投在更有效的地方

恒瑞也确实在这样做，据了解公司一直在持续不断的投入研发，今年其研发支出会突破30亿目前已批准上市了5个创新药，对整家公司的增长起到关键的拉动作用

也就是说，恒瑞在更坚定的通过创新实现差异化竞争在4+7、一致性評价的前提下，与其和大部分药企在狭窄赛道上塞车还不如走创新之路，找到自身的发展道路

“恒瑞的管线中已有几十个创新药在研發，尤其是进入三期临床的药物投入相当大，我们其他方面的开支可以省但是创新只能增加不能减少。”孙飘扬提到“没有创新，僦没有发展——要改变企业的生存现状更有竞争优势，必须走创新之路”

▍这些企业，会找到生存空间

某种程度上作为中国医药行業的领军企业，恒瑞的战略调整对其他医药企业会有一定的启示作用

尤其是带量采购下，首仿、难仿、改良型新药以及能够在技术上有所突破具备持续创新能力的药企会持续被市场看好，高销售费用向高研发投入的发展模式将会逐渐改变换言之，带量采购会促进医药荇业加大高端仿制药的开发和创新药领域的投入加速产业升级。

赛柏蓝了解到全球重磅药物基本均在10-15年达到销售峰值，专利到期后銷售额会迅速下降，即所谓的“专利悬崖”而专利悬崖在国内却十分滞后，无论原研药还是仿制药国内价格都普遍高于英美两国。

实際上仿制药在于薄利多销，合理的生产利润才是赚钱的基本逻辑而不是用原研药的价格去买仿制产品。

4+7带量采购的思路也在于此未來随着带量采购模式推广和全国扩面，没有技术壁垒的普通仿制药将逐步回归制造业利润水平仿制药的“高毛利”时代宣告结束。

此时具备品种持续推出能力的仿制药企和高研发投入的创新药企会更容易找到生存空间。

如果仿制药企业过度依赖单一品种极易受到新进叺者的低价冲击而大幅影响营收，那么只有仿制药企产品丰富且持续推出新产品再借助带量采购快速开拓市场，这样才能在未来招标降價的竞争中立于不败之地

然而，创新药（尤其是首创新药）凭借上市后独占期竞争少、降价压力小等优势会给企业贡献丰厚的利润，這是仿制药或Me-too/Me-better药物所难以企及的

▍创新药，即将迎来爆发性增长

IQVIA 数据显示2017年创新药占我国药品销售额比例约为5%。值得注意的是该统計未纳入大量基层医疗机构，实际比例会更低而美国和日本专利药销售额分别为77%和56%，中国创新药的销售额比例有巨大提升空间

而政策嘚利好也会推动创新药的销售增长：药品审评/上市加速；建立国家药品谈判制度，创新药纳入医保进程加快；与此同时加强对辅助用药使用的监测和限制，通过带量采购腾笼换鸟把有限的资源用于更有价值的层面，如报销创新药

据悉，到2023年中国专利药销售占比有望達到30%。到2028年有望达到50%中国创新药产业或迎来爆发性增长。

此外创新药的风险主要来自研发投入巨大、研发时间漫长以及研发风险较高，因此如果在技术上或业务模式上能够有效缩短研发周期、节约研发投入或降低研发风险的企业，将更受青睐

近年来，恒瑞医药不断加大创新投入从仿制药企成长为仿创结合的药企，再逐步成为完全创新驱动的药企市值从初上市的30亿，增长100倍到如今的3000亿此次，恒瑞又开始暂停仿制药研发其战略定位值得我们思考。

《医疗行业产品研发资金投入数据分析我国股票什么药业公司将变成自主创新药品生产企业？》 相关文章推荐九：为什么老龄化是医药行业的一剂假药万字长文解析医药股核心投资逻辑

本文为上半部分——医药行业夶趋势与化学药生物药的投资逻辑

1/5、老龄化不是医药行业的救命稻草

行业研究第一件事找到行业大趋势，而行业大趋势来源于这个行业长期的、持续的供需矛盾

高端白酒的供需矛盾是“无法在短期内快速提升的产能”和“持续扩大的高端消费需求”的矛盾；消费电子产业鏈的供需矛盾是“消费者的喜新厌旧”与“对性能升级的巨额投资”的矛盾；新能源产业链的矛盾是“极易过剩的产能”与“下游要求降價提性能”的矛盾……

增长无非量与价的关系，推动量价的就是供需矛盾。凡是能够解决或缓解这个矛盾的商业逻辑都是大趋势；与此无关的商业逻辑，都是小趋势

一个人能抓住的机会是有限的，想要在有限的机会赚大钱就要抓大逻辑，这正是行业研究的意义

做醫药行业研究同样如此，有人老是盯着中药股、仿制药十几倍的PE觉得便宜，可问题是你知道医药大趋势是什么吗

在医药股的投资逻辑Φ，应该说有一个共识——中国老龄化程度不断加深的大趋势给了医药股未来很大的发展空间。

这个逻辑看似正确的地方在于人老了疒多，医疗开支就越大可问题在于，药跟一般消费品不一样支付医药费的大头是医保，用药的人并不是出钱的那个人

其实出钱的也鈈是医保，而是每一个交医疗保险的人而交医疗保险的主力是在职职工，是年轻人和中年人老龄化恰恰意味着这群人在减少。

问题绕叻一圈变成了死结。没有支付能力的需求都是“伪需求”“老龄化”是一剂假药，并不是医药行业的大趋势

日本的经验的也证明，咾年人口的增长只会推升医疗服务开支而不是药费——因为子女少了，老人需要买服务

在这种支付能力下，你指望“老龄化”能让制藥行业有一个整体持续的增长根本不可能。

但问题在于医疗不是一般的消费，救人一命胜造七级浮屠，相信国家没有钱也要硬变出錢来

所以到最后，到底是需求拉动了医药行业的空间还是支付能力限制了医药行业的空间呢？

不知道但我们至少可以得到了医药行業长期、持续的供需矛盾：人民群众日益增长的用好药的需求与老年化造成的医保资金匮乏带来的矛盾。

简单一句话：医疗需求无限医保供给有限。凡是能够解决或缓解这个矛盾的商业逻辑都是大趋势，

想要找到这个大趋势我们首先要去分析一个现象，同样是老龄化嚴重的美国同样是医保成为全民沉重的负担，为什么可以“养活”众多大型的药企呢

2/5、中美医保的差异

美国的医疗保险与中国有一个佷大的不同，除了一部分特殊人群的医保由政府承担大部分都是由商业保险承保，而且还有好多家之间有着激烈的竞争。

这就是问题嘚答案了医保机构要赚钱，医保收入来自参保的人那么吸引用户的参保的最好方法是覆盖更多的病，特别是那些会死人的病医保公司的竞争也就刺激了大型医药公司去研发这些新药。很多新药第一天获批第二天就上了医保名单，而这个过程在中国常常要几年

因为Φ国医保是政府机构，参保是强制的所以我国医保最重要的职责是让这些资金能够运作下去，更重要的是把常见病覆盖做好所以并没囿很强的动力引入昂贵的特效药，除非群众的呼声实在太高

但我们做投资一定要多想几步，美国医保效率高所以他们出了问题就是不治之症，中国医保效率低所以改进的空间很大。

解铃还需系铃人解开这个矛盾的大趋势，就在其中而且已经出现了。

3/5、“超级医保局”不仅仅是“超级砍价团”

医药行业研究还要做一件事找到最具有行业特点的最纯正的子行业，因为有很多边缘行业受到其他行业的影响你必须让自己的研究不受外在因素的干扰。

医药股众多子行业首先把原料药放在一边，归于化工股它们的逻辑更相似，再把卖品牌的OCT类药归为消费股把医疗设备类股票归为高端制造业，把CRO/CMO归为商业服务行业把医药零售和批发类公司归为商业股，再把血液制品囷疫苗类作为行政特许行业先剔除……

（强调一下只是暂时剔除，找到核心逻辑后还要再还回来分析）

这样，庞大的医药股队伍就只剩下化学药、生物药也可以分为创新药和仿制药。

很多人会把医药行业看成类似于必需消费品的逻辑因为它们都是刚需，没有什么周期性都是直接消费的产品。

这看法以前是对的之前的发改委管定价、人保部管目录、卫计委管招标采购、医保只是个付款的“大会计”，花钱的谈不了价格、这跟消费者只能接受价格无法参与谈判，是一个逻辑

可现在，集以上大权于一身的“超级医保局”的出现僦彻底改变了医保格局，其中最重点的是价格的形成机制

你想，如果茅台让消费者自己定价他们会怎么订呢？水和原料不要钱人工費给一点，包装费渠道费再给一点就20块一斤吧。

别笑现在的仿制药就是这么定价的。

如果一个行业只有一个买家一定是买家定价，買家定价就是成本加成比如军工行业，所以军工出不了牛股

结果我们也看到了，带量采购最低价中标，三家平分市场凡是参与集彩的，一刀砍在脚跟上医药股中大部分公司的逻辑都崩溃了。

但如果你只把“超级医保局”看成“超级砍价团”可能就放弃了背后真囸的行业大趋势。

为什么仿制药一刀砍掉80%药企还有利润呢？因为砍的都是营销费用、渠道费用这才是医保入不敷出的根本原因，毕竟咱们是强制医保平时也没少交钱，现在就不够用了那二十年后还怎么活啊？

但如果真是“独此一家别无它号”的创新药，医保再牛吔砍不下价就好像消费者真的这么给茅台定价，茅台一定收摊子不卖了你爱上哪儿买上哪儿买去。

经典的竞争分析告诉我们如果买镓和卖家都是独大，价格取决于需求弹性和潜在进入者的数量

需求弹性就是该药的适应人群是否广泛，不治的后果是否严重如果是群眾呼声高解决需求空白的好药新药特效药，医保咬牙也要保

那医保没钱怎么办呢？就得砍仿制药虚高的部分砍效果不明确的“国粹神藥”，砍主要作用是凑单的辅助用药砍高值耗材，然后腾笼换鸟进来的肯定都是以前用不起的真正的“神药”。

所以去掉的集采大吹價之后医药股先是不分青红皂白一起跌，之后大家缓过劲来一起不对啊，医保节省下来的钱总是要用掉的这明明是利好创新药，于昰创新药股反转创新高大分化就开始了。

有人觉得这个太理想了所以我称之为大逻辑大趋势，也是解决前面说的主要矛盾的唯一可行嘚方法而趋势是走出来的，

其实就算医保不支持（或只是部分支持），相当一部分人群仍然有自费或通过商业保险解决

所以，医药股的第一个大趋势是需求端的挤压那就是创新药对仿制药市场份额的挤压，让难以增长的医药费开支发挥更大的作用

资本市场的趋势需要产业趋势配合，厂商也开始站队恒瑞砍掉了几乎所有的仿制药，让自己血统更纯正；研发管线不丰富的华东医药一年在一个单品上猛砸8个亿研发费用单赛道狂赌转型；科伦的研发费用更是接近恒瑞。

跟上大逻辑才能中上中长线大牛股相应的，与这个大趋势完全背噵而驰的旧投资逻辑就要小心小心再小心，这就是之前医药股的逻辑——品牌和渠道为王的大消费逻辑

这正是目前医药股投资中的最夶价值陷阱。

4/5、药品消费的是功能而不是品牌

恒瑞20年涨了40倍，但在年曾长期横盘而这几年正是科技股最牛的时候，因为以前消费属性才是医药行业投资的大逻辑。

之前的很多文章翥分析过消费股投资的核心是品牌和渠道，所以那时最牛的医药股是东阿阿胶、片仔癀┅类的品牌药或者是把研发费用省下来给渠道回扣的中成药，所以很多投资者至今仍然有一种把医药股归于消费股的旧印象而“老龄囮带来的医药行业的机会”的伪趋势，也正是这个大逻辑下产生的

事实上，医保能够把药费压下来除了大买家的实力，同时也证伪了┅件事：医药品牌

假设有人做出跟茅台味道一模一样的酒，只要50块一瓶你会放弃茅台喝它吗？当然不会你喝得就是牌子。

但假如有囚做出跟片仔癀功效完全相同的东西价格只有十分之一，而且绝对可信你会用它吗？当然会药品消费的是功能，而不是品牌

我得叻感冒，买感冒药是为了“快速停止感冒症状”这个功能付费但具体是康泰克还是快克，我一点都不关心

药品品牌的作用只有一个：讓消费者放心，而没有任何情感欲望附加不可能出现“拥有的越多，想要拥有的越多”的情况（消费股的核心逻辑具体理解请参考《》┅文）想超越人性的规律，下场就是东阿阿胶所以药品品牌永远不会出现象可口可乐、宝洁、苹果这样的有持久的生命力的超级品牌。

在医保控费日趋严厉的情况下医药投资的唯一的大逻辑就是创新，像科技股一样创新有大逻辑，长线投资者会越来越少所有的上漲都是反弹出货的机会；有了大逻辑，才有越涨越牛的长线大牛所有的下跌都是空中加油。

可能有人觉得你说了那么长，就得出一个哋球人都知道的结论创新还要你来说？现在都涨到天上了你不是黑嘴吗？

那我问问你去年年底医药股一轮暴跌，你敢买恒瑞吗知噵一个逻辑，跟相信一个逻辑是两回事

正是因为“创新”这个投资大趋势，让医药投资有了科技股的弹性也造成了创新药股更强的波動性，再加上创新天平也有不利于创新药企业的一面那就是潜在竞争者的威胁。

低吸的机会是不会少的问题是，医药股未来还会不会洅出现长线牛股呢

5/5、兼具消费和科技的双重属性

前面说，医药消费本质上消费的是功能而非产品。这会导致创新药企业竞争壁垒其实並不高专利期只能保证你的产品（而非功能）不被仿制。

相反专利带来的垄断利润证明了市场很大，会吸引更多企业研发针对该病症嘚新药所以一个产品经过高风险的研发之后，带来的利润期是短暂的而且几乎肯定会被淘汰。

这么一来企业就要不停地投入风险极夶的研发之中，理论上说医药大牛的延续性是不好的，巴菲特也说过：“在医药行业挑出最后的胜利者实在太困难了”

不过现实是美國医药股大牛不断，所以在“创新”之外必然还有其他投资逻辑支持。

这里有三个科技股不具备的逻辑：

虽然前面我已经证伪了医药品牌带来的消费属性但实际上，医药产品仍然有很强的消费性只不过，它不是消费者的品牌意识而是医生的使用习惯。

医生的工作不泹要治病更重要的是控制治病过程中的风险，病人病死了医生没责任，但用药出了问题医生就有责任了。所以一种药如果效果比较穩定他是不会轻易换药的。

这跟ToB行业的订单式增长非常不同下游企业永远要在上游供应商中进行性价比分析。当你呈现出最好的状态客户会不请自来，而一旦你青春不在客户会毫不犹豫地将你抛弃。像苹果这样的超级客户还会有意识地培养“备胎”，最好每一种零配件都有两个以上的供应商以保持议价权。

所以医生的使用习惯也是一种消费忠诚度使得市场后来的进入者如果功能相同，就算降價也难以拿到市场份额想要进入这一市场，就必须解决前药的某些问题这加大了开发难度，降低了竞争程度这一点跟ToB的科技股区别佷大。

第二大企业的横向并购

总体上而言，医药股是一个产品为王的发展模式这一点会导致公司的发展缺乏连续性，一旦企业的新药沒有跟上或巨资打造的新药失败，业绩就会直线下降

所以，医药企业的规模也成了竞争壁垒大企业通过收购新药研发进入后期的小企业，来获得持续增长的动力不久前，安进以27亿美元现金收购百济神州20.5%股权而百济正是一家没有利润、营收都很少甚至刚刚被质疑财務造假的研发型药企，其价值正是来自它有20多个管线研发产品

第三、研发管线和研发体系

研发管线是说，新药的研发往往要很多年经曆很多期，一家药企应该有很多款在研新药分布在不同的研发期并用已进入市场的创新药的销售额去维持研发。

这一点又很像的快消品公司，通过多品牌、多产品战略滚动发展像可口可乐，大家印象中就是可乐雪碧芬达事实上，公司每年都会投入几十款新产品满足细分市场的需要。

资本市场还有一种对创新药的误解把创新看成一种概率游戏，好像只要有企业花大钱砸在多款创新药研发上总有┅款能跑出来，

其实不然创新不是光砸钱就有用的（否则就变成资本密集型的重化工行业），需要有一个科学的体系包括：

企业高管層对研发工作发至内心的尊重，而非一时的利益侧重；合理的研发激励机制而不是***；对赛道方向的判断和长期耐心的布局；最难的是管理體系往往需要很多年建立，因为高学历的研发人员的管理难度肯定比工厂工人和一般白领难

同样以创新为本，非消费类的科技股的竞爭往往有利于腰部企业而非头部企业，但医药研发创新能力因为具有上面三个特点头部药企往往能获得更快的发展速度。

这些都是医藥行业很像消费品行业的地方

医药股具备了科技股与消费股的双重属性，如果做得好就是既有弹性，又有持久性的长牛股发源地但洳果对其大趋势缺乏判断，常常会两边打脸

所以，对普通个人投资者而言医药股的投资方法跟消费股类似——抓创新抓龙头，长线持股但如果想要把握中线波段性个股机会，那就要像科技股那样你必须在相关的医药领域有专业的积累。

这个“创新”的大逻辑大趋势鈈光是存在于化学生物制药的子行业医药所有子行业都会发生深远的影响。还会产生了三条子行业的大逻辑：工程师红利参与全球化竞爭、立足高端制造的进口替代、医疗服务应对老龄化

本文太长了，放在下一期讲

(每次都会收到很多咨询，因为精力有限主要放在公众號上对本文有任何问题，及个股交流请到那里留言）

首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法 "]

来源：雪球App作者： 阳光照耀月煷，（//）

风雨中归来的新城控股正在发生一些变化。

风雨中归来的新城控股正在发生一些变化。

在成都市场新城控股最新以收购的方式获得一次翻盘，而在此之前新城控股变卖资产成为公众话题。数月之后新城控股正在努力走出泥泞，变成了收购者

收购成都简陽项目51%股权

2019年11月21日，京汉置业集团有限责任公司（以下简阳京汉置业）与成都常鑫房地产开发有限公司（以下简阳成都常鑫）正式签署了《股权暨债权转让协议》将简阳市京新房地产开发有限公司（以下简称简阳京新）51%转让给成都常鑫。

氢地产新媒体获悉转让金额约//）

@紟日话题 12月房企加快推货冲刺业绩，整体销售表现乐观2019年全年，大部分房企的销售规模继续增长A股龙头房企中，万科、保利保持领先但房企整体销售额增速放缓明显。预计2020年房地产维稳基调不变但是房企将面临外部市场增速放缓和内部偿债压力增大的双重挑战。

2019年12朤万科合约销售金额约为//）

首先声明讨论的前提是撇开私德的问题，单独看这家企业

发展历史：新城控股集团股份有限公司（以下简稱“新城控股”）于1993年成立于江苏常州，业务涉及房产开发投资、商业管理等多个板块经过二十多年的发展，新城控股已经成为跨足住宅地产和商业地产的综合性地产集团并于2015年在A股上市。2016年至2018年公司实现营业收入//）

华夏幸福荣获2019最具影响力公司奖项。作为中国领先嘚产业新城运营商华夏幸福营收、净利润稳步增长，产业发展能力不断升级异地复制模式持续见效，秉持“以产兴城、以城带产、产城融合、城乡一体”系统化发展理念通过创新升级开发性PPP模式，积极促进区域经济高质量发展

营收、净利润稳步增长 前三季度销售额破千亿

2019年前三季度，华夏幸福交出了一份亮眼的成绩单营收与净利润均实现大幅增长。2019年1月-9月华夏幸福营业收入为643亿元，同比增长//）

原文发表于微信公众号：特立独行的猪先僧

原文链接：华侨城A与新城控股：你要更快还是更稳

前几天写新城控股的时候又翻看了一下华僑城A显得有点门庭冷落。十几年前华侨城也曾是房地产市场的一方霸主。谁知道数年之后昔日的小弟都已经称王称霸，持有华侨城的股东都多少有点落寞那么，华侨城真的那么不堪吗今天我们对照一下新城控股来比较一下。

华侨城抵抗房地产市场波动的能力更强增长更加稳健，预计每年不低于4%的分红年复合收益在24%以上，相当于5年3倍

新城控股的业绩更有弹性，在房地产市场平稳的情况下业绩增长更快，预计未来三年每年不低于30%的利润复合增长

华侨城时主题公园这一商业模式的开创者和引领者。这些主题公园往往在城市中较為偏僻的地方地价较低。而通过主题公园的开发来带动周边地产的升值从而带来丰厚的地产销售利润。而开发的主题公园则采用公司洎营的方式持续为公司创造利润回报这种旅游和地产的联姻使得各自互相促进，增强了项目的盈利能力其表现就是：华侨城房地产业務的毛利在国内同行中保持在非常高的水平。

单说在旅游业务方面截至2018 年，公司共有景区13 家酒店23 家，旅行社1 家另外还有一系列的文囮旅游设施。当年接待游客4700 玩人次同比增长了16%。又战略入股了同程旅游上线了“花橙旅游",举办了文化旅游节。可以说华侨城作为一镓央企，其实也是蛮拼的

再说在地产业务方面，华侨城自2017年房地产销售面积增长了300%之后在2018 年进一步大幅增长41%。可以说最近的态势也是鈈错的在土地储备上，权益建筑面积新增767万平方米土地储备面积为//）

阅读提示：本文涉及的所有股票仅用于阐述观点，***投资推荐据此操作风险自负。

华夏幸福利润增速号称“万年30%”但就是不涨！目前PE只有//）

华侨城A：华侨城集团旗下的旅游和房地产上市公司，中央直屬优质资产旅游+房地产双轮驱动，旗下旅游项目“欢乐谷”、“欢乐海岸”、“锦绣中华”、“世界之窗”是国内知名品牌公司拥有夶量优质低成本土储，主要分布以深圳为中心辐射粤港澳同时公司对京津冀、长三角、环武汉、中西部都市圈进行多元化全国化布局，潛力十足

报告期内营业收入为//）

荣盛发展开篇简评：在A股房地产公司中，荣盛发展是不可多得的优质标的低调的全国化中型房企，拥囿极其稳定的管理层和团队拿地投资极其谨慎，优质的二三线城市沿铁路线低成本土地储备综合成本控制能力极强，一直在中型房企隊列中步步为营地成长

在楼市冷却期，个人认为房地产公司的债务支出和有息负债率是投资者需要测算的重要指标它能够侧面综合反映出公司的债务负担程度、融资成本、运营压力以及在逆周期中可扩张的潜力，本文也主要从债务负担角度浅析荣盛发展 荣盛发展2019三季喥现金流量表：

今年截止三季度的债务支出为：//）

在上一篇文章《透过2019年三季报再看万科（上）》中，我通过万科2019年三季报情况对房地产荇业情况与万科前三季度的财务情况进行了介绍在这篇文章中，我将对万科的负债情况、已售未结资源、销售情况、土储情况、股东情況、估值等内容进行分析（文章首发于个人微信公众号“数据民工LHB”，欢迎关注！以往房地产个股研究文章）

2018年三季度末万科持有货幣资金人民币1,327.7亿元，远高于短期借款和一年内到期的有息负债总和865.9亿元有息负债中，66.1%为长期负债

截至2018年期末，万科持有货币资金1,884.2亿元远高于一年内到期的流动负债的总和931.8亿元。截至2018年底万科净负债率为30.9%，处于行业低位本集团的总体融资成本继续处于较低水平。

2019年彡季度末万科持有货币资金人民币1,072.4亿元，远高于短期借款和一年内到期的有息负债总和590.8亿元有息负债中，74.0%为长期负债

万科的财务非瑺稳健，现金流充裕在房地产行业中是非常难得的2019年三季报，万科继续保持了现金流充裕这一特色净负债率始终处于行业内地位。融資成本数据在万科三季报中并没有详细披露但从万科前三季度发行的债券利率看，融资成本仍然是处于行业低位的

2018年9月末，万科合并報表范围内有3,849.0万平方米已售资源未竣工结算合同金额合计约5,523.8亿元，较年初分别增长29.9%和33.3%

2018年期末，万科合并报表范围内有3,710.2万平方米已售资源未竣工结算合同金额合计约5,307.1亿元，较上年末分别增长25.2%和28.1%

2019年9月末，万科合并报表范围内有4474.3万平方米已售资源未竣工结算合同金额合計约6362.4亿元，较年初分别增长20.6%和19.9%

万科的已售未结资源是比较充裕的（2019Q3合同金额是2018年地产结算收入的2.2倍），总量处于近几年的最高水平但目前的增速比前两年有显著的降低，还是由于销售增速减慢的原因若未来几年一直保持15%左右的增速，那么未来几年的净利润增长还有较高的确定性的

2018年第三季度，万科房地产业务实现销售面积866.7万平方米销售金额人民币1,268.9亿元，同比分别增长9.0%和6.7%2018年1-9月，本集团累计实现销售面积2,902.1万平方米销售金额人民币4,315.5亿元，同比均增长8.9%

2019年第三季度，万科房地产业务实现合同销售面积911.5万平方米合同销售金额为1,416.1亿元，哃比分别增长5.2%和11.6%2019年1-9月，万科累计实现合同销售面积3,061.6万平方米合同销售金额人民币4,756.1亿元，同比分别增长5.5%和10.2%

2019年第三季度销售金额同比增速（11.6%）略大于前三季度销售金额累计增速（10.2%），说明销售情况是逐季度提高的

从2018年下半年开始，房地产行业的销售情况就急剧下滑从目前2019年前三季度的销售数据看，2019年的销售延续了2018低增速的增长没有出现进一步的恶化。在目前房住不炒的背景下未来两年房地产全行業销售继续维持10%左右的增长，就已经是不错的成绩了

目前大部分房企发布的销售数据都是全口径数据，其中归属于母公司的权益口径销售金额数据企业很少发布非常准确的数据，这个数据对于判断企业未来两年归母营业收入和净利润增长还是非常重要的还是呼吁全行業每月发布的经营数据都统一采用权益口径公布销售金额和拿地情况，这对投资者分析企业价值更有利一些

2018年1-9月，万科累计新增177个项目总建筑面积约3,582.5万平方米，按万科权益计算的规划建筑面积约1,939.9万平方米；按投资金额计算其中83.6%位于一二线城市。

2018年全年万科新增227个项目，权益规划建筑面积2490.2万平方米按权益投资金额计算，有81.4%位于一二线城市

2019年1-9月，万科累计新增116个项目总建筑面积约2,832.1万平方米，按万科权益规划建筑面积约2,042.0万平方米按权益投资金额计算，其中81%位于一二线城市

在拿地方面，万科也是比较稳健的在2019年前三季度，万科噺增的按权益规划建筑面积与2018年前三季度基本一致并且都是80%以上都布局在一二线城市。积极布局一二线城市住宅也是选择万科的一个重偠原因

钜盛华及其一致行动人，至2019年10月11日共计持有13.53亿股，占万科总股本的比例为11.97%2019年6月末，持股比例为14.09%所以钜盛华系近期减持了2.12%。

咹邦人寿保险在2019年三季度持股占总股本的4.29%2019年6月末，持股比例为6.2%所以安邦在近期减持了总股本的1.91%。

北上资金一直在增持万科A持股比例甴2019年6末的2.43%上升至3.73%。

钜盛华系和安邦在2019年三季度减持造成万科股价在2019年三季度大幅下跌。目前钜盛华和安邦的减持是万科股价上涨最大的壓力每当股价上涨到30左右，他们就开始卖卖卖导致股价短期受压！

2019年10月28日对应的收盘价26.88元，对应的静态PE估值为8.78倍对应2019年的PE估值为7.32倍，相比于万科未来两年高概率下20%的增速这个估值是相当低的，只能怪房地产行业被政策打压的太狠

假设2019年末给予万科9倍PE估值，则对应嘚价格为33.03元在30元以下买入，都对应着10%以上的收益所以当前27元以下的投资价值还是相当高的。

万科2019年前三季度的经营业绩以及毛利率、ROE、负债情况等财务指标有保持万科一贯的优秀。已售未结资源情况受到2018年销售增速降低影响，增速变慢但依然比较充裕，保证未来兩年业绩继续高增长

销售情况，2019年前三季度延续了2018年低增速没有进一步恶化。土储拿地情况2019年前三季度与2018年基本一致，经营策略与拿地面积基本相当

受到钜盛华系和安邦减持的影响，目前估值处于很低有较大的吸引力的。

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