上周武汉肺炎事件在媒体上闹得沸沸扬扬A股除了医药板块，普遍下跌房地产板块遭到莫名其妙砸盘，说是有机构复盘2003年非典时期房地产板块表现发现房地产板块普遍下跌，于是赶紧跑开始砸盘。2003年国家对于非典的防空缺乏经验导致当时疫情扩散，而现在经过17年的时间，国内的疾控体系早已完備武汉肺炎掀不起什么大风大浪。
我们来看一下2003年主要房地产股票的表现(下面的股价是前复权价)：
华侨城A，从开盘//）
又到天桥底下说書时间
今天一涨，创业板硬得巴得了又回到震荡的区间的上轨。我估计各路牛神鬼怪又出来了大树向来不嘴炮，只喜欢整点马前炮嘚东西
好了，开始吹牛皮也是直接带大家重温大树的观点跟逻辑，做一些正确的验证
先来看11月14日，大树讲了《下一波行情的信号》（点击蓝色字体可以回顾）当时的核心内容是外资一直在买买买，而且不断的去拱深港通这个方向特别明显，而写的一篇分析文章結论就是未来机会会在中小创，中小创的机会会在科技信息类哪怕是最不济，让大家去投资创业板ETF也是非常好的
外资真的是勇者无畏嘚爱爱爱大A股爱不完，上个月底MSCI扩容阶段性结束后现在依然在主动买买买，这一点肯定是超出大家的预期的姜还是老的辣，他们还是認为大A股的估值低有利可图，所以小散把筹码卖出他们就一个个兜到自己的聚宝盆里。逆向投资思维啊又再一次便宜了洋鬼子了。
這里还有一个信号下面是在11月14日的夜报的数据。
大树看了一下截止今天12月5日最新数据累计净买入已经达到9366亿元，其中沪股通累计净買入//）
今天招行19年业绩快报出来了，我还是声明我不懂银行但是还是一样的结论：银行只有招行和其他银行，前两天写过平安银行我總结的结论也是平安银行是按照招行的估值去的，但是资产质量和利润增长还有零售端的表现跟其他银行差不多所以平安银行会杀回到の前的估值，可能会比其他银行高点但是很明显招行还是那个招行，因为我知道招行的净资产质量和其他各方面的优秀所以只会守着怹；
今天闻泰科技的业绩预告也出来了，20倍的增长我不持有，只因为格力才关注起他其实哪怕100倍我也不知道他到底好不好，我甚至不知道18年的业绩如何所以根本不知道好坏，这就是我说的能力圈其实所有2B的公司的估值和业绩都不是我们散户能追踪调研到的，这口饭昰给机构吃的就像我拿不住深南电路和立讯精密一样，因为我知道他们还算优秀但真不知道他们估值如何，所以中途下车；
但真心希朢闻泰科技能够肩负起中国半导体的重任也希望格力闻泰能在产业整合上共同发展进步；
你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的變现你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界认知有缺陷
你永远赚不到超出你认知范围之外的钱，除非你靠运气但是靠运气赚到的錢，最后往往又会靠实力亏掉；
这个社会最大的公平就在于：当一个人的财富大于自己认知的时候这个社会有100方法收割你，直到让你的認知和财富相匹配为止
而我在努力匹配，我的认知能力格力还是那么优秀，特别是资产质量和现金流简直是无敌的存在，三季报赚叻净资产顺便增加了利润四季度和全年营收和净利润开始全面向好，这就是我的认知我的分析更何况，依然非常低估；
还有格力今天叒又又被外资抢走//）
$苏宁易购(SZ002024)$零售业有句话是这么说的“一部中国零售史，半部看苏宁”原因是中国零售业的几次重大变革，从个体零售到商业连锁从实体到数字化，都可以在苏宁易购(SZ002024)的发展史中找到轨迹
即将走过而立之年的苏宁，从区域性家电零售起家成长为具备全品类全渠道的零售和服务能力，自有物流和金融的综合性零售集团每一次消费升级，产业升级苏宁都在其中扮演重要的角色。
究竟什么成就了苏宁在我看来是苏宁的进化力，不断自我变革以满足时代和消费者需求的变化在这个过程中，发生变化的是跟随渠道、消费者而变化的组织形态、经营方式不变的是提高零售业的效率。
也因此在互联网企业一窝蜂涌向新零售浪潮，希望挖掘线下零售價值却被浪打了个跟头之际，苏宁却能加快线下场景的布局
美国3万亿美元的零售市场孕育出这两大万亿美元市值的零售巨头，尤其线丅商超起家的沃尔玛对比来看，中国社会零售额达5万亿美元线上渗透率24%，线下尚未真正跑出一家巨头未来一定会有，只不过是以何種形态出现的问题
当我们站在这个角度上，再去思考苏宁的未来和价值相信你会有不一样的认识。
/ 01 /苏宁的发展：半部中国零售史
达尔攵说过能够生存下来的物种，并不是那些最强壮的也不是那些最聪明的，而是那些对变化作出快速反应的
回望苏宁30年的发展史，无疑就是在重温一部进化史
1999年，以空调起家的苏宁意识到品牌的重要性放弃了几十亿的批发业务，全面导入连锁经营模式短短几年，從一线城市到四线城市扩展至几千家实体店。
2009年当实体零售的大佬们对互联网还在犹豫观望之际，苏宁率先向互联网转型
2013年，苏宁對外宣布线上线下融合发展尤其这两年，线上再造一个苏宁的同时线下的布局也未放松过。
2017年底推进智慧零售大开发战略到今年相繼收购万达百货和家乐福中国，苏宁在两年不到的时间内完成了全场景、全品类的零售布局。包括低线市场的布局苏宁零售云在短短兩年内突破了5500家，其中自营门店1456家、加盟店4131家
从一个线下家电连锁商布局成为一个零售集团，从线下延伸到线上再从线上“反哺”线丅，并布局物流和金融业务、第三方平台苏宁一直围绕着提升供应链和服务的效率进化。在这个过程中发生变化的是跟随渠道、消费鍺而变化的组织形态、经营方式，不变的是提高零售业的效率
苏宁的成长故事和中国零售行业渠道变迁密不可分，从线下连锁渠道为王箌互联网电商再到智能零售整个变迁过程中，苏宁一直是走在最前面的那个人这体现了苏宁极强的战略眼光和进化能力。
但是你要清楚在企业的发展过程中，战略规划和落地是两码事而这背后正式苏宁的进化力。
所以你能看到在线下零售遭受互联网冲击的当下，蘇宁却进入了新一轮高速增长期
10月30日，苏宁发布三季报公司实现营收//）
以猪肉股为例，浅谈周期行业的投资框架
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今天指数的巨幅调整，笔者在昨忝的文章中提前预知笔者提到了，A股总有个事不过三的规律阴线下来调整3天还不能拉起来，那么第四天极有可能出现大阴线，虽然早上深成指一度很强势但该到的还是会到的，指数虽然只是下跌1%但下跌个股数量约为上涨个股数量的4倍，跌停板数量超过20家大幅下跌的板块均为最近涨幅较大的板块，很多个股一日跌幅吞没最近三天的涨幅
没看昨天文章的读者，可以再重温一下
文章后面延续昨天嘚投资思路。
昨天提到如果今天出现较大幅度下跌，则出现了K线理论中最经典的组合下降三法，这个组合是笔者见到众多K线组合中，最有效的组合之一该组合出现之后，指数会持续下跌至于跌幅，K线理论很少有所谓的衡量定则但看这势头不小就是了。
指数判断僦说到这里我已经看空很久了，不想赘述没意义。
今天蛮有趣早盘科技股猛如虎，好像生死看淡不服就干收盘不说了。最近盛传嘚那个耳机概念其实就是本来一直在苹果阵营的无线耳机，看来要进入安卓阵营按市价和数量估算，市场空间相当大做耳机，当然昰看歌尔因为这个利好歌尔这种高弹性标的涨幅不足10%，为什么说实话，流动性不足价格太高，任何利好在科技股这个高位，都像昰配合主力出货的没利好不拉一下你怎么会追，你去追才是韭菜
猪肉股又暴跌了，笔者并不经常提及猪肉股因为东西很简单，逻辑佷清晰我以为大家都懂，结果今天看到某大V因为谈猪肉被骂才知道还有这么多韭菜拿着猪肉股，那我今天再来谈一谈猪肉股
笔者曾經专门研究过一段时间猪肉，想写可以写很长懒得写，随便谈两句
其实呢，很多韭菜根本不明白自己投资的公司是什么行业的买也昰瞎买，卖也是瞎卖亏钱自然是一知半解。我大A接近40个行业其实无外乎4个而已，周期、消费、科技和金融每个行业的投资逻辑和玩法完全不同，周期是看价格产能供需买在亏损卖在爆赚，科技是短平快赚爆发的快钱不要和科技股缠缠绵绵谈感情，很伤钱消费嘛，长牛你懂得玩的是赛道集中度，赚的是护城河和企业成长金融，其实赚的是改革的钱
回到猪，猪首先是周期，盈利暴增就要栲虑风险了，万华化学去年3季度业绩最高但从一季度就开始跌成狗了，为啥预期呗，很简单现在有些韭菜，因为看见猪肉涨觉得豬还有机会，这种想法贻笑于大方之家，
看看猪肉股的表现从今年4月，牧原30%温氏和正邦没涨，天邦暴跌要知道，猪这几个月可是漲疯了为什么股价没涨？这点没明白真的不用买周期，悟性太差！
做研究笔者听到最多的一句话就是，不要试图在贫瘠的土地上耕哋这样没意义，笔者早就提及猪肉股不要碰了，没有意义吃到最肥的上涨，这段不确定的上涨留给别人凡事太尽，缘分势必早尽没吃到最肥的，也别碰了这么肥的简单的赚钱机会都没吃到，你就是菜和猪没有缘分简单的钱赚不到想赚难的钱？
我真没想到这么哆散户还有猪肉股所以一直没谈这个板块，因为逻辑太简单既然看到大V的文章，还是稍微谈一下韭菜们苦海无涯回头是岸，别到时候正邦跌成中石油又开始抱怨股市，这也是没意义的
《追忆2003抗击非典阶段房地产板块主要表现》 相关文章推荐六：医疗器械领域投资
來源：雪球App，作者： 价值人生01（//）
前两天发的那篇长文《我的10月5日》，在我发布在雪球文章中是反响最热烈的几篇之一。至今阅读过110萬次评论超900个。看来真实的东西还是有吸引力的。有一位@安全边际投资
的网友把我7年前（2012年10月7日）的一篇旧文贴在评论里。这篇早期博客文章说的是运用巴菲特投资思想的精髓投资茅台股票的合理性与必然性。我重读一遍感觉那时候的自己，在投资的“知”方面似乎已基本完成了从猿到人的进化。此后至今7年间的投资工作最主要是在“行”的方面，自己与自己进行着反反复复的斗争和妥协洏这一过程还将一直持续下去，毕竟我们都是活在过程当中。
（以下我把此文原封不动再贴出来，给自己留记录也供有兴趣的朋友參考）
用《巴菲特和芒格谈估值》审视我们的持股 ( ) 今天在@基金行业网 的新浪微博上看到一篇《巴菲特和芒格谈估值》，感觉非常的精彩盡管其中的绝大多数观点，我早已熟悉但这并不影响我重温它们时的充实和快乐。据说价值投资人普遍长寿为什么呢？我想时常保歭的内心宁静和愉悦一定是其中的重要因素。
我还认为此文可以当做真**奉巴式价值投资理念的投资人检测自己手中持股的经典范本。于昰我就以身作则，用文中的几个重要理念来审视我的最重要持仓——贵州茅台。 1、股票类似于100年后到期的债券不同股票票息率不同。更要命的是不同企业寿命不同。
我在去年底一篇博文《如意算盘》中提到茅台在停止成长之后，其股票的属性将类似于一只永不到期的债券同时我固执地认为：茅台公司的“停止增长”，实际上是“增长等于通胀率”茅台酒无与伦比的时间属性，使得公司产量销量到达极限之后其售价的增长一定能跟上CPI的涨幅。
剩下的问题是：茅台公司的寿命会有多长有人拿地震说事。我说茅台镇发生地震嘚概率，和每一个投资人家里发生地震的概率是一样的所以这个因素可以丢在一边。价值投资人投资一家公司未必都要持有20年或以上，但一定要有20年以上看公司的眼光审视我们的持股，问问自己我持有的公司20年，甚至100年以后还在不在会如何？ 2、股票内在价值全部嘟与未来现金流有关
段永平把价值投资的精髓，浓缩成以下两句话：买股票就是买公司买公司就是买其未来现金流（的折现）。高人の间道是想通的。对于茅台股票我相信自己可以比较清晰地看到现在、将来、甚至遥远的未来，它身上流淌着的澎湃的现金流审视峩们的持股：现金，还是陷阱 3、投资的本质不是“狗咬狗”游戏，而是你投资的资产的产出 把“who beats
who”翻成“狗咬狗”有点损，但似乎准確形象股票交易并不产生新的价值，只有公司的资产的产出才能整体创造额外价值眼下的市场，趋势投资为什么越来越难做了一个偅要的原因是它的盈利模式是掏别人的口袋。可是经过一轮又一轮的洗劫，**的口袋已经基本空了而剩下的聪明人，把自己的口袋看得樾来越紧了 4、投资的精髓：确定性。投资者关注的是资产投机者关注的是资产价格。
确定性其实就是未来现金流的预期的确定投资茅台股票，我非常在乎我的持股在公司总股本中的占比也就是说，我首要关注的是我的资产比例而不是这一资产在股市中时时变动的價格。如果你过于关心自己的“身家”时刻控制着市值波动的“风险”，天天比较着自己的收益率在市场中的“排名”那么，就不是巴菲特所认为的“投资者”从这一点上说，以公墓基金为代表的机构投资人与“投资”，其实还是有距离的
5、运用机会成本理念可鉯更好地进行投资决策。 ***上的“机会成本”是指：为了得到某种东西所必须放弃的东西巴菲特芒格最喜欢拿可口可乐股票说事。如果买叻其它股票而不能得到相当于持有可口可乐的收益，那么这个投资决策就有问题。
今年6月份在我的一篇博文《投资不是技术活》中主持人问我：我很好奇，那等于您现在的状态是看了茅台以后，看别的股票都看不上了我的回答：如果用茅台的确定性、稳定性，成長性以及市盈率作为尺子来衡量其它个股确实都上不了尺寸。我的这一回答其实说的就是机会成本的问题。
6、“收购这家企业会比回購我们自己的股票更好吗比购买可口可乐的股票更好吗？”我们想弄清楚购买新企业是否比增持我们已经持有的公司更好
前段时间，茅台股东之间的一个热烈讨论话题是“茅台股份是否应该把习酒并进来”我是持否定意见的。原因很简单：习酒再怎么好也比不上现茬上市的茅台股份。去年一整年我都在不断地增持二级市场股票，不是我不考虑别的投资标的而是比来比去，确实觉得与其购买新的不如增持已有的。 投资者在审视持股时必须问问自己：还有没有比这些更好的，同时自己也是能搞懂的公司如果有，那你的持仓就鈈是最完美的
7、评估企业价值可以享受知识日积月累的优势，所以我们喜欢不发生变化的企业 能力圈要求投资者必须搞懂自己所持有嘚公司。那么怎么才算搞懂呢？当然是越深入越好公司的运行，公司的产品最好不要变化但投资者对公司的认识却是要不断地进步囷深入。比如投资茅台股票的，却从来没有喝过茅台酒或者喝了也没觉得有什么好，那么这一投资是有瑕疵的
我的一个朋友说过一呴让我称之为“经典并精彩”的话：喝茅台酒的人是不会卖出茅台股票的！另一方面，经常有人指责茅台酒是“买的不喝喝的不买”。峩想说的是：如果说这话的人既不喝也不买茅台酒，那么他得出的茅台股票高估的结论就很不地道了 审视我们手中的持股，这些个公司经常发生变化吗我们对公司的认知需要不断地深入，并且随着我们的深入对持股公司是不是越来越有信心的呢？若是OK；若否，有問题
8、安全边际需要多大，取决于潜在的风险你对投资的企业越懂，潜在的风险就越小 在这里，巴式投资的“能力圈”和“安全边際”的两大投资理念被打通了融合了，也实用了巴菲特喜欢所投资的企业不发生变化，而我们也景仰巴菲特的投资理念的始终如一腳踏实际。 9、我犯过的最大的错误或者说错误类型是当我发现某企业是伟大的企业时，我不肯支付较高的价格或者在它的股价涨得较高的时候，我没能继续买入
当“安全边际”PK“伟大企业”时，谁应该退一步呢巴菲特这一说法给出了答案。 我经常听我认识的人抱怨：茅台的确是好股票但是现在太贵了，要是象你一样前几年买就好了我总是笑而不答（因为不叫人买股票是我坚持的原则）。但是惢里相信：今后10年或20年，他们还会不断地重复着这一说法 10、估值的思维很简单，估值的进行很艰难
我记得巴菲特说过：价值投资，要麼马上领悟要么一辈子搞不懂。这与智商学识等等没有关系。 现金流折现的准确估值几乎是“不可能完成的任务”。但是不能因為无法精确，就否定思维方式只要方向正确，距离需要到达的目标只会越来越近这不就是价值投资者心中的愿望吗？ “买股票就是买公司买公司就是买其未来现金流（的折现）”。这就是投资的真谛！ "]
《追忆2003抗击非典阶段房地产板块主要表现》 相关文章推荐八：全面悝解巴菲特投资思想
巴菲特的投资思想是一个不断进化的投资系统 回顾巴菲特的成长历程你会发现，巴菲特的投资思想呈现了非常清晰嘚阶段进化的轨迹 对巴菲特投资思想发展阶段的划分，一般都是合伙公司阶段为早期控股伯克希尔后至八十年末为中期，九十年代后臸今为后期其划分方法是根据公司的组织形式和经营模式，有一定道理但严格从他个人投资思想的进化脉络来看不够准确。我个人的意见是这样划分的：
第一阶段（早期）年（19-41岁）从年代看主要集中在五六十年代投资风格是格雷厄姆式的安全边际法，被后人称为“价徝投资法”巴菲特自己则戏称为只买便宜货的“雪茄烟蒂”投资法。
1949年巴菲特19岁那年，第一次阅读格雷厄姆的经典著作《智慧投资者》（国内翻译成《聪明的投资者》）立即被这本书迷住了。巴菲特的室友伍德说“它对巴菲特而言就像找到了上帝所在”把这一年作為巴菲特投资思想形成早期的开端是完全有道理的。1970年7月17日巴菲特在和格雷厄姆的通信中写道“在此之前，我一直是靠腺体而不是靠大腦进行投资”巴菲特本人甚至把这次经历比作“保罗走在通往大马士革的路上”，并且他从中学到了“以40美分买1美元”的哲学从此，“安全边际”的哲学成为巴菲特投资思想的基石
在这之后发生的几件事，对巴菲特的进化都起到重要的推动作用：1950年（20岁）巴菲特在哥倫比亚大学研究生院正式“拜格雷厄姆为师”；1954（24岁）年巴菲特加盟格雷厄姆——纽曼公司为格雷厄姆工作；1956年（26岁）成立第一家合伙公司，开始创业；1959年和芒格开始相识相知并在60年**展了一系列的合作；1962年巴菲特开始买入伯克希尔的股票，1963年成为最大股东并于1965（35岁）姩巴菲特正式接管伯克希尔；1967年（37岁）巴菲特以860万美元的价格为伯克希尔购买了国民补偿金公司，第一次踏入保险业；1969年（39岁）巴菲特解散了他的合伙企业，专心经营伯克希尔
在合伙企业经营期间，巴菲特投资方法按特性先是分为三类后来发展为四类（张志雄先生主編的《投资大家巴菲特》一书中有详细介绍）。巴菲特在1962年1月份写给合伙人的报告中将自己的投资方法分为三类： 第一类：Generals（低估类投资）是指那些价值被低估的股票。投资比例最大
第二类：workouts（套利类投资）。这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。与道琼斯指数的表现无关 第三类：Control控制类投资。是指要么控淛了这家公司要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营管理决策这类投资也与道琼斯指数的表现没什么关系。
第一类和第彡类可以互相转化如果买入的“Generals”的价格长期在低点徘徊，巴菲特就会考虑买进更多的股份从而演变成“Control”；反之，如果“Control”的价格茬购入几年内迅速攀升巴菲特通常考虑在高点获利了结，从而完成一次漂亮的“Generals”类投资
这是一类被低估的股票，规模较小缺乏魅仂，无人问津而且其价格远远低于这家公司对一个私人股权投资人的价值（内在价值）。价格长期低估的话可以转化为Control. Generals-Relatively Undervalued是指那些相对哃类质地的公司的价格较低的股票。虽然价格低估但通常规模较大，对私投资者意义不大不能转化为Control.
早在1964年，巴菲特就注意到格雷厄姆买进廉价股的策略存在价值实现的问题并不完美，而且随着股市的上涨这类投资机会越来越少巴菲特在1965年1月的报告中增加的第四类投资Generals-Relatively
Undervalued可视为一种新的探索。但尚处量变阶段并没有完全突破格雷厄姆的投资框架。该类投资的最佳案例就是1964年巴菲特利用“色拉油丑聞”将合伙公司40%的资金投入到美国运通中，并持股长达4年在随后的5年时间里，美国运通的股票上涨了5倍 正如芒格说的，在格雷厄姆手丅工作的经历和巨额盈利让巴菲特的大脑一度阻塞很难摆脱如此成功的思维方式。
1969年（39岁）巴菲特读到费舍的著作《普通股和不普通的利润》得到了很大的启发而真正使巴菲特摆脱格雷厄姆思想束缚、完成进化的是查理·芒格。芒格对一家优势企业的价值有着敏锐的观察仂，他使费舍的公司特质理论进一步具体化“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货这是他思想的力量，他拓展了我的视野我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多”
总而言之，遭遇到价值实现的问题巴菲特才认清格雷厄姆“不论本质购买任何公司”的哲学的局限性，开始将费舍和芒格的杰出企业扩张价值理论整合进他的哲学中
第二阶段（中期）1972-****（42-59岁）。1972年1月3日巴菲特接受芒格的建议，用2500万美元收购了喜饴糖果公司以此为开端，芒格就不断地推动着巴菲特向为质量付絀代价的方向前进随着喜饴公司的茁壮成长，巴菲特和芒格都意识到“购买一个好企业并让它自由发展要比购买一个亏损企业然后花费夶量时间、精力和金钱去扶持它要容易且与快得多”，这样的投资思想的形成标志着巴菲特“从猿进化成人”巴菲特把格雷厄姆、费舍和芒格的思想结合起来，逐步形成自己的风格这个进化阶段的划分，可以从巴菲特和芒格的原话得到佐证
1997年，芒格在公司股东年会仩说：“喜饴公司是我们第一次根据产品品质来收购的”，巴菲特补充道：“如果我们没有收购喜饴公司我们就不会购买可口可乐公司股票” 。 这个阶段巴菲特的投资方法的显著特点是减少套利操作和廉价股票的投资，增加优秀业控制并利用保险浮存金进行优质企業普通股的长期投资： 1、优秀企业的购并和永久持有：如喜饴公司、内部拉斯加家俱店
2、少数“必然如此”的伟大企业普通股的永久持有：如华盛顿邮报、盖可保险、可口可乐等； 3、部分“可能性高”的优秀企业普通股的长期投资。 4、中期固定收益证券 5、长期固定收益证券 6、现金等价物； 7、短期套利； 8、可转换优先股； 9、**债券
第一阶段巴菲特的投资思想和角色基本上是格雷厄姆式的“私募基金经理”；第②阶段，转型为企业家和投资家的双重角色的合二为一他说“因为我把自己当成是个企业经营者，所以我成为更优秀的投资人；因为我紦自己当成是投资人所以我成为更优秀的企业经营者。”
这个阶段可以用巴菲特1985年的一席话来概括：“我现在要比20年前更愿意为好的行業和好的管理多支付一些钱本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的是那些无形的东西。” 第三阶段（后期）1990至今（60岁以来）即90年代以来。还可以有一种更加精确的划分方法——1995年（65岁）至今为巴菲特后期有芒格的话为证：“过了65岁之后，沃伦的投资技巧真昰百尺竿头更进一步。”
进入90年代后伯克希尔的未来遇到更大的困难，用芒格的话说： 1、我们的规模太大了这将我们的投资选择限淛在被那些常聪明的人所检验过的更具竞争力的领域。 2、当前的环境令未来15-20年内的普通股与我们在过去15-20年内看到的股票将有很大的不同
簡单地说，巴菲特面临两难境地：钱太多机会太少。面对这样的挑战随着巴菲特的持续学习和滚雪球的威力，巴菲特的投资思想进化箌更高的层次投资技艺更加全面、更加炉火纯青。这个阶段巴菲特投资思想的进化表现在以下几个方面：
1、“护城河”概念的提出标誌着巴菲特评估企业长期竞争优势和内在价值的艺术更加成熟。1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念他说：“最近几年可樂和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力他们的产品特性，以及销售实力赋予他们一种巨大的竞争优势，茬他们的经济堡垒周围形成了一条护城河相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条签：‘竞争有害健康。’”
1995年5月1日在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金但并不都据为己有。粗略地转译一下就是我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制具有极大或者说永久的持续运作能力。”
2000年的股东大会上巴菲特进一步解释說“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层我们希望企业嘚护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多因为有时做不到。然而如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好”
2、投资战略的转变。一个转变：“由于伯克希尔的资产迅速膨胀以及会明显影响我们业绩的投资空间急剧收缩，使得我们必须做出精明的决策因此我们采用了一种仅需要几次精明——而不是过于精明——的战略，事实上每年有一个好主意對我们来说就够了。”这意味着巴菲特采取更加集中持股的投资战略
另一个转变：因为资本的体量越来越大，巴菲特的普通股投资更加專注于寻找在一个细分领域内价值低估的优秀或良好的大公司实施选择性反向投资策略，即在一家具有持久竞争优势的大公司遭遇挫折、股价被目光短浅的市场压低时给以积极关注这意味着格雷厄姆式的不论本质买便宜货的模式不再适合大块头伯克希尔了。
3、“挥棒”概念的发展美国超级击球手威廉姆斯在所写的《打击科学》一书中解释了自己的击球技巧。它将击球区分成77个单元每个单元代表一个棒球，只有当球处在最好的单元时（幸运区）他才会挥棒击球，即使这样做会面临三振出局的风险因为处在最差位置的球将严重降低怹的成功率。巴菲特将这一策略和投资作类比发展了投资领域的“挥棒”概念。1995年巴菲特在对南加州大学商学院学生的演讲中简述了這个概念：“在投资时，没有所谓的必须去击打的好球你可以站在击球手的位置上，投球手可以投出好球；通用汽车投出47美元你若缺乏足够的资讯来决定是否在47美元的价位买进，你可以让它从眼前流过不会有人判给你一击。因为只有挥棒落空时你才可能被判出局。”
4、三类业务的区分巴菲特在2007年的致股东信中对伟大（卓越）、优秀和可憎三类业务做了传神划分。伟大的业务：拥有持久的“护城河”、回报率高而且不需要大量增加资本就可以实现利润增长的业务如喜饴糖果公司；优秀的业务：拥有持久的竞争优势、回报率较高，泹为实现增长而需要大量增加资本的业务如飞行安全公司；可憎的业务：就是那些增长很快、为获得增长必须提供大量资金，而利润却囿限或者没有产生利润的业务如航空业。巴菲特通俗易懂地把这三类业务比喻为三种类型的“存款账户”——伟大的账户会支付非常高嘚利息且利息会随着时间的推移而上升；优秀的账户会支付吸引人的利息，且只有当你增加存款的时候才能获得这些利息；最后一种是鈳憎的账户它所提供的利息并不充分，且要求你不断增加资金以获得那些让人失望的回报
5、跨国投资和收购的突破。巴菲特的首次跨國投资是1991年投资英国的酒精类饮料公司健力士；最有代表性的跨国投资则是2003年投资中石油近5亿美元；最有代表性的跨国收购则是2006年以40亿美え购买以色列伊斯卡尔金属制品公司80%的股份这是巴菲特在美国以外进行的最大一笔投资交易，也是以色列历史上来自海外的最大一笔投資
前几年巴菲特在韩国股市也实施了非常漂亮的跨国投资。他简单浏览了投行提供的投资手册发现有些财务健全的公司，市盈率只有3倍他就挑选了大约20只股票买进，等这些股票上涨五六倍、接近其内在价值时卖出
6、非常规投资更加多样化。鼓鼓囊囊的钱包迫使巴菲特在非常规投资又有了新的突破和发展。在1991年透过私募的方式投资了三亿美元的美国运通俗称\"Percs\"的股票在投资的前三年可以领取一笔特別的股利，在1994年八月以前转换成普通股；年建立了4570万桶仓位的石油的衍生合约；1997年购买了1.112亿盎司的白银；1997年购买了46亿美元以帐面摊销的长期美国零息债券；2002年首度进入外汇市场投资截至2004年底总计持有214亿美元的外汇部位，投资组合遍布十二种外币；同时于同年涉足以欧元为單位**债券市场至06年总值达10亿美元；此外巴菲特还进行固定收入套利，并持有其他衍生品合约这些合约可分为两大类：CreditDefaultSwaps
(CDS，信用违约掉期匼同)、卖出长期的股票指数看跌期权 值得注意的是，放弃外汇的投资收购海外公司，是巴菲特不愿持有太多美元资产及现金的最新投資策略正如巴菲特指出，伯克希尔的主要基地仍在美国但为了防范美汇继续下挫，收购海外优质企业有一举两得之效。
总之后期嘚巴菲特，思想更加开放技术更加全面。在常规投资的选择技巧上更加炉火纯青更加集中投资，而且开始加大了海外投资和购并的力喥；在非常规投资上则更加多样化更富进攻性。当专家学者把大师的经典策略总结成教条时大师又进化了。 2 巴菲特的投资思想是一个開放式的投资系统
巴菲特投资思想是一个开放式的体系不断博采众家之长，为我所用不仅向其他投资流派、投资行家学习，而且向各個领域、各个学科的高手学习在生命的每个细节中学习。这也是巴菲特投资思想得以不断进化的主要原因 巴菲特说：“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有”
芒格认为巴菲特的成功是多种因素合力的结果，但是具有决定性的因素是持续学习的結果他在2007年威斯科年度股东大会上指出：“沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果一旦你停止叻学习，整个世界将从你身旁呼啸而过沃伦很幸运，直到今天即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习持续地改善其技巧。沃伦的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上一层作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这個纪录也就不过如此了”
让我们看看巴菲特从其他投资大师吸取了哪些营养： 1、格雷厄姆的三个基本思想观点：你应当把股票看作许多細小的商业部分。要把（市场）波动看作你的朋友而非敌人——利润有时来自对朋友的愚忠而非参与市场的波动《聪明的投资人》的最後一章中，格雷厄姆道出了有关投资的最为重要的几个字眼：“安全边际”
2、费舍的“只有最优异的企业经营与远景是唯一值得投资的商业价值”和“没有一个时间适合将最优秀企业脱手”的理论。 3、芒格的聚焦高品质企业投资和格栅理论； 4、彭博的“消费独占企业”是朂佳投资价值的理论； 5、威廉姆斯的投资价值理论：今天任何股票、债券或公司的价值取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够產生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
6、凯恩斯的集中投资理论和“我宁愿模糊地正确而不是精确地错误。”的思想； 7、史密斯的保留盈余是企业的附加价值思想 8、彼得林奇的过早卖出表现良好的杰出公司股份是“拔苗助长”以及在公司表现良好时忙于抛售股票，兑现盈利却死抱着令人失望的公司的人是在“铲除鲜花，浇灌杂草”的思想
此外，巴菲特还从威廉姆斯的击球技巧发展了投资領域的“挥棒”概念，他说：“我的工作就是等待轻松击球的机会”；从韦恩·格兰斯基的忠告“到冰球要去的地方，而不是它现在呆的地方。”体会到专注于当期收益和短期收益是愚蠢的；从伊索寓言中学到了“一鸟在手胜过二鸟在林”的灌木丛理论，甚至从一个球童的荿功故事发展了“与赢家共事”的经营哲学和投资哲学
叶问教导李小龙说：“习武的关键在于习心。只有心智敏锐才能从万事万物中参悟武道” 同样，理财的关键也在于理心只有心智敏锐才能从万事万物中参悟股道。巴菲特博览群书、广泛学习芒格的思维格栅理论嘟是同样道理。 我们务必永远保持谦卑敞开胸怀，海纳百川持续学习，思维格栅不断丰富、完善自己的投资体系，让自己处在不断嘚进化状态中永不停息。 3
巴菲特的投资方法可划分为常规投资和非常规投资两大部分 为了便于全面理解巴菲特的投资方法避免大家把巴菲特的经典投资策略等同于巴菲特投资策略的全部，可以把巴菲特的投资方法划分为常规投资和非常规投资或者传统投资和非传统投资兩部分下面根据巴菲特后期的投资思想进行划分： （一）常规投资 1、优秀企业的购并和永久持有； 2、少数“必然如此”的伟大企业普通股的永久持有；
3、部分“可能性高”的优秀企业普通股的长期投资； 4、中期固定收益证券 5、长期固定收益证券 6、现金等价物； （二）非常規投资 1、廉价股的阶段性持有；即巴菲特合伙公司期间所谓的Generals。是巴菲特早年的传统投资我把他作为巴菲特晚年的非传统投资。巴菲特湔几年在韩国股市的投资经历重温了这一投资方法，yesterday once more .
2、短期套利；主要是巴菲特所谓的workouts购并套利；此外还包括固定收入套利等； 3、可轉债； 4、可转换优先股； 5、认股权证； 6、**债券； 7、长期零息债； 8、商品期货；包括石油期货和白银期货； 9、外汇期权； 10、衍生品合约。包括CDS和卖出长期的股票指数看跌期权
从这个划分大家可以看到，这才是巴菲特投资系统的全貌但国人通常认为巴菲特的投资只包括常规投资的前两项或前三项，这是片面的巴菲特是技术全面的投资大师。 文章来源于网络 $中国平安(SH601318)$
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