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干货 | 城投公司转型发展的方向、路径和风险
许宏宇徐亨玺王艳
睿立方咨询长期关注政府投融资及城投转型问题，现推出“城投系列”研究专题。为支持原创，保护知识产权，如需转载请注明来源为“睿立方咨询”并写明作者。作者：许宏宇、徐亨玺、王艳来源：睿立方咨询导读：本文从城投公司转型的动因、方向、实施路径三个方面进行了讨论，并且分析了城投在转型过程中可能遇到的六大风险，给出了风险应对策略。1994年中央政府推行财税制度改革后，造成了地方政府的财权和事权的严重不匹配。同时受1995年施行的《中华人民共和国预算法》限制，地方政府不得发行地方政府债券。为加快地方经济发展，开展大量的城市基础设施和市政公用事业建设，各级地方政府有着强烈的融资动机以解决大规模的城建资金缺口问题。作为特殊历史时期的产物，从1994年至2013年的近二十年时间里，地方政府投融资平台作为地方政府性债务融资的主渠道，为我国城市发展及城镇化建设发挥了巨大作用。（发债、ABS和产业基金业务合作请加微信）一、转型发展的动因(一) 政策变动倒逼平台转型随着地方投融资平台的快速发展，政府部门日益认识到加强监管的重要性。为此从2010年开始，国务院、银监会、财政部等相继出台多个重要文件，以此规范地方政府投融资平台的运作管理。（发债、ABS和产业基金业务合作请加微信）2014年国办发43号文发布及新预算法的实施，宣告以地方政府信用支持、以政府投融资平台作为主要城建融资渠道的传统城建投融资体制的终结。43号中明确提出建立规范的地方政府举债融资机制，赋予地方政府适度举债权限，剥离地方政府投融资平台政府融资职能。各地政府城建投融资平台的融资和生存压力明显加大，转型发展迫在眉睫。平台公司转型，即是政策不利变动的改革倒逼，也是在国有资产改革背景下平台朝着市场化、可持续发展的自我救赎。(二) 城市发展需要平台转型国发43号文件出台至今，地方政府、投融资平台本身以及相关金融机构等对平台公司的发展前途和命运的关注热度不减。就实际情况来看，由于政策的滞后效应，以及现实中诸如国家固定资产投资下降等不利因素的影响，政府投融资平台在短期内完全剥离政府融资职能的可能性很小，因此，平台公司在很长一段时间内将仍然是一个区域推进城市发展和城镇化水平的重要载体。无论转型前后，还是转型过程中，也不论不同阶段采取何种投融资模式，平台公司的投融资职能都始终存在且为当地政府的城建和经济发展服务。因此，各级地方政府都应该对平台公司的发展和转型给予高度的重视和大力的支持。目前来看，政府投融资平台的政府性融资职能逐渐剥离，平台公司本身的传统融资难以得以延续发展。随着我国城镇化率的提升和城市基础设施建设的不断完善，城市发展阶段已经由重建设向重运营转变，城市运营、城市管理是未来平台公司发展的重大机遇和挑战，政府投融资平台传统职能中的城市运营和国资管理的职能会不断加强，平台公司的转型发展过程亦要往这个方向倾斜。（三） 公司生存发展需要平台转型过去一度的重建设轻运营、重融资轻管理的运作模式导致政府投融资平台缺乏自身现金流创造机制。政策倒逼以及政策倒逼下的政府政策和资源支持的减少，要求政府投融资平台必须进行内部体制机制的变革和市场化转型。现金流是企业的生命线，尤其是对亟需实现市场化转型的平台公司而言。打造现金流，寻找赢利点，为企业的生存和发展而战，平台公司转型势在必行。二、转型发展方向定位：城市综合运营解决方案提供商职能：结合当地新型城镇化发展的需要，城投作为地方政府城市基础设施和市政公用事业投资建设最重要的主体，其首要任务是推动城市建设发展。在继续做好政府投融资、建设等公益性及准公益性职能的同时，结合地区资源禀赋，拓展经营城市职能，打造现金流业务板块。同时提升国有资产的管理水平，实现国有资产的保值增值。实现由过去的“融资导向”向“经营导向”的转变，由传统的“资产做大导向”向“价值提升导向”的转变。转型的四个方向：市场化：逐渐厘清政府与平台公司之间的关系，从政府控制型转变为市场运作型。政府必须减少对平台公司投资行为的干预，自主投资运营决策权要逐步放开。作为市场化的运作主体，自主经营，自负盈亏。融资、运营、内部管理等一切行为遵循市场化的运行规则。实体化：逐步摆脱以为了融资进行的并表式的管理，对于公司的各业务板块、子公司和资产，要真正做到“管人、管事、管资产”。根据城市产业发展规划和市场需求，通过国有股权的投资管理，或者通过经营性业务建立、运营管理能力的提升等，参与重大产业项目投资，培育新的利润增长点，逐步做实平台公司，提高平台公司经营效益。规范化：建立现代企业制度。对公司组织架构、人员管理、薪酬考核等体系进行规范和完善，实现平台公司的管理运作规范化。多元化：积极发展业务多元化，由原有的代建业务、水务业务等往投资业务、金融业务、旅游业务等多元化发展；拓展区域的多元化，打造具有核心竞争力的优势业务板块，未来进行跨区域发展；尝试资本的多元化，考虑在子公司层面，开展混合所有制，引入多元资本合作。三、转型发展的路径（一）业务转型路径选择业务转型是城投转型发展的重中之重。业务转型方向必须与公司总体转型方向相一致，并在未来的发展中支撑总体转型目标的实现。通过对内外部环境分析以及公司总体转型思路的确立，业务转型路径选择如下：（1）按照“市场化运作、专业化发展、多元化经营”的指导思想，通过大力整合和经营现有业务、积极探索和涉足其他优质业务等手段，利用现有产业优势并充分结合城市资源禀赋等因素，构建基建、环保、水务、地产置业、城市资源运营、旅游养老、片区开发、金融担保、能源投资等多业务协同发展，凸显城市产业特色的产业布局和发展模式。（2）按照重点发展、大力培育、维持现状和剥离退出“四个层次”进行业务区分，针对不同业务板块构建高效的商业模式和科学的运营模式，逐步打造各产业板块的核心竞争能力。（3）确立“城乡一体化”战略思维，有意识的把基建、环保、水务、地产置业等核心业务进行适时的区域外的扩张，力争实现省域内的跨区域发展。（4）引入战略投资者，推行混合所有制，进行市场化运作。诸如基建和地产置业等业务板块，可考虑选择与之业务相关度强、资本力量和技术条件雄厚的民企与之开展多种形式的合作，逐步提升在城市基建和地产置业等领域的专业能力。（5）将公益性和盈利性项目区别经营，以市场的思路经营管理，从股权比例、激励机制等方面做出市场化的安排，整合优势资源在盈利性业务上发力。鉴于公益性项目给公司带来的财务负担，城投公司应逐步转变公益性项目的运作模式，加快由公益性向盈利性的转型，由行政指令性向市场导向性的转变。（6） 顺应当前国家大力推进政府和社会资本合作方面的形势，应将积极参与PPP和企业自身的转型发展二者紧密的结合起来，实现从最初的履行政府出资方职责、获取股权收益向作为社会资本方投资运营区域城建项目的角色过渡和转变。（二）管理转型路径选择配合城投总体转型与业务转型目标的实现，遵循“专业化管理，集团化管控”的原则，通过高效的组织管控模式，形成高效运作的集团组织管理体系，有力保障转型发展的战略实施。管理转型的路径选择确立如下:（1）结合本轮国家推进国有企业改革的要求，构建以管资本为主的国有资产监管体制。财政局作为实际出资人，应将资本投向、规范资本运作、提高资本回报作为监管重点，同时加强对城投的相关政策支持和发展服务。（2）合理处理政府和市场、政府和公司的关系。首先要稳妥解决高管领导的身份和待遇问题，推行高管任期制、契约化管理，逐步实现去行政化。其次，政府公权力的行使要把握好尺度和界限，做到既不缺位，也不越位，赋予城投充分的决策自主权，规范"三重一大"(重大决策、重要人事任免、重大项目安排和大额资金运作)决策程序和制度。（3）建立健全公司治理结构和组织架构。健全内部管理制度，完善内部控制体系，形成以重大事务决策制度、财务管理制度、融资管理制度、资金计划控制制度、内部审计制度等为主要内容的较为完善的内部制度体系。（4）实现对下属子公司从单纯合并报表到实质管控的飞跃。很多城投公司通过资产整合重组实现了资产规模的迅速壮大，但只有实现对下属子公司经营和财务的实质管控，业务转型之路才能得以成功实施。依据集权程度的不同，在公司母子公司管控方面，对不同的业务板块采取或调整相应的集团管控模式进行管理和规范。（5）设立内部资金结算中心。通过委派财务经理、设立资金结算中心等形式加强财务管理，对公司系统资金进行实时监控，以及时了解系统资金存量和资金流向。同时，在全系统推行了全面预算管理。此外，加强内部审计工作，建立公司系统内部审计制度，建立健全了下属各单位的内审机构，构建内审网络，实施了对有关单位领导干部离任审计、财务收支审计和重点工程跟踪审计。（6）建立差别化绩效考核与薪酬体系。逐步建立分业经营的业绩考核与薪酬体系，完善激励约束机制。根据行业标准、市场水平及经营业绩设计薪酬与考核体系，采取有重点、差别化的薪酬绩效考核政策，以此激发内部职工积极性和吸纳外部有价值的员工的加入。加快实行职业经理人制度，按照市场原则选拔或聘任职业经理人。同时深化企业内部人员管理制度改革，逐步建立“内部管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减”的竞争激励机制。（三）投融资转型路径选择李克强总理在《2016年中央政府工作报告》中提到的“深化投融资体制改革，继续以市场化方式筹集专项建设基金，推动地方政府融资平台转型改制进行市场化融资，探索基础设施等资产证券化，扩大债券融资规模”，这为地方政府投融资平台融资渠道提供了新的方向。通过对新形势下公司外部宏观环境、内部投融资和资产财务状况的分析，确立投融资转型路径选择如下：（1）通过股权转让、合资合作、资产证券化等多种方式引入社会资本，积极运用PPP模式重点支持市县乡镇一体化基础设施和市政公用项目的建设与运营。（2）积极筹划和设立政府引导型或项目融资型城建发展基金。广泛吸引民间资本，发起设立产业投资基金，投资方向不限于公共服务、生态环保、区域开发、先进制造业、战略性新兴产业等领域。（3）积极探索在国家政策新要求下的与专业金融机构的融资合作模式，可通过与社会资本合作、发展担保机构、村镇银行及小额贷款公司等，为当地中小微企业开展融资服务。（4）不断培养和提升下属子公司的融资能力。通过公司内部的业务重组和资源整合，打造下属子公司核心业务板块的专业化运作，以及通过有效的母子公司管控模式，不断实现下属单位资产经营和自我融资能力的提升。对于满足融资条件的下属单位，积极思考通过企业债券、中期票据、项目收益债、资产证券化、融资租赁等融资工具进行融资。（5）强化融资风险控制。要制定科学的融资策略，要充分考虑融资成本、融资时机、融资方式、融资规模等一系列重要问题，将融资风险降到最低。逐步建立各项债务监控和预警机制。四、转型发展风险和应对措施（一）政策风险平台公司转型是顺应国家关于投融资体制改革、地方政府性债务管理、国有企业改革等政策的需要，因此，转型发展的方向必须要保持与国家及地方政策导向的一致性，及时根据政策的变化进行调整，明确可为与不可为，否则将面临政策风险而导致转型失败。应对措施：（1）对平台转型涉及的相关政策进行梳理，把握政策精髓，并随时跟踪政策动向，以便对公司发展方向做出及时调整；（2）要争取政府政策上的支持，减少转型的阻力和压力。（二）资产整合风险平台公司转型过程中将会涉及到资产划转、置换、并购等，将面临资产整合的风险。对于市域范围内的国有资产资源整合，由于涉及利益部门多，协调关系复杂，整合难度大，即使划转/置换成功，往往只是形式上的整合，平台公司对下属划转企业并无实质管理权，多头管理显然不利于下属企业及平台公司的发展。对于并购重组的外部企业，重组后由于主客体在体制、文化等方面的不一致，可能导致并购企业员工丧失认同感，从而影响并购的效果。（发债、ABS和产业基金业务合作请加微信）应对措施：（1）在市政府层面给予大力支持，打破部门间的利益格局，在更高的层面主导和推动城投的转型；（2）根据下属企业的类型，设置不同的管控目标，对于短期内无法达到实质控制的，设置过渡期解决事企交叉重合、人员资产部分等问题；（3）对于外购企业，要及时沟通和融合，形成共同的文化观和价值观。（三）企业定位风险平台公司要实现转型发展，必须要调整职能定位、拓展业务板块、转变运营模式、创新盈利模式。城投原先作为地方政府融资平台公司，其在当地基础设施建设和市政公用业务较为成熟，但是要进入新的市场领域或新的业务领域，新的企业形象和定位在较短时间内恐难以被社会公众认，甚至难以被当地政府及公司管理层认可。应对措施：（1）结合当地资源禀赋和发展机遇，充分利用特有的资源优势，布局业务板块，实现产业链横向/纵向拓展；（2）企业定位及业务发展规划事先得到市政府及企业管理层的认可。(四) 观念转变风险平台公司从“融资导向”向“经营导向”转化，这是公司管理层及所有员工需要转变的观念，如果大多数员工在理念上不能适应转型的要求，那么转型效果不可避免会受到影响。短期内员工对于转型的重要性和必要性可能会有初步的认识，但真正梳理与企业战略转型向适应的全新理念，尚需一个过程。应对措施：（1）短期内通过宣传、教育、组织讨论，引导员工观念转型；（2）长期来说，需要塑造全新的一种企业文化，以适应转型发展的需要。(五) 人力资源配置风险平台公司转型后的业务板块、运营模式、管理方式等较转型前都有较大的差异，这就对人力资源的素质提出了更高的要求，如果没有良好的人员支撑，再好的战略也是空谈。现有员工人数较多且结构单一，绝大多数员工面临业务、技术、观念等方面的挑战，无法适应新业务拓展的需要。同时如果涉及下属企业改制的，还将面临着员工安置风险。应对措施：（1）合理配置现有人员，做到“人尽其才”，并通过培训、学习等提高员工综合素质；（2）通过市场化方式引进人才，适应新业务发展的需要；（3）涉及企业改制的，需要妥善处理好员工安置问题。(六) 合规性风险平台公司转型发展中涉及的资产重组、企业改制、资本运作等，要严格按照相关的法律法规执行，否则将面临法律风险。同时，城投作为国有企业，还要符合国有资产管理相关规定，在国有资本退出中，要防范由于程序、制度执行不到位导致的国有资产流失风险。应对措施：（1）熟悉相关法律法规，按照规范程序操作；（2）与当地及上级政府保持沟通联系，既要争取政府及相关部门的支持，又要保持合法合规。?郑重声明：本公众号所有内容不代表所在机构观点，如有侵权，请联系后台删除。债市研究（bond-research）债券市场最高效的发债业务合作平台合作微信：招募全国各城市企业发债业务合作伙伴：请发送（姓名+单位+手机号码+所在城市）添加微信业务范围：①交易所公司债（小公募、大公募、私募债、绿色债券、永续债）②资产支持证券（企业资产证券化、信贷资产证券化、资产支持票据）③国家发改委企业债（一般企业债、项目收益债、绿色债券、永续债、停车场专项债、地下管廊专项债、养老产业专项债、配电网改造专项债、双创孵化器专项债、战略新兴产业专项债）④银行间交易商协会产品（中期票据、PPN、金融债、次级债、二级资本债）⑤政府产业基金（政府债务置换平滑基金、政府产业基金）⑥优质政府平台公司公司债、企业债、ABS产品销售（各地城商行、农商行投债的朋友请加我微信）经验招聘：①债券项目承揽人员②ABS承做人员③债券销售人员
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8月25日 0:12
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债市研究 热门文章资产支持票据业务开闸 城投公司抢占先机
每经记者 李玉敏 发自北京
7月26日，据媒体报道称，由中国银行间交易商协会推出的ABN（资产支持票据）将于近日在银行间债券市场发行。据《每日经济新闻》记者了解，中信证券目前正在操作3家公司的资产支持票据，其中两家为城投性质的公司，最快将于下月发出。
《每日经济新闻》记者获得的一份名为《资产支持票据指引》（以下简称 《指引》）的征求意见稿显示，本指引所指的资产支持票据（ABN，Asset-BackedMedium-termNotes，）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。
城投公司试水？
一家国有大行的投行部人士表示，该行作为承销商的确在做资产支持票据的业务，但具体细节他不愿透露更多。交易商协会注册部门有关人士表示：&听说了资产支持票据的业务，但不是我们部门负责，你可以问一下其他部门。&
上述媒体报道称，中信证券承销的3只资产支持票据的发起人分别为，南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司和天津市房地产信托集团，分别募集资金10亿、10亿和20亿元。其中，南京公控募集的5亿元将用于偿还银行贷款，另外5亿元用于补充该公司营运资金。基础资产为发行人下属全资子公司&&南京市自来水总公司未来5年自来水销售收入。宁波城投的还款来源为宁波市六区一市天然气设施而获得的天然气收费收益权。天房集团的交易基础资产为《总租合同》项下的全部权利、权益、利益、收益。
接近中信证券的人士向 《每日经济新闻》记者证实了上述3个项目，他表示：&中信证券是不是第一个还不好说，好像现在有不少的银行都在报类似的项目，中信的确是在推了。流程是先和投资者签协议，最快下个月能发出来。&
那么，市场投资者主要是哪些？上述知情人士称：&（非公开定向发行）资产支持票据基本条款和PPN（私募中期票据）是一样的，可参与PPN的机构理论上都是可以参与的。目前，有一些机构还是愿意开始了解，但也没有明显很乐观的感觉。原因是参与这种品种的投资者还不是很多。&
至于利率方面，该知情人士说：&目前还未明确，现在初期一切都比较模糊，尽量找一个可参考的来参考下，明确的定价现在还谈不到。主要参照对象是同期限的私募中票。现在主要看市场的认可度，不排除投资者不了解，发出来的利率会偏高的可能性。&
对于资产支持票据的项目筛选，接近中信证券的人士表示：&原则上有稳定的现金流。从行业来看，还是要符合国家产业政策，有的项目不让报，报上去也不一定批准。&
再次&夭折&不太可能
事实上，早在2005年，央行就已安排四大国有银行等进入资产支持商业票据的试点研究工作，寻找项目并设计方案，后研究工作暂停。2009年2月，据中国银行间市场交易商协会要求，由兴业银行、招商银行、浦发银行三家牵头，包含中金公司和中信证券组成了资产支持商业票据工作组，小组成员们启动设计开发方案，并开始营销客户。在经过半年的尝试后，再次夭折。
对于资产支持票据&夭折&的担忧。中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，现在资产证券化的需求比较强劲，不存在发不出来的问题。银行对资本和流动性的约束越来越强，指标都不是很乐观，市场补充资本的渠道基本上已被封了。对银行来讲，能改善资本指标的方式，资产证券化就是一个考虑的方向。
刘煜辉表示：&从央行的导向来讲，也希望未来地方政府融资需求更多地通过债券市场的直接融资来满足。其实软预算约束的风险很大，政府的债务也有很大风险，不希望都淤积在银行身上。&
不过上述知情人士也表示：&签了销售意向的，到最后不一定就会买，现在是在推广这种产品，如有愿意了解的可以咨询签协议，最后会不会买还不明确。能不能完全卖出还不太好说，可能还需要一段时间。&
一家国有大行的债券交易员对《每日经济新闻》记者表示：&作为一个新的债券品种我们肯定在关注，关键是看资产谁来监管，如果没有到位的监管，我也会当做一般的债券来看。&
前述《资产支持票据指引》的征求意见稿对企业发行资产支持票据的披露信息予以要求：资产支持票据的交易结构和基础资产情况；相关机构出具的现金流评估预测报告；现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；在此产支持票据续存期内，定期披露基础资产的运营报告。
《指引》还表示，发行资产支持票据的企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行。企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。鼓励探索多元化信用评级方式，对资产支持票据采用投资者付费模式进行信用评级。
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【原创】安徽省16家城投公司主要数据简要对比分析
关键字：&公司,城投,资产,发行,城投公司,建设,融资,债券
地方融资平台在我国地方城市建设过程中，一直承担和发挥着重要的作用，但同时由于缺乏对平台公司的有效监管以及平台公司自身的制度缺陷，一些地方背上了过多的债务包袱，生存发展也难以持续。从2010年开始，国务院、银监会、财政部等相继出台多个重要文件，以此规范地方政府投融资平台的运作管理。
&尤其是2014年国务院43号文出台及新预算法的实施，要求剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台转型发展迫在眉睫。
城投公司作为地方政府融资平台中最重要的一个分类，是专注于城市基础设施建设的综合性融资平台公司。安徽省共有16个地级市，各个城市间的经济发展程度、财政实力有所差异，但地级市及以上级别的市本级城投公司业务大部分已经从单纯的土地整理开发、基础设施项目代建向城市资产运营扩展，都在走市场化转型道路，并取得了一定进展。本文选取安徽省16个地级市中资产规模最大的城投公司主要数据进行简要对比分析。
表1 部分城投公司大事件
铜陵市建设投资控股有限公司
对原市建投公司、西湖新区管委会、市重点工程建设局、市土地储备发展中心四家单位进行机构整合，组建新的市建设投资控股有限公司，成为市政府直属国有企业，实行市场化运作
宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司
在宿州市建设投资有限责任公司基础上组建宿州城投集团，为市政府直属国有企业，定位为城市基础设施建设投融资主平台，城市土地和授权国有资产经营主载体，城市建设资金运作主渠道
江东控股集团有限责任公司
由马鞍山市城市发展投资集团有限责任公司改制重组成江东控股集团，开始向国有资本运营市场化方向转型发展
建安投资控股集团有限公司
在亳州建投的基础上，对市国资委下的文化旅游公司、地产公司、交投公司、公交公司、保安公司进行整合，组建建安集团，走市场化转型发展
合肥市建设投资控股（集团）有限公司
将合肥市国资委持有的巢湖城市建设投资有限公司100%股权全部划转到合肥城投
淮北市建投控股集团有限公司
淮北城投实行转型改制工作，组建国有资本投资公司，建立投资集团母子公司架构，理清企业内部管理体制，推进集团公司董事会建设，完善法人治理结构，健全现代企业制度
淮南建设发展控股（集团）有限责任公司
通过合并、划转、重组等多种方式，在保留原城投公司、市城镇建设开发公司的基础上组建淮南建发控股集团
黄山城投集团有限公司
深化改革转型，进行资产整合，黄山城投集团有限公司正式挂牌成立，定位为市本级的投融资主体、城市建设主体和资产经营主体
合肥市建设投资控股（集团）有限公司
合肥市将整合成立国有资本运营集团，拟将搭建以合肥建投集团为核心的基础设施建设运营平台，重点投向新能源汽车、现代旅游、交通等领域
宣城市国有资产投资有限公司
根据市政府的发展规划，对公司的职能和定位进行了调整，目前公司已经建立现代企业制度、实现市场化运营，其承担的地方政府债务已纳入政府财政预算管理并得到妥善处置，今后将不再承担地方政府举债融资职能
阜阳市建设投资控股集团有限公司
由阜阳市城市建设投资有限公司变更为阜阳市建设投资控股集团有限公司
表2 &2016年三季度城投公司资产状况
注：阜阳、淮南、宿州、铜陵、宣城等5个地区三季度数据缺失
截止2016年三季度，只有合肥城投和建安集团两家公司总资产规模达到千亿以上，其中合肥城投一家独大，总资产达到2972.05亿，约为2013年底的2.4倍，增长速度较快，这也得益于近年来合肥市经济的快速发展，财政实力不断增强，市政府给予公司持续支持，加大财政资金补贴力度；同时陆续注入优质资产，增强公司盈利能力，资本实力不断夯实。建安集团自改制重组以后，坚持走市场化的转型发展道路，不断创新投融资机制，呈现出良好发展态势，总资产规模突破千亿大关，跃居全省第二。
净资产方面，2016年三季度合肥城投达到1200多亿，成为唯一千亿企业，而建安集团、安庆城投、蚌埠城投、滁州城投均超过了400亿，黄山城投、池州城投净资产规模较小，分别约为140多亿、110多亿，这与黄山和池州两家城投公司总资产体量较小有关。
图1 16家城投公司近几年总资产变化图
从近几年总资产变化状况来看，16家城投公司总资产均呈现持续增长态势，但增幅不一，部分地区增幅较大，其中2014年建安集团总资产增长率约为34.5%，公司完成改制工作，整合文化旅游、保安、交投、公交等公司，组建控股集团。
2014年合肥城投总资产增速超过70%，这与合肥市政府政策调整有关，合肥市政府将市国资委持有的巢湖城投100%股权全部划入合肥城投，划转后的巢湖城投主要承担着环巢湖生态示范区建设、巢湖大建设、原地级巢湖市续建项目以及部分产业投资等投融资任务。
此外，淮北城投2015年、2016年（截止9月底）总资产保持高速增长，分别为37%、35%，一方面与淮北城投转型改制有关，组建国有资本投资公司，重组后公司资产规模迅速壮大。另一方面，与公司融资工作取得较大突破有关，融资业务不断丰富，直接融资不断拓展。
图2 16家城投公司近三年营业收入情况
合肥城投营业收入遥遥领先于其他公司，三年来稳定在195亿左右，实业板块经营收入是其主要收入来源，其中合肥百货三年来占比分别达到48.29%、48.69%、48.39%。安庆、亳州、滁州、六安、铜陵、宿州等地区城投公司都实现了收入逐年增长，而其他公司受地方财政收入和补助的影响波动较大，建安集团、江东控股集团2015年营业收入分别达到72.9亿、70.7亿，排名居全省第二、三名。
盈利能力指标
2015年度16家城投公司总资产报酬率和净资产收益率等盈利指标从总体上来看差异较大，主要是因为随着公司业务规模的扩大，收益增长速度慢于资产、净资产总额的扩张速度所致，公司规模越大而净资产收益率与总资产收益率处于较低水平。
淮北城投总资产、净资产规模处于全省中等水平，但2015年净利润较高，导致净资产收益率、总资产报酬率处于较高水平。宣城城投总资产、净资产总规模均为全省最低水平，资产总量较小引起收益率水平较高。
图3 &2015年度净资产收益率、总资产报酬率指标
资本结构和偿债能力指标
资本结构方面，建安集团、江东控股和淮北城投3家公司资产负债率均超过了60%，负债率过高，这也与3家公司2016年以来大规模融资有关，尤其在直接融资方面表现优异，位列全省前3名，但资产负债率过高会导致债务风险加大，将影响后续融资工作，需进一步优化资产结构。
从流动资产占总资产的比重来看，建安集团、蚌埠城投、六安城投占比超过80%，资产变现能力较强，这与三家公司存在大量的货币资金、存货和应收账款有关，其中存货分别为372亿、391.7亿、357.32亿，公司持有大量的土地资产。江东控股流动资产比重最低为37.92%，公司拥有大量的投资性房地产和在建工程。
偿债能力方面，除江东控股外，流动比率均超过2，16家公司速动比率均超过1，表明短期偿债能力较强；EBIT利息保障倍数除合肥、宣城城投外，其他均高于1，尤其是池州、阜阳、宣城三地倍数较高，企业的长期偿债能力较强。
表3 2016年三季度资本结构和偿债能力指标
资产负债率（%）
流动资产/总资产（%）
EBIT利息保障倍数
注：带*为2016年中报数据
债券发行情况
截止11月底，全国累计发行城投债8843支，约93312.96亿元，其中江苏省发行数、发行总额均最大，分别占比20.3%、16.76%；安徽省已累计发行城投债320支、金额3352亿，分别占比3.62%、3.59%。16家城投公司累计发行93支、金额1181亿元，分别占全省29.1%、35.23%，平均每家公司发债约73.8亿；年间，16家城投公司每年发债总额呈现波动增长态势，且幅度较大，其中2016年度发债额达到历史新高。
图4 16家城投公司债券发行总额走势图&
从每家城投公司累计发行总额来看，呈现出不均衡状态，个体之间差异较大，仅6家公司在平均水平之上，其中，马鞍山、合肥、亳州3个地区债券累计发行额均超过百亿，江东控股集团发行额为207亿，居全省城投公司之首。从2016年发债情况来看，亳州、淮北、马鞍山等城投公司表现优异，发行额均创历史新高，远远超过同期水平，建安集团2016年发债额达80亿元，居全省之首，而合肥城投表现得较低调，已连续近两年未发行债券。
表4 城投公司债券发行情况
累计发行总额
近三年发行额
2016年累计发行额（截止11月底）
从债券历史发行结构来看，涉猎种类较多，包括企业债、公司债、短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、非公开定向债务融资工具（PPN）、非公开定向资产支持票据（ABN）等，其中主要以企业债和中期票据为主，分别占比58.21%和21.26%，而ABN占比最小，仅马鞍山城投公司发行1期，金额为6亿元。
图5 债券历史发行结构分布图
从债券发行情况来看，2016年以来债券结构分布更加均衡，主要以企业债、公司债、中期票据、PPN为主，而企业债发行比重下降至34%，公司债发行份额上升，达到26%。银行间债务融资工具方面，截止11月底，仅黄山和淮北两家城投公司各发行过一期一般短期融资券，分别为3亿、10亿元，数额较小；而建安集团目前已完成70亿元银行间债务融资券注册工作，创下安徽省城投类公司记录，而其中40亿元超短期融资券，更是安徽省城投类公司首单。
图6 2016年发行债券结构分布图
从统计结果来看，目前16家城投公司所发行的企业债创新品种中，涉及专项债、小微企业增信集合债、“债贷组合”等，但绿色债、项目收益债尚未涉及，目前安徽省仅有亳州宜居综合开发有限公司发行过1期项目收益债。
截止11月底， 16家城投公司2016年共发行债券30支，各类债券发行利率同上年比整体均有所下降，其中最低为黄山城投发行的短期融资券，票面利率为3.18%；最高为淮南城投发行的PPN，利率为6.17%。企业债方面，票面利率最低为3.5%（16建安01），创下全省平台AA级债券新低；而从企业债的创新品种来看，目前省内仅有建安集团和铜陵城投发行过专项债，而建安集团发行的票面利率4.3%的停车场建设专项债券，为安徽省首支停车场专项债。公司债方面，公开发行利率最低为3.86%（16江控01）；而宜居公司发行的票面利率4.13%的非公开公司债，为我省近两年同类债券发行最低水平。
表5 2016年16家城投公司部分债券发行情况
票面利率（%）
发行总额（单位：亿）
16宜居01（私募债）
16铜建专项债
16建安债（停车场专项债）
16淮北小微债
16滁州城投MTN001
16六安城投MTN002
16蚌埠城投PPN001
16淮南城投PPN001
短期融资券
16黄山城投CP001
16淮北建投CP001
信用风险方面，各发债主体评级，除合肥城投长期维持在AAA主体信用等级外，其他公司主要以AA评级为主，相对违约风险较小。从各债券评级来看，目前黄山、淮北城投发行的短期融资券评级均为A-1，短期债务偿还能力很强，发生流动性风险的可能性极小；而其他债券长期评级均在AA级及以上，信用风险较低、安全性高。
控股上市公司情况
目前，安徽省16家城投公司中，只有合肥城投实业板块资产较为优质，拥有2家控股上市公司，丰乐种业和合肥百货。实业经营是合肥城投收入的最主要来源，2014年、2015年和2016年第一季度，公司实业经营板块分别实现营业收入110.46亿元、107.17亿元和31亿元，能够为公司提供稳定的经营收入。
表6 合肥城投控股上市公司情况
占流通股比例
16家城投公司都在积极推进转型发展，向市场化、多元化、产业化方向转变，近年来经营业务范围不断拓宽，资产、净资产、营业收入规模不断扩大，产业经营能力不断增强，市场化程度不断提高。同时，积极拓宽融资渠道，创新融资模式，直接融资比重不断上升，融资成本不断降低。
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