第十一届家博会将于11月24日开幕 附参展企业注意事项
由工业和信息化部、中国贸促会、安徽省人民政府共同主办的第十一届中国(合肥)国际家用电器暨消费电子博览会，将于日&26日在安徽合肥滨湖国际会展中心举行。现将参展企业布展、撤展及展会现场注意事项等内容整理如下，供参展企业参考。
一、展览时间
布展时间：
日&22日，每天8：00&18：00
展出时间：
日&26日，每天8：00&17：30
撤展时间：日18:00-22:00
二、展馆概况和展览规模
本届展会展览展示启用滨湖国际会展中心中央展馆及6、8号馆以及登陆大厅，总面积6万平方米。
三、展区设置
1、中央展馆：家用电器及消费电子，智能制造等;
2、6、8号馆：小家电及消费电子展示及销售;
一、合肥滨湖国际会展中心简介
合肥滨湖国际会展中心位于合肥市滨湖新区，东邻庐州大道、西邻广西路、北邻锦绣大道，南为南京路，占地58.62公顷，总建筑面积约33.28万㎡，其中展览部分建筑面积约23.08万㎡，投资约15亿元，展览面积达14万㎡，成为亚洲展览面积最大及配套设施最齐全的会展中心之一。
二、合肥滨湖国际会展中心规定
1、标准展位：
(1)未经会展中心管理人员准许，不得自行拆卸、改装展具;布展以及展会期间参展商一律凭参展证按规定时间进入展场工作;
(2)标准展位内请使用布质双面胶(小卖部有售)，禁止使用纸质、泡沫双面胶、透明胶带与写真纸;禁止在展具展板上油漆、订钉、打洞;
(3)参展商在自己展位内发布广告时，长度不得超出展位，高度不超过2.5米。严禁在通道、空地上摆摊设点、散发资料和纪念品，不得在展馆墙面、柱面随意粘贴、悬挂任何物品;
(4)标准展位包含的标准配置为(2只射灯、仅限于小功率视听设备使用的1个5A/220V电源插座、1张咨询桌、2把靠背椅)，若另有需要可有偿到客户服务中心进行办理租赁手续。现场服务项目：物品租赁、运输、票务、旅游等有偿服务。
2、特装管理须知
(1)特装搭建商进馆前须在客户服务中心办理报馆手续(报馆需提交施工企业营业执照复印件、现场施工电工证复印件、双方盖章的搭建授权委托书、安全施工责任书、特装效果图、特装平面图、特装施工电路图)，缴纳相关管理费用和特装清洁押金(桁架简装：押金3000元/展台、特装展位216M2以下押金5000元/展台、216M2&500M2押金10000元/展台，木质结构特装管理费15元/㎡，桁架简装5元/㎡)，自觉接受会展中心对搭建过程的管理和监督;展览结束场地清洁经验收合格后返还押金，如果展台设计有安全隐患及妨碍了其它参展商的展台效果，主办单位有权要求该展台进行整改。
(2)展厅内严禁吊点，不得在展厅内进行高温焊接、切割、电锯、烘干等施工作业。禁止使用国家明令淘汰的建筑装修材料和设施;现场电线、电缆均须使用护套线、阻燃管等保护措施;
(3)特装木质材料进馆前必须涂刷防火涂料或贴防火板，否则不予进馆;
(4)施工人员须严格遵守安全操作规程，进馆施工人员必须配备安全帽。高空作业时，需具备相应资格证书并采取安全措施;
(5)施工期间应确保展厅公共设施的清洁、完好，不得在地面钻孔，不得使地面沾染油污、化学药品或有机胶;
(6)展台高度及安全施工;
(7)特装展位必须配备灭火器(1对/100M2)。
◆室内的所有展台设计须在限制高度6米以内;展位面向主通道的一侧必须开放。不得影响其他展位。
◆室外所有展台设计需在限制高度6米以内，室外所有展台设计凡是接触地面的立柱均应设计加固生根点。(加固生根点须提前申报，申报及收费地点;)特装服务管理办公室将在现场进行检查，对未进行加固处理的，合肥滨湖国际会展中心有权要求该展台进行整改。
◆原则上不允许搭建二层展台。如有特殊需要的参展企业，必须由省或直辖市级设计资质的设计部门设计并施工(递交方案时同时递交相关资质)。未经批准的二层展台一律不准施工。
◆展台设计的范围限制在划定的展位地面边界至所在区域限高之间的立体空间内，所有展台结构及附属部分一律不得超出此范围。
◆展场内的任何间隔、地面、顶棚或任何结构都不允许钉、贴、打洞或安装任何固定物;地面严禁使用各种涂料或胶水和钻孔。不可损坏瓷砖及不能将地面黏上油污、化学药品或有机胶等。严禁在展场内进行喷漆活动。所有展台结构单元的加工制作、高温焊接、高温切割、电锯、烘干、喷漆等不得在展场内进行。由参展商及其代理商、搭建公司之间相关雇员造成的展览场地设施的破损所发生的费用由参展商负责。
◆严禁保存、使用或展示易燃、易爆、放射性及有毒物品。
3、有关音量控制
参展商组织乐队、文艺表演活动，须经大会组委会批准并在展位内进行。展馆内不得使用高音喇叭，音响设备须控制音量在60分贝的范围内，不得影响现场广播和他人展示活动。主办单位在接到投诉后，有权要求参展商减小音量或关闭扩音广播设备音量标准由主办单位工作人员在现场主观判定。
三、证件办理
1、参展证：参展单位凭单位介绍信及经办人身份证，于日&22日，前往合肥市滨湖国际会展中心家博会现场办公室领取。
2、布、撤展证：布展单位客户服务中心办理报馆手续后，前往合肥市滨湖国际会展中心家博会现场办公室领取。
3、运输车证：参展单位、布展单位凭单位介绍信及经办人身份证，前往合肥市滨湖国际会展中心家博会现场办公室领取。
四、用电、消防、危险品的安全管理及保安工作
1、为安全起见，展览场地所有连接主电力系统的工作都必须由展场工作人员负责。严禁使用例如碘灯、高压灯、加热器、电熨斗等电器，严禁超负荷用电。布展期间，布置临时线缆必须遵循展馆有关的规定。参展商展位可以申请电源，须提前与展场工作人员或大会特装服务管理办公室联系解决。滨湖会展中心保留切断任何危险装置电源的权利。
2、所有参展商及承包商、工作人员、代理、服务人员以及参观人员必须遵守《中华人民共和国消防法》以及主办单位、展场的消防安全规定，违反规定造成任何后果由参展商或责任人负全责。
3、展览大厅内一律禁止吸烟。违章者经发现每次罚款100元。
4、参展商进出展场时，必须佩戴参展商证(胸卡)。每人一证，接受保安人员验证方可进入。撤展期间参展商持参展证在组委会服务处办理出门手续，凭出门证将展品展具撤离展场。撤展时请各参展商保管好自己的物品，以免丢失。特别注意，证件必须妥善保管，一旦遗失，必须立即向大会办公室上报。
编辑：王倩倩
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发送验证码掌阅科技净利率滑坡负债屡升 数字阅读盈利两头受挤
[日期： 17:29 |
　　本网编者按：9月21日，掌阅科技股份有限公司（下称“掌阅科技”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603533。公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，面向互联网发行数字阅读产品，同时从事网络原创文学版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销售，基于自有互联网平台的游戏联运、广告营销等增值服务。掌阅科技的主承销商为华泰结合证券，本次募集资金总额16,605.00万元，扣除发行费用3,272.08万元，本次募集资金净额13,332.92万元用于数字阅读资源平台升级项目、数字阅读技术平台升级项目、数字阅读海外开发项目。
　　公然资料显示，日，掌阅科技发布最新招股书。7月28日首发申请取得通过。9月7日，掌阅科技开启申购，申购代码为：732533，申购价格4.05元，单一帐户申购上限12000股，申购数量1000股整数倍。本次发行股份数量为4,100万股，网上最终发行数目为 3,690 万股，占本次发行总量的 90%。本次发行价钱为 4.05 元/股，市盈率22.96倍。逾4.1万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量38,464股，网下投资者放弃认购数量2,938股。网上发行终极中签率为 0.%。股价走势来看，自9月21日上市以来，掌阅科技持续十六个交易日涨停。截至10月19日收盘，该股报24.35元。
　　招股书显示，2013年-月，公司实现营业收入分别为22,706.66万元、41,961.65万元、63,967.09万元、119,763.04万元、37,858.64万元。净利润分别为5,221.93万元、5,745.57万元、2,956.63万元、7,720.96万元、3,568.97万元。经营活动产生的现金流量净额分别为5,260.25万元、8,066.41万元、12,343.27万元、16,166.36万元、2,141.70万元。
　　2013年-月，公司应收账款账面价值分别为 3,145.09 万元、5,823.91万元、7,065.16万元、12,561.17万元、16,665.32 万元，占当期总资产的比例分别为 16.63%、24.30%、8.89%、12.90%、16.12%，账龄绝大部分为一年以内。2014 年至 2016 年应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为 13.88%、11.04%、10.49%。应收账款周转率（次）7.45、9.36、9.93、12.20、2.59。2015年-月，存货分别为396.75万元、546.57万元、303.06万元。存货周转率（次）0.20、5.04、1.09。
　　2013年-月，负债总计分别为6,160.72万元、10,298.29万元、14,152.50万元、24,312.82万元、26,698.32万元。流动负债分别为6,160.72万元、10,298.29万元、14,152.50万元、23,902.82万元、26,288.32万元。资产负债率（母公司口径）分别为32.57%、42.96%、17.43%、24.09%、25.61%。公司综合毛利率分别为51.48%、50.24%、48.45%、32.95%、31.04%，2016 年呈现较为显明的下降。
　　以上数据能够看出，公司负债金额上升。经计算得出，公司2015年净利润较上一年下跌达48.54%。2014年-2015年，公司营业收入增长，而同期净利润未出现相同趋势的变动，且有所下滑。《投资时报》报道，公司将净利润下滑的原因归结于营业成本过高。营业成本过高而给盈利能力带来的不稳定影响在未来可能会有逐渐加大的趋势。报告期内，数字阅读收入为利润的主要来源，其各期营业收入占比分别为100%、98.28%、91.00%、94.17%、95.29%。
　　招股书显示，数字阅读是公司营业收入的主要来源。而数字阅读盈利两头受挤。据财经网报道，在版权与渠道高成本的挤压下，掌阅科技的净利率一度跌破5%。就在2013年，掌阅科技的净利率还是23%。年期间，公司净利率开始不断下滑，分别为13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面临不断的挑战。自2015 年下半年开始，OPPO 、VIVO 手机厂商把渠道推广的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年，掌阅科技版权成本高达2.86亿元，采购的文学作品版权也增长了140.67%。根据招股书，仅这两项成本就占掌阅科技营业收入的比重达五成。说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在变弱。
　　证监会网站消息，主板发审委在2017年第116次会议审核成果公告中对掌阅科技提出问询：报告期内发行人产生15起知识产权诉讼和2起不正当竞争诉讼，发行人有关知识产权维护的内掌握度是否树立健全并得到有效执行；上述诉讼是否会对发行人的连续经营形成影响，相关危险是否已经充足揭示。本网记者查阅掌阅科技最新招股书显示，公司作为被告的尚有2宗重大诉讼案件未了结。（一）上海玄霆娱乐信息科技有限公司诉掌阅科技、杭州趣阅不正当竞争纠纷案。一审原告已向人民法院提交了上诉要求，该案尚未进行二审开庭审理。（二）上海玄霆、上海阅文信息技巧有限公司诉掌阅科技不正当竞争纠纷案。截至招股解释书签订日，该案尚在一审审理阶段。另外，公司存在6宗著作权纠纷、9宗作品信息网络流传权纠纷。
　　截至目前，13家券商发布研报，有5家券商给予掌阅科技股票定价。其中，国泰君安给予公司目标价50.4元；华泰证券给予公司目标价27.90元-34.10元；国信证券给予公司合理股价为10.8元；恒投证券预计公司上市初期压力位20元-24元；海通证券给予公司合理估值区间20.25-23.40元。多家券商提示风险：增值业务拓展及业务模式变革的不断定性；海外市场拓展的不肯定性；版权采购价格上升风险；市场推广成本上升风险；数字阅读行业竞争恶化等风险。
　　针对上述内容，本网采访掌阅科技董秘办，截至发稿未收到回复。
　　公司专注互联网数字阅读服务
　　招股书显示，公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合治理，面向互联网发行数字阅读产品，同时从事网络原创文学版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销售，基于自有互联网平台的游戏联运、广告营销等增值服务。
　　公司控股股东、实际把持人为张凌云、成湘均，张凌云、成湘均为一致行动人，合计持有公司 66.07%的股份，共同控制公司。张凌云、成湘均分别为公司的第一大和第二大股东，两人直接持有公司股权比例在 60%以上，对公司构成共同控制。成湘均担任公司董事长、总经理，张凌云担负公司董事。张凌云，中国国籍，无其他国家或地区的永久居留权。成湘均，中国国籍，无其他国家或地域的永久居留权。
　　根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司所处行业属于“信息传输、软件和信息技术服务业”中的“I64 互联网和相关服务”。
　　掌阅科技本次召募资金净额13,332.92万元用于数字阅读资源平台进级项目、数字阅读技术平台升级项目、数字阅读海外开发项目。
　　15起知识产权诉讼和2起不正当竞争诉讼遭问询
　　据证监会网站消息，日，主板发审委在2017年第116次会议审核结果公告中对掌阅科技提出诸多问询。
　　1、请发行人代表进一步说明：（1）报告期内发行人与各渠道合作方的关于分成比例或计费基础的约定发生变化的具体原因，是否符合行业惯例和市场行情；（2）发行人的渠道推广是否存在对OPPO手机、VIVO手机厂商的依赖；（3）发行人是否面临未来分成比例、计费基础等渠道推广合作条件发生不利变化的重大风险；（4）收入分成模式（即CPS计费）和按用户计费模式（即CPA、CPD计费）的渠道推广采购支出分别确以为主营业务成本和销售费用的原因，是否符合行业通例，是否符合《企业会计准则》的规定。请保荐代表人说明核查情况。
　　2、请发行人代表进一步说明：（1）截至目前发行人专利、商标、著作权的法律状态；（2）发行人与出版社、文学网站等版权方及签约个人作者就发行人数字产品相关知识产权的主要约定情况、收益分成机制；发行人是否已全体取得其业务经营所需的知识产权相关受权；（3）报告期内发行人发生15起知识产权诉讼和2起不正当竞争诉讼，发行人有关知识产权保护的内节制度是否建立健全并得到有效执行；上述诉讼是否会对发行人的持续经营构成影响，相关风险是否已经充分揭示。请保荐代表人发表核查意见。
　　3、请发行人代表进一步说明：单个用户日均阅读时长、数字内容数量、充值用户数、人均购买数量、人均充值金额、人均充值次数、充值消费比等指标以及核心技术的行业比较情况，公司在行业中的竞争地位和发展战略，公司“拥有核心技术优势、处于行业领先地位”的依据和合理性，相关风险揭示是否充分。请保荐代表人说明核查过程、依据和结论。
　　另外，日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技提出诸多问询。申报材料披露，公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，波及的业务资质主要涵盖互联网、数字出版、增值电信等领域。发行人申请《互联网出版许可证》过程中应用了外部人员的资质，目前吻合前提的编辑出版人员数量不足；发行人目前持有的《互联网出版许可证》许可的业务范围中未包括杂志。请保荐机构、发行人律师核查并披露：（1）发行是否已依照相关规定就本次发行上市事项取得所必备的主管部门的审批或确认文件；（2）发行人是否已取得业务经营所必备的相关许可、资质、认证，详细情况及有效期，是否合法有效，发行人是否持续知足其划定的职员资质、技术水同等条件，是否存在超越资质范围经营的情况，是否可能受到行政处分等。
　　招股书披露，截至本招股说明书签署日，发行人作为被告的尚未了结的重大诉讼案件共2宗，索赔金额均为2000万元。请保荐机构、发行人律师进一步核查披露上述诉讼的案由，纠纷发生的具体原因，发行人是否存在侵权及不正当竞争行为，诉讼进展情况，诉讼结果是否对发行人业务经营产生重大不利影响，是否构成本次发行上市的障碍。
　　招股说明书披露，报告期各期发行人采购的主要内容为版权内容、推广营销服务、游戏联运分成、硬件产品原材料及委托加工、固定资产（包含服务器、计算机等）、服务器托管服务等，向前五大供应商采购占比分别20.26%、22.62%、37.04%和49.11%。（1）请按不同的采购内容分别披露主要供应商情况，包括名称、采购内容、金额、占比；说明报告期主要供应商变化的原因以及单个供应商采购占比变化的原因，列示统一物料在报告期各期的主要供应商名称以及采购金额、数量、单价情况，若单价有差异，请说明原因；（2）请说明报告期各期新增加的主要供应商的根本信息，包括成立时间、销售规模、发行人采购金额占其总销售金额的比例、发行人向其采购的价格与原供应商相比是否有变化；（3）请说明报告期各期广告营销采购是否有详细的广告投放，2015年金额大幅增长的原因以及对应的供应商、具体广告投放内容和定价模式；（4）请说明发行人如何选定供应商，各采购种类如何定价及主要原材料的市场价格情况，发行人各原材料的采购价格的波动是否契合行业趋势。
　　招股说明书披露，2013年-月，报告期各期发行人经营活动产生的现金流量净额分别为 5,260.25万元、8,066.41万元、12,343.27万元和6,929.53万元，净利润分别为4,865.03万元、5,745.57万元、2,956.63万元和2,051.71万元。（1）请分析经营活动产生的现金流量净额的来源与计算是否合规,并说明经营活动产生的现金流量净额在2015年大幅增长的原因；（2）请说明各现金流量项目标主要构成、波动原因及与相关会计科目勾稽情况；（3）请详细分析现金流量波动的原因，对发行人经营的影响，发行人是否面临资金紧缺的风险；（4）请说明收到和支付的其余与经营活动有关的现金的主要内容和发生的合感性，以及年相关支出大幅增长的原因和合理性。
　　值得注意的是，招股书显示，公司作为被告的尚有2宗重大诉讼案件未了结。（一）上海玄霆娱乐信息科技有限公司诉掌阅科技、杭州趣阅不正当竞争纠纷案[案号：（2016）沪 0115 民初 58613 号]。一审原告已向人民法院提交了上诉恳求，该案尚未进行二审开庭审理。（二）上海玄霆、上海阅文信息技术有限公司诉掌阅科技不正当竞争纠纷案[案号：（2016）沪 0115 民初 58612 号]。截至招股说明书签署日，该案尚在一审审理阶段。另外，公司存在6宗著作权纠纷、9宗作品信息网络传布权纠纷。
　　券商：股票目标价为10.8元-50.4元
　　截至目前，13家券商发布研报，有5家券商给予掌阅科技股票定价。国泰君安证券发布研报称，公司作为国内领先的移动阅读服务商，凭借自身优良的阅读体验、全面的版权储备、完善的渠道推广构筑了较为稳固的护城河，有望全面受益于移动阅读渗入率和付费率的提升以及泛娱乐市场高速增长带来的文学IP价值重估。预计年EPS为0.37/0.72/0.98元，目标价50.4元，首次覆盖，增持评级。风险提示：政策及行业竞争带来一定不确定性。
　　华泰证券发布研报称，预计公司年将实现净利润分别为1.67亿元、2.49亿元、3.74亿元，同增116%、49%、50%，EPS为0.42、0.62、0.93元。参考可比公司，给予公司X的PE估值区间，合理估值范围为112亿-137亿，对应目标价27.90元-34.10元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：数字阅读行业竞争日益激烈，手机厂商配合方式变化。
　　山西证券发布研报称，预计公司年EPS分别为0.32、0.44、0.59，对应公司日收盘价7.76元，年PE分别为24倍、18倍、13倍，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：数字阅读行业监管政策调整风险；市场竞争激烈，版权采购成本上升风险；增值业务拓展及业务模式变革的不确定性；海外市场拓展的不确定性；数字内容遭受侵权盗版风险。
　　申万宏源发布研报称，公司持续优化产品阅读休会，加大渠道推广和版权投入，2017上半年用户数及活泼度均提升。未来网络文学持续正版化，带动付费率及ARPU晋升。我们预计公司2017-19年实现营业收入分别为17.28亿/23.18亿/30.15亿元，对应增速分别为44.3%/34.1%/30.1%，实现归母净利润分别为1.32亿/1.74亿/2.25亿元，同比增长70.9%/31.8%/29.3%，对应EPS分别为0.33/0.43/0.56元。风险提示：市场竞争加剧风险；版权采购价格上升风险；市场推广成本上升风险；增值服务业务拓展风险。
　　方正证券发布研报称，我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿，对应EPS为0.32/0.44/0.6元。公司是移动阅读领头羊，在内容、产品、渠道、运营等方面与阅文形成差别化竞争，用户、收入、利润、潜力业务处于倏地上升期。首次笼罩，给予“推荐”评级。风险提示：内容版权本钱进一步上升，用户获取成本进一步回升，硬件原资料上涨，版权运营业务进展不及预期，核心人才流失，盗版风险，监管趋严，市场作风切换导致估值中枢下移等。
　　兴业证券发布研报称，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司年净利润为1.31/1.80/2.71亿元，EPS为0.33/0.45/0.68元，对应新股发行价PE分别为18/13/9倍。掌阅科技是国内移动阅读的领头羊，拥有内容-平台-硬件全产业链。公司壮大的渠道优势将尽享付费阅读发展红利，看好公司龙头地位稳固和数字阅读行业的高成长，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：数字阅读行业竞争恶化，新业务发展不及预期。
　　国信证券发布研报称，我们预计公司17/18/19年全面摊薄EPS为0.27/0.41/0.50元，发行价格（4.05元）分别对应同期15/10/8倍PE，显著低于可比公司估值程度，参考17年均匀40xPE估值计算，公司公道股价为10.8元，发行价对应167%上涨空间。风险提示：1）监管政策风险；2）市场竞争加剧风险；3）版权及渠道成本快捷上升风险。
　　东吴证券发布研报称，综合考虑行业整体增速及公司自身活跃用户数、充值用户数、人均付费金额等的高速增长，我们预计年营业收入分别为17.49亿、24.06亿、31.30亿，同比增速分别为46%、38%、30%；考虑到公司未来几年将会在内容版权和渠道推广方面投入持续增加，我们预计综合毛利率保持稳中微降状态，年归母净利润为1.34亿、2.08亿、3.00亿，同比增速分别为73%、56%、44%；考虑到公司发行股份后总股本到达了4.01亿股，预计每股收益为0.33元、0.52元、0.75元。公司深耕行业多年，领先布局移动端占据渠道优势，有望受益整个付费浪潮红利，长期看好公司发展前景，公司尚未上市交易，暂不给予投资评级。风险提示：1）数字阅读行业日益剧烈的市场竞争风险。2）推广成本上升，毛利率持续下滑严重的风险。3）数字阅读服务之外的业务模式发展不及预期风险。
　　恒投证券发布研报称，发行人所在互联网和相关服务，截止日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为53.28倍。预计公司年每股收益分别为0.32元、0.37元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位20元-24元。
　　海通证券发布研报称，基于1）数字阅读行业受到国家政策支持，行业前景辽阔；2）公司作为数字阅读行业领先企业，产品市场占有率高，盈利能力较强；3）IPO募集资金主要用于数字阅读资源平台升级，有望填补目前公司相对短板，我们预计公司年归母净利润分别为1.79、2.55、3.83亿元，对应EPS分别为0.45、0.64、0.96（按照IPO后的总股本摊薄计算），斟酌可比公司17年的平均估值为47.63倍，给予倍PE，合理估值区间20.25-23.40元/股，提议申购。风险提示。市场竞争风险，新业务拓展初期推广成本上升风险，政策风险。
　　中泰证券发布研报称，公司2017H收入/净利润分别增长63%/232%，预告前三季度净利润增长70-90%。我们预测公司19年归母净利润分别为1.20/1.69/2.37亿元，同比增长55.6%/40.9%/39.9%，折合发行后EPS0.30/0.42/0.59元。盘算申购价为4.05元。风险提示：版权采购价格上升风险、市场推广成本上升风险。
　　增收未增利　2015年净利润下跌48.54%
　　合并利润表
　　招股书显示，2013年-月，公司实现营业收入22,706.66万元、41,961.65万元、63,967.09万元、119,763.04万元、37,858.64万元。净利润5,221.93万元、5,745.57万元、2,956.63万元、7,720.96万元、3,568.97万元。经营运动发生的现金流量净额5,260.25万元、8,066.41万元、12,343.27万元、16,166.36万元、2,141.70万元。公司主营业务收入持续增长，从2014年的41,961.65万元增长至2016 年 119,763.04 万元，复合增长率为 68.94%。
　　以上数据计算得出，公司2015年净利润较上一年下跌达48.54%。2014年-2015年，公司营业收入增长，而同期净利润未呈现相同趋势的变动，且有所下滑。
　　《投资时报》报道，公司将净利润下滑的原因归纳于营业成本过高。营业成本过高而给盈利能力带来的不稳定影响在未来可能会有逐渐加大的趋势。
　　招股书显示，2013年-月，公司营业成本分别为1.10亿元、2.09亿元、3.22亿元、7.74亿元、2.57亿元，处于持续增长的态势。其中影响该公司成本的主要因素是数字阅读业务带来的昂扬的渠道成本和版权成本。2013年-月，公司渠道成本和版权成本共计占公司营业成本的比例分别为83.12%、82.12%、79.98%、86.69%、89.75%。渠道成本分别为6,759.81万元、10,057.72万元、14,436.57万元、40,327.80万元、13,938.61万元。版权成本分别为2,397.34万元、7,088.04万元、11,933.41万元、29,289.74万元、9,492.50万元。
　　主营业务收入构成
　　作为互联网数字阅读服务企业，该公司目前的中心业务就是将购置的数字内容通过数字阅读平台供给给用户阅读，实现数字版权的销售。报告期内，数字阅读收入在该公司所有主营业务收入种别中占有相对位置，各期营业收入占比分离为100%、98.28%、91.00%、94.17%和95.29%，为利润的主要起源。
　　然而随着文学、影视、游戏、动漫等各文化娱乐领域的深刻融会，数字阅读服务逐渐浮现出融入到泛文化娱乐产业链中的趋势，因此其贸易模式也将不可防止地要进行变更和创新。受此影响，掌阅科技目前的业务布局已经延伸到上游内容创作范畴，逐步从单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。该公司旗下的iReader数字阅读平台在原有数字阅读服务业务之外，也正在踊跃拓展游戏联运、广告营销、销售硬件产品等增值服务业务。但从营收构成来看，这些增值业务的效果并不显著，2016年总计为该公司奉献的营收尚不足总量的8%。
　　应收账款上涨　存在无法收回的风险
　　招股书显示，2013年-月，公司应收账款账面价值分别为 3,145.09 万元、5,823.91万元、7,065.16万元、12,561.17万元和 16,665.32 万元，占当期总资产的比例分别为 16.63%、24.30%、8.89%、12.90%和16.12%，账龄绝大部分为一年以内。2014 年至 2016 年应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为 13.88%、11.04%、10.49%。应收账款周转率（次）7.45、9.36、9.93、12.20、2.59。
　　各期末公司应收账款前 5 大充值渠道情况
　　公司称应收账款无法收回及占用营运资金的风险。各期末公司前 5 大应收账款充值渠道余额占当年应收账款余额为80%左右。公司应收账款账龄较短，应收对象主要是作为充值渠道的 VIVO、华为、OPPO 等知名手机厂商以及国有电信运营商，企业资信情况良好，发生大额坏账损失的可能性较低。但由于公司目前仍有部分短信计费支付协作，不消除存在发生小额坏账的可能性。此外，通过短信计费支付渠道获得的充值收入需要经过中国移动等国有电信运营商进行结算，结算周期相对较长，存在该部分应收账款回款较慢并占用营运资金的风险。
　　证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的应收账款情况提出问询：招股说明书披露，报告期各期末发行人应收账款余额分别为3,145.09万元、5,823.91万元、7,065.16万元和9,183.44万元，账龄均在一年以内，主要为运营商渠道的应收款项。（1）请结合报告期各期用户通过运营商充值的金额说明应收账款增长的合理性；（2）请列表详细说明各期末应收账款在期后的回款进度。
　　综合毛利率逐年下降
　　公司综合毛利率情况
　　分产品毛利率剖析
　　数字阅读业务与同行业相关公司同类业务的毛利率对照情况
　　（注：掌阅科技、中文在线为 2016 年数据，天翼阅读为 2016 年 1 至 9 月数据，掌维科技为 2016 年 1 至 8 月数据）
　　招股书显示，2013年-月，公司综合毛利率分别为51.48%、 50.24%、48.45%、32.95%、31.04%，2016 年出现较为明显的下降。2014年-2015年，同行业相关公司中文在线的毛利率分别为43.13%、41.79%，天翼阅读的毛利率分别为17.80%、11.91%。掌维科技的毛利率分别为44.38%、47.32%。
　　公司毛利率下降的主要原因是公司在报告期内，尤其是 2016 年，采用优先占领市场的经营策略，加大了渠道推广和版权内容方面的投入力度，对优质的手机厂商等渠道方让利，同时恰当提高版权内容采购价格以搀扶优秀的版权供应商，从而保证其渠道资源和内容资源的丰盛和稳定供给。通过这一经营策略，公司坚持了用户规模和收入规模的疾速增长，市场占有率稳居行业领先地位。然而，假如公司在实现规模扩大并优先占领市场后，无法进一步增强本身的核心竞争力，凸显其平台价值，并有效提升采购渠道资源和内容资源的议价能力，将可能导致分成比例的进一步下降，并使得毛利率进一步下滑，进而影响公司的持续盈利能力。
　　证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的毛利率情况提出问询：招股阐明书表露，报告期各期，发行人综合毛利率分别为51.04%、50.24%、48.45%和34.99%，毛利率的下降主要由渠道成本和版权成本的上涨导致。（1）请联合同行业可比公司同类业务的毛利率波动情形说明发行人毛利率的波动是否相符市场趋势，若与同行业可比公司有差异，请说明是否由于发行人的盈利才能下降导致；（2）请结合同行业可比公司同类业务毛利率的波动情况说明是否涌现市场不利因素导致行业的盈利能力整体下降。
　　版权渠道双挤压 净利率堪忧
　　据财经网报道，在版权与渠道高成本的挤压下，掌阅科技的净利率一度跌破5%。就在2013年，掌阅科技的净利率仍是23%。年期间，公司净利率开始不断下滑，分别为13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面临不断的挑衅。
　　自2015 年下半年开端，OPPO 、VIVO 手机厂商把渠道推广的收入分成比例由50%进步到了60%。2016年，掌阅科技洽购的文学作品版权也增长了140.67%。依据招股书，仅这两项成本就占掌阅科技营业收入的比重达五成。说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在变弱。目前，整个数字阅读市场趋势于完全竞争市场，优质的网络文学已成为平台的核心竞争力之一，大批优质IP会是未来业绩增长的充分保障。
　　只管掌阅科技2016年的版权成本高达2.86亿元，但阅文集团以15.02亿元的“血本”占据网络文学72%的市场份额，行业内遥遥当先。截止2016年末，阅文集团已有530万名签约作家，占中国网络文学作家总量的88.3%。文学作品贮备储藏,蕴藏840万部，其中800万部原创作品。网络作家富豪榜上的榜首唐家三少2016年版税收入1.1亿元，一半来自阅文集团。而根据掌阅科技颁布的数据显示，同期公司拥有数字内容仅52.38万册。
　　未来几年，随着大IP泛娱乐化的探索进入成熟期，优质网络文学版权竞争只会愈演愈烈。作品供不应求、原创作者的议价能力越来越高等现象也将持续，这与BAT纷纷布局数字阅读行业不无关联。2015年，腾讯正式收购隆重文学，并成立了包括出发点中文网、创世中文网等文学网站的阅文集团；百度旗下有纵横文学、熊猫阅读等；中国移动旗下咪咕阅读、中国电信旗下天翼阅读。
　　BAT、电信运营商等巨头的布局，对于掌阅科技这类独立运营的平台公司而言并不是什么好事。老诚实实提供服务，依赖在线阅读业务的盈利空间被挤压。掌阅科技表演的是电子书出版商的角色，一无渠道，二缺作品，天生优势在于平台的用户流量。用户流量如何变现？这一问题整个数字阅读行业都还在摸索阶段。
　　2013年-2014年公司累计分红6000万元
　　招股书显示，公司近年来股利调配情况如下：
　　2014 年 5 月，公司股东会通过决议，以截至 2013 年 12 月 31 日资产负债表未分配利润为基础，向全体股东以现金形式分红2,800万元，各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。
　　2014 年 9 月，公司股东会通过决策，以截至 2014 年 6 月 30 日资产负债表未分配利润为基本，向全部股东以现金形式分成3,200万元，各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。
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