申芹泳：股指期权市场和程序化交易
申芹泳：股指期权市场和程序化交易
时间： 11:08:18 来源：和讯网
4月25日下午由国内期货业协会主办的第九届国内期货预测师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航国内经济转型升级”为主题，围绕投资顾问、场外衍生品、期权、互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。大家好，我叫申芹泳，来自韩国。现在我在韩国程序化交易协会担任会长一职，过去一直在做程序化的研究，有十八年的从业经验，也就是述从韩国衍生品诞生开始就一直从事这方面的投资。由于进行了程序化的交易，所以想以股指和程序化交易为题和大家交流一下。如果述股指期货是对冲股票风险的交易手段，那么股指期权可以述是对于股指期货风险的交易手段。由于用于对冲的交易手段杠杆放得比较高，所以论风险等级，由低到高分别是股票、期货、期权。大家都非常清楚在过去十多年，韩国的股指期货市场一直是世界第一的市场，到2015年只有世界十一位左右。韩国作为一个小国，如何成为世界股指期货的市场呢？我想大家对这点非常好奇。所以，我想就它发展为世界最大市场的成长背景和大家交流一下。韩国的股指期货市场开始是日，股指期权市场是日开始，也就是仅仅一年，韩国的股指期权就围绕股指期货开市了。但在1997年11月金融危机席卷韩国之前，其实韩国的投资者并不熟悉股指期权这一品种。金融危机使得股票市场狂泻，当然反向持仓的情况下，瞬间被要求追保的现象在一周内发生多次。在这种情况下个人投资者为了赢回股票市场的损失，股票市场规模不符的期权市场直接成了世界第一大市场。也就是2001年到2012年，韩国一直是维持了世界第一的水平。每年的交易金额和交易规模是当时美国股指期权市场的三倍以上。随着韩国期权市场成为世界第一的市场，世界级别的高手陆续进入韩国市场，韩国的金融市场对外国投资者99%的程度开放的，外国人在韩国进入市场交易是完全开放的。当然，世界最高手水平的高频交易程序也大举进军，到现在为止，在韩国市场上一直交易的高频交易程序有70多台以上，外国期权程序和交易员在韩国金融市场上每年都能保持230亿元以上的收益。最后，韩国的期权市场成为世界最高水平高手的竟技场，相对应韩国分析师的实力在与他们不断竞争中也发展为世界高手水平。韩国现在仍然存在经历了过去十年依然生存下来的优秀分析师。在国内的股指市场开放的初期，我认为与这样的优秀分析师一起合作也是非常不错的方法。衍生品市场是赢和博弈的市场，也就是述有一部分人获利也有一部分人损失。在成为世界第一规模的过程中，很多人损失也许者是破产，韩国执政党认识到这个情况，认为不能任由这种情况持续下去，于是2012年开始强化措施和制定规则。在强化规则方面他们采取了很多头法，比如述把保证金提高五倍，大幅度降低杠杆。在市场进入市场之后还要进行一系列的培训，完成一系列的准入准备。2012年之后股指期货市场逐步萎缩，现在已经跌落到第八位左右。现在大家清楚为什么韩国作为一个那么小的国家，能成为股指期权市场第一水平了吧。现在想和大家分享一下程序化交易，我是程序化交易员，通过对市场上的各种预测，用机器对应各种经济数据，在座都是专家，就不想对程序化交易比如述算法交易也许者是程序化交易进行述明。现在我述一下股指期权程序的开发问题。开发这个金融交易用的程序其难度，最难的是用股指交易股票市场的程序，第二是交易期权的程序，第三是外汇交易的程序，最简单的是大家认为比较难的交易期货的程序。也就是述为交易期权所开发的程序并不是很简单，因为它要包含数十种交易品种，另外期权理论自身是由普通人非常难以理解数学理论出发，不然的话怎么可能把诺贝尔经济学奖颁发给在期权领域提出BS模型的经济学家呢？我给大家展示的这幅图是我们程序在去年四年五个月的实盘操作记录，其实不难看出收益率并不是很高，但是产出这个收益率的交易规模并不小，它是1亿元以上人民币资金运营获得收益率。大家应该都很清楚资金规模越大，收益率有可能就会越小，其实能产出这样的收益率已经非常高了。但我更想强调的是回撤率，我们程序的回撤率不到10%，过去最大不会超过10%，最大是9.45%，也就是述我们的风险管理已经做得很好了。这张图我们程序在2010年7月到2012年年末在国内股指期货上的实盘业绩。首先我想述明的是我们这个程序本来是股指期权的程序，当然也可以进行股指期货的交易。因此2010年股指期货开始的时候，基于好奇的心理，我加入了国内股指期货市场的投资，在2012年6月开始逐步退出。我考虑还是股指期权开始之后再进入国内市场，基于这样的判断我撤回了韩国。回韩国以后，我一直在考虑一个问题，再次进入国内市场的时候，怎样才能更稳妥的收益呢？基于这样的考虑，我们组成了一个团队，由两位程序和两位手动分析师组成的。去年夏天我们的团队成立，没有任何一个分析师也许者程序能担保没有回撤，最好的方式什么呢？是通过相互互补的交易手法程序和分析师把他们组成一个团队，最小化回撤，有可能是最好的方式。我们也继续研究国内市场价格的各种经济数据。现在我们非常希望国内股指期权市场的开始，一旦开始的话，我们想要非常积极的进入这个市场。最后，我想跟大家简单交流一下国内股指期权市场开市的情况下怎样参与市场会是最好的方法。首先，我想跟大家述的是正在进行中的股指期权仿真交易，目前进行中的仿真交易，我个人认为毫无意义。原因是与CSI300完全不同的模拟经济数据给投资错误的投资基准和不可能的收益。仿真交易带来的过大的自信可能会影响投资者的心理。我觉得能够使国内的投资者感知股指期权市场的方法，首先要改善的就是仿真交易，我个人评论，能不能通过提供虚拟资金、开办竞赛等方式使经济数据更加趋于现实经济数据。对于国内股指期权市场初级形态，我有以下的分析：第一，初期市场，我认为应该是挑战阶段，所以在很短的时间内交易量应该不会太大，但是大型投资机构的对冲交易有可能在初期阶段就很活跃。慢慢由于做市商的推进，市场流动性增加，分析股指期权市场会逐步发展成与股指期货市场相似的规模。我觉得挑战阶段应该会不断缩短，在过去的4月9日，香港H股看多，期权产生了200倍以上的收益。由于国内证券市场自身特殊性，它的合约很容易倾向于某一个方向，就是买进也许者抛出，买方有可能会产生100倍的收益率，这些高收益会吸引投资者的关注，投资也会增加。至少通过一年的时间，我觉得股指期权市场的规模也会跟股指期货市场的规模相当。第二，股指期权的投资阶段，无论对国内投资者还是外国投资者都是全新的环境，我认为最初手动的分析师可能需要一定的时间适应这个市场。程序化交易是看到行情信号反复进入清算合约的，因此我认为初期市场有可能会有更强的适应性。所以，我觉得想要获得较高的收益，最好在初级阶段投资给程序化交易，等手动分析师熟悉市场之后，再交给手动分析师投资。最后要告诉大家，在我二十年的分析师生涯当中，我读了很多书也有很多经验，其中，让我非常重要的一个单词，出于《孙子兵法》“胜兵先胜而后求战”，创造可以胜利的环境，失败也不会有太大的损失规模，出色的风控管理能力，保持这样的心理素质，大家都有较好的收益。
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作者：高升
　　记者 高升
　　本报讯 今天，对于中国股市来说又是一个具有标志性意义的时间节点――股指正式登场，A股进入了真正的“立体式交易”新阶段。对于机构来说，新型的金融对冲工具犹如先进的武器装备，而对散户来说，未来可能“被卖了还在帮人数钱”。对于散户主导的A股市场来说，如何避免更多投资悲剧的发生，将成为理性投资者未来关注的重点。与此同时，史上最密集新股申购今起展开，A股的资金面料将持续紧绷。
　　期权新时代：立体化博弈的开始
　　2月9日，A股将正式迈入股票期权时代。金融衍生业务的玩法更加花样翻新，从、到股票期权，这些金融工具为机构投资者及个人大户提供了的较为有效的风险对冲工具，但对普通个人投资者而言，则并不具备使用这些工具的充分条件。
　　对机构投资者来说，期权的上市及交易犹如给自己的股票头寸上了一道，相对于股指而言，期权对股票头寸的保护成本更低，操作也更为灵活。用“立体化”交易来形容A股投资的新纪元一点也不为过。不过就开户情况而言，跟其他衍生工具一样，上证50ETF期权也是屏蔽散户的。
　　对散户的忠告：期权只是对冲工具 不是“投资”品种
　　从事对冲交易多年的专业投资经理A先生对《投资快报》（微信号：投资快报股市广播，tzkbgsgb）表示，期权只是一种风险管理工具，其真正的用途是对冲股票头寸的风险。投资人需要切记：期权不是具有投资价值的投资品，而只是一个工具！任何想在金融衍生品上进行投资和投机的想法，都是疯狂和充满悲剧色彩的。
　　据记者了解，初期展开交易的主要是上证50ETF期权，未来，还会有以蓝筹股为标的资产的个股期权上市，比如(,)（601318）的股票期权。但是，从香港市场的“涡轮”（期权的英文名音译）交易历史来看，参与其中进行投机的个人投资者大多以悲剧收场。一位资深投资人告诉《投资快报》（微信号：投资快报股市广播，tzkbgsgb），早年广州就有炒作香港“涡轮”的股民“走火入魔”，弄得妻离子散，甚至家破人亡。这些悲剧，应该让当下的A股“投机分子”引以为戒。
　　密集IPO令资金面承压 大盘后半周或有起色
　　除期权登场以外，本周是“史上最密集IPO”正式登场的一周，据有关机构估测，期间冻结的资金规模将达两万亿，甚至更多。
　　密集的IPO令二级市场心忧。特别是本周二，17只新股同台登场，真是令打新者也感到“乱花渐欲迷人眼”。各种各样的打新“攻略”充斥网络，这些场外资金在新股盛宴结束之前，不太可能重回二级市场。
　　从历史统计数据来看，新股IPO的压力可能在申购临近尾声的时候明显缓解。分析人士认为，如果本周前半周A股出现明显的下跌，随着资金压力的缓解，本周后半周则可能迎来阶段性的好转。
　　《投资快报》发自广州
（责任编辑：HN055）
02/09 04:1802/09 02:5702/08 20:4302/07 13:2702/06 23:4002/06 23:4002/06 21:2102/06 14:36
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作者：七禾网
　　巴菲特是期权投资的高手，不管是看涨还是看跌期权，哪怕期间巨额浮亏，最终也都化险为夷。巴菲特具体怎么玩转期权的呢？陈凯丰列举了数个案例，为你剖析。
　　陈凯丰为纽约大学客座教授、纽约某宏观对冲基金联席创始人兼首席投资官。他此前曾担任Amundi资产管理公司另类投资联合主管，摩根斯坦利对冲基金投资团队基金经理。他在90年代末在国家开发银行从事国际金融工作。本文来自纽约金融论坛，仅代表其个人观点，不代表任何机构意见。
　　巴菲特的期权交易是伯克希尔哈撒韦公司的巨大的利润来源，也是他的巨额的风险敞口之所在。巴菲特本人说过金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器。我们根据公开资料，探讨一下巴菲特是如何使用这个大规模杀伤性武器的。
　　期权总体上有两种，看涨期权(call options)和看跌期权(put options)。对于期权的持有人，看涨期权有买入的权利，没有买入的义务；类似情况，看跌期权的持有人有卖出的权利，但是没有义务。从广义上说，期权是一种对于未来价位的保险。一般认为古希腊人在交易橄榄油的时候，为了规避橄榄油交割时候的价格风险，发明了期权交易。现代意义上的期权在美国已经交易了上百年。
　　(一)巴菲特对于看涨期权的运用
　　对于看涨期权的使用。巴菲特是期权交易的专家。他多次在他的投资和并购案例中运用看涨期权，大幅放大收益。由于看涨期权的价值是建立在公司的股价大幅上涨的前提下的，因此可以说巴菲特和被投资公司的利益是一致的。他在投资的时候要求无偿获得看涨期权对于被投资的公司相对可以接受。一个案例是巴菲特在金融危机的时候投资高盛公司。他的投资条件如下：
　　a。伯克希尔哈撒韦投资50亿美元在高盛的优先股，股利是10%每年；
　　b。同时获得看涨期权，可以在投资后的5年内，以115美元一股的价格买入50亿美元的高盛普通股票；
　　巴菲特投资高盛的时候，股价大约是90-100美元一股。当然金融危机结束后，高盛的股价上升很快，5年内股价基本上在150左右，目前已经是200。他的看涨期权由虚值变为实值，按保守估算，巴菲特的获利在2010年是大约20-30亿美元。同时，由于高盛最后以回购巴菲特的优先股，并递送4.35百万股高盛普通股结束交易。巴菲特的这个零成本看涨期权，换股后，按最近的市场价格，价值大约90亿美元。这个还不算他在持有优先股的几年中，每年的5亿美元的优先股股利。这样的交易，我们只能说惊为天人了！
　　实际上，最近巴菲特进军亚太保险市场，他一样要求获得看涨期权。这一次他要求的期权比他投资的金额还要多很多，对于他的投资收益是个非常好的增加。如果按期权的delta 0.5来估算，他的额外获得的零成本股权大约是澳大利亚保险集团流通股份的2.5%。如果公司运营良好，股价上升，他的买入期权的价值还会加倍上升。实际上，在巴菲特投资宣布后，IAG的股价上涨6.1%。他的期权已经有了不少账面收益。
　　(二)巴菲特对于看跌期权的运用
　　巴菲特对于看跌期权的运用一样是非常的大手笔。巴菲特在他的年度报告里面提到过一些他的看跌期权交易，可以说是豪赌。下面是他的年报上的一些披露细节：
　　a. 2008年伯克希尔哈撒韦的衍生品一共提供了81亿美元的权利金；
　　b. 所有合同都要求不能追加保证金；
　　c. 其中股市的风险敞口是371亿美元，分布在四个股市：标普500，英国的FTSE，欧股50，和日经225。看跌期权的权利金收入49亿美元；
　　d.2008年的账面损失是100亿美元；
　　e. 期权到期日分布于2019年至2024年；
　　可以说他卖出的看跌期权在2008年和2009年都是巨额账面损失，每年的损失都是超过100%。巴菲特是如何存活过这些大规模杀伤性武器的“空袭”呢？
　　最重要的一点，这些期权都是15-20年的超长期期权，巴菲特在他的年报上提到，这些期权都是不可以追加保证金的。结算日是到期日那一天。实际上，即使他在危机时候有了几百亿美元的账面损失，他不用付出一分钱现金！
　　比较一下，在2008年金融危机的时候，AIG被他的交易对手行多次要求追加保证金，好资产活活被流动性逼到地板上，最后由政府援救，公司股东被稀释99%。类似的交易，都是保险公司，一个是悲剧，一个是喜剧，区别就是伯克希尔哈撒韦公司的领导是巴菲特！
　　这几年世界各大股市都基本上创了历史新高，巴菲特的卖出期权仓位的行权价格已经远远低于市价，加上这theta的作用，巴菲特的获利保守估计应该有40-60亿美元了。
　　总结一下，巴菲特对于期权的运用是空前的，他的风险和利润也是空前的。虽然他的期权交易基本上是大多数投资者无法复制的，投资者仍然可以学习他的期权交易和风险管理的精髓。
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