高盛再发警告：中国的资本外流可能比官方想象得严重|界面新闻oJMedia
作者：安的
彭博的一则报道指出，高盛警告中国的决策者人民币资本外流的情况可能比美元更糟糕。
报告称，中国的外汇储备仍然保持稳定，然而银行客户的外汇净购买量却减少到了一年的最低程度。根据官方的数据显示，8月份共有277亿美元的人民币流到境外。
此前7月高盛也发出过同样的警告，称最近数个月的人民币跨境流动，可能掩盖了真实的中国资本外流压力。
当时报道称，中国外管局境内代客结售汇数据显示，中国5月份流出约20亿美元;但该月还有等值240亿美元的人民币流到境外，意味着5月份潜在流出规模可能达260亿美元。因此，从去年10月份以来，外汇净流出总额约5,000亿美元，比外管局境内结售汇数据暗示的3,300亿美元高出50%。
在7月份的报告中，高盛指出，自去年8月汇改以来，离岸人民币总体表现疲软，但却没有带来净流入。
在这份10月最新的报告中，高盛再次提及人民币资本外流的情况可能要比官方认为的数字更多。中国官方数据显示，8月份共有277亿美元的人民币流到境外。
高盛香港地区的中国经济学家MK Tang认为，如此大规模的跨境流动现象，不能单单用市场驱动因素来解释，决策者在管控资本流动时需要考虑到这一点。
报告认为，任何的资本外流升级现象都会影响到中国的外汇市场的稳定，并且会因美联储潜在的加息举动给人民币带来更大的压力，也会削弱人民币作为国际储备货币（SDR）的形象。受到人民币外流压力影响，本周一(10月10日)人民币汇率下降到至6年最低。
荷兰皇家银行首席经济学家Harrison Hu认为：&中国央行的一些指导性文件中对企业的美元在岸汇兑业务进行了限制，导致这些企业不得不把更多的人民币转移至海外。但是由于人民币贬值预期，企业又不想储备人民币，因此他们就把这些资产出售到境外离岸银行，导致离岸人民币汇率进一步承压。&
彭博数据显示，8月份，香港的离岸人民币资金池存款总额为6,530亿元，该数字是三年来的最低水平。三菱东京日联银行(UFJ)市场分析师Li Liuyang认为，这表明，从境内流出的一些人民币都用在了购买外汇上。
数据来自彭博
另外，根据中国央行和外汇管理局的最新数据显示，自去年10月以来至今年8月，中国人民币净流出总额达到2,650亿美元，主要是受到人民币贸易结算的影响。分析师认为，这可以帮助中国缓解整体的人民币外流压力，因为采用人民币结算意味着进口商在进行商品支付时不用兑换更多的外币。
澳大利亚和新西兰银行的首席经济学家Raymond Yeung表示：&今年中国的境外支付净额全球领先，中国的资本外流在经历结构性的改变，这可以帮助缓解人民币在岸市场的贬值压力。&
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文/金星解盘（沥青，现货铜，原油等现货贵金属投资指导：nx881106）先看一组吊诡的数据。据中国海关总署，2015年12月中国大陆从香港进口的货物价值合美元1641亿，但是港府统计处称，同月香港出口大陆仅215.7亿美元。两者相差了1400亿美元。同样的货物，为什么相差1400亿之巨，显然不是统计误差所能解释的。这1400亿美元中，有相当一部分是虚假贸易产生的。而这种虚假贸易是将资金转移出境的常用手段。提高对进口货物的报价，降低出口货物的报价，从而达到转移资金的目的。举例来说，一个中国公司从香港进口1万套玩具，每套5美元，即付给香港的公司五万美元。然后再将同样的1万套玩具出口给香港，每件只收一美元，收取香港公司1万美元。一来一回，相当于将转出了4万美元。中国的资本外流数额巨大，据彭博社估计，仅2015年一年，中国的资金外流就达一万亿美元，而据国际金融协会的估算，2016年，中国还将有5380亿美元资金外流。而这，只是庞大近年来中国流向境外的资本数额的冰山一角。仅2015年，中国的资金外流数额就高达数千亿美元。据国际金融协会（IIF）估计，2015年中国的经常账户有2500亿美元的盈余，但是流出中国的资金却高达5500亿美元，相差了一倍不止。这一数据跟摩根大通估算的6500亿较为接近。而彭博社的估算更为惊人，2015年，中国的资金外流高达1万亿美元。美国企业研究所的经济学家Derek Scissors认为，如果如此巨大的资金外流只是暂时的，倒也不足为虑，但“如果持续两三年，问题就来了。”比如在刚刚过去的5月，国际金融协会估计的中国资本外流金额是270亿美元，2016年虽然尚未过半，但是该机构认为中国今年将有5380亿美元的资金外流，数目依然不小。
Ctrl+D&将本页面保存为书签，全面了解最新资讯，方便快捷。评外资行对于资本外流规模的估算:我国近来的资本外流究竟有多严重?
事件描述:近期,JPMorgan一篇阐述大幅流出的报告引起了市场的广泛关注,其根据储备变化及贸易盈余测算二季度中国资本流出规模达到1420亿,过去五个季度的总流出规模达到5200亿美元,随后更是给出了二季度资本流出2240亿美元的核算数据。
我们认为上述机构高估了当前资本流出的规模,并且或致使市场低估后续的资本流动压力。通过我们的测算,我们认为二季度流出规模为679亿美元左右,今年上半年的整体流出规模在802亿美元左右,过去五个季度的总体流出规模约为1368亿美元。
当我们考虑资本流动的时候,盯住持汇主体会是一个比较直接的方法。忽略掉非银主体对于外汇现金的持有规模,外币资产头寸的变化则主要体现在商业及央行方面,这也是一切核算的源头,但仍然需要考虑一些特殊因素的作用。
其一是要对于贸易盈余、FDI等“载体”及外币存款项做出适当调整;
其二是要对于跨境贸易人民币结算的效应做出调整。
我们根据如下公式计算:资本流动=(1)+(2)-(3)-(4)-(5)
(1)银行体系中外汇头寸的变化;
(2)外币存款的头寸变化;
(3)经常项目顺差;
(4)直接投资对跨境资本流动的影响;
(5)代表人民币直接跨境支付对跨境资本流动的影响。
测算结论显示资本流出规模并非如外资行的测算中那样夸张,但仍然实现了较大规模的流出。由于国内资本市场的跨境投资存在管制,资本通过货币市场大规模外流与较低的货币市场利率和相对稳定的不符。
因此,我们认为5200亿美元这个数据一方面高估了从去年二季度初至今年二季度末资本外流的规模,一方面可能也就意味着会低估未来的资本外流的压力,从数据来看即使从14年起累计流入流出比也没有低于1,并且13年同样出现了一个资本流入的高峰期。由于今年下半年美联储大概率会进行加息的操作,因此政策层面仍然需要谨慎对待资本外流可能出现的恶化并适度通过降准以及定向操作适时补充流动性。
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Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved解密中国资本外流的真相：体内循环
来源：华尔街见闻
　　随着中国经济数据持续呈现疲软状态，加之人民币短期内大幅贬值、外汇储备急速下降，市场对中国资本外流的趋势颇为担心。但根据野村的观点，中国“资本外流”不同于传统意义上新兴市场的“资本外逃”，如今的中国外流更多是内生性的，规模将有限。
　　中国的外汇储备去年6月一度达到4万亿美元左右，到今年8月底已降至3.56万亿美元，花旗集团(Citigroup)的数据显示，在截止今年6月底的四个季度里，中国资本外流总额超过5000亿美元（不含债务偿还部分）。
　　不少分析指向在美联储加息在即、中国经济疲软、加之人民币贬值预期的背景下，热钱外逃使国内外汇储备持续减少成为趋势。
　　巴克莱此前预计如果按照目前外汇储备下降的速度，中国央行将在今年下半年将流失14%的外汇储备，纵使坐拥3.7万亿美元外汇储备也支撑不了多久。这一观点在国内引起轩然大波。
　　但这类观点可能忽视了中国资本流出的构成，导致对前景过分悲观。
　　“关于资本外流，我首先想澄清一点，中国的资本外流和一般理解的典型的新兴市场国家的资本外流不一样。”野村中国首席经济学家赵扬本周三表示，98年东亚金融危机因很多外资提前进入这些原本高速增长的国家，一旦经济恶化，外资撤出国家导致货币和国内资产价格崩溃。
　　而中国资本外流的现象更多的是国内居民主动持有更多的外汇资产造成的，并不是外国热钱撤出。赵扬表示，过去二三十年间中国对外资管控一直比较严格，大部分国际资金以FDI类型的长期投资进入中国，长期投资不会也不能很快撤出中国。
　　尽管从国际收支平衡的角度看都是资本外流，但本国居民持有外汇资产和外资大举进入又大举撤出的原理和后果都差别巨大。
　　因为本国居民的资产配置不可能是一个无限的配置。
　　”赵扬表示，另外，从企业角度看，尽管因人民币贬值，现在卖出产品收到美元后结汇意愿降低，但长期看企业在国内的运营仍然需要人民币，持有外汇资产规模和时间长度都将有限。
　　据此分析，中国的资本外流，更像是一种“体内循环”，即国内居民与企业需要美元资产对冲人民币贬值风险，但这些美元资产除了少数会流向境外股市与金融产品，多数依然留在境内银行金融体系。
　　从统计角度来看，如果企业和居民不把外汇卖给央行，那么即便这些外汇仍留在中国，在央行资产负债表里外汇储备依然会下降。
　　“严格意义上，中国的资本外流，应该是外汇储备从国家向居民、企业转移的过程。”赵扬认为，基于多数外汇储备依然留在境内银行金融体系，资本外流的实际规模并不高，因此人民币的贬值空间相当有限。
　　野村预计人民币的汇率今年至明年可能在6.5~6.7之间波动，距离当前6.37左右的水平贬值空间有限。
　　野村的分析与中国央行本周二对外储下降的解读类似。央行认为最近企业和个人外汇存款持续增加，金融机构外汇流动性也十分充裕。其他境内主体持有外汇资产的增加意味着企业、居民和金融机构的资产配置更加丰富，央行认为这是中国“藏汇于民”战略的体现，有利于促进国际收支平衡。
　　赵扬认为国内近期“资本外流”趋势加强还存在一个结构性原因，即过去中国经济长期高速增长且人民币稳定升值的情况下，内资“走出去”的意愿不强，私人部门持有外汇资产比例不够。随着上述预期在近两年内逆转，私人部门增持外汇资产也是自然而然的结果。
　　不过，这类资金中也有部分属于投机性配置，赵扬认为，如果央行能够稳定人民币汇率，这类资金最终还是回来。
　　因从收益来看，中国现在的经济增长虽然在放缓，但野村预计长期的增长速度可以达到5%，这一数字仍然好于大部分国家，如果追求投资收益的话，在中国相对其他国家机会更多，所以未来资本外流的幅度可能不会非常大。
　　最后，市场上也有不少人担心热钱可能悄悄通过非法“地下钱庄”外流，关于这个问题，赵扬对华尔街见闻表示，地下钱庄大部分资金转移是不过境的，即资产转移方的资金并不是换汇出国，而是仍留在钱庄的境内账户，资产转移方境外账户收到的外汇多数是想进入中国的另一资金方所打入，即内外是平衡的，并不会产生资本外流的效果，也不会对人民币汇率产生影响。
(责任编辑：UF043)
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　　近期国家发布的数据显示，月银行累计结售汇逆差254亿美元，有市场人士担心我国有跨境资金大规模流出。对此，综合司司长王允贵表示，2014年8月到12月份，跨境收支确实出现了一定的净流出，但今年一二月份情况出现了反转，从监测数据来看，跨境收支依然是净流入―数据显示，一二月份跨境收入减去跨境支出之后的净流入是551亿美元，同比增长38%。对于银行结售汇前两个月出现的逆差，王允贵认为，这是由于很多出口收入没有结汇，而是变成了外汇存款。也就是说，企业和个人为优化资产负债表的币种结构，增加了美元资产持有，并不是资金流出了境外。　　中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心主任高海红表示，短期的国际资本外流缓解了人民币升值的压力。“中国储蓄率高、外汇储备充足，如果能把储蓄转换成投资就能为中国经济发展提供必要的资金，国际资本流出国家对中国经济影响不大。”高海红说，中国的目标是实现人民币资本项目可兑换，因此中国应该适应国际资本双向流动。同时，中国还应该强化对跨境资本流动的管理，避免人民币汇率波动过大。　　虽然官方和学界均对资本流出的话题做出澄清和解读，但人民币汇价走势反映了市场仍视资本外流为中国经济的阿喀琉斯之踵。从去年11月初开始，人民币汇率开始走弱，进入2015年后出现连续大幅跳水。今年2月底，再次降息后，在岸人民币对美元汇率中间价和即期价，以及离岸人民币远期汇率均出现大幅跳水，且多次触及跌停价位。去年初至今，人民币贬值幅度已达3%。
（责任编辑：HN666）
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