对外汇储备职能的分析；从理论上讲，外汇储备的职能作用主要为：；（一）调节国际收支平衡；（二）稳定本国货币汇率；（三）保证本国的国际信誉地位；三、对如何确定外汇储备最佳水平的分析；由于各国情况不同，发展阶段不同，市场经济发展与对；（一）保持外汇储备存量的一般原则；（二）衡量外汇储备水平的指标；备净收益最大化来获取最优储备水平；四、对外汇储备组成的分析；（一）虽
对外汇储备职能的分析
从理论上讲，外汇储备的职能作用主要为：
（一）调节国际收支平衡。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额，发挥“蓄水池”的调节作用。在一国由于政治、经济及自然等因素而造成的偶发性国际收支逆差时，可以动用储备来加以弥补；如果一国国际收支发生结构性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来的冲击。需要指出的是，由于外汇储备的数量毕竟是有限的，因此，其使用及投向，必须与相关货币政策和产业政策等密切结合在一起。
（二）稳定本国货币汇率。一国货币当局为了本国的利益可以动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定在政府所希望的水平上。在一般情况下，这种干预影响市场参与者的心理，起到积极的效果。但是在面临巨大的国际资本投机风暴冲击时，往往造成储备流失，汇率贬值的结果。东南亚金融危机中，很多国家就遭受了这样的打击。
（三）保证本国的国际信誉地位。充足的外汇储备存量是维持本国正常开展对外经济往来，以及保证本国货币汇率稳定的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务。良好的外汇储备可以提高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等极的重要指标。
三、对如何确定外汇储备最佳水平的分析
由于各国情况不同，发展阶段不同，市场经济发展与对外经济交往程度的不同，因此对外汇储备的要求也各不相同。一个国家外汇储备水平究竟应该多少为宜，并不存在一个确切的衡量标准。
（一）保持外汇储备存量的一般原则。一般来说，可以确定一个下限和上限。即根据该国经济发展水平，保证该国最低限度进出口贸易总量所必需的外汇储备来确定下限。同时，充分考虑该国经济发展最快时，可能出现的对外支付所需要的外汇储备来确定上限。下限是国民经济发展的临界制约点，而上限则表明该国拥有充分的国际清偿能力。在上限和下限之间，形成一个适当的外汇储备区间。根据该国国民经济发展状况、对外经济交往、经济开放程度不断调整外汇储备的存量，有时可向下限方向靠拢，有时可向上限方向靠拢。上限和下限应进行阶段性调整。
（二）衡量外汇储备水平的指标。衡量和确定一国外汇储备水平的因素和指标很多，到目前为止，西方国家大多采用经济估算或数理模型等方式来衡量。一般说来，有五个最基本的参考指标：一是外汇储备量与国内生产总值之比。它反映了一国经济规模对于外汇储备量的需求。国际上对此并没有确切的量化标准，也就是说，外汇储备量与国内生产总值之比到底应保持在什么水平最为适宜，并无统一指标，应根据各国的具体情况以及当时国内外经济环境而定。二是外汇储备量与对外债务总额之比。它反映了一国的对外清偿能力和国际信誉。国际经济界认为，一国外汇储备量占其外债余额50%为宜。三是外汇储备量与月平均进口额之比。上世纪60年代，美国经济学家特里芬通过对60多个国家的储备与进口比例进行分析得出结论，认为一国储备量以贸易进口额的40%为标准，以20%为最低限，若低于30%就应采取调节措施，一般按全年储备对进口的比例计算，约为25%左右，即应满足三个月进口需求。四是从储备需求来衡量是否适度。比如，可量化的需求为，正常的进口、偿债、外企利润的汇出，可根据维持正常进口的时间、外债偿还的比例、外企汇出利润的比例，得出理论规模数额，以此数据来衡量当前储备是否适度。五是从储
备净收益最大化来获取最优储备水平。此观点认为，持有外汇储备会产生机会成本，它是国内生产性投资的收益与外汇储备资产收益之差。当国际收支出现逆差时，动用储备弥补赤字，能避免收入调整带来的经济冲击，持有储备过多，会降低国民收入水平。因此，收入水平和收入变化之间存在替代关系。为此，可以通过有关参数和建立数理模型，求出最佳水平。
四、对外汇储备组成的分析
（一）虽然外汇储备是一国拥有的对外债权，但是，我们要弄清楚这个债权是如何形成的。一般来说，外汇储备主要由两部分组成。一个是国际收支中经常项目的净流入，另一个是资本与金融项目的净流入，这两者之和组成外汇储备。（在此没有考虑净误与遗漏项目，该项目有时数字很小，但变化大时对储备量的增减有很大影响）。如果外汇储备主要是由经常项目净流入，即主要由贸易或非贸易盈余所形成，这样来源的储备相对比较稳定。因为它所形成的对外债权是靠该国自身商品和劳务等换来的，这属于真正的债权型的外汇储备。如果外汇储备量主要是资本与金融项目的净流入，也就是说，该国外汇储备主要是靠国外资本流入所形成的，即国外直接投资、证券投资、国际借贷所形成的盈余，从根本上讲，这些盈余属于最终必须偿还的资金，只是还本付息的方式和还款期限有所不同。从严格意义上讲，它不是真正具有债权性质的储备。因为当国际、国内经济形势发生剧烈变化时，很有可能引起外资的流出和储备的流失。
（二）值得指出的是，资本与金融项目中，外商投资企业的直接投资具有一定的稳定性，而证券投资，特别是短期资本流入具有流动性、投机性，甚至有一定程度的破坏性。经常项目中的贸易与非贸易盈余，如果是外商投资企业所实现的，从理论上讲，它随时可以把其中所获利润的部分汇出。因此，对于哪个稳定或不稳定，不能笼统判断或机械地一概而论。
就世界各国而言，在资本项目完全开放或尚未开放的国家，他们的外汇储备的组成中，经常项目和资本与金融项目的盈余，这两者到底应保持什么比例最为适合，这需要根据各国的国情，国民经济的结构，经济金融开放的程度，以及货币汇率是否稳定等因素加以分析和判断。
五、科学辨证地看待我国外汇储备的多与少
到今年年底，我国加入世贸组织的过渡行将结束。届时国内金融市场将全面放开，我国将全方位地融入国际社会，外资流出入也会急剧加大，对外贸易总额也将不断增长。近年来，我国国际收支经常项目和资本与金融项目基本呈现双顺差的局面，净误与遗漏有时较大，有时减小，外汇储备则节节攀升。从我国的情况来看，2002年我国的GDP突破10万亿人民币，近年来的增幅都在9%以上，外汇储备大体相当于GDP的四分之一到三分之一，这个比例在世界各国是相当突出的。2005年9月底，我国外债余额为2674.6亿美元。外汇储备存量是外债余额的三倍，该数字表明我国有足够的偿债能力，其比例在世界各国也名列前茅。2005年年底，我国外汇储备量相当于当年一年多的进口额。总的看来，我国外汇储备显然多了，但需作认真深入的分析。
(一)我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改革开放需要的。首先，我国是一个发展中大国，虽然2005年外贸进出口总额已列世界第三位，国内生产总值接近18万亿人民币，名列世界第六位。但是我国人均国内生产总值才刚过1700美元，我国离全面小康社会还有相当差距。因此，为了保持我国对外经贸科技交流的持续增长，保持在国际支付中的良好形象和实力,我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改革开放需要的。其次，2006年底，我国金融市场将全面开放以及“十一五”期间将加快资本项目的开放，同时进一步加大“走出去”的步伐，人民币自由兑换也将提到议事日程，随着对国际资本流动的放宽，可能导致资本的大量流出入，为确保以上政策的实施，必将增大对储备的需求。第三，外汇储备是一国政府抵
御和化解金融危机最直接最重要的物质基础。在上个世纪末的东南亚国家发生金融危机时，我国政府就是凭借严格的资本管制和强大的外汇储备而逃过此劫，保证了国内经济稳定发展的大局。香港政府也背靠祖国大陆的外汇储备及政府的伸援，运用自身的外汇基金，成功击退国际投机者的攻击，保证了香港的联系汇率制和港币的稳定，并抵御了对股市的冲击。可见，在国际经济环境变数较多，经济危机频发的今天，充足的外汇储备是保证一国经济金融安全所必需的。
(二)我国外汇储备必须为我国经济发展服务，外汇储备并不是越多越好。首先，我们应清楚地认识到，经常项目净流入，即贸易和非贸易顺差所形成的外汇储备保持太多，对资源是一种浪费。储备是财富的化身，是使用实际财富的权力，这笔财富如果投放到生产和经营中去，可以促进经济的发展，获取经济效益。如果持有太多，就等于把相应的那份实际财富让度给别人使用,而没有为自己的经济发展服务。正因为这部分外汇储备是靠出口商品和劳务换来的，我们换到的只是存放在国外大银行的各种可兑换货币的存款或其它金融资产，虽然我们能收到一定的利息或收益回报，但是这些资金并未投入生产运营，外汇资金也没有充分发挥效益。正因为拥有外汇储备是要付出代价的，因此，储备的存量应该在保证充余支付的前提下，设法减少持有储备资产所付出的代价。其次，当前在我国资本项目没有完全开放的前提下，稳定汇率不需用大量储备进行干预，因此，如何充分发挥储备的收益是一项不仅具有战术性，而且具有战略性的系统工程。第三，如果储备急剧增加，必然加大基础货币的投放，近两年来，我国外汇储备增加了4000亿美元，相应增加了3.2万亿人民币的投放，虽然央行通过各种方式加以回笼，但一定程度上增加了通货膨胀的压力和干扰了央行货币政策的实施。
六、加强我国外汇储备资产管理与运营
一般来说，外汇储备管理应遵循的原则是：（1）保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险；（2）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；（3）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必须考虑它的流动性、灵活性和安全性；（4）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。因此，国家外汇储备管理的原则是：“安全、灵活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值、增值才有基础，但是储备资产是支付工具，它应随时能变现，因此必须具有灵活性。这四者缺一不可。当然这里所指的安全，不仅是货币汇率、利率风险的防范，更重要的是变现、流通、兑换风险的防范，以及存放保管与投资的风险防范。必须认识到,国家外汇储备管理的核心是保值。但决不能停留在被动、片面的角度去理解和认识保值。也就是说，应该积极主动的在安排和考虑好对外支付的情况下，把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上，除获取基本的利息收益外，努力争取适当投资增值。
对如何更好地加强我国储备管理和运营，笔者提出下列建议。
（一）重视储备的安全存放保管和资产的优化。目前，我国外汇储备大多是美元国债、欧元债券和主要西方货币表示的金融资产（包括外汇存款）。近年来，特别是“9.11”事件后，国际政治经济形势的动荡和发展都波及到我国外汇储备的安全。这就涉及到大量的储备资产存放在哪些国家的哪些银行，由哪些银行进行保管。因此，从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管外汇储备资产具有重要意义。与此同时，由于国际金融市场的动荡，如何优化外汇储备的构成，适当调整各种资产，特别是美元的比例尤为重要。
（二）把部分储备注资到一些公司，进行股权投资。目前，中央汇金公司就是一个很好的探索，从其投资的境内金融企业来看，其中建行已取得明显效益。应该考虑对一些知名跨国公司如能源等相关企业，通过国际资本市场等渠道和方式进行投资和收购。比如，西方一些大的跨国公司对我国企业进行投资参股，我们也可以动用储备对其进行投资参股，这样做不仅可获取收益，并能形成你中有我，我中有你的态势，
这将有助与国外企业进行更好的合作与发展。
（三）适当减少储备，用于扩大内需，支持科技领域的发展。可拿出几百亿美元用于进口高科技设备和技术，用进口来拉动内需，并使我国高新技术迈向一个新台阶，这将有助于我国科技自主创新的发展。
（四）加强对外商投资企业本、外币资金运动的分析和管理。当前，我国出口的一半以上是由外企承担。为此，要注意对外商投资企业本、外币资金运动的分析，及时确定切实可行的政策措施。尤其是外商投资企业在结售汇中以及筹措流动资金和其它配套资金等一系列活动时，都会对现金投放、外汇增减产生相当大的影响。
（五）加强对国有商业银行外汇资产的研究。要深入研究国有商业银行外汇资产与国家外汇储备的关系以及对国家支付（清偿）能力、国际收支（特别是资本项目）的影响。商业银行本、外币资金的转换和运营，与国家外汇储备的变动乃至国际收支平衡都有间接或直接的关系。
（六）加强对外汇与人民币资金运动之间关系的研究。这涉及到外汇储备的增减与基础货币投放的关系，以及由此引起对经济金融运行的影响和关系；涉及人民币对外币汇率变动（即上浮或下浮）后所产生的影响和关系，以及它的变化对国民经济产生的影响和关系。
（七）加强对储备数据统计的研究。西方中央银行在统计公布外汇储备时，多数以本币来表示，因此当汇率发生变化时，就有一个帐面盈亏问题。目前，我国的统计数据仍以美元来表示，因此在折算时，特别在央行干预汇率时，所产生的盈亏与国内货币折算流通的关系都值得深入研究
包含各类专业文献、幼儿教育、小学教育、专业论文、应用写作文书、中学教育、各类资格考试、外语学习资料、高等教育、生活休闲娱乐、加强我国外汇储备管理与运营29等内容。　
　只能在减少超额外汇储备 的前提下, 进一步提高我国现有超额外汇储备投资收益率,...考虑到当前我国大量外汇储备已经对经济健康运行产生不少负面影响,因此,进一 步... 　了普遍的国际标准, 并且过于庞大的外汇储备已经对国民经济良好运行发展产生了重大...因此, 我国必须加强外汇储备规模管理和运用, 规模管理的主要目标是确定和维持... 　二、文献综述目前关于我国外汇储备运营管理方面的论文很多,但不同论文关于外汇储...因此,对外汇储备的需求动机加以细分是一国 为有效管理外汇储备及提高管理效率的... 　即将超额的外汇储备进行以盈利性为 首要目标的、积极的、进取的投资策略,提高...第三,外汇储备资产管理缺乏灵活的投资运作机制,以及完善的风险防范管理制度。我国... 　外汇储备的高增长对我国宏观经济金融运行造成了深刻的影响, 国际储备问题备受关注...持有外汇储备的机会成本越来越高,如何积极 管理外汇储备,提高外汇储备资产的收益... 　(三)提高外汇储备的运营效益………7 (四) 出台专门法规,完善外汇储备管理体制………8 (五) 积极实施中资企业 “走出去” 战略………..8 (六)缓解人民币升... 　现状和安全性进行了分析, 并在此基础上提出了加强 我国外汇储备的安全管理制度...对外支付的情况下,应该采取积极主动的手 段,把储备当作金融资产进行管理和运营。... 　进一步加强我国的外汇储备管理 如前所述,保持一国适度的外汇储备规模和优化外汇...3.必须强化对外汇储备资产的有效营运管理。 .必须强化对外汇储备资产的有效营运... 　年我国外汇管理体制改革以来,我国的外汇储备持续增长...过高的外汇储备给我国的宏观经济运行带来了很多负面影响...量投机性资金涌入我国,对我国外汇储备的不断提高也...股票/基金&
中国外汇储备管理的转型与创新
　　杨海平
　　为了解决外汇储备面临的种种问题，在新形势下，必须树立新思维、依靠新思维，全面推动中国外汇储备管理转型与创新。
　　外汇储备数量管理转型
　　当前，外汇储备规模管理的总体思路是：运用国际通行的外汇储备最优规模计量方法，充分考虑定性因素，动态确定中国外汇储备的最优规模。对最优规模范围之内和超额部分进行分别管理，积极推动外汇储备形成机制的调整，积极推动外汇储备持有主体的多样化。
　　一是借助十八届三中全会深化改革开放的契机，按照深化金融体系改革的精神，着力改变外汇储备形成的机制。改变过去以创汇为纲的对外经济思路及政策，追求国际收支的基本平衡。除高附加值的产品出口外，调整奖励政策，从而对增量有所控制。统筹资本项目开放的相关安排，继续深化藏汇于民的相关改革，控制热钱冲击造成的外汇储备短期增加。
　　二是动态界定中国外汇储备的适度规模，进而确定富余储备规模。关于适度外汇储备，至少需要考虑三个因素：第一，适度储备的基准规模。目前与界定基准规模相应的因素包括：约为5?6个月的进口用汇、全部短期外债偿还用汇、中长期外债偿还用汇、外商在华已实现尚未汇出的利润、中国企业境外直接投资、证券投资的规模等。第二，考虑中国外汇储备的特性，预留安全规模。第三，国际收支基本平衡、略有盈余的动态增量规模。
　　三是将适度储备和富余储备进行分别管理，对于最优规模范围内的外汇储备，以流动性为管理目标。对于超过最优规模之外的外汇储备，建立积极的管理模式，通过中投公司或者委托市场上的专业投资公司进行运作，追求收益或其他战略性目标。
　　四是对外汇储备的数量进行常规性监测与预测。防备在管理转型过程中导致的储备数量快速下降的状况，以及由此产生的负面影响。
　　外汇储备结构管理转型
　　外汇储备的结构如果不当，就会影响其功能的发挥。当前调整优化外汇储备结构的总体思路是：从国家战略的高度，根据外汇储备不同部分的目标，结合资产组合管理等理论，科学、动态设置不同的资产组合，精细化地计量不同资产组合的收益和风险。
　　调整外汇储备各组成部分的结构。在黄金、外汇、特别提款权、普通提款权的构成中，特别提款权、普通提款权的调整有一系列的条件，因而，主要考虑黄金和外汇的结构调整问题。在黄金非货币化之后，黄金的保值功能仍比较突出，毕竟黄金仍然是信用货币的对立面。根据对发达国家外汇储备的研究发现，其黄金占外汇储备的比重一般为3%?5%，2013年年底，我国黄金储备仅占外汇储备的1%左右，远低于发达国家的水平。从保证国家金融安全的角度，我国应增加黄金储备的比例。
　　调整外汇储备的币种结构。当前，中国的外汇储备币种构成仍以美元为主，这一原则短期内不应改变。但是，要考虑美元在国际市场购买力的下降以及美元资产的重估，这对我国巨额外汇储备来说，结果是灾难性的。从世界范围内而言，储备货币多元化的趋势不可逆转，美元与欧元的竞争趋于激烈。在个别年份，欧元债券的市场份额甚至超过了美元债券。因而，可以根据主要经济体经济运行情况，适当增加欧元、英镑、日元等币种在我国外汇储备中的比重。控制中国外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露。
　　调整美元资产内部结构。可以在计量和研判的基础上，考虑将部分政府债券储备转换为美国抵押债券、优质的企业债券以及股票。由于后者的收益率大大高于美国政府债券，可以提高收益来对冲美元贬值的损失。此外，外汇储备应用方面，可以投向美国的实物资产、企业股权等领域，特别是外汇储备的超额部分。
　　优化金融资产与商品资产结构。综合目前我国一些专家学者的主张，不少人建议将部分外汇储备运用于战略性领域，如购买石油、矿产、高科技设备和技术，或参股相关的国外公司。就必要性而言，从国家发展的战略出发，从国内产业结构调整的目标出发，从企业走出去、人民币国际化的目标出发，可以不断地拓展储备的应用渠道。就可能性而言，需要根据中国外交环境进行审慎探讨。对于外汇储备投资电网、收费高速公路、机场、页岩气等领域都可以研究。外汇储备投资范围的扩大，能够进一步优化储备资产的结构。
　　外汇营运管理体系创新
　　中国应当借鉴当今世界主要经济体外汇储备管理的领先实践，以外汇储备管理的新思维为出发点和落脚点，创新中国外汇储备的管理和运营体制，用全新的思维理念、全新的管理体制应对日益复杂的外汇储备管理现状。要从外汇储备战略管理、顶层设计的思维出发，借鉴IMF储备管理指南与主要经济体储备管理的领先实践，制定我国储备管理的战略及规划。确定储备管理体制改革的路线图与相关制度改革措施出台的先后顺序，预测改革各阶段储备调整对货币政策、财政政策的影响，做好预案。
　　构建消极管理与积极管理并重的外汇储备管理模式
　　在外汇储备管理新思维的指导下，应构建消极管理与积极管理相结合的储备管理模式。对于最优规模范围内的外汇储备，即承担传统职责的外汇储备，实行消极管理、审慎管理。而对于超过最优外汇储备部分，应在国家大战略的指导下，为支持实体经济服务，并以战略性和盈利性为首要目标进行积极管理。
　　中国外汇储备的积极管理应该考虑以下方向：第一，由短期投资转变为长期投资，由金融资产扩展到实物资产，在广阔的可行集范围内寻找投资对象。第二，从服务实体经济、服务战略的角度出发，从利用国际国内两个市场、国际国内两种资金的视角看，可以大胆探索，谨慎操作，努力拓展储备的应用范围，重点考虑在提升本国企业国际竞争力的基础上，进一步优化产业结构，支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资，并购国外战略性资产，外汇储备可以相应地在这些领域使用。
　　实行外汇储备的分类管理
　　在实践中，根据持有外汇储备的目的，根据管理外汇储备的原则和要求，将外汇储备分为不同的部分。从资金上独立建账、独立核算，甚至交由不同的机构和公司进行管理，执行不同的营运政策、策略和投资基准，实行不同的风险评价、绩效考评方式，但共同服从于外汇储备管理的总的风险偏好和管理政策。
　　从中国的现实而言，还可以考虑将外汇储备划分为基本外汇储备和超额外汇储备。可将基本外汇储备分为两大类：第一类以干预汇率为目的，建立外汇平准基金，主要由人民负责。第二类是流动性资产组合，该组合持有的目的是为了满足对外支付的日常需要，需要维持较高的流动性，可由人民银行管理。对第二类资产还可以进一步分池，比如针对外债，设立偿债基金；针对企业和个人日常用汇，预留一定额度的外汇等。
　　将超额外汇储备分为两类：第一类，投资性外汇储备，目的是在全球范围内，在一定风险限度内，利用各种金融工具实现收益最大化，防止资产价值的蒸发。该组合由中投公司及其他专业性机构进行管理，此类外汇储备可以进一步分池。比如，分为固定收益类资产池、股票资产池等。第二类，战略性外汇储备，主要从国家战略出发，用于实物资产的投资，此类外汇储备可以进一步分池。比如，分为海外投资基金、原材料基金、石油基金等。
　　为了精细化地实现外汇储备的分类管理，需要开展以下方面的工作。第一，精细化地设置各层次的分池。从外汇储备的基本需求、基本职能和战略需求、战略应用出发，确定划分外汇储备的分类和细化的分池。通过精细化计量，测算各类外汇储备资金池需要的外汇储备额度。第二，确定各类外汇储备资金池的管理主体。有的分池只能由人民银行来管理；有的可以由中投公司管理，或者设立与中投同类的公司来管理；有的委托给金融机构或其他私人机构。第三，由或人民银行确定每一类分池的投资基准和风险偏好。
　　健全外汇储备管理的组织体系
　　提高外汇储备管理能力的关键在于构建新的外汇管理组织体系，对财政部、人民银行、、中投公司及其他市场化运作的机构的职能进行清晰地界定。在各机构内部设立独立的外汇与市场研究、风险管理、决策和交易管理的部门和岗位，配合储备管理模式、机制的调整，对各机构的组织体系、报告关系进行优化。
　　促成储备经营操作机构的多元化
　　按照分类管理的原则，在对外汇储备进行精细化划分的基础上，应根据各类组合的目的和要求，选择管理机构。如前文所述，对于承担干预外汇市场的基金和维护外汇汇率的基金，可以由人民银行进行主导，以流动性、安全性为主题。中投公司应通过进一步健全治理结构，优化内部控制与风险管理框架，强化专业团队建设，切实履行好管理外汇储备的职能。
　　向、国家等具备明确政府信用担保的金融机构出借外汇资金，或委托这些机构运营一部分外汇储备，目的是鼓励和支持国内企业走出去的发展战略。为了扩大外汇储备的营运主体，可以筛选一批国内合格境外投资机构（QDII），将一部分外汇储备委托给这些机构进行管理和投资。
　　从市场化、专业化的角度出发，可以尝试引入私人性质的专业投资机构或其他公司。这些金融机构有丰富的投资经验，项目评审、项目管理方面的经验可以发挥重要作用，相对完善的风险控制也可以依赖。一些专业公司在实物资产的投资与应用方面具有专业经验、专业团队、专业技术、专业的风险管理。针对各类外汇储备分池，可以使用招投标的形式确定3?4家专门的投资公司，支持外汇储备的专业化、市场化运营。目的是让这些机构形成竞争关系，在业绩和经营情况方面能够相互对比，有利于激发这些机构的积极性，也有利于开展业绩评价。
　　拓宽外汇储备的应用范围
　　在外汇储备管理新思维的指导下，中国的外汇储备管理当局应考虑稳步拓宽外汇储备的应用范围。中国应当更多地将外汇储备的运用纳入自己的全球发展战略中，实现从商品输出转向生产输出、资本输出。同时，我们也认识到，只要外汇运营主体实现多元化，只要给他们充分的自主权，只要有足够的具有专业能力的市场运作主体，这些主体就会在国际金融市场上和国际范围内广泛寻找可以投资的机会，多渠道运用就能够得以实现。
　　第一，建立中国的战略性实物资产储备，包括战略性资源，以及中国产业结构调整所亟需的原材料。当前，美国、日本和等发达国家都已经建立了强大的石油战略储备，并发挥了积极的作用。在国际范围内，也有建立其他实物资产储备的成功案例，这些实物资产储备对于抵御国际价格波动，提高在国际市场上的谈判能力发挥了重要的作用。从更高的层次看，这些实物资产储备在推动国内经济健康发展方面发挥了不可替代的作用。就中国的实际情况而言，可以探索建立石油、重要矿产、重要原材料、(,)(000061,股吧)等储备。
　　第二，根据发展战略的需要，探索建立各类海外发展基金。比如，探索建立一个以外汇储备为基础的原材料稳定基金，让中国市场上的原材料价格保持相对稳定等。
　　第三，以优化国内产业结构为目的，探索进行海外股权投资。认真研究国际经济的波动，寻找收购契机，寻找有力的估值时机、介入时机。比如，对陷入困境的国际能源、矿产资源型企业及其他类型的企业进行并购，增强战略物资生产能力储备、关键技术储备、市场占有和控制能力储备等。利用外汇储备支持建立海外研发中心，利用海外研发资源，使研发国际化，取得先进的自主知识产权，进而提高我国技术体系的创新能力，为摆脱产业“低端锁定”创造条件。
　　第四，通过金融创新，建立对外农业移民战略和农业投资战略安排，租用土地，收购农业企业的股权。
　　第五，增加对海外金融市场的投资，提高资产的收益率，并且鼓励企业和个人增加对外汇的使用，比如投资国外大型石油企业的股票、债券、金融衍生品等。
　　第六，支持各产业骨干龙头企业的设备更新与技术改造。支持大量需要外汇资金的高新技术与重大项目的建设。
　　第七，反向购买国外拥有的中国债券和股票，即收购外国人持有的中国企业的股权。这些收购来的股权，可以通过金融创新工具在国内市场上销售。
　　第八，支持金融机构受托管理外汇储备，用于支持大型资源、大型基础设施、大型先进制造业等项目的开发。
　　在进行重要商品和股权投资时，要注意几个问题。一是重要商品和股权方面的投资涉及到所在国的战略利益，需要良好、稳定的外交环境。二是重要商品和股权的投资涉及到所在国的司法环境，需要深入研究所在国的。三是重要商品和股权的投资是专业性极强的投资行为，需要建立熟悉这些投资领域的专家团队，需要在充分论证的基础上科学决策。四是对于建立重要物资、股权的投资，需要建立完备的投资后管理制度与设施。五是投资海外重要商品和股权，需要运用金融工程的思想，科学地设计交易结构，既要尽可能避开所在国的监管和有关税收政策，又要实现其在国内的应用。同时应注意，为了拓宽外汇储备的应用范围，需要充分借助专业性投资机构的力量，不论是中投公司直接购买外汇、另外组建专业投资公司，还是委托其他专业机构经营外汇，都涉及人民币资金问题和外汇资金如何取得等问题。这方面也需要运用市场化的思路，加强创新。
　　外汇储备风险管理体系创新
　　当前，我国外汇储备面临的风险呈现出复杂化特征，外汇储备管理当局应借鉴目前商业银行或其他金融企业建立全面风险管理的经验，建立外汇储备的全面风险管理体系。
　　建立外汇储备风险管理组织架构。从财政部、外汇管理局而言，明确第一责任人应该承担的风险管理责任，并且设立专门的风险管理团队。对于中投公司这种完全市场化运作的主权基金，应按照成熟的经验明确董事会、高管层、监事会的风险管理职责，强化风险管理部门的作用。
　　由财政部与人民银行建立与各类外汇储备池投资基准相一致的风险偏好。确认和评估外汇储备管理可能面临的所有风险,并且定义在储备管理中可接受的风险水平和指标。该风险偏好应既包括定量的指标，又包括定性的描述，明确风险的范围，以此作为投资组合风险计量的参照系，风险偏好的制定应根据所处经济周期实施调整。应当持续监督储备管理面临的风险暴露程度,以检验风险暴露是否超过可接受的范围。
　　建立健全外汇储备运营的风险管理政策和制度、流程体系。应该进一步研究明确与外汇管理运营相关的制度流程体系，从战略层面定期调整外汇投资的总体政策，明确一定时间范围内哪些资产是禁入的，哪些资产是审慎考虑的，哪些资产是可以积极买入的。
　　针对整个外汇储备管理组织架构设置授权和内控机制。明确规定若要成为外汇储备管理的受托方，必须在治理结构、内部控制、授权管理等方面符合标准。设计对于交易的授权机制，授权各类交易的审批决策权限，设计交易员与交易的内部控制。
　　建立重大投资决策的风险评价机制。在尽职调查的基础上，由专家团队对投资进行风险评价。为了评估储备投资组合的风险和外部脆弱性,应当有规则地实施压力测试,以确定宏观经济或金融环境震荡的潜在影响。
　　建立模型、机制及相应的专家团队。根据外汇储备的投资营运渠道，建立评级模型、估值模型，建立评价机制，建立专家团队。
　　建立监督机制与问责机制。通过内外部审计，对外汇储备的运营情况进行监督，对外汇储备投资营运的过程与结果建立问责机制。
　　贯彻透明度原则，完善外汇储备的信息披露。显然，透明度的提高有利于各类外汇储备营运主体提高管理效益和风险防范水平。可根据IMF数据标准和各类模板，制定中国外汇储备的披露内容、披露模板，规定披露形式和频率。
　　（作者单位：中央财经大学金融学院、北京大学光华管理学院博士后流动站）
（责任编辑：HF004）
07/20 17:16
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