张五常：信贷膨胀后收缩导致大萧条|张五常|信贷膨胀_凤凰资讯
张五常：信贷膨胀后收缩导致大萧条
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各位朋友，我说话有一个惯例，几十年来都是如此的，我可以不说，但我不能够说我自己不相信的话，是士可杀不可辱。（掌声）我几十年来都是这个样子的，后来就是我不想讲，因为中国这几年的经济非常不好，我是对中国最
各位朋友，我说话有一个惯例，几十年来都是如此的，我可以不说，但我不能够说我自己不相信的话，是士可杀不可辱。我几十年来都是这个样子的，后来就是我不想讲，因为中国这几年的经济非常不好，我是对中国最乐观的人，我跟进了35年，以前的30年我都很乐观，最近的5、6年我转到悲观了，到现在经济政策非常不明朗，听不到有些什么是我自己能够认同的政策，那个路向非常不清楚，所以这就是属于我可以不说的话我就不说了，因为没什么意思了。假如说给你们听，然后突然间自己持有悲观的看法，我要从另外一个悲观的看法，带到中国应该怎么做的问题，中国现在目前的情况我不讲。另外一个悲观的看法就是从国际上来看，我认为情况也不好，中国不好，国际又不好。这个大萧条的概念，在经济学上从来就没有比较可靠的定义，我认为大萧条并不是说经济垮了下去就是大萧条。1968年香港的地价跌到零，没问题呀，隔几年就上去了。香港1975年恒生指数从1700点，两个月之后跌到120点，没问题，你说它是泡沫也好，怎么说都没问题。中国在90年代，房地产的价格跌了四分之三，也没问题。但大萧条怎么说呢？显然不是因为经济垮了就是大萧条，我个人认为大萧条的定义，就是经济衰落以后不需要很多的衰落下去，有箫条，但不需要大萧条，但是要经过很长的时间都不能够再翻身，因为这个长的时间的小箫条就变成大萧条。所以我常认为这个长时间的问题，翻不了身的问题，美国30年代的经济大萧条，人人都说会翻身，证据是翻不了身。美国30年代的经济大萧条是到第二次世界大战才脱身的，另外一个是经济箫条了以后不能再翻身的例子，就是日本。日本在80年代后期，1987年、1988年左右经济衰落下去，楼价下跌，经济下去了，二十六七年后的今天也没翻过身，这才算是大萧条，这种状况才叫做大萧条。为什么会这么麻烦呢？在日本的例子我们常常都听到，二十多年来每年听到几次，日本经济开始好转了，好转、好转，每年涨两三次，年年都说，可是没好转到。你看看现在安倍，安倍说经济好转了，没有好转。说起来大概是6年前出现美国的经济大萧条，同样的问题，整天就说&好转了&，又说失业率怎么好了，基本上是根本没有好转。这个是麻烦很大的，为什么有的东西衰落下去会再上升，为什么有的东西又上不去呢？你看看失业率大幅的改善，但是伯南克他说得很清楚，这不是好现象，只不过是有些人放弃了不去找工作了。你看看股票上升，现在股票制度改了，现在股票的制度变成国际化了。很明显的证据，美国令人家很失望的证据，就是经过这个量化宽松，花出很多钱，利息低的不得了，这个量化宽松搞了这么久，其实伯南克是很有本事的人，你不能说他不懂，结果怎么样呢？你说失业率怎么进步了。三个星期以前，有个数据出现是恐怖性的，哪一个恐怖性的数字？美国的债券，美国的十年债券，它的息跌到2厘以下。什么意思呢？也就是说市场看到前景是没有希望的。问题就是他们已经放出去这么多钱，而市场的预期十年以内不会有通胀，这是一个很麻烦的问题，也就是说大家都看到是没有前途了。美国算他们看错，我自己也看错，我对北京的朋友们说过，我说不要买那么多美国债券，我怎么会继续买债券呢，这样子乱把钱丢出去，应该有通胀的，一通胀的时候利息就上升了，那么美国的债券一定会跌的很厉害。那就算是我错的一塌糊涂，前三个星期美国债券去到最新高，这个问题怎么看呢。也就是说不是说我错，不是我一个人错，只是我抢先认错，货币是很难理解的。我一位很熟的朋友弗里德曼，他对货币的认识是很权威的，假如你说他不厉害，那就不是良心话了，这个人真的是很厉害的，我跟他是很熟的朋友，他对全世界货币数据都很清楚，思想敏捷，是统计学的天才，经济学的根底又好，而且非常用心、非常客观。你们想想看，他从1982年对通胀的推测，一直错到他2006年去世的时候，你说难不难、你说难不难？那你说我错一下有什么关系呢！（热烈掌声）今天早上有一位同学打电话给我，他说伯南克他到底厉不厉害？他能挽救几年前的美国金融风暴？我说伯南克最厉害的那一点，就是他决定了不再做美联储的主席了，这一点是最厉害的，最本事的。我知道假如他继续做下去一定倒霉的，一定倒霉的。弗里德曼对这么多届美联储的主席他都批评的，只是对格林斯潘没有批评，他只是称赞，在我面前称赞他，格林斯潘曾经是一个非常红的人，他拿过无数的名誉头衔，他不仅是美国经济的控制大师，他是全世界经济的第一把手，结果怎么样？结果怎么样呢？结果声名狼藉收场，这是一位学者，他对中国是好的，对中国是善意的，现在对中国有善意的外国人不是那么多了。所以我对格林斯潘很有好感，他这样子收场，他就把利率调上调下，结果就是调错了节奏。货币，是用来协助贸易的，不是用来协助调控经济的。货币是不应该用来调控经济的，把它用来调控经济的话，很容易闯祸的。我们不是批评周小川先生，我觉得他做得不好，因为不是因为他不好，而是不管什么人坐那个位置都是麻烦的，你叫我去做我怎么会做得比他好呢。你要用这个货币制度，中国搞这些利息自由浮动，为什么搞成这个样子？你现在去借钱8厘借不到，那有什么投资可以由8厘的回报呢？这个货币根本不能用，货币只是用来协助贸易，没人叫你用来协助调控经济的，现在变成货币调控经济。美国要用，他不用不行，因为他用货币激励了他们的经济制度。中国，我写的很清楚怎么样把人民币用一揽子的物价指数，就不要用货币来调控经济，这样子才能把利率跟投资回报率看齐，现在乱七八糟，我写了很多次很清楚，我写了十几年的。你要放弃用货币政策来调控，因为世界上没有人成功过，可以十年八年很好的，但是一下子就坏了。其他国家没有这个选择，美国货币政策刺激他们经济结构。现在在这个世界，面对这个可能真的有个大萧条的情况发生，我不是说有，我是说&可能真的会有&。你想它六七年都完全没起色，总是有人说好了好了，日本讲了二十多年，为什么搞的这样子呢，你们听我讲清楚。他们这些所谓大萧条，我认为很长时间的箫条才叫大萧条，原因就是因为信贷膨胀的很大，然后收缩，而得到的结果。人类历史只有几个这种经验的，这个问题从1929年开始。信贷膨胀并不等于货币膨胀，就是说信贷膨胀可以是没有通胀，就是你借我也借大家都借，借到信贷很高，一下垮了。无端端的财富跌了，你看不到怎么样才能把它调上去，收入的预期又没有办法调上去，就变的无端端跌下来的时候，然后它就前途茫茫了。大家都是采取防守政策，这种经验不是那么多的，信贷膨胀引起的收缩，1929年美国出现过。八十年代后期日本出现过，美国2008年也出现了，这种是很难有的现象。而它麻烦就是经济衰落下去很难再起得来。在这种情况之下，那我们觉得中国应该怎么做呢？中国现在其实是处在最好的情况，因为我们没有面临信贷破裂的问题，基本上中国没有大问题，结果又搞出这个4万亿，又地区正确欠了20万亿，这是大问题，就搞的目前这个样子。国债方面，这个大麻烦大家都知道，我也不要再讲了。对这个国际形势中国该怎么做？我自己认为，解决的方法不是没的，因为中国现在面临的问题还不像美国、欧洲那样的面临那么大问题，我认为：第一件要做的是中国要取消进出口关税，打开世界自由贸易的大门，中国有这个能力做得到，也不需要害怕，因为这一点是对整个世界有好处的。30年的大萧条，其中一个原因就是因为大萧条开始引起保护主义，国际贸易大收缩，我觉得中国要调过来调政策，中国有这个实力去做，所有关税取消。你看最近通到国内的汽车公司怎么垄断，都是乱来的，他当然是赚暴利，这么大的进口税保护他，那关他垄断什么事呢。你把进口汽车关税取消，那些汽车公司马上叫救命。保护主义保护了这么多年，保护其实保护的是劣质产品，你看中国的国产汽车，太离谱了。你去买一辆韩国的车子，跟国内买的车子，仿韩国的车子，那个水平差的多远啊，那要这些劣质车子干什么呢。中国人怕什么，中国人根本可能赢给别人，这个怕什么。先找些国家，不要搞什么亚洲自由贸易区，一放就放，很简单的。就跟他们说大家一起取消关税，中国是有这个实力去带起整个世界的，中国不要害怕。这一点是很重要的。第二，关于所谓的金融自贸区，也是搞的一塌糊涂，怎么讲得通呢。浦东搞自贸区，为什么不在陆家嘴做？外国的金融机构早就在陆家嘴买好楼盘了，准备等你金融开放给他，为什么不在陆家嘴搞，搞的这么久搞什么东西出来呢，为什么搞来搞去搞不出来。你看过哪一本书，从事经济政策的他们看过哪一本书，全世界哪里有地方不是说要放马上就放的，德国的经验、到处的经验都是这样。那就开放吧，你把银行制度搞好了，把金融法律搞好了，那就开放吧，陆家嘴开放，那外资自然就进来了。不要偏袒香港，搞些什么人民币中心，要放就放了，三年之后我们的敌对不是香港，而是华尔街，一下子就把他们的阵地就抢过来了，中国有什么做不到，没有理由做不到的。我十几年前见过一个&傻子&，我觉得他讲话讲得很厉害，我觉得这个人蛮有本事的，他英文说得非常好，他也没去过外国，我说这个傻乎乎的中国人怎么英文讲得这么好呢，中国真的是有厉害的人的，这个傻子的名字后来我才知道，他叫&马云&。（众笑）你可以问他，我真的见过他的，我说这个人这么本事，他那时候没钱的，当年我假如说买了他股票就发了。所以中国人不需要担心的，要开放就开放。那就跟着我说的那个方法，把人民币放出去，你做这么多乱七八糟的东西就变成利益团体多的不得了，有哪个不想趁有这个政策去找回一笔钱的。当年我跟香港财政司彭利斯（音）做朋友，他说我只听你一个人讲，其他人我从来不听，因为你从来没试过为了自己知道内幕而赚过一毛钱的，你从来没对任何利益集团说过一句话，真的满街都是利益团体。你要做什么就放开做，你一说出去了大家都各自设立一个山头。第一点，外贸，放开它；第二点，外汇市场，放开它。我认为，虽然我不满意现在的央行政策，我不是批评他个人，央行里面哪一个厉害我都没见过，因为那个位置真的很难坐的，但是货币政策要换一个，不能再用这个货币政策来调控经济，那么就少掉权利了。我觉得把陆家嘴做一个国际金融中心，我认为他会做得很好的。他英文讲得好，样子也很好看，外国朋友又多。中国的地区制度，我称赞的很厉害的，现在又搞坏了，2007年的时候非常好，后来就搞坏了，那个制度稍稍改一改是很好的，现在搞的一团糟。该怎么说呢？竞争制度，一个县长从5000块钱人民币一个月，另外加一些应酬费，再加一点奖金，奖金并不稳定的，那怎么办呢？又不准他贪污，那他有儿子到外国读书，他只有5000块钱一个月，你叫他怎么办？有的是很离谱的。有些干部我认为他们是很厉害的，对经济贡献非常大，我不晓得发生了什么事，听说无端端又不见了，这些我不敢讲。回到2007年，把那个时候的制度稍稍改一下，要把分配制度搞好，那些贡献大的干部，一定要让他们有适当的收入才对。我知道有一些干部为国家做了两个项目，为国家赚了15亿，他只有8000块钱一个月，这是不对的，这是不对的，这样做是不对的。所以要从头再改。跟着我再说，中国的大学制度，中国人很聪明的，念书又念得好，怎么会搞到今天这个样子呢。改革开放几十年来出过什么人才？你去看看，一团糟，搞人事关系，又数发票文章多少篇，一下又要去做什么报告，权利斗争，言论上面又多多的阻挠，这个不能讲、那个不能讲，试过很多次了。突然间去演讲说不准我讲，两三次。我知道他们是下面的人自作聪明的，中宣部从来没有管过我，我几十年都是这样讲话的，我关心国家，可是这并不一定爱国，我关心国家。就是我不服气，我们这是一批经历过20世纪大战的人，逃战几乎饿死，然后到外面读书，夸奖地讲一句，我是打遍天下无敌手的。中国人怎么可以输外国人，很多人比我还厉害，为什么这么多年大学教育都搞不起来，学校一团糟，这个要大手改的。目前这个形势是很关键的，我希望利用这一次机会，我认为西方有这个大萧条的情况，是很可能的事，而大萧条并不是垮下去那种，而是持续的、长久的不景气的情况。最重要的资料是三个礼拜前，十年的美国债券，这不是普通一般的债券，是成行成市的可靠的债券，它的利率跌到2厘以下，这个现象在30年代的大萧条出现过的。所以以中国目前的实力，应该在国际上再起来做一些事情，而顺便大大修理目前中国的情况。最后一点建议，我认为中国的数据，那些国民收入的数据，历年来都有点疑问，而且那些问号越来越多，多到大家都不好意思。我认为，应该停止公布那些数据，过几年考虑清楚怎么统计，然后再公布。&现场提问：问：有人说中国经济只要保持足够的投资增长速度就能够维持一个比较高的8%左右的速度，而增加投资就必须依赖扩张的货币政策，您怎么评价？&&【张五常】我反对任何货币政策，我讲了货币是要协助贸易的，不是用来调控经济，拿来调控就很多悬念产生，要把这个切掉。谁说货币是要调控经济的，这个问题很清楚，60年代出去的时候财政政策就是放钱出去。格林斯潘把利息调高调低，开始是弗里德曼反对，后来不反对了，他不反对是几年之后就调上调下调错了节奏。当年我作为一个中国的学生，我在美国是很幸运的，差不多所有20世纪的大师们都是我的朋友，他们很喜欢教我的，私底下什么都说的。但是他们在对外的时候就不像我一样是公开讲，弗里德曼对我的教诲是很重要的，那就是原则问题，&你可以不说，但是不可以讲你自己不相信的话。&所以关于货币这方面的问题，我是说不要考虑的，不要考虑用货币来调控经济。【问】非常感谢张老师刚才的演讲！您提了有一个，就是建议中国政府取消相关的关税，我的问题很简单，您的这个建议如果向美国政府提，美国政府会做什么样的反应？谢谢！【张五常】是啊，双方一起取消，你不同意的话我也不同意。所以先找友善的国家一起，有很多国家会同意的。美国不同意我我就不跟你取消关税，你不取消我也不取消，我取消你也要取消。通常来说，外面的国家不会那么蠢的，德国会同意的，英国一定会做，澳洲都会做。【问】如果取消了关税，那么如何保证香港作为全世界最大的自由港？【张五常】为什么要保障它（香港）？你去问那些&占中&的人，问他为什么要保障他们（香港）！（凤凰网独家稿件，转载请注明来源！）&&
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瑞银：中国信贷收缩究竟有多严重？
来源： 19:34:00
瑞银证券估算的中国信贷扩张度也降至21%左右。
　　中国信贷收缩有多严重？ 　　中国官方的最新数据显示，8月新增人民币贷款从7月3850亿元的低点大幅反弹至7030亿元，而8月新增社会融资规模尽管回升至9570亿元，但同比仍然少增了6270亿元。因此，8月整体信贷余额（剔除股票融资的社会融资规模余额）同比增速从7月的16.4%进一步放缓至15.5%，瑞银证券估算的信贷扩张度（季调后3个月移动平均的占 比重）也降至21%左右（见图1&2）. 　　7月社会融资规模大滑坡已使许多投资者担心信贷急剧收缩，8月整体信贷余额同比增速又进一步放缓，那么这是否意味着中国经济正经历着信贷急剧收缩呢？瑞银给出了否定的回答： 　　首先，我们认为决策层和央行毫无疑问希望保持稳健、适度的信贷增长以帮助实现经济增长目标，这一立场决策层已多次重申。此外，8月前三周四大行持续疲弱、直到月底才突然冲刺，且短期票据融资在8 月份大幅增长，这些都侧面印证了决策层加强窗口指导、要求银行加快贷款投放。政策意志直接推动了人民币新增贷款反弹。 　　其次，我们认为社会融资规模的低迷可能夸大了整体信贷的疲弱程度。最近几个月，决策层通过整顿同业业务和信托业，清理了影子银行融资链条中不必要的、推高信贷和存款规模的“通道”、“过桥”环节，银行承兑汇票也相应地受到冲击。由于涵盖了许多这样的中间环节，社会融资规模经常扩大了整体信贷上下波动的幅度。8 月社会融资规模同比少增的6270 亿元当中，银行承兑汇票同比少增了4170 亿元，信托贷款同比少增1720 亿元，委托贷款同比少增1190 亿元。 　　此外，我们认为监管收紧促使一些“影子银行”业务转变为尚未计入社会融资规模的新模式。例如截止今年6 月底，证券公司资产管理规模已从2013 年底的5.3 万亿迅速增长至6.8 万亿，另外许多子公司的资产管理规模也快速扩张。这些业务背后的基础资产往往是信托收益权或其他非标信贷资产证券化。虽然这当中的一部分计入了银行表内，但仍有不少并未计入社会融资规模。 　　存款变动也大致符合上述判断。8 月新增存款仅为1080亿，同比少增7000亿元，主要受制于和货币市场基金快速发展所导致的存款脱媒。另外，银行承兑汇票收缩也导致相关保证金存款减少，加剧了存款流失。 　　总体来看，整体信贷增速的确在放缓，但幅度较温和、并非急剧收缩。信贷增速放缓一方面反映了信贷需求随整体经济和内需下滑而减弱、尤其是对新增信贷需求较大的房地产活动持续低迷。另一方面，出于对整个宏观形势和资产质量恶化的担忧，银行的风险偏好可能也有所降低。 　　政策展望　　虽然部分投资者可能会因为8月社会融资规模持续疲弱而担心信贷急剧收缩，但瑞银认为新增银行贷款显著反弹更能反映决策层的政策意图。展望未来，瑞银预计决策层可能会继续通过定向操作来保持适度宽松的流动性和信贷环境、以支持经济增长，尽管短期内可能不会有进一步的动作。随着影子银行监管进一步收紧，决策层可能需要更小心地提防信贷意外收紧，并在必要时适当放松表内贷款额度、扩大债券发行规模。考虑到四季度经济增长可能会因房地产建设活动再次下滑而进一步放缓，决策层届时可能会进一步放松货币政策，如定向降低房贷甚至小幅下调贷款基准。
（责任编辑：DF134）
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明年信贷规模严重收缩，房地产行业如何应对
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今天听我银行的朋友说他们明年对于房地产信贷要控制余额不新增，也就是已发放的可以回收，新增的贷款只能等现有的房地产开发贷款归还后空余的规模进行投放。房地产行业是不是拐点要来了。
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信贷规模严重收缩？有何理据？不要在这里散布这种不负责任的言论！强烈建议版主封杀
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商业银行手忙脚乱 房地产商担心资金链断裂
　　本报记者 李松涛
　　“赶紧把你们手里贷过款而且已经结清的客户名单报上来！”12日早上9时多，北京一家股份制商业银行支行个人金融部负责人邓通(化名)冲手下的客户经理大喊。
　　让这位银行个人金融部负责人如此紧张的原因是，前一天，央行网站上公布了《关于加强商业性房地产信贷管理的这个补充通知》。从央行与银监会共同发布的这个补充通知来看，明确了认定第二套住房的标准，将以借款人家庭为单位来认定其房贷次数。补充通知认为，以家庭单位来认定符合国情，有利于相关规定的执行，强化宏观调控。
　　“我们必须在总行作出详细规定前处理掉这些原来贷过款现在已经结清的业务。”他告诉记者，当天上午请示上级时，得到的答复只有6个字：迅速处理完毕。
　　据邓通介绍，他们银行还不是最惨的，一些对“9·27文件”(《中国银行业监督管理委员会关于加强商业性房地产信贷管理的通知》)执行较松的银行会更加手忙脚乱。用他的话来说，之前还一直以为央行和银监会会对第二套房贷款问题态度暧昧，没想到这么快就出台了实施细则，而且是用最严的标准。
　　而在此补充通知发布之前，各商业银行之间存在以家庭为单位或以个人为单位来认定的争论。对于怎么认定第二套房，社会上也众说纷纭。
　　此外，住房公积金贷款也首次被纳入住房贷款的约束范围内进行统一管理。也就是说，已利用过公积金贷款购房的家庭，再次向商业银行申请住房贷款时，也要按照补充通知的规定来执行。
　　从内容上看，只要贷过款，不论是否结清，再次购房都将按照第二套住房来对待。而这正是很多商业银行在补充通知出台之前都不愿“正视”之处。
　　“之前，我们总行对北京地区明年的房贷新增指标进行了缩减，还不到2007年的60%。补充规定出台后，也许明年连这个指标都完不成。”这位商业银行个人金融部负责人说。
[ 本帖最后由 邪星 于
12:53 编辑 ]
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有的银行在某些地区明年不新增房地产信贷完全有可能。
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房地产贷款依然是商业银行的优质贷款,毕竟有实实在在的抵押物(房子),,比很多贷款好很多:lol :lol
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利差这个奶嘴没了，中资银行也别想活了:)
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二楼的不要一惊一诈的。:hug: 我说的是房地产开发贷款，而楼上有几位理解为个人住房贷款，性质完全不同。房地产开发商是房地产开发贷款的贷款主体，是在项目建设初期银行发放给房地产企业以弥补自由资金的不足。个人住房贷款的主体是个人，是银行发放给购房户用于解决购房资金不足的贷款。以上朋友说的第二套住房的认定，包括首付款比例的提高，利率执行基准利率上浮等完全是针对个人住房贷款来说的，国家对于个人住房贷款一些政策的调整，主要是为了遏制投资、投机性购房行为，当然你有钱买上十套八套用全款付清，那也限制不了。国家对于房地产开发贷款规模的收缩是则是为了控制房地产行业的投资规模。如果说控制个人住房贷款是洋汤止沸，那么控制房地产开发贷款就是釜底抽薪。当然这是一个比较严重的比喻，事情并不像成语说得那么可怕。
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回复 #7 nnn111 的帖子
其实是好事情。。。
像房地产上市公司基本上不缺钱。。。
中小开发商倒了。。
对大公司兼并是有好处的。。。
强者恒强。。。
阳胜进，阴胜出；小倍阳，大胆入。
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赞同楼上的理解，可是就一个二套房的认定就让房地产股大幅下挫（其实国家控股的几家银行一直是以家庭作为一个认定单元，只有兴业等股份制银行才是以个人作为认定单元的），如果对开发贷款规模收紧还不知道会发生什么地震呢。其实对于第二套住房的认定对于所有开发商都是利空，因为购房需求被有所遏制。而信贷规模收缩对于上市房地产公司则是利好了，银行在信贷规模缩紧的情况下当然是选择大的有实力的开发企业。可是为什么很多人就觉得怕的要死呢
现金263985
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原帖由 nnn111 于
00:21 发表
二楼的不要一惊一诈的。:hug: 我说的是房地产开发贷款，而楼上有几位理解为个人住房贷款，性质完全不同。房地产开发商是房地产开发贷款的贷款主体，是在项目建设初期银行发放给房地产企业以弥补自由资金的不足。 ...
银行对房地产开发贷款的控制，难道不是对上市房地产公司的利好么？加速行业整合~~~强者恒强~~~
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对于土地储备充分，管理水平高，富有激励机制的好的房地产企业，资金不是什么大障碍扫一扫，慧博手机终端下载！
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瑞银：中国信贷收缩究竟有多严重？
来源： 19:34:00
瑞银证券估算的中国信贷扩张度也降至21%左右。
　　中国信贷收缩有多严重？ 　　中国官方的最新数据显示，8月新增人民币贷款从7月3850亿元的低点大幅反弹至7030亿元，而8月新增社会融资规模尽管回升至9570亿元，但同比仍然少增了6270亿元。因此，8月整体信贷余额（剔除股票融资的社会融资规模余额）同比增速从7月的16.4%进一步放缓至15.5%，瑞银证券估算的信贷扩张度（季调后3个月移动平均的占 比重）也降至21%左右（见图1&2）. 　　7月社会融资规模大滑坡已使许多投资者担心信贷急剧收缩，8月整体信贷余额同比增速又进一步放缓，那么这是否意味着中国经济正经历着信贷急剧收缩呢？瑞银给出了否定的回答： 　　首先，我们认为决策层和央行毫无疑问希望保持稳健、适度的信贷增长以帮助实现经济增长目标，这一立场决策层已多次重申。此外，8月前三周四大行持续疲弱、直到月底才突然冲刺，且短期票据融资在8 月份大幅增长，这些都侧面印证了决策层加强窗口指导、要求银行加快贷款投放。政策意志直接推动了人民币新增贷款反弹。 　　其次，我们认为社会融资规模的低迷可能夸大了整体信贷的疲弱程度。最近几个月，决策层通过整顿同业业务和信托业，清理了影子银行融资链条中不必要的、推高信贷和存款规模的“通道”、“过桥”环节，银行承兑汇票也相应地受到冲击。由于涵盖了许多这样的中间环节，社会融资规模经常扩大了整体信贷上下波动的幅度。8 月社会融资规模同比少增的6270 亿元当中，银行承兑汇票同比少增了4170 亿元，信托贷款同比少增1720 亿元，委托贷款同比少增1190 亿元。 　　此外，我们认为监管收紧促使一些“影子银行”业务转变为尚未计入社会融资规模的新模式。例如截止今年6 月底，证券公司资产管理规模已从2013 年底的5.3 万亿迅速增长至6.8 万亿，另外许多子公司的资产管理规模也快速扩张。这些业务背后的基础资产往往是信托收益权或其他非标信贷资产证券化。虽然这当中的一部分计入了银行表内，但仍有不少并未计入社会融资规模。 　　存款变动也大致符合上述判断。8 月新增存款仅为1080亿，同比少增7000亿元，主要受制于和货币市场基金快速发展所导致的存款脱媒。另外，银行承兑汇票收缩也导致相关保证金存款减少，加剧了存款流失。 　　总体来看，整体信贷增速的确在放缓，但幅度较温和、并非急剧收缩。信贷增速放缓一方面反映了信贷需求随整体经济和内需下滑而减弱、尤其是对新增信贷需求较大的房地产活动持续低迷。另一方面，出于对整个宏观形势和资产质量恶化的担忧，银行的风险偏好可能也有所降低。 　　政策展望　　虽然部分投资者可能会因为8月社会融资规模持续疲弱而担心信贷急剧收缩，但瑞银认为新增银行贷款显著反弹更能反映决策层的政策意图。展望未来，瑞银预计决策层可能会继续通过定向操作来保持适度宽松的流动性和信贷环境、以支持经济增长，尽管短期内可能不会有进一步的动作。随着影子银行监管进一步收紧，决策层可能需要更小心地提防信贷意外收紧，并在必要时适当放松表内贷款额度、扩大债券发行规模。考虑到四季度经济增长可能会因房地产建设活动再次下滑而进一步放缓，决策层届时可能会进一步放松货币政策，如定向降低房贷甚至小幅下调贷款基准。
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