宝能系会否走向大到不能倒
　　宝能系持有的万科股票只有10股未质押，作为举牌大股东，其持股有限售要求，一旦面临资金链断裂，其持股能否卖出值得研究，很难想象假如25%的万科股票同时到二级市场抛售，将会引发万科股价怎样的振动，宝能系正在进入大到不能倒模式，管理层应做好预先防范准备。
　　根据媒体报道，宝能系持股除了使用杠杆计划买入的部分外，其他直接买入的股票均已经被质押，未被质押股数只有10股，宝能系充分利用了资金杠杆的力量，扩大自己持有万科股票的数量，这样做资金效率很高，但同时也给市场埋下了巨大的风险因素。
　　宝能系杠杆持股的途径主要有三个，一是前期设定资管产品，然后用资管产品直接购买万科股票；第二是使用融资融券购买万科股票；第三是直接买入万科股票后再把万科股票通过质押式回购抵押给券商。这三种融资业务都有一个共同点，资金融出方一旦遇到市场价格波动，会毫不犹豫地向市场抛售质押股票变现。例如资产管理计划有明确的平仓线，融资融券也有风控标准，质押式回购也是由券商进行风险控制。
　　即如果万科股价下跌，宝能系的持仓很可能会向多米诺骨牌一样全部倒向二级市场，届时可能会出现25%的股票卖压封死跌停板的情况，虽然这些股票按照规定可能还不允许卖。
　　新的问题是，宝能系用这些杠杆持股举牌，按照举牌的规定，其至少要锁定6个月的时间，虽然说签订的质押期限往往都会比6个月时间长，但这是没有发生风险的情况下。假如万科股价真的出现下跌，留给监管层的一个重要难题是，这些股票究竟能不能卖？
　　如果能卖，今后再有使用这类方法举牌的公司，是不是6个月的锁定期已经被绕过？如果不能卖，那么平仓线、风控标准是不是也都形同虚设？假如风险真的发生，是不是“国家队”又要出手护盘，接下全部抛售筹码？否则最后受损的将是券商的融资业务、质押式回购业务，以及资产管理计划的A类投资者。
　　本栏的意思是，杠杆类资金需要随时变现的功能，而举牌需要的是长期资金，至少不需要用股票作为抵押的资金，现在的宝能事实上存在着巨大风险，虽然表面看起来华润不会倒戈，但如果华润有意黑宝能一回，先是公告减持，卖出5%的股票，然后再公告，两天后继续卖出，直至抛售完全部持股，那时候宝能怎么办？是不是要和华润谈判，把自己持有的万科股票协议卖给华润？到时岂不是任人宰割？
　　本栏建议监管层，在现在风险尚未发生的时候，应首先评估万科股票的合理价格以及给“国家队”流出相对安全的下浮区间，设定一个合适的价格，并据此准备出相应的资金，一旦宝能系持股发生风险，“国家队”可以出面按照这一价格从二级市场承接抛盘，以防止风险向不可控转变，承接之后的股票，可以待股价回暖慢慢还给市场，也可以协议卖给想要的人。总之，早做准备没有坏处。
(责任编辑：DF078)
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信”呢？关联阅读二今天早晨，攸克地产发了一篇名为《宝能一个隐秘的影子交易》的文章，文章中明确提及，“中国信达与信达资本发起设立的宁波宝能信合伙企业，通过股权和债券形式参与了深圳市中林科技产业园南区项目的投资，同时，也成为化身为深圳市中林实业发展有限公司的股东。而宝能控股则持有深圳市中林实业股份共9.93%、宝能地产股份有限公司持有深圳市中林实业股份共41.07%，合计持有51%的股份”。写到这里你大致可以得出结论，信达系正在通过宝能系进行“金融地产”的业务创新。而在其中的信达地产,究竟谁何方神圣？作为一个上市公司，可以看到信达的十大流通股东里面，信达投资持股50.81%，而排名第二的股东，有一个神奇的存在，江西赣粤高速公司股份有限公司。高速公路投资地产不足为奇，为什么是江西的公司呢？来源：/f10_v2/ShareholderResearch.aspx?code=sh600657&再来看看江西赣粤高速公路股份有限公司，也是一个上市公司，证券代码:600269，2015年3月的十大股东中，有两个股东“中国农业银行-宝盈策略增长股票型证券投资基金”持股0.30%，另一股东“中国建设银行-宝盈资源优选股票型证券投资基金”，持股0.30%。来源：/stock/600269/?gdyj=4&再来看看这个叫宝盈策略和宝盈资源的公司，同属于一个叫“宝盈基金”的公司，而宝盈基金的官网上对外是这样介绍自己的，公司股东为“中铁信托”、“中国对外经济贸易信托有限公司”。来源：宝盈基金官网中国对外经济贸易信托有限公司的背景？中国对外经济贸易信托有限公司（简称“外贸信托&”）是中化集团旗下从事信托业务的子公司， 日在北京成立。日，国务院批准外贸信托加入中化集团，与原中化财务公司合并。2002年9月，外贸信托经中国人民银行批准重新登记，并获颁《信托机构法人许可证》，成为少数几家受中国银行业监督管理委员会直接监管的中央级信托公司之一。中化集团出现在视野中，这又代表什么呢？不敢猜测......直到一条最近发布的人才异动信息，也一不小心进入了小编的视线，串起了整个故事。来源：/16/0609/06/BP3MG7LD.html#from=keyscan宝能金控如何能挖动多年在中石化 外贸信托 宝盈基金任职多年高管的人呢？按常理来讲，给多少年薪也不可能撬得动，那么，只有一个可能的原因......另外，平安信托原董事长张金顺又是如何进入宝能金控的呢？或许是另一个资本故事，而非简单的猎与被猎的故事。&以下重新梳理一下人事线:宝能金控总裁张金顺---来自平安信托，张金顺先后供职于建设银行、民生银行、平安银行、平安信托等金融机构，为业界重量级专业人士。来源：.cn/chanjing/201605/gatzh.shtml&而宝能金控副总裁徐卫晖——来自中国对外经济贸易信托——中国对外经济贸易信托是宝盈基金的大股东和发起人——宝盈基金是江西赣粤高速公司股份公司的十大股东中其二（2015年3月）——江西赣粤高速公司股份公司持股6%，为信达地产的第二大股东——信达地产旗下的宁波宝能信投资合伙企业向宝能旗下的中林科技产业园项目注资100亿......由此看来，徐卫晖、张金顺或许只是其中一条链条而已......再来梳理一下资本脉络：资本的布局，我们看不懂。&或者，万科——多年低位股价的徘徊者，年销售额突破2000亿的大企业，比华润地产 保利地产 中海地产等国有地产加起来还多的资产的公司，能挽救你的，真的不是中小股东。&一地鸡毛，一声叹息。&下面要讲一个杠杆学霸的励志故事。在努力成为万科第一大股东的道路上，姚振华先将钜盛华和前海人寿（万能险）买股榨干，再把这批万科股票抵押融资作为支点，撬动浙商银行132亿资金进场，再经过资管计划、收益互换等多种方式层层杠杆、重重抵押，最终搞定500亿资金池。前晚，财新网刊发《揭秘：“宝能系”举牌万科资金何来》，将宝能系隐秘的幕后资金撕开了第一道口子。凑巧的是，地产财富会近一周来也在操心姚老板的钱袋子，索性今天为大家拼起一张更加完整的宝能系资金版图。由于姚振华的这个钱袋子，可能涉及金融、保险、并购甚至厨艺等全方位的知识结构，难免变成大家的装逼雷区。但这难不倒财富会，我们来帮你捋一捋，把这个复杂的资本操盘捋成老少咸宜、童叟无欺的饭后聊资。当然也会有晦涩的技术术语和图表，看官可手动跳行，学霸除外。其实姚老板这次的资金版图并不复杂，财富会就手动画了一张，上图先！（为方便理解，省去了一些繁琐的环节）。还是有点晕？没关系，大家只要记住，这是两个“2”和一个“26”的故事就行。第一个“2”：这是2个男人的故事。收购万科最大的现实障碍是钱，因为万科盘子太大！用自己的钱？姚老板有点捉襟见肘。他的御用“提款机”前海人寿已经在股市花了很多钱，同时还要苦逼地当宝能地产等其他兄弟的“接盘侠”。而且想必对于姚老板而言，花自己的钱去买东西简直就是一种羞辱！退回到6月30日，这是目前能够论证的最晚一天，姚振华和张长弓两个男人走到了一起。张长弓身后的浙商银行大金矿决定与姚氏宝能系联手“干一票大的”。当然，事情没那么简单，钱怎么名正言顺地给姚老板买股票？第二个“2”：两个资本老手操盘了2条隐秘的资金路径。继续上图！第一条路径是资金导入流。用银行的钱给宝能去买股票，政策不允许，明道走不通。于是张长弓通过一系列结构设计，巴拉巴拉总之很复杂的，将浙商银行理财的钱送到了钜盛华手上。这里有很多借道，除了浙宝基金这样的渠道壳，还有华福证券这样的券商豪。第二条路径是导出流。除了左手倒右手这种常规玩法，姚老师再次证明了花自己的钱买东西不算本事！姚老师先质押了钜盛华持有的7.28亿股万科股票，融了51亿元给宝能投资，加上东拼西凑16亿共计出资67亿做“诱饵”兜底资金，再巧立“浙宝基金”这一名目，用2倍杠杆引入张长弓的132.9亿元银行理财资金，最终一并注入钜盛华。就这么完了？太小看人了！有个叫拆姐的自媒体老是说姚老板是油条哥，这里财富会想为姚老板正名，他自小必是学霸级人物熟读阿基米德，给他一个支点恐怕都能买下地球的。拿到钱后，姚老师一半拿去直接增持万科，另一半继续加杠杆，然后返场买买买。只可惜在第五次举牌前，万科停牌闭门谢客。那一刻的心情财富会都懂，姚老板还有很多钱没用上呢！最后是一个“26”，这是某机构估算姚氏钜盛华的资金总使用杠杆。财富会独家拿到一份专业机构的调研报告显示，钜盛华以19亿自有资金操作了高达520亿元的资金量，综合杠杆率高达26倍，杠杆学霸真真令人发指！ 该报告指出：钜盛华的自有资金包括截止日的账上现金3.2亿元，以及2015年1月至10月的经营现金流净额16.2亿元。根据细致的现金流测算，钜盛华利用银行信贷、股权质押、华福证券“假股真债”、资管配资四重杠杆，操作着高达520亿元的资金量。其中：305亿元用于购买万科股票，仍有170亿元存量资金——是的，姚老板还有钱！还是很复杂？！没关系！财富会为你的装逼负责到底！我们将整个拼图拆成三集故事：（1）说清楚拼图骨架和人物关系，这是两个男人的故事；（2）说清楚资金导入流，银行怎么把钱给姚振华买股票，这部分由张长弓演绎；（3）宝能的资金回流线及杠杆大法，主角当仁不让是学霸姚老师！财富会想，如果监管机构最后没有对宝能系资金使用问题进行审查，恐怕这将被无数中国金融莘莘学子们奉为圭臬并争相膜拜效仿。OK，就让我们回到原点，仔细品读这个以小博大的学霸励志故事吧。第一集：起底浙宝基金姚振华和他背后的男人张长弓先捋捋整个故事骨架。从拼图最居中的200亿资金枢纽——深圳市浙商宝能产业投资合伙企业（简称：浙宝基金）开始说。浙宝基金成立于11月11日，是的，这正是姚振华抢收万科股份最后一轮的冲锋阶段。这家神奇的公司，在短短几天内集结了200亿资金，分别通过不同方式输血钜盛华和前海人寿，甚至直接购买万科股票，为宝能系提供弹药。先来看一张还不算复杂的股权图。 浙宝基金共有三个股东：（1）深圳市浙商宝能资本管理有限公司（简称：浙宝资管）是基金发起人，具体操盘，出资最少，仅1000万元，认购劣后级。（2）宝能投资为LP，出资67亿元，认购劣后级。也就是说，华福的资金安全和收益主要由宝能兜底。在私募圈里，这样的脏活累活通常都是发起人才干。（3）真正大个儿的出资人是华福证券，为LP出资132.9亿元，认购优先级。出资1/3的宝能投资，是姚振华宝能系关键的资本运作平台。至于横空出世的华福证券，那是第二集故事的主角，这里按下不表。我们重点捋捋浙宝资管。浙宝资管先于浙宝基金两天设立，目的性非常明显。工商登记显示：浙宝资管注资浙宝基金的1000万元是这样来的：浙江浙银资本管理有限公司（简称：浙银资管）出资450万元，宝能投资出资450万元，深圳市宝创企业管理有限公司出资100万元。和你想的一样，宝创企业正是宝能系投资“马甲”之一。这样，宝能系通过浙宝资管成为浙宝基金事实上的发起人。值得一提的是，虽然浙宝基金的200亿资金在结构上高度疑似私募，但浙宝资管没有备案登记私募基金管理人资格（据财新传媒报道）。跟着浙银资管的资产关系和人事安排，很容易看出浙银资管与浙商银行之间的关联。首先，看两者间的资产联结。表面上，浙银资管与浙商银行没有股权关系。但浙银资管的股东是五矿信托和浙大九智（杭州）投资管理有限公司。其中，浙商银行的理财资金认购了五矿信托相关信托计划的信托受益权，而该信托计划持有浙银资管股权。其次，从人事安排看：浙银资管成立时的董事长及法人代表张长弓——今天故事的另一个男主角登场（鼓掌！）。浙商银行官网显示，张长弓先生从日至今任浙商银行副行长。 张长弓先生现任浙商银行副行长（资料来源：浙商银行官网）10月14日，张长弓从浙银资管离职，接任董事长陈潇笑曾任职浙商银行，浙商银行投资银行总部风险监控官、理财业务部总经理。还有，浙银资管董事张将来，为浙商银行资本市场部总经理助理；浙银资管监事胡金海，曾任浙商银行杭州分行行长。怎么到哪都是这家人！ 浙银资管主要管理人员信息读到这里，相信大家已经心知肚明，浙银资管正是浙商银行参与万科股权争夺的场内代言人。事实上，张长弓近半年的职业变动，与宝能系几次大规模增持万科股份的关键节点高度重合：张长弓6月底出任新成立的浙银资管董事长，宝能系7月初到8月底大规模增持万科股份至15.04%；张长弓11月11日起出任浙宝资管（浙宝基金发起人GP）董事长，期间浙宝资管全部注册资本1000万注入浙宝基金，宝能系也在期间完成了对万科股份在国内的最后增持，比例从15.04%增至23.52%；12月22日，恰好是财新网报道将宝能资金来源剑指浙商银行的头一天，张长弓从浙宝资管离职，董事长由来自宝能地产的黄炜接任。可以确信，最晚从6月30日这天开始，作为姚振华“背后的男人”，张长弓已经成为这场世纪之战不可或缺的一份子。如果不是财新网的爆料，这个男人及其背后的浙商银行的大金主恐怕不会那么早暴露台前。问题来了，银行理财资金对于二级市场股票购买有着严格的规定，张长弓是怎样做到的呢？这就要说到横空出世的华福证券了，也就将是第二集故事的重点，详解资金导入路径，张长弓担纲全集！第二集：全都是通道！华福证券已证实，浙商银行会是吗？为什么是华福证券？据财新网报道，浙商银行相关负责人承认有132.9亿元浙商银行理财资金投资认购了华福证券的资管计划，即“华福浙商号定向资产管理计划”。这是一种常见的“假股真债”形式，银行理财借道有限合伙企业，利用私募基金形式，作LP认购优先级，获取固定收益回报，风险由劣后级兜底。简单说，就是浙商银行理财资金投入浙宝基金的过程中，华福证券扮演了资金通道角色。直到浙宝基金成立近半个月，华福证券才第二次出现在宝能系的融资来源中。事实上，从7月16日开始，平安银行、民生加银、乌海银行、中诚信托和上海银行先后受质前海人寿股权，为宝能系提供资金。浙宝基金成立当天，受质钜盛华持有的万科股票的还是鹏华资产。足以表明华福证券没有理由自主设立这样一个定向投资钜盛华的资管计划。浙宝资管只是一道障眼法，前述“定向资产管理计划”实际上就是由浙银资管一手折腾出来的。在浙银资管成立后的3个半月里（6月10日~10月14日），浙银资管董事长张长弓，一方面熟知浙商银行理财资金池的存量变化（作为浙商银行副总经理），同时，通过姚振华随时掌握钜盛华（举牌万科的实际操作平台）资金需求。一手资金，一手需求，华福浙商定向资管计划才会彰显出出如此浓烈的量身定制的味道。浙银资管隐身在幕后，正好为宝能系前台的操盘提供策略支持。这也是钜盛华在操作二手市场万科股票收购的同时，还能有条不紊地策划回购收益产品、质押股票、设立浙宝基金、进一步设立资管计划，同时操作控股前海人寿，筹资接收前期股市扫荡成果等。至于最终的资金来源，依旧讳莫如深。“浙商银行理财的钱来自哪里？是来自理财资金池，还是来自风险授信？如果是后者，那浙商银行的理财资金也是个通道。”金融业资深人士指出，这一投资风险敞口太大，按业内常规逻辑推测，要么浙商银行没审200亿有限合伙基金的用途，要么理财资金的钱实则另有出处。（据财新网报道）不为人知的资金来源，总是格外引人关注，这也必然会成为下一个等待被撕开的幕布，财富会将持续跟紧。所以，哪怕是在圣诞节，证监会领导也没歇着，其新闻发言人公开表示，正在会同银监会、保监会对宝能举牌万科进行核实研判。第三集：满眼都是“加杠杆“撬动200亿的支点竟然来自万科地产财富会发现：利用万科股票质押融资的51亿元，成为宝能系撬动“控制万科的200亿”的关键支点。第一阶段，姚振华动用前海人寿、钜盛华“血战到底”。资料显示，前海人寿增持到735,877,445股时戛然而止，而钜盛华用尽融资融券、收益互换等各种手段增持了888,713,162股。初期，钜盛华的资金短板显露无疑，不仅仅继续增持，处处都面临着资金缺口：回购收益互换产品需要资金；接受前期股市扫荡成果要为前海人寿准备“弹药”；还要筹集资金收购前海人寿31%股权。第二阶段，利用手上已有股票质押融资杠杆撬动资金，并进行再杠杆。显然一切早有安排。依靠钜盛华质押手中的万科股票拿到51亿元，宝能投资才能凑出共计67亿元资金认购劣后级投资，按照2倍杠杆，浙商银行理财资金通过华福证券通道配资132.9亿元，宝能实际控制浙宝资管发起设立了浙宝基金。浙宝基金的协议文件规定了浙商银行理财资金的使用方向，包括三部分：一是支付前海人寿股权转让对价（帮钜盛华拿到前海人寿控制权），一共使用约57亿元；二是用于钜盛华向前海人寿增资（接收前期股市扫荡成果），这部分资金为60亿元；三是用于二级市场增持上市公司股份（重点是万科股票），资金规模82亿元，财新网报道，目前投向万科股权收购的资金大约有70亿元。这就完了？太小看人了。姚振华再用48.91亿元反向注入钜盛华，促成浙银宝能合体，撬动7支资管计划。看官们注意到了，宝能出资的劣后级67亿元资金去哪了？分析人士指出，质押股票之外的资金多系竭力拼凑而来，其中少不得拆西墙补东墙，验资过后也就“各回各家各找各妈”。11月13日（浙宝基金设立第三天）起的10天内，钜盛华增资3次合计48.91亿元——是的，这应该就是那笔质押股权的51亿元融资，经过各种过场耗损后的剩余。走了一圈再度回到钜盛华，但姚振华用它拿回了132亿元现金！ 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形势对宝能系越来越不利了
【摘要】从资金形势上看，宝能系的钜盛华部分资金被套牢，金融机构在风口浪尖的当前也不会继续输送资金，而万科管理层正在跟黑石谈收购后者股权事宜；持有万科的机构这时候只有一个字：卖卖卖，万科A股价创复牌后新低，在万科A颓废的走势下，宝能系杠杆资金要么追加保证金，要么将被平仓，现在唯一能救宝能的只有靠毛泽东思想“发动一场人民战争”，让勇敢无畏的小散户蜂拥买入，稳住万科股价。
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作者: 贺江兵&&&
舆论形势上看，从一开始对王石的口诛笔伐，各种八卦，逆转到宝能系要罢免全部董事、监事的野蛮行径批评。从资金形势上看，宝能系的钜盛华部分资金被套牢，金融机构在风口浪尖的当前也不会继续输送资金，而万科管理层正在跟黑石谈收购后者股权事宜；持有万科的机构这时候只有一个字：卖卖卖，万科A股价创复牌后新低，在万科A颓废的走势下，宝能系杠杆资金要么追加保证金，要么将被平仓，现在唯一能救宝能的只有靠毛泽东思想“发动一场人民战争”，让勇敢无畏的小散户蜂拥买入，稳住万科股价。舆情逆转舆论真是个奇妙的东西，一会儿你会反对一个人过一会你也许会支持一个人。在重大事件是，民众一般会同情弱者，当去年宝能多次举牌后，王石强势反对，拒绝“野蛮人”入侵，这时候的舆情是指责王石看不起民企，就连他的朋友们都觉得王石不讲规矩，管家不能做东家的主。今年六月，当宝能系强力推出全部罢免万科现有董事和监事的时候，舆情基本开始转而转为同情王石和他的团队了，有很多人是出于感情角度，一手创建的公司，说被赶就赶了。这期间，中立的四大评级公司标普、穆迪、惠誉和中诚信对这种做法提出了下调信用等级的警告。6月底，万科股东大会上，王石三次道歉和鞠躬后，媒体的舆情开始真正的逆转了。这时候，媒体转向关注宝能系的钜盛华的资金来源与安全了。并且，大多数舆论开始转而支持王石了，也有很多有影响力的人开始支持王石了。要国营还是王营王石的名人朋友们担心的问题跟证监会前副主席高西庆担心的大同小异，不要像过去那样最终靠规则外力量解决，更有金融界大鳄们私下对我说，最为担心的是政府干预，干预过后扩权，开更恶的先例。目前，万科的性质是国企，在王石和他的团队管理下属于民营或者说是王营，假如王石和他的团队离开了，就会变成国企国营。在假设一下，假如宝能系最后赢了，王石和他的团队离开，按照姚振华的套路来，能实现国有民营，姚振华也有房企，属于百强房企之外，用这样的经验去治理全球最大的房企万科，你觉得比现有的团队做的更好？那姚振华怎么不把自己的房企做好做大，而要染指万科呢？我在上一篇文章专门分析了钜盛华资金来源问题，有人说宝能系的资金来源不能查，为什么？凭什么？如果是银行违规投入的呢？按照银监会现有的规定，除了配资可以炒股，任何资金和贷款是不得炒股的。都在让王石守规矩，那么宝能系可以被豁免？他爹是李刚？前两天看到有报道称，宝能希望做万科的长期战略财务投资者，有这样的投资者上来就把万科全部董事、监事干掉的？回到对万科公司的长期发展来看，目前最好的模式就是现有的国有民营或者叫国有王营。王石们出局后，次之模式是没有王石们的国有民营，最差的模式是国有国营，这真可谓历史性的倒退。股份与资金逆转万科发公告称正在跟黑石接洽，简而言之，就是希望把黑石手中的万科转让给王石们，这无可指责，按照你们说的，让股份让金钱说话，好吧。相反，宝能系情况十分糟糕了。根据《新京报》报道，随着万科A复牌后的连续下跌，新京报记者统计发现，宝能动用9个带杠杆的资产管理计划买入的万科A股，其中6个已经全数接近被套。我在前面文章里已经说过，万科之争后，正规的金融机构是不会也不敢再给宝能的，而万科A的股价在今天又创了复牌后的新低，而银行为钜盛华提供的资金大多涉嫌违规，机构会不会再查钜盛华与参与的银行也不好说。什么叫依法治国，就是现有的法律法规必须得到有效的执行，有法不依，对违规甚至违法资金炒股视而不见绝非是依法治国的表现。前几天，澎湃新闻报道，7月8日下午，广东省汕头市委书记陈良贤参观考察了宝能集团。“在会上，很多会长说如果宝能需要支持就尽管开口，他们全力支持。但姚振华表示感谢大家的好心，现在还不需要支持，他自己能解决问题。他（姚振华）显得很有信心。”上述人士说道。而姚振华目前兼任广东潮汕商会的荣誉会长。嗯，民企借钱给姚振华炒股，如果这样还真不违规违法，资金不行。姚老板好像有强大的资金支持，按照惯例，礼节性的表表态还可以，真正去借钱并且借到上百亿的大钱，真不好说。有几个真心支持你的需要媒体公开报道？私底下早完成了，悄悄的进村，开枪的不要。现在，能救宝能系的最可靠的希望就是发动广大散户买入，把万科A股价推上去，这样宝能就高枕无忧了，你愿意这么做吗？&
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