爆仓违约传闻满天飞 金融机构忙辟谣
本报讯（记者傅洋）伴随着债市的连续下跌，关于机构违约和爆仓的传闻不断涌现，让很多投资者心惊胆寒。一天之内，坊间传闻有华龙证券违约、华夏基金货基爆仓、廊坊银行代持国海证券的债券巨亏等三个消息。对此，传闻中的机构连夜发声明辟谣。
债券市场一旦出现了大幅度波动，各种强平，相互代持大家相互不认账，产品被挤兑、被爆仓的事情都屡见不鲜。在债市一路大跌下，一家财经媒体爆料称：某大型基金公司旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回，公司可能面临6亿元的巨额赔款。又有人爆料这家基金公司很有可能就是华夏基金，旗下货币基金规模超过了600亿。涉事基金公司需要掏自有资金填补亏损。对此传闻，华夏基金昨晚连夜发出声明：“所有货币基金均正常运作，申赎照常。”
虽然基金公司对此进行了辟谣，但货币基金在债市危机下岌岌可危却是事实。银行为了解决现金头寸短缺，正在大幅赎回货币基金。各种传闻都是源自于债市的波动。近一阶段以来，
10年期国债期货主力合约屡创上市以来新低，10月20日以来已累计下跌5.2%。与此同时，10年期国债收益率曲线也已站稳3%关口，并一度触及3.2%。受此影响，与百姓投资相关的债券基金也出现一轮下跌，11月份以来截至本周，在不到700只可统计债基中，有660只净值出现下跌，其中多只债基跌幅超过6%。J004
[责任编辑:集思录：做空中国的阿克曼要爆仓了？
转自微信公众号 集思录（jisilu8） 作者 gecheng比尔.阿克曼是2014年的美国对冲之王，目前管理的资金规模约为200亿美元，不过到了2015年，他的运气似乎变差了，阿克曼旗下的潘兴广场资产管理公司（Pershing Square Capital Management LP）2015年可以说是买什么亏什么，去年的净值直接回撤20%！中国股民对阿克曼印象最深的事就是，阿克曼今年公开宣布做空人民币（通过买入认沽期权和认沽期权价差策略，即买入轻度虚值看跌期权、卖出深度虚值看跌期权），这不是冲着五星红旗来的嘛，境外敌对势力可算挖出来了。到了2016年，阿克曼依然是流年不利，除了离岸人民币近期已经企稳回升，阿克曼重仓持有的加拿大制药公司Valeant Pharmaceutical（NYSE：VRX）股价的持续暴跌，也让潘兴广场的净值损失惨重。阿克曼在2015年的致股东信中说：“我们以每股196美元的均价购买Valeant Pharmaceutical股票的时候，是以相对温和的折扣价购买了这家公司以现有的产品和业务组合为代表的内在价值，当该公司股价在去年夏季上涨到200美元的时候，我们没有抛售，因为我们当时相信这家公司可能会完成有助于提升其内在价值的附加交易。如今回头来看，这是一个代价高昂的错误。”虽然阿克曼承认交易Valeant Pharmaceutical是一个巨大的错误，但是潘兴广场并未从中抽身，3月15日Valeant Pharmaceutical发2015年四季报，由于业绩展望低于市场预期，且公司推迟向SEC提交年报，股价暴跌51%，阿克曼不得不临时跑出来给股东发信解释，潘兴广场目前持有Valeant Pharmaceutical公司3070万股，占比9%，是该公司的第二大股东，这真是炒股炒成了股东，虽然说阿克曼已经派遣自己的副董事长Steve Fraidin加入了Valeant的董事会，而且口口声声说坚信组成Valeant的内在价值几倍于现在的股价。但是一晚上损失11亿美元，恐怕基金投资人现在都是热锅上的蚂蚁，嚷嚷着要赎回。不可否认，阿克曼以往有骄人的战绩，要不然也不可能把对冲基金规模做到这么大。码以上文字并不是想嘲笑阿克曼的业绩，事实上根本没那个资格，我对成功的投资人一向抱有高山仰止的崇敬。我是想分析下阿克曼对于Valeant以往的操作，因为这里面也涉及到一些期权交易。下图是阿克曼在2015年10月至11月间所做的关于Valeant的交易，除了买入正股之外，潘兴广场执行了6组关于Valeant的场外期权和交易所期权的交易，我想试图分析这一交易结构，以达到对阿克曼交易的理解，分析的不对的地方，请大家指正。首先，日，潘兴广场总计买入了3900张行权价为120美元的认购期权，全部是在交易所上市的场内期权，而这些期权的到期日是两天以后，也就是日。日当天，Valeant股价暴跌20%，盘中股价一度跌至88美元，当日最终收盘价为118.05美元。 到了10月23日，该公司收盘价为116.16元，低于行权价120美元，阿克曼不选择行权，损失全部权利金，约为170万美元，假设该公司股价在120美元以上，行权价值约为4700万美元。我的理解是在Valeant股价暴跌之际，阿克曼以买入超短期认购期权的方式，观察公司股价的运动方向，如果大幅反弹，可能就继续加仓股票，如果继续下跌损失权利金。其次，除了3900手的短期期权，潘兴广场分6次配对买入了（1250万×3）手的认购+认沽期权组合，这6组期权组合全部是场外期权（OTC Call Option和OTC Put Option，估计只有大佬才能找到投行庄家交易场外期权，小散就不用想了），其中4组期权是日到期，另外2组到期日是日，这两组期权目前已经到期。那么，我就先来分析这2组已经到期的期权的交易结构和盈亏状况，这两组期权是阿克曼在日（当日Valeant的收盘价为87.41美元）买入的，距离日到期日仅有两个多月时间，涉及338万手，具体如下：以每股5.57美元买入338万手执行价为100美元的认购期权；以每股1.01美元买入338万手执行价为130美元的认购期权；以每股3.38美元买入338万手执行价为70美元的认沽期权；日到期，Valeant当日收盘价为每股89.63美元，这组期权不管是认沽还是认购都处于虚值状态，阿克曼损失全部权利金，总计338×（5.57+1.01+3.38）=3366万美元。那么阿克曼为什么要建立这样一个期权组合呢？这个期权组合是两个认购+1个认沽，乍一看是个多头组合，但按照期权策略组合看，实际就是一个宽跨式期权组合（又名勒式，Strangle option）：宽跨式期权组合的构建方法是买入一份虚值认沽期权，同时买入一份相同到期日但行权价不同的虚值认购期权，宽跨式期权组合的构建基础是投资者不能准确预测股价的未来变动方向，但是预测股价会大幅变动，也就是赌股价会大涨或大跌，是要赚取波动率的的组合，该组合的最大亏损就是投入的权利金。阿克曼用这个组合相当于建立了两个宽跨式组合，一个是100美元认购+70美元认沽，一个是130美元认购+70美元认沽，这两个宽跨式组合的要盈利的话，要么是股价暴挫，要么是股价大涨，当然，利润是扣除总的9.96元的权利金支出，也就是要求跌破60美元，或者上涨超过140美元，股价如果落在这两个价格的区间，那只能眼睁睁看着损失3366万美元的权利金了，而实际上到期日股价是89.63美元，正好处于这个区间。因为阿克曼本身持有大量的Valeant股票，这个宽跨式组合总体上看是为了防止出现黑天鹅事件导致股价暴跌，当然，也可以从两个认购期权看出，阿克曼还是在看多股价，假设公司股价涨至150美元，只有一个认沽期权作废，但是两个认购期权同时具有行权价值，此时阿克曼盈利约2亿美元，而如果股价跌至40美元，阿克曼的两个认购期权作废，此时阿克曼盈利约6700万美元。这么看的话，阿克曼还是希望股价最好是大涨，但为了防止大跌也做了一点保护，但是保护作用非常有限。同时，阿克曼的其他4个期权组合也是宽跨式组合，只不过是长期期权，到期日是日，数量约为912万手，分别是：以每股23.65美元买入行权价为95美元的912万手认购期权；以每股3.9美元买入行权价为165美元的912万手的认购期权；以每股13美元买入行权价为60美元的912万手的认沽期权；这组期权是在日买入的，当日Valeant的收盘价是87.41美元，这组期权的总成本是912×（23.65+3.9+13）=3.7亿美元，可以看出来，相比于上一个组合，阿克曼的这个组合仓位更重，跨越的区间更大，认购和认沽的差价最高是105美元，假设该组合的期权全部是美式期权，可以随时行权，那么当日Valeant股价暴跌51%至33美元时，这个期权组合的盈亏状况如何？首先两个认购是over了，认沽的盈利（60-33）×912=2.46亿美元（其中未考虑认沽期权的时间价值），而这组期权总的构建成本是3.7亿美元，也就是说即使股价暴跌了51%，这个期权组合依然亏损1.24亿美元。当然，这3个期权组合不算最惨的，对于阿克曼来说，股票才是大头，3070万股，据说持股平均成本是170美元/股，按这个算的话，目前账面已经亏损42亿美元了，阿克曼现在才50岁，头发已经白了，他老人家当年就有一个私募基金哥谭资本巨亏后清盘了，这次不知道阿克曼这个大赌局的结果如何。宽跨式期权组合主要是靠波动率赚钱，其实912万手这个组合中，如果阿克曼没有加入95美元行权价的这个认购期权，按照3月15日股价暴跌51%的情况，这个组合将盈利（60-33-13-3.9）×912=9211万美元，相比于构建成本，收益率为60%！与宽跨式组合类似的是跨式期权组合（Straddle），跨式也是买入相同到期日的认沽和认购期权，不过选择的期权要求行权价相同，这一点与宽跨式有区别，从盈利角度看，宽跨式要求波动的幅度比跨式更大。我仍以Valent为例，假设我们已知3月15日该公司要发布四季度财报，公司股价可能会大幅波动，我们在前一日建立一个跨式期权组合，行权价为69美元，接近于该公司3月14日69.04美元的收盘价。我们建立一个3月18日到期的行权价同为69美元的跨式期权组合，当日两个期权的报价基本都是每股4美元，3月15日Valeant股价暴跌51%至33美元，跨式期权中的认购期权归零，认沽期权当日报价约为34美元，该期权组合盈利为每股26美元，相比于8元的构建成本，收益率325%！ 【声明】腾讯证券已取得该自媒体授权，再次转载需得到原自媒体授权。本文仅代表作者个人观点，与腾讯无关。更多精彩内容欢迎搜索关注微信公众号：腾讯证券（qqzixuangu）。
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>>期货市场
期权风险篇之“义务方风险”
来源：期货日报
　　投资者在进行股票期权的卖出开仓后，将成为期权的义务方。对义务方而言，当期权的持有者在最后交易日行使买入或者卖出标的证券的权利时，义务方将被交易所指派以履行对手方的义务。
　　期权义务方在收取权利金的同时，也承担了相应的义务。就单纯卖出期权来说，最大的收益已经锁定为权利金收入，而承担的损失却可能很大。对此，我们用以下一个例子来说明。
　　例如，X公司股票价格现在为10元，投资者卖出1张X公司股票的认购期权（行权价为10元，假设合约单位为100），收到100元权利金。3个月后的到期日，在X公司的股票价格分别为9元、10元、11元、12元、13元的五种情景下，投资者的收益情况如下。
　　不难看出，期权特别是认购期权的卖方可能因为标的证券价格波动而承担着上不封顶的亏损，这是期权卖方最主要的市场风险。
　　既然卖方在不利价格下也要承担义务，那么如何保证交割过程能顺利进行呢？通常的做法是让义务方交纳保证金，防止违约。由此，义务方也承担了保证金风险，即根据市场变化，可能会被要求提高保证金额度。若无法按时补交，则有可能被强行平仓。
　　总结一下，投资者作为股票期权的义务方，将面临以下风险。
　　第一，“亏损无限”的风险。当市场与投资者的判断相反时，即投资者在卖出某个期权合约后，该期权价格便开始不断上涨，此时投资者如果买入平仓将出现损失。如果到期时，期权为实值，则投资者可能会被指派行权。因此期权义务方潜在的亏损幅度可能是巨大的，甚至超过初始收入的权利金金额。理论上来讲，期权价格涨得越高，义务方的亏损就越大，这就是义务方面临的“收益有限、亏损无限”的损益特征。
　　第二，维持保证金的风险。投资者在卖出成交之后，需要每天根据经营机构的保证金比例要求，保证账上的资金足额。如果所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，证券公司将向客户发出追加保证金的通知。如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么他所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓。
　　投资者可能会问，既然卖出期权要承担义务，还要面临无限的风险，为何还有人要卖出期权？那是因为，虽然期权的卖出方面临着很大的损失风险，但它也有个朋友，那就是时间。只要在期权卖出后至期权到期日这段时间内，市场不发生太大的不利变动，义务方就能够较安稳地将权利金纳入囊中。举个形象的例子，期权的卖出方就像“保险公司”，他可以通过多次卖出开仓交易，收取“保费”收入来弥补可能发生的损失。
　　（海通证券股份有限公司）
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期权风险篇：义务方风险
　　□股份有限公司
　　投资者在进行股票期权的卖出开仓后，将成为期权的义务方。对义务方而言，当期权的持有者在最后交易日行使买入或者卖出标的证券的权利时，义务方将被交易所指派以履行对手方的义务。
　　期权义务方在收取权利金的同时，也承担了相应的义务。就单纯卖出期权来说，最大的收益已经锁定为权利金收入，而承担的损失却可能很大。对此，我们用以下一个例子来说明。
　　例如，X公司股票价格现在为10元，投资者卖出1张X公司股票的认购期权(行权价为10元，假设合约单位为100)，收到100元权利金。3个月后的到期日，在X公司的股票价格分别为9元、10元、11元、12元、13元的五种情景下，投资者卖出100份期权的收益分别为100元、100元、0元、-100元、-200元。
　　不难看出，期权特别是认购期权的卖方可能因为标的证券价格波动而承担着上不封顶的亏损可能，这是对于期权卖方来说最主要的市场风险。
　　既然卖方在不利价格下也要承担义务，那么如何保证交割过程能顺利进行呢？通常的做法是让义务方交纳保证金，防止违约。由此，义务方也因此承担了保证金风险，即根据市场变化，可能会被要求提高保证金额度，若无法按时补交，则有可能被强行平仓。
　　因此，总结而言，投资者作为股票期权的义务方，将面临以下风险。
　　第一，亏损“无限”的风险。当市场与投资者的判断相反时，即投资者在卖出某个期权合约后，该期权价格便开始不断上涨，此时投资者如果买入平仓将出现损失。而如果到期时期权为实值，则投资者可能会被指派行权，因此期权义务方潜在的亏损幅度可能是巨大的，甚至超过初始收入的权利金金额。理论上来讲，只要期权价格涨得越高，义务方的亏损就越大，这就是义务方面临的所谓“收益有限、亏损无限”的损益特征。
　　第二，维持保证金的风险。投资者在卖出成交之后，需要每天根据经营机构的保证金比例要求，保证账上的资金足额。如果出现所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，证券公司将向客户发出追加保证金的通知。如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么他的所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓。
　　投资者可能会问，既然卖出期权要承担义务，还要面临无限的风险，为什么还有人要卖出期权？那是因为，虽然期权的卖出方面临着很大的损失风险，但它也有个朋友，那就是时间。只要在期权卖出后至期权到期日这段时间内，市场不发生太大的不利变动，义务方就能够较安稳地将权利金纳入囊中。举个形象的例子，期权的卖出方就像“保险公司”，他可以通过多次的卖出开仓交易，收取“保费”收入来弥补可能发生的“灾难”损失。
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