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资产荒和信用债违约风险下 保本基金投资难度加剧
来源：中国基金报 作者：　李树超
　　近期市场脆弱，投资者避险情绪浓厚，保本基金受到追捧。不过，中国基金报记者在采访中了解到，在资产荒和信用债违约风险的背景下，保本基金也有保本难的忧虑。
　　银华保本增值基金经理贾鹏表示，2015年底开始保本基金就受到追捧。一是由于“资产荒”，流动性比较充裕，但可配置的高收益安全资产相对缺乏；二是投资者想参与权益类资产，但股市波动剧烈，风险太大。而保本基金下有安全垫，上有权益投资的弹性，符合当前投资者的需求。
　　不过，在保本基金大卖的同时，业内人士也开始对保本基金的未来产生担忧。
　　2016年债券资产收益率下行，加之经济持续低迷，信用债违约风险初显，保本基金也面临着保本难的问题。
　　北京某保本型基金经理坦言，今年做保本基金面临难保本的风险。如果债券尤其是信用债资产出现跑路现象，就很难做到保本；二是如果保本期过短，债券投资久期与保本期不匹配，也很难做到保本；三是如果误判了股市行情，权益类资产配置仓位失衡，也很难做到保本。
　　中信建投稳利保本基金经理王浩表示，保本基金在股票资产配置上会有安全垫的计算，但在供给侧改革、去产能的大背景下，信用违约事件大概率还会出现，应该加强债券等安全资产的信用风险控制。
　　贾鹏也认为，目前保本基金尚未出现过在保本期内不能保本的先例。但如果不按照保本机制、风控要求去运作，也可能会出现风险事件。
　　Wind数据显示，截至1月22日，市场上现有90只保本基金(不含B、C份额)，经过完整保本周期的有23只，历经完整保本周期的基金均取得了正收益。
　　虽然在保本投资上有许多风险因素，投资上保本难度加大，但业内人士还是相信保本机制极为成熟，基金公司和担保公司双重担保机制之下，保本基金在制度设计上可保本无虞。
　　在王浩看来，保本基金实现本金安全底线存在多重保障：一是保本基金是固收和权益投资的组合，有收益安全垫的保护做权益投资可以熨平风险；二是保本基金一般有2-3年保本期，而市场在两、三年内都缺乏投资机会的可能性很小；三是有保本条款对基金经理的投资风格形成制约，避免激进操作。
　　在制度设计上，保本基金也会弥补投资失利产生的净值亏损。如果保本基金投资上不能保本，基金公司会按照基金合同和保证合同的约定补足差额。天弘基金战略产品部负责人刘燕对此表示，保本基金合同一般有约定，在发生保本周期到期日不能保本的情况下，先由基金管理人补足保本差额，基金管理人未能补足的，由保证人(一般为担保公司)支付清偿款项。
　　不过，刘燕也提醒投资者，保本基金需要持有一个保本周期方可保本，中途退出仍有亏损的风险。“投资者持有满一个保本周期，就不必过于关注保本周期内基金短期的净值波动与回撤；但中间申购的投资者，就相当于购买了一只中低风险的混合型基金，当然会有亏损的可能。”刘燕说。责任编辑：cnfol001
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中金在线. All Right Reserved.保险资金破局资产荒&股权战略投资将成常态
在“宝万之争”这出跌宕起伏的年度大戏中，有太多的关注点都聚焦于“你争我夺”、“你攻我守”的激烈剧情上。抛开对情怀与人性的探究，对于保险行业而言，这次保险资金携手民营资本强势举牌上市公司的经历，恰是险资破局“资产荒”的市场化样本，值得探讨与研究。
低利率背景下，保险业“资金充裕但好资产难求”的尴尬昭然若揭，公司全员出动找资产已成为行业的一个常态。对症方能下药，资产荒的出现，绝不仅仅是资产端告急，负债端的取舍亦是关键成因。因此，破局资产荒，理应从负债与资产两端同时入手，缺一而不可。
然而，现实的问题摆在眼前：诸多主客观原因导致保险业负债端的下降过程必然是缓慢的，非一蹴而就的。在此背景下，在资产端寻求超额收益以覆盖负债端成本，始终是险资破局资产荒的主要途径。
而从保险公司的反馈来看，相较于收益率下滑的固收类项目、透明度欠佳的非标产品，一二级市场的股权便成为少数能解决资产荒难题的投资品种。若通过举牌达到长期投资的目的，则可以在覆盖负债成本和维稳偿付能力上“一石二鸟”。
因此，来自多位保险投资圈资深人士的判断是，从长期视角来看，保险资金配置权益市场、精选个股将是低利率环境下破解资产荒难题的一个必然趋势。而从了解到的最新信息来看，近期多家大中型保险公司正在蓄势待发，择优遴选适合自身资金特性的战略标的。
对症：利差收益消失殆尽
全球都笼罩在低利率环境下，资产荒、项目荒、资金跟着慌，这似乎已成为全世界资产管理机构公认的系统性难题。中国的保险公司自然也难独善其身，数千亿保险新增保费和到期再投资资金承受着难以言说的配置压力，是当下悬在他们头上的“达摩克利斯之剑”。
其实在保险业尤其是在人身险领域，对资产荒更直白的解释是——来自资产端的投资收益，难以覆盖负债端的资金成本。当利差收益逐渐缩小、消失殆尽甚至演变为利差损时，资产荒的警报便开始拉响。
眼下最让保险公司头疼的不是钱多钱少的问题，而是要解决把这些钱放到哪里、怎么放的问题。多位来自不同规模保险公司的投资经理解释说：“所谓的资产荒、项目荒，并不是找不到投资项目，而是找不到能够覆盖资金成本的优质项目。”
低利率环境下，大量的保险资金面临找不到较好投资去处的尴尬。
首先，固定收益类产品的收益率全面降低，相比过去，优质资产项目越来越少;其次，另类资产项目的融资主体信用下降等问题也开始隐现。与此同时，资产供给小于资金需求，在固收、另类等保险资金擅长的投资领域，保险公司直面与其他资管机构一起竞逐优质资产项目的肉搏局面。
再看保险公司近年来蜂拥的商业地产。“在商业地产投资上，给险资带来的平均投资回报率大概在6%到8%之间，勉强可覆盖保险负债端的资金成本。但一个问题是，并不是所有的保险公司都能玩转，这需要配备大量的地产人才和技术支持。”
其实，在受访的很多保险公司投资经理眼中，若仅从收益覆盖成本的角度考虑，诸如发达市场固定收益类产品等海外资产，的确是眼下的优选品种。“但保险机构在"出海"方面面临的一个情况是，目前国内QDII额度相对紧张，险资海外投资换汇出资受到一定限制。”
下药：负债端成本可降但慢
在流动性过剩、投资需求整体下降的大环境下，对于如何破解资产荒，保险业专家给出的建议是：不能“头痛医头脚痛医脚”，而是要从负债端这一根源上“动刀子”，即降低负债端的资金成本，从而缓解资产端的配置压力。
这一逻辑有理有据，清晰易懂。为圈内人所熟知的是，资产荒压力之所以加剧，与保险行业负债成本不断被抬高有着必然联系。
一方面，与欧美国家所不同，国内保险业过去一直处在缺乏税收优惠的外部环境下，负债成本要相对国外高一些;另一方面，由于部分国内保险公司过于注重规模而大量销售理财型保险产品，导致负债成本越来越高。
依此逻辑，在破局资产荒的问题上，解决负债端的“不能承受之重”的确是关键所在。不过，多位接近监管部门的业内人士坦言，“负债端的成本当然可以降下来、也必须要降下来，但过程可能会很慢，绝对不是快速、一蹴而就的。”
这主要有来自股东、合作机构等各方的压力。“降低负债端
成本的方式有以下几种，一是降低保险产品的预期收益率;二是严控支付给代理人、银行等渠道的佣金;三是提高公司管理水平压缩内部经营成本。但第一、第二种
方式可能会直接导致保费收入下滑，股东等各方显然不愿意看到这样的结果;而第三种方式短期内也无法实现。”上述人士一语中的。
因此，在不少保险公司“掌门人”看来，主观上，短期内要破解资产荒难题，从负债端着手，显然不太切实际。
良方：股权战投将成常态
在负债端成本短期难降的背景下，在资产端寻求超额收益以覆盖负债端成本，将依然是险资破局资产荒的主要途径。
据了解，通过反复比较和研究，在对风险、收益、偿付能力指标等综合考量之后，不少保险公司得出的结论是——目前一级、一级半、二级市场的股权投资是较为理想的投资品种，尤其是结合眼下的大盘点位，加大权益投资或是明智之举。
“但关键要把握好投资策略、精准择股，毕竟现在资本市场反转信号未明确。”多位保险公司投资经理表示，首先，挑选历年分红水平和投资回报率较高且稳定、股权又相对分散的个股;其次，通过定增、举牌等方式掌握个股更多股权比例，甚至并表从而共享标的利润。
在保险公司财务人士看来，结合以上两点，不仅可以实现投
资收益覆盖资金成本的目的，还可以提升偿付能力充足率。“尤其是举牌上市公司持股比例超过20%后，保险公司可将这笔投资体现在"长期股权投资"项下，并
由原先的公允价值计量改为权益法计量，一定程度上可提升偿付能力充足率。”
因此，多位来自保险投资圈人士的判断是，从长期的视角来
看，在低利率环境下，保险资金配置权益市场、精选个股将是破解资产荒难题的一个必然趋势。“一般来说，中小险企会选择举牌的方式;而大型险企因为有渠道、
资源等优势，除了举牌，还可以通过大宗交易平台或是协议转让的方式，来实现战略目标。”
从了解到的最新信息来看，近期多家大中型保险公司正在蓄势待发，择优遴选适合自身资金特性的战略标的。一位保险业内人士指出，“从分红率、投资回报率较高这两点标准来看，我们挑选出高速公路、地产、银行、公共事业等多个符合配置要求的行业。”
本文转载自 人人保险：/news/-996.html
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&&&&中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。“资产荒”是经济增速切换产生的惯性 访阳光资产管理股份有限公司投资总监马翔
日10：47&&&&&&&&
付秋实&&&&&&&&来源：金融时报
　　一季度，保险行业资金运用收益率1.20%，同比下降1.03个百分点。&
　　经历过创下佳绩的2015年，保险资产管理业马上又面临新的考验。一方面，保险市场发展步入快车道。2015年原保险保费收入同比增长20%，达到2.4万亿元，加上2016年陆续到期的资产，需要配置的新增资金规模巨大，加大了配置难度和压力；另一方面，当前国内经济增长进入“新常态”，经济发展模式和增长方式面临重大转变，导致保险资产配置面临着“资产荒”、“项目荒”。面对种种挑战，保险资管行业如何应对，日前本报记者专访了阳光资产管理股份有限公司投资总监马翔。&
　　记者：近年来保险资产管理业逐渐走向成熟并成为中国金融市场上的重要力量，您认为行业最大的变化是什么？&
　　马翔：近年来，保险资管行业越来越开放。一方面，是机构的开放。从保险资管机构的内部管理人到外部管理人、从传统投资的管理人到另类投资的管理人、从监管政策到各家公司的执行，都透露出开放的信号以及趋势。&
　　另一方面，是从业人员的开放。过去保险资管机构从业者多来自于保险业，逐渐发展到有投资行业的人进入保险资管，到现在一些做PE、甚至是结构化产品的人也进入这一领域，为保险资管行业带来了新鲜血液。&
　　行业的开放对于保险资产管理收益、管理水平的提高都有益处。当然，也随之带来了资管行业之间的跨界竞争，并对每一个资产管理者产生压力。不过，这种竞争与压力是普遍性、甚至是全球性的，并不仅仅针对保险行业。比如，目前全球投资都面临低收益的现实，因此，如何找到更好的投资类型、产品，无论对哪个国家、哪个行业的资产管理者而言，都需要花工夫、下大力气去解决。&
　　记者：既然谈到当前我国保险业乃至全球投资都面临低收益的问题，是否意味着近几年投资将面临较大挑战？&
　　马翔：套用一句老话，风险、挑战和机遇同在。从近几年的情况来看，债市、股市甚至其他金融产品都出现过很好的投资机会，可以说，机会一直都存在。&
　　保险资金的优势就是久期相对较长，因此可以看得久一点、远一点。另外，权益类投资显然应该在价格低的时候做多。当市场处于下跌态势时，从短期来看无疑面临一定压力，但从长期来看则是很好的投资机会。&
　　所以说，作为一家机构投资者，并不是简单地从短期波动中获利，而是要从保险资金的优势长远地考虑这些问题。&
　　记者：多家保险资管机构认为，在当前利率下行、实体经济不振、股市加剧波动、资管激烈竞争的大环境下，保险资管机构的资产端压力越来越大，而保险负债端仍然增长迅猛，这无疑加剧了资管机构的配置压力，加速了“资产荒”的恶化程度。您如何看待目前的“资产荒”？&
　　马翔：从一定程度上来看，“资产荒”是经济从高速增长向中高速增长切换期产生的惯性。在经济转向中高速增长的情况下，在投资策略上必须做出调整，或者适当降低短期收益预期，或者适当提高风险承担。如果不进行调整，就会产生“资产荒”，因为已经没有能够达到原有高收益的资产。&
　　如果要破解“资产荒”，一方面，要在资产整体配置上做调整；另一方面，要从投资端客观地看待这个市场。&
　　另外，面对切换期出现负债端增长较快、投资端面临压力，导致资产负债匹配风险加大的情况，要尤为注意。&
　　记者：2016年一季度沪深300指数下滑14%左右，资本市场表现低迷，险企投资收益大幅下滑也在预期之中。您如何看待一季度投资情况对全年的影响？&
　　马翔：从公开市场交易来看，今年一季度股市、债市都受到了压抑。毋庸置疑，年初资本市场的下跌行情对投资一定会产生影响。但必须强调的是，一方面，保险资金是全面配置，并非只用来投资股票，各类资产的收益是相互补充的；另一方面，资本市场在每个季度是存在波动的，因此不能仅看一季度的情况。去年保险投资收益率实现了7年以来新高，但收益的产生也是分时段的，而不是平均的。&
　　此外，还不能忽视今年一季度的一些特殊情况。一是股票市场上指数熔断机制正式实施时，引发了一些调整。二是汇率剧烈波动，引发了恐慌情绪。而这些特殊情况并不是常态，因此从全年来看各季度的投资收益差距将会很大。&
　　记者：从2005年成立至今，阳光资产在保险长期资金运用及资产负债匹配方面积累了相当丰富的经验，从数据来看，年均投资收益率达到10%左右，高于行业4个百分点。请介绍一下取得这一成绩的原因。&
　　马翔：从客观上来看，阳光保险成立时间较晚，相对而言比较年轻，因此实现了快速成长。在快速成长的同时又恰逢中国经济高速增长期，也为我们的良好发展提供了机会。&
　　从阳光资产自身来看，取得这样的成绩首先依托于较强的研究团队。特别是在权益投资方面，研究团队的实力与基金公司不相上下。我们的投资决策是以研究为导向的，在基本面的研究方面我们是常态性的跟踪、调整和变化的。&
　　其次，在较强的研究能力基础上，我们的信息交流也非常充分。从标的的选择开始就会进行充分甚至激烈的沟通，由此避免了很多错误的投资。而对于一家专业投资机构而言，避免错误的投资意味着拥有了巨大的优势。&
　　再次，对于投资经理的风格，我们具有一定的容忍度。我们认为，投资经理的风格是多样的，要在一定限度内给投资经理主动发挥的空间。相比一时业绩的高低，我们更重视投资经理是否有自己的投资方法和理念，在实际操作中又是否践行了这套方法和理念。毕竟面对不同的环境，不同的方法和理念呈现出来的结果会有不同，这从客观上难以避免。&&
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