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中国股市大跌 对黄金来说是福还是祸？
中国股市连续四周下跌，那么这对于黄金来说是福是祸？中国这个全球第二大黄金消费国会重燃对黄金的需求吗？
Philip Futures投资分析师Howie Lee周三（7月8日）在报告中指出，“目前黄金市场持续疲软，而中国股市也连续暴跌，在这种情况下，市场质疑A股市场的疲软是否能重燃投资者对黄金的兴趣。”
Lee认为，尽管资金转投黄金是有可能的，但中国许多散户投资者因近期股市暴跌而损失惨重。“他们已经没有足够的资金进行周转了，这意味着，中国股市的下跌会影响到金饰和黄金的需求。”
在2013年金价大跌中，中国大妈狂扫黄金，一度震惊了黄金市场，但在此后，对黄金的需求明显降温。
Lee指出，“被压抑的需求得到满足，并且大多数市场仍看空黄金，因此中国目前没多大兴趣增持黄金。”
金价今年以来持续表现不佳，因强势美元削弱了黄金的吸引力。
不过也有不同声音，澳新银行大宗商品策略师Victor Thianpiriya认为，中国股市的暴跌利好黄金需求。
Thianpiriya指出，尽管中国投资者可能因股市暴跌而遭受损失，但股票投资在中国总财富中的占比相当低。
根据汇丰银行数据，中国家庭仍以现金和存款的形式存放自己大部分的财富，只有不到15%的金融资产被投入股市。
Thianpiriya称，“有趣的是，中国黄金需求疲软的一大原因在于今年股市强劲。因此若股市走低，那么黄金等资产的需求可能回升。”
不过Thianpiriya认为，中国需求的增加也不足以推动金价上涨。“黄金并没有实际供应不足，并且从市场的价格走势来看，非常糟糕。市场缺乏避险需求。”
Lee指出，黄金需求看似仍然受到强势美元的影响，美元走强使得以美元计价的大宗商品，对其他货币持有者来说变得更加昂贵。
Lee还称，“黄金后市前景不容乐观，随着美联储在9月开启加息，金价可能进一步走低。”
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这类型老年人的生活能够自理，因此住房面积不必太大，可开辟...中国经济放缓是黄金大跌的罪魁祸首吗？
金融界网站
&&网友评论（）
　　市场上流传着一个人气极高但非常愚蠢的流言，认为中国经济放缓是2011年4月迄今商品价格大幅下滑的罪魁祸首。这篇文章正是反驳这种观点的。
　　无论你相信与否，中国的经济不是在过去20年里一夜间从零建立起来的。它的历史长达数千年。中国有无数的帝王，有先进的文化和科学发明，还有高深的哲学，这些都比近年来在华尔街工作的MBA毕业生和那些在其他地方享受高薪厚职的人们所研究的、时髦的交易理论历史要久远很多。中国经济在1980年代和1990年代的GDP增速比本世纪要快得多，但商品价格在过去20年间总体也是不断下降。即使是在本世纪，中国的经济增长与商品价格行为也没有持续关联性。单单从2年的经济活动就妄下长期定论，这正是分析师们典型的思考方式。因此我们不能把这些流言当真。
　　我找了以下的这些例子。其他的例子还有很多。
　　1 中国的人均空调产量几乎是世界其他国家的17倍。
　　中国空调产量：1.09亿台。
　　占世界总量的百分比：80%。
　　2 中国的人均个人电脑产量是世界其他国家的40倍多。
　　中国个人电脑产量：3.204亿台。
　　占世界总量的百分比：90.6%。
　　3 中国的人均节能台灯产量是世界其他国家的16倍多。
　　中国的节能台灯产量：43亿。
　　占世界总量的百分比：80%。
　　4 中国的人均猪肉产量几乎是世界其他国家的6倍。
　　中国的猪肉产量：5150万吨
　　占世界总量的百分比：49.8%。
　　5 中国的人均太阳能电池生产能力是世界其他国家的11倍多。
　　中国的太阳能电池生产能力：218亿瓦。
　　占世界总量的百分比：74%。
　　6 中国的人均产鞋对数是世界其他国家的7倍多。
　　中国产鞋量：126亿对。
　　占世界总量的百分比：63%。
　　7 中国的人均手机产量是世界其他国家的10倍。
　　中国的手机产量：11亿台。
　　占世界总量的百分比：70.6%。
　　8 中国的人均水泥产量是世界其他国家的6倍多。
　　中国的水泥产量：18亿吨。
　　占世界总量的百分比：60%。
　　9 中国的人均煤矿产量是世界其他国家的4倍多。
　　中国的煤矿产量：相当于18亿吨石油。
　　占世界总量的百分比：48.2%。
　　10 中国的人均造船能力是世界其他国家的3倍。
　　中国的造船能力：7660万公吨。
　　占世界总量的百分比：45.1%。
　　商品价格和中国经济之间仅存在一种向上倾斜的关联性。
&&& 来源：
（责任编辑：李恒群）
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黄金大坑，结束还是开始
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邓海清，九州证券全球首席经济学家，CF40论坛特邀研究员邓海清最新文章
　　【财新网】（专栏作家 邓海清 特约作者 陈曦） “十一黄金周”，黄金却成为最大的输家。10月1日-7日，COMEX黄金大跌4.5%，创一年来最大单周跌幅。
　　黄金究竟是什么？
　　黄金的属性非常复杂，但我们认为黄金可以近似看作“美元零息债券”，其中关键词有三个：美元、零息、债券。
　　美元的意思是，黄金以美元计价，黄金与美元指数呈现明显的负相关关系。如果美元上涨，则黄金下跌；相反美元下跌，则黄金上涨。
图1 美元指数与黄金价格负相关
　　零息的意思是，黄金是没有票息的，投资黄金唯一的获益来源是卖出黄金，除卖出黄金之外没有任何的未来现金流。换句话说，购买黄金，唯一的盈利方式是赌黄金价格上涨，买入黄金的唯一目的就是为了涨价之后卖出。与黄金相比，债券有票息，股票有股息，债券、股票可以通过长期持有获得持续收益，而黄金则只有卖出时的一次性收益，因此黄金的投机属性更强。
　　债券的意思是，黄金尽管不是债券，但与债券类似，都具有避险作用，都具有高流动性，更重要的是，都与利率或者央行密切相关。如果央行收紧货币政策，则利率上升，黄金和债券价格均下跌；相反，如果央行放松货币政策，则利率下降，黄金和债券价格均上涨。
图2 实际利率与黄金价格负相关
　　除“美元零息债券”的特征之外，黄金与债券有一点不同：受通胀的影响不同。对债券而言，通胀上升，会导致债券收益率上升，对应债券价格下跌；但对黄金而言，通胀上升，会导致实际利率下降，进而导致黄金价格上涨。这意味着，央行尚未对通胀做出反应的前提下，通胀对债券和美元的影响是相反的。
　　综上所述，黄金可以近似看作“美元零息债券”，黄金的影响因素包括：黄金价格与美元指数负相关，与名义利率负相关，与通胀正相关，与避险情绪正相关。
　　2016年黄金为何上涨？
　　2016年1月-7月，COMEX黄金上涨30%，为2012年以来黄金涨幅之最。2016年黄金为何上涨？或许不少人认为是“滞胀”，但真相绝非如此。
　　“滞胀论”首先就是个伪命题，2016年根本就不存在“滞胀”。国际市场也从来没有将“滞胀”作为看多黄金的主要逻辑，只有国内部分观点仅凭2月中国CPI超预期就提出了所谓“货币超发导致滞胀”。
　　从全球数据上看，美国CPI或PCE仅为1%左右，距离2%目标尚远，欧洲、日本则仍然深陷“通缩”泥潭，CPI均为负值，在这种情况下怎么可能会有“滞胀”？
图3 中国最高CPI2.3%，欧洲、日本“通缩”，何来“滞胀”？
　　再看中国，除2月-4月CPI短暂达到2.3%之外，之后CPI一路下行，8月CPI仅为1.3%，与“滞胀”实在相去甚远。更何况，即使是2016年的CPI高点2.3%，距离3%的中国政府目标仍有相当的距离，所谓“滞胀论”纯属杞人忧天。
　　我们认为，2016年上半年的黄金上涨，与“滞胀”毫无关系，其真正原因是2016年上半年美联储加息预期减弱，叠加风险事件频发，导致全球长期利率预期下降，以及美元指数见顶回落。
　　2016年以来，美联储加息一次次落空，同时美联储不断下调美国经济、通胀、长期利率预测，是导致黄金上半年牛市的关键。这从两方面利好黄金：一是黄金与名义利率负相关，长期名义利率预期下降，会直接导致黄金价格上涨；二是美联储的明显鸽派导致美元指数阶段性见顶回落，黄金与美元指数负相关，因此也会导致黄金价格上涨。
　　除美联储因素之外，各种风险事件也加剧了全球的长期避险情绪。英国脱欧、美国大选、德银危机、日本负利率等，均不仅是短期的风险事件，而且加剧了全球经济、金融、政治的长期不稳定性，这些共同导致全球的长期经济增长和利率预期下降，从名义利率和避险情绪两方面均利好黄金。
　　事后来看，2016年上半年的黄金上涨确实有充分的理由，但这理由绝不是“滞胀”。现在的问题是，情况正在起变化，上半年黄金上涨的理由已经不再成立。
　　“黄金大坑”：黄金能避什么险？
　　不少人认为，黄金是万能的避险工具，什么风险来了都能避，因此不管出了什么风险，第一反应都是买黄金。在国外的对冲基金，配置黄金也是为了对抗风险事件，希望股市下跌时能够通过黄金上涨挽回部分损失。
　　但日全球风险资产的“黑色星期五”证伪了黄金的“万能避险作用”。9月9日，纳斯达克大跌2.5%，为3个月最大单日跌幅，VIX恐慌指数升至英国脱欧公投以来最高，布伦特原油大跌4.2%，为2个月最大单日跌幅。在市场一片恐慌时，COMEX黄金下跌0.7%，为1个月最大单日跌幅。
　　到底发生了什么？黄金为何没有避险作用？我们的答案是：黄金的避险是有限的，不是什么险黄金都能避。
　　如果风险事件导致全球实际利率下降、美元走弱，那么黄金能够起到很好的避险作用；但如果风险事件导致全球实际利率上升、美元走强，则黄金不但没有避险作用，反而也会大幅下跌。
　　人类历史上的绝大多数风险事件包括战争、各类金融危机、滞胀、英国脱欧、负利率等，都会导致全球实际利率下降，因此对于这些风险，黄金确实有很好的避险作用。
　　导致全球实际利率上升的风险，有两种可能：一是全球通胀下降，二是全球利率提高。这两种情况本身不必然导致黄金价格下跌，还必须叠加美元指数的因素。
　　例如，年，全球通胀下降，欧央行放水，美联储收紧，结果美元指数走强，黄金大跌。
　　再例如，年，全球央行加息，且加息幅度超过通胀上升幅度，全球实际利率上升，这似乎应该导致黄金走弱；但当时全球对于美国政府信用担忧、小布什的“弱势美元”政策导致美元持续走弱，在全球加息过程中黄金反而大涨。
　　到了现在，出现了最不利于黄金的组合：“全球实际利率边际上升+美元走强”，这是我们提出“黄金大坑”的主要原因。
　　全球实际利率边际上升，与全球央行流动性边际拐点是一个意思。注意，我们强调“边际”，是因为并非各国都在“由松到紧”的拐点，其中欧洲、日本央行是“货币宽松程度由加强到维持现状”的拐点，是L型拐点而非V型拐点。全球央行流动性边际拐点，意味着全球实际利率边际上升，利空黄金，
　　美联储是全球央行流动性边际拐点的领头羊，美国是全球唯一由货币宽松开始转向货币紧缩的国家，与其他国家央行的L型拐点相比，美联储为V型拐点，这将导致美元指数走强，同样利空黄金。
　　全球央行流动性边际拐点的风险，特别是美联储重新步入加息周期的风险，是黄金无法避免的。“全球利率边际上行+美元指数走强”，会导致黄金价格长期下跌，是我们认为“黄金大坑”的关键。
　　具体到“十一黄金周”，美国数据公布较多，其中PMI大幅超预期、初请失业金略超预期，非农就业、失业率、ADP就业不及预期，整体而言，美国数据方面不支持美联储过快加息，对黄金构成利多，但数据无法挽救黄金的暴跌。
　　黄金暴跌的主要原因是美联储释放了强烈的鹰派信号，里士满联储主席莱克、克利夫兰联储主席梅斯特等均发表了鹰派言论，其中莱克认为，美联储应该像1994年那样，在通胀走高前采取加息政策。
　　与黄金暴跌一致，美国长期限国债收益率大幅上行，本周10年期国债收益率上行13BP至1.73%，为2016年6月以来最高值。
　　从市场表现看，美国经济数据已经不是那么重要，更重要的是美联储的意图。正如1994年的美国加息，当时美国经济并未过热，美国通胀仅为2%，而美联储却将基准利率加至6%。近期美联储的鹰派表态，引发了市场对美联储重演1994年超预期加息的担忧。
　　海清FICC频道认为，除非10-11月美国经济数据明显恶化，否则美联储12月加息仍为大概率事件。在美国经济没有明显恶化迹象的前提下，美联储有必要提前实现利率正常化，以抑制资产价格泡沫，同时为下一次经济危机预留货币宽松空间。
　　目前CME利率期货隐含的12月加息预期仅为65%，当前的市场并未完全隐含12月的加息，“黄金大坑”可能才刚刚开始。这意味着如果12月真的加息，或者市场加息预期进一步增强，则“全球利率边际上升+美元指数走强”的组合仍将继续，“十一黄金周”的“黄金惨剧”仍会继续上演。
　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
责任编辑：张帆 | 版面编辑：王丽琨
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　　黄金一直是我今年最喜欢的商品之一，有很好的理由。金价猛涨。然而，最近，我们看到它下跌了。那么，是什么导致了下跌？将持续多久？
　　近期金价为何下跌
　　要理解为什么黄金的价值下跌，你先要明白今年以来是什么导致了金价向上运动是很重要的。在今年年初，中国的市场崩溃和对中国经济的担心推动金价上行。其次更多的经济问题来自日本、欧洲和英国，所有这些推动避险投资者转向黄金。这推动了需求，造成金价攀升。
　　这里的另一个重要因素是美联储的利率。因为这在很大程度上决定了美元的价值，黄金是用美元定价的，低利率对贵金属是最好的。在这一年中，美联储一直坚称他们计划提高利率。然而，他们没有这样做，因为经济状况不佳。保持低利率有助于支持贵金属价格全面上涨。
　　变化中的看多因素
　　有迹象表明，导致金价上涨的几个主要因素都已经开始改变：
　　全球经济形势
　　全球经济形势开始好转。中国、日本、欧洲以及最近英国通过大规模的经济刺激努力，投资者看到事情开始向着更积极的方向前进。因此，避险需求开始大张旗鼓地下降，世界各地的经济继续稳定，导致金价下跌。
　　美联储利率
　　在这一年中，对全球经济的担忧已经阻碍了美国经济。这就迫使美联储推迟加息。然而，事情正在起变化。美国近期的经济报告一直非常积极。就业增长回到达标，新房销售高于预期，事情似乎朝着正确的方向前进。其结果是，加息的预期增加，可能在任何时候实现。
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