7月M2增速大幅回升 央行给了4个原因_凤凰财经
7月M2增速大幅回升 央行给了4个原因
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编者按：央行今日发布数据显示，M2增速与上半年其他月份相比大幅提高，央行表示，主要是四个原因：一是降准降息政策效应的持续释放；二是各项贷款同比多增，派生存款增加；三是金融机构债券投资增加，派生存款相应增加；四是财政存款同比少增。 8月11日，央行发布2015年7月货币信贷和社会融资规模统计数据，相关负责人就数据答记者问。 问题1：请问M2增速回升的主要原因是什么？ 答：2015年7月末，广义量M2增长13.3%，增速较上月末提高1.5个百分点，比去年同期低0.2个百分点。狭义货币供应量增长6.6%，增速较去年同期低0.1个百分点。M2增速回升较快的主要原因为： 一是降准降息政策效应的持续释放。今年以来，人民银行连续降准降息之后，社会流动性逐渐宽裕，M2增速从4月份的10.1%逐月回升，5-7月分别回升0.7、1.0和1.5个百分点。降准既通过货币乘数的提高增加了货币供给，也增强了银行的放贷意愿。今年2-7月，M2货币乘数连续5个月上升，由2月的4.21上升到7月的4.78，上升了0.57。降息引导市场利率下行，刺激了贷款需求。今年4-7月，机构各项贷款分别新增7079亿元、9008亿元、1.28万亿元和1.48万亿元，贷款投放逐月增加。 二是各项贷款同比多增，派生存款增加。今年以来，国家加大了稳增长的政策力度，金融机构相应增加了贷款投放。今年前7个月，各项贷款新增8.04万亿元，同比多增2.15万亿元。近期我国资本市场出现波动，为了稳定市场预期、防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展，7月份货币政策和银行体系采取了一些临时性措施，相关操作对货币信贷增长也会产生影响。下一步随着资本市场趋于稳定，这种临时性因素的影响会逐步消退。 三是金融机构债券投资增加，派生存款相应增加。今年7月份，金融机构债券投资新增6867亿元，同比多增4907亿元。 四是财政存款同比少增。今年以来，我国积极财政政策逐渐发力，财政支出增加，增加了银行一般存款。今年7月份，财政存款新增5150亿元，同比少增1654亿元。 问题2：请问人民币各项贷款增长较快的主要原因是什么？ 答：截至今年7月末，金融机构人民币贷款余额90.27万亿元，同比增长15.5%，增速较上年同期和上月末分别回升2.2和2.1个百分点；当月新增贷款1.48万亿元，同比多增1.61万亿元。人民币各项贷款增长较快的主要原因为： 一是稳增长政策带动了中长期贷款投放。今年以来，国家出台了一系列稳增长政策，金融支持实体经济的力度加大，金融机构中长期贷款明显增加。今年前7个月，金融机构发放的人民币中长期贷款4.15万亿元，同比多增4769亿元，其中，7月当月新增4807亿元，同比多增922亿元。 二是实体经济投资意愿回暖带动了流动资金贷款需求。今年二季度以来，我国经济呈现企稳回升迹象，实体经济投资意愿有所回暖，带动了流动资金贷款需求。今年前7个月，金融机构流动资金贷款（包括短期贷款和票据融资）新增3.64万亿元，同比多增1.63万亿元。 三是房地产市场回暖带动了个人住房贷款发放。今年以来，随着房地产市场回暖，个人住房贷款需求明显回升，金融机构增加了个人住房贷款发放。今年前7个月，住户中长期消费贷款（主要为个人住房贷款）新增1.40万亿元，同比多增2818亿元。 四是地方债置换进展顺利，增强了地方政府项目的融资能力。今年5月中旬以来，财政部下发了2万亿元的地方债置换计划。截至7月末，地方债已发行1.41万亿元，大约完成了财政部置换计划额的七成。地方债置换进展顺利一方面化解了金融机构不良贷款风险，扩大了贷款投放空间；另一方面也缓解了地方政府贷款到期的还款压力，提升了政府项目的融资能力。 当前，我国已高度融入全球经济，近期新兴市场经济体货币对普遍有所贬值，而人民币保持坚挺，这给我国出口带来了一定压力。货币信贷适度增长，有利于加大对实体经济特别是内需的支持力度。 问题3：请问社会融资规模增量的结构有何特点？ 答：今年7月份，社会融资规模合理增长，融资结构有所优化。 一是对实体经济发放的人民币贷款同比增加。7月份对实体经济发放的人民币贷款增加5890亿元，比上月少增7350亿元，比去年同期多增2136亿元,占同期社会融资规模增量的81.9%。 二是对实体经济发放的外币贷款同比降幅收窄。7月份对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少133亿元，比上月少增693亿元，比去年同期少减378亿元,占同期社会融资规模增量的-1.8%。 三是企业直接融资保持稳定增长。7月份企业债券净融资2479亿元，比上月多397亿元，比去年同期多1044亿元；非金融企业境内股票融资615亿元，比上月少436亿元，比去年同期多283亿元。非金融企业境内债券和股票合计融资占同期社会融资规模增量的43.1%。 四是表外融资中委托贷款和信托贷款同比有所增长，未贴现银行承兑汇票同比有所少减。7月份委托贷款增加1137亿元，比上月少增277亿元，比去年同期多增354亿元；信托贷款增加99亿元，比上月少增437亿元，比去年同期多增257亿元；未贴现银行承兑汇票减少3314亿元，比上月多减2286亿元，比去年同期少减843亿元。 最精准经济形势政策分析、最专业经济研究方法教授、独家宏观新闻爆料与解读，尽在凤凰小报告，扫描二维码免费阅读。(ID：ifengxbg)
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日期：&&文章来源：国金证券&&文章录入：李金金&&
&&& 数据:8月M2同比11.4%(前值10.2%),M1同比25.3%(前值25.4%)。7月人民币贷款增加9487亿元(前值4636亿元),社会融资规模1.47万亿元(前值4879亿元)。
8月货币、信贷、社融数据皆回升超预期,但从内部结构看不宜过于乐观,脱实入虚仍在继续。(1)居民购房带动中长期贷款增加仍是主要贡献,企业部门贷款净减少,仅靠票据融资支撑;结合债务置换情况,可以看到政府、居民继续加杠杆,而企业部门信贷意愿低迷,下一步经济增长继续承压;(2)社融大幅反弹的来源,除了人民币贷款、债券融资增加,主要是银行承兑汇票连续多月净减少后的拖累减缓,实际经济层面的积极意义有限;(3)M1仍处在高位,居民部门加杠杆,而实体企业部门静观其变,动力不足;M2虽然反弹,但经济意义不强,除了结构堪忧的信贷支持,主要来自去年同期汇改等因素造成的低基数。未来看,8月经济数据中需求、供给、信贷皆回升,似乎一定程度上透支了9、10月旺季反弹动能,而企业部门低迷的意愿在ROE无实质性起色背景下难以持续回升,居民部门加杠杆或处于强弩之末,政府部门稳增长需要财政、货币、信贷政策支持。(1)财政方面,上半年持续发力,而根据年初支出预算,9-12月财政支出将大幅下滑至-11%,即便大力推动PPP、考虑广义财政扩张,未来4个月财政方面发力空间也有限;(2)货币政策方面,年初3月降准以来,一直没有动作,而后期美联储加息预期升温,进一步制约货币宽松;(3)从各方面看,信贷是今年政府稳增长的主要推手,信贷强则经济暂稳,信贷弱则经济数据马上有所反映,年初以来央行一直通过再贷款给予商业银行支持,维稳经济;后期看,在财政、货币支持受限背景下,预计央行再贷款将继续发力,保持宽信用以稳增长。
8月宏观政策虽然较7月边际有所放松,但力度仍比较弱。8月份央行对商业银行的再贷款为233亿元(7月份为-1263亿元),在外汇占款下降的情况下(央行外汇占款减少了1919亿元),基础货币的增加(+1121.5亿元)主要是通过政府国库存款(-2256亿元)和央票的减少(-1270亿元)实现的,而不是通过央行主动行为实现的。今年余下的4个月财政支出的增速可能大幅下降,对经济增长的支持有所减弱,PPP项目和专项金融债项目也需要信贷的配合,因此,货币信贷政策仍需要在边际上进一步宽松。
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网站标识码：&&&技术支持：安徽省农村综合经济信息中心&& “①金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几...”习题详情
0位同学学习过此题，做题成功率0%
①金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格）的急剧、短暂和超周期的恶化。②当今的金融危机是由美国房地产市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其他危机有相似之处。③然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其他周期性危机则是规模较大的繁荣——萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。④繁荣——萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。今年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。⑤次贷危机导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳定度。由此将导致新兴市场国家的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资规模下降、经济增长放缓甚至衰退，其中最为脆弱的是波罗的海三国和印度。新的金融 危机将为中国经济增长带来压力，但中国资金也面临“走出去”抄底整合并购相应企业的好时机。1.选文第③段作者主要运用了哪一种说明方法？有什么作用？ （2分）&2.新的金融危机将对中国产生哪些影响？（3分）　&&
本题难度：容易
题型：解答题&|&来源：2012-江苏无锡前洲中学九年级二模语文卷
分析与解答
习题“①金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格）的急剧、短暂和超周期的恶化。②当今的金融危机是由美国房地产市场泡沫促成的。从某些方面来...”的分析与解答如下所示：
1.文章第3段运用作比较的说明方法，把当前金融危机与其它周期性危机进行比较，更准确（突出）地说明了当前的金融危机的实质：当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。分析：
考点1：说明类文本阅读
& & 说明文选材大多数是前沿科技、生态视野、环境保护、资源利用、文明传承等，注重内容的知识性、趣味性、实用性、时代性。说明文的对象几乎是必考点，也是易得分点，在复习时注意准确把握和准确概括。说明顺序有时间顺序、空间顺序、逻辑顺序。说明文语言也是必考点，主要考点在修饰限制成分上，如对时间、空间、程度、范围、数量、频率等方面的准确界定上。说明方法及其作用也是考试重点，习惯的考查方式是：运用了某种说明方法，将说明对象的某种特征说明的如何如何。
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题材股大幅度回撤 金融板块独木难支
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从今日盘面看，金融股力挺大盘，而题材股大幅度回撤，市场风格有转换的迹象。
　　====本文导读===　　【大盘分析】 | 　　【专家点评】 | 　　【后市布局】 | 　　===全文阅读===　　　　【盘面简述】：　　早盘、券商、等金融权重股力挺沪指，但个题材股纷纷大跌，尤其是次新股板块，、康思特、等跌停。盘面上银行板块大涨2.52%，雄踞涨幅榜首，券商、煤炭等板块领涨。电子发票、尾气治理、高铁、造纸等板块大跌。当前位置，大跌概率不高，依旧是前期5000点强震的余震，投资者可以利用震荡之际，在控制仓位的前提下，继续低吸受益经济刺激计划的个股。　　【板块方面】：　　特高压板块早盘表现出色：、、、、等盘中继续上冲。盘中涨停，带动银行股大幅上攻。领涨券商股。　　【消息面】：　　1、新疆可再生能源十三五规划6月有望报审国家能源局　　新疆自治区发展改革委召开《新疆自治区可再生能源“十三五”发展规划(2016年~2020年)(内审稿)》初审会。会上，西北勘测设计研究院有限公司汇报了《新疆自治区可再生能源“十三五”发展规划(2016年~2020年)(内审稿)》，专家组提出了规划审查意见。关注、、、特变电工等。　　2、首批苹果HomeKit智能家居开售　　苹果HomeKit技术，可通过iPhone、iPad和AppleWatch控制的智能家居设备已于6月2日起开售，另一些此类产品将于7月份开售。首批发布的产品包括灯光调光器、空气监控设备、恒温器，以及智能家庭中枢。这些设备可通过应用和Siri来控制，这帮助用户通过语音命令来实现家居自动化。关注、、、、、、等。　　3、生态文明建设将写入十三五规划　　发改委经济体制与管理研究所循环经济研究室主任杨春平6月3日在国新办举行的新闻吹风会上表示，“十三五”规划正在制定思路，要具有生态文明的理念，而且建设目标中也会体现生态文明的重要内容。建议关注：、、、、、等个股。　　【巨丰观点】：　　早盘银行、券商、保险等金融权重股力挺沪指，但个题材股纷纷大跌，尤其是次新股板块。盘面上银行板块雄踞涨幅榜首，券商、煤炭等板块尾随其后。电子发票、尾气治理、高铁、造纸等板块领跌。　　我国最长距离特高压输电工程开工，特高压概念走势较强。中国西电、许继电气、经纬电材、荣信股份、特变电工等盘中继续上冲。　　6月3日消息，今日有外媒报道，的混改最终方案已上报国务院，最快两周内获批。此外市场传闻银行获取券商牌照将获批，这两大消息刺激了银行股的飙升。银行股的大幅上涨，带动券商、保险等金融股集体上冲。　　从今日盘面看，金融股力挺大盘，而题材股大幅度回撤，市场风格有转换的迹象。明日资金逐步解冻，市场有望进一步推高。但目前处于相对高位，不宜重仓博弈。巨丰投顾丁臻宇建议利用盘中震荡机会，投资者继续挖掘滞涨蓝筹股。(来源：巨丰投顾)　　　　在巨大的赚钱效应下，源源不断的场外资金试图进入A股市场，然而指数的高歌猛进却让众多无从下手，逐渐地，回调买入成为机构投资者的共识。　　对于后市主要的投资目标，众多基金经理仍然坚定看好新兴成长股，认为将延续市场领头羊的作用。但与此同时，也有不少基金经理逐渐把目光转向估值合理的二线蓝筹股上。就在市场各抒己见的时候，国际大鳄罗杰斯却一语惊人，声称6000点才是A股合理水平。　　牛市A股不差钱　　回归牛市的A股让场内投资者领略到了赚钱的喜悦，截至6月2日，易方达旗下的易方达新兴成长，今年以来收益率高达235.15%，排在全部基金的第一位。而如此诱人的赚钱效应也让无数的场外资金正在跃跃欲试等待进场。　　来自网Choice金融终端的数据显示，在4月、5月新基金首募额高达5237亿元，较今年前三个月的总额3000亿元大增了74.60%，其中超过5000亿元是以投资A股为主的股票型基金和混合型基金。以此推算，二季度成立的新基金首募额较一季度翻倍几无悬念。在总量激增的同时，单只新基金成立的首募额也在上升。以混合型基金为例，5月份混合型基金的平均首募份额达到40.35亿份，且频频出现首募额超百亿的新基金。　　据中国经济网记者了解，在公募基金新发的基金品种中，包括 、大健康、新能源环保和“ ”等主题类基金尤受追捧。　　某基金公司人士向媒体表示，牛市给基金公司带来的最大好处就是基金发行，不像以往那样需要公司和渠道付出大量的时间和精力。据悉，今年前5个月，混合基金分别发行了25、7、31、66和58只，占到当月全部发行基金的42.37%、38.89%、49.21%、67.35%和71.6%。相比之下，今年前5个月，债券基金和货币基金分别只发行了15只和10只。其实，这番景象与上一轮牛市如出一辙。业内人士称，行情好的时候，权益类产品不用推也会卖得很好，2007年时，就没有投资者愿意购买货币基金。　　机构耐心等待买入时机　　尽管如今的A股已经不缺人气和资金，但面对一路牛不停蹄的股价和指数，何时是买入时机却成为新资金进场的一大障碍。　　有基金经理就向媒体表示，新发的基金产品一般都是十几亿的规模，如果想建仓成长股资金一进去就会拉高价格，很难保证在一个合适的价格区间内买到足够的股票，这是最大的烦恼，所以等待一个好时机变得尤为重要。该基金经理还称，在5.28暴跌那天，其已经做了一次比较大的建仓，相信后续应该还会有好的机会出现。　　事实上，在暴跌中主动建仓，不仅仅是新基金，还有此前主动减仓控制风险的诸多偏股型基金。据媒体报道，今年以来业绩排名前列的某股票型基金的基金经理就表示，在上周四大盘暴跌之前，自己已经将部分短期涨幅过快、估值透支过猛的股票卖出，迅速将仓位降低到75%左右。在暴跌之后，其便择机开始加仓，加仓的对象便是此前“眼馋”却难以获得买入机会的成长股。　　从建仓的方向上看，多数基金还是把目光盯在成长股上。大摩华鑫基金投研人士指出，投资风格方面，在“弱经济、宽货币、争转型”的宏观环境出现根本性变化前，市场风格不会明显转变。新经济下的主题投资、资本支持下的跨界并购、传统产业向新兴产业的积极转型、对社会各个层面的重构，将使市场延续目前的成概念投资风格。上周五，在沪指早盘跌幅达到4%后，创业板、中小盘股的奋力反击竟然令A股骤然翻红，创业板指收盘更是逆市大涨逾3%，市场对于新经济的追捧依然强劲。　　国际大鳄看高沪指到6千点　　在成长股始终被看好的同时，蓝筹股也不乏追随者。博时基金特定资产部投资经理施永辉就认为，下一阶段的市场行情中，二线蓝筹股将有望占据主导地位，即与“+”相关的、有转型空间的蓝筹股可能会有好的表现。　　在记者的采访中，不少机构都认为，对于小盘股来说，估值高企的特征较为明显，尤其是近期市场热门的新股与次新股、新兴产业股。但对于传统产业股来说，估值略显得便宜，尤其是汽车、食品、医药等二、三线蓝筹股以及大市值的金融股。因此，短线A股的结构性调整较为明显，上证指数因为低估值品种多，抗打击能力较强，短线也仍有望成为多头云集的场所。　　除国内机构外，国际大鳄罗杰斯近日也突然发声，表示其已在上周加仓了A股股票，并具体的指出，A股的合理点位应是6000点。　　据悉，罗杰斯是在此前上海举办的“当前国际金融市场的走势及金融投资的最新趋势”的主旨演讲中透露的以上信息，并坚信A股泡沫还没有开始。但其也表示，现在才跳进中国股市显然不太明智，因为股指涨了很多，就像跳上一辆往前开的车很可能会受伤，相对危险。罗杰斯说：“我已经买了很多年了，并不赞成现在这个时间点新进入中国股市。”　　另据最新消息，全球最大的ETF管理公司Vanguard集团周二宣布，将A股加入其新兴市场 ETF.Vanguard称，旗下在美国上市的新兴市场股指基金(The Emerging Markets Stock Index Fund)将会增加对A股的敞口，权重约为5.6%。该基金规模约为500亿美元，是美国最大的ETF基金之一。有专家表示，虽然该基金实际投资额并不大，但对其他外资的效仿作用不可小嘘。(来源：第一财经日报)　　今日要闻&&&　　　　　　券商观点&&&　　　　　　专家点评&&&　　　　　　　　主力动向&&&　　　　　　
　　　　本周三A股震荡横走，沪深两综指均微跌。新股申购显然有些压力，周三也像周二那般曾出现一波凶猛杀跌，只是时间有所提前。杀跌之后股指走势一度模仿了周二，即奋力上拉，但尾市又有波杀跌，并最终使得股指由红翻绿。　　未来一两周将有大量5月经济指标公布，笔者认为这回投资者应该特别关注。月初已公布的5月制造业指数较好，且部分地区楼市已有所回暖。这些数据与事项暂还不能给出充分的经济向好证据，除非另有更多证据。　　若后续数据大量转好，投资者却应该谨慎一些；若数据再度疲弱，那么大盘运行逻辑及基本格局不变，这种情况下应仍可积极做多。大家知道，这波牛市逻辑其实是有些诡异的，即正与经济疲弱相关—管理层在用尽各种常规方法后，最终迫不得已指望股市。　　若数据中性，即经济疲弱这一基本格局大致不变，那么涨势应能延续，只是其续涨空间似乎值得怀疑。　　当前市场最令人头疼的问题是“杠杆已处于较高水平”。也许现有的杠杆水平还能进一步拔高，但再怎么说，其膨胀速度也会放慢。如果真是这样，那么权重股走势便很难流畅，而当权重股上档受限时，此时指望股指大涨便也只能指望小票了。然而很明显，目前小票位置奇高，故续涨空间同样令人怀疑。　　小票的炒作逻辑有很多，反映经济转型应是最时髦的说辞，只是该题材似已发挥至极致。另一炒作逻辑是定向、收购之类，目前这一题材应仍处于风口，但投资者也应提防风势在未来转弱。　　当定向增发、收购案例实在太多、太普遍时，相关公司所能吸引的市场兴趣必然就会被摊薄，主力达到炒作目的的难度也会越来越大。简单来说，多热点等于没热点。　　短期内大盘仍将向上，投资者仍可逢低吸纳，但一般宜采取短炒心态参与。通常A股周末消息多发，这对应着短线机会或风险。一般来说，若股指上窜太快，就应提防消息偏空，反之可预期利好。(来源：每日经济新闻)　　　　随着A股市场的持续火爆，已经吸引了不少阶层的群体参与到炒股大军之中。其中，有一类群体的大举进场，让市场感到了疑惑，那就是大学生群体。　　据媒体调查显示，在股市行情持续升温的大环境下，不少大学生也纷纷开立，试图在牛市中分到一杯羹。据统计，在参与调查的人员中，有31%的大学生在炒股，其中26%的炒股学生投入了5万元以上。　　尚且不论数据的真实程度，但是对于时下股市火爆的情景，也难免让不少人感到心动。　　就以笔者身边的例子为例，在股市屡创新高的大背景下，不少“休眠户”也开始逐步改变了原来“坚决不入市”的态度，而学生群体参与股市的比例也在逐步提升。但整体上看，投资者仍然比较理性，尚未出现大规模非理性的投资行为。　　大学生接触股票市场，到底该鼓励还是抵制呢？对此，社会各界产生了不少的看法。　　正所谓“公说公有理婆说婆有理”，笔者认为，大学生接触股票市场还是值得倡导的，但进入股市需保持理智，若采取过分激进的举措，却不值得提倡。　　事实上，对于不少股民，尤其是对老股民而言，虽然在股市中并未有太大的投资回报率，但是却在其多年来的股市历练中，收获了不少的知识。此外，对于部分的资深投资者来说，股市给予他们的，不仅仅是财富上的增值，而且还让他们更加深刻、及时地掌握最新的财经政治资讯，从而提升了他们的新闻及政策嗅觉。　　显然，这都是当代大学生急需培养的能力。对此，借助牛市的契机，让更多的大学生接触到股票市场，提升他们的实践能力，强化他们对国家政策、新闻的解读水平，或许能够让他们成长得更快，更能适应当代社会的发展。　　不过，在股市行情持续疯狂的大环境下，股市的上涨节奏已经在不停地加快。此时，也让不少理性的投资者逐渐变成了不理性。至此，在疯牛行情之下，或许会给大学生们带来另类的感受。　　其中，鉴于此轮牛市行情，几乎是扭曲了传统的价值投资观念，而投机盛行，垃圾股飞天等现象，却让市场的恶炒行为达到了极致。　　与此同时，伴随着市场高杠杆工具的全面激活，也给股市的上涨加快了节奏。但同时，也给未来的市场带来了很大的隐忧。　　或许，在此环境下，会引发部分大学生产生了投机的心态。甚至，还会尝试扩大资金的杠杆率，以此来搏取利润的最大化。　　然而，在实际操作中，无论是牛市还是熊市，都未能摆脱“七亏二平一盈”的股市定律。因此，如果大学生们的投机胆量得以加大，或许会强化了他们的赌徒心态。　　退一步来说，一旦他们沉迷上了高杠杆的工具，而进行盲目扩大资金杠杆率的操作。如遇到了股市的拐点，则后果也将会是不堪设想的。　　呼吁理性投资，说得很容易，但实际操作起来却并不简单。时下，并非投资者不想理性投资，而是股市倒逼着投资者进行非理性的操作。　　试想一下，如果按照普通的平均薪酬水平，要耗费多少年才能够在一二线城市中买到一套合理的房子。相反，在股市中，即使风险很大，但有时候放胆一搏，或许还能够创造出财富增值的可能，实现本已不可能完成的任务。或许，这就是多数股民放胆一搏的真实想法。(来源：凤凰网)
　　　　激战正酣。　　在上周达到4986.5点的阶段性高点后，沪指迎来1月19日以来的最大跌幅。本周则逐渐收复失地，前三个交易日上涨5.98%。6月3日多空方围绕4900点展开激战，在振幅达到2.44%的情况下微跌0.01%，截至收盘报4909.38点。　　多位受访的公私募基金经理昨日盘后表示短期震荡不改变原有 ，在拿下5000点的情况下，年内遥望6000点并非奢望。　　“蓝筹都还没怎么涨，这些一发力，涨20%很容易。”北京一家公募基金投资总监对《第一财经日报》称。　　激战4900　　以4900点为根据地，多空双方在6月3日展开一番厮杀。　　盘中数据显示，开盘后多方尝试上攻沪指一度触及4942点，但随后不久，沪指便跳水，振幅达到2.44%，空方力量在午盘后开始占优。不过截至收盘，沪指仅仅下跌0.55点，跌幅0.01%。　　创业板指在盘中亦有快速下跌，最终报收3982.25点，上涨2.07%，盘中再创历史新高4011.04点。两市涨跌家数接近1:1.　　“毕竟5000点是一个重要关口，经过‘5·28’的大跌后，投资者情绪需要一定时期来调整，今天的行情也在情理之中，盘整后继续上攻的可能性就很大。”昨日收盘后，北京一位80后基金经理称。　　从申万一级行业分类板块来看，传媒、家用电器、计算器、建筑装饰与休闲服务涨幅居前；概念板块来看，合同能源管理、次新股 、宽带提速等概念涨幅排在前三。　　尽管创业板再创新高，但部分谨慎的基金经理提醒，泡沫已经非常明显，是时候获利回吐了。6月3日，创业板中54只个股涨停，平均市盈率上升至146.57，亦为历史新高。　　上述北京公募基金投资总监称，他已经有步骤地减仓一些前期获利小票，转而把仓位配置到前期涨幅不大的蓝筹上。　　“现在我相对比较谨慎，有新申购资金进来，不会像以前那样立马拿去配置。上周我减仓2%，本周并没有调回来，还是保持原有的仓位水平。”该公募投资总监称。　　本周共有23只新股申购，昨日新股数量为12只，中银国际证券预计冻结资金或达到4.2万亿元。深圳一位私募基金经理称，行情亦受打新影响，而等资金解冻后则会迎来强烈反弹。　　近来各种传闻与消息充斥市场，一时真假难辨，博弈难解。　　上周末，有市场传闻称部分券商叫停场外配资业务，尽管被证明是虚惊一场，但配资商借助伞型信托配资显然面临越来越大的监管风险。　　一个利好消息则是，6月2日，世界上第二大基金美国先锋集团称，计划将中国A股纳入先锋富时新兴市场 ETF。据悉，该ETF的资产规模约为500亿美元，是在美国挂牌交易的最大ETF之一。　　“短期市场波动跟各种各样的消息、各种各样的力量都有关系，包括外资这边的话很快MSCI也要把中国加进新市场指数，先锋基金也在考虑过来。目前来看股市还是在风口上，其被国家定位为一个非常重要的角色，因为牛市对整个经济改革都有推动作用。”在衡庐资产董事长刘书文看来，靠近5000点关键点位可能遇到震荡，市场会有一些担心，但向上的空间仍然很大。　　方向　　上周A股市场迎来微幅调整，而周中震荡加剧，特别是周四沪指发生“5·28”事件暴跌6.5%，跌幅为1月19日以来最大，结构上看依然是创业板强于主板，成长强于蓝筹。　　民生证券基金仓位监测体系测算结果显示，上周大、中、小型基金仓位均小幅下降，分别下降1.12%、1.21%和0.97%。其中大型基金仓位降幅稍大，小型基金整体仓位仍然最高，股票型基金仓位下降0.81个百分点至90.87%，混合型基金下降1.68个百分点至78.30%。　　上述北京80后基金经理告诉记者，其所管理的基金在本周进行了适当的加仓，在其看来，三、四季度有可能迎来金融、地产等蓝筹的补涨。　　融通基金认为，中长期牛市格局不变，牛市有望奔向第二阶段。融通基金解释到，本轮牛市的推动因素来自中国经济的改革转型以及在此过程中保驾护航的流动性宽松环境。从目前情况分析，传统经济在政府稳增长调结构的措施下有望得到恢复，企业盈利和债务问题将逐步解决；转型经济方向的资产在资本助力下有望脱虚就实，将部分泡沫资产做实。　　一个数据似乎可以用来佐证其观点的正确性：目前A股总市值62.5万亿，占比重104.1%；从美国证券市场的发展经验来看，股票总市值和GDP比重长期处在100%以上，峰值可以达到180%。　　近日，广州指导意见出炉，明确提出以混合所有制企业成为市属企业主要形式为主要目标，国家层面的国企改革总体方案渐行渐近，可以确定推行混合所有制是本轮国资国企改革最大特点。　　“如果没有资本市场的繁荣，国企改革便难以推行，因为国企也要考虑市值问题。同样，国企存在的效率低下等问题也需要通过改革，管理层激励也要和市值挂钩。”包括刘书文在内的多位基金经理告诉记者，国资国企改革也被机构认为是下半年一个绝佳的投资方向。　　工银瑞信则认为，中长期来看，宽松货币政策和监管层打造慢牛、长牛的态度没有变化，仍看好有改革红利支撑以及稳增长相关的主题板块和低估值蓝筹。(来源：第一财经日报)
　　　　中国从2006年开始的首轮金融周期大概在2013年下半年前后进入下半场　　——沪深两市A股市场2015年下半年投资策略报告　　●随着和信用扩张拐点的分别到来，中国从2006年开始的首轮金融周期在2013年下半年进入下半场，预计要调整到2017年。相对于银行，资本市场的重要性在下半场料将有所提高，股市吸引力相对于传统实业和房地产投资的增强带来“水牛”。“水往低处流”，“水”来自于资产配置从传统实业、地产、储蓄向金融资产的转移。　　●传统企业权重大的主板市场能支持25倍市盈率(对应5500点)中枢，但在金融周期重新上行之前应无法制造2007年级别的“火牛”(30倍市盈率以上，相当于6500点)；创业板市场代表转型、创新经济，有望跑赢主板，目标4500点。　　●“中国制造2025”料将是下半年影响面最广的创新主线，通过布局三大投资方向、叠加两个选股偏好，推荐14只股票：、、、、、、、、、、、、、。　　从金融周期视角　　看股市的新分析框架　　1、中国历史上首轮金融周期已经进入下半场　　以长周期视角看经济，金融周期对实体经济的影响非常大。由信用、房地产两个因素的扩张和收缩互相强化推动的金融周期一般长达15-20年(上半场10年左右，下半场5年左右)，跨越多个经济周期(一般长度1-8年)，以信用扩张和房地产价格增速拐点划分上下半场。　　中国首轮金融周期的上半场大概在2006年前后开始，2013年下半年前后进入下半场开始了下行阶段，可能持续到2017年才会迎来下一轮金融周期的上行期。这是中国历史上首轮金融周期，这一轮周期开始之前，中国还没有全国性大规模的私人房地产供需，银行借贷行为也尚未充分商业化。缺乏了信贷与地产这两个驱动力，以及它们之间顺周期互相强化的效果，金融周期的特征和对经济的影响也就不明显。既然没有本国的历史可以参考，我们只能观察其他国家的历史来推测中国金融周期下行阶段各种大类资产(尤其是股市)的典型表现。　　2、一个完整金融周期通常先后出现三种牛市：“火牛”、“鸡血牛”和“水牛”　　观察其他国家的金融周期历史我们发现，在一个完整的金融周期中股市通常会经历先后三种不同的牛市：“火牛”、“鸡血牛”和“水牛”。　　股市在金融周期中演化的典型次序是：美国：“火牛”()→杀估值()→“鸡血牛”()→杀基本面()→“水牛”()→新的“火牛”()；中国：“火牛”()→杀估值(2008)→“鸡血牛”(2009)→杀基本面()→“水牛”(创业板从2013至今，主板从2014年至今).　　3、上半场的“火牛”、“鸡血牛”和下半场的“水牛”　　“火牛”由基本面和估值双轮驱动，造就A股2007年级别的波澜壮阔大牛市。“火牛”依赖的基本面强势，不是信用过度扩张所支撑起来的虚胖，所以通常可以持续较长时间，能达到比较高的估值水平，并在末期达到泡沫化。“火牛”之后的调整主要是杀估值，政府通常会试图通过信用扩张刺激经济来人为延长金融周期，试图把基本面支撑起来，所以这轮调整主要只是杀估值。　　接下来产生的“鸡血牛”持续时间长短，取决于经济基本面依赖信用扩张的“鸡血”能人为支撑多久。随着信用扩张到了强弩之末，金融周期上半场走到最后一程时最终进入一轮杀基本面的调整。　　金融周期上半场出现两轮牛市是现代积极型央行出现后才有的现象，在政府干预更消极的过去，比如美国经过1920年代的繁荣和1929年股灾后就是直接进入金融周期下半场，而不像2000年科网泡沫破灭后，又通过地产和信贷的力量把上半场延长了近十年。观察其他国家的金融周期经验，因为市场有前瞻性，而信用扩张有惯性，“鸡血牛”后杀基本面的调整通常在信用扩张拐点到达之前已经开始或大部分完成。比如美国的房地产市场在2006年开始减速，然后信用扩张一直持续到2009年初，而此时股市已经完成调整开始反弹。　　在信用扩张拐点出现后，下半场的“水牛”一般就揭开了帷幕。“水”指的是流动性充足，指的是“水往低处流”。“水”来自于其它与股市竞争资金的投资渠道，因为“水往低处流”而向更具吸引力的股市转移。金融周期下半场，在实体经济去杠杆和房地产价格失去上涨趋势环境下，实业投资和房地产投资吸引力相对下降，资产配置向金融资产转移是大势所趋。金融周期下半场由于信用扩张减缓，储蓄相对于投资过剩，均衡将不可避免地出现下降。而央行只是顺应形势将市场向均衡利率引导而已，央行政策的宽松很大程度上是流动性宽松环境的反映而不是主因。　　4、中国股市在本轮金融周期中的表现迄今为止很典型　　以中国金融周期在2013年下半年前后进入下半场为例，年为基本面和估值双轮驱动的“火牛”，2009年为信贷驱动的“鸡血牛”；年的调整为金融周期上半场结束前的必经之路，以消化在“鸡血牛”阶段积累的基本面虚胖；当信用扩张拐点在2013年下半年到来后，由于缺少了杠杆帮助，实业和房地产投资的相对吸引力开始减弱，“水牛”于是就开始了(创业板在2013年上半年率先开始上涨，主板在2014年下半年跟上)。目前这个趋势仍在持续，根据与贝恩公司5月26日发布的《2015中国私人财富报告》，受访高净值人群仅有19%考虑增加实业投资，其中只有10%考虑增加对传统制造业的投资，而50%预计会增加金融投资。　　一个典型的金融周期大概有15年，其中下半场大概4-5年。我们猜测本轮中国金融周期底部和下一轮金融周期的起点大概在2017年前后，而下一波2007年级别的“火牛”预计将在金融周期上行中诞生。　　5、“水牛”如何顺利接力到“火牛”？成功关键字：“紧信用、松货币、宽财政”　　有基本面和估值两条腿支持的“火牛”只能在金融周期上半场才会出现，因为下半场一般要四五年才能走完。如何让“水牛”走得更长更稳，能波折较少地接上下一轮的“火牛”，是投资者和宏观决策者都很关心的问题，也符合双方的共同利益。　　观察其他国家的经验，我们发现“水牛”能否波折较少地接上下一轮“火牛”主要取决于政府能否在金融周期见底之前持续维持“紧信用、松货币、宽财政”的政策环境，成功案例有美国(年，2009年至今)、德国(年)。比如，同样是在2009年前后步入金融周期下半场，美国比欧元区更坚决及时地实行了紧信用、松货币、松财政的政策组合，经济和股市也相应大幅跑赢欧元区。而中途有大波折的案例如日本(年)、除德国以外的欧元区国家(2009年至今)及我国香港(年)。市场波折主要来自宏观政策扰动，包括政策犹豫失误(日本在2001年出台QE之前)和被动接受不适合自己金融周期阶段的宏观政策(比如德国以外的欧元区国家、联系汇率的香港).　　6、判断大势需密切监测“紧信用、松货币、宽财政”三大要素的执行　　一个典型的金融周期大概15年，其中下行阶段大概5年。我们猜测中国金融周期底部大概在2017年左右，未来两三年我们需要“水牛”稳定持续，方能在下一波2007年级别“火牛”到来之前避免大的波折。这意味着未来几年的宏观政策非常重要，因而在对A股市场大势判断上，我们密切关注“紧信用、松货币、宽财政”这三大政策要素的执行与我们预期之间的差别。其中，“紧信用”既为“松货币”提供了空间，也避免了“鸡血牛”的再现和金融周期下半场人为延长(类似A股2009年的反弹，以及之后更深、更长的调整).　　“紧信用”的执行不但要观察银行贷款，还要观察更广义的社会融资总量增长；“松货币”的执行主要观察10年国债收益率、银行间回购利率、央行资产负债表增长等指标；“宽财政”的执行不但要观察财政赤字，还要观察各种类财政行为，包括政府主导的投资和消费活动，以及对政策性银行的注资。从欧元区和日本的经验看，中国的优势一是在于有自己的独立宏观政策(可以避免欧元区很多国家的尴尬)，二是在于有前车之鉴可供参考(避免了先行者日本的漫长摸索).　　7、下半场的股市与经济好坏关系不大　　我们试图从金融周期角度解释为什么下半场的股市涨跌往往不那么依赖于经济好坏。　　我们认为股市不是孤立的市场，而是每时每刻都在与其他投资渠道(实业、房地产、固定收益)竞争资金。一个典型的高净值投资者的家庭资产组合里实业、房地产投资是大头，而股票投资只是边际资产。一般情况下，实业和房地产投资往往能取得比股市更高、更稳定的杠杆，所以股市投资的吸引力在金融周期上半场比较弱。上半场要出现大牛市，必须要经济好到投资热情溢出到股市才行(比如2007年)。因此，上半场牛市的长度、高度往往取决于经济好坏。　　金融周期下半场(2013年下半年至今)，失去了信贷、杠杆的帮助，实体、房地产投资的优势和相对吸引力大大下降。在股市相对吸引力开始有竞争力之后，实业投资与股市投资之间相对吸引力的变化，成为股市涨跌更重要的决定性因素。当投资者的逻辑是基于各种投资渠道之间的相对吸引力的比较时，股市涨跌更可能是因为相对吸引力的升降(比如无风险利率下降或上升、实体经济去杠杆或重新“打鸡血”)而不是单纯因为经济好坏。　　历史上，在信用扩张拐点附近，信用扩张和股市繁荣往往是一个跷跷板两头。在拐点之前，强弩之末的信用扩张勉强维持着实业投资的相对优势。信用扩张一方面推高了市场利率水平，降低了对股市投资的需求。另一方面对信用过度扩张的警惕也绑住了央行的手，宽松政策不能如期到来，信用扩张挡在了“水牛”前面；而当信用扩张拐点出现正式进入金融周期下半场时，“水牛”就揭开了“盖头”。　　8、上半场不能错过地产开发商，下半场不能错过资本市场“开发商”　　金融周期下半场，银行信用扩张推动的增长方式慢慢淡出，资本市场成了新的当家主人。上半场要成功，一定要参与那些能够借助银行信用和杠杆超常规发展的企业；下半场要成功，一定要关注那些能够借助资本市场之力超常规发展的企业，与转型、创新的资本市场“开发商”并肩作战。　　金融周期上半场，银行是主要的资金来源，偏好投向有抵押品的项目。一个手里只有一叠设计施工图纸、没有多少资金的开发商，也没有市盈率、市净率可以看，但是在信贷融资驱动时代同样能够成功。只要押对当时的大方向(地产、资源)，能借到钱就是胜利。从投资者角度看，与当时拥有借贷融资优势的企业并肩作战是明智之选，比如地产股。　　金融周期下半场轮到依赖于资本市场融资的企业翻身了。资本市场不看抵押品只看商业计划好坏，所以要关注有长期前景、有可信故事、能依赖资本市场超常发展的公司。在押对当前发展大趋势(转型、创新)的同时，能够融到长期股权投资就是胜利。从投资者角度看，“识时务者为俊杰”，与当前拥有股票融资优势的企业并肩作战将事半功倍。　　经济下行压力不减　　定向稳增长政策密集出台　　1、从周期看经济，下行压力不减　　金融周期看经济，中国下半场还有两三年。在经济的扩张与收缩中，周期力量至关重要，根据驱动力量与历时长度的不同，观测经济波动有不同的周期视角。在我们目前的研究框架中，有三个周期支撑，其中最长的周期是金融周期，大概15-20年。在2013年下半年，从房地产价格与广义信贷走势看，本轮周期似乎见顶，呈现下半场开始调整的迹象，信贷对GDP的比例下降，房价开始回落。根据国际清算银行的研究，金融周期下行时的经济衰退，比金融周期扩张时的衰退幅度更大、时间更长。站在金融周期角度来看，中国经济调整只是刚刚开始，根据下半场一般5年左右的规律，可能要持续到2017年。　　产能周期看经济，调整要到2017年前后。产能周期的驱动力是由居民消费结构调整，带动产业结构转型与升级，实现经济扩张与收缩，一个产能周期持续时间在10年左右，观测指标是产能增速。1978年至今我国经历三个产能周期：年产能周期，历时11年；年产能周期，历时9年；2001年至今的产能周期已经历时14年，峰点是在2009年，2010年进入产能周期下半场，去产能要持续到2017年前后。在产能周期下半场，经济调整的驱动因素主要表现在产能过剩对投资的抑制，这又尤其体现在制造业与采矿业上。从2014年四季度起采矿业对转变为负贡献，今年一季度负贡献0.1pct；制造业在今年一季度对固定资产投资增速贡献了3.5个百分点，低于去年同期的5.3个百分点。　　库存周期看经济，产成品去库存持续到年末。库存周期波动的本质是企业的经济预期、实际经济运行与供给调整的结果。库存周期持续时间一般在3-4年左右，但在产能周期框架下库存周期会出现变异，即在产能周期的上半场出现较长的补库存周期，而产能周期下半场出现较长的去库存周期。从宏观层面来看，目前整个工业部门产成品水平仍然较高，按照2014年下半年以来的去库存速度，我们测算去库存可能要持续到今年年末。但从原材料库存水平来看，从去年8月份至今，去库存已经持续半年多的时间。结合最近两个月原材料库存指数以及采购量来看，库存水平已经在底部，生产企业随时可能进行原材料的库存回补。　　从周期角度来看，目前处于金融周期、产能周期以及库存周期下半场的叠加阶段，经济下行压力明显加大。预测2015年二到四季度GDP分别为6.8%、6.8%、6.9%，同比增速好转要等到四季度才能实现，全年增速预计为6.9%；在周期下行背景下整个价格水平也会持续低迷，2015年二到四季度预计分别为1.4%、1.3%、1.6%，全年1.4%左右。　　短期难言探底，或仍有最后一跳。从年初以来的经济运行看，经济下行压力要明显大于年，这主要表现在4月份投资增速下降至10%以下；从年的经济运行规律以及2015年经济形势来看，5月份PMI回升可能并不意味着底部出现，一是因为4月PMI(48.9%)显著高于年低点均值(47.7%)，二是因为先行指标如新开工项目总投资、新出口订单指数以及OECD领先指数仍在下降。因此，我们认为经济可能仍有最后一跳。　　2、基建成为主要的稳增长手段　　新一轮稳增长政策料将密集出台。中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，要求“加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力”。并强调要“注重发挥投资的关键作用，认真选择好投资项目，做到有市场，有长期回报”，会议还审议通过《京津冀协同发展规划纲要》。我们认为这是新一轮稳增长政策将密集出台的前奏，新一轮的稳增长会以“”战略、京津冀协同发展、长江经济带为统领，实现国际战略与国内经济、国家调控与区域发展、对外开放与内部转型的结合。　　2015财年　　不指望上市公司盈利增长　　2014年年报显示，行业板块分化依旧，但整体好于预期；一季报显示，主板公司营收负增长，创业板公司利润增速下滑但营收稳健；展望2015年年报，盈利恐负增长，非金融企业尤甚。　　1)预计在金融周期下半场，“紧信用、松货币、宽财政”的政策组合将对宏观经济起到一定支撑作用，但无法扭转宏观经济整体将维持疲软的态势，一定程度上压制企业营收增速；　　2)预计工业部门将继续处于通缩状态，低位徘徊的带来的通缩压力可能在下半年进一步显现，但企业整体毛利有望小幅回升；　　3)随着权益成本不断降低，预计A股上市公司整体杠杆水平和财务负担将有所下降，净利润率有所提升；　　4)下半年上市公司(尤其是大型央企)可能有再融资需求，一定程度上会稀释ROE水平。　　从宏观基本面看，目前中国经济处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段，经济受到“金融加速器”的作用将表现出比以往更大的下行压力，下调全年GDP增速预测至6.9%(下调0.2pct)，下调全年同比增速预测至-3.8%(下调2.0pcts)。综合考虑经济增长进一步放缓、工业部门通缩加剧等因素，根据收入增速预测模型，预计2015年非金融板块上市公司单季营业收入同比可能出现负增长，并下调非金融板块全年营收增速预测至-4.5%。如果我们在二季度看到经济企稳迹象，可能会对增速预测做进一步的修正。　　油价因素料将逐步反映到企业成本端，从而在压制整体工业品价格的同时，降低企业的边际生产成本。综合考虑两种效应的弹性，预计毛利率会有所上升。根据毛利率预测模型，预计2015全年非金融板块整体毛利率相较2014年上升0.7pct至15.8%。综合考虑上述因素，根据非金融板块净利润预测模型，预计非金融板块2015全年净利润增速将大幅下降至-7.3%。考虑以后，2015年全部A股整体盈利增速预计为-0.6%，相比2014年下降7pcts.　　主板区间震荡　　创业板受益资本市场“反身性”　　1、沪指以5500点为中枢，震荡区间点　　传统行业权重大的主板市场估值提升的主要逻辑是，其他投资渠道相对吸引力下降，带来资产配置向金融资产的转移。我们认为这个相对吸引力逻辑在沪指到达25倍左右市盈率(大概是2007年牛市后的市盈率高点)或对应5500点后将显著减小。　　区间上端为泡沫化起点，下端为买入良机。观察其他市场在金融周期不同阶段股市发展的情况，我们发现泡沫化的大牛市只在金融周期上行阶段发生，而目前看金融周期重新上行在2017年之前发生几率不大。2015年A股企业盈利增速预计为负数，且我们不认为经济会很快复苏反弹，在这样的环境下30倍市盈率(相当于6500点)对于传统行业现阶段来说大致是开始泡沫化的估值水平。均值回归规律会是主板市场震荡中的主要操作方法，当沪指向区间下端调整时总是非常好的买入机会。沪深300最近上行主要靠估值抬升。从过去三个月各个行业相对于沪深300的超额收益来看，绝大部分超额收益都是由估值变化贡献，这在去年12月以来已经成为常态。　　在节奏和路径上，沪指的慢牛行情对管理层来说是比较理想的结果。金融周期下半场，银行信用对经济的驱动作用降低，而下半场可能仍有两三年时间要走，这段时间里股市在经济转型、创新上将为融资、并购起到第二支柱作用。“水牛”任重而道远，不能太急，不能太短，管理层也的确有不少政策工具，可以在股市向任一方向过于急速移动时进行逆周期调控。在此背景下，如果沪指在下半年出现过急的涨幅，很可能迎来政策收紧引致的调整。　　2、下半年创业板将相对跑赢主板，年底目标4500点　　第一，根据金融周期视角的投资分析框架，当经济下行时，与GDP相关度较小的新兴行业因能对冲投资者的实业、房地产仓位，价值凸显。BETA值比较低的行业，比如TMT在创业板比较密集。基于对下半年经济继续下行的判断，创业板相应会更有免疫力。第二，股市的“反身性”，即股价对上市公司融资条件的“正反馈”影响，对和创业板企业的影响比对大盘蓝筹企业更明显。所以与主板不同，“反身性”导致创业板的涨幅更不容易受到均值回归规律影响，在站上4500点后向上移动的动力不会相应减弱。　　“中国制造2025”　　为下半年影响面最广主题　　我们认为“中国制造2025”是下半年最可能从资本市场“反身性”投资逻辑上获益的主题。中国上市企业中工业企业数量比直接服务消费者的企业更多，按照证监会的行业分类口径，制造业占上市公司总数近2/3，占总市值超过2/5。中国制造业企业要升级最快捷的方法是，借助牛市融资然后到欧美收购低市盈率的先进同行，股市不只是这些企业股票交易的场所，也是他们融资来源。这是实实在在的跨国资本市场套利和技术升级，虚拟市值和实体经济都将由此受益，股价对业绩亦会有“反身性”影响。相比于互联网领域的收购目标，制造业企业的收购目标，特别是海外目标，更可能物美价廉，业绩、技术踏实，也更可能通过整合形成细分领域的全球领军企业。　　重点关注智能制造、绿色制造、高端装备三大投资方向。《中国制造2025》的第一个十年规划以实现迈入制造业强国行列为战略目标，具体体现在三个方面：第一，到2025年两化融合迈上新台阶(主要指工业化和信息化的融合)；第二，重点行业的单位能耗、物耗及污染物排放达到世界先进水平；第三，形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业分工和价值链中的地位明显提升。这三大重点发展目标衍生出的三个方向的投资机会值得关注，第一，两化融合主要是推动新一代与制造技术融合发展，而智能制造是两化融合的主攻方向，其核心在于加强开展新一代的信息技术与制造装备融合的集成创新和工程应用。从受益顺序来看，短期以集成电路、传感器、工业以太网为主的基础材料领域优先贡献业绩红利；长期来看，智能制造、智能生产领域的生产效率将显著提高，智能工厂、智能装备领域同样具备投资价值；第二，控制重点行业的能耗、物耗及污染物排放的核心在于实现先进节能环保技术、落实绿色制造的转型升级，预计新能源与节能领域即将迎来发展的黄金阶段；第三，具备国际竞争力的产业集中在竞争力较强、相对优势明显符合产业升级趋势的高端装备行业，例如高技术船舶、农机装备、航空航天装备等，这些行业的高速发展也为“走出去”战略奠定基础。　　叠加并购整合和海外市场开拓两大选股偏好。一方面，基于牛市对上市公司业绩具有“反身性”影响逻辑，那些能利用资本市场力量超常规发展的企业更容易脱颖而出。相应的，我们偏好那些有经验、有行动、有意向进行相关行业并购整合从而逐渐奠定龙头地位的企业；另一方面，依据“提升跨国经营能力和国际竞争力”战略方向，结合下半年资本项目开放进程加速的大趋势和“一带一路”鼓励企业出海战略，下半年可能会迎来制造业海外收购浪潮，我们偏好那些有海外收购或海外市场开拓经验或潜力的企业。　　通过布局三大投资方向、叠加两个选股偏好，推荐14只股票，分别为：长电科技、永贵电器、东土科技、京山轻机、智慧松德、上海机电、当升科技、宇通客车、宁波华翔、卧龙电气、中船防务、吉峰农机、天壕节能、四川九洲。 (来源：上海证券报)
(责任编辑：DF064)
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