“一九”极端行情之下，量化对冲私募经理“哭了”：产品逾四成亏损这是为什么？
今年A股市场的行情表现一反常态，“一九”的极端特征明显，绝大多数个股跑输大盘。这就使得通过股指期货对冲来控制回撤的量化对冲私募“束手无策”，纳入私募排排网研究中心不完全统计的401只相对价值策略对冲基金产品中，负收益产品多达184只，占比达45.88%，其中甚至包括知名私募的部分产品，也出现了较大亏损。
对冲产品今年大面积亏损
今年以来，A股白马股涨势如虹，除少数龙头股外，绝大多数个股跑输了大盘。在这种极端的情况下市场“一九”行情特征明显。不过从近期来看，由于蓝筹股、周期股的上涨尚未结束，中小创在底部调仓规模还比较小。目前私募的整体仓位在70%左右，但有激进的私募仓位更高甚至满仓操作。值得注意的是，原本希望通过股指期货对冲来控制回撤的量化对冲私募基金却没有想到今年会被“虐哭”。
近期就有私募人士在私募圈表示，上半年手里重仓了一些白酒等消费类个股，收益也不错，但是因为使用了股指期货进行对冲，消费类个股的收益却被全部对冲掉了，使得上半年打了个平手，业绩也就不那么出彩，甚至影响到自己近期发行新产品。据《每日经济新闻》记者了解，实际上在今年上半年“一九”行情中，甚至还有私募基金经理陷入两面“不讨好”的尴尬境地。
《每日经济新闻》记者注意到，今年以来，以低风险著称的市场中性和套利策略私募产品在今年出现大面积亏损，据私募排排网研究中心不完全统计，今年上半年共有401只成立时间满足6个月，并且有业绩记录的相对价值策略对冲基金产品纳入统计，其中负收益产品多达184只，占比达45.88%，其中多达19只产品今年以来亏损在10%以上。如中金浦成旗下的对冲精英之金御安远七期A今年以来亏损19.29%，宁波阿尔法旗下的阿尔法量化趋势策略3号今年以来收益为亏损13.39%，润泽允能旗下的允能量化对冲今年以来收益为负13.28%。
值得注意的是，知名百亿级私募大岩资本旗下多只相对价值产品亏损居前，其中“千石资本-大岩绝对”今年以来收益为亏损13.21%，此外还有旗下“外贸信托-安进1号”今年以来收益为亏损11.28%。
对此上海证大资产基金经理刘兵告诉《每日经济新闻》记者，今年市场风格较为鲜明，历史有效的因子均出现了一定程度的回撤，甚至有些因子起到了反效果，对冲工具因为基差的问题也较为匮乏。对此首先还是尊重历史回测数据，尊重市场，会继续使用回测表现较好的量化策略，但考虑当前的行情，对个别因子会进一步降低权重。
量化对冲策略也失灵
今年以来，绝大多数个股跑输了大盘，在这种极端的“一九行情”面前，利用股指期货等传统工具进行量化对冲的策略有失效迹象。据《每日经济新闻》记者了解，目前市场上使用较多的是相对价值策略中的阿尔法策略，通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，达到完全的市场中性。但是这样一来，一旦出现类似今年上半年的“漂亮50”和“要命3000”行情，产品亏损在所难免。
私募排排网高级量化研究员叶荣烜告诉《每日经济新闻》记者，由于今年以来的长期单边“一九”行情，少数“漂亮50”股集中领涨受到大资金追捧，而其他板块却跌跌不休，这样长期的集中单边行情就会造成全市场股票资金配置的量化对冲策略失灵。同时加上国内做空工具少，限制多，期指限仓和贴水压力依然存在，以及非蓝筹权重股的流动性相对较弱，一篮子股票大面积选股的方式反而由于流动性缺乏处于先天的劣势，这些都会是导致对冲策略失灵的外部市场因素。
叶荣烜还告诉记者，量化策略研发的投入成本相对大，大部分机构并没有持续投入更多的研发力量来不断研发新的策略适应市场的变化。目前国内的量化对冲策略还处于发展阶段，甚至一些量化对冲策略还处于简单复制，修改和应用，大量对冲策略同质性，重复率高。此外对于量化对冲策略本身，我国大量量化对冲策略的调仓周期相对较长，策略构建因子对于市场的敏感性和择时能力相对较差也是策略短期表现不好的部分原因。
而天之成投资基金经理钟希杰对此也表示，对于量化投资策略来说，需要分散，降低个股的风险，这是量化长期能够比主动管理更稳健的秘诀。但今年大部分股票表现不佳，分散持仓收益自然不佳，这个因子失效了。如果这一套对冲策略经过大量的数学统计属于正向期望值的策略，就不会纠结短期策略失灵问题，能做的就是坚持，因为短时期的亏损回撤是交易的一部分，也是长期盈利的交易成本。
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今日搜狐热点马俊：部分量化私募机构面临困境 如何应对今年的局面？_行情资讯_和讯操盘宝
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　　日，亿信伟业联合(,)(600999,股吧)在上海半岛酒店举办第四届金亿峰会暨第二届基金“金亿奖”颁奖典礼，共谋行业的发展。和讯参与全程直播。
会上举行了主题为《2018年资本市场的机会展望》的圆桌论坛，本次圆桌由亿信伟业FOF基金总监杨如意主持，嘉宾为双隆投资总经理先生、投资总经理申毅先生、理成资产合伙人杨玉山先生、茂典资产执行董事梅东亚先生、熵一资本总经理周志彤先生、(,)托管部总经理秦湘女士。
双隆投资总经理马俊
双隆投资总经理马俊先生表示，今年对于量化而言应该是不一样的一年，首先我们看一下股票市场，其实股票市场今年变化是蛮大的，首先从因子上讲应该说过去的十年从2007年之后一直是小市值因子贡献了绝大多数超额收益，但是在今年我们遇到的是因子突变。简单说从原来贡献一个超额正收益变成了贡献超额负收益，其实不只是小市值因子还有其他的因子也遇到了同样的情况。就量化模型而言并不是做主观判断，说我知道在2017年小市值因子不会再贡献超额收益，所以我从1月份就直接把因子切换了，比如说我选择市值最大的股票，我觉得就量化投资而言这点确实是做不到的。但是可以通过模型、通过一些时间训练让模型适应市场风格，选择一些正确的因子。
　　2016年之后我们还经历了一个情况就是市场波动率的极速下行，从2016年开始A股市场经历了熔断之后其实我们是走了一个相对漫游的通道，基本上2016年维持了将近10个点左右的涨跌幅，10个点年化收益率的通道。从2017年开始，通道速率略微有提升达到年化15%-20%的通道，在这样一个低波动的市场下就量化投资而言过去我们通过CTA模型进行频繁试错，在高波动的情况下获得利润。但是当你遇到市场突然变成低波动下，那么你的试错成本就会越来越多，在高成本的情况下其实原来的盈利模式不足以支持。这样的情况下需要改变策略，通过提高胜率降低试错成本达到获益。
　　还有一个情况是在受限以后对冲成本依然非常高，虽然今年沪深300降到现在一个月在千三左右，在千八上下波动，但是就量化投资而言如果我们依然追求POR的收益在你扣掉对冲成本以后收益率其实并不是非常诱人，这也是量化投资遇到的情况。我们通过自己的策略库和投研能力应对，首先我们可以通过策略库的调整选择适应现在市场的策略去获益，第二点是在原有基础上我们也要在现有基础上研究一些新的策略应对市场。
就A股而言我们就强调一下因子在过去一段时期的表现，过去我们用的是两年三年的因子，现在我们会关注这些因子在短期比如说近6个月或者3个月这些因子的表现，看因子的收益是否有明显衰减。同时我们做的是对股票进行分层，我们会分成大市值股票、中市值股票、小市值股票，每个层里面选择对应的因子做收益。比如说大市值股票今年是价值回归，最重要的因子可能是PE，但是中市值股票看的是盈利预期像今年的周期股这些我们看重的是ROE的恢复，小市值股票是研发投入贡献。其次第二点是提高整体模型胜率，我们做的更多的是通过多模型叠加减少交易频率提高胜率减少交易次数。
以下为圆桌文字实录：
　　主持人：感谢阮主席给我们做的精彩演讲。因为我非常关注，在的时候我就问越南有什么大的消费股上市？越南有越南牛奶是很大市值的股票，另外越南有西贡啤酒（音）还有越节航空（音）廉价航空公司，越南有很多很有意思的地方，现在也很近上海到越南飞机三小时多一点，各位如果去越南可以去越南考察一下他们的资本市场，还是很有意思的。刚才阮主席讲到的IVS（音）证券公司是中资全资控股并且在越南上市的证券公司，而且我也看过他们的交易系统全中文交易平台，而且IVS（音）也把很多的上市公司财报翻译成了中文，便于中国投资人了解，这是越南市场的情况。
　　下面进入到今天的论坛，大家一起来探讨一下2018年资本市场的机会展望。参与圆桌论坛的嘉宾有：
　　双隆投资总经理马俊先生
　　申毅投资总经理申毅先生
　　理成资产合伙人杨玉山先生
　　茂典资产执行董事梅东亚先生
　　熵一资本总经理周志彤先生
　　招商证券托管部总经理秦湘女士
　　有请以上嘉宾上台参与2018资本市场机会展望，有请！另外我们要特别有请亿信伟业FOF投资总监杨如意女士主持下面的论坛，有请美丽的杨女士！
　　杨如意：现在正式开始金亿论坛的环节，今天我们论坛的主题是2018年资本市场机会展望，今天其实也非常难得，我们非常荣幸请到了来自于股票、债券、量化以及全球宏观各个领域的专家和我们一起探讨，让我们一起听听他们对于明年资产配置方面独到的见解。
　　第一个问题我要请教我身边的这位双隆投资的总经理马总，在最近半年我们都发现A股市场出现了新的变化，我们的指数在一定范围内保持震荡，小市值因子在第一季度、第二季度都发现它失效了，市场二八分化非常严重，绝大部分的股票其实都跑出了沪深300，相对价值策略面临的市场环境是十分不利的。在这样一个比较严峻的市场环境之下，很多的量化策略很难在今年做出好的业绩，有一部分量化的私募机构出现了规模缩水、增速放缓面临一定的困境，双隆作为业内排行前列的量化机构，我们想知道如何应对今年的局面的？
　　马俊：今年对于量化而言应该是不一样的一年，首先我们看一下股票市场，其实股票市场今年变化是蛮大的，首先从因子上讲应该说过去的十年从2007年之后一直是小市值因子贡献了绝大多数超额收益，但是在今年我们遇到的是因子突变。简单说从原来贡献一个超额正收益变成了贡献超额负收益，其实不只是小市值因子还有其他的因子也遇到了同样的情况。就量化模型而言并不是做主观判断，说我知道在2017年小市值因子不会再贡献超额收益，所以我从1月份就直接把因子切换了，比如说我选择市值最大的股票，我觉得就量化投资而言这点确实是做不到的。但是可以通过模型、通过一些时间训练让模型适应市场风格，选择一些正确的因子。
　　2016年之后我们还经历了一个情况就是市场波动率的极速下行，从2016年开始A股市场经历了熔断之后其实我们是走了一个相对漫游的通道，基本上2016年维持了将近10个点左右的涨跌幅，10个点年化收益率的通道。从2017年开始，通道速率略微有提升达到年化15%-20%的通道，在这样一个低波动的市场下就量化投资而言过去我们通过CTA模型进行频繁试错，在高波动的情况下获得利润。但是当你遇到市场突然变成低波动下，那么你的试错成本就会越来越多，在高成本的情况下其实原来的盈利模式不足以支持。这样的情况下需要改变策略，通过提高胜率降低试错成本达到获益。
　　还有一个情况是在股指受限以后对冲成本依然非常高，虽然今年沪深300降到现在一个月在千三左右，中证500在千八上下波动，但是就量化投资而言如果我们依然追求POR的收益在你扣掉对冲成本以后收益率其实并不是非常诱人，这也是量化投资遇到的情况。我们通过自己的策略库和投研能力应对，首先我们可以通过策略库的调整选择适应现在市场的策略去获益，第二点是在原有基础上我们也要在现有基础上研究一些新的策略应对市场。
　　杨如意：马总方不方便透露一下我们具体对策略做了哪些调整应对您刚才说的因子失效、个股波动率下降这个市场？
　　马俊：就A股而言我们就强调一下因子在过去一段时期的表现，过去我们用的是两年三年的因子，现在我们会关注这些因子在短期比如说近6个月或者3个月这些因子的表现，看因子的收益是否有明显衰减。同时我们做的是对股票进行分层，我们会分成大市值股票、中市值股票、小市值股票，每个层里面选择对应的因子做收益。比如说大市值股票今年是价值回归，最重要的因子可能是PE，但是中市值股票看的是盈利预期像今年的周期股这些我们看重的是ROE的恢复，小市值股票是研发投入贡献。其次第二点是提高整体模型胜率，我们做的更多的是通过多模型叠加减少交易频率提高胜率减少交易次数。
（责任编辑：方凤娇 HF055）
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私募人士：量化对冲策略的低谷期已过去
期货日报 崔蕾
　　1月27日，朝阳永续主办的2017年度第十二届中国基金风云榜在上海举行。在圆桌论坛环节，多位量化对冲私募基金人士就“2018年对冲突围之道”各抒己见，分析展望了2018年量化对冲基金的发展形势。
　　很多投资者认为过去两年是量化对冲策略的“小年”，对此，中金睿投董事长阚睿认为，任何策略都有适合它的市场情况和不适合的情况，无论国内还是国外都是这样的，投资者不仅要研究投资标的的配置，也要注重投资策略的配置。
　　“目前量化对冲策略的情况有了非常大的改善，我们公司的策略从2017年下半年开始已经逐步正常化了，今年1月份也保持了正收益。量化对冲作为一个中性策略，它的回撤和风险都比单边策略低很多。”阚睿说，在市场不明朗的情况下配置对冲策略，是化解市场风险比较好的选择。
　　泓信投资董事长尹克认为，量化策略去年面临严峻考验的原因是多方面的，比较重要的是整个市场环境的重大变化。“2016年第三季度以来市场环境明显变化。量化策略究其根本是分析历史大数据，去寻找规律并投资，在市场发生变化时，必然会有一个适应期，去年上半年就是量化模型和市场新环境的磨合期。”他说，量化策略不是一个静态策略，会根据市场数据的变化，不断自我学习、自我优化，以适应新环境。
　　尹克表示，实际上，2017年下半年量化策略的收益是有反弹的，主要是因为上半年大量资金离开了量化市场，市场上的量化基金数量与年初相比有所下降。对于量化策略而言，如果是一个“拥挤”的策略，收益是比较低的。
　　另外，从整个投资组合的角度去考虑，他认为，不同策略类型、不同资产类型进行优化配置，最终目标是把整个财富组合的收益空间做到最大化。无论是相对收益策略还是绝对收益策略，都有自己的风险收益特征，在组合里都有配置价值。
　　在CTA这个大的策略类别中，也包括基于量化基本面的CTA策略。与其他类别的量化策略不同，2017年CTA市场出现了一些分化。据千象资产创始合伙人陈斌介绍，去年做中长线的传统CTA策略普遍业绩不佳，但其他类型如中短线、偏高频的CTA策略表现并不比2016年差，基本面量化CTA策略2017年的机会甚至比2016年更好。
　　陈斌也认为，资产组合中需要融合很多不同类型的策略，每个策略类型都有一定的周期性，一个策略不可能永远都好。“做CTA产品，同样也需要把很多不同的CTA策略组合到一个产品中去，策略本身也要更加丰富和多元。”他说。
　　展望2018年，阚睿认为，量化对冲策略的低谷期已经过去。前两年因为政策和市场原因，量化对冲策略确实比较低迷，但现在是非常好的进入机会，量化投资向上的空间基本已经可以看到了。
　　陈斌表示，现在是比较特殊的时候，“量化小年”已经持续了很长时间，过去两年做量化对冲的机构也在逐步减少。现在这个时间点，很有可能是黎明前的黑暗，投资者可以重新考虑介入量化投资。
（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
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在智能化投资背景下，量化投资正逐渐走上历史舞台，有望成为私募新的掘金阵地。不少私募也日渐意识到量化投资对自身发展的重要性，纷纷选择提前布局量化产品线。
排排君带您一览私募量化投资的扩充之路。
量化投资成私募重地
私募排排网数据资料显示，今年以来，参与量化投资的私募正逐渐步入快车轨道。以八大策略为例，股票策略中的股票量化策略已经成为多项股票子策略中第二受欢迎的子策略。同时与往年相比，股票量化策略产品权重也正在逐渐增加，截至10月底，已经达到股票策略总量8%的水平。
无独有偶，今年大热的管理期货策略也展现类似的特征，越来越多的期货私募看重量化投资的优势，最直接的表现便是今年来量化交易基金的发行量明显高于主观交易基金。
而今年来管理期货策略基金组账户产品的表现无疑为量化投资产品的快速崛起提供了最好的佐证。从6月至10月，单月纳入私募排排网统计排名的基金组账户中采用纯量化策略的产品分别达到153只、162只、168只、158只和158只，分别是同期采用纯主观策略产品的1.99倍、2.03倍、1.71倍、1.56倍和1.82倍。这一数据也一定程度上反映了量化投资在私募行业中的重要性。
私募提前布局量化产品线
在智能化投资已成趋势的背景下，量化投资俨然成为私募行业未来发展的新风向。除了一些老牌量化私募外，今年来不少以股票等其他策略为主导的私募也越来越重视加强对量化投资的布局。在接受私募排排网采访过程中，不少私募也表达了往量化方面发展的意愿，也有不少私募已经开始着手布局量化产品线。
兆顺投资表示为了迎合市场，他们正在考虑往量化发展。今年的市场股票多头不好做，相对来说量化表现还不错，并且也越来越受到机构资金的关注，所以我们想扩展下公司的投资渠道。
广金投资柳杨也表示公司目前正在积极引入量化投资团队，在丰富产品线的同时也形成主动管理和量化投资强强联合的格局。在模式上将采取双方合作的方式，即广金投资负责发行产品、开拓市场和募集资金等，而引入的量化团队则专注于量化投资本身，双方优势、资源互补，最终形成强强联合的双赢局面。
虽然量化投资优势明显，不过也有私募认为不应该过度迷信量化。
信普资产毛君岳本身为计算机出身，但他表示目前没有考虑将自己的投资理念等进行量化。在他看来，量化的优点是不受人情绪所控，可以避免情绪化的东西。但投资也不是像数据、化学那样精准的东西，有些东西很难用计算机语言来描述。毕竟量化只是一个执行工具，并不是一个发现规律的工具，它并不能帮你找到赚钱的方法，它只能帮你把赚钱的方法执行的更加彻底，目前情况下我们公司没有必要把它做到量化。
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