“PE第一股”九鼎投资1.76亿元年终奖是怎么来的？
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十大暴富PE之九鼎投资：民营PE第一 入股成本最低
最近两年A股市场表现不尽人意，投资者也多是亏损累累?不过(投资)公司却是赚得盘满钵满，是什么原因促使他们在市场表现不佳的时候，还能获得较高的利润呢?本季特推出十大暴富PE公司系列报道，看看这些公司的暴富是如何&炼成&的，今天我们为大家呈现的是在2011年中国私募股权投资机构30强排名第一的。
九鼎投资迎来收获期
日前，一家创业板上市公司发布限售股解禁公告引起了大家对私募股权投资机构九鼎投资的关注。吉峰农机发布了限售股解禁公告称，公司1664万股限售股将自日开始上市流通，占公司目前股份总数的4.66%。
根据公司的公告，本次解除限售股东是在2011年中国私募股权投资机构30强排名第一的昆吾九鼎投资管理有限公司(简称&九鼎投资&)。据了解，随着时间的推移，目前九鼎系在多家上市公司中的限售股将迎来解禁潮，九鼎投资也因此迎来收获期。
有关资料显示，在第一批创业板28家公司中，九鼎投资参股了其中的吉峰农机和金亚科技两个项目。2011年则更是迎来， 海南瑞泽、佰利联、朗姿股份、桑乐金、尔康制药等一系列参股公司陆续上市。
据不完全统计，在此次吉峰农机限售股解禁后，九鼎系旗下仍有厦门龙泰九鼎股权投资合伙持有250万股、嘉兴嘉昊九鼎投资中心持有450万股的海南瑞泽，上海昆吾九鼎投资发展中心持有582万股的佰利联，苏州周原九鼎投资中心持有576.93万股的朗姿股份，北京昆吾九鼎医药投资中心持有400.5万股的尔康制药等将相继解禁。
相关统计资料显示，在九鼎投资成立至今短短5年的时间里，公司旗下的股权投资基金已成功投资了上百个项目，管理资产规模过200多亿元。在所投项目中，除上述提到的吉峰农机等已成功上市的公司外，目前九鼎投资还有20多家参投的公司正在排队IPO。九鼎投资开始迎来&收获期&。
投资回报率可观
投资回报率是衡量PE机构投资未上市公司能够获利的倍数，在PE所持上市公司股份尚未卖出时，常用退出账面回报率这个指标来代表。PE机构在2009年IPO重启之前所投资的未上市公司，一上市就能取得几倍甚数十倍的投资回报率，投资回报率非常高。
九鼎投资投资吉峰农机的就是最好的例子。2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机股价当日上涨300%以上，成为创业板PE投资回报最高项目。相关资料显示，上市前，九鼎投资先后以4.3元/股和4元/股的价格取得吉峰农机320万和160万股原始股，后经过转股，九鼎所持股本扩充至624万，成本相当于每股约3.2元，而吉峰农机昨日收盘价为33.12元/股(后复权)。
凭借良好的投资回报率，2011年，九鼎投资还一举拿下中国股权投资第三方研究机构研究中心评选的2011年中国私募股权投资机构综合排名第一和2011年中国最佳私募股权投资机构两个大奖。
数据显示，九鼎投资在金杯电工的账面回报倍数为10.24、佰利联账面回报倍数为9.82、辉丰股份的账面回报倍数为在7.8多。
据投中集团的数据，2012年一季度，共有50家风投机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，平均账面回报率为3.72倍。
九鼎投资成本最低
日前，中国证监会再次发布&首次公开发行股票申报企业基本信息情况表&，资料显示，截至5月3日，共有653家企业正在排队上市，其中已经通过发审委审核以及处于预披露阶段(或在未来1-2月内将上会)的企业达到181家，根据ChinaVenture投中集团统计数据，其中具有私募股权投资背景的达到74家，涉及投资机构超过100家
投中集团根据已披露的企业招股说明书提供信息，对各投资项目投资当年的市盈率进行了统计，并根据投资金额对各投资机构的投资成本进行加权平均，得出主要风投机构的平均投资成本显示，这些公司中，九鼎投资介入的市盈率最低的，仅有8.7倍。
在A股首发市盈率下降，二级市场表现不是很强、&打新&被限制背景下，最低的成本也让九鼎投资较其同行企业处于相对有利地位。据了解。对于机构投资者来说，其投资上市公司有望分得的两块蛋糕，即一二级市场企业估值差异(即IPO后退出账面回报)及所持股份上市后二级市场股价波动可以带来的收益，二级市场表现不好也就意味着收益要缩水。
分析人士指出，创业板退市制度的实施，也让无序的创投市场迎来了一次很好的清理。在采访中，多数人士对《投资快报》记者表达了一个看法，就是PE行业即将迎来一轮洗牌，而劣退优胜的游戏规则下，一批有的创投公司将继续留在这个市场上，而一大批创投公司就会离开这个舞台。
上述分析人士告诉投资快报记者，未来的私募股权投资估值会在10倍以下，并且整个投资也会变得越来越难。而对于未来多少的市盈率估值是合理的，其表示，不超过10倍的估值是合理的，10倍是一个预警线。九鼎投资能将其介入的相关公司的市盈率压低至10倍以下，可见其具有较强的竟争力。
风头最劲背后
作为近两年PE江湖上蹿起最快、风头最劲的公司。九鼎投资背后是什么呢?有投资人士在接受投资快报记者的采访时指点出，这几年PE市场如火如荼，九鼎狂飙突进，一路扩张。不管如何，九鼎这种打法只能是精力特别旺盛、才干极其卓越的人干的。
目前中国PE业利润大部分来源于简单的制度差价，上市是一个大概率事件。招募员工，组建专业团队，严格培训，上岗尽职调查，成熟一条生产线就上一条生产线，把尽可能多的项目资源抓到手。
相关资料显示，九鼎投资尽职调查一般由两名业务人员和一名财务人员组成，历时3个礼拜左右。进场之后首先要对公司的生产、销售、采购等每个部门负责人进行访谈，以及行政和人事部门。对更下层的车间主任、班长、组长、产品经理、业务员也有约见。业务人员还被要求尽量在企业内部找到一些个人朋友，私下吃饭聊天。随后对企业的上游供货商、下游渠道、客户都要做调查，还有和竞争对手以及行业协会交流。
业务调查尾声，专门负责财务审计的人员会入场。最后业务小组才和公司董事长等高管访谈。尽职调查完毕后一般会形成一份100页左右的调查报告。即便不投资，也要给企业写一份10页左右的建议书。
九鼎投资一位人士在接受《投资快报》记者的采访时表示，九鼎逻辑很简单，2020年前中国上市公司要扩容到8000家，目前上市公司只有两千多家。剩下的五千多家里，剔除权贵1/2，大企业或国企400家，剩下的就是中小企业的天下，九鼎在其中能占有10%，就是几千亿的收益。
九鼎投资&前世今生&
2007 年7 月27 日，昆吾九鼎投资管理有限公司成立，注册资本为5000万元，法定代表人，由江山惠邦科技有限公司、北京正道九鼎创业投资有限责任公司和国、黄晓捷等7 名自然人以现金出资方式设立。
其中，江山惠邦科技有限公司为公司第一大股东，出资1250万元，占比25%;北京正道九鼎创业投资有限责任公司出资800万元为第二大股东，占比16%。其余七位自然人股东为李建国、吴鸿、黄晓捷、德、、裴俊伟、，占比分别为15%、14.78%、10.56%、8.45%、4.22%、4.22%与1.76%。
凭借对监管层审核思路的把握以及投资&PRE-IPO&项目的上市，在仅仅不到五年的时间里，九鼎打造出300多人的团队，投资上百个项目，成功上市10余家，管理资产规模超百亿。
九鼎投资的知名度也讯速飙升，2008年，在清科研究中心发布的2011年中国私募股权投资机构30强还没有入榜的九鼎，2009年蹿到了第九，2010年是第四，2011年则是排名第一。
九鼎投资投资的部分公司账面回报情况
企业简称 行业 方式 涉及金额 账面回报倍数
明星电缆 电工器械制造 IPO 没披露 2
中盛资源 黑色金属矿采选 IPO 没披露 0.83
尔康制药 化学药品原药制造业 IPO 没披露 2.9
朗姿股份 纺织及服装 IPO 没披露 2.02
桑乐金 家用电器制造 IPO 没披露 2.67
佰利联 化工原料生产 IPO 没披露 9.82
海南瑞泽 建材 IPO 没披露 3.04
金杯电工 其他 IPO 3.76亿元 10.24
辉丰股份 农药及肥料 IPO 没披露 7.84
辉丰股份 农药及肥料 IPO 7.31亿元 7.83
光宇蓄电池 电源 管理层收购 3800成元 1.36
金亚科技 数字化电子产品 IPO 1.50亿元 4.52
吉峰农机 电器机械及器材制造 IPO 9708万元 5.49
广乐包装 其他 股权转让 3300万元 1.43
三川果汁 食品&饮料 并购 4500万元 1.5
九鼎新材 新材料 IPO 没披露 没披露
九鼎投资最近两年投资的部分项目一览表
企业简称 行业 投资金额
博士眼镜 其他 没披露
宾西牛业 畜牧业 9200万元
江通动画 动漫 2190万元
百田建材 不披露 6000万元
法雅园林 其他 没披露
华冶矿建 煤炭开采和洗选 1.7亿元
中盛资源 黑色金属矿采选 美元 1125万元
派瑞威行 广告代理商及网络营销服务机构 2000万元
不披露 农业种植 6500万元
不披露 其他 4800万元
舜天化工 化工原料生产 没披露
不披露 农药及肥料 5000万元
不披露 新材料 1.52亿元
不披露 化工原料生产 1.5亿元
不披露 冶炼/加工 6000万元
盘龙制药 中药材及中成药加工业 9000万元
宏盛锦盟硅业 新材料 1.7亿元
中微光电子 其他 3600万元
小天鹅精密 其他 没披露
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精选产品推荐()九鼎投资 PE公敌
作者：常银玲
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　　2007年7月，九鼎投资成立，神话开始。　　据有关数据粗略统计，九鼎在仅仅四年的时间里，打造出300多人的团队，　　投资上百个项目，成功上市10余家，管理资产规模超百亿。　　但在这份炫目成绩单的背后，九鼎模式遭受前所未有的强烈质疑。　　&价格战&、&闪电战&，尽职调查缺位等等。　　也是用四年的时间，九鼎贴上了&游戏规则破坏者&、&PE公敌&种种的标签。　　或许是木秀于林，风必摧之。　　一家市场化背景的企业，用一种特立独行的风格杀出了一条血路，　　这条路是否蕴含巨大的风险、是否可持续？　　刚刚跨过第四个年头的九鼎，风格是否会尝试改变？　　是怎样的一个投资王国，九鼎？　　PE公敌　　九鼎半路杀出　　&我们在河北看上了一家医药企业，辛辛苦苦跟踪将近半年，尽职调查接近尾声了，投资经理突然一个电话过来说，项目被九鼎抢了。&某业内人士告诉《机构投资》记者。　　&把PE做成肯德基是在侮辱这个行业，&这是上海某PE投资总监对九鼎的评价，&九鼎模式的危险性是整个PE行业泡沫的缩影，尽职调查失位，为抢项目随意抬高估值，最终会破坏整个行业的生存环境。&　　对于大家的仇视，九鼎也很无奈，&去外面开会，知道你是九鼎的，其他的创投几乎所有的人都投来敌视的目光&。　　九鼎投资成立于2007年，业内人士推测：&九鼎投资速度比较快，这四年来投资的项目应该不低于120家。&　　同样成立于2007年阚治东的东方汇富，目前只投了20个左右项目。　　业内人士分析道：&九鼎这种以制造业做金融的模式，其实就是以规模来取胜。先把项目抓到手中，只要其中一部分企业上市，九鼎就会有收益。&　　市场人士评价：&九鼎让PE由手工作坊变成大规模的工业化生产，海底捞让服务变得廉价甚至不要钱，某种程度上说，两者都是行业规则的破坏者，进取精神虽可嘉，但不可避免的让整个行业失序，令同行侧目。&　　&九鼎选择项目不看是处于第一梯队还是第二梯队，也不看市盈率，而是看行业前景，看企业本身，好的企业物超所值，九鼎内部以20倍的市盈率分析，投过上市之后能赚多少钱，&九鼎某合伙人对《机构投资》透露。　　&我们的竞争对手还没有出现，&对于同行，九鼎人士表示。　　上述人士称：&我们根本没有在意别人在做什么。我们真正的竞争对手不是深创投或者正在做创投的机构，而可能是那些大学还没毕业的学生们。我们从来没有把谁当成竞争对手，我们想的是九鼎目前出现了哪些问题，这些问题怎么造成的，我们怎么去改进，我们会把这些讨论的特别细致。&　　疯狂价格战　　某知名创投合伙人向《机构投资》讲述被九鼎抢项目的过程：&我们价格大概给10倍的市盈率。我们谈项目一般是合伙人亲自出马，因为有事我到其他地方出差了一下，留下投资经理继续做尽职调查。&　　&突然接到了投资经理的电话，说项目被九鼎抢了，九鼎已经跟那家企业签了合同。之后才知道，九鼎竟然出了16倍市盈率的高价。而且为了赢得这个项目，九鼎甚至没有跟企业老板签对赌协议、大股东回购协议等。&　　九鼎以抢项目、速投、多投，在业内著称。圈内把九鼎比作一群&狼&，每逢交锋时刻就会呼喊&狼又来了&。 九鼎给人的印象就是&凶悍&。　　&凶悍&包含两层含义，抢项目凶悍、投项目凶悍。　　如果大股东没有其他资产，一旦项目失败，损失不可能挽回了。不签大股东回购协议，对于这个老板来说就好像借钱不打欠条一样，他肯定非常愿意。　　一位业内人士分析九鼎可以抢到项目的原因：&因为有的企业很缺钱，其他创投说要跟踪一两年再投，九鼎说只要两周，老板肯定希望钱越早投进去越好。&　　业内人士透露：&九鼎抢项目其实就是在打价格战，以比别人高几倍甚至十倍的价格挤走竞争对手。&　　对于外界的种种猜疑和传闻，面对《机构投资》，九鼎投资给与坚决否认：&九鼎在投决这个阶段，LP是要参与的，他们有否决权，九鼎从市场化发展而来，民营资本不可能高价抢项目，如果是高价的话是不会被通过的。&　　&九鼎投资PE是纯市场化，即使有的项目价高，但是好的项目物超所值，为什么不能出高价呢？&。　　PE怎么能大规模流水线生产？接近九鼎投资的业界人士向《机构投资》透露：&去年九鼎一年投资了68个项目，速度太快了。&　　当然，九鼎也不是出手就一定成功。　　九鼎不断地抢夺其他创投的项目，使得业内目前出现一个比较奇怪的现象：只要有创投把九鼎挤出去，就会有很多人津津乐道。　　一位国资背景创投的董事总经理谈道：&我们在成都、新疆、河北等地，都与九鼎发生过&冲突&，大家看上了同一个项目，但是最后都是九鼎灰溜溜地跑掉&&&　　&有说法，九鼎靠关系拿项目。真有关系的话，为什么会出高价拿下项目呢，正是因为没有关系，所以才通过高价来获得项目。&九鼎对外界的流言颇为愤慨。　　&民营企业没有背景，所以才要通过这么大规模的团队来找项目，有背景的人根本不需要他怎么找项目的。 九鼎有300多人的团队，证明是在靠实力找寻项目，靠团队作战获得项目。别人是靠关系找项目，九鼎是靠团队，&上述人士表示。　　九鼎人士解释：&为什么九鼎给外界的形象是高价获得项目？是因为在做尽职调查之前，企业会说没有20倍的价格不谈，我们为了可以接触项目，一般会跟他们说没问题。之后会做详细的尽职调查，在调查中发现问题再压低价格。但是很多人不知道，以为我们20倍就进去了。&　　大打概率牌　　&很难接受九鼎快速投资模式，我们考察一个项目一般少则几个月，长的要跟踪一年之久，才决定是否投资，&PE业界人士表示。　　在业内人士看来，快速尽职调查的方式，给九鼎快速投资提供了条件。　　消息人士透露：&九鼎目前投资的项目至少超过120个，仅去年一年就投资了68家。&这样的投资速度在业内可谓是无人匹敌，不过九鼎投资速度的拉升主要源于大量扫货式的投资行为。　　类似行为不可避免的会触犯其他创投的利益。因为现在僧多粥少，好的企业有十几家甚至几十家创投在争夺，而九鼎往往是最后的胜者。　　九鼎的内部人士向《机构投资》解释出手快的原因：&行业研究团队经验很丰富，而且很专业。他们之前有的是做投行的、有的来自实业，当然也有财务出身的等等。十几到三十人的大团队，每个人从各自的领域来研究这家公司，这样自然会研究得很快很透彻。只要是我们看好的企业，会迅速投资进去。&　　快速出手是否也存在风控隐患呢？　　消息人士透露：&九鼎的项目预计收益只要达到20%以上就可以投资，而业内大部分创投的标准是50%左右才可以通过。按50%算，所投项目中肯定会有成功上市的和失败的案例，这样一平均，赚30%已经算不错了。但是如果按20%的收益算，出现亏损的可能性是非常大的。而从目前来看，九鼎的投资成功率并不高。&　　一位熟悉九鼎的外资PE投资总监分析表示：&九鼎投这么多的项目，是想要把项目先抓到手上，打概率牌。九鼎的模式属于制造业的批量生产。比如说投资了600亿，就算赚10%，他们也赚了60亿。其余上不了市的项目也许还可以进行并购。&　　增值服务，一向是判断创投公司专业性的重要标准。北京方面的业内人士很确定的告诉记者：&从去年起，九鼎才开始意识到投后管理的重要性，然后才设立了投后管理部门。&　　然而，九鼎内部人士向《机构投资》透露：&我们的投后管理团队大概十几个人，不少人还是兼职，平时大家做自己的主职工作，等企业有要求的时候，大家再为企业提供必要的帮助。&
　　尽职调查缺位　　九鼎的投资模式引来众多关于冒险和激进的质疑。　　上海某PE投资总监透露：&一些项目，很多知名PE都感觉风险太大，但九鼎反而高价进入。&　　据透露，复星之前看中了一个项目，8倍PE，后来觉得这个项目比较危险，而且行业也不大好，就放弃了，但是九鼎却以10倍的PE迅速投了进去。　　那么九鼎的尽职调查和风控又是怎样的？　　熟悉九鼎内部架构人士表示：&九鼎总部的风控其实做的蛮好，但是因为基金太多，团队规模又那么庞大，合伙人能力和精力有限，自然就管不过来了，所以显得比较混乱。&　　该人士表示：&九鼎的尽职调查很有特色，大概有两三百人在前线找项目。最快的项目投资只需要一两周时间就完成了。每个项目两三人为一组，他们到厂调查的时间只有2-3天，整个尽职调查的时间只有一周左右。一般这周五写报告，下个礼拜五就可以上总部的投资决策委员会讨论。&　　而上海某知名PE合伙人向《机构投资》表示：尽职调查要做的事情很多。首先这家企业的10个客户、10个供应商、10个竞争者是肯定需要拜访的，你得明白他们不是集中在一个地方而是分布在全国各地。这家企业的主要竞争者也要访问到。当然还有很厚一堆材料要去查看，毫不夸张地说推着小车去拉材料都是常有的事。　　&这些还不包括你对企业负责人、员工的了解。试问，九鼎的尽职调查如何能在一周之内完成？&该人士提出疑问。　　一位业内资深投资人不客气地指出，九鼎不是不做尽职调查，而是等别人做好尽职调查之后，他们把项目抢过来就可以了。　　九鼎相关人士并不这么认为：&尽职调查这一块，我认为全中国没有一家比我们做的好的。&　　&尽职调查之后，需要交尽调报告，然后再评审。风控的人负责评审，就这样一级、一级流程化的往上做，业内很多人都知道我们风控体系是最严的。&　　&从来没有看了两周就投资的项目。今年到现在已经看了300多个项目，但是真正投资的很少，&九鼎人士回应称。　　&九鼎投资的项目价格并没有外界想像的那么高，考察了这么多项目投资的很少，大部分原因是因为他们价格比较高，我们觉得不合适。没有任何一个项目，没有做过尽职调查就投资的。九鼎投资秉承的宗旨是，随时接受调查，保证项目安全。&上述人士说。　　背景：　　的最大赢家　　如果说创业板造就了九鼎，并不为过。九鼎投资一位副总裁告诉《机构投资》：&做私募股权选择在什么时间进入，什么时间发力很重要，因为这非常影响你的规模和成长速度。可以说创业板是九鼎最大的助推器，九鼎正好在资本市场爆发的时刻，踩准了节奏，所以发展的很快。&　　在第一批创业板28家公司中，九鼎就独中、两元。其中甚至一度成为创业板第一牛股，作为创业板第一只冲破上市首日高点的股票，曾在上市以后的17个交易日里，累计涨幅达到106.23%，高居创业板之首。　　2009年3月、4月，九鼎分两次入股吉峰农机，共投资2016万元。7月5日，九鼎抛售吉峰农机736万股，套现9708万元。而坊间一直传闻：仅吉峰农机一个项目，九鼎就将获利2.7亿元。，　　成立四年以来，九鼎有了飞跃的发展。去年九鼎夺得了清科的几项大奖：本土PE机构第二名、中国PE机构第四名(民营排名第一)、中国投资最活跃PE机构等，成为本土民营创投中最大的赢家。　　不仅如此，九鼎还是本土创投中第一批成立美元基金的创投。目前美元基金募集完成的创投只有九鼎、达晨、中信产业基金三家。　　九鼎一位负责人向《机构投资》表示：&这支美元基金叫作九鼎中国成长基金，计划募集1.2亿美元，最后超募三倍。虽然我们是本土机构，但是我们想做具有国际竞争力的机构。我们这么早成立美元基金，就想以国际化的标准来要求自己、架构自己。&　　&美元基金的LP和中国LP不一样。中国的LP做决策非常快，他感觉你的团队好就相信你的投资。但美元LP不一样，他在前期对你的投资理念，投资决策很关注，会对你做非常详细的尽职调查。&　　在创投界，九鼎达到了无人不知，无人不晓的地步，甚至有业内人士调侃说：&九鼎是&全民PE&的最大推动者。&　　九鼎合伙人李建国曾公开表示：去年九鼎投资金额近50亿。而业内人士更是在微博爆料，九鼎今年的，预计金额在120亿左右。这样的规模在国内业界堪称是独一无二。　　据透露，九鼎今年上半年基金的管理规模已经达到了100亿，已投项目超过一百家。　　卖保险？　　一位青岛的私营老板向记者抱怨：最近很烦恼，九鼎的人三天两头来办公室或者打电话给我推销他们的基金，感觉像卖保险一样。　　但九鼎人士回应，&现在九鼎募集一只基金不需要依靠渠道，只要发邮件给我们的老LP，就会得到不错的响应&。　　某知名PE投资总监认为：&九鼎为什么投资这么凶悍，是因为他有资金的压力。募集基金太猛，手里的钱太多，所以要赶紧投出去，不投出去LP就会不满。管理基金规模、投资项目的多少都是虚的，三五年之后比投资成功率、基金回报率那才是最重要的。&　　熟悉九鼎的业界人士表示：&九鼎的基金主要是靠自己的直销团队销售，这在私募股权界很少见。虽然人力成本相对于第三方机构的收费比较低，但是像卖保险一样卖基金不仅会让人生厌，也会破坏公司的形象，甚至会影响整个私募股权界的声誉&。　　但是九鼎某副总裁的说法却相反：&我们的基金募集，很多都是LP自己主动找过来的。九鼎根本不愁募集不到钱，现在是公司挑钱，而不是钱挑公司，九鼎的基金募集一般要求LP投资至少在1000万以上，现在部分基金甚至以2000万为募集起始点&。　　九鼎的卖保险式推销基金一直被业内所诟病，但不可否认这种模式的确取得了一定的成绩。光看九鼎投资项目之多，涉及金额之大，就可以看得出九鼎募资模式的卓有成效。　　在调查中，《机构投资》发现了九鼎的另外一个募集渠道&&九鼎商学院。　　九鼎人士爆料：&我们成立了自己的九鼎商学院，这个对我们的募集基金以及项目找寻等都非常有帮助。跟中欧商学院、长江商学院来比，很多人愿意来我们的商学院，因为我们会把其他商学院好的课程、优秀的老师整合到自己的平台上，而且我们的很多老师自己就是做投资的。&　　&企业家来了之后，在教授他们课程的同时，我们向他们宣传九鼎的投资理念、投资业绩等，只要他们认同我们的理念，项目、资金就源源不断了。比较有意思的是，在商学院里甚至出现了好几十家医药企业老总聚集的现象，因为不少互为上下游关系，大家熟悉之后，就会想合作、并购等，而我们就成了中间的桥梁。&　　&为了增加我们的服务质量，九鼎也会定期给所投企业的负责人等做一些培训。&
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私募股权投资（PE）作为一种能够吸引众多资本的投资方式，其最为突出的功能就在于发现经济发展中的战略机会。在我国经济步入新常态，打造发展新引擎、培育新的经济增长点、实现经济转型的过程中，处于蓬勃生长期的中国PE，政策&暖风&频吹。2015年9月，保监会发布《中国保监会关于设立保险私募基金有关事项的通知》，险资投资范围放开，可以一定比例直接投向私募股权投资基金、创投基金等。2016年4月，银监会、科技部、央行联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，明确5家试点地区及10家试点银行。同年9月，银监会表示，允许有条件的银行设立子公司从事科技创新股权投资。日，国务院发布《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，将创业投资定位为改善投资结构，增加有效投资的重要手段。这也是历史上第一部以国务院名义发布的支持股权投资行业发展的文件。中国经济高速增长阶段，高收益、高评级的标的资产蜂拥而至，金融机构发展的重点是做好资金端以匹配相关资产。经济新常态下，与资金面流动性持续宽松相对应的，是大类优质资产的稀缺，也就是俗称的&资产荒&，同时,缺乏识别优质资产的专业机构也是造成&资产荒&的其中一个原因。银行、保险、信托、社保等主要金融与投资机构都面临资金端、资产端的协调发展问题，其中资产端的能力已然成为机构竞争胜出的关键。近期，金融机构如何合理进行资产配置也成为行业内的热门话题。目前，PE基金正逐渐成为金融机构资产配置的一个重要方向，产品设计能力强、深刻认识产业规律、具备创新思维和全球视野的PE机构今后将成为各类金融机构的重要合作对象。实体经济的发展亟需股权投资&助力&，行业政策利好，PE行业的逐步崛起可谓恰逢其时。那么该如何理解PE行业？如何配置PE资产？如何选择PE机构？近日，曾获评2015年 &最受保险资金青睐PE机构&的掌门人、&PE第一股&九鼎投资（600053）董事长蔡雷在接受专访时给出了他的解答。问：&资产荒&下，如何寻找大类优质资产成为大型金融机构面临的普遍问题。金融机构资产配置的主要传统途径有哪些？未来的发展方向是什么？蔡雷：金融机构进行资产配置，最看重的指标是流动性和收益率。首先，基于偿付能力的要求，金融机构通常会配置较多流动性良好的标准资产，比如债券、货币基金等。这些资产的风险最低，流动性最高，相应的，这些资产的收益率相对较低。同时，为了提高资产整体的收益率，机构也需要按一定比例配置高收益资产。过去，金融机构往往依靠投资大类的非标资产来保证整体的收益率，如房地产、实业企业、地方融资平台的各类债项资产，以及股票市场的杠杆配资等。但由于经济周期和市场周期的直接影响，这些领域中的投资机会和投资产品明显萎缩。从债券市场来看，从2014年底到日，中债AAA+中短期票据到期收益率和中债AAA企业债到期收益率，也分别从4.585%和4.6825%，下降到2.929%和2.946%，下降幅度达到36.12%和37.08%。中国股市从2015年6月的最高点到今年10月底，下跌也接近40%。当非标资产收益率开始降低时，机构只能通过加杠杆的方法来维持收益率水平。但如果一倍杠杆变成两倍杠杆，所需资产也就多一倍，这自然加剧了&资产荒&。一方面，资产的收益率节节走低。另一方面，近几年来金融机构的资产管理规模还在快速扩大。仅以银行为例，2014年底，银行理财产品资金余额约为15.02万亿元，2016年一季度末迅速增加到24.6万亿，15个月就增加了近10万亿元。在这种背景下，金融机构资管部门消化投资需求的压力快速加大，进一步导致&资产荒&愈演愈烈。在新的形势下，金融机构要实现较高的收益率，必须考虑在传统的标准资产和非标资产之外，另寻资金配置的路径。其中，另类的高收益资产，譬如股权投资基金，应该成为大型金融机构的重要选项。问：能否简单介绍一下PE投资的概念，以及PE投资的主要特点？蔡雷：我们将PE投资分为狭义和广义两类。狭义上的PE投资通常指的就是实体企业的非上市、权益性投资。由于PE投资的资金来源以私募性的基金为主，需要针对特定出资人募集，有明确的投资期限与退出要求，所以PE资产具有明显的金融属性。从PE的投资运作历史看，PE源于美国，最初是靠并购型股权投资成名和致富，后来成长型股权投资也成为了PE的常规性盈利手段。并购型股权投资主要以并购重组为手段通过对企业实施资源整合、提高运营效率来获利。一个有名的案例是黑石集团对默林娱乐集团（（Merlin Entertainments Group））的打造，黑石刚收购默林时，它只是一个英国体量很小的海洋馆，但从黑石2005年开始对它进行运作后，默林先后收购了乐高公园（LEGOLAND Park）、卡斯德尔诺游乐园（Gardaland）、杜莎集团（Tussauds Group），三年内营业规模扩大10倍，目前是世界第二大的旅游景点运营公司。成长型股权投资则主要是通过投资于高增长阶段的未上市企业股权、辅以增值服务来获利。这类投资在21世纪初的中国非常普遍，比如摩根士丹利等机构在年投资蒙牛六千余万美元，蒙牛集团此后保持了高速增长。公司在香港上市后，投资机构成功退出，收获超过500%的投资回报。总的来看，PE投资和实体经济紧密相关，既能够分享实体经济与行业的增长，也可以通过主动运作去改善企业的经营与绩效来获得超额回报。因此，PE资产也具有明显的产业属性。基于上述两方面原因，PE资产总体体现出高收益性、低流动性、中安全性的特点。在中国，一个PE基金的标准指标是周期5-8年，年复合收益率不低于20%，5年左右回款率大于1。通常我们在讨论PE投资时，指的都是刚才所说的狭义PE的概念。但目前PE行业也在扩展自己的外延，广义的PE投资除了典型股权产品外，还包括兼具股权和债权性质的夹层投资等产品，这类产品在收益性、流动性、分红率、安全性等方面有很大的创新优化空间。问：能否介绍国际市场上PE资产的来源与配置情况？可否给予中国金融投资机构一些启示？蔡雷：在欧美成熟金融体系中，PE资产的主要来源是各类退休基金、保险资金、捐赠基金、家族基金等机构投资人，这些机构投资人对PE资产的配置比例明显高于我国。例如，2015年美国养老保险的总规模达到24.81万亿美元，对PE资产的配置目标通常会达到甚至超过10%，这成为其他各类大型机构的资产配置标杆。而国内金融与投资机构配置PE资产的比例平均不到3%。我国保险资金、养老基金、家族基金等可投资PE资产的资产总量一直处于快速增长趋势。2015年底，社保基金规模近1.51万亿元，保险资金可运用余额更高达11万亿元，且2016年上半年还较年初增长了10.44%，近年来一直以超过15%的速度增长。可见，无论规模还是比例，中国金融与投资机构可以配置到PE资产的空间巨大。金融与投资机构参与PE资产配置的趋势十分明显。问：PE资产作为以往金融机构相对较少涉及的领域，现在为什么金融机构越来越多地开始向PE资产方面配置？或者说，PE资产的优势是什么？蔡雷：PE资产的吸引力和优势首先来自于它的高收益率。根据贝恩咨询关于私募股权投资行业的最新报告显示，从全球市场来看，全球范围PE资产的主力&&并购基金在长周期的产品收益率表现全都超过二级市场的表现（如图1）。另外，从三十年或更长的长周期的收益率数据来看，PE行业的鼻祖之一KKR的投资收益率远超过其他大类资产。而其长期高收益率的来源是其专业投资能力和主动性特质。正因KKR卓越的资产管理能力，它的基金产品也越来越受到市场的热捧。过去38年来，它的累计投资交易金额高达5000亿美元。2013年KKR亚洲二期基金募集完成，总规模达到创亚洲记录的60亿美元。从表1可见，虽然KKR管理资产规模非常庞大，但为出资人所创造的收益极为可观，最近40年来基金平均年化收益率高达26%，远远超过发达经济体的其他大类资产。对中国金融机构而言，配置PE资产可以显著改善其整体收益率。例如某一保险公司如果以10%的比例配置PE资产，预期IRR为20%，期限5-10年。这部分资产在较长周期内可以为该机构增加每年2%的收益，较之其4%-5%的整体回报水平可谓极大改善，完全可以实现以强劲投资能力带动资金业务的效果。当然，对金融机构而言，资产端业务的关键指标除了收益率，还有流动性和偿付指标考核要求，机构往往还要考核其资管部门人员的当期业绩。因此，PE资产的长周期性通常成为其劣势，让很多机构望而却步。其实，针对保险资金、养老基金等本身就需要进行较长周期内的稳定资产配置的机构，PE资产的中长周期反而成为一大优势，我们可以针对这些基金的个性化需要设计相关的产品。此外，PE资产配置也不仅限于狭义的股权基金，还可以包括广义PE资产中的夹层基金。夹层基金产品，通过创新设计后，产品期限更灵活且相对较短，安全性更高，还可有年度现金收益，基金存续前期可实现较稳定&债性&收益，到期后也可能获得一定&股性&收益，收益率、流动性和偿付能力得到兼顾。在全球顶级PE机构的管理资产中，夹层投资都占有较大比例。黑石集团管理资产中夹层与信用投资占26%，凯雷占19%，KKR占33%，阿波罗甚至超过了一半，达到了56%。综上，PE资产在收益率上有绝对优势，同时还可通过夹层基金等进行流动性、现金流的创新安排，从而能够满足各类金融机构的需求。从整体上看，PE产品的优势还是比较明显的。问：既然PE资产对金融机构具有明显的吸引力，那么为什么此前金融机构仍然较少涉足这方面的投资？主要的挑战和瓶颈是什么？蔡雷：中国金融机构较少涉足PE资产，主要原因是金融机构的资产端业务处于深刻转型的初期，监管部门的要求和机构自身应对竞争的策略的调整升级需要一定时间。金融机构要发展PE投资、增加PE资产配置比例，主要挑战还是体系和团队建设方面。前面提到，PE投资是兼具产业和金融属性的两栖型资本，与传统金融机构的单纯金融属性有很大区别。中国各类金融机构过去发展主要基于牌照业务，其经营理念、风控体系和管理模式与PE投资的主动性、产业性有冲突，因此，传统金融机构介入PE领域面临较大的挑战。当然，很多大型金融控股集团在这方面已经做过尝试，比如中信、光大、建银等集团分别设立的中信产业基金、光大控股、中国建投，都在产业投资领域做出了比较突出的成绩。在未来，金融机构参与PE资产配置无非两个选择，一是自建团队，第二是与专业机构合作。从现实意义上讲，与优秀的市场机构合作是大部分金融机构更现实的选择。问：目前，主流的资产配置方式都在经历投资收益下滑所带来的阵痛。PE投资本身是根植于实体经济之上的，当前中国实体经济正在调整，是配置PE资产的好时机吗？蔡雷：我们认为，中国金融机构扩大PE资产配置的趋势至少将延续10-20年，当前阶段是进行PE资产配置黄金时期。与国际上横向对比，中国PE行业仍然处于初级阶段。中国排名前十的PE机构在管资产规模大都在10亿-50亿美元之间，而海外成熟市场的PE机构在管资产规模大概在500亿-800亿美元之间。全球PE机构的绝对&老大&黑石管理规模更达到3300多亿美元，约合2万亿人民币。从纵向来看，中国PE投资从2000年左右起步，已经历了成长型投资和上市型投资两个阶段，现在刚刚迎来以整合型投资为主的时代，我们称之为中国PE3.0时代。其时代背景就是，中国实体经济发展与结构调整带来巨大的产业整合机会。相较于国际PE机构常规的并购投资业务，中国的整合型投资既有并购因素，又得益于中国作为新兴经济体的较高增长，完全可以为出资人创造在全球范围内相对较高的回报，发展的空间还很大。中国金融机构的资产配置顺周期特点非常明显，而PE资产中的并购业务是典型的逆周期特点，另外聚焦于消费、健康、公用事业等的PE资产的周期性较弱，这些对于金融机构的资产配置都非常有价值。问：如果说与优秀PE机构合作是金融机构配置PE资产的选择路径之一，那么金融机构应该如何寻找适合自身的合作伙伴？蔡雷：我们认为，当前环境下应该考察PE机构四个方面的关键能力：产品能力、产业深度、创新思维和全球视野。产品能力，即PE机构满足金融机构资产配置需求的能力。虽然PE资产的基础资产是企业股权，但是不同金融机构对收益率、流动性和安全性的需求是多样化的。只有产品设计能力强的机构，才可以满足金融机构对资产配置的个性化需求。产业深度，即PE机构深度介入产业的能力。因为PE资产的基础资产是企业股权，对产业的理解和介入能力直接决定了PE资产配置的质量。PE3.0时代的PE机构不再是简单的成长型投资或者上市型投资，而是要彻底地成为具有主动性特点的金融资本，深刻认识产业的规律，深度参与企业的经营决策，获取优于一般金融资本的超额回报。比如2016年5月九鼎通过认购罗莱生活超过4000万股定增，帮助罗莱生活实现商业模式的持续优化升级，通过将资金运用于打造O2O运营体系和供应链体系，来提升罗莱生活的行业龙头地位。创新思维，能够不断创新投资模式。并购投资是PE的核心业务，但中国比美国晚了一百年时间。美国已先后经历了五次大的并购浪潮，包括横向并购、纵向并购、混合并购、杠杆收购和全球战略并购，中国的并购投资尽管刚刚起步，但不能只是简单重复美国的发展历程，而是一开始就需要将五类并购混合起来做，而且还要结合互联网等新技术新趋势。九鼎投资帮助神州高铁的前身宝利来收购新联铁，再多次参与神州高铁的资产重组，成功让宝利来从一个&壳企业&蜕变为一家以轨道交通为主营业务的&互联网+高科技&企业。创新思维贯穿该项投资始终。全球视野，随着中国经济和优秀企业的发展，许多中国企业现在已经有实施海外并购的迫切需求。同时，资本是没有国界的，中国PE机构本身也必须面对跨国PE机构的竞争。2014年，九鼎投资协助众信旅游设立基金，收购了全球最大度假连锁集团Club Med，帮助众信旅游纵向深化了产业链，提升了自身竞争力。2016年，九鼎集团还完成了对香港富通保险的收购。这些例子都说明优秀的PE机构必须具有帮助龙头企业开展全球并购的能力，自身也需要实现资金、资产、团队、业务的全球布局。问：九鼎投资在机构募资方面将着重在哪些方面投入精力？对于与机构客户进行合作，九鼎投资将有什么计划？并如何提升与机构合作的能力和服务水平？蔡雷：在上市型投资阶段，九鼎管理的基金出资人以高净值个人或家族为主，大型机构投资人为辅。进入到整合型投资阶段后，随着单体项目投资金额更大，九鼎的出资人结构也逐步转向以大型机构为主，高净值个人为辅。九鼎实施&机构合作计划&，就是为了和各金融与投资机构形成更加稳定的合作关系，为机构客户更好地提供满足其配置需求的产品。九鼎机构合作计划的首要内容是升级客户服务体系。九鼎在总部设置了按照保险、外资、银行、第三方理财机构等条线进行区分的不同团队，针对不同类别机构进行专业化服务。其次是根据金融机构的资产配置需求，持续升级产品。除了继续强化过往的PE基金外，还陆续拓展上市公司定增基金（PIPE基金）、夹层基金等产品系列及其细分门类，这些产品在期限、回款、回报方面的特点可以满足金融机构的不同配置需求。其三是为不同机构量身定制兼顾回报率和回款率的产品，通过基金出资和项目合作相结合等方式进行长期合作，帮助相关机构以资产端业务带动资金端业务。责任编辑：韩璐(EN053)
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