次级贷款证券化的风险转移机制研究--《大连理工大学》2011年硕士论文
次级贷款证券化的风险转移机制研究
【摘要】：作为当前国际资本市场上发展最快、最有活力的金融创新产品,次级抵押贷款证券得到了飞速的发展。截至2008年1季度末,美国住房抵押贷款证券化产品(MBS)余额高达7.4万亿美元。而与此同时,次级贷款包含的风险也伴随着资产证券化的高速发展在同步转移。贷款机构将高风险的次级抵押贷款通过特设机构(SPV)进行证券化,即MBS,并卖给投资银行,投资银行将其信用评级较低的MBS再证券化为抵押债务证券(CDO),并将其出售给全球金融市场的各类投资者。伴随着这个过程,单一银行与单一住房抵押者的违约风险通过资金链转移至其他金融机构,并通过结构化金融产品和金融机构的杠杆效应不断扩大,最终脱离实体价格形成资产泡沫进而导致危机发生。
本文采用定性分析与定量分析、理论分析与实证分析相结合的研究方法,对次级贷款证券化中风险转移的扩大效应和转移渠道进行分析研究。论文分为五章,第一章整理与回顾了中外学者对于资产证券化的相关研究结论；第二章对次级贷款证券化中有关风险转移方面的理论基础进行了梳理；第三章对次级贷款证券化风险转移机制的风险源、风险扩大效应与转移渠道进行理论分析；第四章通过单因素模型对次级抵押贷款的风险放大效应进行实证检验,通过协整方程、误差修正模型和变量自回归模型全面刻画次级贷款证券化的风险转移机制；第五章总结研究结论以及对中国的启示。
本文的创新工作主要体现在以下三个方面：
其一,分析角度上,以次级贷款证券化产生的风险为切入点,将金融创新与金融危机两者联系起来。本文以次级贷款证券化过程为依托,连接相关金融机构,对整个金融系统进行研究,重点是风险累积、转移与系统风险的关系。
其二,分析方法上,综合运用变量自回归模型、脉冲响应函数、方差分解刻画风险转移机制。采用变量自回归模型,有利于对次级贷款证券化的风险转移过程的验证,以及最终导致危机的形成的过程进行动态的研究；通过脉冲响应分析,判别资产证券化对整个金融系统的冲击效应；通过方差分解,辨别累积的金融风险在各个金融机构中暴露的程度,以及对金融危机的影响大小
其三,分析内容上,对次级贷款证券化风险转移的源头、直接原因、风险转移的放大效应和转移渠道进行综合研究。对证券化机构的系统风险进行定量分析,同时对次级贷款证券化市场、房地产市场、信贷市场、债券市场和股票市场间的长期关系进行计量检验,对次级贷款证券化的系统风险进行宏观分析,补充了风险转移机制的数量分析。
【关键词】：
【学位授予单位】：大连理工大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F830.91;F224【目录】：
摘要4-5Abstract5-91 绪论9-14 1.1 选题背景9 1.2 国内外研究现状综述9-12 1.3 论文研究目的及意义12 1.4 论文结构安排与主要创新12-142 相关理论基础14-24 2.1 资产证券化的内涵14-16 2.2 次级贷款证券化的风险转移主体16-17 2.3 次级贷款证券化风险转移的动因17-19
2.3.1 增强流动性17-18
2.3.2 强化风险管理18
2.3.3 优化资本结构18
2.3.4 降低监管成本18-19
2.3.5 减少信息不对称19 2.4 次级贷款证券化风险转移流程19-22
2.4.1 基础资产的出售20
2.4.2 风险的重新组合20-21
2.4.3 信用增级和信用评级21
2.4.4 证券的发行和销售21
2.4.5 资产售后管理服务21-22 2.5 次级贷款证券化风险转移的实现条件22-24
2.5.1 风险的隔离22
2.5.2 风险的重新组合22-23
2.5.3 风险的信用增级23-243 次级贷款证券化风险转移机制的理论分析24-41 3.1 次级贷款证券化的风险源24-27
3.1.1 风险源的产生与发展24
3.1.2 风险源的风险特点24-27 3.2 次级贷款证券化风险转移的直接原因27-29
3.2.1 紧缩的货币政策27-28
3.2.2 房市泡沫的破灭28-29 3.3 次级贷款证券化风险转移的放大效应29-33
3.3.1 证券化机构的风险放大机制29-30
3.3.2 证券评级机构的风险放大机制30-32
3.3.3 系统羊群行为的风险放大机制32-33 3.4 次级贷款资产证券化风险转移的渠道33-41
3.4.1 次贷产品渠道33-35
3.4.2 金融机构渠道35-38
3.4.3 宏观市场渠道38-414 次级贷款证券化风险转移机制的实证分析41-61 4.1 次级贷款证券化风险放大效应的检验41-49
4.1.1 单指数模型41-42
4.1.2 研究变量的选择42
4.1.3 数据来源与处理42-44
4.1.4 模型回归结果及分析44-49 4.2 次级贷款证券化风险转移渠道的检验49-61
4.2.1 向量自回归模型与协整检验49
4.2.2 研究变量与区间的选择49-50
4.2.3 数据来源与处理50
4.2.4 模型实证结果及分析50-615 研究结论及启示61-65 5.1 论文主要研究结论61-62 5.2 研究结论对中国的启示62-65参考文献65-68攻读硕士学位期间发表学术论文情况68-69致谢69-70
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京公网安备75号　　美国的次贷危机，并非危机，也非次级债危机，它的全称应当是“次级住房抵押贷款证券化危机”，仅从字面上就可看到，理解这场危机的关键不仅在于“次贷”，而且在于“证券化”。
　　是美国在20世纪80年代金融创新过程中普遍展开的一种金融市场现象。它是将缺乏流动性但未来有着稳定的资产，通过、、和有限追索等机制，在资本市场上发行资产支持的金融行为。长期来，资产证券化作为一种分散的金融创新机制而备受推崇。其基本原理主要有六个要点：其一，。（发起人）拟用于资产证券化的必须有着稳定的（即债务人每年偿付的本息在减去相关运转成本后，现金流量净额为正），同时，在未来一段确定的时间内，这些净现金流量是比较稳定的。其二，真实销售。金融机构（发起人）将拟用于资产证券化的信贷资产从总资产中剥离出来，真实地出售给一个为进行资产证券化而专门设立的具有信托人特性的机构（或机制，这一机制在美国为SPV）。其三，破产隔离。发起人一旦将资产销售给了SPV，就不再对这一资产价值的承担责任。如果SPV中的资产价值严重引致了SPV破产，那么，这一破产不会涉及到发起人的资产风险，同样，如果发起人陷入破产境地，也不会涉及到SPV中的资产损失。其四，信用增级。如果发起人出售的资产价值质量较低（由此，可能引致对应债券的风险较高），它可通过信用增级的方式提高其质量（以保障债券的销售和交易价格）。第五，有限追索。资产证券化债券的持有人实际上持有的是SPV发行的债券，他们只是SPV的债权人，因此，其追索权只能追索到SPV，不能追索到作为资产证券化发起人的金融机构。第六，。通过上述安排和界定，在SPV销售了资产证券化债券、原先发放信贷的金融机构收到了由SPV划入的对应资金后，对应信贷资产的风险就完全转移给了资产证券化债券的持有人。从这些要点中可以看到，资产证券化中实际贯彻着一般商品销售的基本原理，即一旦商品售出，商店就不再对商品的价值变化承担任何责任（除非商品的技术质量有瑕疵），同时，购买者和商店各自的财务危机都不会涉及到对方。
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