军工科研院所，改制后怎么活是关键 - 简书
军工科研院所，改制后怎么活是关键
军工科研院所被誉为各大军工集团的“钻石矿”。2016年5月，军工科研院所改制总体指导方案和配套政策已下发各大军工集团，转制进程设置五年过渡期，配套政策涵盖资产与土地处置、收入分配、社会保障、人员分流安置、财政税收等核心问题。为适应军改、国防军工产业变革，国防科工局与各军工集团会商形成《军工科研院所分类方案》《军工科研院所分类改革实施工作方案》《分类推进中军工科研院所转制为企业配套政策》，以及党建、人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等31条政策。分类改革方案进入发布程序阶段。总体来看：各军工院所分类属性基本明确，除少数基础性和战略性核心院所外，八大军工集团旗下大部分科研院所将本着“有序过渡、稳步推进”原则整体转企。2016年军工院所改制将进入实施阶段，有望获得实质进展。军工院所改制在即军工科研院所是隶属国防科工局各军工集团事业单位，拥有最核心优质“轻资产”，代表了中国军工科研体系最高水平，被誉为各军工集团“钻石矿”或“现金奶牛”。计划体制下，我国军工产业配置效仿前苏联，采用“研究所+工厂”科研生产模式。全部科研经费、科研活动成果由国家投入和垄断控制。造成军工院所“吃皇粮”，科研项目耗资巨大、效益低，军品民品科研开发不均衡等弊端。2010年国务院、中央军委发布《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，国防科工局下属军工企业基本完成股份改制。军工科研院所分类改革的酝酿始于2013年。2015年《政府工作报告》提出“以体制创新推动科技创新，推进科研院所分类改革。”十八届三中全会后，党中央、国资委、国防科工局及各大军工集团成立了全面深改领导小组，推动军工科研院所改制。截至目前，我国国防军工领域形成十大军工集团，拥有73家控股上市公司，上市资产利润占集团总利润23%。军工科研院所约180多家，其中航天科技10家、航天科工7家、中航工业34家、中船重工27家、中船工业拥有10家、兵器工业33家、兵器装备6家、中电科技、中核工业29家、中核建设4家。与国外军工企业资产证券化率(70~80%左右)比，军工企业资产证券化率偏低。按净资产占比计，中船重工、兵器装备、中航工业、船舶工业资产证券化率超40%，航天科技、兵器工业、电子科技和航天科工资产证券化率31%。按利润总额计，中航工业下属上市公司占集团比例已达61%，而兵器工业、航天科技和航天科工偏低，分别为15%、19%和23%。研究所和军工厂两种体制并存，大量军工资产无法整合，不具备上市条件。2016年，军工院所“改制总体指导方案和配套政策”即将颁布实施，必将带来国防军工产业组织模式重大变化和科技竞争力大幅提升。军工院所改制面临六大问题军工科研院所改制是一项复杂艰巨系统工程，涉及产权关系、发展模式，包括人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等配套政策错综复杂，需统筹运作。问题1：产权关系问题大部分军工科研院所是国防科工局各军工集团旗下事业单位，资产归属财政部;而军工企业资产由国资委监管;总装备部和国防科工局行使行业管理职责，侧重基础技术开发应用研究。多头管理体制制约，军工科研院所事改企涉及大量军工资产移交、产权关系梳理复杂纷乱，造成改制进度迟缓、停滞不前。问题2：改制后的发展模式创新问题军工科研院所事改企后，由于缺少国家对事业单位科研经费强大支撑，生存压力增大，生产能力、市场响应、经营管理方面瓶颈逐渐凸显，短期内很难形成军民融合发展模式，实现规模效应反哺军品科研的良性循环。问题3：配套政策支撑等问题军工科研院所改制相关配套政策主要包括“双轨制”员工养老金、社保关系衔接;大量国拨土地转为出让用地后需补缴增值税;从事军品研制生产是否享受免税政策、国家技改、科研经费支持;税收政策兼顾公平竞争和军工转制企业适度保护等。处理不好，可能造成资产、科研人才流失等问题。问题4：资产估值问题军工科研院所资产具有“重设计、轻资产，高成本、低产出”特点，改制后存在资产估值问题：资产估值方法选取不当，易造成国有资产流失。问题5：涉密问题军工科研院所多数属涉密单位，且涉密等级高。军工院所事转企后需接受外部审计，存在泄密风险，需制定新的保密措施。问题6：核心科研骨干员工激励问题军工科研院所资产与高科技人才资源高度关联。事转企后，应妥善解决管理层、核心骨干员工激励，避免资产与人员分离可能出现的资产瑕疵，有效保证科研人员持续技术攻关和科研成果转化。总之，军工科研院所改制要在军改框架下，统筹运作，兼顾国防军工企业所承担技术创新职能、资产特殊性，加速推动军工产业组织、管理模式创新和军工资产整体上市，实现军民融合发展。改制后怎么活是关键2016年5月，中央军委颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》总目标：到2020年基本完成国防和军队改革目标任务。加速推进军民融合、军工研究院所改制、资产证券化、军工体系结构改革。2016年是军民融合“大年”，发改委推出军民融合“8+1”战略工程;工信部、国防科工局、各军工集团、地方政府等多方合力推进军民融合。军工科研院所改制、智能中国、核心配件国产化已经成为最具市场前景投资领域。军工企业、军工产业规模化、“民参军”企业带来空前发展机遇。据统计：2015年我国军工领域国企并购整合涉及资产规模达380亿左右。从国防预算看，2016年及未来中国国防预算总支出还将保持增长，但增幅下降。中国社会科学院《安全评估(2016)报告》称：2016年中国周边安全形势面临四大挑战：中美、中日大国之间战略竞争态势或将持续，美日对中国战略遏制和围堵可能激化;东海、南海领土争端进一步复杂化;周边中小国家政局及对华政策调整;恐怖主义等非传统安全威胁加剧。中国裁军30万，推进军改和军队现代化。按照财政预算，2015年中国国防支出增至8868.98亿元(约1450亿美元)，同比增10.1%。2016年《中央和地方预算草案报告》：国防支出预算为9543.54亿元，比2015年增长7.6%，按人民币对美元当前汇率6.52计，约合1464亿美元。
图中美国防支出比较(资料来源：新浪军事)仁达方略认为：随着军改、国防军工产业变革稳步推进，军工院所事改企将面临利好环境。国防军工院所改制、产业政策发展有着历史行业特殊性、遵循独特演进轨迹。军工科研院所资产被誉为各大军工集团的“钻石矿”，受到资本市场期待，未来改制市场前景看好。首先，军工院所改制是一项复杂艰巨系统工程，“有序过渡，稳步推进”。国防科工局各军工集团旗下科研院所事业单位改制，应充分论证、明确自身定位，多层试点基础上，按照《指导意见》《改制总体指导方案和配套政策》，参照《军工科研院所分类方案》和
《军工科研院所分类改革实施工作方案》和《分类推进中军工科研院所转制为企业配套政策》，本着“有序过渡，稳步推进”原则，统筹规划、稳步推进实施。从事基础性研究的军工科研院所不宜为追求经济利益盲目改制。改制后要推进建立现代企业制度，真正实现政企分开、经营权和所有权分开、权、责、利统一。保护国家作为主要股东的利益，防止任何形式国有资产流失。其次，大胆探索军民融合发展新模式，推动军改、国防军工产业变革在国家层面加强顶层设计，完善地方各级政府领导的“军民融合体制”。根据《军队建设发展“十三五”规划纲要》，协调军工民用供需衔接和资源共享，将国防建设融入经济社会发展体系。促进军工科研成果转化，提升价值创造能力，服务社会同时反哺科研。第三，完善配套政策制度，妥善处理各方利益关系主要包括产权关系、发展模式，以及包括人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等政策配套政策涉及。如改制后人事、社保养老政策，军品计价、军品税收政策，国家技改支持政策，高管科技骨干员工激励等，避免个别科研院所事业单位因改制“断奶”出现瘫痪或死亡。最后，改制后怎么活是关键，改制后的管理变革是核心仁达方略认为，军工科研院所实施事改企之后，同样面临企业定位和未来发展战略的问题，只有经过充分的、科学的论证，分析内外发展环境、资源优劣势之后，制定一个适合企业自身情况的发展战略，努力生存下来是军工科研院所改制后生存的第一要务。此外，当体制发生了本质的变化，相应的管理变革也是刻不容缓的。更多精彩内容请在仁达方略官网查看网址：
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军工科研院所股份制改革研究
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军工科研院所股份制改革研究
官方公共微信军工科研院所，改制后怎么活是关键
军工科研院所被誉为各大军工集团的“钻石矿”。2016年5月，军工科研院所改制总体指导方案和配套政策已下发各大军工集团，转制进程设置五年过渡期，配套政策涵盖资产与土地处置、收入分配、社会保障、人员分流安置、财政税收等核心问题。
为适应军改、国防军工产业变革，国防科工局与各军工集团会商形成《军工科研院所分类方案》《军工科研院所分类改革实施工作方案》《分类推进中军工科研院所转制为企业配套政策》，以及党建、人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等31条政策。分类改革方案进入发布程序阶段。
总体来看：各军工院所分类属性基本明确，除少数基础性和战略性核心院所外，八大军工集团旗下大部分科研院所将本着“有序过渡、稳步推进”原则整体转企。2016年军工院所改制将进入实施阶段，有望获得实质进展。
军工院所改制在即
军工科研院所是隶属国防科工局各军工集团事业单位，拥有最核心优质“轻资产”，代表了中国军工科研体系最高水平，被誉为各军工集团“钻石矿”或“现金奶牛”。
计划体制下，我国军工产业配置效仿前苏联，采用“研究所+工厂”科研生产模式。全部科研经费、科研活动成果由国家投入和垄断控制。造成军工院所“吃皇粮”，科研项目耗资巨大、效益低，军品民品科研开发不均衡等弊端。
2010年国务院、中央军委发布《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，国防科工局下属军工企业基本完成股份改制。
军工科研院所分类改革的酝酿始于2013年。2015年《政府工作报告》提出“以体制创新推动科技创新，推进科研院所分类改革。”十八届三中全会后，党中央、国资委、国防科工局及各大军工集团成立了全面深改领导小组，推动军工科研院所改制。
截至目前，我国国防军工领域形成十大军工集团，拥有73家控股上市公司，上市资产利润占集团总利润23%。军工科研院所约180多家，其中航天科技10家、航天科工7家、中航工业34家、中船重工27家、中船工业拥有10家、兵器工业33家、兵器装备6家、中电科技、中核工业29家、中核建设4家。
与国外军工企业资产证券化率(70~80%左右)比，军工企业资产证券化率偏低。按净资产占比计，中船重工、兵器装备、中航工业、船舶工业资产证券化率超40%，航天科技、兵器工业、电子科技和航天科工资产证券化率31%。按利润总额计，中航工业下属上市公司占集团比例已达61%，而兵器工业、航天科技和航天科工偏低，分别为15%、19%和23%。研究所和军工厂两种体制并存，大量军工资产无法整合，不具备上市条件。
2016年，军工院所“改制总体指导方案和配套政策”即将颁布实施，必将带来国防军工产业组织模式重大变化和科技竞争力大幅提升。
军工院所改制面临六大问题
军工科研院所改制是一项复杂艰巨系统工程，涉及产权关系、发展模式，包括人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等配套政策错综复杂，需统筹运作。
问题1：产权关系问题
大部分军工科研院所是国防科工局各军工集团旗下事业单位，资产归属财政部;而军工企业资产由国资委监管;总装备部和国防科工局行使行业管理职责，侧重基础技术开发应用研究。多头管理体制制约，军工科研院所事改企涉及大量军工资产移交、产权关系梳理复杂纷乱，造成改制进度迟缓、停滞不前。
问题2：改制后的发展模式创新问题
军工科研院所事改企后，由于缺少国家对事业单位科研经费强大支撑，生存压力增大，生产能力、市场响应、经营管理方面瓶颈逐渐凸显，短期内很难形成军民融合发展模式，实现规模效应反哺军品科研的良性循环。
问题3：配套政策支撑等问题
军工科研院所改制相关配套政策主要包括“双轨制”员工养老金、社保关系衔接;大量国拨土地转为出让用地后需补缴增值税;从事军品研制生产是否享受免税政策、国家技改、科研经费支持;税收政策兼顾公平竞争和军工转制企业适度保护等。处理不好，可能造成资产、科研人才流失等问题。
问题4：资产估值问题
军工科研院所资产具有“重设计、轻资产，高成本、低产出”特点，改制后存在资产估值问题：资产估值方法选取不当，易造成国有资产流失。
问题5：涉密问题
军工科研院所多数属涉密单位，且涉密等级高。军工院所事转企后需接受外部审计，存在泄密风险，需制定新的保密措施。
问题6：核心科研骨干员工激励问题
军工科研院所资产与高科技人才资源高度关联。事转企后，应妥善解决管理层、核心骨干员工激励，避免资产与人员分离可能出现的资产瑕疵，有效保证科研人员持续技术攻关和科研成果转化。
总之，军工科研院所改制要在军改框架下，统筹运作，兼顾国防军工企业所承担技术创新职能、资产特殊性，加速推动军工产业组织、管理模式创新和军工资产整体上市，实现军民融合发展。
改制后怎么活是关键
2016年5月，中央军委颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》总目标：到2020年基本完成国防和军队改革目标任务。加速推进军民融合、军工研究院所改制、资产证券化、军工体系结构改革。
2016年是军民融合“大年”，发改委推出军民融合“8+1”战略工程;工信部、国防科工局、各军工集团、地方政府等多方合力推进军民融合。军工科研院所改制、智能中国、核心配件国产化已经成为最具市场前景投资领域。军工企业、军工产业规模化、“民参军”企业带来空前发展机遇。据统计：2015年我国军工领域国企并购整合涉及资产规模达380亿左右。
从国防预算看，2016年及未来中国国防预算总支出还将保持增长，但增幅下降。中国社会科学院《安全评估(2016)报告》称：2016年中国周边安全形势面临四大挑战：中美、中日大国之间战略竞争态势或将持续，美日对中国战略遏制和围堵可能激化;东海、南海领土争端进一步复杂化;周边中小国家政局及对华政策调整;恐怖主义等非传统安全威胁加剧。
中国裁军30万，推进军改和军队现代化。按照财政预算，2015年中国国防支出增至8868.98亿元(约1450亿美元)，同比增10.1%。2016年《中央和地方预算草案报告》：国防支出预算为9543.54亿元，比2015年增长7.6%，按人民币对美元当前汇率6.52计，约合1464亿美元。
图中美国防支出比较(资料来源：新浪军事)
仁达方略认为：随着军改、国防军工产业变革稳步推进，军工院所事改企将面临利好环境。国防军工院所改制、产业政策发展有着历史行业特殊性、遵循独特演进轨迹。军工科研院所资产被誉为各大军工集团的“钻石矿”，受到资本市场期待，未来改制市场前景看好。
首先，军工院所改制是一项复杂艰巨系统工程，“有序过渡，稳步推进”。
国防科工局各军工集团旗下科研院所事业单位改制，应充分论证、明确自身定位，多层试点基础上，按照《指导意见》《改制总体指导方案和配套政策》，参照《军工科研院所分类方案》和 《军工科研院所分类改革实施工作方案》和《分类推进中军工科研院所转制为企业配套政策》，本着“有序过渡，稳步推进”原则，统筹规划、稳步推进实施。
从事基础性研究的军工科研院所不宜为追求经济利益盲目改制。改制后要推进建立现代企业制度，真正实现政企分开、经营权和所有权分开、权、责、利统一。保护国家作为主要股东的利益，防止任何形式国有资产流失。
其次，大胆探索军民融合发展新模式，推动军改、国防军工产业变革
在国家层面加强顶层设计，完善地方各级政府领导的“军民融合体制”。根据《军队建设发展“十三五”规划纲要》，协调军工民用供需衔接和资源共享，将国防建设融入经济社会发展体系。促进军工科研成果转化，提升价值创造能力，服务社会同时反哺科研。
第三，完善配套政策制度，妥善处理各方利益关系
主要包括产权关系、发展模式，以及包括人员分流、收入分配、社会保障、财政税收、安全保密等政策配套政策涉及。如改制后人事、社保养老政策，军品计价、军品税收政策，国家技改支持政策，高管科技骨干员工激励等，避免个别科研院所事业单位因改制“断奶”出现瘫痪或死亡。
最后，改制后怎么活是关键，改制后的管理变革是核心
仁达方略认为，军工科研院所实施事改企之后，同样面临企业定位和未来发展战略的问题，只有经过充分的、科学的论证，分析内外发展环境、资源优劣势之后，制定一个适合企业自身情况的发展战略，努力生存下来是军工科研院所改制后生存的第一要务。此外，当体制发生了本质的变化，相应的管理变革也是刻不容缓的。
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军工科研院所改革破冰 五股重点关注
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　　至诚财经网()3月17日讯
　　军工科研院所改革破冰 钢构工程获注中船九院
　　钢构工程(600072)公告，拟向公司控股股东中船集团发行股份购买中船九院100%股权，向常熟聚沙发行股份购买常熟梅李20%股权，两项标的资产合计作价 16.41亿元。同时，拟募集配套资金不超过16.42亿元，用于重组标的的项目推进和补充中船九院的流动资金等。
　　由于本次拟购买的资产交易金额达到上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表期末净资产额的 50%以上，且超过 5000 万元，股本次交易构成重大资产重组，需提交中国证监会并购重组审核委员会审核。
　　据悉，本次拟注入上市公司的中船九院的主要业务和竞争优势在于设计、勘察和工程总承包能力，承担着践行环渤海湾地区、长三角地区、珠三角地区的船舶工业规划设计&国家队&的角色，此前已经完成企业化改制。通过本次交易，钢构工程将实现产业链的完善，从制造环节向高技术、高附加值的设计、勘察及工程总承包两端延伸，有助于上市公司实施转型升级、增强公司的核心竞争力、提升盈利能力和发展空间。
　　此前有媒体报道，军工科研院所分类改革的部分方案已成稿并报审，将进入发布程序阶段。军工科研院改革由此破冰。
　　广证恒生研报认为，军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是新一轮军工体制改革的关键。军工科研院所改制的细则一旦破冰，各大军工集团的资产证券化率将提升一个层次，而作为整合平台的上市公司也将获得价值的重估。
　　截至目前，风帆股份、南通科技等上市公司已注入了部分科研院所资产，但比例较小。(证券时报)
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分类方案确定 军工科研院所改革提速 18股价值解析
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　　导读：
　　分类方案确定 军工科研院所改革提速
　　上交所与六大军工集团共话资产证券化
　　军民融合推进 军工股关注度提升
　　泽熙徐翔罕见露面探访军工企业
　　国防主题：国防装备迎全面升级 军工体制改革进深水区
　　国泰君安：A股迎大牛 军工涨10倍
　　军工板块18大概念股价值解析
　　分类方案确定 军工科研院所改革提速
　　据悉，国防科工局改革办已经下发关于军工科研院所改革的文件，确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求各军工集团按此标准尽快将下属各科研院所划分到位。这标志着军工事业单位改制迈出关键一步。据悉，军工科研院所改革根据功能定位分为三类：公益一类、公益二类和企业类，公益一类和公益二类不能超过一定的比例。军工专家分析，原则和标准确定下来，后面的就便于推进了。公益一类和二类不能超过一定的比例，相当于是让大部分军工事业单位强制转企，这是超预期的地方。
　　军工专家介绍，一类涉及战略威慑装备研发和大型实验验证，没有市场需求，依靠财政，收支两条线。二类涉及前瞻研究和核心装备总体研发，且有一定创收能力的，以及一类中有一定市场开拓能力的，属于大多数经营类企业，要转制转企，包括派出机构、院和基地。(中国证券报 杨光)股票论坛
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　　上交所与六大军工集团共话资产证券化
　　12月30日，上海证券交易所联合中国船舶工业集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、电子信息产业集团以及中信证券、南方证券证券研究所，举办“2014年军工行业与资本市场发展高层研讨会”，共同探讨军工行业如何进一步对接资本市场。
　　上海证券交易所副总经理刘世安在研讨会上表示，资本市场一直是各军工企业发展壮大的重要支撑，上交所今后将继续加大市场创新力度，支持军工企业利用发行上市、重组并购等方式，加快改制转型，提高资产证券化程度；通过股权和债权融资，实现资源整合和多渠道融资，助推军工企业实现跨越式发展；通过引入股权约束机制，加强现代企业制度和公司治理实践，支持军工企业规范发展；挖掘和形成客观合理的军工产业估值体系，形成板块集聚效应。
　　广船国际获注军品核心资产是今年推升军工股行情的重要事件。公司所属的中船集团董事长胡问鸣在会上表示，军工企业要积极拥抱资本市场，在实施中央军工企业混合所有制方面，充分利用上市公司这一最为开放的公平公开公正的平台，进行最为安全与充分的混合，既可以实现资产的保值增值，为我国军工行业发展引进各类资金，也可以实现各类社会资本和国有资本的齐头发展、共赢。十八届三中全会提出要发挥市场在配置资源中的决定性作用，军工集团也要主动打破军工的神秘光环，围绕强化国防军工的总体实力、能力与活力，积极引入社会法人资本和自然人资本，把军工资本这块保障、支持国家安全的“钢铁”进一步锻造为“合金”。我国船舶资产证券化的空间巨大，中船集团积极推动下属军工资产充分利用资本市场的资源整合优势实现发展目标。
　　提出“无禁区改革”的兵器工业集团在研讨会上得到了重点关注。该集团总经理温刚表示，上市公司是集团参与资本市场的主体，利用资本市场促进混改是坚定不移的战略。就深化国企改革和资产证券化，集团有四点思考：一是坚定不移推进国企改革；二是将资本运营作为推动发展的重要手段，有选择地走并购重组、资源整合、上市融资、市值管理之路；三是加大资产证券化力度，持续推进结构调整，将更多资产注入上市公司，加强存量整合，给予各方投资者稳定回报；四是始终坚持市场化改革，推动科研事业单位改革。
　　电子信息产业集团总经济师吴群介绍说，集团在资产证券化方面的基本考虑是一个业务板块一个上市公司，特殊情况下可以分拆上市，使上市公司成为资产并购、重组、整合大平台，加快推进优质资产注入上市公司。
　　作为中介机构，中信证券的董事总经理金剑华从投行角度提出，在国企改革顶层规划层面，集团母公司层面的股份制改造特别是整体上市，可能是下一阶段的改革重心。我国军工集团借助资本市场发展，目前正处于借助上市公司平台进行专业化整合，即军品资产的注入阶段，未来的发展目标是整体上市，包括单一板块整体上市或分板块整体上市。
　　他判断，未来十年军工行业前景光明。随着我国军工企业核心资产上市步伐的加快和军工事业单位改制工作的推进，未来5-10年大约有万亿元军工资产有走向资本市场的需求。
　　申万证券研究所军工行业首席分析师李晓光在主题演讲中表示，军工行业改革有三大方向：一是体系改革，提升联合作战能力，优化军队规模结构和力量构成；二是政策改革，变革采购体系，改革装备定价体系；三是军民融合，民资参与军工行业，竞争有限加剧带来整合预期。
　　他梳理了资本市场关注军工改革的四个主线：一是“民参军”概念，建议关注基础配件配套、核心配件配套和军工产业平台逻辑；二是定价和采购体系改革，预计该主线可能后来居上，成为配置主流；三是军队事业单位改制和资产整合主线；四是特殊行业扶持主线，涉及北斗导航、发动机和材料领域。
　　会上，国家有关部委、各央企军工集团高管、科研院所和投研机构还就军工集团产业改革与发展、改制进展和军企混合所有制改革、资产证券化等问题进行了深入交流和讨论。（.上.证　.黄.世.瑾）
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　　军民融合推进 军工股关注度提升
　　日，第七届中国军民融合年会召开，年会的主题是“军民融合深度发展带来的新机遇”。近期工信部也表示，2015年将继续推进军民融合深度发展专项行动，研究制定重要领域军民互动共享的措施意见。业内人士指出，产业中的军民融合体现在“军技民用”和“引民入军”两个方面。投资方向上，建议投资者关注涉足民用开发的军工集团公司和民参军类公司。
　　军民融合有望快速推进
　　近期工信部表示，2015年将继续推进军民融合深度发展专项行动，研究制定重要领域军民互动共享的措施意见。军民融合推行已久，但依旧存在问题，在2015年要加速军工改革，几方面壁垒必须突破，主要集中在军工企业改制，军工科研院所改制，军民融合统一管理，军工信息化共享。
　　日，第七届中国军民融合年会召开，年会的主题是“军民融合深度发展带来的新机遇”。会上国防大学的专家对《中国军民融合发展报告2014》作了重点解读。本次军民融合年会在内容上增加重要的“产融结合”板块，首次成建制汇聚“资本”的力量来关注和推动军民融合。年会在范围上基本实现了军民融合领域的全覆盖，军地、军民等多界代表积极与会，来自军队总部机关、政府部门代表，地方军工办（局）、开发区、产业园，十大军工集团、上市公司、优势民企、金融机构、核心智库、主流媒体等机构代表踊跃参会，彰显各方对“军民融合寻求新突破”的殷切期待。
　　总体上看，当前我国军民融合正处在由初步发展向深度融合发展过渡的阶段。一方面，政策明确提出了推动我国军民融合深度发展的总要求，将其作为深化国防和军队改革的三大任务之一。另一方面，军民融合是一个渐进式过程，前期需要发展军民两用技术，引导和鼓励“军转民”和“民参军”，打开军事工业和国民经济各行业间的通道。之后是在资本市场的牵引下，丰富军工企业的经营模式，淡化军工企业和一般企业间的界限，促成军民一体化。根据有关机构调研和测算，我国军民融合程度达到了30%，初步融合已经实现，下一步需要根据细分行业和企业实际情况开展深度融合。
　　业内人士指出，军民融合是我国国防和军队建设长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。2015年是“规划年”，包括军工在内的国民经济各行业均需要开展“十三五”规划的论证和起草工作，未来五年随着国家陆续出台的相关政策，我国军工体制改革料将呈现加速趋势。
　　两方向布局军民融合主题
　　经历了2014年下半年的高速上涨，军工行业整体估值达到高位，军工行业仍处于上升周期，国家安全环境趋紧、国防军事战略转型、武器装备升级、军工体系和国有军工集团改制等都构成了行业的长期利好。2015年军工行业仍处于牛市周期内，长期向上的趋势没有改变。但经历了2014年短期的大幅上涨，行业整体估值已经偏高（行业平均动态市盈率约80倍），短期内存在估值下调的风险。但围绕军民融合的主题投资是一个长期投资方向，短期的调整反而为投资者介入提供了良机。
　　信达证券指出，产业中的军民融合体现在“军技民用”和“引民入军”两个方面。鼓励军工集团发展军民两用技术或“军转民”，实现“一份投入、两份产出”。通过开拓民品市场做大企业规模，解决军工企业效益低的问题。引导民营企业参与国防工业的目的在于引入竞争机制，打破原国有军工集团“大而全”和体制僵化的问题。在武器装备研制领域，我国军民融合正步入“深水区”，长期封闭的国防工业体系正在逐步瓦解，研究所改制、兼并重组、混合所有制等手段层出不穷。改革的红利也初步显现。
　　投资方向上，建议投资者关注两类军工上市公司。一类是军工集团下属民品市场开拓较为成功的上市公司，该类公司利用军民技术的互通性，开发高端民用产品，收入规模快速提升。同时，军工集团改制改组仍是未来的大主题，持续关注研究所改制注入和集团整体上市趋势明确的标的公司。另一类是民参军类公司，研发能力强、目标市场容量大、风险防控到位的上市公司具有较高的弹性。另外，以民品为主“跨界”承担军品业务的公司具有较大的弹性，也应是投资者关注的重点。（中国证券报　徐伟平）
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　泽熙徐翔罕见露面探访军工企业
　　上周(12月15日~19日)机构调研100多家深市公司，一些细分行业龙头公司获得机构垂青。
　　在军工龙头股成飞集成意外终止重组的黑天鹅事件后，17日有多家机构奔赴闽福发打探底细，18日极少露面的泽熙投资掌舵人徐翔和海通证券也调研了闽福发，而闽福发上一次调研发生在2013年12月据记者注意到，两日调研最大的不同是徐翔获得了公司董事长兼总经理王勇的接待，并且徐翔直接询问大股东是否减持等较为凌厉的问题。
　　徐翔调研闽福发
　　12月17日和18日，闽福发连续接待机构调研。其中，17日调研机构包括中信证券、安信证券等多家机构和个人投资者，18日则只有泽熙投资徐翔和海通证券两家。
　　记者注意到，在上市公司接待方面，17日接待多家机构的闽福发人士为黄智谋，记者在公司定期报告没有查询到其职位，双方从上午10点至下午3点共交流5个小时。18日接待徐翔的为闽福发董事长兼总经理王勇，双方从中午12点至1点共交流1个小时；在调研交流方面，徐翔调研提问较为凌厉，询问公司是否会出现类似成飞集成的情况、公司大股东减持计划、有无股权激励计划、后续资产注入等事项。
　　闽福发表示，已获得了国务院国资委关于本次重组目标资产的评估备案以及国防科工局的批准，不会出现类似成飞集成的重组方案未通过国防科工局审核的情况。其他相关审批程序将按程序推进。
　　对于股权激励计划，闽福发披露通过发行股份购买欧地安资产，欧地安经营层中已有管理层持股；未来南京长峰收购完成后，也将有管理层持股情况。未来公司将视经营发展情况，讨论是否进行股权激励，以便今后对公司高管、子公司重庆金美实施更为全面的管理层股权激励。
　　在减持方面，闽福发称公司第一大股东国力民生已在本次重组中承诺，在本次重组顺利完成、新股权登记完毕之前，不减持任何公司股份。其后是否减持，闽福发将按相关规定履行信息披露义务。
　　至于今后是否考虑注入新的资产，闽福发表示正在剥离与军工主营无关的资产，账上将拥有10多亿现金，未来将用于收购军工资产。本次重大资产重组完成后，航天科工集团将成为公司的控股股东及实际控制人。航天科工集团不排除在权益变动完成后的12个月内，通过优质资产注入或进行其他资产业务重组的方式，使上市公司进入新的产业领域。
　　此外，成飞集成在15日和16日连续接待多位个人投资者调研，公司归类为“投资者到公司反映诉求”。对于后续是否会继续重组，以及集团对公司的定位等问题，成飞集成称目前没有收到集团公司的任何计划，同时公司在复牌公告刊登之日起至少3个月内，不再筹划重大资产重组事项。
　　细分行业龙头获青睐
　　除了成飞集成终止重组引发的军工股调研，一些细分行业龙头公司也吸引了众多机构的目光。
　　12月16日，缓速器行业龙头企业特尔佳董秘张昱波接待广发基金等5家基金公司和西南证券等机构调研，调研地点为西南证券深圳办事处。
　　有机构询问欧美地区缓速器的配置率情况以及国内缓速器行业的市场空间，同时，特尔佳作为龙头企业，当前的市场占有率如何。
　　特尔佳董秘张昱波表示，在欧美、日本等发达国家，电涡流缓速器等汽车缓速器产品已被相关法律强制使用于公交巴士、旅客车、中型和重型货车等制动强度较大的各类重型车辆上。此外，张昱波还称公司产品在国内市场占有率稳定，公司的生产经营正常平稳，未来缓速器市场重点发展方向在出口车、特种车辆及重卡市场。
　　有机构关心特尔佳产品毛利率和净利率较大提高的主要原因。张昱波回应，毛利率有所提高原因是受益于铜价下跌及公司内部挖潜，同时，公司净利率并未有显著变化。
　　对于成立并购基金的进展，张昱波称，设立产业并购基金主要以新能源、汽车行业及新材料领域为投资方向，目前还在筹备阶段。
　　不过，张昱波坦陈，国内新能源汽车产销旺盛，受新能源汽车的冲击，市场竞争进一步加剧，公司产品的销量出现一定幅度的下滑。
　　12月16日，厨电行业龙头公司老板电器接待外资机构瑞士信贷的单独调研。瑞士信贷询问公司270万台产能产品分部情况，老板电器披露为吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。
　　对于专卖店和代理商的提问，老板电器称专卖店均为加盟店，年销售40万~50万台，目标到年底开到2200家，到2016年开到3000家，而代理商到今年年底有70家。
　　瑞士信贷还关心老板电器的产品量价对公司增长的贡献比重，询问公司“制订了每年30%的增长，其中价格增长和数量增长分别有多少贡献？”老板电器表示，主要还是销售量的增长，每年均价提升预计在5%左右。
　　12月18日，智能控制器领域龙头公司和而泰公布了12日的调研记录，接待了包括平安养老、南方基金等25家机构调研，众多机构主要关注和而泰与劲嘉股份的智能电子烟合作项目。
　　和而泰称，将会使电子烟和围绕与医疗相关的智能单品组成一个较大的工作平台，并将监测到的个人抽烟习惯、抽烟时间、心跳、呼吸、血压、睡眠、饮食等各种生命体征数据做一个关联分析，最终提供给客户一套完整的健康数据综合服务系统。（.证.券.时.报）
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　　国防主题：国防装备迎全面升级 军工体制改革进深水区
　　【编者按】2014年，随着军工改革的启动，国防行业走出一波波澜壮阔的行情。展望2015年，军工改革将进入深水期，众多机构对军费开支和装备费用的升级也预期一致。再加上中国深空探测工程的推进、北斗系统的完善，中国版“阿波罗计划”也在浮出水面，军工行业展现出一幅巨大的宏图。
　　【1、2015年，国防领域亮点有哪些？】
　　两大方面：
　　a 国防装备升级
　　未来3年军费仍将保持10-13%
　　装备费用占比望逐步提升至40%
　　北斗系统提供密集定位
　　国产航母队伍望扩容
　　“两机专项”(即航空发动机、燃气轮机)，投资规模可能达3000亿
　　b 军工体制改革
　　军工集团混合制改革
　　军队科研院所改制
　　军民融合程度将达30%
　　2025年，军工产业的净利润约有望突破2000亿
　　“两机专项”(即航空发动机、燃气轮机)，投资规模可能达3000亿
　　【2、海外案例告诉你国防行业空间有多大】
　　美国阿波罗计划：
　　从1961年到1972年组织实施的一系列载人登月飞行任务
　　耗资 255万亿美元
　　参加工程的有2万家企业
　　总人数：超过30万
　　带动：微波雷达、新型电子计算机、药物及生物工程数个高科技行业
　　中国版“阿波罗”计划
　　2016年发射天宫二号；
　　2018年前后，我国将发射试验性核心舱；
　　2020年发射火星探测器，开展大规模空间应用
　　2030年左右，实现重型运载火箭研制
　　【3、2015年，中国国防行业投资抓四大主线】
　　军工集团资产注入：关注11大军工集团
　　军工科研院所改制：聚焦军工科研院所改制细则
　　军民融合：2020年将形成健全的军民融合机制
　　军队信息化：信息设备国产化浪潮袭来
　　国际军贸发展：中国将成仅次于美俄的第三大武器出口国
　　【4、哪些个股值得关注】
　　信息化：杰赛科技（1家机构“买入”）、国睿科技（1家机构“买入”）、四创电子（1家机构“买入”）、卫士通（6家机构“买入”）
　　改革驱动：中航机电（5家机构“买入”）、航天机电（2家机构“买入”）、航空动力（4家机构“买入”）
　　军民融合：奥普光电（1家机构“买入”）、长城信息（2家机构“买入”）、闽福发A（2家机构“买入”）
　　【5、国防行业2014年大事回顾】
　　2月13日，2014年国防科技工业工作会议召开。工信部部长苗圩指出，要全面深化国防科技工业改革，全力以赴完成国防武器装备建设任务，大力推动军民融合深度发展。
　　3月15日，`4E2D`！171中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央军委深化国防和军队改革领导小组组长习近平，主持召开中央军委深化国防和军队改革领导小组第一次全体会议。
　　4月3日，工信部印发《促进军民融合式发展的指导意见》，提出到2020年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民口资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升。
　　4月14日，`4E2D`！171中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平专程到空军机关就空军建设和军事斗争准备进行调研。
　　5月15日，2014年度国防科技工业企业管理创新工作会议在京召开。会议集中表彰了2012年度、2013年度成果获奖单位，交流学习先进的管理理念和创新经验，并对2014年的工作作出部署。
　　5月18日，成飞集成公布重大资产重组预案。成飞集成将向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权。19日复牌后，成飞集成股价连续涨停，并引发军工板块持续大涨。
　　9月，接近中船重工集团的权威人士透露，中船重工集团已正式出台全面深化改革指导意见，集团公司将定位为国有资本投资公司，集团上市平台中国重工则定位为军工行业上市旗舰。
　　10月7日，解放军报称，经习近平主席批准，中央军委近日印发《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》。
　　7月22日，中国兵器工业集团公司披露，兵工集团已制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组年工作要点》。
　　11月11-16日，珠海航展期间，中航工业透露了集团资产证券化目标，即在现在的55%基础上，继续向80%的目标迈进。
　　11月21日，全国低空空域管理改革工作会议召开，会议提出改革进入深水区和攻坚期，要以促进通航产业发展和满足社会公众需求为目标。
　　12月3-4日，全军装备工作会议召开。`4E2D`！171中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话强调，当前和今后一个时期是我军装备建设的战略机遇期，也是实现跨越式发展的关键时期。（中国证券网）
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　　国泰君安：A股迎大牛 军工涨10倍
　　近日，国泰君安在上海举行2015年度策略报告会。国泰君安研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平称，改革是最大的红利，A股可能迎来一个大牛市。此外，军工分析师原丁表示，与改革有关的军工股明年依旧是牛市周期，还有4倍到5倍的空间，未来10年有10倍的市值扩张空间。
　　“2014年作为改革元年，财税改革落地了，中央通过了一系列的改革方案，涉及财税、金融、土地、社保等。未来，这些改革方案将不会束之高阁，会逐步落地。”任泽平称。
　　此外，货币政策由定向宽松转向全面降准降息，财政政策将变得更加积极。任泽平说：“未来的货币政策将由定向宽松面向全面的降息降准，新的宽松时代开启。这一次降息不是一个孤立的事件，它是整个货币政策、公共政策、演化逻辑走到现在的必然现象。”
　　国泰君安军工分析师原丁认为：“军工股于2015年依旧是牛市周期，还有4到5倍的空间，且未来10年会达到目前市值的10倍，中间有一些板块和股票会超过10倍。”
　　对于军工股有10倍的市值扩张空间，原丁分析称，这主要涉及两个方面的原因：其一，中国大国崛起，世界秩序重建，中美两国博弈下的军费持续增加，带来军工行业长期需求扩张。其二，随着我国加速推进国防工业改革，军民深度融合趋势明显。对此，国泰君安预计，到2025年，我国的国防工业整体利润将突破2000亿元，届时军工总市值有望达到6万亿元，相当于目前的10倍。
　　国泰君安指出，军工股明年会有一些分化，市场将逐步进入“大浪淘沙、去伪存真”的阶段，最有机会的是电子科技系板块和航天系板块。电科系将迎来投资大年，航天系仍将保持强势。（国泰君安）
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　　卫士通:加密市场爆发,集团注入和行业整合打造信息安全国家队标杆
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：
　　金融加密国产化、工控市场启动推动传统加密业务快速发展:卫士通纵向加密认证产品已广泛应用于电网自控系统,2013年电力行业订单已突破1亿元,未来稍作调整便可横向拓展到石油石化、水利枢纽、铁路及轨道交通、城市供水供气供热等领域的工控系统,并已在核电、水利等行业率先取得突破,市场空间潜力巨大。2013年公司研发的高性能金融数据密码机、高性能签名验证服务器通过国密局鉴定,随着明年金融领域开始加密国产化,公司在金融领域有望获得过亿的稳定收入。
　　拥有完整产业链,打造安全信息体系:在注入三零盛安、三零瑞通、三零嘉微后,卫士通已经拥有包括安全芯片、加密设备、终端安全、网络安全、数据安全、安全服务以及集成等六大类产品体系近100余个产品和系统,形成从芯片到产品、从单机到系统的安全信息完整产业链。公司70%以上收入来自政府、军工等部门,未来加密手机、SSLVPN安全接入网关、入侵检测与防御、下一代防火墙等新产品有望在军队领域加速应用,是军队信息安全建设的核心受益标的。
　　集团注入和行业整合打造国家队标杆:卫士通是中国电科公司旗下三十所的唯一上市公司,2014年4月中国电科与成都市签署战略合作协议,共同在成都建设国家示范网络信息安全产业园,8月份进一步明确投资将达130亿,到2017年达产后实现年产值150亿。卫士通作为信息安全子集团的唯一上市公司,有望成为三零所及相关兄弟单位网络信息安全业务的资本运作平台。
　　强烈推荐-A评级:考虑并表,并考虑增发摊薄,预计年EPS为0.55元、0.90元、1.33元,现价对应14/15/16年97倍/59倍/40倍PE,考虑注入和行业整合的可能,目标价75.53元,维持强烈推荐-A评级。
　　风险提示:下游对信息安全投入不及预期。
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　　国睿科技:业绩增长符合预期,后续资本运作值得期待
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：
　　2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。
　　投资要点:
　　公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。
　　军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。
　　微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。
　　公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。
　　盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。
　　杰赛科技:营收保持平稳增长,云计算逐步实施落地
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：
　　事项:公司发布2014年前三季度报告,实现营业收入11.91亿元,同比增长13.6%;净利润0.43亿元,同比下降2.62%;每股收益0.08元(按最新股本摊薄);每股净资产2.11元。同时,公司发布14年业绩预告,预计实现净利润0.82~1.12亿元,同比增长-15%~15%。
　　平安观点
　　营收保持平稳增长,全年业绩可期
　　公司前三季度营收同比增长13.60%,主要由于业务规模持续增长、销售订单增加所致,我们预计公众网络综合解决方案和通信类印制电路板仍为收入主要来源。值得注意的是,公司存货和预收账款同比分别增加59.51%和30.56%,预示着公司全年业绩有望实现快速增长。
　　公司综合毛利率为22.73%,较去年同期相比下降2.92个百分点,主要是对外采购成本上升所致。
　　公司成本费用控制良好,销售费用率和管理费用率均呈现下降态势。公司销售费用率为5.09%,较去年同期相比下降0.61个百分点;管理费用率为11.23%,较去年同期相比下降2.21个百分点。
　　4G建设点燃网规业务,云计算逐步实施落地
　　受益于国家LTE网络建设,公司通信网络规划设计业务继续保持增长势头。据14年半年报显示,三大运营商在4G网络建设的投入皆超过百亿元。公司网规收入来源于三大运营商的比重分别约为:联通70%、移动12%、电信4%。4G建设将点燃信息网络建设产品与服务市场,公司网规业务值得期待。
　　公司云计算业务逐步落地,新兴成长空间有望打开。据艾瑞咨询预测,我国云计算产业2013年市场规模已达到1100亿元。云计算服务在互联网、移动互联网、智慧城市等领域加速发展,未来将迎来快速发展期。公司于今年4月份发布自主研发的威邦云产品,包括桌面云、云操作系统、云存储、云终端、云安全和SaaS服务等一系列产品,成为目前国内外具备完整自主知识产权产品链的云产品综合提供商之一,有望分享云计算产业盛宴。
　　维持“强烈推荐”评级,目标价21元
　　暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,预计公司14-16年EPS分别为0.23、0.27和0.31元。我们认为市场对于公司股价存在低估,维持“强烈推荐”评级,目标价21元。
　　风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。
　　太极股份:营收保持较快增长,国企改革助力百亿收入目标
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：
　　投资要点。
　　事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入28.27亿元,同比增长29.06%;净利润0.86亿元,同比增长0.90%;每股收益0.31元(按最新股本摊薄);每股净资产6.88元。公司净利润增速符合我们此前的预期。同时公司发布14年业绩预告,预计实现净利润1.77~2.30亿元,同比增长0%~30%。
　　平安观点
　　营收实现快速增长,费用高企阻碍业绩释放进程。
　　公司实现营业收入28.27亿元,同比增长29.06%。其中,三季度营收同比增长10.65%。公司去年四季度智慧城市和银行订单的集中确认,成为13年业绩超预期的主要因素。考虑今年政府、金融、电信等行业项目验收整体推迟,我们预计四季度将迎来集中确认新高峰,全年营收增长有望进一步加速。
　　公司毛利率为14.39%,与去年同期相比微降0.49个百分点。我们判断,与上半年一致,盈利能力下滑仍主要系低毛利业务咨询服务占比提升所致。公司费用率与上年同期相比提升约1个百分点。销售费用和管理费用同比增长62.57%和37.52%。后者急升主要系研发支出成本同比增长419.66%所致。费用率高位运行,成为净利润增速相对较低的主因。但股权激励背景下,长期来看,成本管控力度增强值得期待。
　　全年业绩有望高于预计中值,国企改革助力百亿收入目标。
　　公司预告,全年净利润同比增长0%~30%。我们估计,去年慧点科技并表约3000万元,内生增长贡献净利润约1.47亿元。考虑股权激励保障,即内生增长不低于20%的行权条件,我们预计14年内生增长贡献约1.76亿元净利。并表慧点科技净利润4820万元,全年业绩约2.25亿元,高于全年公司业绩预测中值。
　　国企改革进一步释放活力,并有望助力百亿收入目标。内生增长的角度来看,随着股权激励实施的进行,公司成本管控有望逐步加强。在行业信息化、智慧城市和IT服务牵引下,收入高速增长下的业绩释放值得期待。外延增长的角度来看,考虑公司2016年的百亿收入目标,我们预计明年无论是资产注入还是并购落地的概率极高。假设完成目标,保守估计需并入收入超过30亿元。在国企改革加速背景下,背靠大股东中国电子科技集团,公司长期增长值得期待。
　　维持“强烈推荐”评级,目标价52元。
　　暂不考虑外延式扩张,根据公司最新经营状况,我们下调公司14-16年EPS预测,分别从为0.87、1.08和1.34元下调至0.83、1.05和1.33元。我们认为公司股价仍然存在上涨空间,维持“强烈推荐”评级,目标价52元。
　　风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。
　　中信海直:低空开放渐进,三级火箭已燃
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：
　　海油开发市场广阔,市场格局趋稳,收入稳步增长
　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平,油气产量在能源结构中占比将逐步提升,油气需求复合增长率将维持5~7%,我国天然气对外依存度超过60%,未来将继续维持在高位,深海油气开发力度加大,预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大,公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长,预计营收复合增长率8%~10%,EPS复合增长率超过10%。
　　陆上通航只待东风,商业模式待创新,运营维修培训500亿空间
　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素,我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显,政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式,容量400亿;飞行器价格平民化提升保有量,维修市场容量50亿;通航飞行员缺乏近3万人,预期缺口率90%,培训市场尚处萌芽期,市场容量50亿。
　　维修业务先发优势明显,团队与经验铸就运营培训业务护城河
　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场,逐步拓宽维修范围逐步扩大,预计2020年带动EPS增加0.9元;公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。
　　投资建议:行业爆发背景下,公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元,该预测并未包含陆上通航业务,较为保守,存在上调可能,6个月目标价18元,相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一,详细内容请参见我们深度报告《通航产业:通航春天渐行渐近,产业迎来发展良机》,其他推荐标的为:海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。
　　风险提示:通航政策开放不及预期,市场竞争程度超预期。
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　洪都航空:成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁 日期：
　　一、事件:
　　12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。
　　二、我们的分析和观点
　　根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。
　　(一)中航装备资料:
　　1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。
　　2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。
　　3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。
　　(二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。
　　三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。
　　如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。
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　　银河电子三季报点评:净利润同比微降无碍双主业新格局形成
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：谢从军,杨腾,王镆 日期：
　　事件:公司公布2014年三季报:2014年前三季度营业收入8.20亿元,同比下降3.18%;归属于上市股东净利润0.71亿元,同比下降6.59%。同时公司预计2014全年归属于上市公司股东净利润为1.12亿元至1.45亿元,对应同比增长为0%至30%。
　　公司非公开增发落定,双主业格局形成。公司对同智机电的并购在9月完成,同智机电股权已完成过户,成为公司全资子公司。合并基准日为日,公司将从2014年四季度起与同智机电实现业绩并表。公司将从数字机顶盒业务转变为机顶盒+军工双主业,进入全新的成长阶段。
　　数字机顶盒业务景气度有望逐步触底回升。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,作为广电体系数字机顶盒供应商,公司将从中受益。数字机顶盒业务有望逐步走出低谷期。
　　同智机电业务在手订单保障程度高。在4月23日的首次覆盖报告《主业变化带来军民融合成长空间》中,我们详细分析了同智机电军品业务受益于国防信息化进程,以及军转民用项目的成长空间。而公司在8月的交易报告书中披露,截止5月1日,公司在手尚未确认收入的订单超过2亿元,对2014年的预测收入覆盖度已达到116%。这验证了我们对公司主要业务市场需求的判断。
　　并购整合以后,同智机电军转民用业务将有更好平台。目前同智机电民用业务收入占比整体较低,而在并入上市公司以后,旋涡式空调压缩机+新能源充电大巴两大民用业务都将受益于上市公司的产能、销售平台和资本平台,结合原有的技术基础与市场基础,有望获得持续快速增长。
　　盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,考虑可比因素,假设银河电子与同智机电全年利润并表,年合并归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.71亿元、3.53亿元,对应新股本数(2.77亿股)EPS分别为0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公开增发事项落定,不确定性消除,我们提高公司目标价至28.75元,维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素:数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。
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　　高德红外:2014年q1业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：
　　我们认为公司2014年中期业绩符合预期。维持公司年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元的预期,对应PE分别为137.x、74.6x和46.8x,维持“中性”投资评级。
　　2014年中期业绩符合预期:公司2014年Q1实现营业收入1亿、增长15.2%;归属上市公司股东净利润1505.4万,下降7.04%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润为1496.3万,微增0.32%;实现EPS0.025元。同时,公司预告2014年中期归属上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至10%,区间为4135.6万至5686.45,对应EPS区间0.07-0.09元,符合我们的预期。
　　持续加大研发投入:公司持续加大研发投入,导致研发费用同比增幅41.22%,超出同期收入增速26个百分点。这将为公司巩固竞争优势夯实基础。
　　红外焦平面探测器项目依然是关键:公司在2013年已经阶段性实现了从单一红外热成像企业到以红外热成像技术为核心的光电设备和系统产品研制生产单位的战略转变,但公司的红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键因素。所以,我们密切关注公司的非制冷性红外焦平面探测器项目的进展情况。
　　估值和投资评级:预计公司年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为137.x、74.6x和46.8x,维持“中性”投资评级。
　　风险提示:红外焦平面探测器项目推进低于预期。
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　　中航电子:航电旗舰,乘风扬帆
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章,高晓春,原瑞政 日期：
　　持续整合打造航电旗舰
　　截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。
　　未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元
　　航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。
　　研究所改制静待政策“东风”
　　托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。
　　积极拓展民品业务,实现“343”布局
　　尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。
　　盈利预测与投资建议
　　公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。
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　　中航飞机:与赛峰合作增强技术实力,为C919配套能力将进一步提升
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：
　　中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会,中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作,分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手,只有合作伙伴”的理念,继续精诚合作,携手谱写中法航空工业领域合作新篇章,共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。
　　相关事件回顾:
　　日公司发布公告,决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司,公司出资为比例50%。日,西安赛威短舱有限公司开业,主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。
　　随与赛峰集团合作深入,公司技术实力将持续提升,未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司,是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门,以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域,有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化,公司技术实力将进一步提升,为C919的配套能力将不断提高,充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。
　　预计短舱公司14年将实现扭亏,净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门,按设立时规划,2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产,赛威13年营收1.05亿元,净利润减亏2000万,基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万,达到13全年营收的80%,净利润438万实现扭亏,我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强,赛威盈利能力将进一步提升,成为公司重要利润贡献点。
　　盈利预测与投资建议:
　　公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元,“买入”评级。
　　风险提示:
　　军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。
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　中国重工:科研院所注入渐行渐近
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：
　　中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。
　　集团加速推进全面改革
　　日前,中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》,涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面,并明确提出了2014 年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后,十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。
　　混合所有制改革提升激励效果
　　我们认为,未来军工行业是一个成长性行业,而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求,另一方面来自军队技术民用化;而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股,实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施,预计未来会有更多企业实施这方面改革。
　　军工科研院所资产注入渐行渐近
　　我们认为,军工科研院所注入政策一放开,中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看,去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%,我们假定15%的净利率、净利润在22 亿元左右,是去年上市公司净利润的0.76 倍;考虑到分批注入,假设第一批注入资产有10 亿元净利润、增发10%股本,业绩增厚也有20%。
　　推进业内重组整合时机合适
　　目前,民船行业已经见底回升,但对中小地方、民营船厂来说,持续接单能力受到重大考验,此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日,大船收购大连大洋船舶,用于建造LNG 和军船。
　　金融创新提升接单能力
　　产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向,目前船东、海工业主等现金流不佳,设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的买入评级,股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。
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　　南通科技:机床业务亏损减少
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：高晓春 日期：
　　全年业绩低于预期 2011年,公司实现营业收入13.32亿元、同比增长3.47%,实现净利润1.22亿元、同比增长10.54%,每股收益0.19元;不进行派现和送转股。公司业绩低于预期,主要是由于机床业务下降、房地产业务收入确认低于预期等。
　　机床业务亏损减少 去年,公司机床业务实现收入5.39亿元、同比下降6.02%;其中普通机床1.41亿元、大幅下降25.69%,数控机床8397万元、增长5.2%,加工中心2.98亿元、增长6.74%。下半年,机床毛利率如预期中提升,在数控机床和加工中心毛利率分别提升2.55和5.33个百分点的情况下,全年机床业务毛利率10.53%、下降0.42个百分点,这主要是普通机床毛利率下降5.73个百分点和普机毛利率高于数控机床和加工中心。预计去年机床业务实际亏损5000多万元,同比大幅减亏,今年机床业务实现盈利仍有较大难度。 房地产业务是利润主要来源 去年,公司房地产业务实现收入7.8亿元、同比增长11.4%;毛利率41.52%、同比提高6.69个百分点。其中万通城项目在去年一季度清盘,确认收入1.9亿元左右;“万濠华府” 项目一期实现销售收入5.9亿元,其中住宅5.02亿元、商业0.65亿元、车位0.23亿元。去年,“翰林府”项目(51%权益)实现预售住宅113套、商业10套,预收款5.15亿元;观音山旧城改造项目50万平米保障房项目10月开工。预计今年“万濠华府” 项目二期年底销售、“翰林府”项目确认收入、星辰材料厂9月预售。
　　创投业务进展迅速,步入收获期 去年公司获得创投分红收益800万元,其中成都新兴创投已经有5家实现上市,亚商创投8家企业中1家实现上市、2家报送材料,南通红土创投完成7家投资、其中1家上市3家报会。我们预计今年创投分红收益会有较大幅度增长。
　　盈利预测及估值 短期房地产业务仍是公司利润绝对来源,机床业务盈利水平正在逐渐提升。我们预计年实现每股收益0.26、0.33和0.43元,下调目标价到5.5元、维持“增持”评级。
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　　闽福发A:并购“电子蓝军”方案商,航天科工注资控股
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：
　　公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权,并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金,非公开发行1.11亿股,融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股,按停牌前6元/股计算,市值达84亿元。
　　第一,通过此次并购获得高成长,高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售,是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场,包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场,包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地),构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟,实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。
　　南京长峰以“电子蓝军”为业务引领,为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案,其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门,以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺年1.12亿,1.31亿和1.51亿元。
　　此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰,相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE,这在一级市场属于较高水平,相较于之前并购欧地安以5.83亿对价,相当于2014年12倍PE,也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产,也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展,互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线,从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。
　　第二,混合所有制新突破,未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后,航天科工集团直接成为上市公司控股股东,直接持股7.96%,合计持股占比19%以上,一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。
　　所以,此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外,航天科工集团注入资金并入主,使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业,体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后,公司账面现金或类现金有望达到20亿左右,航天科工目前资产证券化率仅15%左右,处于10大军工集团倒数,未来将为二级市场增加巨大想象空间。
　　1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造,今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右,经常性利润超2亿,且大量业务都处在行业高成长初期。
　　2.航天科工集团入主成为控股股东后,结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务,公司在手现金将达到20亿级别),为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系,也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。
　　3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张,依靠自身发展以及依托大股东资源,利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值,闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模,由此对应合理市值应在200亿元左右,对应阶段性目标价格15元左右。
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　　成飞集成:重组方案公布,未来防务公司唯一平台
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：
　　成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。
　　公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。
　　成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。
　　装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。
　　配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月(如下表1 所示)。
　　从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。
　　盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。
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大队长(菠菜二段)
　　中航电子:航电旗舰,乘风扬帆
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章,高晓春,原瑞政 日期：
　　持续整合打造航电旗舰
　　截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。
　　未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元
　　航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。
　　研究所改制静待政策“东风”
　　托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。
　　积极拓展民品业务,实现“343”布局
　　尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。
　　盈利预测与投资建议
　　公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。
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大队长(菠菜二段)
　中国船舶:造船盈利底线抬升,海工毛利率改善
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君,刘国清,真怡 日期：
　　中国船舶2014年上半年实现营业收入13,823百万元,同比增长26.5%;归属于母公司股东的净利润120百万元,同比增长143.0%,EPS为0.09元;公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为102百万元,与上年同期亏损49百万元相比改善明显,