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减持新政解读：定增、大宗交易、股权质押都受影响？
　　5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9号)，随后，沪深两市交易所也出台了完善减持制度的专门规则。对于上述规定，我们整理出资本市场各路人士观点，以飨各位投资者。　　证监会出台的主要措施内容　　一是，鼓励和倡导投资者形成长期投资、价值投资的理念，进一步强调上市公司股东应当严格遵守相关股份锁定期的要求，并切实履行其就限制股份减持所作出的相关承诺。　　二是，完善大宗交易制度，防范“过桥减持”。明确有关股东通过大宗交易减持股份时，出让方、受让方的减持数量和持股期限要求。　　三是，引导持有上市公司非公开发行股份的股东在股份锁定期届满后规范、理性、有序减持。　　四是，进一步规范持有首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份的股东的减持行为。　　五是，健全减持计划的信息披露制度。明确减持的信息披露要求，进一步健全和完善上市公司大股东、董监高转让股份的事前、事中和事后报告、备案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露进行“精准式”减持。　　六是，强化上市公司董监高的诚信义务，防范其通过辞职规避减持规则。　　七是，落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》要求，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。　　八是，明确大股东与其一致行动人减持股份的，其持股应当合并计算，防止大股东通过他人持有的方式变相减持。　　九是，切实加强证券交易所一线监管职责，对于违反证券交易所规则的减持行为，证券交易所采取相应的纪律处分和监管措施。　　十是，严厉打击违法违规减持行为，对于利用减持进行操纵市场、内幕交易等违法行为的，加强稽查执法，加大行政处罚力度，严格追究违法违规主体的法律责任。　　新规与旧规的区别　　《新规》出台后，市场人士如何看？以下是我们为您整理出的各方观点：　　官方声音　　证监会新闻发言人邓舸　　1、总的来看，上市公司股东减持问题既涉及股东正常转让股份，也涉及证券市场正常交易秩序的维护。　　2、美国、中国香港等有关证券市场大多从限售期、减持方式、减持数量、信息披露等多个方面，以“疏堵结合”的方式对大股东及董事、高管的减持行为进行规范和限制。　　3、此次修改完善减持制度，基于“问题导向、突出重点、合理规制、有序引导”的原则，对当前实践中存在的、社会反响强烈的突出问题作了有针对性的制度安排。　　4、既关注资本退出渠道是否正常，也保障资本形成功能的发挥；既保障股东转让股份的应有权利，也保护中小投资者的合法权益。　　交易所　　上市公司股东减持股份制度是资本市场重要的基础性制度，也是二级市场证券交易中受到高度关注的重要问题。为规范二级市场的股份减持行为，2016年1月，中国证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，本所配套制定了《关于落实&上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定&相关事项的通知》。上述规定、通知的实施，对于引导合规减持，明确市场预期，促进市场稳定健康发展，发挥了积极作用。一年来，市场上也出现了一些新情况、新问题，例如大股东通过大宗交易减持后，受让方立即通过二级市场大量卖出；又如，部分股东进行“清仓式”减持，一些董监高人员通过辞职来实施减持等，市场对此较为关注。　　针对实践中的突出问题，5月27日，证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称《若干规定》)。《若干规定》对减持制度进行了补充、完善，并对交易所加强减持监管提出了明确要求。股份减持与证券交易密切相关，直接涉及二级市场的股票交易秩序，直接关系到市场稳健运行。交易所作为证券市场的一线监管者，承担着组织管理证券交易的基本职责，依据证监会的相关规定制定配套业务规则，引导有序合规减持、防控异常减持行为，责无旁贷。为此，本所在2016年减持通知的基础上，制定出台了《上海证券交易所股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》　　新华社 　　规范金融秩序对于维护金融安全具有重要意义。本周，金融部门在“规范”上重点发力，出台具有针对性的政策文件，旨在打造金融业稳定发展的健康生态，为金融业发展保驾护航。　　证监会27日发布新的减持规定，从大宗交易“过桥减持”的监管、非公开发行股份解禁后的减持规范、完善协议转让规则等方面进一步规范上市公司减持行为。　　此次修改完善减持制度，对当前实践中存在的、社会反响强烈的突出问题做了有针对性的制度安排，有利于避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击市场信心。　　没有规矩不成方圆。规范性文件出台的背后是金融部门对风险的清醒认识和精准把握，目的是为了扎牢制度笼子，树清风正气。被监管对象要顺势而为，健全内部管控制度，建立依法合规经营的长效机制，真正承担起金融风险管理和维护金融市场公平有序竞争秩序的责任。　　财经大V表态　　李大霄评减持新规　　规范减持的新政意义和亮点：　　1、保护投资者利益，稳定二级市场，促进证券市场健康稳定发展；2、平衡兼顾二级市场投资者与市场的流动性以及原始股东利益；3、堵住了大宗交易、过桥减持、清仓式减持、辞职减持等诸多漏洞。新政属重大利好消息，利于市场稳定，利于投资者信心回暖。　　向小田评减持新规　　减持新规相当于变现降低了大股东和特定股东股份的流动性。股票流动性降低意味着价格要往下调整。一级市场价格也要往下调整。流动性降低股票质押的质押率也要调整，一些股权质押银行可能要追加质押物，如果没有的话就麻烦了。。。。　　分析师评减持新规　　证监会发文约束高管和大股东减持，至此，证监会对于打击A股公司的金融平台属性即牌照价值的布局基本已经完成：1、ipo加速、2、收紧定增并购重组、3、约束减持。　　很多公司的玩法将会彻底改变，垃圾股和优质股会进一步分化，好的公司基本不会受到政策变化的影响(IPO多寡不影响好公司价值，好公司不会乱玩收购重组资本运作，好公司除非高估值否则大股东不会轻易减持)，而垃圾的公司讲故事玩重组割韭菜的游戏很难再玩下去了。　　这也是我2015年就一直在说的：A股已经处在历史变革的前夜，投资逻辑和市场构成将会大幅改变。市场一定会越来越成熟，劣币驱逐良币的时代终将会过去，虽然会有短痛，但长期看这是走向成熟理性慢牛的核心条件。注册制下大量散户注定会被市场淘汰(一个瞎炒的时代已经过去，而绝大多数散户无能力转型)，唯有真正的投资者才能生存下去。这是一个考验投资人能力的时代。　　最后说结论：简单看，这个政策是短期中性(市场核心投资逻辑改变)，中期利空(继续杀垃圾股和整体估值)，长期利好(优质股组成的指数慢牛).　　浙江资本圈 　　先表个态，新规好不好？好。即使有瑕疵，也是一个指头和九个指头的区别。　　A股特点是什么？之前那么多年的牛市、暴涨、资本运作，本质上是一级、二级市场的套利。A股实行审核制，一跃龙门，身价倍矣。所以大家挤破头想上市，一夜暴富。事实的确如此。不管多差的行情，老板们的身家跟上市之前相比，不知道高哪里去了。所以，这也激发了很多烂公司的造假冲动，只有靓丽的业绩才能IPO，才能暴富。　　不过，长时间造假的成本太高，也容易露马脚。所以在限售期到期后，要尽量拉高股价，尽量大幅减持，完成真金白银的兑现，不然肥皂泡爆掉了一无所有。　　因此，监管层是在清晰认识到这一A股现状，开出的对症药方。拉长时间减持，不是不许你卖了，只是要慢慢卖。一次性套现几千万上亿，足够您改善生活了吧。　　当维持的成本变得高企，套现时长遥遥无期，差不多要七到八年，很多人都会思考：上市到底值不值？　　美国IPO条件更宽松，也有很多公司不上市，还有很多公司退市，差不多一年300家。其中也是性价比的权衡。A股跟美股一比，这次算是殊途同归了。　　抛开那些市场化的说法，这也是一级市场人士感到沮丧的重要原因：企业不想上市了，很多业务就没法做了。　　关于细则，有两个关键点：　　其一，大股东在任意连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。　　其二，以前很容易留下漏洞的大宗交易、司法拍卖，这次也都堵上了。以前专门折价接大宗，然后转手卖掉赚差价的生意，也给堵住了。所以说啊，都是明眼人。即使左手倒右手什么的，也很多障碍，没法大面积普及。　　未来，这个最大的出血点堵住了，资金留在场内，假公司、烂公司被清理，A股市场的质量就大大提升。　　在这种情况下，A股向上的概率大，还是向下的概率大？由于不能清仓式减持，大股东也不会将股价一步拉到天上去，这不正顺应了慢牛格局么？　　未来的A股，将是局部性、优胜劣汰、强者恒强、价值凸显的格局趋势慢牛行情。　　投行老范　　跟2016年减持规定相比，新增的股东有几个，第一个是IPO上市前获得公司股份的股东，第二个就是通过定增获得股份的股东，第三个就是“可交换公司债券换股、股票收益互换”获得股份，其他减持对象在旧版的减持规定里面本来就有。　　再有一个细节需要关注，上面新增的三类新的受限减持对象，并没有规定股份比例，也就是说，无论比例多少，只要是首发前获得的、定增获得的、其他司法、质押、赠与可交债、可转债等途径获得，都要受到减持新规约束。　　第二个细节是，在IPO首发中获得股票，比例小于5%以下的，是不受减持新规约束的，通俗一点说，对于打新的5%以下股东，是不受约束的，可见证监会还是鼓励“IPO”首发的，这个细节尤其值得关注！　　对于大宗交易方式减持，连续90日减持不超股本的2%，受让方限售6个月。　　这主要针对的是大股东和特定股东的“过桥减持”行为，此前只规定了大股东通过竞价交易方式减持，主要目的是防止对二级市场造成影响，不曾想，大股东为了绕开制度，纷纷通过大宗交易或者协议转让，六个月之后就通过竞价交易套现。　　此次新规，将大宗交易的“漏洞”也堵上。　　对于协议转让，要求单次受让不低于股本的5%，针对的是大额交易。　　对于协议转让方式成为大股东的，短时间内不会套现，因此，对该类股东限制没有那么严格，约束期只有6个月，而且6个月内是可以交易的，不过也要求遵守“连续90日内减持不得超过1%。”　　投行人士微笑刺客　　几点大的影响：　　1、定增再受打击，锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制；　　2、大宗交易受影响，特定股东们通过大宗交易减持的，受让方6个月内不能转让，且大宗交易规模限制在2%；　　3、各路变相通道全面封堵，减持市场要寻找新的玩法；　　4、股权质押业务大受影响，折扣率继续大幅降低；　　5、二级市场买卖不受限制，大股东有基本盘后可以继续高抛低吸，所以大股东持股比例不必太高，上市前分散点吧；　　6、当特定股东们不那么关注股价，对这个市场未必是利好；　　7、上市前股东减持全面受限，股权分置改革成果损失大半，但好歹保住了流通权，尽管受了较大限制。　　机构怎么看　　兴业研究策略　　监管政策引导市场长期回归理性，短期带来阶段性波动。本次股东减持新规对二级市场退出渠道进行规则重塑，实现了首次融资-再融资-减持退出的全链条多环节制度管控。结合此前早已开始的IPO加速、定增再融资、重组并购的收紧，监管层持续引导市场回归理性化的监管思路明显。但在短期，新规对减持约束的加强的政策力度进一步强化市场关于监管抑制套利的政策预期，可能引起短期流动性风险释放，带来资产端和资金端的阶段性波动，对股票质押等高流动资产价格构成直接影响。　　受制于流动性削弱，股票质押规模难再扩张。股票质押和可交债债转股同样纳入新规范畴，意味着大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限。考虑到大股东质押已经成为市场主流，股票质押市场的流动性将整体弱化，平均质押率水平将下行。根据兴势力1号模型的测算：按一年期质押期限计算，一年到期后平仓并延长3个月的减持时间窗口，股价损失率预计提高1.12倍，业务质押率预计平均下降3%，股票质押市场融资规模预计下降1500亿。　　某私募基金大佬　　目前市场处于艰难时刻，监管“老乡优先，散户优先”。 　　市场处于历史性转变时期，新股发型快，高泡沫尚未消尽，这种状况不利于散户投资人。市场中公司募基金异常强大，大资金、机构、上市公司高管等的力量强大。这种关键时候，监管应该站在中小投资人这边，树立“老乡优先”原则，优先老乡先走。　　监管机构的政策能够体现老乡优先的原则，是对的。这个时候监管者就应该站在老百姓这边，不要让老乡心寒，让老乡走了，要体现出对老乡的关爱，要给散户树立信心。　　监管要坚定的站在老乡这边，体现老乡优先，体现大国责任。　　某私募基金联合创始人，投资总监　　这一政策本身影响不大，但是意义挺大，有政策反转的迹象。现在都在谈流动性问题，然而流动性问题是相对的，不是绝对的；政策的影响是绝对的。　　深圳某私募基金总监　　1、目前央行、银监系统在清理杠杆，这个方向应该不会变化；　　2、前段时间，证监会也在清理、整顿，导致一行三会(保监会新领导还没上位)都一致偏空股市；　　3、所以，作为政策调整，这次证监会转向是不想让政策指向一致把市场压垮，引发更多问题，也就是不产生共振，总体方向就是不能让这个股市和去杠杆一致。　　私募国中岛吴国平　　态度积极，短线冲击大幅减小。　　1、细则出台紧密围绕各种减持乱像，很仔细，也能感受到其用心，态度积极对市场形成积极影响是肯定的。不过显然是治标之作，治本在于上市公司质量本身，好的上市公司根本无需过多担忧减持影响，建议管理层这方面要继续加强源头审核。另外，要治本还需要奖罚更分明，减持细则未来更完善时必须考虑，当然这需要制度更完善配合之。　　2、大宗交易受让方六个月方可再转让，这是亮点，扼杀短线接大宗筹码马上二级套现的模式，对市场冲击大幅减小，有利股价稳定，更有利于形成中期投资的运作思路！　　3、二级市场短期减持幅度比例不超1%和大宗短期减持比例不超2%，总体不超3%，说白了就是让你短期减持不了多少，对市场冲击也会大幅减小，有利市场形成稳定局面，更有利于未来一旦上涨的助涨预期！　　4、竞价交易增持股票不受减持细则影响，我这里温馨提醒那些资金实力雄厚懂讲政治的上市公司，接下来最好策略就是大力增持自己股票吧，形成做多预期，以后二级增持的可以随便卖，最关键的是未来股价更高位你再减持部分原始股，那也是价格更舒服嘛！　　5、管理层积极态度，上市公司积极配合，再结合杠杠的业绩增长，新一轮大行情何愁不来，形成合力就是新的大牛市，期待！　　前海开源基金首席经济学家杨德龙　　证监会完善减持制度是及时而果断的，是保护中小投资者利益的举措。他表示，在海外成熟市场，对上市公司股东减持都有明确规定，对违规减持、恶意减持都有相关规定进行约束和惩罚，中国市场完善相关规定非常的必要。　　杨德龙认为，在二级市场上，大股东对上市公司较为了解，具备较大的信息优势，如不进行减持方面的规范，其容易借信息优势“精准减持”，侵害中小投资者利益；其次，大股东减持会在市场形成强烈的信号，即大股东对所持股票都不看好，这容易形成示范效应，进而对二级市场股价造成影响。　　北京天相投顾公司董事长林义相　　《减持规定》的颁布以及相应《实施细则》的推出，是证监会听取市场呼声、根据市场情况，从善如流的重大措施，值得肯定。他认为，一个方向正确的政策，要长期有效执行下去，避免在实施过程中遭受责难甚至挫折，需要有稳固的法律规则基础和适当的落实方式。　　减持新规官方文件&&&　　证监会出台新规规范上市公司股东减持行为 完善减持制度　　沪深交易所发布上市公司股东及董监高减持股份实施细则　　分析解读&&　　证监会发减持新规 一张图看懂新旧规则对比　　李大霄：减持新规堵住了四个大漏洞 　　划重点：全文对照 看“减持新规”如何升级　　减持新规极速落地！细说15大核心问题 　　减持新规极速落地 16问16答深度解析
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CFIC导读：
5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，自公布之日起施行。新规对大股东、上市公司董监高、PE/VC投资机构及大宗交易方的影响巨大。
5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号），自公布之日起施行。新规对大股东、上市公司董监高、PE/VC投资机构及大宗交易方的影响巨大。出台该减持新规是在目前大宏观环境下的，对未来二级市场、一级市场以及并购市场的投资具有非常深远的影响。
这次规定的几个重要限制性条款：
1.明确实际控制人每3个月通过竞价交易减持数量不超过股份总数的1%，大宗交易减持不超过股份总数的2%；
2.大宗交易受让部分6个月内不得抛出；
3.董事、监事、高级管理人员在任期内辞职，除原有规定外，在任期内依然每年可减持股数不得超过其所持有股数的25%；
4.对于非公开发行股份的，解禁后12个月内不得超过持股数量的50%，通过大宗交易减持股份，90个自然日内不得超过股份总数的2%，且受让方6个月内不得转让；
5.对于首次公开发行前发行的股份，每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的股份不得超过股份总数的1%，通过大宗交易减持股份，90个自然日内不得超过股份总数的2%，且受让方6个月内不得转让。
上述减持条款影响如下：
1.限制了上市公司实际控制人“清仓式减持”，限制了董监高任期内辞职无限制减持。
2.几乎使躺着赚钱的大宗交易无生存之地，大宗交易获利需另辟蹊径。
3.定增投资遭遇严重打击，退出期限明显延长，由原来的1.5-2年延长到至少2.5-3年，不确定性提高，年化收益率大幅降低。
4.Pre-IPO投资影响有限，对于持有股数小于5%的财务投资者，仅延长6个月左右的时间，相对一般5-7年的期限而言，可以忽略不计。
在新政出台后几天内，相关条款的传播持续发酵，有接近监管层的人士表示，随着实践的发展，证监会将按照“问题导向、突出重点、合理规制、有序引导”的原则，进一步调整减持制度。可以预见的是，如果此次减持政策效果不佳，将会有更严厉的政策出台。
然而，“上有政策，下有对策”，此政策一出，市场也立即出现了相应的“对策”。首先是东方园林的股东——中泰资管通过大宗交易进行了减持操作，股权比例降低到了5%以下，其以后将不需要履行预先减持披露的责任。随后，陆续有上市公司实际控制人发布公告，号召员工增持，赚钱算员工自己的，亏钱老板兜底。这种方式孕育出另外一种减持模式，即“员工持股计划接盘”。
据一位从事大宗交易多年的机构人士介绍，目前规避监管的方式有三种，分别是：
1.通过员工持股计划接盘减持；
2.通过私募成立信托计划进行接盘；
3.为大股东自己成立马甲信托进行接盘。
但这些依靠漏洞减持的方式，其可持续性值得怀疑。在号召员工增持的第一个案例出现的一周后，即6月8日，有消息称中小板公司管理部发布了“关于加强上市公司控股股东、实际控制人等向公司员工发出增持倡议书的信息披露通知”，要求披露增持主体、增持期限、兜底条款内容、实施细则、兜底补偿资金来源及履约保障措施等，同时需在前期与会计师充分沟通，说明会计处理方式，并提交内幕知情人名单。可以说，证监会补丁打的非常快，上述减持漏洞预计也会在半个月内被补上。
为何国家会选择此时推出减持新政，且态度如此坚定？这个政策持续时间又会有多长？
国家此时推出减持新政的原因，不外乎以下三点：
1.众多大股东在清仓式减持后，将资产转移至海外，在目前宏观环境比较复杂，外汇形势不明朗的情况下，对资产进行限售有助于减缓短期压力；
2.通过限制资产端流动性，减缓短期内二级市场抛售压力；
3.通过减缓抛售压力，吸引外资流入。
所以此次减持对于短期二级市场而言，减持压力有所降低。但同时，减持新规加大了股东间的利益不对等，大股东产权无法得到有效保障，将与财务投资小股东的利益形成对立局面，这或许会引导市场向股权分置改革前的情况靠拢，并呈现相应的市场环境特点。
这个政策的持续时间会有多长？
对大股东减持政策持续期限至少会维持2-3年甚至更长，不排除期间会出台更加严苛的政策。
同时，对于定增的限售政策，虽然短期内影响非常大，但从长期看，IPO的企业在1-2年后就会出现资金需求，而解决这个需求的最好方式就是定增。因此，定增的限制性政策届时可能会有松动，市场也会进入股权分置改革2.0时代。但在此之前，市场将更多呈现出“资金推动下混沌波动”的状态。
而对未来大股东减持政策进一步收紧的预期，将使更多考虑上市套现的实际控制人放弃IPO，改用并购的方式退出市场。可以想见，并购市场将在2018年得到复苏，正如2013年那样。但由于过去并购市场走过许多弯路，预计2018年开始的并购市场规模不如年那样火爆，但会改变目前并购冷清的局面。
与此同时，越来越多的优质公司将会上市，这些公司都会往做大做强方向发展。而不考虑长期发展的公司将通过并购退出，这意味着上市公司整体质量的提升，于二级市场的健康发展有利，投资者才能期待中国的长期慢牛。
当然，最终的一切都是看政策的因素变化，对于一二级市场及并购市场投资，只能走一步看一部。
本文来源：融义财富
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今日搜狐热点证监会发布减持新规 IPO降至一周7家来源:投资快报编辑:许素霞日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所及深交所也发布了实施细则，规定即日起实施。本次减持规范重要修订包括：1。扩大受限制主体范围；2。明确需遵守规范的交易方式及股票来源；3。新增董监高的预披露要求；4。新增特定股东减持规定；5。大宗交易减持受到全面监管。日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所及深交所也发布了实施细则，规定即日起实施。本次减持规范重要修订包括：1、扩大受限制主体范围；2、明确需遵守规范的交易方式及股票来源；3、新增董监高的预披露要求；4、新增特定股东减持规定；5、大宗交易减持受到全面监管。广发证券分析师廖凌和陈杰认为，减持新规出台后，未来大股东通过资本套利手段获得超额利润的空间会进一步收窄，这将推动大股东更多向实业经营回归。本次减持新规的出台对一级半市场和二级市场均存在影响：原先较为活跃的“一级半”市场交易造成直接影响；对二级市场的短期影响体现为缓解股东集中减持压力，长期的影响更多体现在市场风格层面。对于市场关心的股权质押风险，本次减持新规将质押强平减持纳入监管后，阶段性减轻质押强平后集中减持的压力，降低了系统性风险发生的概率。从长期影响来看，本次新规重在引导上市公司行为长期化，对市场风格产生结构性影响。廖凌和陈杰认为，未来公司股东将更加关心实体经营，而非短期股价或者资本套利空间，二级市场投资也将更加回归价值。未来市场参与主体中“一二级市场”联动这类资金活跃度下降后，会引导二级市场的估值结构分化趋势更加明显，以往部分缺乏内生增长支撑、过度依赖资本套利的高估值个股可能面临中长期的估值均值回归压力，而依赖内生增长、重视股东权益的行业龙头将继续享受制度红利。此外，证监会26日发布公告，按照法定程序核准了7家企业的首发申请，筹资总额不超过23亿元。7家企业中，有4家拟在上海证券交易所主板上市，两家拟在深圳证券交易所中小板上市。分析人士指出，证监会稍微放缓了IPO的节奏，从超过10家降到7家，但这种放缓对二级市场帮助有限，难以产生完全扭转跌势的作用。