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个人信贷产品面面观（三）：主要成本变化
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北京市青联委员。毕业于美国佐治亚理工大学，获得博士学位。在博士期间曾在美国通用电气公司任数据分析师及该公司和院校合作项目负责人。博士毕业后在佐治亚理工大学担任研究员。于2009年加入中国光大银行，先后担任信用卡中心风险管理部处长、总行授信管理部资产组合处处长。2014年陈红梅加入人人友信集团，任集团下人人贷及友信两家公司的首席风险官、友信总裁。从2015年起任清华大学五道口金融学院业界导师、互联网金融实验室学术委员会委员、及金融大数据研究室主任，中国邮政储蓄银行专家等。陈红梅最新文章
　　【财新网】（专栏作家 陈红梅）构成信贷产品价格的关键要素包括如下几个方面：资金成本、风险成本、各项运营管理费用及预期利润。其中，资金成本是金融机构或平台企业获取信贷资金时的融资成本；风险成本则是在经营信贷业务过程中由于借款人发生违约所造成的损失，基于风险管理的审慎性原则，需要对可预计损失和非预期损失进行量化评估，并根据业务所面临的风险水平储备相应风险拨备或经济资本；各项运营管理费用包含内容广泛，主要包括业务宣传营销费用、人员成本、固定资产折旧、房租水电、系统开发及维护成本等等；预期利润则是指金融机构或平台在经营过程中从营业收入中刨除各项成本费用，最后预期获得的净利润，这个部分决定了金融机构或平台能否长期存续。
　　一、资金成本
　　不同性质的机构的资金成本不一。一般规律而言，银行资金成本较低，其资金主要来自于吸收存款、向央行借款、同业拆借等，其中吸收公众存款是最为稳定、占比较大的资金来源，而银行存款利息一直都是市场上资金成本的“风向标”。除存款类金融机构以外，其他金融机构或金融平台都是无法通过吸收公众存款来获取资金的，在资金来源过于单一的情况下，不仅资金成本无法分散、资金稳定性受到影响，而且业务规模也受到局限。
　　这其中，消费金融公司属于非银行金融机构，无法吸收公众存款，资金成本一般略高于银行。其资金来源主要有股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借和资产证券化等几个方面。随着消费金融的发展，近两年通过资产证券化进行融资的方式得到了积极探索和快速发展。根据公开资料整理，仅2016年就有多笔消费金融公司或消费金融平台的ABS发行。据悉，除了这些已经完成了ABS发行的企业或平台之外，小米金融、买单侠等也正在筹备ABS相关业务。消费金融资产ABS受到市场追捧，一方面是由于消费信贷作为较为优质的资产被市场所认可，另一方面也是由于进入“资产荒”时期，投资这个“硬需求”需要通过一定的投资渠道进行释放。
　　ABS也可以说是个人金融业务发展到一定阶段的必然产物，不但能够拓展金融企业的融资渠道、降低其融资成本，而且发行公募ABS在一定程度上也为这些消费金融公司或其他互联网金融企业起到了宣传、“背书”的作用。特别是在消费金融公司无法通过吸收公众存款进行融资的情况下，势必需要进一步拓展融资渠道，通过资产证券化减少自有资金占用，将成为消费金融克服资本金局限性、扩大资产规模的重要途径之一。从目前观测到的案例来看，持牌消费金融公司和大型电商类的消费金融ABS类的资金成本大约在4%-6%之间。互联网金融中P2P平台从理财人处获取资金成本目前来看是最高的，而信托渠道提供的资金成本与平台业务经营情况及风险表现密切相关。另外，目前也有一些经营个人信贷业务的公司或平台，利用自身的资金成本优势，会拿出一部分资金对接其他金融机构或平台的资产。根据网贷天眼的统计，以下综合利率反映的是理财人和借款人撮合交易的市场表现，代表了P2P网贷平台最主要的资金来源的成本水平。
　　可以看出，预期收益率水平整体呈现下滑趋势，目前甚至已经下探至10%以下。利率的变化趋势在一定程度上反映出社会公众对P2P网贷平台的认识程度不断提高，平台从理财人处进行募资撮合的难度在下降。但是利率水平的绝对数值仍旧相对较高，在平台起着信息中介、直接撮合作用的前提下，较高的资金成本通常会直接地转嫁给借款人。波动性方面，能够看出在整体下行的大趋势下，在2015年上半年走出了一个上浮。回溯2015年的股票市场情况，上证综指曾经一度站上了5000点的高位，P2P平台资金大幅流向股市，受此影响，造成该阶段资金成本的显著上升。进入2015年下半年以来，市场行情低迷，同时社会整体资金成本都出现了普遍下滑，P2P网贷平台的利率水平也随之下降。P2P网贷平台的撮合资金利率表现出明显的随行就市的特征，当银行存款、银行理财、股票市场等常见的投资渠道回报上升，P2P平台的出资利率水平便随之上涨；反之，则平台利率水平也会随市场情况下降。
　　伴随着《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的落地，监管层已经明确提出，网络借贷信息中介机构不得开展类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为。这些平台为了获取低成本资金，还需要进一步加强与其他资金渠道的密切合作。
　　二、风险成本
　　相较于尚有公开数据可循的资金成本而言，很多经营个人信贷业务的机构或平台的风险成本情况一直是“雾里看花”。受益于银行业信息披露较为完善，银行信用卡的风险情况是最为透明的。截至2016年9月末，信用卡不良率达到1.51%，信用卡不良余额达到537.50亿元。可以看出，从2015年一季度至今，信用卡不良金额整体处于攀升趋势，进入2016年以后信用卡不良率上升速度较快。对于消费金融行业，根据2016年12月银监会的例行新闻发布会上披露的消息，截至2016年9月末，消费金融行业资产总额1077.23亿元，贷款余额970.29亿元，平均不良贷款率达到4.11%，明显高于信用卡的不良率水平。
　　P2P平台或其他金融平台的风险水平无法获取具体数据，多数机构并不披露，或者披露口径不统一，不具可比性。如果参考宜人贷财报中披露的信息，截至2016年3季度末，该平台逾期15-89天借款的逾期率为1.9%，在2季度末该数字为1.7%；截至2016年3季度末，2015年促成的A、B、C、D四个等级的借款的净坏账率分别为5.1%、5.9%、7.5% 和6.1%，2季度末对应的数字分别为4.5%、4.5%、5.7%和4.2%。需要注意的是宜人贷不良率口径是以2015年平台新增贷款为计算依据的，而其平均贷款期限约为2-3年，到2016年3季度末时部分2015年新增贷款的风险暴露还未完全，后期资产的不良率仍有上升空间，从3季度末和2季度末对应的逾期及坏账率数字就能够看出这一趋势。中信证券研究部曾发布报告表示，宜人贷最高的贷款违约率约为10-12%。而其作为行业龙头企业，其风险应尚处于行业内的较低水平，其他P2P平台的风险可能要明显高于这个水平。
　　三、获客成本
　　金融机构或平台的运营成本构成较为复杂，其中包括人员工资、场地费用、获客成本、信息系统管理维护费用等。根据业务运营模式的差别，不同经营机构的运营成本结构是不同的，但在获客这一方面，不同平台都感受到了获客成本在快速上升压力，获客成本在整体运营成本中所占的比重越来越高。
　　从客户获取渠道上做区分，主要有线上获客和线下获客两大类。线上获客的主要方式包括通过投放网络广告、搜索引擎营销、ED邮件营销、组织线上活动、微信营销、投放软文等，线下的获客方式则主要包括在公交、地铁、楼宇等处投放广告、进行登门拜访营销、固定地点设点营销、利用线下网点营销、组织会展讲座会议等活动等一系列方式。一般而言，线上获客渠道的特点是传播速度快、范围广，且需要投放的人力相对较少，但客户转化率偏低；线下获客渠道则更容易与客户之间建立信任感，转化率较高，但是容易受到地区、时间、人力的限制，能够覆盖的潜在客户数量是有限的，通常是通过建立分支网点、部署大量销售人员的方式来扩大业务范围。
　　线上、线下获客渠道各有优势，而从成本上来说，二者的有效获客成本都有不断增长的趋势。线下获客来讲，人流集中地段的大规模广告投放成本越来越高，而通过销售人员摆摊设点、组织活动、上门拜访所需要的补贴费用也在逐渐增长，而且，如果缺乏批量引入客户的渠道场景，主动营销能够覆盖的客户数量实在是较为有限。线上获客目前最为常见的客户来源方式包括关键词搜索、亲朋介绍、在网站或论坛上宣传、线下活动引流到线上等，其中搜索引擎关键词购买成为了一个非常重要的获客方式，而很多金融机构或网络平台的获客费用也有一大部分投入于此。伴随着线上获客竞争的加剧，搜索引擎的热门关键词价格水涨船高，例如，通过关键词搜索到达一家P2P平台，该平台通常要为线上客户的每一次点击付费2.5元，更为热门的关键词成本达到4元左右，且上述价格仍在不断增长中。而各大流量入口的点击费用也是同样在快速上涨，以某流量大户为例，其2013年的点击报价为0.8元/次， 2016年则涨到了2元。但是线上推广的转化率偏低是不争的事实，不仅在客户点击、注册、提交申请的各个环节都有较大比例的流失，客户审批通过率也是较低的。以某P2P网贷平台的情况举例，从注册到申请环节的借款客户转化率不足30%，从发起申请到符合要求的正常提交环节转化率大约20%，进入审批环节后的审批通过率又约20%左右，这三层转化下来，每一个引流到平台上进行注册的潜在客户中只有大约1%的有效转化，而该转化率在行业内仍处于较高水平。根据经营客群和产品定位的不同，有很多线上个人信贷平台的审批通过率不足5%，进一步拉低线上渠道的转化率。
　　2016年，中信证券研究部曾发布的对宜人贷的调研报告，报告指出其总体获客成本目前为8%，其中线上渠道为2%，线下渠道为6%。而对于这样一个规模较大、线下合作渠道完备的P2P网贷平台而言，其获客成本要明显低于业内的很多同行。P2P行业内的普遍的有效客单价已经高达元，而这个数字还不包括平台本身的运营推广费用，如普遍存在的“羊毛党”的问题。根据棕榈树研究提供的数据，获客成本占到平台运营成本的60%以上，虽然根据获客模式的不同，获客成本占比会有差异，该数字不能代表所有平台的情况，但仍能从侧面体现出获客成本高企的趋势以及获客成本占比不断加大的现实。
　　伴随着获客成本的高企以及行业监管的逐渐收紧，2016年以来，有一些个人信贷平台逐步退出了市场，平台新增的速度也明显放缓，互联网金融在风险投资领域遇冷。在这种形势下，各类营销获客渠道的价格也有回归趋势，特别是线上获客渠道的投放成本不再快速增长，基本保持了稳定。
　　作者为清华大学五道口金融学院业界导师、互联网金融实验室学术委员会委员及金融大数据研究室主任
责任编辑：张帆 | 版面编辑：杜春艳
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大家好，有3个问题要问下哈！1/ 请问戴尔的按单生产是不是成本很高呀？如果顾客订了一台配置特殊的电脑然后厂家就马上去生产这台电脑？/ 戴尔不是大批量生产的话那么它的成本肯定很高吧？而且它的物流成本也高吧？为了少量的电脑订单而供应商马上去物流配件到厂家，然后厂家生产好了就物流到顾客手里，这物流成本也高吧？3/ 人们说戴尔省去了中间商，也就降低了库存成本，那么中间商的库存成本降低跟戴尔有个毛关系呀？又不是戴尔自己的，如果它把产品卖给中间商的话也是中间商的事情了呀是吗？希望各路大佬帮小弟解答一下，谢谢了。
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1、定制不是无规范的定制，是有限选择的定制，你上戴尔官网选择，每个部件就是几个固定选择型号，也是标准化的。2、标准版的配件供应商可以大批量供货，只是存在戴尔仓库而已，虽然后原料仓，但是消灭了成品仓和滞销品仓库。滞销品仓库才是高库存的成本费用。3、省去中间是不是节约库存成本，而是减少的流通经销成本，增加一个经销商就要预留10%-20%的利润给经销商，经销商也要人工、店铺、利润的。工厂发货就省去了中间的流通费用。
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裘国根：关注3个重要变化 4大投资机会
研究中国的宏观经济，不能仅看那些经济指标，还得看上层建筑。经济学里面说，经济基础决定上层建筑，这个理论在中国不能说的这么绝对。在中国，政治面往往是先行的信号。
大局观加艰苦细致的努力
做投资，首先要有大局观。我们看长江、黄河，整体看都是由西向东流的，但是在局部就看不清走向，比如在河套地区，可能会认为黄河是自南往北流的。在亚马逊丛林里面，也是看不清真正的大河流向的。
很多自然现象跟社会现象是相通的，我们看社会问题，首先要有大局观，加上艰苦细致的努力，才有可能成为赢家。万物相通，看股票也是一样的，要登高望远，否则稍微波动一下，就找不到方向了。
有人将转型期遭遇的困难作简单的延伸，对中国经济前景无比悲观。也有人将其归咎于资本市场制度层面的原因，将A股市场比喻为“抽水机”。
我们认为，从短期看，A股疲弱是我国资本市场制度缺陷和转型期中国经济遭遇的阵痛叠加的结果。从长期看，资本市场制度缺陷恐怕是主要原因。
发行制度是关键。审批制度主观上希望维护市场发行秩序，但客观上造成新股发行长期股指过高，形成供给端巨大堰塞湖，也给二级市场造成巨大心理压力。
目前，市场不乏符合经济转型方向的上市公司，但因高估值而难以获得资本青睐，最终形成“两多两难”的局面，即“中小企业多，融资难；民间资本多，投资难”。社会富余资本，无法有效地起到护持企业创新和推动实体经济转型的作用。
经济转型和升级需要创新，但是创新主体应多元化，不能只依赖“国家队”，需要更多发挥市场机制。多层次资本市场，可以为创新型企业提供融资支持，这是美国不断涌现苹果和谷歌等创新型企业的制度保障。
发行制度改革，强调“进中求稳”，首先是要“进”。从中长期看，需要严格公司上市IPO的审核，加快推进多层次资本市场建设，大力培育机构投资者，降低并购成本以吸引产业资本入市。
三个重要变化
对于2016年中国资本市场，我们预期将发生三个重要变化：
第一，随着供给侧改革提速，政府经济政策重心从宏观刺激需求转向微观优化供给。换言之，宏观调控政策将让位于微观产业政策。因此，对于投资研究而言，自上而下的宏观研究的重要性将降低，自下而上的行业和公司研究将更有价值。
第二，随着信用市场资产荒蔓延，部分保险机构已经逆势大规模加大对优质上市公司的配置力度，A股历史上尚属首次。保险机构配置策略的变化代表长线资金投资取向的转变，并有望在机构投资者中形成示范效应和鲶鱼效应，造成优质权益资产稀缺性的进一步上升。
第三，随着注册制推进，股市供求结构改变。但转变不会一蹴而就，而是逐步地从量变到质变。投资者预期的变化将会提前影响市场估值体系，推动结构性牛市的展开。由此，优质权益资产的稀缺性价值，将在注册制改革进程中得到逐步的重估。
关注四类投资机会
我们判断，2016年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点。上市公司整体盈利难有惊喜，但无风险利率稳中趋降，风险偏好稳中修复，由此市场整体将相对平稳，系统性机会和风险均不显著。与此同时，在改革创新双提速的宏观背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，优质权益的稀缺性进一步上升。无论传统行业或新兴产业，那些锐意改革创新的优秀上市公司有望在2016年领跑市场，带领A股走出结构性牛市。
有别于2014年以来无风险利率下行推动的A股价值重估，改革创新引领的价值创造和价值发现将是2016年A股市场结构性牛市的主线。
因此，我们将重点关注四类投资机会：
第一，具备正预期差、受益于改革红利的优势公司。国企改革释放企业内在增长潜力，供给侧改革优化企业外部经营环境，虽然我国经济整体增速将有所放缓，但具备竞争力护城河的优势企业将迎来更加有利的发展机遇期。因此，受益于改革红利且未被市场充分定价的优势公司是我们未来投资的重点。
第二，新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司。代表中国经济未来增长新动力的新技术、新业态将迎来黄金发展期，在国家大力鼓励扶持下，创新型企业将迎来跨越式发展，真正具备核心技术和独特商业模式的领先公司有望实现超预期成长，成为A股市场中一道靓丽的风景线。
第三，引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业。中国经济可持续发展离不开制造业的转型升级。在国家大力扶持科技创新、鼓励产业升级的持续努力下，中国将涌现出一大批具备核心技术优势和自主品牌的高端制造业企业，成为全球竞争中的佼佼者，这批企业将为专业、理性和耐心的投资者带来丰厚的长期投资回报。
第四，具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。无风险利率下行提升高股息率权益资产的投资价值。部分行业龙头企业，在保持丰厚稳定股息的同时，仍然具备未来业绩和分红持续增长的潜力，中长期投资价值显著。这类具备显性或隐性可持续高分红能力的龙头公司将是长线资金重点锁定的稀缺投资标的。
（来源：资管网 编辑 小灵丫 转载请与本编辑联系，本编辑保留法律追溯的权利。)提示：本文根据裘国根及重演投资有关言论修改，内容未必完全准确表达作者本人观点，作者本人及本公众号、本编辑，不对阅读本文的任何人构成任何投资建议；任何人据此操作，风险自担。
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当某企业的产量为2个单位时，其总成本、总固定成本、总可变成本、平均成本分别是2000元、1200元、B00元和1000元；当产量为3个单位时，其总成本、总固定成本、总可变成本、平均成本分别是2100元、1200元、900元和700元，则该企业的边际成本是（　　）元。A. 0B. 150C. 100D. 300
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Notice: Undefined variable: _SESSION in /backup/q_wwwdedecms/q_wwwdedecms/3/0/6/6/d/4.html on line 593“2017年或将产生3个重要变化，涉及经济、政策以及资产领域”|界面新闻 · JMedia
2016第五届中国上市公司领袖峰会于11月24日-26日在成都举行。方正证券首席经济学家任泽平发表主旨演讲，对未来中国经济、政策和资本市场做了详尽的分析解读。
任泽平强调，中国经济已经进入了增速换挡阶段，我们正面临着一个严峻的挑战，这个挑战将决定中国能否成功跻身发达国家行列。回归中国政策层面，他点出未来数年，有5大领域值得密切关注与投资。而具体到2017年，具体到比较受关注的股票、债市、房市、汇率这四大类资产，同样做出了他的一个预判，供读者参考。
演讲｜任泽平 方正证券首席经济学家
编辑｜郭贰黍
大家留意，2017年或许将看到3个比较重要的变化，分别是经济、政策以及大的资产领域。
第一，对于经济。
持续7、8年的漫漫寻底之路，中国经济可能会在年构筑一个L型的软着陆，在明年年中可能会有二次探底，但探底幅度可能不深。
过去这几年，对于中国经济硬着陆和爆发金融危机，大家一直有各种担心，但凭借30多年改革开放建立的庞大市场基础，我们离增速换挡的底部已经不远了。
第二，对于政策。
大家要留意明年的变化，我们将由过去货币放松进入财政扩张以及供给侧改革为主的新的政策时代。全球货币大放水长达7、8年之久，以美联储加息为主，货币放水的时代已经束了。到了明年以及未来一段时间，我们将会看到中美财政布阵以及供给侧改革在中国的发力。
第三，对于大类资产。
中国的大类资产已经开始新一轮轮动，从债市、房市向股票市场和商品市场流动，明年我们相对看好股票市场和商品市场，对于债市和房市我们偏谨慎一些。
驱动股票市场的逻辑由流动性驱动变成了业绩驱动，也就是说，从过去的水流变成了一个业绩流，它变得更加持续更加健康，更加行稳志远。
以上是我的主要观点，接下来讲一下逻辑。
全球经济形势
对于经济形势，我们总的观察是，世界经济经过去长达8年的调整，可能正在构筑它的底部，欧洲、日本正在触底，美国正在复苏，印度正在起飞。中国经济今年L形的探底，跟世界经济整个周期的节奏是相符的。但是，中国经济当前的L形触底更多的是周期性的，而不是结构性的，中国仍然存在着结构性的脆弱性，这也就意味着未来中国的供给侧改革仍然任重道远。
大致在去年5月份，中国经济可能进入一个L形的软着陆，当时我有一个判断，随着房地产投资触底以及供给侧产能出新，中国经济增速换挡的底部已经不远了，未来相当长的一段时间中国经济可能是L形。
▌这几件事可能改变全球格局，必须注意！
世界经济经过8年的调整，似乎也在逐渐探明它的底部。美国凭借着相对比较好的人口年龄结构，以及每年100万的新增移民，仍然保持了它的活力。因为过去这几年全球没有大的技术变革浪潮，这一轮全球经济的改善主要是跟人口年龄结构有关。在主要的发达经济体中，美国的年龄层结构可能是最好的，总和收益率、人口扶养比在主要发达经济体当中是最好的，经过Q1零利率以后，它的复苏基础比欧洲、日本显得更加健康。
当前世界经济的挑战在哪里？挑战在于，世界第一大经济体美国有16万亿美元的规模，中国是10.7万亿美元，但美元是全球的锚货币，美联储掌握全球流动的阀门，随着美联储进入加息周期，会让美元进入强势周期，全球资本回流美国本土，这就是大家热议的全球流动性拐点，全球的货币政策和流动性不像以前那么宽松，大家看到欧洲利率都出现了反弹，出现了资金边际上的紧张，这是大家留意的资金的变化。
明年，美国可能改变全球格局的就是特朗普入主白宫，特朗普的言论非常夸张，他没有执政经验。大家要留意一个背景，2008年金融危机以来，全球是怎么应对的呢？是通过货币超发。货币超发的背景下，整个社会的收入差距是拉大的！我们看到，全球收入差距拉大的背景下，民粹主义开始抬头，前面有英国脱欧，现在有特朗普入主白宫，以及未来意大利的公投和法国大选，大家需要留意。
▌中国经济正面临一个决定性挑战
我们来看国内经济，国内经济大家记住两点：放在一个大的时代背景下，中国经济最大的宏观背景叫增速换挡和结构调整。
大家看这张图可以看到，横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速，这是当时在国务院发展研究中心的研究结论，2009年当时国务院的领导布置给研究中心一个任务，中国有没有可能跨越中等收入陷阱。当时我们研究发现，所有成功追赶的经济体都在某一个十年出现了增速切换，中国大概就在这个时间，中国过去经济寻底长达8年之久，这是中国改革开放以来经济持续下行时间最长的一次，一定程度上意味着中国经济进入了增速换挡。
二战以来世界上100多个经济体都想成为发达国家，但是真正进入发达经济体俱乐部的有多少？12个，这就是中国现在面临的挑战，要么我们通过成功转型跻身发达经济体俱乐部，要么就在中等收入阶段，表面看是经济换挡，这背后实际最根本的是我们要有一轮新的变革。
我们处在换挡增速的什么位置？2015年5月份我当时提出，随着房地产投资见底，以及去产能、去库存步入尾声，大家将看到中国经济增速换挡的大底已经非常接近了，未来相当长时间可能中国经济是L形，中国经济大概率在近期不会硬着陆，而且有可能会是L形的软着陆，这是当时的判断。为什么作出这个判断？拖累中国经济下行的供求两侧，供给侧主要是去产能、去库存，需求侧主要是房地产和出口下滑。
今年年初，拖累经济下行的主要周期性力量开始见底。我们看房地产，2014年中国房地产投资告别了过去早增长时代，2015年下滑到只有1%的增长，这是历史的新低。去年12月份当月只有负的1.9%增长，这是拖累经济下行的第一个力量在今年触底。今年房地产投资前十月回到正6.6%，拖累经济下行的第一个力量开始触底回升。
第二个我们可以看到，过去大宗商品价格暴跌，企业去库存，由于上一轮价格跌得非常惨烈，企业库存去化非常充分，今年6月份企业已经开始新一轮补库存。平均而言，一轮补库周期大约持续1年左右，也就是说这一年补库周期有可能会持续到明年年中。
第三，人民币汇率，年全球贸易收缩以及人民币过强，导致中国出口、2016年持续下行，2014年中国出口全年增长6%，2015年全年只有负2.8%增长，随着全球经济触底以及修正人民币的高估，大家看到今年中国出口虽然还在负增长，但是没有恶化，中国出口也见底了。
还有供给侧收缩，价格黏性和体制刚性，我们产能收缩相对比较滞后，但是在去年以及今年我们观察到的迹象，尤其在一些产能过剩的领域，我们看到供给端的收缩取得明显进展。当今年需求触底以后，我们看到需求向供给侧传导，大家要库存要产能的时候，我们发现供给端新的力量开始出现。今年，因为供给侧收缩和需求触底，大宗商品价格迎来上涨，甚至堪称牛市般上涨，这绝对不是偶然。需要注意的是，因为银行信贷对于产能过剩行业非常谨慎，以及企业家对未来信心仍然不足，未来这种大宗商品价格的上涨可能还会再持续到明年，企业盈利还在边际改善。
总的来看，2017年，中国经济离增速换挡的底部可能不远，大家对中国经济悲观的预期会有修复，更重要的是中国经济基本面已经得到基本改善。
中国政策的变化
▌未来30年，这5大领域最值得投资
随着十九大召开，我们对新的五年有所期待，供给侧改革由方案准备期进入落地攻坚期，毫无疑问，无论是货币宽松或者财政刺激都解决不了结构问题。中央经济工作会议提出供给侧改革，它的表述是供给侧改革是未来一段时期的主要任务，是主攻方向，我们判断，年将仍然处于供给侧改革的时代，只不过供给侧改革的任务和内涵会发生变化。
第一，去产能，主要是去国企和传统行业过剩的产能。
第二，去杠杆，主要是去企业杠杆，恢复企业再出发的能力。
第三，降成本，主要是降税费、融资、交易、制度、用工等一系列成本。
第四，补短板，主要是服务业的短板以及基础设施的短板。
我曾经有一个判断，供大家参考，中国过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年成功将是服务业开放的成功，当大家有车有房以后大家买什么？买健康、买快乐。也就是站在现在的这个时点，大家将迎来第四轮产业变革的浪潮。
第一轮是解决温饱问题，第二轮是90年代解决耐用品消费升级的问题，第三轮是2000年以来是住行消费升级问题，第四轮是服务业和消费的升级浪潮。所以我们可以看到未来金融保险、软件信息、科技研发、商务服务、教育医疗这些都是好的行业和赛道，这些行业未来的发展前景值得企业密切关注。
对于股票市场，第一个判断，经过主跌以后，今年熔断是最后一波的主跌浪，市场最悲观的预期已经在里边了，市场的主跌浪已经结束。
第二个判断，留意今年的市场，2、3月份以后可以随时翻波，因为整个市场是振荡向上的，对于2017年我们持中性偏乐观的态度。
第三个判断，驱动市场的力量由过去的流动性变成业绩，也就是说市场主要的逻辑由水牛变成业绩牛。
第四个判断，我们可以留意，所有的大类资产里边股市、债市、期货市场经过调整，股票市场从去年以来相对具有吸引力，而且从L形触底，提供了比较扎实可靠的基本面支撑，所以未来推荐大家加大对于股票市场、股权市场以及商品市场的配置力度。
债市L形触底，债市长达3年的牛市大门可能已经关闭，明年中国经济二次探底可能有交易性机会，但是趋势性机会已经结束。
我们倾向于认为未来小周期结束了，平均而言，一轮房地产周期调18个月，大致调到明年年底，但是大周期没有结束。
因为人民币仍然高估，我们认为汇率仍然在修正高估的进程当中，但是市场不是担心汇率贬值，真正担心的是汇率贬值导致的资本流出失控，目前是整体可控的。
中国经济正站在历史的十字路口，虽然L形触底，但是更多是周期性触底，而不是结构性触底，中国经济最大的希望来自改革，最大的红利来自改革，中国资本市场最大的希望也是来自于供给侧改革。
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