中国经济不存在滞涨风险
二○一二年一季度上海港完成集装箱吞吐量七百五十三点五万标箱，同比增长百分之三点五，增速放缓。图为一艘集装箱船在上海洋山深水港集装箱码头装载集装箱。
新华社记者　陈飞摄
国家统计局13日公布经济数据显示，2012年一季度国内生产总值同比增长8.1%，创下2009年二季度以来的新低。而此前公布的3月份CPI出现反弹，更是引发外界对中国经济出现“滞胀”的普遍担忧。统计局新闻发言人盛来运表示，中国经济既不存在“滞”也不存在“胀”，今后一段时期中国经济仍将保持适度较快增长，物价基本稳定具有较多有利条件。
应给经济减速一定容忍度
进入2012年，中国各项经济数据并不乐观，尤其是3月份，CPI一改此前回落态势再度反弹，PPI创下近28个月新低，国企利润25个月来首现负增长。而一季度8.1%的经济增长，也是自2010年四季度以来，GDP增速连续５个季度回落。CPI抬头和GDP回落的同时出现让市场担忧中国经济可能进入滞胀时代。
不过，盛来运认为，如果我们把一季度的GDP增长8.1%，一季度的居民消费价格指数CPI上涨3.8%，这两个数放在一起，哪个专家都很难得出“滞胀”，现在是既不存在“滞”也不存在“胀”。他表示，一季度经济增长速度的回落实际上是多种因素共同作用的结果，既有国际环境变化导致市场需求增长放缓的因素，也有前期刺激消费，包括方向调控有关的政策，特别是刺激消费的政策推出以后主动调控的结果。
“应该给经济减速一定的容忍度。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，我国经济正在步入减速轨道中。这种减速是稳中求进目标的体现，适度回调有利于房地产泡沫的调控和企业的结构调整。
经济趋稳存在有利因素
尽管一季度经济减速的程度超出市场预料，但是对于二季度以及下半年的经济走势，盛来运仍然充满信心。他表示，未来经济将会继续保持适度较快增长，现在中国经济发展的基本面没有根本变化。从中长期来看，中国仍处在工业化、城市化、市场化、国际化快速推进之中，这几“化”将会释放出巨大的投资和消费需求。从短期来看，保持经济适度较快增长仍有较多有利条件，拉动增长的“三驾马车”动力不低。
“从近期的一系列领先指标看，经济回落正在趋稳。”
国务院发展研究中心金融所研究员巴曙松表示，3月份信贷投放增幅明显上升，表明决策者已经充分意识到这种回落，并且通过适度的货币放松来应对，预期接下来几个月的增长状况会比1－2月份要明显改善。
而对于3月份CPI出现反弹的情况，有专家预测CPI在下半年可能出现下跌。
保持一定增速是必要的
在通胀高企且经济增速放缓的情况下，宏观政策是否需要进行微调来防范经济出现“硬着陆”呢？郭田勇表示，经济的适度减速造就了时机，可以推进结构调整，争取GDP增速降低而质量提高，以质补量，但是保持一定的经济增速还是有必要的，是就业和民生方面的保证。因此，应提高政策的前瞻性和灵活性，防止出现GDP的大幅下滑和经济的硬着陆，在坚持稳健的货币政策的同时，进行预调微调。
“破解当前的困局，就要对企业减负。”复旦大学经济学院教授孙立坚表示，应当减少企业商业运作的成本，避免投资的虚拟化，让投资回归到产业资本的位置，不然经济就会被金融绑架。同时，应以投资带动消费，在抑制通胀方面，通过国家的战略储备及时的平抑市场的各种炒作行为，通过供给的变换，使物价趋向稳定。
“经济走势一季度见底、二季度见底或者是什么时间见底这个并不重要，重要的是我们追求高质量的经济增长，把着力点放在加快结构调整和发展方式转型上。”盛来运认为，经过30多年的改革开放和将近两位数的增长，前期支持中国经济增长的一些因素从供求关系上，从对经济增长的制约因素来讲有一些影响在显现。中国经济运行中确实存在不平衡、不可持续、不稳定的因素，特别是资源消耗方面，我们一定要改变以往的靠资源消耗，靠大量的廉价劳动力投入来支撑经济、发展经济的做法。我们要加大技术创新，加大结构调整和发展方式转型，追求一种新平衡。
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中国经济出现滞胀后果有多可怕？
近日，国家统计局公布的数据显示，4月CPI同比上涨2.4%，上月该数据为2.1%，而4月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6%，创下2012年11月份以来新低，连续14个月负增长。CPI数据上涨而PPI数据下行，“剪刀差”明显的扩大，市场担忧声一片。有分析认为，中国经济可能步入滞胀深渊。
滞胀一词是从国外“Stagflation”这个单词翻译过来的。按照经济学原理，经济停止、增长缓慢，物价较高，很难同时出现的。要知道，经济增长不高的时候，总需求量也不可能上升，物价自然就不可能上涨。但上世纪70年代美国经济就出现了“滞胀”，这是因为主要的能源价格即石油价格多次出现大幅上升，拉动了全球物价的上涨，所以在经济增长明显放缓，接近零增长时，物价出现了大幅度上升，它是由能源结构转换所带来的特殊现象。那么这次中国是否也已进入了滞胀状态了呢？
话题一：中国经济是否滞胀了？
PPI数据的下降、产能过剩都是经济疲软的表现，很多项目是前几年开工的，到这两年投入正式生产，而中国经济结构又在此时进行调整，出口下降、房地产受到调控，使得产能过剩现象极为突出。所以PPI走出低迷恐需时日。还有PMI也是作为衡量经济是否衰退的指标。一般来说，PMI大于50%，说明经济尚未衰退，低于50%时，即说明经济发生衰退现象。2013年前4个月，中国PMI指数分别为50.4%、50.1%、50.9%、50.6%。传统上，一般认为PMI连续3个月低于50%，就标志着经济陷入衰退。此外，第一季度中国GDP同比增长7.7%，较去年第四季度回落0.2个百分点。
从物价方面来看，CPI上涨低于3%，我们就认为是温和通货膨胀，对经济影响不大。一旦超过3%时，我们就认为发生了值得警惕的通货膨胀。如果超过5%时，这标志着发生了严重的通货膨胀。中国目前的CPI应该还处于温和通胀之中。不过笔者认为，今年下半年CPI可能会走高，目前已经有些苗头。最近，随着禽流感和抛死猪事件的过去，家禽和猪肉价格将逐步走出低谷，未来CPI反弹至3%以上将是大概率事件。目前决策层和监管层正面临“保增长”还是“控通胀”之两难境地，在货币政策方面难有宽松的可能。因此,从数据上看,中国经济目前尚未步入滞胀,但是滞胀的苗头已经呈现。
&话题二：滞胀究竟会有多可怕？
虽然目前中国经济还没有出现滞胀，但是滞胀的苗头已经显现。在今年前4个CPI数据中，2月份CPI创10个月的新高，同比上涨了3.2%。显然这个数据说明了今年沉重的通胀压力未减，也预示了未来可能出现的滞胀情况。从表面上看，2月份CPI数据超过预期，春节因素难脱干系，但是我们也要看到2月份CPI上涨势头如此之猛的核心因素还是货币投放过多。去年第三季度开始的货币投放直至今年1月信贷超过万亿元，这都是造成现在通胀压力急剧增大的主要原因。当然随着人民币汇率迭创新高，国际热钱流入中国速度加快，造成央行基础货币投放过快，也是造成通胀的因素之一。
笔者认为，未来中国经济出现“经济下调，通胀抬头”的可能性正在加大：一方面，如果把央行投放基础货币比作发放“购物券”的话，那么大家拿到的“购物券”没有真正去买面包，而是将“购物券”投入到房地产、黄金等市场中去投机，也就是说目前超发货币沉淀在虚拟经济领域，而使物价没有出现较快上涨，但物价上涨的预期却始终不变。如果有一天虚拟经济领域发生崩溃，大家把房子卖了、黄金卖了兑换成现金。而随着大量资金流向实体经济，届时物价就会出现大幅度上涨，也就是通胀预期变成了真正的高通胀。另一方面，中国政府未来要进行经济结构调整，就是从原来的求数量转变为“追求质量”，为此可以容忍经济出现较大幅度下调。所以中国经济未来出现“滞胀”现象无可避免。
那么经济滞胀会带来啥不良后果呢？首先，经济增速大幅放缓，会使中低收入群体的收入增幅预期下降，而物价的上涨会大大削弱民众的购买力，从而降低民众的幸福指数。再者，滞胀一旦发生，会导致民众消费欲望骤降，使决策层希望启动民间消费来拉动经济的目标成为泡影。最后，随着滞胀的进一步恶化，经济衰退和通胀抬头必将触发一系列金融风险的总暴发。所以，滞胀不仅会给央行的货币政策提出挑战，更严重的是会把中国经济带向万劫深渊。
话题三：如何应对滞胀来袭？
其一、一定要对可能到来的滞胀局面有所准备。调整中国经济结构、转变中国经济发展模式的脚步不能停，只有真正的转型才能摆脱有形或无形的滞涨威胁。具体来说，只有通过产业升级才能遏制利润率下降的趋势，提高社会资本收益率。然而，实体经济的产业升级需要充裕的高素质劳动力和高额的资本投入，这是一个漫长的过程。所以，目前再进行产业结构升级有临时抱佛脚之嫌，我们错过了经济高速增长阶段，进行产业结构升级，提高社会资本收益率的最佳契机。
其二、首当其冲的是降低通胀预期。美国经验是控制货币总量，中国也应该运用，央行公布的《2013年4月金融统计数据报告》显示，截至4月末，广义货币（M2）余额103.26万亿元,同比增加16.1%。目前，中国不应该再增长率加货币供应总量。因为现在的状况是，货币供应量纵然大幅增加，也不会对经济增长起到多大作用，因为信贷拉动经济的边际效应正逐步递减，而且会造成严重的通胀预期和加速资产泡沫膨胀，直至破裂。
其三、面对滞胀中国的金融业要控制好系统性风险。因为中国经济“高增长，低通胀”时一些金融风险会被掩盖起来，一旦经济处于“滞胀”期内，国内的地方政府融资平台、房地产泡沫、影子银行、制造业等泡沫都会破裂。原因很简单，经济衰退，会致使地方政府和民众的还债能力大幅下降，而高通胀又会逼使央行提高加息和紧缩货币，随着资金使用成本上升，而各负债方的还款能力下降，不发生金融风险才是奇迹。
总之，虽然目前中国经济尚未真正步入滞胀领域，但是这“滞胀”的苗头已经出现，未来出现经济增速回落，高通胀抬头的可能性正在加大。笔者认为，经济放缓一些没关系，但一旦发生滞胀，就会引发一系列的严重的经济和社会问题，收入预期下降和高通胀不仅会降低民众的幸福指数，而且还会削减社会的购买力，会给经济结构转型和社会和谐发展产生不利影响。更关键的是，滞胀往往会引发金融危机的总暴发，这点应该引起政府职能部门的高度重视。
有不一样的发现
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不执着财经
知名经济学人、观察家、高级经济师、著名财经评论家、每日经济智库专家、今日头条，财经头条、金融界，国际金融报，人民日报专栏作家。现为上海富大集团，上海新沪商集团战略投资顾问
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中国经济，滞涨还是通缩？
"中国经济的实体和金融系统已然相互矛盾，这一切使得我们无法清晰的判断中国经济的当下局面。中国经济到底是滞胀还是通缩，清晰的厘清这一问题，十分关键。"
　　在3月份又创出天量社会融资额之后，关于产能过剩这一持久困扰经济的现状似乎还将要继续，同时我们也看到在中上游行业仍然面临着高库存的隐忧，补库存只能是遥想，然而，即便是如此大的货币融资，中国经济依然放缓，敢问，中国陷入滞胀泥潭了吗？　　另一方面，令我们担忧的是，债务高企是否会最终引发通缩，从近几个月来看PPI始终保持负增长，近期又加速回落，CPI也在下行，由反腐导致消费不力，而外部需求也因夸张的出口数据备受质疑，现在的确需要思考一下，中国经济是滞胀还是通缩。
　　投资已经趋于无效？
　　今日国家统计局公布一季度GDP增长率为7.7%，远低于市场普遍预计的8.0%增速，2013年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9 %，比1-2月份回落1个百分点，这也创出去年年底反弹以来的新低。
　　而我们注意到3月份社会融资总量2.54万亿，分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元，这样的话，一季度社会融资规模约为6.16万亿，社会融资规模、速度均超预期，之前市场出于对融资的估计，倾向性认为经济将走出前高后低的走势，可是这种认识逐渐被人怀疑。
　　如果要解释天量的融资额却未使得工业及GDP增速达到预期的原因，一是企业包括政府新近融资用于偿还旧的债务，并未投入生产领域，另一种合理的解释是投资接近趋于无效。
　　此前，高盛经过研究说明了信贷对于中国经济增长的促进作用已经削弱，甚至从经济结构调整来说，负作用也会显现。
　　图：信贷投资对经济增长的贡献
　　一季度投放如此多的货币，经济却始终处于弱复苏的格局之下，造成的后果，首要是债务的堆积，而现金流危机也将在一些效益不好的企业中出现，产能过剩加上持续的去库存不畅，以及PPI走低引发的对企业未来盈利能力的担忧，使得债务危机成为悬在中国经济头上的一把利剑，关于债务引发通缩的担忧并不是没有道理。
　　债务引发通缩？
　　关于债务引发通缩最经典的阐述来自于费雪的&债务&通缩理论&，该理论认为企业过度负债与通缩之间会互相加强，负债会引发通缩，而通缩又会加重负债。
　　其逻辑在于债务清偿引致存款货币的收缩(偿付银行贷款)，以及货币流通速度的下降。存款货币的收缩和货币流通速度的下降，进而引起价格水平的下降，也就是货币的购买力上升。真实利率的上升反过来也会导致企业（债务人）承担更多的债务，这加速了企业的破产和利润的下降。促使企业减少产出、交易和雇佣劳动。甚至引发企业的亏损、破产和失业，最终引发通缩，这一过程伴随着货币购买力上升强化债权人的利益。
　　我们看到一季度社会天量融资规模不断推高债务总量，高盛预计2013年中国信贷总规模预计增至GDP的240%。
　　图：中国各部门的债务负担
　　从图中可以看出，我国企业的债务近些年高居不下，尤其是09年信贷大跃进造成的急剧扩张，相反政府的债务却小幅下降，这反映出政府部门在减杠杆，但是我们注意到&影子银行&近2年的飞速发展，其中并不能确定有多少资金通过第三方流入地方债务平台。
　　据华泰证券刘煜辉测算，2012年中国非金融企业部门债务：63万亿至66万亿，相当于GDP的121.4%至127.2%。在目前OECD国家中居于最高水平档。对成熟的经济体而言，企业债务一般会达到GDP的50%至70%，中国是这个数字的2倍。中国的工业企业盈利能力（利润/销售收入）只有5%-6%，仅为全球平均利润水平的一半。意味着中国企业的债务负担是全球平均水平的3-4倍。
　　图：企业面临偿债困境
　　从图中，可以看出企业每年新增的存款占社会净融资的比例从2009年以来显著下降，在2009最高达到60%左右，而2012年已经滑落至28%，而活期存款战社会净融资比例已经下降至9%。
　　我们能够想到的是，中国企业现在面临的是能不能够偿还债务，而不是费雪的假设企业能够偿还债务的前提下，因此，关于企业的债务与政府的债务，甚至考虑到家庭实际收入后，家庭的负债这三个债务一起是不是会因为集中偿债期的到来引发通缩？
　　而在外围，美国因自动减支，经济已经出现了明显的下滑，物价涨幅也不及预期，消费者价格指数（CPI）环比增长0.3%，但小于前一个月0.4%的增幅。3月份印度3月份物价增幅降至40个月以来最低并低于预期。
最近的大宗商品暴跌似乎也受到关于新兴国家尤其是中国高库存的压力，另外上游需求的疲弱是否引起了真实利率的上升，这也是我们关注通缩的一个重点。
　　中国经济的短周期化似乎已经对投资产生了一定的免疫，经济增长陷入了停滞，继续增加投资只能引起通胀预期，而在需求端的不振促使人们开始对于通缩担忧，究竟是滞胀还是通缩，需要把目光聚集在债务、产能及库存的约束上。
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厉以宁：中国经济当前最怕滞涨而不是单纯通胀
著名经济学家今天在全国政协召开的“着力扩大内需，促进发展方式转变”的专题协商会上指出，对现阶段的我国经济而言，最怕的是“滞涨”而不是单纯的通胀。对于我国可能出现的通货膨胀大体上属于混合型的，因此不宜单纯采取宏观紧缩政策，而应采取综合性的治理措施。厉以宁表示，根据2010年上半年的经济运行状况，对通货膨胀应当有所警觉。但要区别不同类型的通货膨胀，分别采取不同的对策。单纯采取宏观紧缩政策，反而会使某些商品的供给不足现象更加突出。比如成本推进型的通货膨胀必须依赖有针对性的增加投资和信贷支持才能缓解。厉以宁认为，对现阶段的我国经济而言，最怕的是“滞涨”而不是单纯的通胀。根据2008年第四季度的经验，我国经济增长率下降到6%左右，企业倒闭、工人下岗、农民工回乡、消费者观望、投资者止步等现象就会相继出现。假定成本推进型和国际输入性的通货膨胀违背遏制，国内物价仍居高不下，这就是“滞涨”。应对通货膨胀，尤其是要预防”滞涨“的发生，有必要采取两项政策。厉以宁说，首先，有必要从总量调控转为总量调控与结构性调控并重。存款准备金率的调整、利率政策的调整以及信贷规模的调控，都属于货币政策的总量调控，都是重要的，但局限性很大，主要是容易犯“一刀切”的毛病。货币政策的结构性调控，更加适宜我国现阶段的国情。其次，从适度宽松的货币政策转向从紧的货币政策，要分阶段推进，避免急转弯。“松紧搭配”可能更加有效。“松紧搭配”是指：在货币政策抽紧的同时，货币政策不妨送一些；在财政政策抽紧的同时，财政政策不妨松一些。即使是货币或财政政策本身，也可以实行“松紧搭配”。货币政策或财政政策“双紧”是非到万不得已时才采取的措施，一定要慎之又慎。厉以宁认为，从长期考察，我国经济发展会遭遇两大要素瓶颈的约束。这是影响长期物价趋势的两个至关重要问题。一是土地供给有限。政府有必要早做规划，解除土地供给瓶颈；二是资本配置不平衡。资本总量目前并不稀缺，关键是资本配置出现了一些问题。比如说，民营经济融资难仍有待于解决，资本由于追逐高盈利率而流入虚拟经济领域等等。而资本均衡化是区域发展均衡化和产业结构均衡化的主要前提，是长期稳定人们通货膨胀预期的保证之一，政府应对此进行专门研究。（中华工商时报 徐思佳）
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来源：财经综合报道
作者：小融读财
　　2017年该如何？提醒大家，个人投资理财跟经济大环境密不可分。所以，我们必须先弄明白：中国大环境是怎样的。看图做一道选择题：中国经济现在处于什么状况？
　　中国古人云：大道至简。美国著名投资银行提出的“美林时钟”模型，也是把根据通货膨胀和经济增长情况，把经济周期简化成了四种形态：
　　通胀上升、增长加快――复苏；通胀上升、增长放缓――过热；通胀下降、增长放缓――滞胀；通胀下降、增长加快――复苏。
　　房贷君不卖关子，直接告诉大家：目前，中国经济非常接近最飘忽不定、难以捉摸的“滞胀”阶段。为什么这么说呢？
　　在滞胀期，经济有如下特点：
　　1、经济增长率高于潜在增长率但增速在走低，产出正缺口（即实际产出超过潜在产出）逐渐减少；
　　2、企业经营逐步下滑，实际利率出现下行趋势；
　　3、通胀处于高位，名义利率由于通胀也保持高位。在此之下，货币政策倾向收紧。
　　（来源于中信明明研究团队）
　　对照以上三点，我们来看中国经济是不是这样的。
　　1、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群称，今年前三季度我国GDP增长率均为6.7%，平稳增长的特点较为明显，预计四季度GDP增长率不低于6.7%。2012年至2015年，中国GDP增长率分别是：7.7%、7.7%、7.3%、6.9%。
　　2、行业，2016年前三季度，内地上市房企平均利润率跌至7.8%，资产负债率达到77.59%，2015年平均率还是10.1%；前三季度，行业预计利润总额1569.60亿元，同比减少870.59亿元，下降35.68%；2016年三季度商业银行平均资本利润率14.58%，同比下降2.1个百分点；2015年，餐饮百强企业净利润同比增速较上年跌落了6.1个百分点，平均净利润率为4.8%；零售行业方面，97家上市零售公司总净利润430.41亿元，同比下降48.24%，净利润率仅为3.90%。
　　3、2016年11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%。1-11月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%。11月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.3%，创2011年10月以来最大增幅。代表金融市场流动性的指标主要是银行间的资金回购利率。目前，3个月回购利率目前高达4.3%左右，而此前一直在2.8%左右。
　　海通证券首席经济学家姜超的分析称，而从现在往后看3个月将跨越元旦和春节，而元旦后面临换汇压力、春节有居民提现压力，都是对流动性的考验，这就使得跨年资金极不便宜。这说明金融市场的流动性结构出了问题，高度缺乏跨年资金。
　　债券收益率与通货膨胀率一般呈正相关关系：投资者预期通胀率上升，就会要求更高的回报率，固定名义利率的债券就不值钱，因此债券的交易价格降低，它的实际收益率会提高。12月初，10年期国债收益率重回3%以上。
　　与此同时，全球国债收益率大多在持续上扬，这些国际因素也在影响中国。
　　德国10年期国债收益率涨5个基点至0.40%；葡萄牙10年期国债收益率升7个基点报3.91%，触及2月以来高点。10年期美债收益率现涨破2.5%，创2014年10月来新高。日本10年期国债收益率涨至0.065%，为2月16日以来最高。
　　中国作为石油输入大国，也受到油价起落的波及。而油价走高通常会推升通胀，因为用油的企业会把上涨的运输与生产成本转嫁到产品上，最终结果是消费者看到售价涨了。
　　近期，OPEC与非OPEC产油国达成了十五年来首个联合减产协议。非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动。油价持续走高，布伦特原油涨幅一度达到6.5%，2015年7月以来首次涨至57美元/桶以上。
　　也别忘了人民币汇率的问题。我们国家不可能允许人民币长期贬值。而美国加息、美元走强可以确定是必然事件。假设中国保持低利率与通货紧缩的状况，那么，人民币贬值压力将被剧烈放大。而温和的通货膨胀和利率上升通道有利于稳住资本，避免资金出逃海外。
　　综上，中国经济的确处于“通货膨胀上升、经济增长下降”的阶段。
　　遭遇滞胀，现金最强！为啥这么说呢？
　　通货膨胀和实际利率都面临上升通道，未来的投资回报率大于现在。所以，多准备现金，就是给未来多留一个选择。当然，现金不是叫你把钱放银行卡里不动。现在，做1到3个月的短期投资是完全没问题的。
　　若是准备买房，也应多留个心眼儿。别看现在基准利率还是4.9%，但保不齐央行近期加息。
　　宏观经济转好，可以抵消加息对经济的抑制作用。中国11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，较前月加快0.1个百分点，好于预期的6.1%。月份，全国固定资产投资（不含农户）538548亿元，同比名义增长8.3%，增速与1-10月份持平；1-11月份民间固定资产投资331067亿元，同比名义增长3.1%，比1-10月份提高0.2个百分点，连续第三个月加快。
　　目前，从抑制人民币贬值趋势、去杠杆、防风险的角度看，央行都很有可能加息。加息后，还贷压力会提高。贷款买房，除了银行规定的收入标准，最好保证自己有足够富余的还款能力。
(责任编辑：张彬 UF060)
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