皮海洲：对顺丰控股上市的两点质疑
作者：皮海洲
　　于2月24日借壳的(002352,)，无疑是当下市场的明星。自2月24日将“鼎泰新材”更名为“顺丰控股”之后，该股很快就成为“深市一哥”，股票市值超过(000333,)与(000002,)。不仅如此，顺丰老板王卫的财富更是如同坐上火箭一般，在国内富豪榜上，不仅将第三位的甩在了身后，而且一度将位居第二的拉下马来。
　　顺丰控股的强势表现，也将自己置于聚光灯下。固然风光，但也容易暴露出自身存在的种种问题。实际上，也正是在舆论的聚焦下，有关顺丰控股所存在的问题，也因此暴露出来。于是，这就有了本人对顺丰控股上市的两点质疑。
　　质疑一：顺丰控股的股权结构是否符合《》规定的上市条件？
　　顺丰控股虽然是借壳上市，但如同上市一样，顺丰控股上市仍然还是遭到了市场的暴炒。那么，顺丰控股遭遇暴炒的原因是什么？一方面是A股市场的不理性，投机炒作成瘾。毕竟顺丰控股这样的公司，既无门槛限制，也无技术含量，所谓利润，完全是快递哥们跑出来的几个辛苦钱。因此，顺丰控股完全没有炒作的想像空间。虽然有舆论将其美其名为“（,,）的基础”，但顺丰控股本身并不代表新经济，更不代表中国经济的发展方向，甚至与拥有上千年历史与文化的制酒业都无法相提并论。但就是这样一家平淡无奇的公司却遭到了市场的暴炒，这只能说明A股市场的不理性。
　　另一方面，在A股市场不理性的同时，顺丰控股所暴露出来的股权结构的缺陷是非常突出的。因为目前顺丰控股的总股本是41.84亿股，而流通股只有1.33亿股，占比仅为3.18%。这是典型的大公司小流通股，也就是俗称的把大象装进冰箱里。用几十亿的流通市值调动数千亿的总市值。换句话来说，这样的股权结构设置，也极大地方便了市场的投机炒作。所以，在分析顺丰控股的股价暴炒时，市场人士也只能将原因归结到股权结构畸形这一点上。
　　但顺丰控股所存在的问题，恐怕不限于股权结构畸形这一点上。实际上，这种畸形的股权结构有可能并不符合《证券法》上市条件的要求。虽然顺丰控股方面表示，本次交易完成后（即借壳上市），不考虑配套募集资金的情况下，总股本将增加至41.84亿股，其中，社会公众股持有的股份占公司股份总数的比例为32.28%，超过10%，不会导致上市公司不符合《上市规则》有关股票上市交易条件的规定。这里的社会公众股占比32.28%，显然是把与明德控股一同参与定向的顺达丰润、嘉强顺风、招广投资、元禾顺风、古玉秋创、顺信丰合这六家机构纳入到了社会公众股范畴。
　　这样的计算方法是否合适，在此姑且不作进一步的讨论。有一个最简单的标准，那就是按《证券法》的规定来。因为不论顺丰控股是否符合深交所的《上市规则》，但同时也必须符合《证券法》的规定，不然是不能上市的，因为《上市规则》大不过《证券法》。而《证券法》第五十条规定的企业上市需要符合的条件，其中一条就是“公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上“。可见，《证券法》的提法是”公开发行股份“，而并非”社会公众持股“。而顺达丰润、嘉强顺风等六家机构参与的是非公开发行，因此，顺丰控股的上市有违反《证券法》第五十条规定的嫌疑。
　　质疑二、顺丰控股未给公司快递员交“五险一金“，违反国家法律也不符合上市条件
　　除了股权结构不符合《证券法》规定的上市条件之外，近日，媒体上又曝出顺丰控股未给公司快递员交”五险一金“的消息。笔者特意搜索了一下，截止本人写作此文为止，也未见该公司就此进行澄清。而根据本人了解，快递员无”五险一金“这是快递行业的普遍现象，所以，顺丰控股未给快递员交”五险一金“的可能性极大。而这种做法是违法《劳动法》规定的。即使这是行业的普遍现象，但仍然不改违法的本质。而根据《证券法》第五十条规定的上市条件，公司最近三年无重大违法行为。顺丰控股长期未给快递员交”五险一金“，这是明显的重大违法。以此而论，顺丰控股仍然不符合《证券法》规定的上市条件。
　　如此一来，曾承诺“不上市”的顺丰控股，还真是不应该继续在A股市场呆下去。管理部门有必要就此给市场一个说法。
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责任编辑：郭亮
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热情之后的冷思考——顺丰控股到底经历了什么？
来源:上观新闻&&作者:张杨
如果如此股价一直高企，那么等到解禁之日时，恐怕又是散户们遭殃了。
疯涨的顺丰控股终于停了下来，王卫也最终没有成为首富，在盘面开始翻绿，市场热情消散之后，不少人开始思考，顺丰控股到底经历了什么？
先来看看顺丰本身的业绩：2016年销售额574亿元，盈利41.8亿，按照顺丰控股达到最高的股价73.48元计算，顺丰市值超过3000亿，市盈率超过70倍。这是什么概念？看看国内的上市公司，中国中车、中国交建则分别为26.2倍和17.2倍。而国外的上市公司，苹果市盈率16倍，而谷歌30倍。谁都能看明白，顺丰的业绩根本无法匹配如此高的估值。如此高的股价，当然是不正常的。
再来回顾一下顺丰飙涨的过程：2月23日，顺丰控股顺利拉出第一个涨停板。当时网上流传的玩笑称，王卫距离中国首富还差几个涨停板。然而让人大跌眼镜的是，顺丰随后真的一发不可收拾地连续涨停，总市值从2000多亿突飞猛进到3000多亿。有人注意到，顺丰5天总成交额不到50亿，但却撬动了1000亿市值的增长，成为名副其实的小股本撬动大市值典型。2000多亿的盘子，怎么说拉就拉？这到底是怎么回事？
要了解背后的原因，就要说明一下顺丰控股的股权结构：股价上涨这么快，与顺丰控股流通股比较少有关。具体来看，由于是借壳上市，鼎泰新材向原顺丰控股7名股东发行了39.5亿股，其中向明德控股发行27.02亿股，占总股本的64.58%；向嘉强顺风等其他六名发行股份比例均在10%以下（注意这个比例，下文会提到影响），合计占总股本29.82%。而这些股目前全部处于限售期。加上鼎泰新材原来有1.01亿股限售股，现在的顺丰控股41.8亿股总股本中，流通盘仅有1.33亿股，仅占总股本的3.18%，是目前两市占比最小的个股。接下来的事情就很容易理解了，因为大量的非流通股筹码锁定，流通股少盘子小，少量的资金即可推动股价暴涨，成就总市值暴增。
那为什么流通股会那么少呢？按深交所《股票上市规则》，公司股本总额超过人民币4亿元的，社会公众持股的比例不得低于10%，否则面临退市。但这个社会公众怎么定义呢？有专家表示，按照目前的规则，非公开发行对象只要不是上市公司董监高关联人，且认购比例在10%以下，就认定为社会公众股股东。然而在鼎泰新材重组报告书中，嘉强顺风等六名非公开发行对象因为持股比例低于10%，且不属于上市公司董监高直接或者间接控制的法人或者其他组织，由此满足社会公众股认定条件，也即这六名认购对象认购的近30%股份均认定为社会公众股，由此造成了顺丰控股实际流通股过少的局面。
据悉，顺丰股价疯涨已引起监管层关注。值得一提的是，目前这样的上市公司还不少。另一家完成借壳上市的快递企业韵达股份,其目前流通A股占总股本比例同样低于10%。蓝思科技，世纪游轮等7家上市公司也是如此。
不可否认的是，顺丰是家好公司，然而刚刚上市股价就被资本爆炒、透支，暴涨暴跌，对顺丰和真正的长期投资者，都是很大的伤害。需要警惕的是，如果如此股价一直高企，那么等到解禁之日时，恐怕又是散户们遭殃了。
题图来源：视觉中国
图片编辑：邵竞
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杜坤维：个股恶炒在于中国股市股本结构不合理
加入日期： 17:16:32
个股恶炒说明中国股权结构的不合理！
近段时间，张家港行和江阴银行等次新股成为市场耀眼的明星个股，顺丰控股也是出尽风头，如果建立在价值投资基础之上，那是价值的发掘，但是所谓的明星个股都是脱离基本面的恶炒。
江阴银行一度市盈率达到55倍，而基本面在上市银行个股中是顶差的一个， 1月25日江阴银行披露2016年度业绩快报，报告期公司实现营业收入24.69亿元，同比下降1.4%；实现净利润7.78亿元，同比下降4.42%。2016年末不良贷款率2.41%，较报告期初上升0.24个百分点。这也是已经公布业绩快报的12家上市银行中唯一一家关键指标双降的上市公司中小银行。
顺丰控股虽然基本面尚可，但是黄金最贵也有价，价格不能远远偏离价值，顺丰控股总市值一度突破3000亿元， 这一市值是两个总市值1500亿元的两倍，去年的净利润超过200亿，是顺丰控股盈利能力(16年41.8亿元）的五倍，目前市盈率只有7.7倍，而顺丰控股市盈率最高接近73倍，即使同同行业所谓世界知名企业相比，市盈率也是非常之高的，UPS、联邦快递和德国邮政等世界知名企业市盈率基本维持27倍，顺丰控股是他们的2.5倍左右，也远比国内的中通圆通申通等市盈率要高很多，基本上不到1倍，同时我们应该高度注意，顺丰控股41.8亿元盈利当中有非经常性损益后利润为26.43亿元，扣除非经常损益以后，顺丰控股市盈率高的更是离谱。
这些个股总市值非常庞大，之所以在一个弱势环境得到恶炒，笔者认为主要是股本结构不合理，虽然总股本巨大，但真实流通股本很小，如果流通股本增加一倍，游资又很难炒的起来，即使增加一倍，流通股本依然占比很小，像江阴银行也仅占22%，还有大幅度提高空间，江阴银行是次新股，没有限售股解禁问题，总股本虽然庞大高达17.7亿股，但流通股本只有2.09亿元，只有总股本的11%左右，只需要数亿元就可撬动数百亿元总市值，而顺丰控股则更为极端，流通股本高达41.8亿股，只有1.33亿股流通股、占总股本的3.18%，这是因为卖壳的结果，向持有顺丰控股100%股权的明德控股、嘉强顺风、招广投资、元禾顺风、古玉秋创、顺达丰润、顺信丰合共7名交易对方发行股份购买顺丰控股资产，合计发行39.5亿股；其中向明德控股发行27.02亿股，占总股本的64.58%，造成股本结构极其不合理，游资动用数亿元就可以撬动3000亿元总市值。
实际上新股上市以后遭遇市场恶炒，也在于股本结构的不合理，按照中国IPO，4亿股总股本以下发行股份占比25%，4亿股以上发行股份占总股本10%，基于利益考虑，发行人总是掐点发行，不愿意多发股份，造成市场积累了发行股份4倍左右的限售股，为以后产业资本减持股价大跌造成巨大隐患，而次新股则因为流通市值很小遭遇市场一轮又一轮的恶炒，造成估值虚高，造成新股供不应求的虚幻，也让很多投资者出现巨大亏损，深交所资料就显示80%左右炒新者都是亏损的。
实际上目前IPO机制也造成中国特有的一股独大，一股独大为以后减持埋下隐患不说，还操纵董事会侵吞上市公司利益的事件不断发生，侵害投资者利益的事情不断发生，打破一股独大是建立现代公司的必经之路，在美国成熟市场，单一股东持股30%就算是持股比例很高了，而在我国单一股东持股超过50%非常常见，甚至70左右也不少见。
　　 要改变这种炒作的陋习，除了加大市场操纵打击力度，教育投资者崇尚价值投资理念以外，制度上也要改变这种股本不合理的制度漏洞，笔者建议改变IPO机制，利用目前低价发行的有利时机，把首发股份提高到50%，大股东比例坚决降到33%以下，不符合发行条件的一律暂缓发行，或者安排老股转让，但老股转让市盈率不能超过23倍，银行市盈率不能高于整体市盈率也就是7倍，如果对于借壳上市的，也要符合流通股本不低于50%的规定，达不到股本规定的不予以借壳上市，但是一些国家需要控股的垄断企业可以实施特殊的安排。
流通市值大了，游资炒作的难度也就大了，股价暴涨暴跌的基础也就不存在了，更为关键的是首发股份提高了，后市限售股问题也就解决了。
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