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　　在银行间市场发行的信贷资产证券化之外，私募信贷资产证券化也为信托公司所看好，不少信托公司试水。
　　从导向到落地，信贷资产证券化审批制转备案制的过程并不漫长。20日银监会正式发文，信贷资产证券化进入常态化阶段。
　　作为&99号文&中提及的六个转型路径之一，各信托公司纷纷瞄准备案制带来的机会。
　　现有的业务结构中，信托多以类SPV的身份介入，主动管理领域难见优势。但消沉一时的银信合作业务，却借此看到曙光。
　　多位信托公司人士如是说，与国有大行相比，中小如股份行、城商农商行有更大的市场潜力，也是未来瞄准深耕的领域。
　　逐笔审批取消
　　日前获悉，20日银监会下发了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》（银监办便函1092号文）（下称&《通知》&），由金融监管协调部际联席第四次会议和银监会主席第八次会议决定，信贷资产证券化业务将由审批制改为备案制。
　　银监会表示，本着简政放权原则，未来银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，经申请取得资格的银行业机构发行证券化产品前需进行备案登记，在完成备案登记后可开展资产支持证券的发行工作。已备案产品需在三个月内完成发行，三个月内未完成发行的须重新备案。
　　备案过程中，各机构监管部应对发起机构合规性进行考察，不再打开产品&资产包&对基础资产等具体发行方案进行审查；会计师事务所、律师事务所、评级机构等合格中介机构应针对证券化产品发行方案出具专业意见，并向投资者充分披露。
　　对于相关业务资格申请，通知表示，已发行过信贷资产支持证券的金融机构可以豁免资格审批，但需履行相应手续。
　　自2013年7月国务院&金十条&明确提出逐步推进信贷资产证券化业务常规化发展至今，信贷资产证券化进入&常规化&落地用了不到一年半的时间。
　　多位信托人士均认为，转型期间，备案制给了一个开放的信号，流程简化，这块业务未来规模一定会慢慢起来。资产证券化是现在成为信托一个较为明朗的机会。
　　西部地区某信托公司人士则透露：&早就在做业务准备，目前正在向银监会争取资格，今年提资格申请的公司比往年要多。&
　　值得注意的是，在该项业务起始至今近十年中，今年的业务量呈井喷态势，截至11月底，产品发行规模达2179.48亿元。
　　去年10月央行与银监会召开信贷资产证券化工作会议，确定新一轮资产证券化试点总额度为4250亿元。根据监管意见，此轮资产证券化试点中信托公司是唯一受托人。
　　银信合作曙光
　　银信合作是信托重点业务之一。此前，银信合作模式主要为商业银行理财资金、同业资金等表外资产借助信托通道投资非标资产，在受到&127号文&限制后，银信合作一度陷入低谷。而现在，信贷资产证券化备案制仿佛一抹曙光照到谷底。
　　从已有信贷资产证券化的发起机构来看，银行是主流。最先入场的是包括进出口银行、国家开发银行在内的政策性银行及四大行。
　　而后发行主体日趋多元化，城商行、农商行、汽车金融租赁公司、资产管理公司等机构也逐步成为资产证券化的潜在对象。
　　&在资产证券化领域，大型国有银行的参与意愿并不强烈，实际上股份行、城商行等中小银行的市场潜力更大，这类银行对改善信贷结构、资产出表的需求远高于四大行。&一位信托公司研究部人士认为。
　　截至今年11月，股份制商业银行规模合计达712亿元，已超过四大行的业务规模，到年末这一数字还在不断增长。同时已有4家农商行，14家城商行发行信贷资产支持证券，合计规模407亿元。
　　华东一家城商行投行部经理对表示：&上个月我们刚做了第一单，现在实行备案制了，务布局上也做了调整，预计明年或后年将把资产证券化作为常规业务开展。&
　　平安信托首席风控官兼总经理助理顾攀亦公开表示，平安信托有针对性的进行了2014年度的业务部署，其一是加强资产证券化方面的投入力度，尽快扩大业务规模，以弥补银行体系资金逐渐下降的流入额。
　　两方需求的齿轮逐渐咬合。
　　上述投行部经理表示：&现在产品结构里信托是必须的一环。银监规定信托公司是试点业务唯一受托人，而我们也与券商专项资管计划的团队接触过，但在资产隔离、监管归口等方面信托更合适。&
　　不过，信托在资产证券化中的主导性不强，仅以SPV角色，充当制度载体和通道职能。&像结构设计等核心部分都是券商来完成的，券商同时是产品的承销机构，产品中另一个必要角色。&上述人士透露，&信托的竞争很激烈，做一单业务利润最多也只有千一，大部分都达不到这个比率。&
　　虽然利润微薄，但信托公司之间仍不惜为分到一杯羹降低费率。
　　统计，截至目前，已有近半数信托公司获得信贷资产证券化资格，但其中发行过产品的有19家。19家具有经验的信托公司在业务规模上仍相距悬殊。发行规模在前五位的信托公司分别是中诚信托、中信信托、金谷信托、中海信托和华润信托。
　　&在经过初期竞争之后，下一步业务能做多大就要看资源和专业化了。如果培养专业团队，未来在财务顾问、发行承销领域能够提供全面服务的时候，利润空间会随之放大。&
　　今年银监会&99号文&中也明确指出要提高信托资产证券化业务的增加值，从SPV扩展到财务顾问、发行承销等工作。
　　在银行间市场发行的信贷资产证券化之外，私募信贷资产证券化也为信托公司所看好。
　　私募信贷资产证券化，主要以商业银行消费类贷款为基础资产，信托公司发起设立信托计划受让上述贷款债权资产，将该信托计划份额在私募市场上进行发行。
　　以外贸信托为例，截至2013年底，其信贷资产证券化业务规模近800亿元，其中公募信贷资产证券化约100亿元，私募个贷资产证券化业务规模近700亿元。
　　今年发行的&中海信托&平安银行汽车消费贷款资产收益权集合资金信托计划&也是该类业务的一个代表。
　　私募信贷资产证券化业务基础资产以银行的信用卡贷款和汽车贷款等消费类贷款为主。试水该类业务的多是股份制银行，类似的还有紫金信托&兴信1期兴业应收账款类证券化集合资金信托计划&。
　　但也有业内人士认为，此类业务基础资产缺乏统一的合格标准定义。在法律完善之前，风控方面难以把握。
来源：网易金融
关键词：信贷资产证券 备案制 中小银行
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保理资产证券化解析
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　　近几年国内保理公司发展迅猛，但大多数保理公司并未开展业务，或者开展业务的规模有限，这其中最主要的问题就是——融资难。如今，保理市场需求火爆，保理公司的出现可谓是盘活企业特别是中小企业应收账款的“救星”。但是，“救星”毕竟自由资金有限，如果不能解决保理公司自身“再融资”问题，将会使整个保理行业的发展碰到极大的瓶颈。因此商业保理资产的证券化成为金融界的“宠儿”之一。保理公司主要资金来源包括：
　　1、自有资金，包括注册资本金和自身盈利；
　　2、银行融资；
　　3、股东借款或股东委托贷款；
　　4、与其他保理公司合作再保理融资；
　　5、P2P等互联网金融平台；
　　6、资产证券化（专项计划模式）；
　　7、资管计划、私募基金、信托计划等融资。
　　目前除了一些大型国有、上市公司背景的保理公司能够从银行获得授信取得较低资金成本外，其他渠道面临的资金成本并不低，而保理资产证券化的出现可以较好地解决这一问题。
　　一、保理业务的类型
　　保理的产品按照不同的标准可以分为不同的种类。基于是否跨境交易分为国内保理与国际保理；基于保理商身份的不同分为银行保理与商业保理；基于保理商承担风险大小不同可分为有追索权保理和无追索权保理；基于是否需要债权通知分为明保理与暗保理等等。
　　二、保理的风控关键点及风险管理精细化
　　1、保理风控的基本认识
　　保理由于自身具有应收账款提前变现及促进产业链上下游企业间资源整合等特点获得快速发展，而风险的把控是保理业务的核心以及成败的关键。由于保理业务必须是构建于真实贸易基础之上的，因此约90%的风险是来自虚假合同的商业诈欺。
　　2、保理业务应有的改变
　　保理风控的特殊性需要保理商在做保理业务时必须转变思维，主要表现在以下七个方面：首先，要从新的视角评估企业的信用风险--由专注企业自身风险评估转变为对整个供应链交易的评估；第二，真正评估业务的真实风险，强化对于买方资质的评估；第三，要对还款人以及回购人有清晰的认知--买方还款、卖方回购；第四，基于真实交易、付款正常下的免除抵押和担保；第五，依据历史交易纪录决定授信额度；第六，主动授信的必要性（买方没有配合进行尽调的义务）；第七，额度管理要基于买方、卖方等多维度考量。
　　3、保理资产的风险特性
　　保理业务是基于应收账款的契约转让形成，因而其是交易性的融资，出货后的融资，具有担保力的融资，自偿性的融资，以及短天期的融资。
　　基于保理资产的风险特性，保理风控应建立在以下四大机制基础之上：
　　首先，要看应收账款余额及账期确认；
　　第二，要看交易流程与历史单证查核；
　　第三，要看买方付款的能力和付款意愿；
　　第四，要看卖方回购能力和增信操作。
　　这四大机制的重要性是依据顺序顺次展开，这也是与传统信贷业务在机制上的重要差异--传统信贷最注重卖方回购和增信。
　　4、如何做到保理业务的风险管理精细化？
　　涉及到保理业务的具体操作上，主要是从六大方面入手，做到风险的精细化管理。
　　首先，确认该笔应收账款是合法的；
　　第二，确认该笔合同的有效性，从而确认应收账款余额；
　　第三，审查合同项下是否存在“不得转让”等限制性条件；
　　第四，该项交易的具体账期；
　　第五，该笔交易的应收账款如何进行登记；
　　第六，买方在此项保理业务中具体配合事项。
　　三、保理资产证券化的要点
　　目前，除企业附属性保理公司可以从银行获得授信取得较低资金成本外，其他保理公司获取融资仍然很难，而保理资产证券化的出现，可以很大程度上解决这一问题。
　　资产证券化是保理公司出于融资需求，将从各个卖方手中受让的缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的应收账款集中起来，形成应收账款的资产池，然后对这些资产进行信用评级和分层，将它们转变成可流通的企业资产支持证券。
　　首先、我们先梳理一下商业保理公司在融资的渠道，证券化应该属于这个渠道当中的一种，我们再回顾一下。第一点是保理公司集团或者活动自有资金，你保理公司，肯定要有一些自有资金。
　　第二、平台交易所，或者P2P资金对接。第二种方式比较灵活，现在也比较主流，也比较容易，挂资产，进行资金对接，投资人也比较充分，也是一种创新的模式。
　　第三、银行贷款，非标贷等。银行贷款，显然不是保理公司自己直接拿营业执照，申请报告去银行贷款，更多是股东担保为他进行贷款。因为保理公司是一个轻资产公司，所以按照银行原先的授信模式是无法完成的。
　　第四、信托基金，资管计划，进行资金的投入，解决融资问题。
　　第五、资产证券化，资产证券化根据2014年规定，将审批制变成备案制。上述二三四这三种方式，保理公司拿这些资金做保理业务，个人观点认为，它就是一个小额资产证券化，这个和这里讲的证券化不一样，但是他们的模式很像，都是将未来一些稳定的现金流作为一个资产进行转让，并且获得融资。所以说，商业保理公司很多就是一个小资产证券化，再融资是一个大的资产证券化。
　　2015年5月，国内首单以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目正式落地，为商业保理与资产证券化的“双剑合璧”彻底拉开了序幕。资产证券化对于基础资产的质量和基础资产的规模要求比较高。质量好的基础资产肯定能获得更低的融来的资金，一般年化7%到9%之间，如果能够资产评级到AA+到AAA融资资产有望达到年化6%， ABS一般设计期限还是两到三年，并且涉及到一些中间费用。
　　下面我们对保理资产证券化进行进一步分析：
　　1、基础资产的风控先行
　　真正的资产证券化，专注的并不是“资产”自身，而是基于资产所产生的现金流。基础资产的质量是影响现金流的关键所在，而基础资产的质量又建立在贸易真实性等风险控制的基础上，因此要做好保理资产证券化，做好基础资产的风控是基础。
　　2、资产评级标准的确立
　　对保理ABS产品而言，入池资产的评级以AA级以上为佳。评级的依托主要在买方，同时也要看卖方，因为入池的资产都是有追索权的保理。在做ABS产品的评级时主要是看基础资产，保理本身的资质是次要的，而在基础资产中涉及买方、卖方、担保方、回购方，这几个方面只要有一个强有力的抓手，就能提升整个资产包的评级。而且，在保理ABS产品中，入池资产通常涉及多家企业，风险相对分散。
　　3、资产入池标准的构建
　　什么样的资产可以入池？主要是从以下六个点着眼：
　　一是合法，基础资产对应的全部合同适用法律为中国法律，且在中国法律项下均合法有效；
　　二是不涉及平台，基础资产项下的融资人、债务人不涉及地方政府或地方政府融资平台公司；
　　三是无逾期，基础资产所包含的全部保理融资债权的到期款项已按时足额偿还，无逾期偿还情形，且无其他违约情形；
　　四是可转让，基础资产可以进行合法有效的转让；
　　五是无需再保理，基础资产均来源于原始权益人自行为融资人办理的保理业务（包括原始权益人自其全资子公司受让的基础资产），不存在再保理的情形；
　　六是完整性，是同一保理合同项下在授信额度内已批准发放的保理融资款均已全部支付予融资人。当然，由管理人约定的基础资产筛选标准亦需重点关注。
　　四、交易结构的设计
　　管理人即销售机构某某证券设立并管理保理资产支持专项计划，该专项计划由原始权益人即资产服务机构保理公司负责转让、管理基础资产。保理公司同时也是差额支付承诺人，担保人进行担保承诺。商业银行作为监管银行提供资金监管服务，商业银行分行作为资金托管人提供资金托管服务。产品推出后，在中证登登记的资产支持证券持有人认购资金。在整个交易结构搭建过程中，律师事务所、会计师事务所和评级机构深度参与并提供相关决策参考。
　　九大步骤中的时间点把握，在保理资产证券化发行过程中一共有九大步骤：
　　1、建构资产，资产池、现金流；
　　2、设SPV，实现破产隔离；
　　3、资产转让，实现资产权属让渡；
　　4、交易设计，信用增级设计；
　　5、信用评级，取得评级机构评级；
　　6、发行审批，取得核可与发行；
　　7、销售募资，销售与募集完成；
　　8、资产管理，循环购买及管理；
　　9、到期清偿，到期结清。
　　五、保理资产证券化的未来
　　1、发行集合保理产品
　　发行集合资产证券化可以解决单个保理公司体量小的问题，但由于多家保理公司共同参与，可能存在“木桶效应”，即某一家评级较低的公司将整个资产包评级拉下来。
　　针对此种情况，有以下解决方式：
　　1）明确资产单一性，采取互联网众筹的方式，各大保理公司认缴一部分。由于资产单一性，因此不存在公司评级资质对整个资产包影响的问题；
　　2）采取统收统支的方式，各家保理公司对于各自的资产风险自己兜底，跟其他的保理公司无关。在此模式下，需要对保理公司的准入门槛进行设定。
　　2、从ABS到ABN的道路
　　在银行间市场，符合条件的非金融企业可发行资产支持票据（ABN），是以基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从理论上来说保理资产也可以发ABN，但不论是保理公司或者是银行目前都面临一定难题。保理公司主要面临的问题是，保理资产的证券化一般需要设计成循环购买，而ABN没有规定信托计划来作为SPV，不能设计成循环购买的交易结构。银行要发ABN则受到其代理人身份影响，因为发ABN需要构建SPV，类似于民生银行这种原始权益人的代理人如何构建SPV仍待解决。
　　3、公募VS私募：各有利弊
　　在保理资产证券化的过程中，选择公募还是私募也是机构关注的问题。公募与私募资产证券化各有利弊（见下表），因此在具体资产证券化的操作过程中机构可以加以考量从而做出有利于自身发展的决策。
　　公募和私募保理资产证券化优劣势对比
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2015年商业保理资产证券化大盘点
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2015年是中国资产证券化大发展的一年，全国共发行1386只资产证券化产品，总金额5930.39亿元，同比增长79%；市场存量为7178.89亿元，同比增长128%。其中企业债权资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）发行989单，总计发行1802.3亿元，同比增长359%；存量资产2300.32亿元，同比增长394%。应收账款作为企业类债权的基础资产，占据了企业债权类资产的半壁江山。
在这一过程中，商业保理资产证券化出现在热火朝天的市场上，惊艳四方。自2012年底商务部在上海，天津和深圳前海开展商业保理试点以来，政策法规不断完善，行业业务不断扩张，产品交易模式不断创新，商业保理的业务量和融资余额连续三年成倍增长。截止2015年底，全国已注册商业保理公司2514家，保理业务量超过2000亿元，继续保持成倍增长态势。
日，全国第一单保理债权资产证券化产品摩山保理一期在上海证券交易所发行上市交易，突破了商业保理融资方式，增加了新的投资品种，丰富了证券化的基础资产，具有里程碑的意义。
盘点一：商业保理全行业还没有形成符合证券化标准的基础资产
以应收账款作为基础资产的商业保理资产债权在2015年首次受到了公开市场的认可。全年一共发行了三单，总发行规模13.4亿元。分别为摩山保理一期、摩山保理二期和方正保理一期。占市场总发行规模的0.22%。相较之下，融资租赁资产2015发行量约为512.57亿元，占企业ABS发行总量的29%。
究其原因，主要是商业保理行业形成时间较短，大股东背景比较弱，应收账款资产买方核心企业资质比较弱，存在大量的非保理性质的融资方式。
盘点二：保理资产债权证券化产品市场认知度低
市场机构投资者对保理资产证券化产品的出现，普遍持观望的态度。主要是从信用风险的角度出发，穿透基础资产背后的交易和贸易背景，有的不是很清晰。买方确权有的不是很清晰。增信措施不是很强。从机构投资者的反映来看，对租赁资产的认同程度远大于保理资产。交易所发行的租赁债权产品，投资人多为基金公司、保险公司和境外机构投资者等。而保理债权产品投资人往往只有券商资管、银行理财及自营。商业保理公司对机构投资者的投资价值分析和推荐有待进一步的提高。
盘点三：商业保理融资利率下行，但仍高于融资租赁行业
商业保理公司的资金来源一直是面临瓶颈，资金从银行授信和同业拆借是难上加难。现在大多数是从互联网金融平台，发行私募契约式基金，P2P等渠道进行融资。资金成本约为10-12%左右。
以保理为基础资产的资产证券化的成功发行，打通了对接资本市场的直接融资渠道，融资利率大大下降。从表1中可知：保理资产AAA评级，其发行利率从6.2%下降到5.3%。
盘点四：动态资产池模式在保理债权资产证券化中广泛采用
应收账款资产具有账龄短，周转快，重复循环的特点。根据三支产品发行的产品说明显示，平均单笔标的合同——应收账款平均账期在300天左右，短则少达44天。
动态资产池的设计，可以使资产在资产池里进行周期性的筛选，高风险的应收账款不断地从合格资产池中被剔除，新的合格基础资产不断入池。另一方面，动态资产池还要对早偿、违约和曲线变化的预期，随时估算出动态预测现金流，并进行定价和风险计算。
资产证券化后管理，需要设立第三方独立的监管系统，进行循环购买入池。
盘点五：商业保理公司底层资产集中度过高，依靠主体信用增信补足
2015年发行的三单保理资产证券化产品，在初始资产池中，摩山保理一期合同笔数为9笔，摩山保理二期及方正保理一期笔数各为7笔，但是集中度比较高。本金余额最高的前三个行业融资人集中度均占本金的3/4及以上。根据发行说明书及推介材料，单笔保理合同最高本金总额占资产池本金余额分别占比为22.78%、50.83%和43.32%。
从中可以分析，商业保理公司的资产开拓比较困难，抓取优质资产的手段和工具还是受到很大的制约。目前还无法从自身角度有效解决资产集中度过高的问题。资产池资产集中度过高影响资产评级，对整体资产池产生较大的负面影响，使资产池信用风险加大。
根据已发行的保理资产证券化产品来看，市场仍然对保理资产有强担保、强增信的硬性要求。以摩山保理为例，摩山保理股东法尔胜集团为优先级产品提供较强保障（法尔胜集团的影子评级为AA）；而方正保理由方正集团担保为优先级产品提供较强保障（方正集团为AAA级大型国企）。
盘点六：未来展望
2016年，商业保理资产证券化产品应该有一个爆发性的增长。这类资产的ABS产品，要得到金融市场和机构投资者的高度认可，必须要从行业监管，税收制度，行业生态圈建设和投资者买方内在逻辑等方面提升。
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