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市值管理的动机与策略
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市值管理的动机与策略
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3秒自动关闭窗口王明夫：你足够重视市值管理了吗？
不同公司处在同样的行业和盈利水平，为什么市值规模会相差10倍，为股东创造的财富差距悬殊？为什么有的上市公司增发、再融资轻而易举，有的却困难重重？为什么有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加速财富增长，有的却不会？
这些都是市值管理的内容。系统和战略性地理解和把握市值管理，你就能更好地管理企业。
市值是股东价值的终极目标
股东价值以三种形态来体现：资产值、利润和市值。
我们看看不同公司资产值和市值的对比。根据2009年年报，腾讯净资产123亿元，日的总市值2841亿港元；在差不多的时间段，民生银行的净资产为600亿元，而市值仅为1
再看不同公司利润和市值之间的差异。香港高阳科技的市值154亿港元，利润1.35亿港元，市盈率为165.43倍；海王生物的市值90亿元，利润3
200万元，市盈率则为373.44倍；美国Amazon上市10年都亏损，但股价活跃，市值巨大，目前市值580亿美元，利润8.63亿美元，市盈率为66倍。
可见，不是资产值高，股东的财富价值就一定大；也不是利润高，带来的增值就一定大。市值才是对股东财富意义最大的指标。因此，为股东创造价值，应该把利润当作过渡性指标，而把市值当作经营的终极指标。
那么，应该从哪些角度去做好市值管理呢？
去哪里上市？
香港、美国、加拿大、新加坡、欧洲，上海与深圳，在哪里上市最合适？
先比较一下各市场的市盈率：新加坡平均市盈率10倍以内，香港10～20倍；美国15～20倍；国内主板30倍，中小板40倍左右，创业板60倍左右。对此，你有何感想？
旺旺食品在新加坡上市后，因为估值水平低，后续融资难以进行。2007年旺旺从新加坡退市，2008年3月转而在香港重新上市，上市后市值和股东财富大增。
青啤是另一个例子。1998年，青岛啤酒H股股价为每股净资产的三分之一，A股股价却是每股净资产的2.5倍左右。当时君安证券作为青啤的财务顾问，建议按H股市价回购H股，再按A股市价增发等量的A股。该议案公布后，尚未实质性操作（外汇审批原因），H股股价迅速上升到每股净资产以上，在公司基本面、经营业绩不变的情况下，青啤的市值大幅提升。
因此，选择上市地点对市值至为重要。我的建议是：优选A股市场；视行业情况可考虑香港和纽约市场；大胆探路巴西、越南、印度市场，尽量少考虑欧洲和日韩、新加坡市场。
像重视产业周期那样重视股市周期
市值的波动永远逃不脱资本市场的波动与周期。资本市场的周期有几个关注要点：牛市熊市的相互转换、热点的迁移、市场的波动与周期、幅度等等。
对股东财富和企业经营来说，股市周期和产业周期一样重要，有时甚至更重要。股市周期不可以左右，但可以利用；波动幅度越大，利用价值越高，但难度也越大。
以热点迁移为例。美国股市100年历史中，经历了多少惊涛骇浪，波动是永恒的。1929年大危机以后，整整经历了26年才回到危机之前的高点。企业的生命才有多长？一个人的职业生命能有多少年？所以必须深刻理解股市波动和周期，把握机会。这里有一些原则和方法，例如：顺势而为、借力发力、反周期操作（例如2005年底收购钢铁、2008年秋收购工程机械和地产）；再如，股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购，股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等。
影响市值7大关键
资本市场的波动和周期不以企业和个人的意志为转移。但在内部管理层面上，企业是可以有所作为的。我总结了识别影响公司市值的7大关键因素（专指A股）。
财务报表&&财务报表中我习惯看三个指标：一是收入，尤其是收入结构；第二是每股收益（EPS）；第三是收入和利润的构成。此外，要看这些数据表现出来的趋势是涨是跌，历史上的数据串起来是什么幅度，斜率有多高。茅台刚刚公布的年报非常闪亮，预收货款38亿，每股收益4.57元，分红也非常丰厚。但股价暴跌，原因在于它的趋势出了问题，只增长了15%。历史上，茅台的增长幅度很高。因此，这给了市场一个信号—茅台可能进入增长的平台期了。
市值管理注重财务报表的意义有两个：一是避免玩空城计带来的风险；另一个是报表策略。任何一家公司，在不违反会计准则的前提下，都可以在很多地方修饰报表。我仔细分析过GE的报表，报表策略相当娴熟。而有一些公司上市都多年了，还不知道怎样在通过四大审计的前提下，配合市值上的要求去做报表。
行业&&行业有很多划分，例如多元化Vs.专业化，朝阳行业Vs.夕阳行业，周期性行业VS.抗周期行业，传统行业Vs.高科技行业，政策扶植行业Vs.政策限制行业，低风险行业Vs.高风险行业。公司所处的行业结构对市值影响非常大。这次的金融危机中，中国的医药公司涨得最好，因为它抗周期。不同的行业有不同的估值水平，三家公司利润都在1.7亿元，但市值却天壤之别。一家市值50多个亿，一家150多个亿，一家200多亿，原因就是三家企业处于不同行业，由此给股市带来的想象空间不同，造成了估值水平的不同。
业务结构有时也会左右市值。神州数码原是联想控股的子公司，当时亏损；联想控股与神州数码业务类型不同，定位、战略不清晰，市盈率也不高。剥离神州数码后，联想控股定位、战略清晰，市盈率相应提高。由于不含神州数码的亏损，联想控股净利润也提高；市盈率、利润同时提高，导致联想控股市值大幅增加。与此同时，神州数码虽然亏损，但业务（以软件服务为主）有发展前景，故也得到了市场的认同，有了不错的市值。通过分拆，两家上市总市值远高于原市值。
商业模式&&即便是同一行业，不同商业模式的公司估值水平差异也很大。图1的企业都属于服装行业，为什么美邦服饰的估值水平超过雅戈尔、报喜鸟这样的老牌服装制造商？图2的企业都属于物流行业，为什么怡亚通的市盈率超过营口港、铁龙物流这样的老牌公司？
原因就在于，不同的商业模式有不同的成长空间。美邦和怡亚通被认为其商业模式的成长性很好。又例如世联地产，其房地产服务的商业模式在住宅地产行业专业化分工的背景下，拥有广阔的复制空间和并购重组空间。不同的商业模式有不同的资产结构、运营效率和盈利能力，从而会影响投资者的投资回报。世联地产资产结构更轻，运营效率更高，从而净资产收益率更显著，因此其市盈率要比万科高很多。
主题和概念&&在A股市场，主题和概念是很重要的。目前流行的主题或概念有：物联网、低碳经济、3G、内需消费、新疆、出口复苏、手机支付、大盘90……不过，有时候概念真的就仅仅是概念。
股本和股东结构&&这里包括股本大小、送股能力（可分配利润、资本公积金）、股东结构/股权激励。我非常偏好的一个指标是资本公积金，代表企业的送股能力。送股在教科书里面是没有任何意义的，但在中国的情景下，就是关键的指标。资本公积金高的公司送股能力强，而送股永远是中国的股票价格涨跌最重要的因素之一。做市值管理，就要练好送股能力。送股策略比分红更重要。
另外，公司治理方面，通常大家很关注股权结构。但我的心得是，股东结构比股权结构重要得多。所谓股权结构就是占股比例的多少，是40%还是50%，谁多谁少。然而，具体是“谁”在一起治理公司，对公司的效益影响更加致命，这就是股东结构。
举个例子，原来的东北高速这家公司，由吉林高速、黑龙江高速捆绑后上市；上市后两大股东互相争斗，很好的资产却发挥不了经济效益，市值也很低。后经中国证监会特批（国内首例），东北高速分拆为吉林高速（601518）和龙江高速（601188），日复牌，吉林高速股价上涨140%，龙江交通上涨108%。分拆后的总市值是分拆前的两倍以上。
营销中有个概念是“打喷嚏者”，指的是意见领袖打个喷嚏，其他人都会被传染。股东结构里也有这样的“打喷嚏者”。例如基金经理王亚伟在中国A股市场上，就属于“打喷嚏者”；世界范围内，巴菲特是“打喷嚏者”。
例如昆明制药这只股票，在日之前一直处于窄幅震荡盘整之中。当日昆明制药公布三季报，业绩大增，同时显示王亚伟掌管的基金共买入了1
100万股，于是昆明制药股价拔地而起，连升4日，从9元一路涨到11元。再如，大杨创世控股大杨集团创建30周年之际，股神巴菲特寄来了一段3分钟左右的DV视频表示祝贺，并题词：“三十年卓越,缝制男装新高度。”日到日，大杨创世的股价上涨幅度超过106%。如果“打喷嚏者”成为股东，对公司的市值影响就很直接。
股票风格&&股票风格也是影响市值非常重要的因素。例如用友、万科就是非常稳定的风格。我以前会建议客户保持稳健的风格，但现在我没有任何倾向性，因为任何股票风格都有机会，只要这种风格适合你的公司。
4R（IR、AR、MR、RR）
&IR、AR、MR、RR分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系。这4个R在市值管理中大有可为。一个企业即使由神仙来经营，也不能在短期内使基本面发生巨大的变化。但这个公司的价值识别和描述，高手和平庸之辈真是天壤之别。用投资者理解的语言去描述你的公司价值，与资本市场对话，公司估值立马就不同了。因为任何一个公司都是“横看成岭侧成峰”，怎样描述价值，并通过4R传导出去就很关键了。
例如复星集团（复星国际），它的产业结构有6大构成：医药、房地产、钢铁、矿业、零售、金融。这显然是一家多元化公司，按国际资本市场的惯例，多元化公司市值就是上不去。摩根斯坦利、高盛去和郭广昌聊过之后，认为国际资本市场不认这种大杂烩公司，因为完全是非相关多元化、股权投资。如果一定要发行，只能给出6倍市盈率，郭广昌肯定不同意。最后瑞银的蔡洪平也去看，吃饭的时候问郭广昌：“这些投资都是非相关多元化，经营风险很大，可为什么你投资哪个产业，哪个都成功呢？”郭广昌回答说：“这是我们的核心能力。在中国经济高速成长中，我们能率先识别出哪个行业值得进入。所以最后就成了一个你们觉得业务结构不可理喻的公司。”蔡洪平一听，就决定20倍市盈率承销。提出的概念是“复星是中国经济高速成长中的产业机会发现者”。按这个方式描述，复星的核心能力不是驾驭多元化，而是发现中国的产业机会。
但另一方面，在做4R的时候，如果操纵市值，则有风险。要是将4R片面简单理解为“坐庄”，那也会面临无妄之灾。
股价的上涨下跌是因为什么？涨跌之后又该做些什么？每个上市公司的管理者都会问这两个问题，而解决方案就在上述的7个因素中。很多上市公司募资之后，对所募资金举棋不定。他们感到战略迷茫。这样的公司，要学会感知和利用资本市场的导航作用来观察方向、发现机会，以市值最大化作为战略选择的依据，并且树立起这样的理念：市场永远是对的，在资本市场，投资者就是上帝。（来源：中欧商业评论）
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扬资本学院认为，新三板已成为中国多层次资本市场的重要组成部分，而市值管理则是新三板挂牌企业的重要工作内容。挂牌新三板后，意味着企业拿到资本运作的
“入场券”，具有资本市场的基本功能：可定价、可融资、可资源整合。虽说“市值管理就是管理公司的一切，企业需要把和市值相关的所有重要因素都进行有效地
管理”，但真正做市值管理规划的时候，企业往往会觉得无从下手。根据在资本市场多年的深耕细作的经验，华扬资本始终坚信做任何总量的提升，只需提升其关键影响变量即可。也就是说“入场券”到手，进场后怎么玩，首先得明确场内人关注的是什么？讲到提升市值，其中一个指标就是市盈率。就目前而言，新三板还没有形成一个很完善的估值模型。市盈率是估值的核心，通俗地说，市盈率是按照当前股价，投资者多长时间能够收回投资。大部分时候投资
机构在对新三板企业估值时，会参考同行业主板公司或者新三板公司的市盈率，给一个折扣区间，然后根据情况进行修正。华扬资本认为，在新三板市场，很多公司
都处于成长阶段，市场对其盈利预期相对比较乐观，给出的市盈率估值也相对较高。不断抬高的预期配合不断抬高的市盈率定位水平，带来了净利润和市盈率叠加的
乘数效应，这就是戴维斯双杀效应。在估值时，我们往往考虑两种市盈率：一是静态市盈率；二是动态市盈率。公司当期的盈利状况与股价的比即为静态市盈率；若以一定时期内业绩预测即利润作为计算市盈率的基础，如一季度时按照半年度预测的业绩为标准计算市盈率，则为动态市盈率。企业处于不同的发展阶段，从事不同的行业，有着不同的商业模式及盈利模式，市盈率差别会很大！华扬资本的咨询师综合分析后发现，市盈率仅仅是估值的一个部
分，也有着自身的缺陷，比如净利润可以被操纵，当前利润并不能反映公司未来的盈利能力，一些亏损和利润未体现的公司就难有市盈率等等。华扬资本也注意到，与主板不同，新三板市场的投资者主要是机构，新三板市场的投资群体更为理性。因此类似于创业板上百倍的市盈率情形，新三板市场五十倍左
右的市盈率略显冷清。但是，面对财务指标较好、有希望登陆主板的挂牌企业，更易受到投资者追捧，其市盈率会高出同行业许多。在交易方式和交易量上，新三板
市场与A股有着鲜明的差异，流通股本、股东数量远不及主板市场，在交易额较少的情形下，企业的股价主要取决于供需关系，市盈率的估值方法因此会受到限制。事实上，市值管理是一项系统工程，不仅要求管理层具有极高的专业能力、极强的管理能力，而且市盈率只是市值管理的一个模块。完整的市值管理方法需要企业高
管深入学习、系统筹划。为此，华扬资本学院专门举办市值管理实战特训营。该课程采用小班教学的模式，由顶尖行业大佬、资深董秘、律师、会计师深度解读，理
论与实操相结合。让学员能够清形势、明路径、懂方法、能落地。
本文来源：网易济南
责任编辑：张双双
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