股票/基金&
保本基金的尴尬 业绩靓丽规模下滑
作者：众禄基金研究中心
　　众禄基金研究中心数据显示，上半年保本基金平均收益率达5.3%，收益可观，是所有类型基金中收益最高的一类。同时，我们注意到，今年以来，保本型基金受到了基金公司以及投资者的冷遇，在发行上仅有两只保本型基金发行，主动转型的保本型基金就有六只。目前打新如火如荼，在上一轮IPO中表现抢眼的保本型基金能否迎来又一春，而打新之后，保本型基金的投资价值又在哪呢？
　　众禄基金研究中心王晶认为，保本型基金打新十分积极，而且其高短期赎回费能够阻止一部分进入，不会导致打新收益被稀释，所以在年初IPO重启以来获取了不少收益，排名靠前的长城久利保本与都是打中新股比较多的基金，其分别上涨25%和11%，可以说新股发行为保本型基金注入了一股活力，但是保本型基金也有一些缺陷，比如对冲工具缺乏，流动性有限等，新股发行并不能真正改变保本型基金的现状。今年以来涨幅最好的一只保本型基金，长城久利保本，一季度收益率超过20%，但是也就其收益率大幅上升的阶段，其资产规模反而下降了，从去年年底的7.9亿份降到一季度末的3.5亿份，收益上升反而规模下降，这似乎是一个悖论，但却是保本型基金尴尬境况的一个体现。
　　投资策略创新值得期待
　　对于保本型基金而言，打新无疑给其带了一个收益提升的机会，但这远远不够，在努力提升业绩持续性的同时，保本型基金开始在产品创新上寻求一些突破。比如今年发行的保本的保本期仅有1年，而目前在发的保本的保本期为1年半，同时设定了收益上限，达到收益上限，保本基金提前结束，这些条款设计大大提升了保本型基金的流动性，这对投资者来说，无疑增加了一些吸引力。
　　而目前最值得期待的创新在于投资策略的创新，目前保本型基金大多使用CPPI策略，也就是将资产的一部分投资在债券资产上，作为保本资产，另一部分投资股票等风险资产，虽然也有一些保本基金运用对冲，但是并未将其作为主要工具，这导致保本基金在收益上提升空间有限。王晶表示，目前有一些基金公司准备推出采用对冲策略的保本型基金，保本型基金在股指的运用上不受做多10%、做空20%的比例限制，优势是比较明显的。采用对冲策略控制下行风险的同时，股票配置比例能够提高，收益空间能够得到有效提升，所以说，如果保本型基金能够在投资策略上进行创新的话，其投资价值还是能够逐步得到显现的。
（责任编辑：HF010）
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& & 航空业绩靓丽迎旺季
油价下挫获锦上添花（附股）
在经历了2010年中国航空业巅峰之年后，各航空公司受整体经济下行影响进入了景气度不断下滑的通道，而2014年，受益于原油国际价格下跌，中国大型航空公司的业绩已经逐渐地走出了拐点。据最新统计，交运板块今年上半年大幅跑赢
大盘，航空行业位居榜首，航空以靓丽的业绩打赢了一场漂亮的翻身仗。
随着国际油价又一大利空落定，国内成品油价也即将迎来“三连跌”。今年以来，国际油价继续低位徘徊，并一度跌破
50美元/桶。本周，伊朗核问题正式达成协议，其原油出口解禁后预期原油供应量增加，导致原油价格持续震荡下跌。
与国际油价的走势一致，7月21日是国内成品油调价“窗口”，当天晚上，国家发改委即宣布汽柴油均下调265元/吨。
而随着燃油价格的下跌，航企最为受益。
在我们看来，伴随油价下跌，一方面航空公司实际成本下降，航油成本占总运营成本的35%左右，国际油价持续低位运
行，给公司带来的或将是上亿元的利润。另一方面，航空股的市净率普遍较低，属于典型的洼地品种。在获极大利好的
情况下，更容易从众多板块中脱颖而出，受到资金的持续关注。
旺季效应 暑运大幕
上半年淡季不淡，国际航线成航企必争之地。在6月航空传统淡季，三大航航空需求环比有所下降，但从同比数据上可
比上年7、8月份旺季水平。下半年暑运开启高峰，旺季更旺。暑期传统旺季原本即是国际线最为火爆时期，从今年出境
游支撑航空需求淡季不淡的增长态势看，暑期旺季国际航线旅客需求料将更胜往年。
从中航信发布的暑运开端民航数据看，国内航线保持6%左右稳定增长，国际航线热度不减旅客量增幅达24%，从预定量
上看暑期旺季国际线旅客有望继续保持20%以上的高增速。其中日本泰国为短途国际线最热门目的地，国际长线市场以
美澳为首，从中-德航线76%的实际座位销售率看，中欧航线暑期热度值得期待。
今年以来出境游的高速增长使国际航线成为三大航的布局重点，运力投放方面明显向国际线倾斜。我们认为，未来两个
月或将是航空业绩的兑现期，航空板块进一步取得超额收益可能需要有更多超预期因素催化，例如暑期航空需求显著高
于预期、油价出现进一步较大幅度下跌等。
发动机创新 前景可期
今年6月，国防科工局表示，要结合“国防科技工业2025”和国防科技工业军民融合十三五规划的编制，推动我国装备
升级。国防工业是国家先进制造的骨干力量，而航空发动机作为国防领域的尖端代表，是中国制造2025的十大重点项目
之一，也将成为国防科技工业2025的重点突破方向。
虽然军用发动机市场潜力巨大，但民用航空发动机市场空间更为广阔。业内人士预计未来10年，中国民航发动机销售需
求量可达4,800亿元以上，相应维修及更换零部件服务市场需求可达3,200亿元以上。
此外，国内航空公司数据挖掘与机上互联应用现状与前景。国内航空公司数据挖掘目前处起步阶段，客户隐私以及数据
交换边界是探索数据挖掘应用的挑战。当然，一样的盘面，不一样的见解，朋友们可以加入我们的交流群()一起探讨。我们看好航空数据挖掘在交叉销售领域的应用。航空业作为少数中报确定高增长
的行业，其旺季前的超额收益仍是大概率事件。
重点关注：海南航空（600221）、上海机场（600009）、东方航空（600115）、中国国航（601111）、南方航空
&（600029）、厦门空港（600897）、南方航空（600029）、春秋航空（601021）等。
发动机方面：中航动力（600893）、中航动控（000738）、海特高新（002023）、成发科技（600391）等。
成发科技（600391）：公司为国内航空发动机领域重要研制单位，有较大可能性获得发动机专项资金支持，且相对受益
弹性更大。
中航动力（600893）：国内航空发动机动力控制系统龙头，体外资产614
&所承担国内重要军机、舰船、导弹等型号的
动力控制和其它机电一体化产品的研制和生产任务，具有较强的盈利能力。
春秋航空（601021）：公司是国内首家低成本航空公司，也是唯一一家上市民营航空公司。借鉴国外低成本航空的成功
&经验，最大限度地利用现有资产，实现低成本运营。
上海机场（600009）：中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一,直接服务区经济总量规模最大的长三角地区。迪斯尼
提 供长期利好
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苹果领衔 美科技龙头业绩靓丽
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美股财报季热度升温，包括苹果、微软、亚马逊等在内的多家科技板块龙头企业纷纷交上靓丽“考卷”。同样是在利好业绩支撑下，上周微软股价大涨15%，逼近2000年以来的新高；亚马逊股价上周大涨18.5%，股价创历史新高。
新华社图片 美股财报季热度升温，包括苹果、微软、亚马逊等在内的多家科技板块龙头企业纷纷交上靓丽&考卷&。在这些科技龙头靓丽业绩提振下，美股继续冲击历史新高，市场整体情绪乐观。 科技龙头齐发力 苹果于北京时间28日凌晨发布的最新业绩报告显示，在截至3月28日的第二财季实现净营收580亿，同比增长27%，净利润135.69亿美元，同比增长32.7%，均好于市场预期。主要产品中，iPhone销量达到6117万部，同比大幅增长40%，来自于iPhone的营收为403亿美元，同比增长55%。 中国市场对苹果业绩增长的提振作用最为显著。分地区看，上季苹果来自美洲地区的营收为213亿美元，同比增长19%，来自欧洲地区的营收为122亿美元，同比增长12%。相比之下，来自大区营收为168亿美元，同比增长71%，取代欧洲成为苹果第二大市场。 上周五，苹果智能手表Apple
Watch正式发售，首席执行官蒂姆&库克表示该产品最快将于6月底登陆更多国家，目前智能手表产品供不应求，苹果正加足马力改变这一情况。 此外，微软、亚马逊等龙头的业绩也普遍向好。亚马逊上季收入227.2亿美元，高于市场预期。其中备受瞩目的云服务AWS收入达到15.7亿美元，较去年同期上涨49%，实现利润2.65亿美元，高于预期。如果保持当前盈利水平，AWS年盈利将超过10亿美元。 同样受益于云计算业务的增长，微软上季收入达到217.3亿美元，好于市场预期。当季该公司商业云业务营收同比增长106%，这是该营收连续七个季度同比增长超过一倍。包括云服务在内的商务业务整体营收为27.6亿美元，高于市场预期。 美股冲击高点 强劲业绩表现支撑美股科技板块走强。苹果股价在周一常规交易时段上涨1.82%，收于132.65美元，逼近2月下旬创下的历史高位。在公布业绩报告后，苹果在27日盘后交易时段上涨1.25%。按周一收盘价计算，苹果市值已达7730亿美元。同样是在利好业绩支撑下，上周微软股价大涨15%，逼近2000年以来的新高；亚马逊股价上周大涨18.5%，股价创历史新高。 龙头股集体向好，带动纳斯达克指数走强，上周纳指上涨3.3%，创下2014年10月以来最大单周涨幅，并超过2000年科网泡沫时期的高点，创历史新高。标普500指数上周也再次刷新历史高位，十大行业板块上周全线上涨，其中IT板块大涨4.1%。 多数投资者认为当前美国科技板块的表现与2000年科网泡沫时期不同，企业不但具有增长前景，而且多数已经实现盈利，产品需求强劲。有分析师表示，美国大蓝筹业绩符合市场预期，带动美股高位徘徊，市场接下来将观望美联储的加息进程，目前整体投资氛围仍偏好。市场策略师克洛斯比表示，科技企业拥有大量现金，能够进行大规模并购，预期随着需求增长提速，科技企业收入增速将进一步改善，市场有理由继续上涨。 Ameriprise顾问服务公司高级市场策略师表示，美股上市企业业绩表现好于预期，给市场带来积极提振。在进入财报季之前，市场平均预期标普500企业第一季度盈利将下滑5.8%，为2009年以来首次出现盈利下滑，但目前市场平均预期盈利下滑幅度收窄至2.9%。截至目前已有超过200家标普500成分股企业发布业绩报告，其中77%的企业盈利好于预期，近一半企业收入好于预期。
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48小时点击排行　　在完成非公开增发后（）业绩迎来高速增长。同时，继2010年后，公司再次披露10转10的意向。在业内人士看来，受益于通航开放、后勤信息化建设，四川九洲业绩增长可期，同时作为地方国企，未来还有进一步整合的空间。　　主营业务快速增长　　2012年-2014年四川九洲业绩稳定增长，进入2015年后，公司完成非公开发行募集资金购买资产项目，标的公司四川九洲空管科技有限责任公司、成都九洲系统股份有限公司完成工商变更，自2015年4月起纳入公司合并报表范围，由此导致公司利润指标大幅上升。　　从看，公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润2.10亿至2.27亿元，同比增长143.80%至163.50%。同时，鉴于公司当前稳定的经营盈利情况和未来良好的发展前景，公司控股股东提议公司2015年度利润分配及资本公积金转增股本预案为，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。这是在2010年实施高送转后，时隔5年公司再一次向市场推出高送转预案。　　（）分析师王天一指出，四川九洲空管设备军品市场近乎垄断，未来还将受益于通航开放。子公司九洲空管机载防撞系统、ADS-B领域技术实力非常领先，是我国空管监视系统的龙头。其机载产品占据了国内军航市场80%的市场份额，而随着九洲空管机载防撞系统与ADS-B的取证，未来将逐步进入民用市场、实现进口替代，成为军、民用空管系统产业化基地。若未来通航政策放开，九洲空管的业务有望实现快速增长。　　资产整合预期强烈　　值得一提的是，在2015年末，四川九洲公告收到公司股东《四川九洲电器集团有限责任公司深化国资方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案。在业内人士看来，九洲集团是我国从事二次系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业。公司作为集团唯一的上市平台，相对而言规模较小，未来有望持续注入其他优质资产，同时考虑到集团正在积极推进国企改革，公司有望受益于其整合。　　王天一表示，四川九洲大股东九洲集团已被列为四川省国企改革第一批试点单位，而上市公司作为其旗下唯一上市平台，将受益首于国企改革。截至目前，集团在已先后向上市公司注入了包括九洲空管与九次洲信息在内的优质资产，资本运作思路清晰。如果未来集团北斗报资产能够注入上市公司，将显著提升公司业绩。　　长城证券分析师李军政也表示，资产证券化方面集团的目标是到2020年达到60%，目前按照总资产的口径来计算集团的资产证券化率只有约20%，判断未来公司会逐步启动资产证券化程序；就明细而言，九洲集团下属亏损的资产以及民用中的部分资产估计不会注入上市公司，注入重点将是等军工资产。据了解，目前集团上市公司体外涉军资产年收入数十亿元。　　良好的业绩，加之强烈的国企改革预期，四川九洲吸引了众多机构投资者的关注。就最近一次券商研报来看，东方证券给出了四川九洲32.88元的目标价，距离最新收盘价还有超过四成的空间。
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苹果向左，谷歌向右：微软走中间
长点知识 - 烧脑科技新玩趣
苹果卖设备，谷歌卖服务，微软两个都想要。3月末的旧金山，微软新任CEO纳德拉第一次出席产品发布会。这位印度人的演说谦逊低调，与极具视听冲击感的前任鲍尔默正好是鲜明对比。他的整场演说始终都围绕着两个关键词：移动和云端。移动优先，云端优先，这也是微软目前的转型战略。此次发布会的主题是“云端与移动的交汇”，发布新品之一就是iPad版的Office组件。微软最核心产品Office登陆iPad平台，而这距离iPad发布已经过去了四年时间。不过在移动时代，微软也习惯姗姗来迟，只是暂时还没能出现后发制人。这也是微软整体思路转变的结果。软件巨人微软在桌面时代风光无二，占据了九成以上的市场份额。但在移动时代却总是步履笨拙，被苹果与谷歌远远抛在身后。虽然微软业绩一直靓丽，但没有突破就没有前景，看着谷歌与苹果垄断了移动领域，习惯老大地位的微软感觉到从未有过的危机。鲍尔默为微软制定了设备与服务的转型战略，但刚刚着手实施就在股东的压力下黯然离职，接任者是微软老臣纳德拉。在鲍尔默与盖茨看来，纳德拉是推进微软转型的最佳人选，他在云服务领域有着自己的优势。设备领域，微软收购了诺基亚，扩大平台硬件合作伙伴的阵营；服务领域，微软正努力让自己的软件出现在所有的设备与平台上，包括了、平板与智能手机。这两大转型目标，既相互依赖，又存在一定矛盾。现在的微软正在努力保持其中的微妙平衡，一方面扩大自己优势服务的用户基础，另一方面保持自己硬件的独到优势。今天的发布会就是微软朝着这一战略迈出的第一步。除了iPad版Office，微软还发布了面向iPhone和Android设备的Office应用，以及更加重要的企业移动套件。相对目前还在发力的消费市场，移动领域的企业市场是微软最为看重的目标。此前微软一直不肯发布iPad版Office，就是不愿让苹果平板成为全功能移动设备。而完整办公组件则是微软自家平板的重要优势。然而，现实距离微软设想越来越远。iPad发布四年时间，历史销量已经突破2亿部，在平板电脑占据着稳固的主导地位，移动设备也在逐渐取代桌面成为主要网络入口。虽然微软Office依然是最好的办公应用，但在移动领域的消费者市场，并不需要那么完整的功能。Evernote、WPS、Google Docs已经可以满足大多数用户的需求。何况苹果去年刚刚宣布iOS办公组件完全。普通消费者对Office的需求并不是那么迫切。微软更加看重的是企业市场。随着越来越多的企业使用iPad，将办公功能部分转移至平板。微软再坐视不管，就等于将这一大片移动办公市场完全让给竞争对手。因此，在踟蹰犹豫了四年之后，微软终于还是做出了这个并不艰难的决定。微软想转变，但却无法做的更加彻底。如果提供完全免费的Office服务，势必会影响到自己平台的设备销量。微软手机市场份额只有5%，Windows平板销量也初见起色，如果陡然放弃Office等办公组件这一优势，恐怕会使得部分原本打算购买微软设备的消费者直接转向苹果。为了保持自己设备的吸引力，微软的跨平台Office服务只是形式免费。用户可以免费下载应用和浏览，而创建编辑文件就需要购买Office 365的订阅服务，家庭版的价格是每年518元人民币。iPad版Office最重要的市场还是企业，他们都在热切等待着微软的跨平台移动办公服务；鉴于大部分企业仍然非常依赖Office组件，因此订阅费用并不是什么问题。当然，微软不是谷歌，免费从来都不是他们的基因，尤其是Office为微软贡献了超过三成的营收。微软也不是苹果，在自身平台份额不大的情况下，他们迫切需要推广自己服务的移动用户。因此，微软在苹果与谷歌之间，在设备与服务之间，选择了一条中间道路，一条最适合微软的道路。今天有记者问纳德拉，微软Office都登陆苹果和谷歌平台了，那就不怕影响自己的平板手机销量吗？纳德拉没有正面回答，说这是一个Tradeoff。我想他的意思就是，微软转型会在设备与服务之间实现一个平衡，两方面都要推进，但又不能倒向一边，影响到另一边的利益。这三大科技巨头，有着不同的业务重心与产品优势，因此也有着不同的战略。对微软来说，转型才刚刚开始，如何同时推进设备与服务，又保持两者之间利益平衡，将是纳德拉未来的关键挑战。下周的微软Build大会上，将会看到微软的更多产品举措。PS.微软为苹果做的软件，总是比微软自己平台的更精美。以前的Mac版Office是这样，现在的iPad版更是如此。这是真爱。
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