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期权合成股票多头策略
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期权合成股票多头策略
官方公共微信七禾网专访管大宇：不怕黑天鹅 越动荡越赚钱
七禾网专访管大宇：不怕黑天鹅 越动荡越赚钱
时间： 18:14:40 来源：七禾网
七禾网11、当用股指期货为股票现货对冲时，实际上是牺牲了大盘上涨的利润，只是赚取个股强于大盘的那部分利润。而如果用期权结合股票现货则可以有更好的效果。请您介绍一下，如何用期权结合股票现货？它能产生怎样的效果？管大宇：我们常说期货的特点就是风险无限收益无限，期权的特点就是风险有限收益无限。如果持有股票现货，买入认沽期权可以实现锁定下跌风险的同时，还能享受股票上涨的收益，这就是保护性卖权策略（Protective Put）。如果长期持有基本面看好的股票现货，可以滚动卖出看涨期权，构建备兑开仓策略（Covered Call），可以在长期持股的情况下定期得到卖出看涨期权的收益，获得比单纯持有股票要高的收益，进行收益增强。七禾网12、在市场波动大的时候，您主要靠什么类型的策略获利？在市场波动小的时候，用什么类型的策略，能否获利？管大宇：预期市场波动剧烈的情况下可以构建long gamma策略，不论行情涨跌都可以获得较高的收益，获得波动率上升和市场波动带来的双重收益。预期市场波动变小的时候，可以进行保护性sell vol策略，获取波动率下降的收益。期权可能是金融市场中唯一一种上涨可以获利、下跌可以获利、横盘也可以获利的金融品种。注：Long Gamma可以叫做多波动率策略，Sell Vol叫做空波动率（卖出波动率）策略。七禾网13、买入期权是有成本的，在做期权交易时，如何克服买入成本？管大宇：这就要求对期权交易进行精细的风控管理，因为期权有很多的合约，不同合约之间还有各种组合，对每一种可能的组合衡量成本、收益与风险的关系，构建高盈亏比的头寸。七禾网14、平价套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。请您介绍一下这些不同类型套利策略的差别？管大宇：平价套利就是利用期权平价公式计算基差，当基差大于无套利空间时，用期权合成多头或空头，与股指期货之间按比例构建对冲头寸，套取基差收敛的利润。箱式套利是指通过看涨看跌平价关系，利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权，分别复制期货合约的多头和空头，进行低风险套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行权价的期权合约之间寻找价格错配的机会进行套利。这些套利策略的核心是寻找市场中的价格错配，通过实时的计算来发现套利机会并入场。注：期权平价公式是指同一个标的证券、同一到期日、同一行权价的欧式认购期权、认沽期权及标的证券价格间存在的确定性关系。七禾网15、您自主开发了一个期权量化系统，有8个希腊字母全方面立体风控。请问，您的这套系统最大的特征是什么？8个希腊字母在系统中分别代表什么？管大宇：我们这套系统最大的特征是根据实时行情进行自动化、可视化的期权交易风险管理，计算任意期权组合的盘中损益、到期损益及各个维度的风控指标。我们知道，期权有一些希腊字母用来描述各个维度的风险，常用的是5个希腊字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我们在这个基础上又增加了Charm和Vomma，进行更精细的风险管理。具体来说，期权价格是被正股（Underlying）价格、隐含波动率（Implied Vol）、到期时间、无风险利率这四个因素决定，无风险利率对期权价格的影响比较小，我们用Rho来量化就足够。另外三个因素非常重要，我们用三个一阶导（Delta、Vega、Theta）和三个二阶导（Gamma、Vomma、Charm）来度量，Delta非常重要，我们又分别用总Delta和正股波动1%时的Delta两个指标来度量，这样一共就是8个指标。有了这8个指标，我们就可以从各个维度对持仓进行非常精细化的风险管理。七禾网16、这套系统的交易频率如何？手工下单还是自动下单？执行过程中，有没有主观过滤或主观干预？管大宇：我们交易的频率不是非常高，在行情读取、希腊字母计算以及风控管理等方面我们已经实现了完全程序化，下单环节我们暂时还是手工下单。在执行的过程中，我们是完全过滤主观干预，坚决按照交易策略来执行。七禾网17、有人认为期权更适合投资机构使用，更适合应用在基金产品上。您是否认同？为什么？管大宇：首先，期权是一种非常好的金融风险管理工具。去年股灾前认沽期权（看跌期权）极其的便宜，持有股票的散户只需要少量的资金就可以对冲掉股灾带来的损失。我们觉得每一个二级市场投资者都应该有风险意识，而期权是风险管理的最佳工具。期权交易的最大好处在于你在参与交易本身之时，已经锁定了最大风险。期权，就是市场上有得卖的后悔药。其次，期权是一种非常好的趋势交易的工具。在金融交易中，最重要的是情绪管理，其次才是资金管理和交易策略。趋势交易的最高境界就是截断亏损，让利润奔跑。可惜这是反人性的，能做到这一点只能依赖于天赋和勤学苦练，乃至无数的亏损打击，才能有少数人达到这个境界。期权合约，则可以让你在金融交易中自动避开逆人性的情绪干扰。只要买入一张期权合约，即可自动达到亏损有限、收益无限的高手境界，这种Optionality的特性是机构和散户都非常需要的，所以我们认为随着越来越多的人认识到期权的这种特性，期权市场未来一定会有大发展。七禾网18、就目前50ETF期权的成交量情况来看，期权交易的成交便利性如何？成交滑点大不大？资金容量大不大？管大宇：最近50ETF期权交易量又突破新高，达到单日40万张的成交规模，流动性和市场容量都在不断提高。交易活跃的近月合约，成交滑点的问题还可以，只要控制好交易节奏，就能把这种交易损耗控制在可以接受的范围内。单日40万张期权合约相当于80多亿市值的现货，加上期权本身具备高杠杆特性，所以资金容量还是相当可观的。七禾网19、请您介绍一下北京戴蒙德曼资产管理有限公司的定位和目标。管大宇：北京戴蒙德曼资产管理有限公司是一家专注于期权交易的对冲基金公司，作为一家“不赌”的对冲基金，我们的策略以期权中性策略为主。“不赌”单边行情，“不赌”特定事件发生，力图通过稳健的市场中性策略为客户获取长期稳健的绝对收益。通过对期权等衍生品的熟练应用，为客户进行“资产增值和风险管理”是我们长远的目标。七禾网20、就您看来，戴蒙德曼资产的核心优势是什么？管大宇：可能是团队的技术优势吧，包括期权交易技术和量化投资的技术。我们的团队成员都具备有丰富的外盘期权市场的交易经验，以及内盘期权市场上市之初就开始跟踪、研究，在策略研发、实盘交易方面有比较扎实的技术积累。并且根据内盘期权市场的特点，自主研发了“钻石侠”期权量化交易系统。同时，我们擅长通过对期权等衍生品的应用，为客户进行量身定做的风险管理服务，比如，帮助定增的机构进行风险对冲服务，机构通过参与定增，拿到了打折的股票，虽然跟市价相比有一定的利润空间，但是因为有锁定期，所以在大盘下跌时会面临跌破成本的风险。这时，我们会帮他们通过场外期权（OTC）构建套保头寸，在大盘下跌时，对冲大盘下跌的风险，锁定定增的利润，大盘上涨时又能享受上涨的收益。不管大盘涨跌，套保方案都可以帮助客户获得高确定性的收益。这也是我们的使命，既为客户资产提供保值增值，又为全社会提供专业的风险管理服务。七禾网沈良访谈整理七禾网真诚欢迎各类正规产品登记净值，参与七禾基金奖的评比，联系电话：//& && & 七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战。& & 想要更便捷、更高效、更实时地了解高手访谈、交易心得、高手活动、交易培训、招聘信息、基金产品等，就关注我们的微信平台吧，平台号“www7hcncom”、中文名“七禾网络”，或者直接登录微信扫一扫以下二维码：& &以下部分内容，基金产品合格投资者方可阅读，请登录或注册认证后查阅.....[如需查看本文完整内容，请或] 责任编辑：唐正璐
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期权（Option），又称选择权
　　期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。它是在的基础上产生的一种，给予买方（或持有者）购买或出售()的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有规定的义务。
　　起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。
　　由于不健全等因素影响，的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,/自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。
　　对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“” ——达成一致价格的过程受阻。经常会问：“我怎么知道我的指令在最好(即公平)的价位上呢？”对公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。
　　直到日（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初，只开出16只股票的，很快，这个数字就成倍地增加，的不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种开设相应的。之后，放松了对期权交易的限制，有意识地推出和。
　　由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的，这样不但提高了，也降低了。
　　1983年1月，提出了，也推出了交易，随着交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中是世界上最大的期权交易所。
　　20世纪80年代至90年代，期权（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的。期权柜台交易中的期权卖方一般是，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的，设计出品种，因而的品种在到期期限、、合约数量等方面具有较大的灵活性。
　　出现的时间较晚，现在最主要的所是（），它提供、、、、、这几种货币的和。目前的中大部分的交易是，部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。
　　由于方式、方向、等方面的不同，产生了众多的期权品种，对期权进行合理的分类，更有利于我们了解外汇期权产品。
　　1、按期权的权利划分，有和两种类型。
　　（）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格合约规定的特定商品。
　　（）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的合约规定的特定商品。
　　2、按期权的时间划分，有、和三种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。百慕大期权（Bermuda option）是一种可以在到期日前所规定的一系列时间的期权，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了美国文化和英国一样。目前中国新兴的业务，类似于欧式期权，但又有所不同，我们将在中国外汇期权业务一讲中详细讲解。
　　3、按期权合约上的标的划分，有、、、以及等种类。
　　(1)执行价格(又称履约价格)strike price。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
　　(2)权利金。premium 期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
　　(3)。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。
　　(4)看涨期权call option和看跌期权put option。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会。期权可按其行使方式大致分为两类：美式期权和欧式期权。美式期权从买入之日起至到期日止的任何时间里都可被行使，而欧式期权则只能于到期日行使，所以，美式期权在行使时间上具有较大的灵活性。
　　有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一，期权合约上的其他要素，如：执行价格、、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。
　　期权价格主要由、时间价值两部分组成
　　1、内涵价值：（Intrinsic Value)
　　内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为、虚值期权和。
　　（1）实值期权
　　当的执行价格低于当时的实际价格时，或者当的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
　　当的执行价格高于当时的实际价格时，或者当的低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。
　　当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，为零。
实值期权期权执行价格&实际价格期权执行价格&实际价格
虚值期权期权执行价格&实际价格期权执行价格&实际价格
两平期权期权执行价格=实际价格期权执行价格=实际价格
　　2、时间价值()
　　期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。
　　值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一种非线性的关系，而不是简单的关系。
　　随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。
　　期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和，当合约0%或100%履约时，为零。
　　期权的时间价值=期权价格—内涵价值
　　3、实值期权、虚值期权以及两平期权的
　　虚值期权和两平期权的内涵价值为零。
　　到期日的时间价值为零。
期权价格（未到期）期权价格（到期）
内涵价值+时间价值 内涵价值
虚值期权时间价值零
两平价值时间价值零
　　4、实例
　　期权宝7月11日报价
标的汇率期权类别协定价格到期日期权费率（%）
/看跌0.68204.34
/看涨0.68200.30
　　以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中国银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫，7月11日执行价格为 0.6820、到期日为7月23日的/看跌期权，由于离到期日只有12天，而期权实值非常大，因而其期权费报价达到4.34%的高价；而同样执行价格和到期日的看涨期权，由于其内涵价值为虚值，期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看，/在大幅下跌后，市场普遍认为在短期内/回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高，而看涨期权的期权费则较低。
　　前面我们知道，期权可以分为看涨期权和看跌期权两种类型，而期权交易者又可有买入期权或者卖出期权两种操作，所以期权交易有四种基本策略：、、、。
　　1、买进看涨期权
　　若交易者买进，之后果然上涨，且升至执行价格之上，则交易者可执行期权从而获利。从理论上说，价格可以无限上涨，所以的盈利理论上是无限大。若到期一直未升到执行价格之上，则交易者可，其最大损失为。
　　若交易者买进，之后果然下跌，且跌至执行价格之下，则交易者可执行期权从而获利，由于价格不可能跌到负数，所以买入看跌期权的最大盈利为执行价格减去之差。若到期一直涨到执行价格之上，则交易者可放弃期权，其最大损失为。
　　3、卖出看涨期权
　　若交易者卖出，在到期日之前没能升至执行价格之上，则作为看涨期权的买方将会，而看涨期权的卖方就会取得期权费的。反之，看涨期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损市场价格减去执行价格和期权费的差。
　　这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；所指范围的值为负。
　　若交易者卖出，在到期日之前没能跌至执行价格之下，则作为看跌期权的买方将会放弃期权，而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。反之，看跌期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损失执行价格减去和期权费的差。
　　这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；盈利所指范围的值为负。
在对期权价格的影响因素进行的基础上，通过期权风险指标，在假定其他影响因素不变的情况下，可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的通常用希腊字母来表示，包括：、、 、、等。对于期权交易者来说，了解这些，更容易掌握期权价格的变动，有助于衡量和部位。
　　：衡量标的变动时，期权价格的变化幅度
　　：衡量标的资产价格变动时，期权Delta值的变化幅度
　　：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度
　　：衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度
　　：衡量变动时，期权价格的变化幅度
　　：衡量变动时，期权价格的变化幅度
　　（一）不同
　　的标的物是或期货合约，而的标的物则是一种商品或期货合约选择权的权利。
　　（二）权利与义务的对称性不同
　　期权是单向合约，期权的买方在支付后即取得履行或买卖的权利，而不必承担义务；则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内。
　　（三）履约保证不同
　　期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的。
　　（四）不同
　　在期权交易中，买方要向卖方支付，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约5％～10%的，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取；盈利方则可提取多余。
　　（五）盈亏的特点不同
　　期权买方的随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。
　　（六）的作用与效果不同
　　期货的套期保值不是对期货而是对的标的金融工具的（现货）进行，由于期货和的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到也同样保了值。
　　操作上国内没有，可以参照一下，他是一种简单的。的操作就像目前国内3个交易多是品种一样，世界上各个交易所的交易规则没有完全相同，但原理是一样的，你要看你做什么品种，然后具体学习这个交易的所的规则。
　　期权合约是一种。所谓标准化合约就是说，除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性。
　　期权合约主要有三项要素：权利金、执行价格和合约到期日。
　　1、权利金
　　权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在国际公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说，即可得到一笔权利金收入，而不用立即。
　　2、执行价格
　　执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。如：期权买方买入了，在期权合约的有效期内，若价格上涨，并且高于执行价格，则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。
　　对于外汇期权来说，执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的。
　　3、合约到期日
　　合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。规定只有在方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权。
　　同一品种的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同，按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。
　　4、外汇期权和的
　　对于来说，在某一个某一个品种只有一个价格；但是对于外汇期权来说，在某一时点某一品种，由于期权面值、执行价格不同、到期日不同，往往有许多个期权价格。
唐衍伟,陈刚.金融衍生品：股指期货与期权[M].经济科学出版社,2007年09月第1版
蔡睿.港股投资攻防策略.中山大学出版社,2008.2.
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