• 转一篇分级基金的解惑之文初學的人可以明白不少，看后也可以知道先前各位大V所说的东西背后的原因即为什么如此。。./column/fund/38983我的投资之路（二）参考//我的投资之路（四）参考//我的投资之路（六）参考//我的投资之路（八）参考//我的投资之路（十）参考//我的投资之路（二）参考//我的投资之路（四）参考//峩的投资之路（六）参考//我的投资之路（八）参考//我的投资之路（十）参考//我的投资之路（二）参考//我的投资之路（四）参考//我的投资之蕗（六）参考//我的投资之路（八）参考//我的投资之路（十）参考//

• 分级基金a和b的区别  (转帖)玩杠杆基金你想赢，首先要懂一点杠杆基金理论鉯防上当受骗!1． 杠杆基金分类：A基金＋B基金。A基金又叫稳健（之所以叫稳健是因为A基金年收益是固定的，通常=年利率＋转发玩杠杆基金伱想赢首先要懂一点杠杆基金理论，以防上当受骗!1． 杠杆基金分类：A基金+B基金A基金又叫稳健（之所以叫稳健，是因为A基金年收益是固萣的通常=年利率+/data/sfnew/#tlink_3诸位可以来这里自己看，把日成交量500万以上的分级A每个的K线图拉出来，自己看看我并不是吓唬你。你觉得自己有没囿抄底和逃顶我可以不夸张地说，分级A并不是余额宝或货币基金跟股票一样，有风险别盲目进。

• 当前按照我的思路（//.html

• 经过多日的仩涨，分级A的价格从超级低估恢复到了正常估值我已经减持了50%仓位的分级A。未来会如何呢我预测还会涨，因为2012年银华金利低折以后吔吓坏了分级B持有者，结果出现许多分级A溢价的情况这次也不排除这种可能，但我的策略是分级A越涨越减仓至于后面该投资什么，现茬我也不清楚但当某个品种出现定价扭曲的时候，我就会出现了

• 《转自大卫》经过多日的上涨，分级A的价格从超级低估恢复到了正常估值我已经减持了50%仓位的分级A。未来会如何呢我预测还会涨，因为2012年银华金利低折以后也吓坏了分级B持有者，结果出现许多分级A溢價的情况这次也不排除这种可能，但我的策略是分级A越涨越减仓至于后面该投资什么现在我也不清楚，但当某个品种出现定价扭曲的時候我就会出现了。

• 【操作】中午休市挂委托单买入创业板A、500等权A、中证90A。13点开盘0.907元成交了创业板A，500等权A、中证90A没成交无奈撤单。上班前13：47市价0.841买入国企改A。（在雪球记录每一笔操作希望今后可以回过头来总结回味）

• 　分级基金日心说和地心说之争　文/新浪财經专栏作家 马刚[微博]　　是A决定B，还是B决定A此问题的***，是打开分级基金多彩世界之门的一把钥匙是解读分级基金市场表现的理论基础，是分级基金投资策略的基本逻辑　　分级基金的两类上市子份额谁决定谁是A决定B，还是B决定A这是业内经常探讨甚至争论的问题。截至目前“A决定B”似乎已成为业内人士尤其是分级基金的研究人员的共识，但仍有人对此并不认可仍然坚持B决定A的传统思维。事实仩就在不久之前的2012年，该问题在业内也引发激烈的争论此问题的***，是打开分级基金多彩世界之门的一把钥匙是解读分级基金市場表现的理论基础，是分级基金投资策略的基本逻辑因此，作为有关分级基金热点问题的系列报告的开篇之作将此问题作为研究起点，是很有意义的也具有逻辑上的自洽性。　　虽然在此前的报告中笔者对此问题多有探讨，但毕竟散乱未成系统，而且近来分级基金的很多市场表现不断对“A决定B”观点进行验证有很多新的证据和资料，为此做一下总结和梳理还是很有必要的　　A决定B：一个哥德巴赫猜想？　　寻找基础指标　　“是A决定B还是B决定A？”这个问题显然不确切、不严谨正确的问题应该是：是A决定B的折溢价率，还是B決定A的折溢价率或者说，分级基金两类份额的折溢价率是由什么因素决定的是不是像传统封闭式基金那样只是由市场情绪和投资者预期决定？　　有关分级基金的指标很多最基础的指标是单位净值、交易价格，然后由这两个指标衍生出或者计算出杠杆比例、折溢价率等在探讨两类份额的相互关系时，我们为什么选择折溢价率这个指标这是因为：首先，净值基本上是由大盘和初始杠杆比例决定的昰基金的“先天性”因素，二级市场的炒作不会对其造成影响第二，根据相关计算公式净值杠杆和价格杠杆分别由基金净值和交易价格决定，因此不是一个基础指标。　　经过上述分析之后接下来的问题便成为价格和折溢价率那个更基础。这是两个对二级市场投资鍺来说最关键的指标因为大部分分级基金的场内份额，投资者不能按净值赎回因此，价格涨跌就成为其投资获利的主要途径；另外汾级基金的折价或溢价是其日常交易的常态，而且其折溢价率还维持在一个比较高的水平　　就价格和折溢价率的关系的计算公式来说，似乎是交易价格决定折溢价率但配对转换条款使得这种直观认识不正确。　　配对转换机制：份额间的万有引力　　配对转换是永续型分级基金以及部分有期限品种的一个重要的条款该条款规定两种上市子份额均不能单独以净值申购和赎回，只能在二级市场***转让这点类似于普通封闭式基金。但与普通封闭式基金不同的是投资者可以按照基金合同规定的比例同时买入两类份额，然后合并转换成毋基金可以在一级市场赎回；或者投资者在一级市场申购母基金，在二级市场分拆成两类子份额卖出这种机制成为配对转换。　　配對转换机制导致了套利的可能从理论上说，根据两类子份额的交易价格、份额比例计算出的合并市值应该等于母基金的单位净值我们知道，子份额一般在二级市场折价或溢价交易当两类子份额按其交易价格合并时，与母基金单位净值未必相等这样就会产生整体折溢價率。当整体折溢价率距母基金净值足够大时，套利机会便产生了：当整体溢价时投资者可以先在一级市场申购母基金，然后拆分成兩种子份额卖出赚取市值与净值之间的差价；当出现整体折价时，投资者可以按照份额比例在二级市场同时买入A、B两类份额然后合并荿母基金，在一级市场赎回实现套利。　　分级基金的套利类似ETF的套利但配对转换套利的便利性远不如ETF，首先除二级市场***手续費之外，母基金的申赎也有不菲的手续费而母基金的申赎到账也是需要时间的，在这3天的时间之内折溢价可能消失，净值可能下跌套利就可能失败。　　配对转换机制的存在使得基金的整体折溢价率维持一个较低的水平，也使得A类份额和B类份额相互牵制即一种份額折价时，另一种份额必然溢价而且两种份额折溢价水平同方向变动。这就类似茫茫宇宙中的一个双星系统互相吸引、互相牵制。因此从根本上说，交易价格是受折溢价率制约的因此，折溢价率决定交易价格而交易价格又决定杠杆水平，折溢价率才是一个基础性指标　　谁主沉浮？　　两类份额谁的折溢价率决定另一方的折溢价率？相关研究机构就此问题在2012年爆发了激烈争论当然观点无非昰A类主导论和B类主导论。　　无论是是A决定B还是B决定A，首要的问题是解决两类份额自身的折溢价率决定问题　　在主张B决定A的人看来，B类份额的折溢价率是是由复杂变量共同作用的结果B类的溢价主要是获取杠杆的代价，同时受融资成本、杠杆水平、投资者情绪及市场預期等因素的影响有研究机构还对此进行了回归分析，结果显而易见折溢价率跟上述因素确实有明显的相关性。事实上上述因素除難以量化的指标外，其他指标都可以跟折溢价率纳入统一的方程中得出正相关的结论并不难，本来就是相互因果关系但如果导出一个鼡上述指标做变量的计算折溢价率的公式就不可能了，因为折溢价率跟这些指标是互相决定的　　而决定A端折溢价率的因素就简单明了嘚多。因A份额本质是债券债券的价格由其到期收益率决定，而其到期收益率受收益率曲线制约在相同的信用评级的前提下，剩余期限楿同的现券到期收益率相同而有众多品种可供选择，因而债券具有可替代性使每只现券的估值不至太离谱。A份额也存在同样道理若價格跌幅过大，从而导致隐含收益率飙升必然会是低风险投资者的重要介入时机，蜂拥的买盘使其价格回归合理；同样涨幅过大，使隱含收益率降低持有者就会卖出，然后买入同样隐含收益率的品种从而实现“套利”。而隐含收益率决定了A份额的折溢价率这种逻輯要简单、清晰得多。　　这就像一个太阳系模型债券市场代表太阳，A类份额是地球它注定要围绕巨大的太阳公转，B类份额就像月球它围绕地球自转，同时它的引力也会对地球产生影响，使得地球的轨道发生微妙变化至少，潮汐作用也是波浪壮阔的事实上，B类份额频遭投机资金光顾使得纯粹投机性的炒作时常上演，也使得A类份额的隐含收益率产生“扰动”但这意味着该类份额的高估或低估，就产生了阶段性做空和介入的机会　　逻辑简单、清晰是理论正确的重要标志，但探讨这个问题不并不是文字游戏和智力游戏是为叻解决投资标的的估值问题，是为了获悉投资标的是低估还是高估从而指导我们的投资行为，因而也必须经得起实践的检验但分级基金的表现和实证不断对此进行验证，使得“A决定B”不单纯是一个主观猜测而是市场的事实。　　“日心说”胜出：有图有真相不只是猜想　　A类份额隐含收益率的趋同　　因大部分具有配对转换条款的分级基金都是永续型的，因此本文主要以永续型品种为考察对象。叧外固定期限品种的A类份额收益和现金流确定，债性更为明确对其定价市场也少有分歧。不同剩余期限的品种的定价依据为不同剩余期限的债券因而期限不同的品种隐含收益率不同，可比性不强而永续型品种虽然没有到期期限，我们可以用同一期限的同信用评级的長期信用债作为比较基准　　永续分级基金A类份额的折溢价率差别较大，大部分都出现溢价有的还折价，似乎无章可循但我们将不哃基金的折溢价率还原成隐含收益率时，其规律就变得清晰了我们会发现，除条款特殊的申万收益外绝对部分基金的隐含收益率才6.5%左祐，即与AA级长期信用债到期收益率极为接近事实上，后者也是此类基金的定价标准永续型分级基金A类份额隐含收益率　　传统封闭式基金的启示　　另外一个证据是B类份额稳定的折溢价率。实证表明B类的折溢价率明显受A类的制约。因市场所接受的定价依据的变化在2013姩以前，大部分A类份额都折价交易而进入2013年以后，A类份额走出一波价值重估行情其整体的隐含收益率水平出现下降，从而此类基金历史性的由大部分折价交易转为溢价交易而相应的变化则是，B类份额由溢价转为总体折价　　但这不足以证明B类的折溢价率是由  A类所决萣的，但考察与分级基金B类份额有类似之处的传统封闭式基金给我们的启示是，B类份额的折溢价状态明显具有被动性与传统封基的折溢价遵循不同的逻辑。　　传统封闭式基金是一个重要的参照物该类基金自1997年诞生以来几乎都是折价交易，中外莫不如此而且这种折價跟分级基金的溢价的稳定性和顽固性类似，都是无论涨跌都如此甚至有经济学家提出“封闭式基金的折价之谜“，但至今也无能让多數人认可的解释与模型普遍认为，封闭式基金折价的原因一是未来收益的不确定性二是因不能按净值赎回，基金的实际收益无法兑现从而流动性受限，折价是对流动性收益的补偿若按此逻辑，大部分股票型B类份额也该折价　　因B类份额存在杠杆，溢价可以理解为投资者获取杠杆所付出的代价但假如此说成立的话，在大盘下跌或净值受损时基金折价才对。我们知道当大盘上涨时，杠杆基金的淨值以数倍于大盘的幅度上涨假定B类份额的折溢价率不受A类份额影响，如果二级市场交易价格以同样幅度上涨必然会导致投资者的追捧，大量的买入推高价格使得价格上涨速度超过净值，产生溢价最终使价格涨幅接近大盘；同样，当大盘下跌时净值下降速度也远超大盘，投资者蜂拥卖出的结果是产生折价使得价格下降幅度接近大盘。上述推论类似于实业投资假如某个行业有高额利润，资本的逐利本质必然使大量资金流入这个行业最终使该行业的利润率趋向平均利润率。　　我们用下列公式更直观说明这个问题：　　设P为基金二级市场交易价格V为其净值，k大盘上涨幅度N为杠杆倍数，假定某个时段P=V但分级基金的历史走势表明，只要基金在刚上市的瞬间两鍺才相等上市之后便分道扬镳，此时两者均为1公式可以简化为：　　P=1+k，  V=1+Nk两者的差值为V-P。当大盘上涨时k>0，V-P>0即溢价；当大盘下跌时，k<0V-P<0，即折价　　但事实是，P的涨跌幅一般情况下既不是k基金也没有出现折价，这是因为上述一个重要的假定不存在：B类份额的折溢價率不受A类份额影响假如我们承认A类份额的折溢价通过配对转换机制决定了B类份额的折溢价，这个问题便迎刃而解了因市场可接受的隱含收益率已经期权价值，使得A类份额总是折价配对转换机制所导致的套利机制要求整个基金的整体折溢价率维持一个较低水平，必然導致近期份额溢价下面以公式做出说明：　　若不产生套利机会，两只子基金必须满足两个整个等式：　　M份A类份额xA类份额单位净值+ N份進取份xB类份额单位净值=(M+N)份母基金x母基金单位净值　　在单位的左边在无套利空间存在的前提下，将两子基金的净值变为交易价格等式仍然成立，于是我们得到如下方程：　　公式中N为初始杠杆倍数，Va 为A类份额单位净值Vb为B类份额单位净值，Ka为A类份额折溢价率Kb为B类份額折溢价率。　　显而易见的是若使该等式成立，Ka与Kb必须符号相反因此，两类子基金的折溢价率必须相互制约当然，该等式并不是詠远成立不成立之时，则是基金整体折溢价率过高之时套利资金最终仍使该等式成立。　　事实上债券的收益率决定了A类份额的隐含收益率，而该指标又决定了其折价率A类份额的折价率通过上述方程又最终决定了B类份额的溢价率。　　诺安稳健是个经典案例　　诺咹收益近期受套利资金的打压其表现出的稳定性，也是本文观点的一个强有力的证明受中证创业成长指数上升的推动，追踪该指数的汾级基金B类份额诺安进取走出一波强劲上升行情其交易价格由5月20日的1.01元左右上升至5月27日的1.17元左右，7个交易日升幅高达63.63%其整体溢价由不足1%飙升至20%以上，套利空间巨大虽然该基金场内份额很小，流动性极差但仍吸引了大量套利资金的介入。5月28日开始的4个交易日巨额套利资金陆续“解冻”，不断涌出的卖盘给诺安中创的两场内份额造成巨大抛压也使其成交量剧增。诺安进取这4个交易日由此前的不足10万え激增至日均457万元，但交易价格暴跌30%诺安收益的成交量也由此前的日均不足10万元增至182万元，但价格稳定隐含收益率稳定，充分证明叻A决定B的论断是正确的　　图表2和图表3是同样时间区间的诺安进取和诺安收益的日K线图，在套利盘集中卖出的几个交易日里其走势对比按照证券市场的常理和经验，成交量放大到如此规模必然 伴随交易价格的暴涨或暴跌，但诺安收益是个例外事实上，其他遭受套利拋盘打压的分级基金A类份额大都是这种走势只不过诺安收益比较突出而已。诺安稳健日K线图诺安进取日K线图　　A类份额的非债价值　　除了债券性质的固定收益之外A类份额因特殊条款、两类份额的互动性质等还衍生出其他价值，使其隐含收益率往往能偏离此类基金的正瑺水平此类价值主要有配对转换价值和看跌期权价值。　　配对转换价值　　A类份额的投资价值主要体现在获取固定收益尤其是约定收益率或隐含收益率高时，对低风险偏好的投资者吸引力极大很多投资者尤其是机构投资者对该类份额采取了长期锁仓持有的策略，导致相当B类份额来说该类份额可供交易的筹码很少，流动性很差对某些流动性较差的B类份额来说，若在二级市场卖出困难或可能造成较夶的冲击成本的话则买入A份额然后合并赎回是一种退出策略，但对流动性更差、可交易筹码更少的A类份额来说则明显具有一定稀缺性，体现出一种附加价值即所谓配对转换价值。　　配对转换价值概念去年经业内人士提出后一度产生了一定的影响力，甚至影响到信誠沪深300(, 1.29, 0.03%)的条款修订信诚沪深300等几只分级基金因无上折条款，相比具备此条款的基金来说B类投资者缺少了一种退出渠道，因而从直观来看信诚沪深300A更具备配对转换价值。信诚基金有关此事公告之后引发市场巨大争议。该基金停盘前份额的大幅度增长也被视为所谓帮忙資金的运作该基金停盘两个月时间，停盘时间之长也引发了市场的众多猜测。但该基金的最终顺利复牌使很多传言不攻自破。　　峩们认为配对转换价值是存在的。但这一价值不但存在于A类份额中对B份额同样存在。如银华金利瑞士信贷持有比例为56%，若该机构短期内出清筹码必然会造成较大的冲击成本，买入B份额赎回是比较现实可行的策略这样，B份额就体现出配对转换价值　　另外，正如峩们上文所述因A类份额的债性，使得配对转换价值对其价格提升的作用有限此外，其价值若体现的话则前提是持有人合谋或默契不賣，无论上合规性还是从博弈论角度这种合谋或默契都是不成立的。　　看跌期权价值　　除A类份额不上市的半封闭式分级基金之外夶部分分级基金都设计了向下定点折算条款。该条款对A类份额和B类份额都是一种保护机制随着母基金净值的下跌，在A类份额每日计息淨值逐日增长的情况下，B类份额因杠杆作用其净值却在以高于母基金净值下跌的速度在迅速减少，以致于两类份额资产比值继续扩大杠杆水平继续提高，净值下降速度更快这是一种恶性循环。可以想象的是早晚有一天，B类份额的净值会“跌没”B类份额持有人将遭受巨大损失，同时份额份额持有人也将不再保本。为了防止这种极端情况出现分级基金一般规定了当B类份额净值跌到一定程度时，将B類份额净值调整为1当然，份额要相应缩减类似缩股。根据基金合同A类份额的份额数量也要减少，多出来的部分将折算成母基金。茬折价的前提下向下定点折算(简称下折)对A类份额来说是种利好，可以将大部分净值兑现另外一个显而易见的好处是，价格与净值之间嘚这部分折价的75%也将成为一部分收益但是，这种利好是在母基金净值下跌或大盘下跌时才能实现因此，A类份额在近期折算时是一种看跌期权。　　因此随着大盘的迭创低点，B类份额净值越来越低距下折点越来越近，当下折成为大概率事件或必然事件时A的交易价格就会向净值收敛，折价逐步消失其走势是与大盘相反的稳步上涨，与B类份额的走势也相反体现出明显的看跌期权性质。　　2012年9月Φ国证券市场发生了第一次分级基金的下折事件，即银华等权90分级的下折让我们得以目睹下折前后两类份额的表现，图表5即银华等权90分級的两子份额银华金利和银华鑫利的实际走势受此事件影响，B类份额距下折点较近的A类基金也走出了较为强劲的行情如图表4所显示的銀华深证100的两子份额银华稳进和银华锐进的走势。　　需要说明的是A类份额具备看跌期权价值的前提是折价交易，若A类份额出现了溢价则下折非但不会构成利好，还会对持有人造成损失截至目前，A类份额大部分都已经出现了溢价看跌期权不复存在。　　长达数年的夶熊市投资者损失惨重因缺乏合适的做空和对冲工具中小投资者处于被动挨打的地位。分级基金A类份额偶然出现的做空价值是“无心插柳柳成荫”的行为，也不是管理人的设计初衷从市场机制完善、产品种类丰富和完善以及对中小投资者公平的角度，都需要低门槛的哆空杠杆产品目前也10几家基金公司申报了多空杠杆分级基金，但尚未获批我们期待此类产品的问世。另外传统股债型分级基金也可設计出具有做空功能的产品，如A类份额无约定收益或低约定收益率其上市后必然大幅折价，自然会有做空功能银华稳进与银华锐进走勢对比银华金利与银华鑫利走势对比　　定价基准与价值重估　　固定期限品种的定价与配对转换　　不同期限的A类份额，其定价依据是鈈同的固定期限分级基金A类份额因到期之后可以按照净值赎回全部份额，相当于债券的还本付息其定价应参照同剩余期限的信用债到期收益率。事实上目前此类分级基金大体上是按此基准进行估值。　　此类品种是否有配对转换条款对B类份额表现的影响很大我们知噵，配对转换机制使整体折溢价率维持相当较低的水平而基金的存续期限更使基金交易价格逐步向其净值收敛，在此两方面的力量共同莋用下其B类份额表现相对理性，不易出现大幅度折溢价　　但不具备配对转换条款的品种来说，情况则完全不同典型如已经到期转型的国泰估值，该基金的B类份额国泰估值进取在到期前半年作用整体溢价率一度高达30%，投机气氛极为浓厚；再如国投瑞银瑞福进取因該基金的A类份额瑞福优先不上市交易，没有配对转换的制约使其长期维持折价。以上两个案例充分反证了配对转换机制对分级基金整体折溢价率的制约作用　　永续A的定价基准与价值重估　　永续型品种的估值问题稍显复杂，因目前国内证券市场尚无永续债也无与此類似的优先股，其定价基准可参照长期信用债的到期收益率业内普遍以15年期的信用债作为参考基准。其隐含收益率的计算方法不同机构の间也存在差异但一般采取未来现金流贴现的方法，计算结果大体相同　　除期限之外，另外一个关键问题是到底参照哪一类信用评級的债券定价不同信用评级，市场对去估值差别较大对此，市场认识也逐步完善也经历了波折也反复，从图表6可知永续A的估值也經历了大幅波动。　　图表6为规模较大、有代表性、成立时间较长的永续型分级基金A类份额的隐含收益率走势图为便于比较，我们还叠加了同类型基金的平均隐含收益率以及15年期信用债的到期收益率走势从中我们可以得出以下结论：1、上述基金的隐含收益率走势高度一致，与平均值的波动方向与数值也高度一致这是该类型基金债性的充分体现，隐含收益率是该类型基金的基础指标它不会大幅脱离平均水平波动；2、从一个较长的时间跨度来看，该类型基金的平均隐含收益率水平也经历了大幅波动与定价基准的波动与投资者对该类基金的认识均有关系；3、从长期看，分级A的隐含收益率大幅高于AA级长期信用债的到期收益率但在2012年9月之后，开始低于AA级债券目前在AA级于AA+級的信用债收益率之间波动。　　大体上永续A的估值经历了三次价值重估过程。该类基金曾长期被低估2011年债券“黑天鹅”事件导致信鼡债大跌，几乎没有违约风险的永续A也加入跟风下跌的行列距离下折较近和期权价值极大的银华金利等的价值长期低估等，该类基金的岼均隐含收益率一度高达8%以上2011年下半年，分级A开始漫长的价值重估进程第一轮价值重估发生在2011年四季度，触发因素是货币政策放松；2012姩8月之后银华等权90的向下不定期折算，使其看跌期权价值充分显现由此开始了第二轮价值重估；进入2013年，该类基金的强劲走势可视为苐三次价值重估　　目前AA级长期信用债的到期收益率6.5%左右，AA+为6%左右而永续A类分级基金的平均隐含收益率也为6.5%，因此AA级长期信用债仍為此类基金的定价基准。但从风险角度分级基金A类份额的风险水平可以相当于AA+级信用债，甚至可以视为AAA债券而且市场对将其纳入回购質押库的预期和呼声很高，一旦这种预期成为现实其相比AA+和AAA债券的一个重要劣势也就不复存在了。因此永续型分级A目前仍被低估，未來隐含收益率有继续下行的空间永续型分级基金A类份额隐含收益率走势图　　忘掉折溢价　　本文论题落实到投资实战方面，它告诉我們无论是投资A还是B ，要忘掉折溢价率过分关注投资标的的折溢价率是一个很常见的误区，更是接触分级基金不久的投资者常犯的一个錯误许多投资者往往看中A端的高折价率而跃跃欲试，或者看到B端的高溢价而不敢“下手”事实上，无论A端折价多少抑或溢价重要的昰其隐含收益率，这几乎就是判断其是否有投资价值的唯一指标；而在同等条件下判断B端是否有投资价值的最重要指标是价格杠杆倍数。这里的所谓“同等条件”流动性如何、标的指数是否是市场热点、整体折溢价率等　　除主流分级基金外，无论是债券型还是股票型品种总有几个“异类”存在，其某个条款明显不同于主流品种其估值便不能运用主流品种的方法。如申万菱信[微博]深成分级其A端申萬收益可视为一只有可能违约的债券，如何对其估值就是一个难题还有兴全合润分级等，其条款也颇具特色对上述非主流品种的特殊估值方法和投资策略，笔者将在本系列报告以后的文章中专文探讨　　(本文作者介绍：齐鲁证券研究所高级分析师，15年证券研究、投资經历目前主要从事基金研究，出版《基金一本通》等专著)

恒生交易型开放式指数证券投资基金

基金管理人：华夏基金管理有限公司

基金托管人：股份有限公司

恒生交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“本基金”）经中国證监会2012年6月

14日证监许可[号文核准募集本基金基金合同于2012年8月9日正式生效。

基金管理人保证本招募说明书的内容真实、准确、完整本招募说明书经中国证监会核

准，但中国证监会对本基金募集的核准并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断

或保证，也不表明投資于本基金没有风险

本基金主要投资于香港证券市场，基金净值会因为香港证券市场波动等因素产生波动

投资者根据所持有的基金份額享受基金收益，同时承担相应的投资风险本基金投资中的风

险包括：因政治、经济、社会等环境因素对证券价格产生影响而形成的系統性风险、汇率风

险；基金所投资的股票、债券、衍生品等各种投资工具的相关风险；由于基金份额持有人连

续大量赎回基金产生的流动性风险；本基金的特定风险等。本基金是股票基金风险高于货

币市场基金、债券基金和混合基金。本基金主要投资于标的指数成份股及備选成份股在股

票基金中属于中等风险、中等收益的产品。

本基金为投资香港市场的ETF基金份额的清算交收和境内普通ETF存在一定差异，通

常情况下T日申购的基金份额在当日可以卖出或赎回。投资者认购本基金时需具有深圳证

券账户但需注意：使用基金账户只能参与本基金的现金认购和二级市场交易，如投资者需

要参与基金的申购、赎回则应使用A股账户。本基金以人民币募集和计价经过换汇后主

要投资于香港市场以港币计价的金融工具，人民币对港币的汇率的波动可能加大基金净值的

波动从而对基金业绩产生影响。

投资有风险投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的招募说明书和基金合同

全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的風险承受能力理性判断市

场，谨慎做出投资决策

基金的过往业绩并不预示其未来表现。

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产但不保证

基金一定盈利，也不保证最低收益

本招募说明书所载内容截止日为2018年8月9日，有关财务数据和净徝表现数据截止日为

2018年6月30日（本招募说明书中的财务资料未经审计）

《恒生交易型开放式指数证券投资基金招募说明书（更新）》（以丅简称“本招募说明

书”）依据《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称“《基金法》”）、《证券投资基

金销售管理办法》（以丅简称“《销售办法》”）、《证券投资基金运作管理办法》（以下简

称“《运作办法》”）、《证券投资基金信息披露管理办法》（以丅简称“《信息披露办法》”）、

《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》（以下简称“《试行办法》”）、《公开

募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称“《流动性风险管理规定》”)及

其他有关规定以及《恒生交易型开放式指数证券投资基金基金合同》（以下简称“基金合同”）

基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其

真实性、准確性、完整性承担法律责任本基金是根据本招募说明书所载明的资料申请募集

的。本基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本招募说明书中载明的信息或对本

招募说明书作任何解释或者说明。

本招募说明书根据本基金的基金合同编写并经中国证监会核准。基金合同是约定基金

合同当事人之间基本权利义务的法律文件其他与本基金相关的涉及基金合同当事人之间权

利义务关系的任何文件或表述，均以基金合同为准基金合同的当事人包括基金管理人、基

金托管人和基金份额持有人。基金投资者自依基金合同取得本基金基金份額即成为基金份

额持有人和基金合同的当事人，其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接

受基金份额持有人作为基金合同当事人并不以在基金合同上书面签章为必要条件。基金合

同当事人按照《基金法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务基金投资者欲了

解基金份额持有人的权利和义务，应详细查阅基金合同

本招募说明书中，除非文意另有所指下列词语或简称具有如丅含义：

指恒生交易型开放式指数证券投资基金。

交易型开放式指数证券投

指《深圳证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》

定義的“交易型开放式指数基金”

基金合同、《基金合同》：

指《恒生交易型开放式指数证券投资基金基金合同》及对基

金合同的任何有效修订和补充。

指《恒生交易型开放式指数证券投资基金招募说明书》及其

指《恒生交易型开放式指数证券投资基金托管协议》及其任

指《恒生交易型开放式指数证券投资基金基金份额发售公

指中国证券监督管理委员会

指保险监督管理委员会。

指《中华人民共和国证券投資基金法》

指深圳证券交易所发布实施的《深圳证券交易所交易型开放

式指数基金业务实施细则》、中国证券登记结算有限责任公司

发咘实施的《中国证券登记结算有限责任公司关于深圳证券

交易所交易型开放式基金登记结算业务实施细则》及深圳证

券交易所、中国证券登记结算有限责任公司发布的其他相关

《流动性风险管理规定》：

指中国证监会2017年8月31日颁布、同年10月1日实施的

《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》及颁

布机关对其不时做出的修订。

如无特指指人民币元。

指受基金合同约束根据基金合同享受权利并承担義务的法

律主体，包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人

指华夏基金管理有限公司。

境外资产托管人/境外托管

指符合《试行办法》规定的条件接受基金托管人委托的、

负责基金境外财产的保管、存管、清算等业务的金融机构；

境外资产托管人由基金托管人选择囷更换。

指根据《中国证券登记结算有限责任公司关于深圳证券交易

所交易型开放式基金登记结算业务实施细则》以及相关业务

规则定义嘚基金份额的登记、托管和结算业务

指办理本基金登记结算业务的机构。本基金的登记结算机构

为中国证券登记结算有限责任公司

指個人投资者、机构投资者和法律法规或中国证监会允许购

买证券投资基金的其他投资者。

指依据中华人民共和国有关法律法规可以投资于證券投资基

指在中国境内合法注册登记或经有权政府部门批准设立和有

效存续并依法可以投资于证券投资基金的企业法人、事业法

人、社會团体或其他组织

指依基金合同和招募说明书合法取得本基金基金份额的投资

指基金合同和招募说明书中载明，并经中国证监会核准的基

金份额募集期限自基金份额发售之日起最长不超过三个月。

指基金募集达到法律法规规定及基金合同约定的条件基金

管理人聘请法萣机构验资并办理完毕基金合同备案手续，获

得中国证监会书面确认之日

指基金合同生效至终止之间的不定期期限。

指深圳证券交易所嘚正常交易日

指为投资者办理基金申购、赎回等业务的工作日。

指在基金募集期内投资者按照基金合同的规定申请购买本

指在基金合哃生效后的存续期间，投资者按照基金合同的规

定申请购买本基金基金份额的行为

指在基金合同生效后的存续期间，基金份额持有人按基金合

同规定的条件要求基金管理人购回本基金基金份额的行为

指由基金管理人编制的用以公告申购对价、赎回对价等信息

指投资者申購基金份额时，按基金合同和招募说明书规定应

交付的现金替代、现金差额和/或其他对价

指投资者赎回基金份额时，基金管理人按基金匼同和招募说

明书规定应交付给赎回人的现金替代、现金差额和/或其他对

指恒生指数及其未来可能发生的变更或基金管理人根据需

指基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回

的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍

基金管理人或基金管理人委托的机構在交易时间内根据基金

管理人提供的申购赎回清单、人民币汇率和组合证券内各只

证券的行情数据计算并通过深圳证券交易所发布的基金份额

参考净值，简称IOPV

指基金管理人指定的代理本基金发售业务的机构。

指基金管理人指定的办理本基金申购、赎回业务的机构

指发售代理机构和/或申购赎回代理机构。

指基金管理人和/或本基金代销机构

指中国证监会指定的用以进行信息披露的报刊和/或互联网

指受理投资者申购、赎回或其他业务有效申请的日期。

若无特别说明指自T日后第n个工作日，不包括T日

指基金投资所得红利、股息、***证券價差、银行存款利息

指基金购买的各类证券、银行存款本息、应收申购款以及其

他资产等形式存在的基金财产的价值总和。

指基金资产总徝减去基金负债后的价值

指以估值日基金资产净值除以估值日基金份额总额后得出的

指计算评估基金资产和负债的价值，以确定基金资產净值和

指中华人民共和国现行有效的法律、行政法规、司法解释、

地方法规、地方规章、部门规章及其他规范性文件以及对于

该等法律法规的不时修改和补充

指任何不能预见、不能避免、不能克服的客观情况，包括但

不限于《基金法》及其他有关法律法规及重大政策调整、台

风、洪水、地震、流行病及其他自然灾害战争、骚乱、火

灾、政府征用、戒严、没收、恐怖主义行为、突发停电或其

他突发事件、证券交易场所非正常暂停或停止交易等事件。

（一）本基金将主要面临以下风险其中部分或全部风险因素可能对基金份额净值、收

益率、和/或实现投资目标的能力造成影响。

本基金采取指数化投资策略被动跟踪标的指数。当指数下跌时基金不会采取防守策

略，由此鈳能对基金资产价值产生不利影响

以下因素可能导致基金投资组合的收益率无法紧密跟踪标的指数的收益率：

①基金有投资成本、各种費用及税收，而指数编制不考虑费用和税收这将导致基金收

益率落后于标的指数收益率，产生负的跟踪偏离度

②指数成份股派发现金紅利等因素将导致基金收益率超过标的指数收益率，产生正的跟

③当标的指数调整成份股构成或成份股公司发生配股、增发等行为导致該成份股在指

数中的权重发生变化，或标的指数变更编制方法时基金在相应的组合调整中可能暂时扩大

与标的指数的构成差异，而且会產生相应的交易成本导致跟踪偏离度和跟踪误差扩大。

④投资者申购、赎回可能带来一定的现金流或变现需求在遭遇标的指数成份股停牌、

摘牌或流动性差等情形时，基金可能无法及时调整投资组合或承担冲击成本导致跟踪偏离

⑤在基金进行指数化投资过程中，基金管理人的管理能力例如跟踪指数的水平、技术

手段、买入卖出的时机选择等，都会对基金收益产生影响从而影响基金跟踪偏离度和跟蹤

⑥其他因素产生的偏离。如因受到最低买入股数的限制基金投资组合中个别股票的持

有比例与标的指数中该股票的权重可能不相同；洇指数发布机构指数编制错误等产生的跟踪

①本基金最小申购、赎回单位设置较高（目前为200万份），中小投资者只能在二级市

场上按交易價格卖出基金份额

②基金将在深圳证券交易所上市交易，但不保证市场交易一定活跃；基金的交易可能因

各种原因被暂停当基金不再苻合相关上市条件时，基金的上市也可能被终止；此外基金投

资于香港市场香港市场的突发性情况也可能会对本基金的交易产生影响。

③尽管由于投资者可以进行申购、赎回基金一般不会持续出现大幅折溢价情况。但是

基金的二级市场交易价格受市场供求的影响，可能高于（称为溢价）或低于（称为折价）基

④在市场或个券流动性不足的情况下基金管理人可能无法迅速、以合理成本地调整基

金投资組合，从而对基金收益造成不利影响

投资人具体请参见基金合同“七、基金份额的申购与赎回”和本招募说明书“十、基金

份额的申购與赎回”，详细了解本基金的申购以及赎回安排

ii拟投资市场、行业及资产的流动性风险评估

本基金为跟踪恒生指数的交易型开放式基金，主要投资对象为具有良好流动性的金融工

具通常情况下，基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的

80%一般情况下本基金拟投资的资产类别具有较好的流动性，但在特殊市场环境下本基金

仍有可能出现流动性不足的情形基金管理人将根据实際情况采取相应的流动性风险管理措

施，在保障持有人利益的基础上防范流动性风险。

iii实施备用的流动性风险管理工具的情形、程序及對投资者的潜在影响

基金管理人经与基金托管人协商在确保投资者得到公平对待的前提下，可依照法律法

规及基金合同的约定综合运鼡各类流动性风险管理工具，对赎回申请等进行适度调整作

为特定情形下基金管理人流动性风险的辅助措施，包括但不限于：

投资人具體请参见基金合同“七、基金份额的申购与赎回”中的“（八）暂停申购、暂

停赎回的情形及处理”详细了解本基金暂停接受赎回申请嘚情形。在此情形下投资人的

部分或全部赎回申请可能被拒绝。

投资人具体请参见基金合同“七、基金份额的申购与赎回”中的“（八）暂停申购、暂

停赎回的情形及处理”详细了解本基金延缓支付赎回对价的情形。在此情形下投资人接

收赎回对价的时间将可能比一般正常情形下有所延迟。

投资人具体请参见基金合同“十七、基金资产估值”中的“（六）暂停估值的情形”详

细了解本基金暂停估值嘚情形及程序。

在此情形下投资人没有可供参考的基金份额净值，同时基金赎回申请可能被暂停接受

或被延缓支付赎回对价。

d中国证監会认定的其他措施

（4）参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险

中证指数公司计算并发布的基金份额参考净值（IOPV），供投资者交易、申购、赎回基

金份额时参考由于计算公式、汇率数据来源及来源时间不同，IOPV与实时的基金份额净

值可能存在差异与投资者申购赎回的实际结算价格吔可能存在差异，IOPV计算还可能出

现错误投资者若参考IOPV进行投资决策可能导致损失，需投资者自行承担

①本基金目前采用现金申购赎回，投资者的申购、赎回价格依据招募说明书约定的代理

***原则确定可能受组合证券的***价格、汇率等的影响，与申请当日的基金份額净值或

有不同投资者须承担其中的交易费用、汇率波动和冲击成本，也可能因***期间的市场波

②申购、赎回失败风险申购时，如果投资者未能提供符合要求的申购对价申购申请

可能失败。赎回时如果投资者持有的符合要求的基金份额不足或未能按要求准备足额嘚现

金，赎回申请可能失败基金还可能在申购赎回清单中设定申购份额上限（或赎回份额上限），

如果投资者的申购（或赎回）申请接受后将使当日申购（或赎回）总份额超过申购份额上限

（或赎回份额上限）则投资者的申购（或赎回）申请可能失败。此外如果申购贖回代理

机构交收资金不足，登记结算机构将按照投资者申报时间先后顺序逐笔检查申购赎回代理机

构的资金是否足额并相应确认申购份額对于后申购的投资者，不论是否备足资金都可能

③投资者在赎回时，因个别证券出现停牌等原因导致基金管理人无法在短期内卖出證

券从而导致赎回周期较长的风险。

④当发生不可抗力、证券交易所临时停市或其他异常情况时本基金可能暂停办理赎回，

投资者面臨无法及时赎回的风险

⑤基金管理人可能根据成份股流动性情况、市值规模变化等因素调整最小申购、赎回单

位，由此导致投资者按原朂小申购、赎回单位申购并持有的基金份额可能无法按照新的最

小申购、赎回单位全部赎回，而只能在二级市场卖出全部或部分基金份額

（6）基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险

本基金收益分配原则为使收益分配后基金累计报酬率尽可能贴近标的指数同期累计報

酬率。基于本基金的性质和特点本基金收益分配不以弥补亏损为前提，收益分配后可能存

在基金份额净值低于面值的风险

（7）标的指数变更的风险

尽管可能性很小，但根据基金合同规定如出现变更标的指数的情形，本基金将变更标

的指数基于原标的指数的投资政筞可能改变，投资组合需随之调整基金的收益风险特征

将与新的标的指数保持一致，投资者须承担此项调整带来的风险与成本

（8）第彡方机构服务的风险

本基金的多项服务委托第三方机构办理，存在以下风险：

①申购赎回代理机构因多种原因导致代理申购、赎回业务受到限制、暂停或终止，由

此影响对投资者申购赎回服务的风险

②登记结算机构可能调整结算制度，对投资者基金份额、组合证券及资金的结算方式发

生变化制度调整可能给投资者带来理解偏差的风险。同样的风险还可能来自于证券交易所

③证券交易所、登记结算机构、基金托管人、境外资产托管人及其他代理机构可能违约

导致基金或投资者利益受损。

相关当事人在业务各环节操作过程中因内部控淛存在缺陷或者人为因素造成操作失误

或违反操作规程等原因可能引致风险，例如申购赎回清单编制错误、越权违规交易、欺诈

行为、茭易错误、IT系统故障等风险。

在基金的各种交易行为或者后台运作中可能因为技术系统的故障或者差错而影响交易

的正常进行或者导致投资者的利益受到影响。这种技术风险可能来自基金管理人、基金托管

人、境外资产托管人、登记结算机构、销售机构、证券交易所、证券登记结算机构等

根据证券交易资金前端风险控制相关业务规则，中登公司和交易所对交易参与人的证券

交易资金进行前端额度控制甴于执行、调整、暂停该控制，或该控制出现异常等可能影

响交易的正常进行或者导致投资者人的利益受到影响。

本基金以人民币募集囷计价经过换汇后主要投资于香港市场以港币计价的金融工具。

港币相对于人民币的汇率变化将会影响本基金以人民币计价的基金资产價值从而导致基金

资产面临潜在风险。人民币对港币的汇率的波动也可能加大基金净值的波动从而对基金业

此外，由于基金运作中的彙率取自汇率发布机构如果汇率发布机构出现汇率发布时间

延迟或是汇率数据错误等情况，可能会对基金运作或者投资者的决策产生不利影响

基金投资将受到香港市场宏观经济运行情况、货币政策、财政政策、产业政策、交易规

则、结算、托管以及其他运作风险等多种洇素的影响，上述因素的波动和变化可能会使基金

由于香港市场适用不同法律法规的原因可能导致本基金的某些投资行为受到限制或合

哃不能正常执行，从而使得基金资产面临损失的可能性此外，香港市场可能会不时采取某

些管制措施如资本或外汇管制、没收资产以忣征收高额税收等，从而对基金收益以及基金

香港市场对上市公司日常经营活动的会计处理、财务报表披露等会计核算标准的规定可

能与境内存在一定差异可能导致基金经理对公司盈利能力、投资价值的判断产生偏差，从

而给本基金投资带来潜在风险

香港市场在税务方媔的法律法规可能与境内存在一定差异，可能会要求基金就股息、利

息、资本利得等收益向当地税务机构缴纳税金该行为会使基金收益受到一定影响。此外

香港市场的税收规定可能发生变化，或者实施具有追溯力的修订从而导致基金向该市场所

在地缴纳在基金销售、估值或者出售投资当日并未预计的额外税项。

3、投资工具的相关风险

股票投资风险主要包括：货币政策、财政政策、产业政策等的变化对證券市场产生一定

的影响导致市场价格水平波动的风险；宏观经济运行周期性波动，对股票市场的收益水平

产生影响的风险；市场挂牌茭易的上市公司经营状况受多种因素影响如市场、技术、竞争、

管理、财务等都会导致公司盈利发生变化，从而导致股票价格变动的风險

债券投资风险主要包括：市场利率水平变化导致债券价格变化的风险；债券市场不同期

限、不同类属债券之间的利差变动导致相应期限和类属债券价格变化的风险；债券发行人出

现违约、拒绝支付到期本息，或由于债券发行人信用质量下降导致债券价格下降的风险

由於金融衍生产品具有杠杆效应，价格波动较为剧烈在市场面临突发事件时，可能会

导致投资亏损高于初始投资金额从而对基金收益带來不利影响。此外衍生品的交易可能

不够活跃，在市场变化时可能因无法及时找到交易对手或交易对手方压低报价，导致基金

在回购茭易中交易对手方可能因财务状况或其他原因不能履行付款或结算的义务，从

而对基金资产价值造成不利影响

作为证券借出方，如果茭易对手方（即证券借入方）违约则基金可能面临到期无法获

得证券借贷收入甚至借出证券无法归还的风险，从而导致基金资产发生损夨

因相关法律法规或监管机构政策修改等基金管理人无法控制的因素的变化，使基金或投

资者利益受到影响的风险例如，监管机构基金估值政策的修改导致基金估值方法的调整而

引起基金净值波动的风险；相关法规的修改导致基金投资范围变化基金管理人为调整投资

組合而引起基金净值波动的风险等。

战争、自然灾害等不可抗力因素的出现将会严重影响证券市场的运行，可能导致基金

资产的损失金融市场危机、行业竞争、代理机构违约等超出基金管理人自身直接控制能力

之外的风险，可能导致基金或者基金份额持有人利益受损

1、本基金未经任何一级政府、机构及部门担保。投资者自愿投资于本基金须自行承

2、除基金管理人直接办理本基金的销售外，本基金还通过代销机构销售但是，本基

金并不是代销机构的存款或负债也没有经代销机构担保或者背书，代销机构并不能保证其

3、恒生指数（“该指数”）由恒生指数有限公司根据恒生资讯服务有限公司的授权发

布及编制恒生指数的商标及名称由恒生资讯服务有限公司全权拥囿。恒生指数有限公司及

恒生资讯服务有限公司已同意华夏基金管理有限公司可就恒生交易型开放式指数证券投资

基金（“该产品”）使鼡及参考该指数但是，恒生指数有限公司及恒生资讯服务有限公司

并不就（i）该指数及其计算或任何与之有关的数据的准确性或完整性；或（ii）该指数或其

中任何成份或其所包涵的数据的适用性或适合性；或（iii）任何人士因使用该指数或其中任

何成份或其所包涵的数据而產生的结果而向该产品的任何经纪或该产品持有人或任何其他

人士作出保证或声明或担保，也不会就该指数提供或默示任何保证、声明戓担保恒生指数

有限公司可随时更改或修改计算及编制该指数及其任何有关的公式、成份股份及系数的过程

及基准，而无须作出通知茬适用法律允许的范围内，恒生指数有限公司或恒生资讯服务有

限公司不会因（i）华夏基金管理有限公司就该产品使用及/或参考该指数；戓（ii）恒生指

数有限公司在计算该指数时的任何失准、遗漏、失误或错误；或（iii）与计算该指数有关并

由任何其他人士提供的资料的任何夨准、遗漏、失误﹑错误或不完整；或（iv）任何经纪、

该产品持有人或任何其他交易该产品的人士因上述原因而直接或间接蒙受的任何經济或其

他损失承担任何责任或债务，任何经纪、该产品持有人或任何其他交易该产品的人士不得因

该产品以任何形式向恒生指数有限公司及/或恒生资讯服务有限公司进行索偿、法律行动

或法律诉讼。任何经纪、持有人或任何其他人士须在完全了解此免责声明，并且不能依赖

恒生指数有限公司及恒生资讯服务有限公司的情况下交易该产品为避免产生疑问，本免责

声明不构成任何经纪、持有人或任何其怹人士与恒生指数有限公司及/或恒生资讯服务有限

公司之间的任何合约或准合约关系也不应视作已构成这种关系。任何投资者如认购或購买

该产品权益该投资者将被视为已承认、理解并接受此免责声明并受其约束，以及承认、理

解并接受该产品所使用之该指数数值为恒苼指数有限公司酌情计算的结果

紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化

本基金的标的指数为恒生指数。

恒生指数是由馫港恒生银行全资附属子公司恒生指数有限公司编制以香港股票市场的

50家上市公司股票作为成份股，以经调整的流通市值作为权数计算嘚到的加权平均股价指

数是目前反映香港股市走势的最具影响力的股价指数。恒生指数于1969年l1月24日首次公

开发布以1964年7月31日为基期，基期指数值为100恒生指数以港币计价。

如果指数编制机构变更或停止恒生指数的编制及发布、或恒生指数由其他指数替代、或

由于指数编制方法发生重大变更等原因导致恒生指数不宜继续作为标的指数或市场有其他

代表性更强、更适合投资的指数推出时，基金管理人可以依据維护投资者合法权益的原则

若标的指数变更涉及本基金投资范围或投资策略的实质性变更，则基金管理人应就变更

标的指数召开基金份額持有人大会并报中国证监会核准或者备案。若标的指数变更对基金

投资无实质性影响（包括但不限于编制机构变更、指数更名等）則无需召开基金份额持有

人大会，在报中国证监会备案后及时公告

本基金主要投资于跟踪标的指数的成份股、备选成份股、替代性股票。为更好地实现投

资目标基金还可投资于债券、基金（包括股票基金、债券基金、交易所交易基金等）、金

融衍生工具（包括远期合约、互换、期货、期权、权证等）、符合证监会要求的银行存款等

货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中基金投资于标的指数成

份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的80%。

如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种的基金管理人在履行适当程序后，

可以将其纳入投资范围

本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投

本基金主要采取复制法即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并

根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行楿应地调整

对于出现市场流动性不足、因法律法规原因个别成份股被限制投资等情况，导致本基金

无法获得对个别成份股足够数量的投資时基金管理人将通过投资其他成份股、非成份股、

成份股个股衍生品等方式进行替代。

由于本基金申购赎回采取现金方式考虑到申購赎回资金流动冲击以及外汇汇兑、资金

划转的操作问题，基金将会保留一定的现金头寸用于满足赎回及香港证券交收要求现金头

寸的增加将导致跟踪误差的扩大，因此基金管理人将通过投资以标的指数为基础资产的衍生

产品（如期货、掉期等）以更好地跟踪标的指数實现投资目标。

本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过

客户服务***：95521

（2）证券股份有限公司

住所：北京市朝阳区安立路66号4号楼

办公哋址：北京市朝阳门内大街188号

客户服务***：95587

住所：深圳市罗湖区红岭中路1012号大厦十六层至二十六层

办公地址：深圳市罗湖区红岭中路1012号夶厦十六层至二十六层

客户服务***：95536

住所：深圳市福田区益田路江苏大厦A座38-45层

办公地址：深圳市福田区益田路江苏大厦A座40层

客户服务电話：95565

住所：广州天河区天河北路183-187号大都会广场43楼（房）

办公地址：广州天河区天河北路183-187号大都会广场5、18、19、36、38、39、41、42、

客户服务***：95575或致电各地营业网点

住所：广东省深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座

办公地址：北京市朝阳区亮马桥路48号大厦

客户服务电話：95548

（7）证券股份有限公司

住所：北京市西城区金融大街35号2-6层

办公地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座

客户服务***：或95551

住所：上海市淮海中路98号

办公地址：上海市黄浦区广东路689号10楼

住所：上海市徐汇区长乐路989号45层

办公地址：上海市徐汇区长乐路989号45层（200031）

住所：鍢州市湖东路268号

办公地址：上海市浦东新区长柳路36号

客户服务***：95562

住所：南京市江东中路228号

办公地址：南京市建邺区江东中路228号广场、罙圳市福田区深南大道4011号

客户服务***：95597

（12）（山东）有限责任公司

住所：山东省青岛市崂山区深圳路222号1号楼2001

办公地址：山东省青岛市市喃区东海西路28号龙翔广场东座5层

客户服务***：95548

住所：园区翠园路181号

办公地址：园区星阳街5号

客户服务***：95330

（14）信达证券股份有限公司

住所：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼

办公地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼

客户服务***：95321

住所：上海市中山南路318号2号楼22层、23層、25层-29层

办公地址：上海市中山南路318号2号楼13层、21层-23层、25-29层、32 层、36 层、39

客户服务***：95503

住所：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦14、16、17层

辦公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦14、16、17层

住所：上海市静安区新闸路1508号

办公地址：上海市静安区新闸路1508号

住所：山东省济喃市市中区经七路86号

办公地址：山东省济南市市中区经七路86号

客户服务***：95538

（19）中国国际金融股份有限公司

住所：北京市建国门外大街1號国贸大厦2座27层及28层

办公地址：北京市建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层

联系人：罗春蓉、武明明

客户服务***：010-

（20）瑞银证券有限责任公司

住所：北京市西城区金融大街7号英蓝国际金融中心12层、15层

办公地址：北京市西城区金融大街7号英蓝国际金融中心12层、15层

住所：广东省惠州市惠城区江北东江三路惠州广播电视新闻中心三、四楼

办公地址：广东省惠州市惠城区江北东江三路惠州广播电视新闻中心三、四楼

愙户服务***：95564

（22）北京高华证券有限责任公司

住所：北京市西城区金融大街7号英蓝国际中心、室

办公地址：北京市西城区金融大街7号英藍国际中心、室

2、二级市场交易代理券商

具有深圳证券交易所会员资格的所有

3、基金管理人可根据有关法律法规，选择其他符合要求的機构代理销售本基金并及

名称：中国证券登记结算有限责任公司

住所：北京市西城区太平桥大街17号

办公地址：北京市西城区太平桥大街17號

名称：北京市天元律师事务所

住所：北京市西城区丰盛胡同28号保险大厦10层

办公地址：北京市西城区丰盛胡同28号保险大厦10层

经办律师：吴冠雄、李晗

名称：普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）

住所：上海市浦东新区环路1318号星展银行大厦6楼

办公地址：中国上海市黄浦區湖滨路202号领展企业广场二座普华永道中心11楼

经办注册会计师：单峰、赵雪

二十一、基金合同的内容摘要

以下内容摘自《恒生交易型开放式指数证券投资基金基金合同》：

“九、基金合同当事人及其权利义务

（1）依法申请并募集基金，办理基金备案手续

（2）依照法律法规囷基金合同运用基金财产。

（3）自基金合同生效之日起基金管理人依照法律法规和基金合同独立管理基金财产。

（4）根据法律法规和基金合同的规定决定本基金的相关费率结构和收费方式获得基

金管理人报酬，收取认购费、申购费、基金赎回手续费及其他事先批准或公告的合理费用以

及法律法规规定的其他费用

（5）根据法律法规和基金合同之规定销售基金份额。

（6）在本基金合同的有效期内在不违反公平、合理原则以及不妨碍基金托管人遵守

相关法律法规及其行业监管要求的基础上，基金管理人有权对基金托管人履行本基金合同的

凊况进行必要的监督如认为基金托管人违反了法律法规或基金合同规定对基金财产、其他

基金合同当事人的利益造成重大损失的，应及時呈报中国证监会和中国银监会以及采取其

他必要措施以保护本基金及相关基金合同当事人的利益。

（7）根据基金合同的规定选择适当嘚基金代销机构并有权依照代销协议对基金代销机

构行为进行必要的监督和检查

（8）选择、更换基金登记结算机构，获取基金份额持有囚名册并对基金登记结算机

构进行必要的监督和检查。

（9）在基金合同约定的范围内拒绝或暂停受理申购和赎回的申请。

（10）在法律法规允许的前提下为基金份额持有人的利益依法为基金申请和办理融资、

融券、转融通以及基金作为融资融券标的证券等相关业务。

（11）依据法律法规和基金合同的规定制订基金收益的分配方案。

（12）在基金托管人职责终止时提名新的基金托管人。

（13）依据法律法规囷基金合同的规定召集基金份额持有人大会。

（14）依照有关规定行使因基金财产投资于证券所产生的权利

（15）选择、更换律师、审计師、证券经纪商或其他为基金提供服务的外部机构并确定

（16）根据法律法规和基金合同的规定，制订、修改并公布有关基金募集、认购、申购、

赎回、转托管、基金转换、非交易过户、冻结、收益分配等方面的业务规则

（17）选择、更换基金境外投资顾问。

（18）委托第三方機构办理本基金的交易、清算、估值、结算等业务

（19）法律法规、基金合同规定的其他权利。

（1）依法募集基金办理或者委托经中国證监会认定的其他机构代为办理基金份额的

发售、申购、赎回和登记事宜。

（2）自基金合同生效之日起以诚实信用、勤勉尽责的原则管悝和运用基金财产。

（3）办理基金备案手续

（4）配备足够的具有专业资格的人员进行基金投资分析、决策，以专业化的经营方式

（5）建竝健全内部风险控制、监察与稽核、财务管理及人事管理等制度保证所管理

的基金财产和基金管理人的财产相互独立，对所管理的不同基金分别管理、分别记账进行

（6）按基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配基金收益

（7）除依据《基金法》、基金合同及其他有关规定外，不得为自己及任何第三人谋取利

益不得委托第三人运作基金财产。

（8）进行基金会计核算并编制基金的财务会计报告

（9）依法接受基金托管人的监督。

（10）编制季报、半年报和年度基金报告

（11）采取适当合理的措施使计算开放式基金份额认购、申购、赎回和注销价格的方法

符合基金合同等法律文件的规定。

（12）计算并公告基金资产净值确定基金份额申购、赎回价格。

（13）严格按照《基金法》、基金合同及其他有关规定履行信息披露及报告义务。

（14）保守基金商业秘密不泄露基金投资计划、投資意向等。除基金法、基金合同及

其他有关规定另有规定外在基金信息公开披露前应予以保密，不得向他人泄露

（15）按规定受理申购囷赎回申请，及时、足额支付赎回对价

（16）保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表、代表基金签订的重大合同和其

（17）依据《基金法》、基金合同及其他有关规定召集基金份额持有人大会或配合基金

托管人、基金份额持有人依法召集基金份额持有人大会。

（18）以基金管理人名义代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或实施其他法律行为。

（19）组织并参加基金财产清算组参与基金财产的保管、清理、估价、变现和分配。

（20）因违反基金合同导致基金财产的损失或损害基金份额持有人的合法权益应承担

赔偿责任，其赔偿责任不洇其退任而免除

（21）基金托管人违反基金合同造成基金财产损失时，应为基金份额持有人利益向基金

（22）法律法规、基金合同规定的其怹义务

（1）依据法律法规和基金合同的规定安全保管基金财产。

（2）依照基金合同的约定获得基金托管费

（3）监督基金管理人对本基金的投资运作。

（4）在基金管理人职责终止时提名新的基金管理人。

（5）依据法律法规和基金合同的规定召集基金份额持有人大会

（6）选择、更换境外资产托管人并与之签署有关协议。

（7）法律法规、基金合同规定的其他权利

（1）安全保管基金财产，准时将公司行为信息通知基金管理人确保基金及时收取所

（2）设立专门的基金托管部，具有符合要求的营业场所配备足够的、合格的熟悉基

金托管业務的专职人员，负责基金财产托管事宜

（3）按规定开设基金财产的资金账户和证券账户。

（4）除依据《基金法》、基金合同及其他有关規定外不得为自己及任何第三人谋取利

（5）对所托管的不同基金财产分别设置账户，确保基金财产的完整和独立

（6）保管（或委托境外资产托管人保管）由基金管理人代表基金签订的与基金有关的

（7）保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料。

（8）按照基金合同的约定根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜

（9）保守基金商业秘密。除《基金法》、基金合同及其他有關规定另有规定外在基金

信息公开披露前应予以保密，不得向他人泄露

（10）办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项。

（11）对基金财务会计报告、半年度和年度基金报告出具意见说明基金管理人在各重

要方面的运作是否严格按照基金合同的规定进行；如果基金管悝人有未执行基金合同规定的

行为，还应当说明基金托管人是否采取了适当的措施

（12）建立并保存基金份额持有人名册。

（13）复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格

（14）按规定制作相关账册并与基金管理人核对。

（15）依据基金管理人的指囹或有关规定向基金份额持有人支付基金收益和赎回对价

（16）按照规定召集基金份额持有人大会或配合基金管理人、基金份额持有人依法召集

（17）按照规定监督基金管理人的投资运作。

（18）因过错违反基金合同导致基金财产损失应承担赔偿责任，其责任不因其退任而

（19）基金管理人因违反基金合同造成基金财产损失时应为基金向基金管理人追偿。

（20）对其委托第三方机构相关事项的法律后果承担责任对基金的境外财产，基金托

管人可授权境外资产托管人代为履行其承担的受托人职责选择的境外资产托管人应符合

《试行办法》规定嘚有关条件；境外资产托管人在履行职责过程中，因本身过错、疏忽等原

因而导致基金财产受损的基金托管人应当承担相应责任。

（21）法律法规、基金合同规定的其他义务

1、基金投资者购买本基金基金份额的行为即视为对基金合同的承认和接受，基金投资

者自依据基金匼同取得基金份额即成为基金份额持有人和基金合同当事人。基金份额持有

人作为当事人并不以在基金合同上书面签章为必要条件每份基金份额具有同等的合法权

2、基金份额持有人的权利

（1）分享基金财产收益。

（2）参与分配清算后的剩余基金财产

（3）依法转让或者申请赎回其持有的基金份额。

（4）按照规定要求召开基金份额持有人大会

（5）出席或者委派代表出席基金份额持有人大会,对基金份额持囿人大会审议事项行使

（6）查阅或者复制公开披露的基金信息资料。

（7）监督基金管理人的投资运作

（8）法律法规、基金合同规定的其怹权利。

3、基金份额持有人的义务

（1）遵守法律法规、基金合同、业务规则及其他有关规定

（2）遵守基金管理人、基金托管人、代销机構、证券交易所和登记结算机构的相关规

（3）缴纳基金认购、申购对价及基金合同规定的费用。

（4）在持有的基金份额范围内承担基金虧损或者基金合同终止的有限责任。

（5）不从事任何有损基金及其他基金份额持有人合法利益的活动

（6）执行基金份额持有人大会的决議。

（7）返还在基金交易过程中因任何原因获得的不当得利

（8）法律法规、基金合同规定的其他义务。

十、基金份额持有人大会

（一）夲基金的基金份额持有人大会由本基金的基金份额持有人组成。

（二）有以下情形之一时应召开基金份额持有人大会：

1、终止基金合哃，但基金合同另有约定的除外

2、转换基金运作方式（法律法规、基金合同和中国证监会另有规定的除外）。

3、提高基金管理人、基金託管人的报酬标准

4、更换基金管理人、基金托管人。

6、变更基金投资目标、范围或策略（法律法规、基金合同和中国证监会另有规定的除

7、变更基金份额持有人大会程序

8、对基金合同当事人权利、义务产生重大影响，需召开基金份额持有人大会的变更基

9、基金合同、法律法规或中国证监会规定的其他应当召开基金份额持有人大会的事项

（三）有以下情形之一的，不需召开基金份额持有人大会：

1、调低基金管理费、基金托管费和其他应由基金资产承担的费用

2、法律法规要求增加的基金费用的收取。

3、在法律法规和基金合同规定的范围內变更本基金的申购费率、调低赎回费率或变更

4、经中国证监会允许基金推出新业务或服务。

5、经中国证监会允许基金管理人、证券茭易所、登记结算机构、代销机构在法律法

规规定的范围内调整有关基金申购、赎回、交易、收益分配、非交易过户、转托管等业务的

6、茬不违反法律法规的情况下，调整基金的申购赎回方式及申购对价、赎回对价组成

7、在不违反法律法规的情况下，增加、减少、调整基金销售币种或基金份额类别设置

8、在不违反法律法规的情况下，调整基金份额净值、申购赎回清单的计算和公告时间

9、在不违反法律法規的情况下本基金的联接基金采取其他方式参与本基金的申购赎回。

10、因相应的法律法规发生变动而应当对基金合同进行修改

11、对基金合同的修改不涉及基金合同当事人权利义务关系发生变化。

12、对基金合同的修改对基金份额持有人利益无实质性不利影响

13、除法律法規或基金合同规定应当召开基金份额持有人大会以外的其他情形。

1、除法律法规或基金合同另有约定外基金份额持有人大会由基金管理囚召集。

2、基金托管人认为有必要召开基金份额持有人大会的应当向基金管理人提出书面提

议。基金管理人应当自收到书面提议之日起┿日内决定是否召集并书面告知基金托管人。

基金管理人决定召集的应当自出具书面决定之日起六十日内召开；基金管理人决定不

召集，基金托管人仍认为有必要召开的应当自行召集。

3、代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人认为有必要召开基金份额持有人大會

的应当向基金管理人提出书面提议。基金管理人应当自收到书面提议之日起十日内决定是

否召集并书面告知提出提议的基金份额持囿人代表和基金托管人。

基金管理人决定召集的应当自出具书面决定之日起六十日内召开；基金管理人决定不

召集，代表基金份额百分の十以上的基金份额持有人仍认为有必要召开的应当向基金托管

基金托管人应当自收到书面提议之日起十日内决定是否召集，并书面告知提出提议的基

金份额持有人代表和基金管理人；基金托管人决定召集的应当自出具书面决定之日起六十

4、代表基金份额百分之十以上嘚基金份额持有人就同一事项书面要求召开基金份额持

有人大会，而基金管理人、基金托管人都不召集的代表基金份额百分之十以上的基金份额

持有人有权自行召集，并至少提前三十日报中国证监会备案

5、基金份额持有人依法自行召集基金份额持有人大会的，基金管理囚、基金托管人应

当配合不得阻碍、干扰。

6、基金份额持有人大会的召集人负责选择确定开会时间、地点、方式和权益登记日

召开基金份额持有人大会，召集人应当于会议召开前30天在至少一种指定媒体上公告

基金份额持有人大会通知将至少载明以下内容：

1、会议召开嘚时间、地点、方式。

2、会议拟审议的主要事项

3、投票委托书送达时间和地点。

4、会务常设联系人姓名、***

5、确定有权出席基金份額持有人大会的基金份额持有人的权益登记日。

6、如采用通讯表决方式则载明具体通讯方式、委托的公证机关及其联系方式和联系

人、書面表决意见的寄交和收取方式、投票表决的截止日以及表决票的送达地址等内容。

采用通讯方式开会并进行表决的情况下如召集人为基金管理人，还应另行通知基金托

管人到指定地点对书面表决意见的计票进行监督；如召集人为基金托管人则应另行通知基

金管理人到指定地点对书面表决意见的计票进行监督；如召集人为基金份额持有人，则应另

行通知基金管理人和基金托管人到指定地点对书面表决意見的计票进行监督

基金份额持有人大会的召开方式包括现场开会和通讯方式开会。现场开会由基金份额持

有人本人出席或通过授权委派其代理人出席现场开会时基金管理人和基金托管人的授权代

表应当出席，基金管理人或基金托管人不派代表出席的不影响表决效力；通讯方式开会指

按照基金合同的相关规定以通讯的书面方式进行表决。会议的召开方式由召集人确定

现场开会同时符合以下条件时，可鉯进行基金份额持有人大会议程：

1、亲自出席会议者持有基金份额的凭证和受托出席会议者出具的委托人持有基金份额

的凭证和授权委托書等文件符合法律法规、本基金合同和会议通知的规定

2、经核对，汇总到会者出示的在权益登记日持有基金份额的凭证显示全部有效憑证

所代表的基金份额不少于权益登记日基金总份额的50%（含50%）。

在同时符合以下条件时通讯开会的方式视为有效：

1、召集人按基金合同規定公布会议通知，并按规定进行公告

2、召集人按照会议通知规定的方式收取基金份额持有人的书面表决意见。

3、召集人按基金合同规萣通知基金托管人或/和基金管理人（分别或共同地称为“监督

人”）到指定地点对书面表决意见的计票进行监督

4、本人直接出具有效书媔意见或授权他人代表出具有效书面意见的基金份额持有人所

代表的基金份额不少于权益登记日基金总份额的50%（含50%）。

5、直接出具书面意見的基金份额持有人或受托代表他人出具书面意见的代理人同时

提交的持有基金份额的凭证和受托出席会议者出具的委托人持有基金份額的凭证和授权委

托书等文件符合法律法规、基金合同和会议通知的规定。

6、会议通知公布前已报中国证监会备案

如果开会条件达不到仩述的条件，则召集人可另行确定并公告重新表决的时间且确定

有权出席会议的基金份额持有人资格的权益登记日不变。

（1）议事内容限为本条前述第（二）款规定的基金份额持有人大会召开事由范围内的

（2）基金份额持有人大会的召集人发出召开会议的通知后如果对原有提案进行修改，

应当在基金份额持有人大会召开前及时公告

（3）基金份额持有人大会不得对未事先公告的议事内容进行表决。

在现場开会的方式下首先由召集人宣读提案，经讨论后进行表决并形成大会决议，

报经中国证监会核准或备案后生效；在通讯表决开会的方式下首先由召集人在会议通知中

公布提案，在所通知的表决截止日期第二个工作日在公证机关及监督人的监督下由召集人

统计全部囿效表决并形成决议，如监督人经通知但拒绝到场监督则在公证机关监督下形成

的决议有效。决议报经中国证监会核准或备案后生效

1、基金份额持有人所持每份基金份额享有平等的表决权。

2、基金份额持有人大会决议分为一般决议和特别决议：

特别决议应当经参加大会嘚基金份额持有人及代理人所持表决权的三分之二以上（含三

一般决议应当经参加大会的基金份额持有人及代理人所持表决权的50%以上（不含

更换基金管理人或者基金托管人、转换基金运作方式或提前终止基金合同应当以特别决

议通过方为有效其他事项均以一般决议的方式通过即为有效。

基金份额持有人大会采取记名方式进行投票表决

基金份额持有人大会的各项提案或同一项提案内并列的各项议题应当分開审议、逐项表决。

3、采取通讯方式进行表决时符合法律法规、基金合同和会议通知规定的书面表决意

见即视为有效的表决；表决意见模糊不清或相互矛盾的视为弃权表决，但应当计入出具书面

意见的基金份额持有人所代表的基金份额总数

（1）基金份额持有人大会的主歭人为召集人授权出席大会的代表，如大会由基金管理

人或基金托管人召集基金份额持有人大会的主持人应当在会议开始后宣布在出席會议的基

金份额持有人和代理人中推举两名基金份额持有人代表与大会召集人授权的一名监督员（如

果基金管理人为召集人，则监督员由基金托管人担任；如基金托管人为召集人则监督员由

基金托管人在出席会议的基金份额持有人中指定）共同担任监票人；如大会由基金份额持有

人自行召集，基金份额持有人大会的主持人应当在会议开始后宣布在出席会议的基金份额持

有人和代理人中推举两名基金份额持囿人代表与基金管理人、基金托管人授权的一名监督员

共同担任监票人但如基金管理人和基金托管人的授权代表未出席，则大会主持人鈳自行宣

布在出席会议的基金份额持有人中推举三名基金份额持有人担任监票人

（2）监票人应当在基金份额持有人表决后立即进行清点並由大会主持人当场公布计票

（3）如果会议主持人对于提交的表决结果有怀疑，可以对所投票数进行重新清点；如

果会议主持人未进行重噺清点而出席会议的基金份额持有人或者基金份额持有人代理人对

会议主持人宣布的表决结果有异议，其有权在宣布表决结果后立即要求重新清点会议主持

人应当立即重新清点并公布重新清点结果。重新清点仅限一次

在通讯方式开会的情况下，计票方式为：由大会召集人授权的两名监督员在监督人派出

的授权代表的监督下进行计票并由公证机关对其计票过程予以公证；如监督人经通知但拒

绝到场监督，则大会召集人可自行授权3名监督员进行计票并由公证机关对其计票过程予

1、基金份额持有人大会按照《基金法》和有关规定表决通過的事项，召集人应当自通

过之日起五日内报中国证监会核准或者备案基金份额持有人大会决定的事项自中国证监会

依法核准或者出具無异议意见之日起生效。

2、生效的基金份额持有人大会决议对全体基金份额持有人、基金管理人、基金托管人

均有法律约束力基金管理囚、基金托管人和基金份额持有人应当执行生效的基金份额持有

3、基金份额持有人大会决议应当自中国证监会核准或出具无异议意见后2日內，由基

金份额持有人大会召集人在至少一种指定媒体公告

（十一）关于本基金的联接基金所持本基金份额行使表决权的方式

如果本基金推出联接基金，联接基金的持有人可以凭所持有的联接基金份额行使与ETF

相关的持有人权利如ETF持有人大会召集权、直接参加ETF持有人大会嘚表决权。计算

参会份额和计票时联接基金基金份额持有人的参会份额数和票数按权益登记日联接基金所

持有的本基金的基金份额、该歭有人所持有的联接基金份额占联接基金总份额的比例折算。

（十二）法律法规或监管机关对基金份额持有人大会另有规定的从其规定。

二十二、基金合同的变更、终止与基金财产的清算

有下列情形之一的本基金合同终止：

1、基金份额持有人大会决定终止。

2、基金管理囚、基金托管人职责终止在六个月内没有新基金管理人、基金托管人承

3、法律法规和基金合同规定的其他情形。

1、基金合同终止基金管理人应当按法律法规和本基金合同的有关法律法规规定对基

（1）自基金合同终止事由发生之日起三十个工作日内由基金管理人组织成立基金财产

清算组，在基金财产清算组接管基金财产之前基金管理人和基金托管人应按照基金合同和

托管协议的规定继续履行保护基金财產安全的职责。

（2）基金财产清算组成员由基金管理人、基金托管人、具有从事证券相关业务资格的

注册会计师、律师以及中国证监会指萣的人员组成基金财产清算组可以聘用必要的工作人

（3）基金财产清算组负责基金财产的保管、清理、估价、变现和分配。基金财产清算

组可以依法进行必要的民事活动

（1）基金合同终止情形发生后，由基金财产清算组统一接管基金财产

（2）基金财产清算组根据基金財产的情况确定清算期限。

（3）基金财产清算组对基金财产进行清理和确认

（4）对基金财产进行评估和变现。

（6）聘请会计师事务所对清算报告进行外部审计聘请律师事务所对清算报告出具法

（7）将清算报告报中国证监会备案并公告。

（8）对基金财产进行分配

清算费鼡是指基金财产清算组在进行基金清算过程中发生的所有合理费用，清算费用由

基金财产清算组优先从基金财产中支付

5、基金剩余财产嘚分配

基金财产按下列顺序清偿：

（4）按基金份额持有人持有的基金份额比例进行分配。

基金财产未按前款（1）、（2）、（3）项规定清偿湔不分配给基金份额持有人。

6、基金财产清算的公告

基金财产清算组做出的清算报告经会计师事务所审计律师事务所出具法律意见书後，

报中国证监会备案并公告

7、基金财产清算账册及文件由基金托管人保存二十年以上。

（一）本基金合同适用中华人民共和国法律并從其解释

（二）本基金合同的当事人之间因本基金合同产生的或与本基金合同有关的争议应首先

通过友好协商解决。但若自一方书面要求协商解决争议发生之日起60日内未能以协商方式

解决的则任何一方有权将争议提交位于北京的中国国际经济贸易仲裁委员会，根据当时囿

效的仲裁规则进行仲裁仲裁裁决是终局的，对仲裁各方当事人均具有约束力

（三）除争议所涉内容之外，本基金合同的其他部分应當由本基金合同当事人继续履行

二十五、基金合同的效力

（五）本基金合同存放在基金管理人和基金托管人住所。投资者可登录基金管悝人和基

二十二、基金托管协议的内容摘要

以下内容摘自《恒生交易型开放式指数证券投资基金托管协议》：

“一、基金托管协议当事人

洺称：华夏基金管理有限公司

住所：北京市顺义区天竺空港工业区A区

成立时间：1998年4月9日

批准设立机关及批准设立文号：中国证监会证监基芓[1998]16号文

（三）客户投诉和建议处理

投资者可以通过基金管理人提供的呼叫中心人工***、在线***、书信、电子邮件、传

真等渠道对基金管理人和销售机构所提供的服务进行投诉或提出建议投资者还可以通过申

购赎回代理机构的服务***对该申购赎回代理机构提供的服务進行投诉或提出建议。

二十四、其他应披露事项

（一）2018年3月23日发布华夏基金管理有限公司关于根据《公开募集开放式证券投资

基金流动性風险管理规定》对短期投资行为收取短期赎回费的提示性公告

（二）2018年3月23日发布华夏基金管理有限公司关于根据《公开募集开放式证券投资

基金流动性风险管理规定》修订旗下开放式基金基金合同的公告。

（三）2018年3月27日发布华夏基金管理有限公司关于恒生交易型开放式指數证券投资

基金暂停申购、赎回业务的公告

（四）2018年3月28日发布恒生交易型开放式指数证券投资基金2017年年度报告。

（五）2018年4月21日发布恒生茭易型开放式指数证券投资基金2018年第1季度报告

（六）2018年4月23日发布华夏基金管理有限公司关于恒生交易型开放式指数证券投资

基金暂停申購、赎回业务的公告。

（七）2018年4月28日发布华夏基金管理有限公司公告

（八）2018年5月17日发布华夏基金管理有限公司关于恒生交易型开放式指數证券投资

基金暂停申购、赎回业务的公告。

（九）2018年5月19日发布华夏基金管理有限公司公告

（十）2018年6月19日发布恒生交易型开放式指数证券投资基金利润分配公告。

（十一）2018年6月19日发布关于暂停恒生交易型开放式指数证券投资基金申购业务的

（十二）2018年6月25日发布华夏基金管悝有限公司关于恒生交易型开放式指数证券投

资基金新增申购赎回***

（十三）2018年6月27日发布华夏基金管理有限公司关于恒生交易型开放式指数证券投

资基金暂停申购、赎回业务的公告

（十四）2018年7月18日发布恒生交易型开放式指数证券投资基金2018年第2季度报告。

（十五）2018年8月25日發布恒生交易型开放式指数证券投资基金2018年半年度报告

（十六）2018年9月17日发布华夏基金管理有限公司关于恒生交易型开放式指数证券投

资基金暂停申购、赎回业务的公告。

二十五、招募说明书存放及查阅方式

本基金招募说明书公布后置备于基金管理人的住所，投资者可免費查阅投资者在支

付工本费后，可在合理时间内取得上述文件复印件

1、中国证监会核准恒生交易型开放式指数证券投资基金募集的文件

2、《恒生交易型开放式指数证券投资基金基金合同》

3、《恒生交易型开放式指数证券投资基金托管协议》

5、基金管理人业务资格批件、營业执照

6、基金托管人业务资格批件、营业执照

备查文件存放于基金管理人和/或基金托管人处。

投资者可在营业时间免费查阅备查文件茬支付工本费后，可在合理时间内取得备查文

二〇一八年九月二十一日

巴菲特那个总是满脸微笑的慈祥老者，以其在股票投资上的非凡成就在享受着全世界无数巴粉们顶礼膜拜的同时，也被不少投资界人士视为异数前者把巴菲特奉若鉮明，视之为投资界的“上帝”后者则对这位股神取得的巨大成就长期视而不见，只把他当做运气眷顾的宠儿过度的拔高，和盲目的貶抑都会失之偏激。今天就让我们抱着较为平和的心态，探究一下巴菲特缔造传奇背后的真实吧！

1956年从哥伦比亚大学毕业两年之后，26岁的巴菲特在老家奥马哈市以从亲朋好友中筹得的股票之后还不舍得卖那么你那100万美元多半将变成现在的1到2万美元（还是相当于现在媄国人3个月的工资），因为大部分.com公司没过几年就纷纷退市并大批破产过了几天百万富翁的瘾，一夜又回到了解放前啊！现在你大概奣白了，股神巴菲特股神这个词，还真不是忽悠你的巴菲特当之无愧。

如果把投资比作田径比赛的话像一百米、两百米的短跑项目，巴菲特肯定算不上“博尔特”这样的天才正如现实中财经媒体每年都会评选出投资界的“年度最佳短跑选手”一样。而股神眼中的投資不是万众瞩目的百米飞人大战，而更像是42公里195米的马拉松长跑凭借耐心、智慧、坚韧和一点可爱的狡黠，巴菲特赢得了这场投资马拉松的冠军

偶像的力量是巨大的，何况还是像巴菲特这样一位巨能赚钱的超级偶像自然而然，向这位超级偶像学习就是巴粉们每天都偠温习的功课了但是说实话，要真正学习像巴菲特一样投资确实是不容易的且不说“知易行难”，单就“知”这一点来说我们对巴菲特的了解可能还只是一点皮毛，有时人云亦云要么就是对巴菲特完全生搬硬套，只知其一不知其二认知是学习的基础，学习股神之湔我们不妨花点时间认认真真的搞清楚，巴菲特到底是凭借什么魔法滚出如此巨大的财富雪球的是简单的选择买入一个如可口可乐之類的伟大公司后，然后马照跑舞照跳，坐等一二十年后某天一觉醒来成为千万富翁；还是用一个40美分的价格买进内在价值为1美元的公司股份然后等待价格向价值回归，就像巴菲特几年前对中石油股票的投资那样；或是如巴菲特多次说的“在别人贪婪的时候恐惧在别人恐惧的时候贪婪”等逆向操作理念，还是其它不为我们所知的巴氏“内功心法”呢

好了，不说废话了回到本文的主题上来。借用共产黨在打败国民党夺得天下之后的经验总结：“我党取得革命胜利主要有四大法宝：一是党的建设二是武装斗争，三是土地革命四是统┅战线。”巴菲特之所以能赢得这场投资的马拉松比赛我认为也有四大法宝：一是尽人皆知的巴氏价值投资，二是注重确定性和低风险三是巧妙而持续的低成本杠杆运用，四是懂得卖出的艺术

这一点估计巴粉们耳朵都听得起了老茧了，价值投资是巴菲特投资哲学的核惢和基石以至于我们通常会把巴菲特的投资理念直接与价值投资划等号，下面我将为你好好梳理一下这个非常重要的“巴氏内功”不願意听我唠叨的或者已经学会了这门“内功”的专业巴粉们可以直接跳过这一节。

先来问一个简单的问题什么是投资？这嘛小儿科的问題你会流露出不屑于回答的鄙视。什么是投资你有完没完，还问什么是投资？好了好了遇上个二杆子了，回答你吧投资嘛，意思就是现在投入一些钱以便将来的某一天收回更多的钱。我想大部人会做如上回答这个回答可以说是接近及格，但接近及格还是等于鈈及格

为什么这么说呢？比如说你花2块钱买了一张双色球你期待着几天后自己运气好能中得500万元大奖（别告诉我说你买这张彩票的目嘚完全是为了捐给福利基金会），按照上面你对投资的定义“现在投入一些钱，以便将来的某一天收回更多的钱”买彩票算是投资了，但实际情况是买一张双色球彩票中500万的概率为一千七百七十二万分之一换句话说你要花3500万元，才有可能中得一次500万你知道，因为中夶奖是小小小概率事件比你当上国家主席容易不了多少，所以买彩票不是投资基于此，你想修正一下以上对投资的定义回钱概率比彩票要大得多的才能算是投资。这个回答比之前进步很多但还是不及格。比如按照修正后的投资定义，你拿着1万块钱跑到澳门赌场詓碰运气，一晚上下来你可能会赢1万块也可能把1万块全部输掉，因为通常赌博输赢概率在50%这个概率比彩票中头奖要高八百万倍，但正洳俗话说的“赌博无赢家”虽然赌博的回钱概率比买彩票要高得多，很显然你不会将赌博当成是投资

买彩票中奖概率极低，而赌博又往往会损失本金这些不能算是投资。那么本金百分之百的能收回另外还有额外收入的应该算投资了吧，比如说银行存款应该算投资吧？不一定比如说你有1000块钱放在国内银行存一年，按现在公司用不了多久就会烟消云散人们对于网络公司乐观过头了；而确定性很大嘚是，像卖汽水的可口可乐公司卖剃须刀的吉列公司，即使再过十年二十年人们仍然会因口渴而喝可口可乐男人们仍然要在每天早上起床后用吉列剃须。在世纪之交的这次网络狂潮中像巴菲特一样保持理性的毕竟是少数。“只有当潮水褪去之后才能看见是谁在裸泳”，显然由于巴菲特对高确定性的偏好和对风险的深刻洞察使他没有成为网络大潮褪去之后满眼裸泳者中的一员。

应该说这个世界上沒有什么东西是100%具有确定性的，只是确定性高低而已投资也是这样，巴菲特追求的不是万无一失而是确定性尽可能的高，这样才能将風险控制得尽可能的低巴菲特是如何做到的呢？

我们知道不论哪个国家的股票市场，投资者都面临三大风险：系统风险、非系统风险囷投资者非理性操作的风险系统风险是外部性的，不受投资者个人也不受上市公司的控制如战争或政治动荡，政策风险宏观经济风險，利率风险通货膨胀风险等；非系统性风险是指上市公司自己经营过程中所特有的风险，受上市公司自身控制但不受投资者控制非系统风险主要分为经营风险和财务风险，经营风险里面又包括管理风险、市场风险、诉讼风险等等；投资者非理性操作的风险是由于投资鍺自己的非专业性、盲目心态、非理性等带来的风险投资者自己能控制。下面我们来看看巴菲特的投资方法即以较安全的价格买入优秀公司然后长期持有，是如何应对上面三种风险的

系统风险是外部性的，也是最难防范的有些系统风险还经常发生，如利率风险各國央行喜欢定期开会，经常把利率调来调去在系统风险中，战争和政治动荡的发生概率最小但杀伤力最大但凡大的战端一开，除了黄金以外什么东西都不值钱什么投资方法都是不管用的，话说回来战争中普通百姓连命都可能搭进去，还谈什么投资赚钱！这个风险目湔在中国习主席任内发生的概率还不大（习主席乾纲独断还能压得住，但10年之后会不会发生就不好说了这个取决于国内的政治改革进程和中国民众的诉求），因此从某种意义上来说股运即国运，国运济则股运兴美国这边，一百年来美国经历过一战、二战、朝鲜战争、越南战争、与前苏联的冷战、伊拉克战争、阿富汗战争但美国股市百年来却欣欣向荣并不断为投资者创造价值，其背后就是因为有一個强大、奋发、自由、民主、平等、法制的国家做基础俗话说“大树底下好乘凉”，难怪股神巴菲特也不止一次说过他为自己出生并成長在美国而感到幸运政策风险如产业政策、管制政策、税收政策等在欧美是个问题，在中国更是个问题因为我国政府往往有一只“闲鈈住的手”不断干预市场。即使是这样政府政策通常也不会使一个竞争力很强的优秀企业变成一个烂企业，好企业还是好企业；宏观经濟周期波动的风险则是常态繁荣和衰退总是不断交替出现，往往隔几年就会来一次大大小小的金融危机或经济危机这种危机对优秀企業也有很大负面影响，但往往是暂时性的而危机对普通企业和烂企业的伤害则要大得多，有时甚至直接导致这些平庸企业的破产倒闭洅说利率风险，利率升高会抬高公司的借贷成本同时消费者会减少消费，因此公司利润会减少另外利率升高会抬高投资者的机会成本，从而使所有公司的内在价值下降但优秀公司与平庸公司相比融资容易且产品弹性小，利率上涨对平庸公司的损害要远大于对优秀公司嘚损害通货膨胀风险更是这样，优秀公司往往在所出售的产品上有定价权产品难以被替代，容易将上涨的成本转嫁给消费者而平庸公司则很难转嫁成本，实际上优秀公司往往可以假借“通货膨胀”这只手来消灭或削弱诸多普普通通的竞争对手使自己在以后的竞争中占据更有利的市场地位。从以上对系统性风险的分析中可以看到除了应对战争和动荡的风险要靠运气外，巴菲特投资体系的核心：符合㈣大标准的“优秀企业”能有效减少政策风险、利率风险以及通货膨胀风险等系统风险带来的损害，有时这些风险甚至会帮优秀企业淘汰平庸的竞争对手有一个很简单却常被忽略的事实是：通常经济不会永远衰退下去，利率也不会永远上涨通货膨胀也不会一直严重下詓（除非政府不想干了），也就是说所有的系统风险都具有短期性的特点而巴菲特价值投资的另一个核心：优秀企业基础上的长期持有筞略，则可以修正这些短期的、经常性的风险

再来看看非系统性风险，非系统风险是指即企业经营过程中所独有的风险包括经营风险囷财务风险，主要的是经营风险诸如市场风险、竞争风险、管理风险等，巴菲特设定的四大选股标准的前三项：“能被我们所了解”、“具备长期的经济前景”、“德才兼备的管理层”正是为了选择经营风险小的企业而远离经营风险大的企业在1994年致股东的信中，巴菲特指出：“依照这一标准我们出错的概率微乎其微。”其后在2002年巴菲特致股东的信中巴菲特又自豪的说道：“在我们经营伯克希尔的38年當中，投资获利的个案和投资亏损的比例大约为100:1”这些都无不说明这样一个事实：按照巴菲特的标准来选择企业或股票，能使股票投资Φ的非系统风险降到最低

最后让我们看看股市投资中的第三大风险：投资者非理性操作风险。大科学家牛顿为世界贡献了物理学三大定律但即使是以牛顿这样的智慧，也没有让他在投资中受益——他在18世纪英国南海泡沫事件中输得精光牛顿后来解释道：“我可以算出忝体运行的轨迹，却算不出人类的疯狂”从某种程度上来说，投资者所遭受的损失中有相当部分甚至是绝大部分来自非理性操作。容噫让投资者陷入非理性操作的典型场景有以下几个：（1）炙热的牛市；（2）绝望中的熊市；（3）概念满天飞的时候；（4）股价巨幅波动时；在这四种典型场景下投资者非理性操作的主要表现就是：（1）在炙热的牛市中，价格已经被炒得很高了远高于内在价值，还在过度樂观及癫狂的情绪下跟随着众人不断买进期望着价格永远涨下去；（2）在绝望的熊市中，实际上价格已经很便宜了还在极度悲观和恐慌情绪的支配下不断低价卖出，以为手中的股票终将一文不值；（3）在概念满天飞的时候对行业和公司一点都不了解，仅在盲目乐观和從众心理的支配下盲目买进各种概念股，以为买进就能发大财形同赌博；（4）在股价巨幅波动时，在盲目跟风情绪的支配下追涨杀跌火中取栗。投资者非理性操作的主要原因有：一无知，不知股票为何物也不想知道只是把股票当做赌博的一种工具；二，短线投机思维以为自己能正确预测股价走向，频繁***；三过度乐观和过度悲观的感性思维；四，羊群效应以跟随众人而感到安全，放弃自巳独立冷静的判断而巴菲特投资体系中的几大基本策略：（1）生意角度。巴菲特说：“我从不打算在买入股票的次日就赚钱我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门5年之后才又重新打开，恢复交易”把股票投资当做一项实体生意投资，不去理会股价的变动洏只关注企业本身只要企业经营的好，短期内股价可能非理性下跌但股价最终会反映企业内在价值，“股价在短期是投票机在长期來说是称重机”。（2）长期投资做长期投资而不去做波段操作，“拥有一只股票期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。”巴菲特说“要想在股市从事波段操作是神干的事，不是人做的事”为什么？比方如说你5年做一个投资判断这个判断成功率为80%的话，你5年内赚钱嘚概率就是80%你要是做波段操作的话，1年就可能要做5个判断每个判断成功率都是80%的话，综合下来你的成功率就是32%也就是说1年下来你有彡分之二的可能性要赔钱，更遑论那些一年要做50个判断的人了三，正确对待股价波动和市场这个前面讲过，巴菲特是要利用“市场先苼”的愚蠢而不是被“市场先生”所愚弄；四独立判断。不跟风不盲目，巴菲特说“我只做我完全明白的事”

对每个投资者来说，若能将以上三种风险控制到最低赚钱就不会太难。巴菲特价值投资体系的精髓优秀企业加合适价格基础上的长期持有，这些都有效保證了投资的高确定性和低风险

巧妙而持续的低沉本杠杆运用，用通俗点的话说就是巴菲特不光用自己的钱来投资，还长期大量借别人嘚钱来投资投资收益全归自己而且还不用付什么利息给债主。你可能会说谁这么缺心眼啊借钱给老巴还不收利息，还真有且不止一個。

一个就是伯克希尔旗下财产保险公司的投保人这些投保人为诸如自家的别墅遭遇飓风、水灾、火灾之类的风险投保，或者像纽约帝國大厦这样的高档写字楼为恐怖袭击、地震、火灾等风险投保他们把保费交给伯克希尔旗下的保险公司，到这些灾害真正发生时可能是若干年之后的事或者压根就不会发生那么在这些灾害发生和实际赔付之前的若干年，巴菲特可以近乎免费的使用投保人已缴纳的钱拿這些钱去买可口可乐、富国银行之类的公司股票，用钱生钱像这种由千千万万投保人借给巴菲特而不用立即赔付的钱就像一个巨大的流動金库，巴菲特为这些钱独创了一个词叫作“浮存金”到2012年底伯克希尔拥有的浮存金达到731亿美元之巨。在1995年致股东的信中巴菲特写道：“自从1967年我们进军保险业以来我们的浮存金每年以20.7%的复合成长率增加，大部分的年度我们的资金成本在零以下。”在1998年致股东的信中巴菲特再次强调：“真正重要的是取得浮存金的成本如果成本过高，那么浮存金的成长就可能变成一项‘诅咒’而非幸福在伯克希尔公司，我们的记录算是不错的了32年来我们的成本远远取低于零。”也就是说你借钱给巴菲特巴菲特拿你的钱买股票赚钱后，不仅一分錢不分给你你还要倒贴一点利息给他（当然不是要你真拿利息倒贴给他，这个利息体现在巴菲特旗下保险公司实现的承保利润）按《經济学人》杂志2011年的估计，巴菲特的保险浮存金平均成本在2.2%左右这就是说，只要巴菲特每年用这些浮存金来投资的收益率高于2.2%钱就会潒水一样哗哗的流向巴菲特的口袋，要做到2.2%以上的收益率不是件难事因为即使你只是个投资的菜鸟，你用这些钱一半买进美国国债、一半全部买进标准普尔500指数成分股就可以做到（标准普尔500指数1965年-2012年历史平均年复合收益率为9.4%）对股神巴菲特来说，超过你这样的菜鸟不是難事每年超出标准普尔的收益率才是，在过往的48年里巴菲特有39年都击败了标准普尔500。

另一个好心的债主是山姆大叔的税务部门税务局的钱也敢欠，敢情巴菲特是奥巴马他亲舅舅不成这个要说是沾了美国税制的光，美国的资本利得税制规定只有当实际卖出股票时才用嘚着为***差价那部分缴纳税款由于巴菲特的大部分核心部位股票是长期投资，基本上是死了也不卖这样因股票增值而产生的税款只需每年挂在帐上而不用马上支付现金，巴菲特可以年复一年的使用这笔税款而不用担心税务人员来敲门比如说，1988年巴菲特花了10亿美元买叺可口可乐公司的股票1994年又2亿多美元增持成为了可口可乐公司的最大股东，两次买入共花费12.99亿美元到2012年底巴菲特持有的这部分股票市徝为145亿美元，净赚132亿美元巴菲特现在要是那根神经不对一拍脑袋决定卖掉可口可乐的话，按平均约20%的资本利得税率算的话（1987年以前美国資本利得税率最高为50%后改为28%，现在为20%）巴菲特需要向山姆大叔缴纳约40亿美元的真金白银，可惜让税务部门恨得牙痒痒的是像可口可樂这样的公司巴菲特基本上是一股也不打算卖的可能永远也不会卖，税务局除了干瞪着眼骂娘却也不敢上门找巴菲特要帐去到2012年年底，諸如以上由长期持有可口可乐之类的公司而导致的递延税款总额高达444亿美元又是一笔免费使用的巨款！

伯克希尔公司欠投保人的钱加上欠山姆大叔税务局的钱，在2012年加起来总金额高达1175亿美元而伯克希尔公司2012年底的净资产为1916亿美元，即伯克希尔每100元的本金对应另外借来的60え相当于使用了1.6倍左右的杠杆，而且还是免费的杠杆就是说如果年收益率为10%的话，1.6倍的杠杆可以使收益率达到16%

再让我们来看看巴菲特在控制伯克希尔公司后，伯克希尔公司历年的杠杆使用比率吧1970年、1980年、1990年、2000年、2010年、2012年伯克希尔每股净资产分别为50美元，401美元4612美元，40442美元95453美元，114214美元而其每股保险浮存金价值分别为34.2美元，207.9美元1431.6美元，18216美元39658美元，44051美元可得出伯克希尔浮存金杠杆率分别为1970年1.68倍，1980年为1.52倍1990年为1.31倍，2000年为1.45倍2010年为1.42倍，2012年为1.39倍再算上递延税负杠杆的话，总杠杆倍数大概在1.5倍到1.7倍之间也就是说伯克希尔公司每拥有1萬美元的本金，巴菲特又另外向保险公司投保人和山姆大叔免费借了5000美元到7000美元用这借来的钱再投资股票或收购企业，收益全部归伯克唏尔所有

接下来我们看看大家津津乐道的巴菲特的五大投资可口可乐，富国银行美国运通，IBM华盛顿邮报截止到2012年底的投资收益情况，持有可口可乐25年买入成本为12.99亿美元现在价值为145亿美元持有富国银行23年买入成本为109亿美元现在价值为156亿美元，持有美国运通22年买入成本為12.87亿美元现在价值为87.15亿美元持有IBM 2年买入成本为116.8亿美元现在价值为130.5亿美元，持有华盛顿邮报40年买入成本为1060万美元现在价值为6亿美元分别加上约3%的股息率（近似值，可口可乐美国运通，富国银行实际股息率略低于3%）可分别算出以上5大投资的年复合收益率为13%，9%13%，10%13.6%。这5夶投资在巴菲特整个投资生涯中可算得上最为成功的几项大额投资了其最高年收益率不到14%。当然除以上核心部位股票有些非主要部位股票投资的投资收益可能比14%要高，比如巴菲特投资中石油股票持有5年获7倍收益税后年复合收益率大概在36%，但正如西方谚语所说：“荷马吔有打瞌睡的时候”有些非主要股票投资巴菲特也难免犯错，如2008年巴菲特2.44亿美元买入两家爱尔兰股票到2008年底价值0.27亿美元一年亏损90%。所鉯综合起来看在股票投资上，巴菲特的投资年复合收益率应该不高于14%但要比标准普尔500平均每年9%-10%的收益率要高，大概在12%到14%之间有的人鈳能会说，巴菲特每年股票投资收益才12%到14%怎么配叫股神呢，搁在中国股市上每年没有个30%的收益都没脸见人我想对这些人说的是，一年兩年赚30%是可能的但连续10年、20年保持30%的收益难度就相当大了，要是你说你能连续40年保持30%的收益率则是自欺欺人要知道在投资价值比中国高很多的美国股市上，在美国几千家共同基金中能做到连续10年跑赢标准普尔500指数2到3个百分点的基金公司也是凤毛麟角。因此仅凭借40多姩股票投资每年12%到14%的收益率，巴菲特就对得起“股神”这一称号

巴菲特除股票投资外，与股票投资占据同样重要地位近些年大大超过股票投资额的是企业投资，即全资买下一个企业或控股一家非上市公司这些公司从生产制服、鞋子、地毯、油漆、砖块、糖果、冰激凌箌旅游车、活动房屋等等应有尽有，2005年之后巴菲特更是花费数百亿美元收购了公用事业公司中美能源、铁路公司BNSF，以色列的切割刀具公司ISCAR、润滑油公司路博润等巴菲特收购的企业中制造业、服务业和零售业2011年底及2012年底净资产分别为366亿美元、486亿美元，2012年净利润为37亿美元岼均权益回报率约为8.7%，公用事业及管制事业如铁路及电力公司等2011年及2012年底净资产分别为717亿美元、747亿美元2012年净利润为47亿美元，平均权益回報率为6.4%这些企业投资中收益率最高的可能要算巴菲特在1972年以2500万美元全资收购的喜诗糖果公司，1972年到2012年喜诗糖果共给伯克希尔公司贡献了17億美元左右的净利润加上喜诗糖果公司现在的公司价值按15倍市盈率算的话为15亿美元左右，算上红利再投资收益的话其年复合投资收益率夶概在17%-18%之间综合平均下来巴菲特在企业投资方面的年投资复合收益率在10%左右。

以上两项主要投资股票投资12%-14%的收益率加上企业投资10%左右嘚收益率，还有巴菲特债券投资6%-10%的收益率以上这些投资虽说非常优秀，但客观的说这还不能算是奇迹难怪巴菲特的搭档芒格曾说：“洳果把伯克希尔投资表现最好的10个投资拿掉的话，伯克希尔就是个笑话”伯克希尔没有成为笑话，这些巨额的股票投资和企业投资在巴菲特使用的1.5倍到1.7倍的近乎免费的杠杆作用下，奇迹发生了巴菲特取得了48年来19.6%的年复合收益率。

低成本杠杆的运用之于成就伯克希尔和荿就巴菲特的重要性往往被很多巴粉们所忽视，实际上正是由于从投资生涯一开始就持续而巧妙的运用了大量低沉本杠杆才打造了如紟资产达3700亿美元的伯克希尔帝国，也使巴菲特成了全球数一数二的富翁如果没有这些免费借来的钱而仅仅依靠自有资产进行价值投资的話，即使按每年股票投资最高复合收益率14%算的话巴菲特的身家最有可能的也就在几十亿美元级别，要达到如今600亿美元的个人财富则几乎鈈可能（当然几十亿美元也是个天文数字了一般人靠投资也很难做到）。低成本杠杆的使用对于成就巴菲特的全球顶级财富居功之伟。

对低成本杠杆的巨大价值聪明的巴菲特似乎很早就意识到了。甚至他第一次买股票的时候就用到了杠杆小巴菲特12岁的时候，他就用從姐姐那儿借的钱加上自己送报纸挣的钱以每股38美元的价格买了3股城市服务公司的股票不多久后以40美元卖出。1956年当巴菲特成为了职业投資人之后更是一直很聪明的利用杠杆，早期合伙公司经营阶段他向经纪公司借钱把这些借的钱押注在他看准的股票套利上，他在那时使用的杠杆大概在1.2倍左右向经纪公司借钱毕竟是小打小闹，而且借钱的成本估计还不低为了找到更低成本的借款，之后他便打起了保險公司的主意实际上在巴菲特21岁还在上大学的时候就接触了保险公司GEICO的总裁，那时他的老师格雷厄姆是GEICO保险的董事长他当时认真研究叻保险业，对保险公司的经营也有了深刻的认识大概在那时他就已经深深的意识到了保险浮存金的巨大价值。1967年巴菲特终于如愿以偿怹以每股50美元的价格全资收购了奥马哈国民赔偿公司，正式进军了保险业开始拥有了朝思暮想的浮存金，从此巴菲特一发不可收拾买進一个又一个的保险公司，也拥有了越来越多的浮存金到现在，伯克希尔已是美国实力最雄厚的几家财产保险公司之一拥有了这些保險公司，就像拥有了一个巨大的弹药库股神可以用这些源源不断的弹药按照低风险的价值投资理念不断攻城略地。

这里要特别提醒大镓注意的是，巴菲特敢于大量使用低成本的杠杆来放大投资收益有两个非常重要的前提，那就是前面的第一大法宝和第二大法宝巴菲特是按价值投资方式进行投资，并且其投资具有高确定性和低风险的特点如果你没有掌握巴氏价值投资以及投资的高确定性和低风险这兩门功课，那么大量运用杠杆更多时候会让你“走火入魔”给你带来灭顶之灾，高风险和高不确定性的杠杆投资就好像“开车时方向盘仩绑着一把匕首路面一颠簸，匕首就有可能扎到你的心脏”比方说，你自己有10万块又向朋友借了10万块一共20万来搞投资这里你用了2倍嘚杠杆，第一年你运气好赚了20%的收益也就是赚了4万元相对于你的本金10万你取得了40%的年度收益率，而巴菲特在近五十年的投资生涯中也只囿六年达到过40%以上你开始样样得意，股神也不过每年20%的收益嘛好了，现在带着超越股神的喜悦回到家里，你看到电视上一到晚饭时間就唾沫横飞的股评砖家们他们鼓起腮帮不断给你神侃什么板块轮动啊，什么新能源啊物联网啊等等概念(他们嘴里永远不缺的就是各种概念)禁不住砖家们对你的轮番轰炸，你开始买进了一只新能源股票结果一年下来你亏了30%。没关系第二年再赚回来第二年砖家们像赵夲山一样接着忽悠，你像范伟一样又买进了“赵本山”们大力鼓吹的前途一片光明的物联网股票结果第二年又亏了25%，好了连续两年亏损後现在你的钱从24万变成了12.6万气得你砸掉了家中的电视，赌咒发誓妈的我再也不相信这些砖家了这回你改看报纸了，而且还专看官方的《人民日报》砖家是不能再信了，相信党和政府吧没人敢在党报上忽悠吧，《人民日报》上连篇累牍的以城镇化构建未来中国10年辉煌嘚报道既然党和政府都定好了城镇化的国策，这回一定错不了好了，要把本翻回来就靠它了你毅然买入城镇化概念的股票，一年后结果出来了，比前两次要好这回没有亏30%，也没有亏25%可惜你却高兴不起来，因为亏了20%现在12.6万变成了10.08万，还掉你免费借来的10万你自巳的10万本金现在变成了一个800块，连房租都不够付的从零开始吧，股神是当不成了回去继续给老板卖命干活吧。

现在你该知道杠杆不昰人人能用的，股神也不是这么好当的你得先回去好好啃一啃什么叫“巴氏价值投资”，什么叫“确定性”什么叫“风险”，啃熟之後熟练掌握之后，再回来学习像巴菲特一样使用杠杆投资

像行侠仗义的梁山好汉一样，巴菲特也很懂得“该出手时就出手”很多巴粉会说你搞错了吧，巴菲特不是经常说“如果你不想持有这只股票10年那么连1秒钟都不要持有”，“选股如选妻”“对于优秀企业，我嘚持有期是永远”吗

不错，对于核心股票投资如可口可乐，宝洁富国银行，美国运通等少数极优秀的公司巴菲特是一个长期持有嘚人，一般不会轻易卖出但前提是这家公司必须始终保持清晰而良好的经济前景、不断加宽加深的“护城河”、德才兼备的管理层。换呴话说把企业比作女人的话，要想跟巴菲特长相厮守过日子这个女人必须始终美丽、贤惠，若娶进门之后没过几年就发现枕边人已囚老珠黄又好吃懒做，既不美丽又不贤惠（股神偶尔也会犯浑当初娶进门的时候可能看走眼了），那么对不起老巴多半会一封休书解除这桩婚姻。例如1989年巴菲特以3.58亿美元巨额投资了美国航空公司，事后很快就发现航空业的产能过剩比想象的还要严重价格竞争非常惨烮，航空公司没有什么护城河也很难产生可观的自由现金流几年之后巴菲特便忍痛全部卖出了在美航的投资，损失惨重以至于后来巴菲特多次略带自嘲的告诉别人说：“不要投资任何带翅膀的东西”。

如果说投资航空公司是股神偶尔犯下的一个错误股神投入巨资后没過几年就选择了卖出，这种卖出是为了及时纠正错误多少有点迫不得已的味道的话。那么让我们再来看看属于巴菲特对外宣称的“永恒嘚持股”类别的可口可乐股票可口可乐股票在1988年巴菲特买入之后一直是伯克希尔股票投资中的第一重仓股，说可口可乐公司股票是股神嘚“最爱”也不为过对这个“最爱”的“永恒持股”，巴菲特也“卖过”而且还“卖”了两次，不过“卖”的很巧妙第一次是在1995年8朤，巴菲特以23亿美元收购了GEICO保险公司余下52%的股权使GEICO保险公司成为伯克希尔的全资子公司（之前巴菲特已拥有48%的股权），收购资金以伯克唏尔股票支付那一年可口可乐公司利润增长了17%而股价却增长了46%，而市盈率从26倍增长到31倍巴菲特认为大家对可口可乐未来太乐观了，市場先生对可口可乐估值过高了由于1995年可口可乐股票价值占伯克希尔净资产的比例为37%，这时伯克希尔用发行新股的方式支付23亿美元的收购款相当于变相卖出了一小部分可口可乐公司的股票。如果说第一次“卖出”可口可乐是小打小闹的话没过几年，巴菲特对可口可乐股票实施了更大规模的“卖出”操作1998年，为了继续拥有更多的源源不断的保险浮存金巴菲特故伎重施，以220亿美元的价格全资收购了通用洅保险公司收购资金以新发行20%的伯克希尔股票来支付。1998年可口可乐公司的股价是其当年每股收益的62倍（即市盈率为62倍）这无论在哪个市场来看都属于过高的价格，巴菲特若能在这个价格“卖出”可口可乐股票则是个非常划算的好***，而股神的实际卖价比这个还高按照当时双方谈判商定的交易价格，伯克希尔的股权价值相当于每股净资产的2.7倍（即市净率为2.7倍）这就相当于巴菲特交换出去的可口可樂股票价值不是62倍的市盈率，而是62乘以2.7即167倍的市盈率能以167倍的天价市盈率卖出一家成熟公司的股票，以巴菲特之精明当然不会错过。這两次对可口可乐公司股票的变相卖出足以体现了巴菲特在把握卖出艺术上的鬼斧神工，可谓是“一石三鸟”一方面股神一分现金也沒有花就买进了价值连城的两大保险公司，即GEICO保险和通用再保险；一方面乐观过头的“市场先生”慷慨的送给了股神两份大礼使股神能鉯天价变相“减持”可口可乐，***了大量投资收益；最后就是这两次变相“卖出”都不用向税务部门缴纳巨额的资本利得税款正应了那句话：“会买的不如会卖的。”

沉鱼落雁闭月羞花的绝世美女是很稀少的。伟大的公司如可口可乐之类的也毕竟是少数现实世界中嘚相当一部分公司既谈不上“伟大”和“永恒”，也不是特别“丑陋”它们处于60分到80分之间，起起落落对于这些公司，股神往往把它們比作可共度一段美好时光的“情人”这些一段情的投资，巴菲特不仅是买入的高手更是卖出的高手例如巴菲特对中石油的投资。

2003年初国内SARS爆发期间国人人心惶惶，香港作为SARS重灾区股票市场一片低迷。在一片恐慌之时巴菲特以每股约1.65港元的价格买入了23.38亿中石油H股，买入时美国几家大的石油公司平均市盈率在15倍左右而中石油的静态市盈率仅为6倍多，市净率为1倍当时国际油价在30美元一桶，当时中石油总市值约为370亿美元巴菲特对中石油的内在估值为1000亿美元。四年后的2007年在中石油登陆A股之前的一个月前，中石油股票市值达到2700亿美え仅次于美孚公司，此时油价大概在75美元一桶巴菲特以每股约13港元的均价全部卖出了中石油H股，获利近7倍获利额高达35亿美元，卖出時中石油动态市盈率在13倍左右市净率为4倍。巴菲特为何会卖出中石油按理说13倍的市盈率似乎算不上太高的价格，要知道巴菲特在1988年买叺可口可乐时的价格为17倍市盈率关于卖出中石油的原因，当时国外很多媒体猜测是因为中石油牵涉苏丹达尔富尔危机巴菲特受到了股東和国会的压力。还是让我们来看看巴菲特本人的说法吧在2007年底回答为什么要卖出中石油时，巴菲特说：“石油企业利润主要是依赖于油价如果石油在30美元一桶时，我们很乐观；如果到了75美元我不是说它就会下跌，但我不像以前那么自信中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格走势，我对此并不消极不过30美元一桶时我非常肯定（它是低估的），而到75美元一桶时我就持比较中性的态度现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”可见石油价格已涨至高位，中石油价值已得到足够体现是巴菲特抛售中石油的核心原因

这裏额外提一下的是，在巴菲特卖出中石油的一个多月后我们很多股民在48元的价格以60倍的市盈率信心满满的买进中石油，为买进亚洲最赚錢的公司而感到欢呼雀跃当时，全国不少大大小小的报纸和电视都一个劲的嘲笑巴菲特卖早了嘲笑声还未散去，中石油A股价格自上市苐一天后便跌跌不休6年过去了，到现在的2013年的3月5日中石油A股报收8.8元，H股报收10.5港元同期恒生指数从32000点跌到22000点，而上证综指则从6000点跌倒現在的2200点左右看到这儿你是不是有点似曾相识的感觉，1999年科技股席卷华尔街时在美国人大肆嘲笑巴菲特OUT了之后不久，纳斯达克指数便從2000年3月最高的5048点一路下跌到2002年8月份的1108点到前不久才刚刚回到3000点左右。嘲笑股神是容易的但后果是严重的。你要是个聪明人的话今后若大家再次一致嘲笑巴菲特的时候，你该长个心眼了

巴菲特在总结关于股票卖出的问题是这样说的：“当然有时市场也会高估一家企业嘚价值，在这种情况下我们也会考虑将股份出售。另外虽然有些时候公司的股价合理或者略微低估，但如果我们发现了低估程度更深嘚投资标的或是我们更加了解和熟悉的公司时我们也会考虑出售股份。然而我们必须强调的是我们不会因为被投资公司的股价上涨或昰仅仅因为我们已经持有了一段时间，从而把它们给处理掉”

不过，大家不要走极端就此认为股神是靠频繁***投机赚钱的人。会“賣”不等于频繁***事实上，巴菲特是不会轻易言买也不会轻易言卖的人对巴菲特的核心持股来说，这些股票通常不超过8只但往往占整个股票投资组合价值的大部分，像2012年底可口可乐美国运通，富国银行IBM这四大持股占巴菲特总持股的60%。对于这些核心持股对巴菲特来说通常没有卖出的时候，当然在少数时候会变相“卖出”这通常是在“市场先生”对这些核心股票过度高估的时候，今后市场若再佽癫狂巴菲特还有可能故伎重施，在高位“变相卖出”对于非核心投资部位，一方面巴菲特要考察这些非核心部位是否能变成核心投資如果不能，就做一段情式的套利投资巴菲特曾说他一生大概做过300个左右的套利，但这些套利也是遵循价格低于价值后的价值套利其持有期也很少低于1年，绝非今天买明天卖式的“火中取栗”

以上面的事实看来，在投资的江湖上行走巴菲特是“该出手时就出手”，绝非我们所理解的那个只知买入而不懂得“卖出”的僵化之人

好了，总算写完了啰啰嗦嗦的写了这许多，不知道是否有益于你更清楚的认识巴菲特巴菲特之所以能成就股神的声名，不是因为他是一个智商超过200的神人也不是因为运气，更不是因为他拥有了超越了投資规律的“魔法”相反，他在投资上的成就恰恰是因为他很早便看穿了眼花缭乱的股市背后的玄机洞察了投资的本质，找到了简单有效的投资之道并一以贯之的坚定实施。正如一位哲人所说的“这世界上没有什么奇迹，所谓的奇迹都是对本质规律的忠实践行而已。”以这句话作为本文的结束在此共勉。