中国是全球最大的维生素生产国，七成产品用于出口。天新药业为细分龙头，维生素B1占全球七成、B6占国内五成份额。

　　但维生素价格周期性波动较为明显，年，上游原料成本暴涨，下游销售单价大降，天新药业的业绩增长停滞，毛利率下降。而同期新和成、兄弟科技等依然实现了较高的业绩增长。

　　以此次IPO拟募资金额推算，天新药业估值为240亿元，对应市盈率32倍，远超行业龙头新和成的16倍。天新药业近年营收、净利润增速都不如新和成，发行估值能否达到其2倍呢？

　　过去3年，天新药业累计分红28亿元，超过IPO拟募资金额，其实控人许江南、许晶父女直接持股67%，分红应超过19亿元，上市后，其财富有望达到160亿元。

　　来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

　　（本文由新财富“IPO价值透视”栏目出品）

　　2022年5月12日，江西天新药业股份有限公司（简称“天新药业”）沪市主板IPO成功过会。

　　招股书显示，天新药业主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等。

　　年，天新药业的营业收入为25.78亿元、20.25亿元和23.04亿元，2021年同比增长9.5%至25.22亿元，也只是回到2018年的水平。

　　收入经历一轮探底，原因在何？

　　产品售价下滑，原材料成本上升，主营毛利率下滑15%

　　维生素的下游主要是饲料、医药及食品行业，其中，饲料是最大的应用场景，这可能不同于人们的一般认知。

　　据中国产业信息网数据，维生素产品（含氯化胆碱）在饲料畜牧、医药化妆品及食品饮料等领域的应用分别占70%、15%、15%。据顾君华的《维生素传》一书数据，92%的VD3、85%的VA、72%的VB6、68%的VE、10%的VC均用于饲料添加剂。

　　由于维生素只占到饲料成本的2-3%，占比极低，因此，饲料行业对维生素价格的敏感度较低，使得维生素拥有很高的价格弹性，周期性波动明显。

　　天新药业主要生产维生素B6、维生素B1和生物素，其中，维生素B1在医药领域的应用占比较高，约占57%左右，饲料领域约占30%，食品领域约占13%。

　　另一产品维生素B6，在饲料领域的应用约占65%，食品和医药领域约占35%。

　　生物素（又称维生素H或维生素B7）则大部分应用于饲料领域，国内客户主要采购2%含量的生物素，国外客户则主要采购纯品。

　　维生素B6、B1近年明显进入周期下行阶段，天新药业的维生素B6平均销售单价从2018年的262.7元/千克，下降至2021年1-6月的137.7元/千克，降幅达47.5%；维生素B1的平均单价从2018年的277.1元/千克，下降至2021年1-6月的162元/千克，降幅达41.5%；生物素（折纯）平均销售单价普通年份在元/千克波动，2020年则高达4565.5元/千克，后又回落（表1）。

　　表1：天新药业产品销售单价变化情况（元/千克）

　　在单价下滑的同时，天新药业的销量并未显著上升。年间，其维生素B1销量从5350吨上涨至5992吨，涨幅为12%；维生素B6销量从3803吨上涨至4347吨，上涨14%。销量涨幅远低于单价下降幅度，导致其营收和利润均有所下滑。

　　除了产品售价波动较高外，在成本端，天新药业的原材料价格波动同样较大（表2）。

　　表2：天新药业主要产品的原材料采购金额及占采购总额的比例（单位：万元）

　　ABL（α-乙酰基-γ-丁内酯）主要用于合成维生素B1，为天新药业采购成本占比最大的原料。2018年至2021年上半年，ABL单价从32元/千克涨至48元/千克，涨幅达50%，在其采购成本中的占比也从8%升至15%（表3）。

　　表3：天新药业主要原材料单价及变动趋势（单位：元/千克）

　　上游成本上升，下游销售单价却不断下滑，天新药业主营业务毛利率连年下降，从2018年的61%降至2021年上半年的46%，足足下降了15个百分点（表4）。

　　表4：天新药业主营业务的毛利率情况

　　客观来说，天新药业盈利能力下滑，跟维生素行业的周期性密不可分。

　　首先，这种周期性主要体现为行业产能增减及产品价格涨跌，维生素价格走向，取决于市场需求、产能、原材料价格波动、环保政策升级等系列外部因素。

　　如在年间，由于国外工厂爆炸、国内环保督查升级、安全生产等政策收紧，导致供给端紧张，维生素价格曾迎来少则2-3倍，高则10余倍的涨幅。天新药业所在的维生素B1、B6领域，最高涨幅也分别达到5倍、2.5倍（表5）。

　　表5：2010年至今维生素各主要细分品种价格最大涨幅情况

　　再者，价格上涨直接刺激行业投资增加，产能扩张，新的市场参与者加入导致竞争格局分化，出现产能过剩的情况。

　　年，维生素价格上涨，企业利润增厚，在此期间，新和成的营收增速分别为23%、33%以及39%，同期花园生物的营收增长高达118%、28%以及57%（表6）。

　　2018年，因价格大幅上涨，中国维生素市场价值达到45亿美元。2019年，随着市场恢复、供需平衡，市场价值回调至34.8亿美元。

　　而年，维生素价格波动明显，对天新药业等影响较为显著。

　　市占率过半，维生素B1、B6产能全球独占鳌头

　　全球维生素市场经过不断地分化和整合，基本形成荷兰帝斯曼、德国巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势，市场集中度较高。

　　从供应端来看，中国为全球维生素行业最大的生产国，各品种维生素基本以中国为主要产地。13种常见维生素中，有4种B族维生素的产地完全为中国，而国外生产占比较大的有维生素A、维生素E、维生素B3及维生素B2。

　　而天新药业的产品中，截至2020年初，维生素B6、维生素B1和生物素行业按产能计算的前三大厂商，其合计产能均能占全球产能的70%以上，为寡头竞争市场。行业内主要竞争对手有华中药业、兄弟科技、安徽泰格、新发药业和帝斯曼等，新和成的维生素B6项目也已投产，不过，天新药业的产能相对领先。

　　根据中金企信统计数据，2020年全球维生素B6产量约8650吨，而天新药业当年B6产量约为6000吨，即其全球市占率高达七成（表7）。

　　表7：天新药业的设计产能、产销量情况

　　2020年中国维生素B1产量约8800吨，天新药业的产能为4000吨，当年产量更高达4444吨，国内市占率逾五成，兄弟科技则占17%市场份额（2021年）。

　　2020年中国维生素产量约35.9万吨，同比增长8%，占全球产量的78%。而天新药业也有约六成产品销往国外（表8）。

　　表8：2018年至2021年1-6月天新药业外销和内销占比情况

　　根据博亚和讯统计，每年全球用量万吨以上的有维生素C、维生素E、维生素B3、维生素A和维生素B5等品种。相对来说，维生素B1和B6等属于较小品种，行业空间和增长速度较为有限。

　　天新药业此次IPO拟募资24亿元，主要用于新建维生素A（1000吨产能）、维生素B5（7000吨产能）、胆固醇（350吨）和维生素D3（6吨）项目，并投产销售网络、智慧工厂、研究院等项目，看来是要从用量较高的维生素领域拓展发展空间（表9）。

　　表9：天新药业IPO具体募资情况（单位：万元）

　　市盈率32倍，市值240亿元？

　　据招股书披露，天新药业拟募集总资金达24亿元，公开发行不超过4378万股，发行股票数量占本次发行后公司股份总额的比例不低于10%，由此可以估算出，其预期每股最低发行价为54.8元/股，对应发行后总估值约为240亿元，对应市盈率为32.25倍，市销率为9.52倍。这一预期估值，在维生素行业中处于什么水平呢？（表10）

　　目前，A股维生素行业市值老大新和成的市盈率仅为16倍，市销率4.8倍，天新药业近年营收增速、净利润增速都不如新和成，发行估值能否达到其2倍空间呢？

　　同样身处维生素领域，新和成、兄弟科技、圣达生物、花园生物在年期间营收基本都实现了60%-100%的增长，相比之下，天新药业营收则在原地踏步。而从估值来看，天新药业预估32倍的市盈率接近圣达生物，是新和成、花园生物的2倍，仅次于兄弟科技（表11）。

　　兄弟科技的市盈率相对最高，达到了60倍，其近年积极布局以香精香料为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药行业，步入产业转型升级之路，维生素业务比重逐步下降。2021年，兄弟科技的医药食品（包含维生素）部分收入占总营收的62.25%，特种化学品收入则占34.88%，2019年前，其医药食品部分占比均达70%以上。

　　而以维生素为主营业务的新和成虽然业绩增长较快，但估值则相对平淡。新和成三大业务板块中，营养品板块的营收占比高达75%，其主要产品包括维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等，2021年该板块创收达111亿元，是2019年的2倍多；香精香料板块创收22亿元，占比15%；新材料板块创收8.7亿元，占比6%。

　　主营过于集中在维生素领域，导致其盈利受价格影响波动较为明显，因此，市场在景气度高点反而给予其低市盈率。

　　天新药业虽在细分领域处于龙头地位，但依然不具有行业定价权，此外，其业务结构同样集中于维生素领域，市场究竟会怎样对其估值？

　　3年分红28亿元，许江南父女控制超七成股权

　　天新药业实际控制人为许江南、许晶父女，直接持股占比分别为51.68%、15%。

　　厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资作为员工持股平台，合计持有天新药业7.11%的股份，且均由许江南控制（表12）。

　　表12：天新药业前十大股东

　　许江南今年60岁，他曾在北海舰队服役5年，退伍后当了10年银行保安科长，后创立天新药业，早在2007年11月，许江南就将其持有的天新有限16.65%股权（对应287.8119万元注册资本）作价287.8119万元转让给许晶，当时，许晶只有20岁。眼下，许晶已担任公司董事，参与日常经营管理。

　　年，天新药业分红金额分别为10亿元、7.9亿元及10.6亿元。3年累计分红28.5亿元，不仅超过天新药业这3年净利润的总和，也超出了本次拟IPO募资的额度。这意味着，天新药业如果不分红，是有充分实力利用自有资金扩张的。

　　IPO前的高额分红，也影响了天新药业的资产负债率。

　　年，天新药业的资产负债率分别为50.36%、50.53%、60.3%，显著高于新和成、花园生物等同行（表13）。

　　招股书显示，由于公司尚未上市，主要依靠自身利润积累和银行借款来支持业务发展，且近3年利润分配金额较大，应付股利余额较高，从而使得资产负债率水平较高。

　　按照许江南和许晶直接持股67%来算，3年以来，父女二人总计分红超过19亿元。若上市后天新药业能如预期获得240亿元估值，许江南父女身家将会飙升至160亿元，成为少数几位能跻身新财富500富人的江西人。

1、2014年3月4日，火币网日交易量超过26万个，交易金额达10亿人民币，创造了全球比特币交易平台里的最高记录，是目前全球交易量最大的比特币交易平台之一2014年03月19日，火币网上线莱特币现货交易3OKEX OKEX资产3535；主要有两种途径一种是购买莱特币矿机进行挖矿另一种是在交易平台进行莱特币的买卖活动，赚取差价莱特币交易主要分为现货和期货两种莱特币Litecoin简写LTC，货币符号#321是一种基于“点对点”peerto；你好，根据你的情况描述的事情想要下载莱特币交易平台app吗建议你可以尝试一下在手机自带的应用商店下载首先在手机自带的应用商店点击打开里面的搜索栏输入想要下载的软件名称进行搜索后会自动弹出来软件app然后点击下载安装之后。

2、莱特币 Litecoin， LTC 是受比特币BitCoin， BTC 的启发而推出的改进版数字货币，由一名曾任职于谷歌的程序员设计并编程实现 ， 2011年11月9日发布运行莱特币与比特币在技术上具有相同的实现原理，但莱特币的创造；zb平台，支持现货交易otc交易杠杆交易等多种交易；领域王国 领域王国拥有独立运营的线上交易平台主要提供投资者喜爱的涨跌交易，与此同时亦推出了全球首创的虚拟货币交易方式 同时，选择香港汇丰银行作为亚洲区客户资金托管银行，并拟定一系列内部监管保障措施，保证投资者资金；能做莱特币的交易平台中国有不少，不过也像这世界上分为好人坏人之分一样，莱特币交易平台也有好坏之分莱特币平台的甄选可从稳定性监管资金安全等着手，平台是否稳定流畅，平台是否有机构监管，平台在资金方面是否。

3、莱特币属于数字货币，跟比特帀性质是一样的，在我国是禁止炒数字货币的，这就不难解释你提不了现。

4、也支持随时随地的在线交易2欧易okex欧易okex软件app国内三大区块链交易平台之一，全球著名的数字资产交易平台之一，主要面向全球用户提供比特币莱特币以太币等数字资产的币币和衍生品交易服务3中币网中币网交易平台；BTC100 BTC100比特币莱特币交易平台，地处中原腹地九州之中的河南middot郑州五朝古都中国八大古都之一，是华夏文明和中华民族的主要发源地拥有中国第一家全国三家之一中西部唯一的郑州商品期货交易所，点此；这个问题我可以给你一些建议，区块天眼非常好啊；从目前来看，莱特币的交易量主要是在一些小交易所，这些交易所排名都比较靠后主流交易所交易量并不大，币币交易也就OKEX好点，美元交易主要是在CoinbaseBitfinexBitstamp，其它的都是一些小平台，选择时要谨慎。

5、根据国内比特币莱特币交易平台比特币中国和火币网的报价目前莱特币价格约为58元左右最近由于收FBI拍卖比特币和传言交行将彻查比特币交易平台账号比特币核心开发人员爆料比特币基础协议的开发疾呼停滞的影响，比特币和莱；莱特币交易只有在特定的数字货币交易平台上才能进行， 目前国内能进行数字货币交易的平台不是太多，比较专业和正规的平台只有两到三家其中OKCoin交易平台算是交易量最大和交易规模最大的平台，你可以先去了解下 OKCoin这个；zb交易平台zb交易所app是免费的比特币莱特币以太坊以太经典行情显示和交易软件，由全球专业权威的比特币交易平台OKCoin出品，安全可信赖，方便用户进行比特币Bitcoin莱特币Litecoin以太坊ETH以太。

　　原标题 来论|一把辛酸泪：细数美国涉疆恶法之五大恶

　　美国的“维吾尔强迫劳动预防法”于6月21日正式实施，这部法以所谓“强迫劳动”为由，对新疆产品实施全面禁令。美国寄希望于这部恶法来打击新疆民生经济，破坏新疆发展的大好局面。但“理想很丰满，现实却很骨感”。我们看到的是，面对这部恶法生效，美国企业怨声载道，消费者苦不堪言，全球供应链又增一断点，绿色转型进程再度滞后，美国必将承受被这把“回旋镖”击中的代价。

　　一、沉迷于编造“强迫劳动”的谎言，却忘了自己照照镜子

　　美国政府一而再、再而三地无视新疆繁荣发展、百姓安居乐业的事实，无中生有、无端捏造“强迫劳动”，建立在谎言之上的恶法更是信口雌黄、无稽之谈。自诩世界警察的美国宣称多边贸易体系绝不容许“强迫劳动”存在，更不允许践踏人权行为，看似正义的口号无法掩盖血淋淋的事实真相。根据美国司法部2021年11月资料，几十名来自墨西哥和中美洲的工人被贩运至美国，在恶劣条件下被非法监禁和强迫劳动。前些天，几十具非法移民尸体在圣安东尼奥一辆卡车内被发现，又是一次对美国的精准打脸。忙着关照远在太平洋对岸的中国大地，却无暇关注自己国家乱象丛生，美国的著名双标可见一斑。从16世纪至20世纪，美国印第安人口数量从500万降至25万；而从1950年至2020年，中国新疆维吾尔族人口数量从360万增加至1162万。两相对照，孰是孰非一目了然，可笑谎言不攻自破。

　　二、自顾自耍起“有罪推定”的小聪明，却将企业置于风口浪尖

　　这部恶法采用“有罪推定”和“举证责任倒置”的模式，将监管部门的分内之事一股脑推给企业，如果企业不能自证清白，就只能哑巴吃黄连。一些在华美企高管接受《华尔街日报》采访时坦言，相关规定可能导致物流中断，并增加企业的合规成本，将沉重的监管成本让中小企业分担。美国服装鞋类协会前主席里克·赫尔芬拜因表示，美国政府的措施对于相关行业来说无异于一场十级台风。严格遵照美国涉疆恶法的企业可能会因此违反中国法律，经营活动难以开展，将遭受巨大财产损失甚至被迫关停。迫于恶法压力，在华美国企业处理涉疆业务的态度也刺激着中国消费者的强烈反应，沃尔玛、英特尔、H&M等公司都是前车之鉴，一着不慎满盘皆输。

　　三、幻想“离岸外包”“友岸外包”，却将原本脆弱不堪的全球供应链置于危险境地

　　新疆在全球供应链中占据举足轻重的重要地位，以服装行业为例，全球20%的棉花来自中国，其中86%产自新疆，禁止新疆棉花一定程度上意味着重组产业链条。全球化日益深化的今天，世界各地的供应链已然交织成网，追溯产品来源，证明原料产地几乎是一项不可能完成的任务。美国“政客”新闻网报道，美海关和边境保护局已处于人手不足且不堪重负的状态。尽管美国政府已经打算为这一法案增加7030万美元预算和300个岗位，但这些投入距离完全满足执法需求还远远不够。如果严格执行新法，海关每年需要受理的豁免将会从2021年的数百份激增到两万份，情况只会更加糟糕。全球供应链牵一发而动全身，看似美国只是对新疆下手，实则扰乱国际贸易秩序，破坏全球产业链供应链稳定。《纽约时报》称，可口可乐、耐克和苹果等众多美国公司正游说国会和政府制定新规，以减轻他们在供应链上的负担。美这部恶法无视商业道德，剥夺企业自由贸易的权利，违背市场经济基本规则，是对美国自己宣扬的资本主义自由贸易秩序的公然挑战，不仅会反噬自身，还会拉全球下水，一起埋单。

　　四、置美民众饱受通胀之苦于不顾，却推出火上浇油之举

　　今年5月，美国通胀数据再度爆表，创四十年以来最高纪录。根据《华盛顿邮报》和美国广播公司联合发起的民意调查，高达94%的美国人对通胀感到担忧，其中44%的美国人感到十分沮丧。物价飞涨、通胀高企，民众的日常生活难逃影响。一旦涉疆恶法全面执行，必然导致有关商品大量积压，货物资金迟滞，进口商品价格上升，进一步推高物价。美国如此经济自残、作茧自缚，制裁大棒挥得再欢，砸到的还是自己。当前世界经济已经呈现高通胀、低增长的特点，世界银行于6月7日大幅下调全球经济增长预测，并警告称全球经济有陷入类似上世纪70年代停滞性通胀的风险。美国国务卿布林肯甚至发表声明，呼吁美盟友在抵制新疆产品方面也采取共同行动。如任由美国操弄政治把戏，一些国家随美起舞，全球经济复苏将更加举步维艰。

　　五、自诩为气变“卫士”，却严重阻碍绿色转型进程

　　新疆在清洁能源产业方面地位特殊。电动汽车电池和储存可再生能源的电池几乎都来自中国，其中新疆又占最大宗。除此之外，多晶硅是清洁能源光伏产业重要原料，中国的多晶硅产量在全球占比76%，其中新疆的产量又占全国的51%。拜登政府将能源转型和环境保护作为重点政策之一，乐此不疲地推进气变议程，尽管如此，为了达到以疆制华目的，仍大力对新疆产品实施禁令，看来拜登政府嘴里的“绿色、气变”等议题也只是喊喊口号，骨子里还是“美国优先”。在推进全球绿色复苏的关键阶段，美国这部恶法将打击各国团结应对气候变化合作的信心，舍本逐末，严重阻碍全球能源转型和绿色发展的合作进程。

　　美国试图以所谓“法律形式”在新疆制造“强迫失业”，在全球推行同中国脱钩，这充分暴露了美国打着人权的旗号破坏人权、打着规则的旗号破坏规则的霸权实质，美国逆时代潮流而动的行径，注定将以失败告终。