ICO现今如火如荼，有很多黄金，也有很多地雷。我们作为参与者，也需要一套提高自己存活率和收益率的方法论，武装自己。

ICO肯定是一种早期投资，那么它究竟是天使投资还是风险投资呢？

天使投资人、《投资异类》的作者王利杰曾经讲过天使投资和风险投资的一个重要区别：

天使投资更注重收益率，而风险投资更注重成功率。

天使投资和风险投资都是胜率和赔率的博弈，但风险投资更看重提高成功率（或降低失败率），因为风险投资单笔投资的金额已经很大。

而且，风险投资参与的阶段，项目已经运行了一段时间，有一定的数据作为决策参考的依据，可以用数据模型作相对准确的估值，从而做到风险控制；

而天使投资的不同之处是，团队往往刚刚起步，没有多少数据来判断团队的能力和方向的准确性，也无法对估值作出相对准确的计算，免不了有凭感觉、拍脑袋的成分，所谓“理性决策”也至少也缺乏数据支撑。

所以，天使投资无法寄希望于很高的胜率，因而要更关注收益率的想象空间。

反观区块链的ICO项目，都处于非常早期的阶段，甚至要等拿到钱才开始干活，也很少有经营数据计算估值。而且，ICO也更寄望于收益率的想象空间。整体来看，ICO更符合天使投资的模型。

既然更符合天使投资的模型，我们不妨参考天使投资的方法论。

优秀的天使投资人都在用什么投资方式呢？

王利杰给出过4种不同的方案模型：

一、 100%的胜率，每个项目都达到10倍的回报，整个投资10倍回报；

二、 50%的胜率，每个项目40倍的回报，整个投资20倍回报；

三、 20%的胜率，每个项目200倍的回报，整个投资40倍回报；

四、 1%的胜率，这个项目1万倍的回报，整个投资100倍的回报。

他指出，优秀的天使投资人其实都倾向于后两类的投资思维，抽象来说其实就是“低胜率高赔率”的方法。

若是按照“高胜率”的思维投资，其方法是从确定性高的项目再筛选出收益率最大的项目，就像巴菲特和芒格推崇的“集中投资”；

而针对“低胜率高赔率”的天使投资，则刚好相反，先要筛选出收益率足够高（想象力空间很大）的项目，然后分散投资。

上述是定性分析，然后我们来看看能否试着定量分析。

有个著名的凯利公式（Kelly Criterion，或称“凯利判据”），对于“赢了有收益，输了则所下投注即归零”的赌局，有个可以计算最优单次下注占比（相对于总赌局）的公式：

f 是合理的下注占比（相对于总赌本）；

b 是每次下注a之后若是赢了的话能拿回的净利；

凯利公式不能直接适用于股票和房产投资，因为股票和房产的投资决策失误往往并不会导致“所下投注”全部归零的结局；

但凯利公司却很适用于天使投资，因为，和赌局类似，天使投资也是“赢了有收益，输了则所下投注即归零”的游戏，而我们参与的区块链ICO也同样如此。

举个例子，如果一个项目，成功率的20%，本金是1，而成功之后的拿回的净利是100倍，这最优的下注比例是我总赌本（也即我们准备用于ICO投资的总资金）的为例，最近几个上线的项目估值都在5亿以上。而且其中好多项目，都只是在PPT阶段，根本没有落地，其能否成功，也没有经受过任何现实的检验。

从人性的角度，卖家（即ICO的发行方）心理价位的上涨非常可以理解。

既然看到了ICO的参与者如此狂热，ICO的发行方难免认为，我把价格开高一些，似乎都有人买单，那为什么不开高一点呢？一念之间，就能多赚几千万甚至上亿，这种机会，凭什么错过。

这种诱惑，有几人能够抵挡？

所以结果是，现在上线ICO项目的估值都已经非常高了。按照天使投资的思路，很多项目因为太初始，不确定性太大，至少得追求有百倍（或者几十倍）的赔率，才能达到风险和收益的平衡。

但这种方法论，在目前已经不太现实。试想，一个ICO就已经估值5亿的项目，要达到100倍赔率就是500亿。那么多区块链项目里面，市值达到500亿人民币的能有几个？

查询coinmarketcap.com网站，截至2017年8月30日15点，市值超过500亿人民币的项目仅仅只有4个（BTC，ETH，BCC，XRP）；即使保守一些，按50倍赔率算，市值超过250亿的项目，也只有区区10个（大家可以自行查询）。

当然，未来几年之后，500亿市值的品种比现在多一些，但依然大概率是稀有品种。那么，现在的ICO项目凭什么确信自己未来可以成为top市值的一份子？

所以，再按照“低胜率、高赔率”的策略，估计整体取胜的难度会比较大。或许，考虑转换到“低赔率、高胜率”的策略，才有更大的胜算。

比起天使投资，很多PE甚至VC的策略，可以接受赔率低一些，但都更加看重“高胜率”，当然，他们对单个项目的投资金额也会增加。

看一个项目能否增加胜率，一个重要的指标，就是项目目前已经到达的阶段。一个已经运营了好几年，有成功经验且已经积累了大量客户的项目，肯定比目前还处于PPT阶段的项目，存活和成功概率要大。

所以，既然ICO发起者用过高的起始价格封杀了我们“低胜率、高赔率”的策略，那我们只好“赔率不足，胜率来补”，对那些已经取得一定成功的项目更高看一眼，而对还处于PPT阶段（甚至空气阶段）但估值很高的项目保持警惕。

ICO的热浪，恐怕正在给自己挖下坟墓。因为大多数ICO项目还处在PPT阶段，非常初期，就给自己开那么高的估值，就有很大概率导致风险收益比失衡的局面（也就是产生“低胜率、低赔率”的局面）——这意味着，顶风盲目参与ICO的大多数人很可能亏钱，然后，亏钱效应使得市场转冷，到那个时候，再好的ICO项目想要开高估值，恐怕都只能无能为力了，但又不得不发展和融资，用相对便宜的价格“贱卖”，也只好认了。

到了这个时候，性价比更高的项目会陆续出现，或许，熊市现金为王、遍地黄金的局面，将会再次上演。