信托官网发声，违约的是5亿天津市政开发公司项目4月29日，作为通道方的国通信托紧急发公告，声明上述信托贷款产品为事务管理类信托，规模5亿元，国通信托不承担积极主动管理的职责，项目风险由委托人承担。国通信托表示，根据委托人中电投先融的意愿在2017年设立了“方正东亚.天津市政开发流动资金贷款集合信托计划”，以信托资金向天津市政发发放了信托贷款共计5亿元，信托计划各期已于日至4月14日陆续届满到期，因借款人天津市政开发尚有部分贷款本息没有清偿，该信托计划尚未清算结束。产品募资金管理人：中电投其他资管公司4月27日，中电投先融(上海)资产管理有限公司(简称“中电投先融”)公告，旗下“中电投先融.锐津一号资产管理计划”、“电投先融.锐津二号资产管理计划”3～4期延期兑付。据介绍，“中电投先融.锐津一号资产管理计划”、“中电投先融.锐津二号资产管理计划”用于认购方正东亚信托(现已更名为“国通信托”)发起设立的方正东亚.天津市政开发流动资金贷款集合资金信托计划，融资人为天津市市政建设开发公司(简称“天津市政开发”)，保证人为天津市政建设集团(简称“天津市政建设”)。上述资管计划第3、4期原到期日为日、4月14日。中电投先融作为管理人，在项目到期前后，多次到现场或致函方式督促融资融券还款。但是，由于融资人目前正进行资金归集，未能按时偿付本息并请求延期。经过协商沟通后，融资人于4月27日向国通信托出具延期支付的函件，承若第3、4期全部贷款本金和利息将于日前全部赔偿。不过，中电投先融没有具体披露上述资管计划逾期的规模与金额。天津市政建设也能违约！过往，我们一直有城投信仰，但今年这个信仰先后被打破！首例省级平台违约在今年年初被曝出，云南国有资本运营有限公司及其旗下子公司未能及时偿还信托贷款本息。现在又是直辖市的天津卫！市政建设开发公司违约了！天津市市政建设开发有限责任公司前身为天津市市政建设开发总公司，成立于1983年，是当时天津市屈指可数的国有大型房地产企业之一，服务领域包括房地产开发、土地整理和宾馆服务，股东为天津市政建设集团。天津市政开发的股东天津市政建设集团也是此次资管计划保证人，且天津市政建设集团的股东为天津市国资委。报告称：天津市政的几大问题鹏元的报告称，天津市政建设集团的房地产销售收入受限购政策影响存在不确定性，部分项目存在销售压力；截至2016年末，资产负债率达到91.17%，有息负债规模攀升至504.53亿元，且一年内需偿付的有息债务规模达157.73亿元，偿债压力较大，较高的财务费用严重侵蚀了公司利润，公司面临一定的或有负债风险等风险因素。1、债务规模：640亿截止到2017年6月底，负债总额为642亿，如果统一按照6%年利率来算的话，每年需要支付的利息就要38亿多，加上到期的本金，可以想象该公司还款压力有多大。事实上，12津市政债的票息就在8%！2、负债率高：90%以上截止到2017年6月底，担保人资产负债率91.3%，净资产仅有61亿。再加上担保人15-16归母净利润较少，主营业务盈利能力较差，这也是绝大部分类平台公司的现状。3、主要业务没有产生现金流能力这也是全国的城投公司一个共性，政府委托城投公司建设一系列项目，城投公司拿着这个项目到资本市场融资，钱拿到了，项目也建好了，政府答应给的钱迟迟到不了位，这个债本应该是政府还的，结果却记在城投公司账上。4、监管严控地方债务问题：现在的情况是，中央政府三令五禁止城投公司替地方政府融资，增加地方政府隐性负债，一个是财政部23号文，再加上审计署公布地方政府违规举债情况，现在绝大部分金融机构都不太敢给城投公司输血了，就连标准化的债券，有些银行在财金23号文后都担心买了城投公司的债是不是变相增加政府负债。全国绝大多少城投公司的再融资能力受到考验，也就意味着没办法像以前一样借新还旧了，当地主家的余粮吃完了的时候，违约也就是情理之中了。这还是直辖市天津的城投公司，你们可以设想一下，不受待见的区县级城投是不是更难融资，年化融资成本给到15%却也很难借到钱。“不是我不想还钱，我确实没钱了，等我借到钱再还你。”，某城投融资负责人对催收人员于是说。
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今年以来市场持续震荡，截至日，上证综指下跌16.77%，同期中证股票型基金指数下跌12%，跑赢综指4个百分点。相信这是是大家最近最关心的问题之一。对此，我们整理大家最关心的问题，特地采访了我们的股票型基金——兴全全球视野基金的基金经理王品女士，听听她的看法。受中美贸易摩擦等国际国内局势影响，A股市场今年以来的波动进一步加剧。尽管近期央行公告定向降准，但是上证指数依旧在时隔近三十个月之后再度跌破2800点。兴全全球视野基金经理王品认为，A股市场或还将延续震荡的态势，但是以医药板块为
五月以来已连跌两个多月，上证指数下跌了9.7%，沪深300下跌11.5%，中证500下跌14.2%，创业板下跌14.8%（截止7月4日）。这种泥沙俱下的环境，就是检验基金风控水平的试金石。我发现，最近三个月股票和混合型基金中仍然有一批基金取得正收益。第一类是医药、消费类的行业指数基金或行业主题基金。大消费类板块具有防御特征，在弱市中受到追捧。这类基金由于投资范围所限，只能投资于大消费板块，因而是受益者。第二类是股票仓位很低的偏债型混合基金。这类基金原先定位于打新，转型之后仍延续了低风险的特征。由
原创/MT有基庄园@墨白的投资日记一、世上本不该有“药神”朋友圈被《我不是药神》刷屏了，号称零差评，我去看了7月3日点映场，超高期待之下，依然打了满分好评。这是一个根据湖南真实司法案例改变的电影剧本。（内含剧透，慎入）电影主角程勇，原本是一个落魄到交不起房租的男性保健品商贩。一位血友病人吕受益的突然造访，成为了程勇人生的转折点，从此一路开挂：获得印度仿制药“格列宁”独家代理权、赚取巨额利润、获封“药神”称号。一场拉锯战，也在波涛暗涌中慢慢展开……影片前半部分轻松愉快颇有笑点，后半程全面泪崩。“你
在之前课程《主动投资 VS 被动投资》中我们介绍了主动投资与被动投资这两种完全不同的投资思路和方式，而近年来开始逐渐兴起了介于两者之间的一条道路，即量化投资，采用主动的思想去设计，但采用纪律化计算机的方式去执行交易。三者简单差别如下：可以看出，量化投资的特点就是，既承认主动投资在投资思想上具有超越固定指数的创造能力，又认为完全主观交易会受人性影响，可能创造负价值，因此要类似被动投资一样，纪律化实现。有人觉得量化投资是黑箱，其实并不是这样的，我们通过说明量化投资的实现方式来说明量化投资可以很白很清
一、科技板块强势反弹
今日中美双方各自互相制定的340亿美元关税正式开征生效，受此影响，今日两市低开，并盘中震荡走低，上证综指一度跌破2700点，不过误判在“芯片国产化”、工业互联网”概念以及次新股的强势反弹带动下，科技板块迅速反弹并迅速扩散，最后两市实现“V型”反转。
二、保持耐心定投参与总体来说，今天的市场表现比想象中要好很多，主要源于前期市场已经对此做出了较为充分的反应，连续的系统性下跌使得现在的A股估值越来越接近历史极限。 不过贸易问题对中国经济的影响仍不容小觑，对此人民银
物极必反、否极泰来，从A股的历史走势来看，在前期出现大幅度调整的情况下，股市往往会在较短时间内出现快速的大跌反弹。2008年金融出问题之后，A 股大致出现过八次大跌反弹，反弹的时间在1个月到2个月左右，指数反弹的幅度平均在17%左右。如下图所示这是2008年股灾之后，八次大跌反弹的数据统计，当历史事件和股价走势结合起来看的时候，就能够非常清楚的分析出股价从下跌到反弹的整个过程。如2008年股灾期间，A股出现断崖似下跌，几乎没有任何方式能够阻挡这已经破灭的泡沫，市场持续了一年的大跌，终于跌倒了20
本文1945个字，预计阅读4分钟关于房价的文章，我写过好几篇了，微观方面的今天不聊，有想看的可以点击下方链接：房价见顶和股价见底——房地产市场的剖析！我今天想跳出房价的问题，从消费观的角度聊聊作为消费品的房子！一：从供需关系看，房子挺多的！今年博鳌论坛某官员的权威数据说，现在中国的房子够30亿人居住，中国的人均居住面积已经达到30多平米，已经赶上发达国家水平。有人会说，那一线城市具有虹吸效应，每年还有大量的人往北京上海涌，但数据上看上海人口净增长已经连续多年负值，北京从去年开始也出现负值，也就是
21.3万!美国6月非农好于预期!
据【一牛财经】财经日历显示，7月6日(周五)，美国劳动部公布的数据显示，美国6月非农就业人口增加21.3万，好于预期，但不及5月增幅。具体数据来看：
美国6月非农就业人口增加21.3万，预期19.5万，前值由22.3万上修至24.4万;
4月由 15.9万人修正为 17.5万人;
经过修订后，美国过去三个月非农就业平均人数为21.1万人。
过去12个月，美国非农就业增加了240万人。
美国6月薪资增速令人失望!
如上所述，虽然美国6月非农就业数据
股市非正常下跌，A股“无股不押”风险要暴露了吗？
这些年来，在杠杆牛市撬动影响下，越来越多的上市公司开始采取股票质押的策略，而时至目前，A股市场基本上处于“无股不押”的状态，而上市公司未解押的规模庞大，几乎绝大多数的A股上市公司都离不开股票质押的问题。
实际上，对于股票质押的策略，本身就是一把双刃剑，牛市环境下利于大幅提升资金有效利用率，拓宽企业的融资渠道。但，在熊市环境下，股票质押的风险却逐渐突出，而一旦上市公司大股东无法及时补充抵押物以及保证金，那么上市公司的股票质押，将会轻易触
各位股民朋友好！我是盘之感！俗话说“一入股市，深似海”，炒股绝对不仅仅只是白天4个小时盯盯盘面而已，而是一次漫长修行过程；无论涨跌震荡，都要不以物喜不以己悲。周末很高兴和大家一起谈股论金，也请大家多转发和留言为盘之感增加人气！昨天早盘市场受利空消息出现了跳水的走势，不仅跌破了2730点这一关键支撑位置，而且还直接击穿2700点，可见空头的动能非常强大，不过在跌至2691点附近时已经跌不下去了，随即上证50指数出现超跌反弹行情走势，尤其是保险股逆势大涨，带动了市场人气，紧接着小盘股由于跌幅过大，估
为什么会在A股最低迷的时候引入世界头号对冲基金桥水？
有着世界头号对冲基金之称的桥水，常有大空头的称号，而其经常看空金融资产的态度，却让全球投资者感到了恐惧。
对冲基金，对于国内投资者而言，可能整体印象不是太深刻。但，谈及桥水、贝莱德等对冲基金，其全球市场的关注度却非常高。归根到底，这还是属于一款采取对冲交易手段的基金，但对于金融工具、金融衍生品却有着不一般的要求，而这也是对冲基金实现对冲、套期、套头的重要手段基础。
然而，时至目前，最引人关注的事情，莫过于世界头号对冲基金桥水
今年以来市场持续震荡，截至日，上证综指下跌16.77%，同期中证股票型基金指数下跌12%，跑赢综指4个百分点。相信这是是大家最近最关心的问题之一。对此，我们整理大家最关心的问题，特地采访了我们的股票型基金——兴全全球视野基金的基金经理王品女士，听听她的看法。受中美贸易摩擦等国际国内局势影响，A股市场今年以来的波动进一步加剧。尽管近期央行公告定向降准，但是上证指数依旧在时隔近三十个月之后再度跌破2800点。兴全全球视野基金经理王品认为，A股市场或还将延续震荡的态势，但是以医药板块为
五月以来已连跌两个多月，上证指数下跌了9.7%，沪深300下跌11.5%，中证500下跌14.2%，创业板下跌14.8%（截止7月4日）。这种泥沙俱下的环境，就是检验基金风控水平的试金石。我发现，最近三个月股票和混合型基金中仍然有一批基金取得正收益。第一类是医药、消费类的行业指数基金或行业主题基金。大消费类板块具有防御特征，在弱市中受到追捧。这类基金由于投资范围所限，只能投资于大消费板块，因而是受益者。第二类是股票仓位很低的偏债型混合基金。这类基金原先定位于打新，转型之后仍延续了低风险的特征。由
6月份基金组合虽然下跌-5.72%，但总算是跑赢各大指数。但今天做7月份的基金组合推荐时，通过两张表发现其实目前不宜贸然杀进。具体理由请看。按计划今天要推出7月份的基金组合策略建议，回顾6月份的组合虽然整体下跌-5.72%跑赢了各大指数，但是亏损还是实实在在的。虽然7月份的组合策略灰常纠结，一直拖到晚上才写。好吧~~我承认，不是因为我太想“深思熟虑”，实在是白天太忙了。回家后又发现家里的网络出问题了，捣鼓了半天也没好，原来是光纤出问题了，已报修。具体哪家网络运营商我就不点名了，几家竞争的实在厉害
今天，上海狂风夹杂，暴雨如注，电闪雷鸣——又是一个黑周四！创业板继昨天大跌2.58%后，再次大跌2.1%，深证成指更是率先跌破了2016年1月的熔断底，创下了三年多新低。老司基在想，明天上证指数是否也将步深证成指后尘，跌破2638点呢？全球屏息，都在等待明天清晨的那个关税开征的大新闻。市场可以说的东东不多，咱们来聊聊基金定投吧。
每当市场行情低迷迷茫之际，那些埋藏在民间的投资金句总会被再次拿出来。比如，牛市不买房，熊市徒伤悲。比如，熊市不买股，牛市白辛苦。
参与过A股的投资者都知道投资知
近来股市跌跌不休，兰兰也好久不曾推荐基金给大家了，今日看到一则消息倒是引起了兰兰的关注，说的是今年以来有一类并不为大家所熟知的基金七成以上获得了正收益，当然单就这个成绩而言算不得突出，但却十分切合当前这一艰难时期大家求稳的心态，为此兰兰也专门针对此类基金做了一番研究，那就是量化对冲基金。▼基金把脉提到量化，很多人恐怕又开始胆战心惊了吧，但这一类量化基金和以往我们认识的完全跟踪市场走势的基金不同，量化对冲基金以股票市场的中性策略为主，辅之以股指期货套利交易和事件驱动套利交易等策略，与股票市场相关性
老司基本周写了两天的半年度盘点文章，今天换个口味，来看看市场情况。最近的A股，真是个磨人的小妖精。周五大涨，百股涨停，让我们感觉大牛市要来了；周一大跌，并创下2756点的两年新低，让我们瞬间又回到了熟悉的大熊市。周二再次创下2722点新低，金针探底后深V了回来，红盘报收，一副要大反攻的态势。可今天，又开始全线大跌。截至收盘，创业板指数大跌2.58%，抹去本周所有涨幅。深证成指下跌2.02%，中证500下跌1.46%，上证指数下跌1%。浓眉大眼的上证50今天跌幅较小，下跌0.86%。
今年以来，港股先扬后抑，恒生指数累计下跌5.61%，相比上证综指16.57%的跌幅，算是比较“理性”。另外，上半年港股也呈现出资金“抱团取暖”的局面，医药、教育和消费等板块的超额收益非常显著。那么从当前来看，港股性价比如何？是否值得配置？答案是肯定的。第一，便宜是硬道理。从绝对估值来看，恒生指数目前PE是11倍，位于历史中枢以下，提供了一定的安全垫；从相对估值来看，恒生指数在全球重要股指里处于估值洼地，明显低于其他新兴市场。图1：港股估值（PE,TTM）横向对比数据来源：wind，2018.07
昨天（7月2日）是七月的第一个交易日，A股主流指数全线下跌。还在期盼“七翻身”的小伙伴们，被当头一棒。一、“七翻身”：难！“七翻身”的完整版叫“五穷六绝七翻身”。那么，A股有没有明显的“五穷六绝七翻身”呢？先看一下，上证指数推出以来，历年5、6、7月份的表现：上证指数5、6、7月表现数据来源：Wind
历史数据不代表未来走势，谨慎投资从上表看出，上证指数在28年中：从涨跌概率看，5、6、7
三个月涨跌概率基本持平。从涨幅看，5月的涨跌幅均值表现明显好于6月和7月。因此，从历史数据看，5月
过去的几周，受国内外多重因素的影响，整个A股市场表现较为疲软，而今日上证综指更是创下近两年来的新低。市场中的投资者们的情绪再次受到打击，有不少之前还信心满满想要抄底的投资者们都打起了退堂鼓。当下的市场环境不禁让小安又想到了巴菲特的名言“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”。然而说得容易做到难，现实是投资者们在投资过程中仍逃不过“追涨杀跌”的误区。投资者在面对市场快速下跌时，往往会产生恐惧，最终在底部区域选择离场，但是当市场出现反弹时，客户仍会对之前的下跌心有余悸，觉得市场仍处于下跌趋势中而不敢轻
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关注天天基金天津津融投资服务集团有限公司跟踪评级报告
主体长期信用
跟踪评级结果：AA+
评级展望：稳定
上次评级结果：AA+
评级展望：稳定
16 津融投资
15 津融集团
跟踪评级时间：2017 年 6 月 22 日
现金类资产(亿元)
资产总额(亿元)
所有者权益(亿元)
短期债务(亿元)
长期债务(亿元)
全部债务(亿元)
营业收入(亿元)
利润总额(亿元)
EBITDA(亿元)
经营性现金流(亿元)
营业利润率(%)
净资产收益率(%)
资产负债率(%)
全部债务资本化比率(%)
流动比率(%)
经营现金流动负债比(%)
全部债务/EBITDA(倍)
EBITDA 利息倍数(倍)
注：2017 年第一季度财务数据未经审计；其他流动负债中的短
期融资券计入短期债务。
联合资信评估有限公司（以下简称“联
合资信”）对天津津融投资服务集团有限公司
（以下简称“公司”或“津融集团”）的评级
反映了其作为天津市政府、市国资委重点扶
持的综合性产业金融服务公司，在行业前景
和政府支持等方面具备优势。跟踪期内，公
司资产规模快速提升，现代金融服务业收入
保持稳定增长。联合资信也关注到务
负担趋重，主业经营规模较小，且易受房地
产结算周期性波动影响，小额贷款业务出现
不良及逾期导致盈利能力大幅下滑，利润对
投资收益依赖大，经营性净现金流波动大等
因素对公司信用水平带来的不利影响。
天津市作为中国北方金融业发达的城市
之一，对金融服务需求量大。未来，津融集
团继续坚持集团化道路，对于现有的业务板
块实施集团化经营，综合竞争力有望进一步
综合考虑，联合资信维持公司主体长期
信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“16
津融投资 CP001”的信用等级为 A-1、“15 津
融集团债”的信用等级为 AA+。
1. 公司是天津市政府、市国资委重点扶持的
综合性产业金融服务公司，作为天津市国
有资产运营管理的重要平台，获得天津市
政府、市国资委的强有力支持，享受多项
税收优惠。
2. 公司在天津投资集团有限公司、天津国际
投资有限公司、天津科技发展投资总公司
三家国有企业的基础上成立，在各自经营
行业均有多年从业经验，专业水平较高。
3. 公司主营业务以现代金融服务业（包括融
资租赁、资产管理、小额贷款、创投等）
为主，拥有天津市金融企业不良资产收购
刘嘉敏 刘 然
电话：010-
传真：010-
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
处置的牌照；同时辅以业务和商贸
物流业务。
1． 公司现代金融服务对象部分为规模较小
的，面临较大经营风险，2015
年以来，公司小额贷款业务出现不良及逾
期，公司加大坏账计提比例，盈利能力下
滑，风控能力有待提升。
2． 公司创投板块被投资企业培育期较长，实
现退出企业较少，板块盈利能力较弱。
3． 跟踪期内，公司投资活动支出需求较大，
债务水平提升，存在一定外部融资压力。
4． 公司利润总额对投资收益依赖程度大，主
要为处置资产收益。
一、本报告引用的资料主要由天津津融投资服务集团有限公司(以下简
称“该公司”)提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对
这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程
序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有
效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
天津津融投资服务集团有限公司跟踪评级报告
一、跟踪评级原因
根据有关要求，按照联合资信评估有限公
司关于天津津融投资服务集团有限公司主体长
期信用及存续债券“16 津融投资 CP001”、“15
津融集团债”的跟踪评级安排进行本次定期跟
二、企业基本情况
天津津融投资服务集团有限公司（以下简
称“公司”或“津融集团”）成立于 2013 年 7
月，是根据天津市人民政府《关于组建天津津
融投资服务集团有限公司的批复》（津政函
【2013】50 号）及天津市人民政府国有资产监
督管理委员会《关于组建天津津融投资服务集
团有限公司的通知》（津国资企改【
号）等文件的批准，由天津投资集团有限公司
(以下简称“津投集团”)、天津国际投资有限公
司(以下简称“天津国投”)、天津科技发展投资
总公司 (以下简称“科发投总公司”)三家国有
企业合并组建设立。截至 2017 年 3 月底，公司
实收资本为 29.16 亿元，其中天津市人民政府
国有资产监督管理委员会（以下简称“天津市
国资委”）持股 65.72%，天津市泰达国际控股
（集团）有限公司持股 34.28%。
公司经营范围：对外投资及管理；资产经
营管理（金融资产除外）；自有设备租赁；房屋
租赁；会议服务；上述项目相关的咨询服务。
（以上经营范围涉及行业许可证件，在有限期
限内经营，国家有专项专营规定的按规定办
公司下设资产运营事业部、投融资部、资
本运营部、企业运营中心等职能部门。
截至 2016 年底，公司资产总额为 184.71
亿元，所有者权益 58.10 亿元（含少数股东权
益 7.67 亿元）；2016 年度公司实现营业收入 6.83
亿元，利润总额 2.09 亿元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额为
191.00 亿元，所有者权益合计为 58.26 亿元（其
中少数股东权益 7.47 亿元）。2017 年 1～3 月，
公司实现营业收入 1.27 亿元，利润总额 0.21 亿
公司注册地址：天津市和平区马场道 144
号；法定代表人：郭金利。
三、存续债券概况及募集资金使用情况
截至 2017 年 3 月底，公司存续期债券共计
16.00 亿元，用于置换银行贷款及补充公司营运
资金，目前募集资金已全部投入使用，且正常
付息，详细情况见下表：
表 1 截至 2017 年 3 月底存续债券情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供
四、宏观经济和政策环境
2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公
投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了
缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环
境下，中国继续推进供给侧结构性改革，全年
实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓，
但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改
善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增
长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指
数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格
指 数 （ PPI ） 和 工 业 生 产 者 购 进 价 格 指 数
（PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造
业采购经理指数（PMI）四季度稳步回升至 51%
以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活
动指数全年均在 52%以上，非制造业保持较快
扩张态势；就业形势总体稳定。
积极的财政政策和稳健适度的货币政策对
经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，全国
一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增长
4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较上
年增长 6.4%；财政赤字 2.83 万亿元，实际财政
赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值，财政
政策继续加码。2016 年，央行下调人民币存款
准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种货币
政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理
增长，市场资金面保持适度宽松，人民币汇率
贬值压力边际减弱。
三大产业保持稳定增长，产业结构继续改
善。2016 年，中国农业生产形势基本稳定；工
业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受
益于去产能、产业结构调整以及行业顺周期的
影响；服务业保持快速增长，第三产业增加值
占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡
献率较上年继续提高，服务业的支柱地位进一
固定资产投资缓中趋稳，基础设施建设投
资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年，
中国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长
8.1%（实际增长 8.8%），增速较上年小幅回落。
其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。2016
年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改造、
交通、水利、PPP 等项目相继落地，中国基础
设施建设投资增速（15.7%）依然保持在较高水
平；楼市回暖对投资具有明显的拉动作
用，全国开发投资增速（6.9%）较上年
明显提升；受经济下行压力和实体经济不振影
响，制造业投资较上年增长 4.2%，增幅继续回
落，成为拉低中国整体经济增速的主要原因。
消费平稳较快增长，对经济支撑作用增强。
2016 年，中国社会消费品零售总额 33.23 万亿
元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%），增速
较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费支出
对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。2016
年，中国居民人均可支配收入 23821 元，较上
年实际增长 6.3%，居民收入的稳步增长是推动
消费改善的重要原因之一。具体来看，居住、
医疗保健、交通通信、文化教育等与个人发展
和享受相关的支出快速增长；受益于楼市回暖
和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材料、家
具消费和汽车消费增幅明显；网络消费维持较
外贸状况有所改善，结构进一步优化。2016
年，中国进出口总值 24.33 万亿元人民币，较
上年下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点；
出口 13.84 万亿元，较上年下降 2.0%，其中机
电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，
航空航天器、光通信设备、大型成套设备出口
额保持较高增速，外贸结构有所优化；进口
10.49 万亿元，较上年增长 0.6%，增幅转负为
正，其中铁矿石、原油、煤、铜等进
口额保持增长，但量增价跌，进口质量和效益
进一步提升；贸易顺差 3.35 万亿元，较上年减
少 9.2 个百分点。总体来看，中国进出口增速
呈现稳步回升的态势。
展望 2017 年，全球经济持续复苏仍是主
流，但美国特朗普新政对经济影响的不确定性、
欧洲极右翼势力的崛起、英国正式开始脱欧进
程等不确定因素使得全球经济复苏面临更大的
挑战。2017 年，中国货币政策将保持稳健中性，
财政政策将更加积极有效，促进经济增长预期
目标的实现。具体来看，固定资产投资增速将
有所放缓，其中基础设施建设投资依旧是政府
稳定经济增长的重要手段，制造业投资受企业
盈利的改善或将有所增加，但调控将使
投资增速有所回落，拉低中国固定资产
投资增速水平；消费将保持稳定增长，随着居
民收入水平的不断提高，服务性消费需求将不
断释放，从而进一步提升消费对经济的支撑作
用；进出口或将有所改善，主要是受到美国、
欧元区经济复苏使得外需回暖、区域间经济合
作加强、人民币汇率贬值以及 2016 年进出口基
数偏低等因素的影响。总体来看，2017 年，中
国将继续推进供给侧结构性改革，促进新旧动
能的转换，在着力稳增长的同时注重风险防范，
全年 GDP 增速或有所下降，但预计仍将保持在
6.5%以上，通胀水平将略有回升，就业情况基
五、行业分析
1. 行业分析
（1）创业投资
创业投资是指对具有高增长潜力的未上市
公司进行股权投资，并通过提供管理服务参与
所投资企业的创业及成长过程，以期在所投资
企业发展到一定阶段后通过公开上市、股权转
让等形式实现高资本增值收益的资本运营方
式。创业投资的经营方针是在严格控制风险的
情况下追求高回报，特别强调创业企业的高成
长性；其投资对象是那些不具备上市资格的处
于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处在构
思之中的企业。它的投资目的不是要控股，而
是希望取得少部分股权，通过资金和管理等方
面的援助，促进创业公司的发展，使资本增值。
募集资金方面，2016年中国创业投资市场
募资渐入佳境，基金募集数目和目标规模都创
下了历史最高值。2016年全年共披露1065支基
金开始募集和成立，总规模为3307.41亿美元，
同比2015年（披露974支基金开始募集和成立，
目标总规模为2711.55亿美元）在新募集的基金
数量和规模上均有很大幅度的提升。2016年共
披露出1351支基金募集完成，披露的募集完成
的规模为1746.95亿美元。从开始募集和募集完
成的基金币种来看，仍然呈现出以人民币基金
为主导的格局。投资方面，2016年中国创投市
场共发生投资3386起，披露的总投资金额为
449.01亿美元，同比2015年（披露的投资案例
4967起，投资金额444.40亿美元）在投资案例
数目上有所下降，但在投资金额规模上却基本
持平。综上，无论是从募资的基金数目来看还
是从规模来看，2016年基金目标金额规模和完
成金额规模均创近几年的新高，从另一方面也
反映出自2014年以来，中国创业投资市场已经
进入高速增长期，市场相对比较活跃。
2008年，国务院正式批复《天津滨海新区
综合配套改革实验总体方案》之后，天津市人
民政府相继出台了一系列鼓励创业投资发展的
文件，《天津市促进创业投资业发展暂行规定》、
《市科委等8部门关于积极推动我市建立风险
投资机制的意见》、《天津市促进创业投资业发
展暂行规定》、《天津经济开发区鼓励创业投资
的暂行规定》、《天津滨海新区创业风险投资引
导基金管理暂行办法》等文件的颁布，进一步
完善了天津创业投资发展的外部环境。天津市
政府将充分利用综合配套改革先行先试的政策
优势，大力发展创业投资和私募股权基金，扩
大直接融资规模。
但是在发展的同时，同创业投资发展发达
地区相比，天津还没有形成在全国具有较高影
响力的创业投资龙头企业，天津创业投资的发
展缺少统一的发展规划。
（2）小额贷款
在全球金融危机的影响下，国内的经济实
体受到了难以避免的冲击，特别是我国的小微
企业，资金链供给开始出现不同程度的问题，
资金紧缺成为其生存所要面临的首要问题。
日，中国人民银行和银监会联合下
发了《关于小额贷款公司试点指导意见》（以下
简称“《指导意见》”），明确了民间借贷融资的
正确方向，为解决当前小微企业融资难问题开
辟了一个合规的渠道。随着《指导意见》的推
出，小额贷款公司在全国范围内迅猛发展起来，
行业规模急剧增长。
根据中国人民银行发布的《小额贷款公司
数据统计报告》显示，截至2016年12月底，全
国共有小额贷款公司8673家，环比（较2016年9
月末）减少68家，下降0.78%；同比（较2015
年12月底）减少237家，下降2.66%。从地区贷
款余额来看，重庆市贷款余额为991.40亿元，
名列全国第一，全国占比10.69%。贷款余额第
二、第三名依次为江苏和浙江，江苏省958.7亿
元，在全国占比10.34%；浙江省700.4亿元，在
全国占比7.55%。而倒数前三依次为西藏自治
区、青海省和海南省，依次为9.00亿元、45.00
亿元和60.00亿元。
2008年，天津市政府办公厅下发了《天津
市小额贷款公司试点暂行管理办法》，天津市的
小额贷款公司试点正式开始实施。截至2016年
12月31日，天津市金融办批复开业小额贷款公
司110家，注册资本金130.70亿元。可以看出，
小额贷款公司的发展壮大对民营企业、科技型
小微企业的发展起到了重要推动作用，成为金
融行业的重要补充力量。
（3）融资租赁
融资租赁是一种以设备为载体，集贸易、
金融、租借为一体的特殊金融融资活动。具体
是指出租人根据承租人对出售人和承租标的物
的选择，向出售人购买标的物后提供给承租人
使用，并向承租人收取租金和手续费的交易行
为。它以出租人暂时受让租赁标的物的所有权
并收取租金为条件，使承租人在租赁合同期内
对租赁物拥有使用和获取权益的权利，是一种
用特定程序把金融和贸易紧密结合起来的通过
融物达到融资的方式。融资租赁主要包括经营
租赁、简单融资租赁和售后回租三种模式。不
同的融资租赁公司具备的优势、资金来源渠道、
市场定位和服务的客户群体的租赁需求都不尽
相同，主要的业务模式也会有很大的差异，盈
利模式必然是“有定规、无定式”。融资租赁公
司除了依靠单纯利差收益、杠杆效应赚取利差
收益以外，还有多种灵活多样的盈利模式。根
据由中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院
等机构编写的《2016年中国融资租赁业发展报
告》显示，截至2016年底，全国融资租赁企业
（不含单一项目公司、分公司、子公司和收购
的海外公司）总数约为7120家，比上年底的4508
家增加2612家。其中：金融租赁59家，内资租
赁204家，外资租赁约6857家。截至2016年底，
全国融资租赁合同余额约53300亿元人民币，比
2015年底的44400亿元增加约8900亿元，其中：
金融租赁约20400亿元，内资租赁约16200亿元，
外商租赁约合16700亿元。近年来，天津、上海、
深圳等城市出台了一系列鼓励租赁行业发展的
优惠政策，在中国金融业改革不断深化的背景
下，中国融资租赁业进入了蓬勃发展的新时期，
企业数量和资产规模大幅增加，租赁业务范围
逐步扩大，经营管理和风险控制能力得到提升。
与此同时，中国融资租赁行业与商业银行、
信托、保险等传统金融行业仍有较大差距。我
国融资租赁市场渗透率仍远低于欧美发达国家
15%～30%的水平，反映了融资租赁这一金融工
具服务实体经济服务能力有待于进一步提高。
当前中国融资租赁业发展过程中，存在租赁企
业融资渠道单一、缺乏完整产业链、监管制度
不健全、专业人才匮乏、缺乏配套政策支持等
诸多问题。
未来，中国产业结构转型升级将逐步释放
融资租赁需求；金融改革的深化有利于融资租
赁企业拓宽融资渠道；城镇化和工业化发展将
为融资租赁提供了广阔发展空间。
总体看，近年来，融资租赁、小额贷款、
创业基金等行业发展迅猛；天津市出台各项政
策，对产业金融服务行业提供明显支持。
2. 区域经济环境
根据《2016 年天津市国民经济和社会发展
统计公报》，初步核算 2016 年天津市生产总值
（GDP）17885.39 亿元，按可比价格计算，比
上年增长 9.0%。其中，第一产业增加值 220.22
亿元，增长 3.0%；第二产业增加值 8003.87 亿
元，增长 8.0%；第三产业增加值 9661.30 亿元，
增长 10.0%。三次产业结构为 1.2:44.8:54.0。服
务业增加值比重继续升高。
2016 年天津市一般公共预算收入 2723.46
亿元，增长 10.0%。其中，税收收入 1624.18
亿元，增长 12.1%，占一般公共预算收入的
59.6%。从主体税种看，增值税 455.80 亿元，
增长 36.4%；企业所得税 278.42 亿元，增长
7.1%；个人所得税 96.78 亿元，增长 18.4%。民
生支出不断扩大。全年一般公共预算支出
3700.68 亿元，增长 6.3%。其中，社会保障和
就业支出 378.27 亿元，增长 20.2%；医疗卫生
支出 206.07 亿元，增长 10.8%；住房保障支出
66.75 亿元，增长 31.9%。
2016 年 天 津 市 全 社 会 固 定 资 产 投 资
14629.22 亿元，增长 12.0%。在固定资产投资
（不含农户）中，第一产业投资 289.15 亿元，
增长 19.5%；第二产业投资 3940.48 亿元，增长
6.5%；第三产业投资 10376.56 亿元，增长
14.0%，比重达到 71.0%，比上年提高 1.3 个百
分点。实体投资主体地位进一步显现，完成投
资 9590.06 亿元，增长 17.2%，占固定资产投资
的 65.7%；基础设施投资 2716.12 亿元，占固定
资产投资的 18.6%。
总体看，跟踪期内，天津市经济持续增长，
为公司发展提供了良好外部环境。
六、基础素质分析
1． 产权状况
截至 2017 年 3 月底，公司注册资本为
万元。天津市国资委持有公司 65.72%
股权，天津市泰达国际控股（集团）有限公司
持有 34.28%的股权。公司实际控制人为天津市
2． 企业规模
公司是在天津市政府整合原行业相近、主
业相关、优势互补的津投集团、天津国投和科
发投总公司三家国有企业的基础上成立的。重
组之前，上述三家公司在股权投资、资本运营、
小额贷款、融资租赁、资产管理、商贸物流等
多个领域内积累了丰富的行业经验，重组合并
后，作为天津市国有资产运营管理的重要平
台，公司得到了国家有关部门和天津市政府的
有力支持，公司所在的和平区政府给予公司多
项税收优惠政策，包括所得税地方返还部分的
40%优惠等。
公司拥有天津市金融企业不良资产收购
处置的牌照；与天津市商业银行之间保持着紧
密的业务联系，熟悉天津市国有企业，了解不
良资产收购处置的市场需求，进而开展金融企
业不良资产收购与处置工作。目前，天津市多
家银行拟与公司建立长期的战略合作，助推公
司更快发展。公司已与天津市国资委所属的部
分产业集团达成业务合作意向。
七、管理分析
跟踪期内，公司高级管理人员有所变动，
原董事长王卫东于 2017 年 3 月调离。除此以外，
公司在管理制度、治理结构等方面无其他重大
公司新任董事长、总经理郭金利先生，1963
年 6 月生，管理学博士，高级会计师。先后担
任塘沽分行会计科副科长、科长，中
国银行塘沽分行副行长，天津分行会
计处副处长、处长，天津分行行长助
理、党委委员，天津分行副行长兼财
务总监、党委委员，渤海银行党委委员、董事、
副行长、首席财务官。现任津融集团董事长、
党委书记、总经理。
八、经营分析
1．经营概况
公司主营业务以现代金融服务业（包括融
资租赁、资产管理、小额贷款、创投等）为主，
同时辅以业务和商贸物流业务。
2016年受业务结算收入下降的影
响，公司营业收入构成变动较大，实现营业收
6.83亿元，其中现代金融服务业务收入有所增
长，占比提升至49.39%，为当期收入主要来源；
业务主要来自提香轩项目，受一期项目
交房影响，2015年收入大幅增加，2016年仅确
认部分尾盘，收入同比大幅下降79.52%；公司
商贸流通业收入有所波动，2016年实现收入
2.30亿元，占营业收入比重33.64%。生产制造
板块为公司辅业板块，竞争优势不明显，跟踪
期内，收入下滑明显。
毛利率方面，2016年现代金融服务业受毛
利率较高的创业投资业务、小额贷款业务比重
下滑和资产管理业务收入增长的影响，毛利率
同比有下降趋势，为70.78%；商贸物流业的毛
利率同比变化不大，为14.88%；板块毛
利率波动较大，2016年毛利率水平恢复至
62.52%；生产制造板块毛利率波动较大，但受
限于收入规模，对公司利润贡献较小。整体看，
公司综合毛利率同比增长，为49.71%。
月，公司实现营业收入1.27亿
元，同比增长6.18%。同期，公司综合毛利率为
47.28%，较2016年下降2.43个百分点，主要受
现代金融服务业毛利率下降影响。
表2 公司营业收入构成情况（单位：万元、%）
2017 年 1-3 月
现代金融服务业
商贸物流业
生产制造及其他
资料来源：公司提供
2.业务现状
（1）现代金融服务业
公司现代金融服务业主要包括创业投资、
资产管理、融资租赁和小额贷款四项业务。近
三年，现代金融服务内部业务结构变动较大，
其中创业投资板块近年来实现退出项目较少，
收入主要来自分红，规模逐年下降；2016年，
资产管理板块实现收入10478.57万元，同比保
持稳定。融资租赁板块2016年同比进一步增长
22.53%至1.70亿元。小额贷款板块受经济环境
下行压力大，部分业务出现不良及逾期，收入
逐年下滑。
表 3 金融服务业收入构成（单位：万元、%）
2017 年 1-3 月
数据来源：公司提供
创业投资板块
公司创投板块主要以天津科技投资集团有
限公司（原科发投总公司，以下简称“科技投
资公司”）为运作主体。科技投资公司是经天
津市政府批准成立的全市首家创业投资公司，
旨在服务中小型科技企业、推动天津市高新技
术产业化发展，2006年成为第一批在天津市发
改委备案的创投机构。科技投资公司业务开展
以来，全部采用股权直投的方式，累计投资额
超7亿元。截至2017年3月底，公司创投板块有7
家控股公司，18家参股公司，主要涉及医疗、
生物制药、工业制造、商贸、管理咨询、投资
服务等行业。公司累计获取投资收益9248.46
元，退出方式主要为上市退出及挂牌转让。截
至2017年3月底，公司创投板块的总投资收益率
未来公司创投板块计划以控股或参股的形
式发起设立若干支基金，同时下设基金管理公
司，负责基金的投资运作，打造创业投资公司
品牌。基金经营模式为公司发起设立基金，并
成为基金管理人收取基金管理费，基金管理费
按照所管理基金资产净值的2%计算收取。
资产管理板块
资产管理板块是公司现代金融服务业务的
核心组成部分，主要由集团本部资产运营事业
部及天津津融资产管理有限公司（2016年4月成
立，注册资本10亿元，持股比例100%，以下简
称“津融资产”）运营。2016年底，津融集团
将不良资产收购处置业务全部移至津融资产运
营，本部只负责政府项目存量不良资产处置。
目前，公司资产管理业务分为牌照取得前
的政府项目存量不良资产处置（包括以债转股、
收购债务、法律追偿、多样化出售、债权清收
等业务模式开展）和牌照取得后的金融企业不
良资产处置业务。目前，来自于政府项目的存
量不良资产处置业务基本处于停滞状态，
年资产管理板块收入全部来自取得
牌照后的金融企业不良资产处置。
① 政府项目存量不良资产处置
截至2017年3月底，公司受托清理人民币资
产及利息12.41亿元，大部分来源于公司成立前
天津国投对地方各类企业的支持，亚洲金融危
机后，企业无力偿还贷款所致。主要的项目为
原天津市国际信托投资公司（以下简称“老国
投”）1支持天津国际联合轮胎橡胶股份有限公
司购买生产设备产生的债务，由于企业经营不
善无力偿还该笔贷款，老国投以债转股的形式
偿还了其债务，持股比例21.74%。
1老国投于 2002 年 6 月 29 日停业清算，同年天津国投根据天津市
委批复成立，并于 2003 年 10 月根据市政府文件承接了清算后的
老国投的资产和负债。
截至2017年3月底，公司受托清理美元资产
及利息8.56亿元，为老国投支持天津国展中心
股份有限公司发展，当年用于引进先进技术和
进口设备产生的债务。后老国投以债转股的形
式持有天津国展中心股权。目前，公司成为天
津国展中心股份有限公司第二大股东。受托清
理挪威克朗资产及利息470.79万元，源于天津
市酒精厂为扩大产能海外融资，后酒精厂无力
偿还，老国投承接了其债务持有其债权。
截至2017年3月底，公司待处置资产中，政
府项目存量不良资产包含（1）信达资产包系
2004年6月天津国投以3000万元购买信达资产
管理公司的资产包，目前已实现盈利367.36万
元；（2）渤海化工股份天化债权：系原天津大
沽化工股份有限公司所欠德意志银行债务。
2004年2月，天津大沽化工有限公司成立，天津
国投以债转股的形式持有其部分股权。目前，
公司持有天津大沽化工股份有限公司16.99%的
股权；（3）长城资产包：该资产来源于天津国
投收购长城资产管理公司的一笔总计272.96万
元的债务。公司成立后继续持有其债权，并将
进一步进行相关业务处置；（4）贷款业务（包
括委托贷款，委托放款和长期应收款）：该部分
业务均为原津投集团按照政府相关部署支持地
方建设性项目和能源交通类项目所发放的贷
款，审计部门根据业务性质不同进行科目的划
分，公司将进一步对此部分业务进行处置。
表 4 截至 2017 年 3 月底公司未清收资产情况
（单位：万元）
受托人民币资产
受托美元资产
受托挪威克朗资产
人民币利息
挪威克朗利息
待处置资产
信达资产包
渤海化工股份天化债权
长城资产包
长期应收款
资料来源：公司提供
② 金融企业不良资产处置业务
津融资产成立前，天津市金融企业不良资
产收购处置业务主要由津融集团本部授权经
营。津融资产成立后，根据银监会发布的《银
监办便函[号》通知要求，自2016年12
月23日起，津融资产被准予在天津市范围内开
展不良资产批量转让工作，不再授权津融集团
开展天津市范围内金融企业不良资产批量收购
处置业务。截至2016年底，津融资产资产总额
13.93亿元，权益总额10.00亿元，2016年实现收
入12.51万元，利润总额25.41万元，因金融企业
不良资产处理业务刚刚移入，收入规模不大。
由于不良资产处置业务尚处于成立初期，
处置能力较弱，公司主要依托银行及
自有资金进行不良资产收购，采用快进快出的
方式，将不良资产包转拍进行处置。截至2017
年3月底，公司累计接收各种不良资产约26亿
元，其中正在处置的包括：（1）商业银行资产
包A：津融集团购买商业银行A不良资产包业
务，本金3000万元，该资产包中已处置收回3400
万，后续资产正处置中；（2）商业银行资产包B：
2016年11月收购商业银行资产包B11.06亿，目
前正处置中，待2017年10月可完成资产处置。
融资租赁板块
公司融资租赁业务主要由天津津投租赁有
限公司（以下简称“津投租赁”）和鑫源融资
租赁（天津）股份有限公司（以下简称“鑫源
租赁”）经营。其中，津投租赁是经国家商务
部批准的全国首批内资企业开展融资租赁业务
的九家试点单位之一。鑫源租赁是由国家商务
部批准的天津市国资委旗下注册资金最大的融
资租赁公司。
津投租赁成立于1996年，公司持股68.17%，
另外股东为威海同元创业投资有限公司（持股
比例31.83%），津投租赁业务主要集中在基础设
施、汽车和企业设备板块。在所有融资租赁项
目中，涉及国有企业设备、基础设施、汽车等
标的项目规模占比达到90%以上。津投租赁于
2005年获得融资租赁牌照至今共开展项目124
个，累计投放金额30.63亿元，累计实现收入4.77
亿元。截至2016年底，津投租赁总资产为
23595.40万元，净资产为10477.74万元，注册资
本8200.00万元。2016年，津投租赁实现主营业
务收入3775万元，净利润828.60万元。截至2017
年3月底，津投租赁总资产21719.58万元，净资
产为10517.95万元。月，津投租赁
实现主营业务收入552.94万元，净利润40.21万
表 5 津投租赁近年来分行业资产余额（单位：万元）
2017 年 3 月
基础设施/道路桥梁/轨
资料来源：公司提供
鑫源租赁公司成立于2014年12月，公司持
股29.99%，其余股东主要有天津天保租赁有限
公司（持股29.99%）、天津市国际投资工程有限
公司（持股比例15.00%）和渤海斯蒂尔发展有
限公司（以下简称“渤海发展”，系渤海钢铁集
团有限公司香港子公司，持股比例25.01%），鑫
源租赁借助股东方优势围绕道路桥梁、轨道交
通、商业物业等开展业务，2016年，融资租赁
资产中基础设施、厂房、轨道交通等余额占比
91.19%，其余集中在机器设备，占比8.81%。截
至2016年底，鑫源租赁总资产为万
元，净资产为36658.29万元，注册资本33340.00
万元。2016年，鑫源租赁实现主营业务收入
13920.80亿元，净利润2934.43万元。截至2017
年3月底，鑫源租赁总资产万元，净
资产为37247.95万元。月，鑫源租
赁实现主营业务收入3672.47万元，净利润
589.66万元。
目前，公司主要以售后回租（以下简称“回
租”）模式开展业务。售后回租是指物件的实际
所有权人（承租企业）将物件通过购买合同售
让给租赁公司，然后与租赁公司签订融资租赁
合同，按约定的条件，以按期交付租金的方式
使用该物件，直到还完租金重新取得该物件的
所有权，平均租期2～3年，均有担保，发展至
今未出现逾期情况。年1～3月，公
司融资租赁投放额分别为22.03亿元、4.23亿元
和865.00万元。2016年明显下滑，主要是由于
鑫源租赁受渤海钢铁集团有限务危机影
响，授信出现困难，导致业务量下滑。
表6 鑫源租赁近年来分行业资产余额（单位：万元）
17 年 3 月
基础设施/道路桥
梁/轨道交通
生产制造设备
资料来源：公司提供
融资来源方面，公司融资租赁业务资金来
源主要包括银行借款、关联公司借款及股东投
资。2016年，受鑫源租赁授信影响，公司新增
项目融资总额大幅下滑至1.98亿元，其中银行
借款占融资总额的43.43%，仍为主要融资方式，
关联公司借款（主要为股东借款）占融资总额
15.15%，股东投资占41.41%。截至2017年3月底
新增项目融资总额4.50亿元，银行借款为主要
融资来源，占融资总额的84.13%
表7 近年来融资租赁板块融资来源及成本（单位：万元、%）
2017 年 1-3 月
资料来源：公司提供
小额贷款板块
公司旗下的小贷业务板块共包括四家小额
贷款公司，分别是：天津国投滨海小额贷款有
限公司（以下简称“滨海小贷”，持股比例60%）、
天津国投科技小额贷款有限公司（以下简称
“科技小贷”，持股比例60%）、天津国投融顺
小额贷款有限公司（以下简称“融顺小贷”，
持股比例70%）和天津国投君盛小额贷款有限
公司（以下简称 “君盛小贷” ，持股比例
100%）。公司四家小贷公司业务模式相近，根
据客户群体划分贷款种类，主要面向科技型中
小企业、小微民营企业、个体工商户、农户、
群等发放贷款。
小贷公司主要业务模式有：①流动资金贷
款，借款企业将其作为银行贷款的补充，用以
弥补银行贷款的不足，此类贷款多为3-6个月，
容易形成长期客户，循环贷款。②超短期贷款，
期限一般只有几天，例如过桥贷款、与票据相
关的保证金业务等。上述两类业务的单笔金额
主要在百万左右。③2016年以来，公司积极推
动业务转型，开展房抵贷业务，主要面向个人
客户，目前房抵贷业务均以个人资产作为担保，
业务风险较低。
公司根据《关于小额贷款公司试点的指导
意见》（银监发[2008]23号）、《关于印发天津市
小额贷款公司试点暂行管理办法的通知》（津政
办发[2011]70号）、按照《关于金融企业贷款损
失准备金企业所得税税前扣除有关政策的通
知》（财税[2015]9号）的相关管理规定，建立了
审慎规范的资产分类制度和拨备制度，公司每
年年末按年末贷款余额的5%计提准备金。公司
放贷资金全部为自有资本金，放出贷款利息率
约为12%-17%。
截至2016年底，四家控股小额贷款公司合
计资产规模5.51亿元，2016年实现营业收入
2562.99万元，同比大幅下降56.17%，主要系
2016年小贷板块处于转型阶段，公司加强管控，
积极开展房抵贷业务，不再承做无抵押业务，
导致业务规模大幅收缩所致。受转型影响，公
司利润总额由2015年的-17586.42万元增长至
4150.41万元，净利润由2015年的-13150.66万元
增长至3112.01万元。2015年，四家控股小额贷
款公司净利润累计为负，主要是由于公司为引
入战略投资者，计提2.29亿元的资产减值损失
（当年实行逾期超过180天以上全额计提坏
账），此部分坏账基本没有抵押物，预计处理周
期较长，2016年坏账计提比例减小，同时公司
开展房抵贷业务，利润转负为正。
截至2017年3月底，四家小贷公司贷款余额
5.78亿元，共有135笔贷款。2016年累计新增发
放贷款1.53亿元，累计回收贷款本金2716.06万
元，收回贷款利息469.93万元。截至2017年3月
底，四家小贷公司累计出现逾期不良小贷规模
28347万元、其中已计提损失规模25500万元、
不良类小贷中无抵押占比76%，四家小贷公司
贷款利率执行国家相关规定，保持在合理区间，
加权年平均利率为14.18%。
表 8 公司控股小额贷款公司 2016 年度经营指标
（单位：万元）
资料来源：公司提供
公司目前从事的业务有 3 家控股子
公司经营，分别为天津津信建设开发有
限公司、天津津投金厦发展股份有限公
司以及天津金厦投资有限公司（下称“金厦房
地产”），其中板块收入主要来金厦房地
产的提香轩项目。
提香轩项目位于天津市宝坻区广阳路北
侧、津围公路西侧，主要为住宅项目，分二期
开发，其中一期项目总投资 4.15 亿元，截至 2016
年底已投资 3.96 亿元，项目建设期 3 年，已于
2013 年开始预售，目前已全部销售并竣工交房。
二期项目总建筑面积 30151 平方米，项目总投
资 2 亿元，建设期 2 年，公司已全额支付地价
5340 万元，项目于 2016 年 4 月开工，当年 10
月开始预售，截至 2016 年底已全部销售。
表 9 金厦经营数据
（单位：万元、平方米）
开发完成投资
房屋竣工面积
房屋销售面积
土地储备情况
实际销售额
资料来源：公司提供
注：实际销售额包括当年销售收回金额加上结转以前年度的收入。
2016 年，金厦开发投资额有所增长，
主要是由于提香轩二期开工建设所致。
销售面积及销售额随着项目开发周期有所波
动，但平均销售价格 2016 年以来呈上升态势。
2015 年，公司土地储备增加 9.89 万平方米，主
要用于提香轩二期。截至 2017 年 3 月底，公司
已无土地储备及开发项目，对该板块未有后续
（3）商贸物流业务
公司商贸物流核心业务主要由天津市和融
久盛机电设备有限公司（以下简称“久盛机
电”）、天津市科学器材公司（以下简称“器材
公司”）、天津市轻化实业进出口公司（以下简
称“轻化实业”）和天津天津市津投金盈国际
贸易有限公司（以下简称“金盈国际”）等公
司经营，目前公司主要经营国内贸易。
久盛机电主要从事机电设备安装，家用电
器、机械电子设备、金属制品批发兼零售、有
色金属及黑色金属等的批发、零售等；器材公
司主要从事各类仪器的贸易；轻化实业主要从
事设备、轻化产品的贸易等；金盈国际要从事
及黑色金属等的批发、零售等。
从收入来看，2016 年，公司商贸物流业务
收入为 2.30 亿元，营业收入占比为 33.64%。
2016 年，受益于子公司久盛机电空调及小家电
贸易量增加，公司贸易业务收入同比进一步增
长。公司还进行了毛利较高的其他业务创新（供
应链金融等）。
表 10 近年来公司贸易板块主营产品经营情况（单位：万元、%）
2017 年 1-3 月
空调、小家电
资料来源：公司提供
3．未来发展
未来，公司继续坚持集团化道路，对于现
有的业务板块实施集团化经营，实现总部集团
为管控中心、二级集团为利润中心。截至2017
年3月底，公司在建项目普遍较小，未来投资规
表 11 截至 2017 年 3 月底公司在建工程情况
（单位：万元）
志泽园工程
红日南路仓库改造工程
资料来源：公司提供
九、财务分析
公司提供的2016年财务报告已经中审华寅
五洲会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并
出具标准无保留意见审计结论。公司2017年一
季度财务数据未经审计。
2016年，公司合并范围新增天津金融资产
管理有限公司、天津津融国信资本管理有限公
司和天津金融双创股权投资基金有限公司，不
再纳入合并范围的子公司2家，分别为天津创投
之家有限责任公司和天津荣智科技发展有限公
司。公司合并范围变化不大，财务可比性强。
截至 2016 年底，公司资产总额为 184.71
亿元，所有者权益 58.10 亿元（含少数股东权
益 7.67 亿元）；2016 年度公司实现营业收入
6.83 亿元，利润总额 2.09 亿元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额为
191.00 亿元，所有者权益合计为 58.26 亿元（其
中少数股东权益 7.47 亿元）。2017 年 1～3 月，
公司实现营业收入 1.27 亿元，利润总额 0.21 亿
1．资产质量
截至 2016 年底，公司资产总额 184.71 亿
元，同比增长 18.37%，其中流动资产占 29.15%，
非流动资产占 70.85%。
截至 2016 年底，公司流动资产同比大幅增
长 75.15%至 53.85 亿元，以货币资金（占
29.86%）、交易性金融资产（占 13.69%）、一年
内到期的非流动资产（19.35%）为主。
截至 2016 年底，公司货币资金 16.08 亿元，
同比增长 102.82%，主要为收回投资收到的现
金增长所致，其中使用受限的银行承兑汇票保
证金及信用保证金 328.60 万元，受限资金占比
截至2016年底，公司其他应收款为6.14亿
元，同比下降31.22%，包括天津钧鹏开
发有限公司资金拆借3.87亿元（诉讼阶段，有
地块抵押，未计提坏账准备），天津信息港发展
公司委托投资2000万元。公司其他应收账款前
五名占其他应收款总额的72.60%，集中度较高，
截至2016年底，公司已计提坏账准备0.06亿元。
截至2016年底，公司存货账面价值5.99亿
元，同比大幅增长164.52%，主要是金厦
开发提香轩二期持续投入所致。
截至2016年底，公司一年内到期的非流动
资产10.42亿元，全部为一年内到期的持有至到
期信托产品投资。
截至 2016 年底，公司其他流动资产 5.78
亿元，其中短期贷款 4.32 亿元、应收货币保证
金 0.72 亿元；截至 2016 年底，公司计提贷款
损失准备 2.15 亿元，其他流动资产账面价值
3.63 亿元。
非流动资产
截 至 2016 年 底 ， 公 司 非 流 动 资 产 合 计
130.86亿元，以可供出售金融资产（占35.77%）、
长期应收款（占18.88%）和其他非流动资产（占
比39.14%）为主。
截至 2016 年底，公司可供出售金融资产
46.81 亿元，同比增长 23.80%，其中按公允价
值计量的权益工具 25.26 亿元，主要包括天津
银行 6.39 亿元（股权质押占 60.70%）、中信证
券 2.48 亿元；按成本法计量的权益工具 21.64
亿元，主要是渤海证券 10.44 亿元、天津大沽
化工 1.65 亿元等，公司投资较为分散。截至 2016
年底，仅天津银行存在质押情况。
截至 2016 年底，公司长期应收款 24.71 亿
元，同比增长 35.47%，公司累计计提坏账 0.02
截至2016年底，公司其他非流动资产有所
增长，为51.21亿元，主要系不良资产包的增长；
其中受托清理资产14.62亿元、受托清理利息
6.39亿元、待处置资产项目8.17亿元、长期应收
款-不良资产19.17亿元。
截至2017年3月底，公司资产总额为191.00
亿元，较2016年底增长3.41%。其中，流动资产
占24.13%，非流动资产占75.87%，流动资产占
比有所下降。其中，其他流动资产1.19亿元，
较2016年底大幅下降2.44亿元，主要系当期小
贷借款未在本科目核算；公司长期应收款35.95
亿元，同比增长45.48%，其他非流动资产40.61
亿元，较2016年底大幅下降20.70%，主要系公
司将受托清理资产、受托清理利息、待处置资
产等由其他非流动资产转入长期应收款核算；
其他科目变化不大。
跟踪期内，公司资产构成以非流动资产为
主，流动资产构成中货币资金充裕，可供出售
金融资产股权质量较好，但应收融资租赁款及
受托清理不良资产一定程度占用资金，公司资
产整体质量一般。
2. 负债及所有者权益
所有者权益
截至2016年底，公司所有者权益58.10亿
元，较上年底增长14.29%。其中实收资本占
50.18%、资本公积占5.37%、盈余公积占4.42%、
未分配利润占4.01%、其他综合收益占22.80%，
少数股东权益占13.20%。截至2016年底，其他
综合收益同比大幅增长，主要来自以公允价值
计量的可供出售金融资产增值。截至2017年3
月底，公司所有者权益变化不大。
总体看，公司所有者权益稳定性较好。
截至2016年底，公司负债总额为126.61亿
元，其中，流动负债占55.43%，非流动负债占
44.57%。负债总额同比增长20.35%，主要系其
他应付款和长期借款增长所致。
截至 2016 年底，公司流动负债合计 53.22
亿元，同比增长 20.60%，主要系一年内到期的
非流动负债及其他流动负债增长。构成方面，
公司流动负债以短期借款（占 50.30%）和其他
应付款（占 16.07%）为主。
截至 2016 年底，公司流动负债 70.18 亿元，
同比增长 18.52%，以短期借款、其他应付款和
其他流动负债为主。
截至 2016 年底，公司短期借款 13.08 亿元，
同比下降 54.37%，其中信用借款 12.80 亿元，
保证借款 0.28 亿元。
截至 2016 年底，公司其他应付款 24.44 亿
元，同比增长 109.38%，主要系不良资产收购
业务产生的应付款项增加。其中，应付天津滨
海农村商业银行 11.27 亿元、应付工行金融租
赁有限公司 3.93 亿元。从账龄看，1 年以内占
63.39%、1～2 年占 12.70%、2～3 年占 7.80%、
3 年以上占 16.11%。
截至2016年底，公司其他流动负债为17.78
亿元，同比增长28.67%。其中，待结利息12.98
亿元2（主要包括人民币利息3.29亿元和美元利
2待结利息系 2002 年 6 月国务院批准由人民银行向老国投提供的
专项贷款，即“再贷款”，贷款期限 8 年，贷款利率 2.25%，由天
津市政府提供担保，为政策性资金拨付，该部分负债对应公司受
托清理资产和受托清理利息，其清收回款是偿还再贷款的资金来
源，由于待处置资产形成原因复杂，部分债权已转为股权，短时
间内大规模收回各类债务的可能性很低，核销须经政府相关部门
批准。因而人民银行对该类再贷款未设归还时限，8 年贷款期限
到期后，不再计提利息。
息9.53亿元）和短期应付债券4.00亿元。
截至 2016 年底，公司非流动负债为 56.43
亿元，同比增长 22.69%。
截至2016年底，公司长期借款为38.29亿
元，主要为中国人民银行再贷款（2002年为解
决各省地方信托公司问题而形成的政策性资金
拨付）18.99亿元和保证借款11.28亿元。截至
2016年底，公司应付债券12.00亿元，为公司于
2015年发行的“”。
截至 2016 年底，公司全部债务 76.23 亿元，
同比增长 5.90%，其中长期债务 50.29 亿元，同
比增长 18.64%，短期债务 25.94 亿元，同比下
降 12.34%。截至 2016 年底，公司资产负债率、
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
别为 68.54%、56.75%和 46.40%，同比分别上
升 1.12、-1.86 和 0.93 个百分点。
截至2017年3月底，公司负债合计132.75亿
元，较2016年底增长4.85%。其中，流动负债占
52.78%，非流动负债占47.22%，流动负债占比
有所下降；公司全部债务78.19亿元，较2016年
底变化不大，其中长期债务56.52亿元，较2016
年底增长12.38%，短期债务21.68亿元，较2016
年底下降16.42%。截至2017年3月底，公司资产
负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
化比率分别为69.50%、57.31%和49.24%，较
2016年底变化不大。
总体来看，跟踪期内，公司的负债以流动
负债为主，近年来，公司业务扩张迅速，负债
水平快速增长，债务负担偏重。
3. 盈利能力
2016年，公司实现营业收入6.83亿元，较
上年下降31.79%，主要由于当期结算收
入减少所致。
2016年，公司期间费用共计4.58亿元，同
比增长27.76%，期间费用占营业收入的比重由
2015年的35.79%上升至67.04%，2016年，财务
费用为1.90亿元，同比大幅增长1.01亿元，主要
系公司有息债务增长所致，期间费用对利润侵
2016 年，公司资产减值损失-0.11 亿元，同
比大幅下降，2015 年主要来自小额贷款板块计
提的资产减值损失。
2016 年，公司实现投资收益 3.13 亿元，同
比下降 29.19%，其中以公允价值计量且其变动
计入当期损益的金融资产取得投资收益 0.85 亿
元、处置持有至到期金融资产投资收益 0.82 亿
元、处置可供出售金融资产取得投资收益 0.92
亿元。公司投资收益对利润贡献大，以处置资
产收益为主。
2016 年，公司实现利润总额 2.09 亿元，同
比增长 12.89%。从利润相对指标来看，2016
年公司营业利润率达到 47.42%，呈上升态势。
从盈利指标来看，2016 年，公司总资本收益率
和净资产收益率分别为 2.74%和 2.69%，同比有
月，公司实现营业收入1.27亿
元，同比增长6.18%；实现投资收益0.58亿元，
主要来自股权投资，同比下降12.98%，实现利
润总额0.21亿元，同比上升50.09%，营业利润
率为46.76%，较2016年变化不大。
月，公司期间费用累计为0.97亿元，同比下降
14.16%，占营业收入的76.54%，主要系财务费
用大幅下降所致。
公司由于板块业务构成变化导致近年营业
收入有所波动，期间费用对利润形成侵蚀，利
润对投资收益依赖大，投资收益稳定性一般，
整体盈利能力一般。
4．现金流及保障
公司经营性现金流入主要来源于销售商
品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活
动有关的现金，2016 年为 128.62 亿元，同比大
幅增长 148.21%。2016 年销售商品、提供劳务
收到现金大幅增加，主要是贸易板快业务增长
所致；公司收到其他与经营活动有关的现金规
模较大，构成主要由关联方往来款、集团下属
四家小贷公司贷款业务、资产管理板块不良资
产清收业务及政府主管部门拨付各项补贴款等
组成，2016 年为 108.08 亿元，同比大幅增长
65.62 亿元，主要系不良资产业务处置规模增长
所致。公司经营性现金流出主要来源于购买商
品、接受劳务支付的现金和支付其他与经营活
动有关的现金，2016 年为 114.06 亿元，同比大
幅增长 65.59%，主要系不良资产业务处置规模
增长所致。2016 年，公司经营活动产生的现金
流量净额为 14.57 亿元，由负转正。2016 年，
公司现金收入比为 299.99%，收入的现金实现
投资活动方面，2016年，公司投资活动现
金流量净额为-3.21亿元，同比增长25.59亿元。
公司收回投资取得的现金和投资支付的现金均
规模较大，主要由于公司进行短期理财并在当
年收回投资所致。
筹资活动方面，2016年，公司筹资活动现
金流入量为43.28亿元，同比下降31.56%，主要
为取得借款收到的现金，筹资活动现金流出主
要系偿还债务支付的现金40.84亿元；筹资活动
现金流量净额为-3.52亿元，同比大幅下降50.63
亿元，公司筹资规模呈下降趋势。
月，公司经营性现金流入和净
流量分别为11.32亿元和-11.53亿元，其中，购
买商品、接受劳务支付的现金为19.65亿元，主
要系津融资产业务增长所致。公司投资性现金
流入和投资性现金流净额分别为26.81亿元和
-3.54亿元。公司筹资活动现金流入为14.20亿
元，公司筹资活动产生的现金流净额为11.44亿
总体看，公司关联方往来款规模大，经营
活动现金流入量规模波动增长，经营活动现金
流净额波动较大，公司投资规模较大，存在较
大融资压力。
5．偿债能力
从短期偿债能力来看，2016 年，公司流动
比率和速动比率分别为 76.73%和 68.21%，截至
2017 年 3 月底，上述两项指标为 65.79%和
56.87%。公司可供出售金融资产较多，短期偿
债能力良好。
从长期偿债能力指标来看，2016 年，公司
EBITDA 利 息 倍 数 为 2.11 倍 ， 全 部 债 务
/EBITDA 为 17.49 倍，整体看，公司对全部债
务的保护能力尚可。
截至2017年3月底，公司无对外担保。
截至2017年3月底，公司本部及下属子公司
在各银行的授信额度总计为70.03亿元，已使用
额度39.78亿元，未使用额度30.25亿元，公司间
接融资渠道较为畅通。
6．过往债务履约情况
根据中国人民银行企业信用报告（机构信
用代码为：G28103），截至2017
年5月31日，公司本部无未结清和已结清不良信
贷记录，过往债务履约情况良好。
7．抗风险能力
公司作为天津市政府、市国资委重点扶持
的综合性金融服务公司，在行业前景、经营规
模和政府支持等方面有明显优势。联合资信认
为，公司整体抗风险能力强。
十、存续期间债券偿债能力分析
截至2017年3月底，公司存续期内短期融资
券为“16津融投资CP001”，发行额度4亿元；
企业债为“”，发行额度12亿元。
2016年，公司现金类资产和经营性净现金
流对未来1年内将要到期的债务（4.00亿元）的
保障倍数分别为5.86倍和3.64倍。总体看，公司
现金类资产及经营性净现金流对“16津融
CP001”保障能力强。
2016年，公司EBITDA对“”
的保障倍数为0.36倍；公司经营活动现金流入
量及经营活动现金流净额分别为“15津融集团
债”的10.72倍和1.21倍。总体看，公司经营活
动现金流入量对“”的保障能力
十一、结论
综合考虑，联合资信维持天津津融投资服
务集团有限公司AA+的主体长期信用等级，评
级展望为稳定，并维持“16津融CP001”A-1和
“”AA+的信用等级。
附件 1-1 公司股权结构图
天津市泰达国际控
股集团有限公司
天津市国资委
天津津融投资服务集团有限公司
附件 1-2 公司组织结构图
附件 2 主要财务数据及指标
2017 年 3 月
现金类资产(亿元)
资产总额(亿元)
所有者权益(亿元)
短期债务(亿元)
长期债务(亿元)
全部债务(亿元)
营业收入(亿元)
利润总额(亿元)
EBITDA(亿元)
经营性净现金流(亿元)
销售债权周转次数(次)
存货周转次数(次)
总资产周转次数(次)
现金收入比(%)
营业利润率(%)
总资本收益率(%)
净资产收益率(%)
长期债务资本化比率(%)
全部债务资本化比率(%)
资产负债率(%)
流动比率(%)
速动比率(%)
经营现金流动负债比(%)
EBITDA 利息倍数(倍)
全部债务/EBITDA(倍)
注：2017 年第一季度财务数据未经审计；其他流动负债中的短期融资券计入短期债务。
附件 3 主要财务指标的计算公式
指 标 名 称
计 算 公 式
资产总额年复合增长率
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
净资产年复合增长率
营业收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数
营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数
营业成本/平均存货净额
总资产周转次数
营业收入/平均资产总额
现金收入比
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
总资本收益率
（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率
净利润/所有者权益×100%
营业利润率
（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率
负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率
全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率
长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数
EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA
全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动资产合计/流动负债合计×100%
（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比
经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
不能偿还债务
附件 4-2 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望
含义如下：
评级展望设置
存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
附件 4-3 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-4 短期债券信用等级设置及其含义
联合资信短期债券信用等级划分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D，
每一个信用等级均不进行微调。详见下表：
信用等级设置
为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高
还本付息能力较强，安全性较高
还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
还本付息能力较低，有一定的违约风险
还本付息能力很低，违约风险较高
不能按期还本付息