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人民币FOF业的灰鱼：创新还是变异？
&我们基金的期限是1+1+3，第一年末、第二年末可以赎回，五年到期；不用交管理费和认购费，最低投资门槛是60万&&&紫马投资基金管理有限公司（以下称&紫马基金&）的客户经理，这样向来咨询的人，来推销他们公司将推出的FOF基金。FOF，Fund of Funds，指专门投资其他基金的组合投资基金，也称母基金。在国外，PE FOF是整个PE产业链上重要的一环，它们是大多数PE机构募资的首选对象，而因为其投资策略会配置多个PE基金，起到&分散风险、专业管理&的作用，又受到一群特定的财富配置人群和机构的青睐。从常理上来讲，FOF的LP投资人，需要交双重管理费，一部分交给FOF的管理者；一部分交给FOF所投资的PE基金管理上，和PE基金的其他LP投资人一样，遵守该PE基金的收费方式。但当下一些所谓的人民币FOF募资时，却出现了&投资人不向FOF交管理费，第一年末可赎回&&&这样的FOF还能算是FOF吗？还是说，这只是人民币FOF在刚兴起时，其背后的运作者为了培育市场所采用的一种过渡手段？如果说，紫马基金的做法比较特殊，那在人民币FOF业内，&管理费返点&则称得上司空见惯。一位知名人民币FOF合伙人直言：&要求管理费打折是很合理的现象。&所谓管理费打折或返点，即人民币FOF投资PE基金时，会和其他LP一起交管理费，但按照双方的补充协议，这家PE基金会将部分管理费，以各种名义，返还给这家FOF基金或FOF的基金管公司，甚至是FOFO基金管理人。所谓管理费上的各种&文章&，只是FOF&中国式做法&的冰山一角，和人民币基金起步之初曾出现过的一些现象类似，这些游弋在FOF基金队伍中的&灰色的鱼&，经过时间的打磨，或许可以成为跳过龙门的&鲤鱼&，也或许会成为FOF行业发展中的黑色的血。紫马样本：用公募基金的方式推销FOF即使在稚嫩的人民币FOF行业，紫马基金也依然是行业里的&新鲜人&。其创始合伙人唐学庆告诉记者，紫马基金成立于去年10月，目前正在募集第一批FOF基金，一共有两个方向，分别是PE FOF和艺术品基金FOF。去年末，唐学庆开始出现在PE、VC行业的论坛，作为某场圆桌论坛的嘉宾，讨论母基金方面的话题。随他一起出现的，还有紫马基金的客户经理。后者会在论坛的茶歇期间，与参会者交换名片，并向他们推销紫马基金旗下的FOF，并强调，&只要60万就可以投资。&至少有两位客户经理，在推销时声称&最低门槛60万&。4月26日，唐学庆在电话中纠正了这一说法：&我们打算募集1个规模为1亿的基金，所以我们宣传画册上都是写200万才可以投。我们是五年期基金，第一年末可以赎回，第二年末不可以；第一年末赎回，是借鉴了封闭型公募基金的操作手法，毕竟本土FOF处在一个市场培育的阶段。&同时，唐学庆也表示，紫马FOF的确是不收管理费和认购费，但是在最后跟LP分成时，紫马要分走20%的carry。按照国外惯例，FOF的LP投资人，通过FOF投资PE基金时，都是交双重费用，一部分和PE的其他LP投资人一样，通行规则是&2+20&：每年或基金投资期每年，LP投资人交2%的管理费；基金到期时，在满足一定条件下，LP投资人再给基金管理者20%的收益分成（即carry）；另一部分交给FOF的管理者，也是管理费+carry的结构，有一个颇为常见的比例是&1+10&。紫马FOF在向其潜在LP投资人收费时，免掉了管理费的同时，要求最后的carry分到20%。这种手法，颇似一些人民币基金在成立之出的做法：不收LP投资人的管理费，却要求分carry时分25%或30%。此外，据外媒报道，2011年知名基金贝恩资本（Bain Capital）在募集第2只亚洲基金时，曾提供LP投资人可以在两种费率结构中自选：1%的管理费+30%的收益分成，或是2%的管理费+20%的收益分成。&一年末赎回&，则是PE领域绝对的创新。很多封闭型公募基金，可以定期（比如一年）开放一次，允许其投资人赎回，但其他时候，其投资者只能在交易所转让。公募基金可以这样操作，是因为其投资的都是公开发行的债券、股票等，这些证券都有公允价值，可以简单的计算净值，也可以随时出售证券，以应付投资者的赎回。而紫马基金投资的，是不标准的、不公开发行的基金，那将如果要应付客户的赎回？唐学庆表示：&我愿意用公司自有资金把这部分垫上。目的是博取我的投资标的（到期时）给我的更高的收益。在这个行业，一年期赎回的最高比例，也就30%-40%。我们基金规模1个亿，这个我有能力解决的。&在资产管理行业，用自有资金填上客户的赎回，是颇高风险的做法。唐学庆也不否认这一点，但他觉得，他就是要在初期给客户优惠条件，以吸引更多人来投资紫马FOF，&我还可以容忍我们公司低收益。因为做母基金，就是要盘子大，我们要的就是规模。&紫马基金并不是唯一的&不收LP投资人管理费&的本土FOF。市场上还有一些人民币FOF，也是不向LP收管理费，FOF运作时需要的费用，则是通过它投资的PE基金返还的PE管理费来运作。&要求管理费打折是很合理的现象&如前文所述，FOF在投资PE基金时，和其他投资人一样，也要交管理费；而这个管理费，是由FOF的LP投资人来出的。合伙制PE基金中，所有出资人投资时签的协议都一样，其管理费和利益分成也是一样。但本土FOF是在投资某些PE时，能够谈好，以及会另外签协议，自己出的那份管理费，将被返回部分。4月25日，一位人民币FOF的员工陈耀（化名），向记者讲述了他是如何跟基金谈判&管理费返点&。&我们投资时，会跟很多GP管理人谈管理费返回的事，有的GP不接受，就不返，我们不是所有都能谈下来的；对方接受再谈返多少，这都是商业谈判，有的头一年的管理费返回来，有的前两年的都返回来，看议价能力，但当时的募资形势，可能会以咨询费、信息费的名义返给你。&陈耀指出，FOF投资额度不高的时候，一般不会去跟GP管理人谈返点；只有当投资额显著高于最低出资额时才好谈。比如一只基金的投资门槛是1000万，FOF拟出资万，就可以去谈了。此外，陈耀特别告诉记者，&可能有人认为基金刚开始募资时比较好谈条件，因为先进去的时间成本高一些；很多时候反而是募资后期更好谈：基金管理人可能就差一点就可以结束，一直拖着会耗去基金合伙人的时间和精力。募资基本都要主要合伙人出面的。&陈耀认为：&这个事情很普遍，GP管理人比较避讳，站在GP的角度，说出来是丢脸的。我们都是返给（FOF的）LP的。我们听说，但没有实证，有的FOF，这个管理费是返还到FOF的管理公司，或者个人了。&今年基金的募资形势降到冰点，但反而不是本土FOF谈判管理费最活跃的时候，因为&FOF的募资也很不理想。&陈耀说他最近比较闲，他们公司目前主要是&看管&好已经投资的基金。另一位知名FOF合伙人直言：&要求管理费打折是很合理的现象。&他指出：&其实不应该强调是对FOF打折。中国这个市场的形势，处于初期，不够成熟。对（PE基金的）GP管理人来说，从现实角度考虑，对大投资者实行更优惠的费率。大额投资人，有品质投资人，GP管理人确实有可能区别对待。你应该能够理解，不同投资人，对于基金的价值是不一样的。&&而从FOF的角度，我要为我的投资人创造价值。我投的份额比较大，跟GP管理人沟通，管理费打折，我是有这个动力去做的。&简言之，对出资额较高的FOF的管理费打折，是一件基金的管理者可以接受，且很多本土FOF有动力去做的事情。一位本土基金董事总经理从基金的角度指出：&管理费返点是小事，就是大家一起赚钱嘛。现在募资这么难，有的基金连出资100万的LP都接受了。&潜台词是，很多面临募资难的GP管理人，在本土FOF面前，没有议价能力。诺承投资合伙人王东亮指出：&管理费打折这个市场肯定有，利益给了FOF的LP投资人，这个无所谓。你在我这投这个基金，付钱比别人少，说明我谈判能力强。但如果是返点，而且不是返给LP，而是给FOF的基金管理人或个人，就有道德风险。&然而，作为一家刚兴起的人民币FOF，盛世投资创始合伙人姜明明不认同谈管理费返点：&（管理费）返点你如果返还到整个基金，这个没有大的问题。但也最好不要做这个事情，即使是可以做的，因为我自己做过GP管理人，那是很辛苦的事。如果返还到管理公司甚至是个人，那么，在决定这个基金投不投，会影响投资的判断&&管理费返点不好的地方在这里。&
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文档介绍：
FOF母基金-管理型产品要素表
一、基本要素
1、基金名称:
XX言起FOF 一号资产管理计划(FOF致胜系列母基金)
2、基金形式:
期货公司或私募管理人资产管理计划
3、基金存续期:
4、产品募集规模:
2000万-20,000万
5、投资范围:
1、现金管理类:现金、银行存款(包括银行活期存款、银行定期存款和银行协议存款等各类存款)、货币市场基金;
2、固定收益类:国债、金融债、央行票据、公司债、企业债、可转换债券;债券型基金、分级基金的优先级;债券逆回购、新债申购;
3、各类期货与证券投资基金或资产管理计划
在满足法律法规和监管部门要求的前提下,资产管理人在履行适当程序后,可以相应调整本资产管理计划的投资范围。
6、认购金额:
人民币100万元起(以10万元的整数倍增加)
7、申购赎回
每月开放申购,新申购资金(100万起)封闭一年后每年打开赎回一次
二、参与各方
1、投资顾问:
上海言起投资管理咨询有限公司(言程序交易团队)
2、管理人:
XX期货或私募管理人
3、托管行:
XX证劵或银行
三、费率结构:
1、认购费:
加入时间为基金初始成立时认购费为 1%, 成立6个月后加入为1.25%,12个月加入为1.5%,18个月后加入为2.0%
2、托管费:
3、通道费:
4、管理费:
四、盈利分配:
投顾业绩报酬已在子基金提取,母基金不再提取业绩报酬。
五、产品风控
预警线与止损线净值
预警线:0.36 ;止损线:0.20
透过多个子基金分散资金,进场点位,多策略,多品种等方式,子基金起到彼此收益和风险对冲,将母基金产品的实际风险度大幅降低。
六、投资目标:
预期年化收益 60%-150%。
言程序团队版本的FOF母基金结合一般FOF基金的多策略,多品种,多投顾等优势,将资金分散在不同的子基金,分散不同点位进场,分散于更多种类的证券,享受更多不同的交易策略,由更多子交易团队服务,最终获得更平滑稳健的收益曲线。
七、信息披露:
净值每周公布一次1
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下载次数：& 什么是FOF母基金？
什么是FOF母基金？
什么是FOF？
FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，也就是组合基金。作为共同基金的一种，它和一般基金最大的区别在于其投资标的的不同。普通的基金以股票、债券等为投资标的，而FOF不直接投资于股票、债券或其他证券，而是以“基金”为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不同基金，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。
FOF是“多管理人投资”(Multi-Manager Investment)的一种。类似的多管理人投资在国外还有MoM(Manager ofManagers)，而在国内，因为很多FOF所投资对象并不完全以基金的形式出现，所以还有“信托的信托”(ToT，Trust of Trusts)，“基金的信托”(ToF，Trust of Funds)等。
FOF产生于上世纪70年代的美国。现在的很多投资者之所以选择FOF，是因为面对海量的基金无所适从，不知道该如何管理自己的基金投资，因此交给FoF基金经理来代劳。但FOF最初诞生却不是为这个目的。
最早的FOF投资目标是私募股权基金(PEFunds)。为什么在这个领域最先产生FOF呢？因为私募基金、尤其是私募股权基金，很多都有比较高的投资门槛：“合格投资人”制度。这个制度把大多数期望通过基金进入私募或者股权市场的投资者排除在外了。于是有机构就发行了FOF这种公募基金，用这个基金来基金。公募基金对投资者基本没什么资格要求，谁都可以来买。这么一来，原来不满足购买条件的投资者，只要持有FOF，就可以持有一篮子了。
随着美国公募基金市场的迅速扩张，基金类型和数量快速膨胀，普通投资者很难有精力和专业知识寻找、跟踪和管理自己的基金投资。很多投资者发现FoF这种产品也可以解决自己的这个困扰。于是，投资于其他公募基金的FOF也出现了。
很多基金公司发现随着自己产品线越来越丰富、产品数量越来越多，自己的客户也存在这种困惑。客户的需求是多样的，自己的产品也是多样的，但是客户在如何组合不同类型的产品、如何跟踪、如何管理上却存在着障碍。为了确保客户“肥水不流外人田”，以先锋基金为代表的一些大型基金公司也推出了FOF，以自己旗下的产品为主要投资目标，通过动态调整基金的类别组合，来满足客户的多样性要求。截至目前，这种FOF仍然是美国市场FOF产品中的大头。实践证明，大型基金公司以FOF模式销售自己的产品，更有助于稳定客户，有助于降低基金公司的市场风险，提高基金公司抵抗金融市场波动的能力。大型基金公司，如先锋、富达、JP摩根等，同样是FOF产品的大户。
随着金融市场的拓展，新投资领域不断增加，投资复杂程度越来越高。投资者既想进入这些新兴的、利润不低的领域，而有无从分析和判断那些基金经理更靠谱。因此，FOF又逐步进入了这些领域。比如专门做对冲基金、做海外基金等。各种类的FOF这些年发展迅速，成长速度远快于传统市场FOF。
社保基金、企业年金、养老金这些长期资金本来就是基金的投资大户，它们的传统投资模式和FOF的投资模式有天然的相似性。因此，FOF的出现使得他们可以把自己的内部投资管理“外包”出去——既然做的是一样的事儿，那么交给经过市场检验的FOF基金经理，比自己维持一个团队以同样的方式来做投资显然要有价值。因此，这些资金很快就成为FOF的最主要客户。
上世纪九十年代，在FOF的基础上又产生了一种新的投资形态：MOM(Manager of Managers)。不同于FOF直接投资于基金，MOM是投资于基金经理的投资“行为”：通过让基金经理来管理MOM中的一部分基金，实现资产管理由“产品的组合”向“人的组合”的转变。它除了解决了FOF双重收费的难题之外，也使得基金经理的投资行为更为透明(对于FOF基金经理而言)，可以防止传统FOF产品运行中，FOF基金经理对所投资基金的信息了解滞后的问题。
梳理FOF产品的发展历程，我们发现这类产品产生更多地是市场倒逼的结果。然而，市场倒逼是FOF产生的唯一根源么？
按照金融市场的逻辑，市场需求只是金融产品产生的前提之一，支撑这类产品的内在价值才是关键。创新金融产品之创新，要么降低风险水平，要么提高收益，二者兼而得之当然更好。如果产品不能满足这些条件任何之一，那么产品就不会产生。即便勉强出生，也会夭亡。
美国市场的FOF自诞生以来的三十余年间，规模从十几亿美元增长到上万亿美元(MoM产生较晚，十余年间规模也增长到数千亿美元)。显然，仅仅靠市场需求是没法炮制出这样一个市场规模的，那么，支撑这类产品的内在业务价值是什么呢？
答案就在单一基金产品的“专”“全”难以得兼上。
你肯定没见过百米跑和马拉松都能拿冠军的运动员。除了两者身体素质要求不同以外，如果你要在某个领域有比较优势，就必然没有更多精力投入另一个领域。
基金或者基金经理其实也是一样的。
基本不会有机构推出一个目标是适应所有市场的基金产品——如果有，那么这个努力一定会以失败告终。何也？无论基金产品的设计，还是基金经理的能力，都只能面向或适应一些特定的市场环境。万能的基金和基金经理有没有呢？我只在传说中听过，但从没见过——即便这个传说成真，那也只能是一只平庸的基金和一个平庸的基金经理。
所有的基金，和基金经理，都有一定的市场适应度。在适合自己的市场环境来临时，他可以做得很好，反过来，当不是他适应的市场时，聪敏的基金经理会选择蜷缩起来——不参与，但也不会赔钱，等着自己的时候重新回来。
最明显的市场适应度的例子，是坐在市场跷跷板两端的股票基金和固定。股市上涨，前者显然更好，而当股市下跌的时候，如果基金经理仍然选择在市场里大肆折腾，那么结果多半不会美妙——不是说不会成功，但成功概率降低太多了。而这时候，后者多半日子很好过。
有个笑话说男人从18岁到80岁，对女人的要求一直专一不变。市场的风流云转犹如变动的男人年龄，而对挣钱的不变需求则如专一的男人需求，而FOF，恰好是能在“变动”的市场中满足客户“不变”的需求的那一类产品。
从这个角度来看FOF是什么就更清晰一些：
FOF首先应该是个宏观策略基金。FOF基金经理是最需要重视并从对大的资产配置环境变动入手去做投资的基金。可以说，没有对宏观资产配置环境的良好把握，就没有好的FOF管理。为什么开篇我就说FOF基金经理该是个“总理”而不是“厨师”？因为只有总理才纵览宏观，而厨师则只重锅中方寸。
FOF应该这样寻求投资标的：它应该寻找哪些市场适应能力非常鲜明的基金，并且在合适的时候去配置它。FOF基金经理首先要发觉某只基金或某个基金经理的市场适应度，而不是去探究他在做什么行业或者什么股票。
当然在实际运作中，FOF因管理人的性质不同而有不同的目标或者策略。
如果按照管理人性质来划分，FOF可以分成内部FOF和外部FOF两类。
内部FOF主要是资产管理机构，比如基金公司以自己的产品为标的发行的FOF。它的主要目的是满足客户在不同阶段的需求，留住客户，推销产品。同一家基金公司，即便是非常大的公司，一般不会出现重复产品，同一个产品类型不会有很多选择余地。所以，内部FOF的主要任务不是选择产品，而是资产配置。比如根据不同的市场环境来调整同一客户的资产配置，或者针对客户的投资目标变化来调整其资产配置。前者以配置类FOF为代表，而后者以目标日期FOF(如生命周期FOF)为代表。
近些年以独立第三方管理的外部FOF规模日渐增加。外部FOF的目标要更复杂一些，一方面当然是要弥补单一产品的缺陷，但由于外部FOF选择产品或基金经理上不受限制，可选范围广，所以，寻求同类基金中的佼佼者、提高组合收益水平是此类FOF的主要目标。很多跨市场产品、另类投资产品均属此类，如全球配置FOF、对冲基金FOF等。
用一句简单的话来总结什么是FOF：FOF是一组基金的动态组合，它的目标不仅是降低单一基金的风险，更通过弥补单一基金的市场适应能力不足，提高收益。FOF是一种“超级基金”。
&来源：新浪财经
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