什么是股票回购？股票回购的影响
股票回购是指上市公司购买一部份自己的股票。一般通过二级市场回购股票,也就是上市公司在股票市场的正常交易期间回购自己的股票。当股票转为公司所有时,必须正式宣布这些股票作废,这一做法有减少公司股票总数的作用。当所有其他情况保持不变时,这会增加剩余股票的价值。一般而言,上市公司回购其股份主要基于以下五个方面的考虑：一是稳定公司股价,维护公司形象。公司进行股份回购是由于公司管理层认为股价远远低于公司的内在价值,希望通过股份回购将公司价值被严重低估这一信息传递给市场,从而稳定股价,增强投资者信心。二是提高资金的使用效率。当公司可支配的现金流大大高于公司投入项目所需的现金流时,公司可以用富裕的现金流回购部分股份,从而增加每股盈利水平,提高净资产收益率,减轻公司盈利指标的压力。从这个意义上说,股份回购也是公司主动进行的一种投资理财行为。三是作为实行股权激励计划的股票来源。如公司实施管理层或者员工股票期权计划,直接发行新股会稀释原有股东权益,而通过回购股份再将该股份赋予员工则既满足了员工的持股需求,又不影响原有股东的权益。四是股份回购使公司股价上升,相当于以一种特别股利来回报股东,但股东无需缴纳现金红利税。五是上市公司进行反收购的有效工具。股份回购将导致公司发行在外的股份减少,潜在的敌意收购人可从市场上购买的股份相应减少,没有足够多的股票对抗原来的大股东,从而大大减小了公司被敌意收购的风险。股票回购的主要目的：反收购措施。股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提高本公司的股价,减少在外流通的股份,给收购方造成更大的收购难度；股票回购后,公司在外流通的股份少了,可以防止浮动股票落入进攻企业手中。改善资本结构,是改善公司资本结构的一个较好途径。回购一部分股份后,公司的资本得到了充分利用,每股收益也提高了。稳定公司股价。过低的股价,无疑将对公司经营造成严重影响,股价过低,使人们对公司的信心下降,使消费者对公司产品产生怀疑,削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下,公司回购本公司股票以支撑公司股价,有利于改善公司形象,股价在上升过程中,投资者又重新关注公司的运营情况,消费者对公司产品的信任增加,公司也有了进一步配股融资的可能。因此,在股价过低时回购股票,是维护公司形象的有力途径。建立企业职工持股制度的需要。公司以回购的股票作为奖励优秀经营管理人员、以优惠的价格转让给职工的股票储备。股票回购对公司利润的影响。当一个公司实行股票回购时,股价将发生变化,这种变化是两方面的叠加：首先,股票回购后公司股票的每股净资产值将发生变化。在假设净资产收益率和市盈率都不变的情况下,股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系,也就是净资产倍数。因此,股价将随着每股净资产值的变化而发生相应的变化,而股票回购中净资产值的变化可能是向上的,也可能是向下的；其次,由于公司回购行为的影响,及投资者对此的心理预期,将促使市场看好该股而使该股股价上升,这种影响一般总是向上的。假设某公司股本为10 000万股,全部为可流通股,每股净资产值为2.00元,让我们来看看在下列三种情况下进行股票回购,会对公司产生什么样的影响。股价低于净资产值。假设股价为1.50元,在这种情况下,假设回购30%即3 000万股流通股,回购后公司净资产值为15 500万元,回购后总股本为7 000万元,则每股净资产值上升为2.21元,将引起股价上升。股价高于净资产值,但股权融资成本仍高于银行利率,在这种情况下,公司进行回购仍是有利可图的,可以降低融资成本,提高每股税后利润。假设前面那家公司每年利润为3 000万元,全部派发为红利,银行一年期贷款利率为10%,股价为2.50元。公司股权融资成本为12%,高于银行利率10%。若公司用银行贷款来回购30%的公司股票,则公司利润变为2 250万元（未考虑税收因素）,公司股本变为7 000万股,每股利润上升为0.321元,较回购前的0.03元上升30.021元。其他情况下,在非上述情况下回购股票,无疑将使每股税后利润下降,损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。因此,这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增强投资者信心的手段,抑或是反收购战中消耗公司剩余资金的“焦土战术”,这种措施并不是任何情况下都适用。因为短期内股价也许会上升,但从长期来看,由于每股税后利润的下降,公司股价的上升只是暂时现象,因此若非为了应付非常状况,一般无须采用股票回购。
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第十章 股利分配、股票分割与股票回购.doc 13页
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2017年注册会计师考试辅导《财务成本管理》讲义、各章练习及重要考点分析
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第十章　股利分配、股票分割与股票回购一、单项选择题1、企业采用剩余股利分配政策的根本理由是（　）。A、最大限度地用收益满足筹资的需要?B、向市场传递企业不断发展的信息?C、使企业保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低?D、使企业在资金使用上有较大的灵活性?2、造成股利波动较大，给投资者公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利的股利分配政策是（　）。A、剩余股利政策?B、固定股利政策?C、固定股利支付率政策?D、低正常股利加额外股利政策?3、某公司目前的普通股股数为1100万股，每股市价8元，每股收益2元。该公司准备按照目前的市价回购100万股并注销，如果回购前后净利润不变、市盈率不变，则下列表述不正确的是（　）。A、回购后每股收益为2.2元?B、回购后每股市价为8.8元?C、回购后股东权益减少800万元?D、回购后股东权益不变?4、下列关于股票分割的表述中，不正确的是（　）。A、对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者B、股票分割往往是成长中公司的所为?C、在公司股价上涨幅度不大时，可以通过股票分割将股价维持在理想的范围之内?D、股票分割和股票股利都能达到降低公司股价的目的?5、公司的经营情况和经营能力，会影响其股利政策。下列说法不正确的是（　）。A、盈余相对稳定的公司具有较高的股利支付能力?B、为了保持一定资产的流动性，应较多地支付现金股利?C、举债能力弱的公司往往采取低股利政策?D、处于成长中的公司多采取低股利政策，处于经营收缩中的公司多采取高股利政策?6、使公司在股利发放上具有较大的灵活性的股利政策是（　）。A、低正常股利加额外股利政策?B、剩余股利政策?C、固定股利支付率政策?D、固定股利政策?7、下列各项中，有可能导致企业采取低股利政策的是（　）。A、股东出于稳定收入考虑?B、处于成长中的公司?C、处于经营收缩的公司?D、企业的投资机会较少?8、下列各项中，属于制约股利分配的其他限制的是（　）。A、控制权的稀释?B、投资机会?C、净利润的限制?D、债务合同约束?9、以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（　）。A、剩余股利政策　?B、固定股利政策　?C、固定股利支付率政策?D、低正常股利加额外股利政策?10、某股份公司目前的每股收益和每股市价分别为1.2元和21.6元，现拟实施10送2的送股方案，如果盈利总额和市盈率不变，则送股后的每股收益和每股市价分别为（　）元。　A、1.2和20　　?B、1.2和26　　?C、1和18　　　?D、1和21.6?11、下列关于股利理论的表述中，不正确的是（　）。A、MM的股利无关论认为，股利的支付率不影响公司价值?B、信号理论认为，通常随着股利支付率增加，会导致股票价格的上升?C、“一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率较高的股票?D、客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢低股利支付率的股票?12、如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（　）。A、现金股利?B、股票股利?C、财产股利?D、负债股利?13、下列关于“一鸟在手”理论的说法中，不正确的是（　）。A、根据“一鸟在手”理论的观点，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票?B、根据“一鸟在手”理论的观点，应该选择股利支付率低的股票?C、根据“一鸟在手”理论的观点，当企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险越小，企业权益价值提高?D、“一鸟在手”理论认为，现实的现金股利要比未来的资本利得更为可靠?二、多项选择题1、下列关于信号理论的说法中，正确的有（　）。A、信号理论认为，股利向市场传递的信息仅表现在：随着股利支付率的提高，股价是提高的?B、处于成熟期的企业，宣布增发股利可能会导致股价下降?C、处于成熟期的企业，宣告减少股利，随着股利支付率的下降，股票价格应该上升?D、不同的信息使用者，对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同?2、公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多地关注（　）。A、盈余的稳定性?B、公司的流动性?C、投资机会?D、资本成本?3、下列关于股票回购的表述中，正确的有（　）。A、股票回购对股东利益具有不确定的影响?B、股票回购可以避免股利波动带来的负面影响?C、股票回购可以发挥财务杠杆作用?D、股票回购可以在一定程度上降低公司被收购的风险?4、关于股利分配的代理理论，下列说法正确的有（　）。A、代理理论对股利分配政策选择的分析是多种因素权衡的复杂过程?B、债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率?C、当企业拥有较多的自由现金流时，股东希望多分配股利?D、处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利
正在加载中，请稍后...A、新设分立B、横向分立；C、纵向分立D、混合分立；E、派生分立；4、下列属于企业分立的重大财务事项的是（）；A、所有者权益的处理B、资产的分割和评估；C、债务的负债和偿还D、股东大会作出分立协议；E、财务可行分析；5、股份回购的操作方式包括哪些（）；A、公开市场回购B、现金要约回购；C、私下协议批量回购D、转换要约；E、可转让出售权回购；二、多项选择题参考
A、新设分立
B、横向分立
C、纵向分立
D、混合分立
E、派生分立
4、下列属于企业分立的重大财务事项的是（
A、所有者权益的处理
B、资产的分割和评估
C、债务的负债和偿还
D、股东大会作出分立协议
E、财务可行分析
5、股份回购的操作方式包括哪些（
A、公开市场回购
B、现金要约回购
C、私下协议批量回购
D、转换要约
E、可转让出售权回购
二、多项选择题参考答案
(答案P281)
(答案P282-P283)
(答案P287-P288)
(答案P291)
(答案P300-P302)
三、判断改错题（判断下列说法是否正确，对的在后面的（ ）打?，错的在后面的（ ）打?，并在划线部分改正。）
1、企业剥离总是公司经营失败的标志，属于公司扩张战略。( ? 并非总是
收缩) （ 答案P280）
2、派生分立是以原有公司的法人资格消灭为前提，成立新公司。( ?
新设) （ 答案P287）
3、企业分立属于公司的重大行为，必须遵循一定的程序。（ ?） （答案P290）
4、在分拆上市中，一般情况下，母公司不会保留对分拆部分的控制权，将大部分的股权公开出售。（ ?
少数）(答案P294)
5、私下协议批量回购的价格通常高于股票市场价格。( ?
低于) (答案P301)
四、名词解释
1、企业剥离：指清理一个部分或者放弃对某一子公司的控制权，即企业将其所拥有的资产、产品线、经营部门、子公司出售给第三方，以获取现金或股票，或者现金与股票混合形式的回报的一种商业行为。(答案P280)
2、企业分立:指一个企业依照有关法律、法规的规定，分立为两个或两个以上的企业的经济行为。(答案P287)
3、新设分立：又称解散分立，指一个公司将其全部财产分割，解散原公司，并分别归入两个或两个以上新公司中的行为。(答案P287)
4、派生分立：又称存续分立，是指一个公司将一部分财产或营业依法分出，成立两个或两个以上公司的行为。(答案P288)
5、分拆上市:是指一家被母公司全资所有的部分或子公司从母公司中独立出去，且通过首次公开发售将子公司的部分股票出售给广大投资者。(答案P293)
6、股份回购：指上市公司利用自有现金或通过债务融资，经过一定的法律程序和途径，以一定的价格购回本公司部分对外发行股份的行为。(答案P299)
7、公开市场回购：是指公司在股票市场上以等同于任何潜在投资者的地位，按照公司股票当前的市场价格回购股票。(答案P300)
五、简答题
1、我国上市公司资产剥离的动机包括哪些。(答案P284)
答：（1）减少债务负担，改变财务状况，应付债务危机。
（3）回归主业或者调离主业，改变公司战略，资产优化
2、简述资产剥离对企业的收益和风险的影响。(答案P285-P286)
答：（1）增加企业的收益
①筹集运营资本
②获得过去的成功
③换取投资机会
④管理层收购
（2）降低企业运营的风险性
①适应环境的编号，调整公司的战略目标
②消除负协同效应
③避免被接管
3、简述企业分立的原因。(答案P289-P290)
答：（1）分立可以通过消除“负协同效应”来提高企业价值
（2）分立可以满足企业适应经营环境变化的需要，提高运营效率
（3）分立可以满足企业扩张的需要
（4）分立可以帮助企业纠正一项错误的兼并
（5）分立可以作为企业反兼并和反收购的一项策略
（6）分立后，管理人员可以将精力集中于相对较少的业务，降低代理成本
4、简述企业分立的现实意义。(答案P292)
答：（1）改变公司的市场形象，提高公司股票价值
（2）分立可以通过消除“负协同效应”来提高公司价值
（3）分立能够更好地将管理人员与股东的利益结合起来
5、简述企业分拆上市的正面和负面效应。(答案P296-P297)
答：（1）正面效应
①改变公司市场形象，提高公司股票的市场价值
②分拆可以通过消除“负协同效应”来提高公司价值
③分拆能够更好地把管理人员与股东的利益结合起来
④分拆有利于更好地适应和利用有关法规和税收条例，完善信息披露
⑤分拆可以作为公司反兼并和反收购的一项策略
⑥开辟新的融资渠道
（2）负面效应
①分拆上市后公司管理人员增加，协调复杂
②分拆上市后的公司抵抗风险能力降低
③分拆上市后的公司不能脱离母公司的影响
④易引发关联交易
6、简述股份回购的特征。(答案P299-P300)
答：（1）股份回购的主体是上市公司
（2）股份回购是公司支付现金或其他对家而取得自己股份
（3）股份回购可以是直接回购，亦可以是间接回购
（4）股份回购是公司回购已发行股份的行为
7、简述我国上市公司股份回购的目的。(答案P303-P304)
答：（1）达到国有股减持的目的
（2） 作为减资的一个重要手段
（3） 作为公司有效调度资金的手段
（4）作为员工激励的手段
（5）改变股权结构以达到法律相关规定的目的
（6）股权结构的优化与调整，实现资产剥离和产业转型目的
8、简述股份回购对资本市场的功能。(答案P305-P306)
答：（1）通过股份回购，调整财务杠杆，优化资本结构
（2）通过股份回购，调节股票供应量，实现股价的价值回归
（3）股份回购是公司股利分配的替代手段
（4） 股份回购是实施反收购，维持公司控制权的重要武器
（5）运用股份回购，执行职工持股计划和股权期权制度
（6）基于少数异议股东的回购请求权，回购公司股份，保障中小投资者权益
六、案例分析题
2000年同仁堂科技在香港创业板上市也被认为是企业分立上市:北京同仁堂股份有限公司(“同仁堂股份”)以其拥有的制药二厂、中药提炼厂、进出口分公司和研发中心等资产作价出资,连同北京同仁堂集团公司及6位自然人共同发起设立了北京同仁堂科技发展股份有限公司(“同仁堂科技”)。同仁堂科技为同仁堂股份的控股子公司。同仁堂科技发行H股并在香港创业板上市后,同仁堂股份仍为其控股股东。
1、根据所学知识和案例材料，试回答什么是企业分立？
答：企业分立指一个企业依照有关法律、法规的规定，分立为两个或两个以上的企业的经济行为.
2、根据所学知识和案例材料，试回答企业分立有哪两种方式？本案例中同仁堂股份企业分立属于哪种分立形式？
答：企业分立有两种形式，一种是新设分立，指一个公司将其全部财产分割，解散原公司，并分别归入两个或两个以上新公司中的行为；一种是派生分立，是指一个公司将一部分财产或营业依法分出，新公司取得法人资格，原公司继续保留法人资格，成立两个或两个以上公司的行为。
本案例中，同仁堂股份和分立之后的同仁堂科技是母子公司关系，同仁堂股份公司仍然存在，属于派生分立。
附：2011年1月广东省高等教育自学考试《资本运营与融资》试卷及答案 说明：2011年1月广东省高等教育自学考试《资本运营与融资》试卷是旧版教材试卷，供同学们参考，主要从试卷的题型和分值，答题技巧和评分标准这几个方面进行分析，然后在新版教材学习中有针对性的学习和复习，达到事半功倍的效果。
2011年1月广东省高等教育自学考试
资本运营与融资
（课程代码
一、单项选择题（本大题共20小题，每小题1分，共20分），在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的，请将其代码填写在题后的括号内。错选、多选或未选均无分。
1、资本的自然属性是 （
2、自有资本也称 （
A、负债资本
B、权益资本
C、借入资本
D、货币资本
3、现代经济生活中，在数量上占大多数的企业形式为 （
A、个人业主制企业
B、合伙制企业
C、公司制企业
D、家族式企业
4、基金在英国被称为 （
A、共同基金
B、单位信托基金
C、证券投资信托基金
D、信托基金
5、在世界各主要金融中心同时发行的国际债券被称为 （
A、外国债券
B、欧洲债券
C、全球债券
D、扬基债券
6、债务/权益比的不同对企业权益资本收益的影响度被称为 （
A、财务杠杆
B、经营风险
C、信用风险
D、经营杠杆
7、回售租赁又叫做 （
A、管理租赁
B、融资性租赁
C、售后回租
D、杠杆租赁
8、用投资项目投产后所得的现金净流入量现值来回收初始投资所需的时间被称为（
A、投资报酬率
B、动态投资回收期
C、静态回收期
D、内含报酬率
9、米勒―欧尔现金模型又称 （
C、估价模型
10、在实际工作中，我们常说的成本是指 （
A、会计成本
B、理论成本
B、C、社会成本
D、现代成本
11、公司盈余首先满足营利性投资项目的资本需求，在此基础上，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利支付给股东，这种鼓励政策是 （
A、剩余股利政策
B、股利支付率固定的股利政策
C、低正常股利加额外鼓励政策
D、稳定增长的鼓励政策
12、以工业产权、非专利作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的 （
13、我国资本在境外注册建立的公司发行的股票在香港上市，称为 （
14、企业对与其供、产、销均无直接关系的其他企业的并购交做 （
A、横向并购
B、混合并购
C、纵向并购
D、有好并购
15、对市场上从事同一产品或同种产品经营的企业进行投资，以强化市场地位，这种战略叫 （
A、垂直式整合战略
B、横向集中战略
C、中心式多角化战略
D、复合多角化战略
16、由于技术相对落后而造成的贬值，被称为 （
A、实体性贬值
B、功能性贬值
C、经济性贬值
D、社会性贬值
17、以一个大型企业为核心，联和众多企业所组成的企业集团属于 （
A、单元主体型
B、产品集团型
C、混合集团型
D、职能集团型
18、图拉斯在英语中的含义是 （
D、多种企业的集团
三亿文库包含各类专业文献、专业论文、高等教育、文学作品欣赏、各类资格考试、行业资料、52《资本运营理论与实务》复习资料等内容。　
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&&& 股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为&库藏股&保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。股票回购可作为一种重要的反收购措施而被运用。
&&& 股票回购对股市应能产生两方面的积极影响：
&&& 首先，股票回购能够有效维护上市公司的投资价值不被过分低估。国外的经验表明，当公司股价相对于公司净资产甚至现金资产被严重低估时，它向市场传递的是不利于公司发展的错误信号，公司就有必要采取必要的措施。股票回购向市场传递公司对股价严重低迷不满的信息，能够扭转股价过分低迷的现状。一旦实施回购，公司每股净资产和盈利能力等财务指标都将得到提高，能够提升公司的投资价值。 将这种意义放大，股票回购对整个股票市场的意义就在于，它能够避免市场出现上市公司投资价值被普遍低估的现象长期存在，在现阶段对稳定股市有极为重要的意义。
&&& 其次，股票回购在解决股权分置问题的大背景下，允许对上市公司非流通股东来说较大的现实意义，会促使上市公司在情况允许的前提下积极尝试。比如，在股价严重低估的情况下部分股票回购能够促使股价回升，能够稳定并提高其持有股份的市场流通价值。而且，在需要给予流通股东补偿的情况下，适当减少社会公众股的数量就等于说可能降低获得上市流通权利需要支付的对价。
&&& 通过股票回购，调节股票供应量，实现股价的价值回归。股票价格决定于股票内在价值和资本市场因素，通常在宏观经济不景气时，股市进入低迷状态，持续低迷引发股票抛售，导致股价下跌，流动性减弱的恶性循环，公司在本公司股票严重低估时，积极进行回购：一方面，收购价格传递公司价值的信号，具有一定示范意义，另一方面减少每股净收益的计算基数，在盈利增长或不变情况下维持或提升每股收益水平和股票价值，减轻经营压力。在市场过度投机的情况下，释放先前回购形成的库藏股进行干预，增加流通股的供应量，减少投机泡沫，使股价回至正常价格，回购使虚拟资本价格变动更接近于实物生产过程，使虚拟经济与实物经济紧密相联，避免了股票价格的大起大落。
　股票回购是公司股利分配的替代手段。股东收益包括股票分红派息收入与股票转让的资本利得收入，一般来说，国家对前者课以较高的个人所得税，而对后者课以较低的资本利得税，若公司分派现金股利，则股东不得不缴纳个人所得税，而公司实行股票回购，股东拥有选择权，具有流动性偏好的股东，转让股票取得现金形态的资本利得，而继续持股的股东由于所持股票的每股盈余提升，使个人财富增加，并且相关的资本利得税递延到股票出售时缴纳，因此基于税收的考虑，公司常以股票回购替代现金红利的分配。
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下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有( BD )。　　A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降　　B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加　　C.发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的　　D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富效应不同解析: 若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额，所以选项A错误; 发放股票股利会使权益内部结构改变，股票分割不改变权益的内部结构，所以选项C错误。
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那一天 闭目在经殿香雾绚旎中暮然听见你颂经的真言那一月 摇动所有转经筒却不为超度只为触摸你的指尖那一年 磕长头匍匐在山路不为觐见只为贴着你的温暖那一世 转山转水转佛塔不为修来生只为途中与你相见
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