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中国光伏企业面临问题的探究
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中国光伏产业产能过剩问题研究
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中国光伏产业产能过剩问题研究
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　　伴随着大自然冬天的来临,生存的艰难正在中国光伏行业深度蔓延和渗透。近期,中国知名光伏企业天威集团的破产重整让这个行业再次蒙上了沉重的阴影。这是继无锡尚德、超日太阳能和江西赛维之后,中国第四家破产重整的知名光伏企业。
　　尽管光伏产业遭遇严重寒冬,但业内专家仍然对包括光伏产业在内的新能源行业未来的前景表示看好,并表示光伏产业要想重塑未来,必须重塑从光伏生产到光伏发电消费的各个环节。不光需要政府的政策支持,更需要光伏企业本身做出巨大的努力,以此度过产能过剩的危机。
　　破产潮来袭
　　今年10月8日,天威集团破产管理人向河北省保定市中级人民法院提交了《保定天威集团有限公司重整计划(草案)》。而在今年1月份,天威集团就被河北省保定市中级人民法院裁定进入破产重整程序。
　　三年前,2013年3月,无锡尚德破产重整无疑成为这个行业转向滑铁卢的风向标。作为一家世界性光伏行业的领军企业,无锡尚德2005年在美国纽交所上市,成为中国第一家在美国上市的民营企业,后来逐渐成长为全球最大的光伏组件生产商之一。但即便有着如此辉煌的业绩,这家公司仍旧无法抵御寒冬的侵袭,最终轰然倒下。
　　时隔一年后,2014年5月,超日太阳能因资不抵债,被诉至法院进行破产重整。作为国内较早从事太阳能光伏生产的企业,超日太阳于2010年11月在深交所中小企业板上市。2012年3月,超日太阳能发行了存续期限为五年的&11超日债&。此后公司整体业绩持续亏损,生产经营管理陷于停滞,无力偿付供应商货款,&11超日债&也因此成为中国债券市场上的首个公司债违约案例。
　　无独有偶,2015年9月,作为江西省的骄傲,带来无限风光的江西赛维,也因资不抵债进入法院强制破产重整程序。赛维是江西省第一家在美国上市的企业,日登陆纽交所的赛维LDK创下了中国领域迄今无法超越的最大一次IPO,并于当年10月达到市值巅峰的102.85亿美元。
　　毋庸讳言,连续四年四家知名企业的破产给这个行业蒙上了沉重的阴影。《中国联合商报》记者梳理发现,目前中国前十大光伏企业的负债率较高。今年上半年,中国知名光伏企业英利集团负债率已攀升至128%,处于严重资不抵债状态。阿特斯、晶科能源、天合光能的负债率也分别达到了81.17%、78%、77.27%。
　　中投顾问研究员闫素飞告诉记者,由于产能过剩等问题,中国光伏组件领域过去曾出现过的破产潮,现在随着价格战升级和规模企业陷入经营困境,更大规模的破产或近在眼前。
　　而著名经济学家宋清辉则认为,中国光伏企业在海外被&双反&,也是光伏行业陷入价格战,企业陷入危机的根本原因。尽管有政府的大力支持、企业积极的自救,但终究难以熬过这漫长的寒冬。他同样认为,照此下去,中国新一轮光伏企业破产潮可能会来临。
　　重塑未来
　　&只要稍微注意一下排在前十的企业,看看他们今年的产能计划,就会发现问题的严重性,有的是3GW,有的是4GW甚至6.5GW,谁都想扩产,可国内外有这么大的市场吗?最后卖给谁去?&浙江一位不愿署名的光伏企业市场部负责人告诉记者,&最终企业只能赤膊上阵,拼价格比实力了,就看谁能支撑到最后。&他甚至放言,整个行业起码要倒闭60%以上的企业,这个行业可能才会真正过上&好日子&。
　　记者梳理发现,国内在全球排名靠前的光伏企业中,2016年天合光能、阿特斯、晶科能源、晶澳、英利五家企业的光伏组件出货量目标分别为6.5W、5.63GW、6.5GW、5.5GW、3.0GW,。但据2016年上半年财报,天合光能、阿特斯、晶科能源、晶澳、英利的光伏组件实际出货量大约为3.08GW、2.46GW、3.31GW、2.0W、1.17GW,除晶科能源完成一半以上的目标外,其余四家都没有完成半年50%的出货量目标。
　　欧盟太阳能产业协会总裁指出,中国太阳能面板产量近来暴增,内部需求又不够多,最近开始对外大量倾销,部分出售到欧洲的太阳能面板的售价已跌破每瓦0.40欧元,最近一个月之内跌幅高达20%,已远远低于欧盟和中国之前商定的每瓦0.56欧元的最低价,甚至跌穿了生产成本,光伏产业很可能爆发新一轮市场动荡。
　　正鼓励发展的中国为什么会出现内部需求不够多的情况?上述光伏企业市场部负责人表示,一方面是因为虽然有政策鼓励,但因为政策鼓励产生的光伏补贴并没有执行到位,这已成为中国光伏产业发展的&命门&所在;另一方面,在光伏安装量不断加码的情况下,很多光伏大省却执行&光伏限电&,有些西部省份60%-70%的光伏是被限制并网的,这在很大程度上打击了光伏电站投资商的积极性。
　　尽管光伏产业遭遇严重寒冬,但业内专家仍然对包括光伏行业在内的行业未来的前景表示看好。闫素飞告诉记者,目前行业确实经历着特殊阶段,随着国家补贴政策的取消,行业洗牌不可避免。未来行业集中度越来越高,龙头企业优势明显高于二三线企业,更多的将面临被淘汰的风险。
　　&从目前的情形来看,今明两年光伏厂商的前景还是不容乐观,一部分厂商很可能陷入困境、破产或倒闭,特别是那些在外欠下巨额债务的公司。&宋清辉说,&最先倒地的光伏企业,肯定是那些现金流很差的企业&。不过,他分析认为,在国家政策支持力度不断加强的背景下,中国光伏产业有望在最近两三年逐步走出低谷。
　　为此,宋清辉建议,国内光伏企业应积极研发更高效、更可靠以及更具性价比的产品,进一步提升企业的核心竞争力,使整个行业步入到良性发展轨道上去。同时,政府还应通过一些光伏扶贫项目,引导个别优质光伏企业继续或加大投资。他告诉记者,&光伏产业要想重塑未来,必须重塑从光伏生产到消费的各个环节。不光需要政府的政策支持,更需要光伏企业本身做出巨大的努力,以此度过产能过剩的危机。&
来源：中国能源网
关键词：光伏企业 产能过剩
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　增值电信业务经营许可证：粤B2-　【财务管理】光伏界的泰坦尼克号如何沉没-赛维的债务重组
本学期对外经济贸易大学2016级MPACC半日制1班和半日制2班同时开设了《高级财务管理理论与实务》，且授课教师相同。每次课程案例展示，授课教师选择相同主题下的两个不同案例公司，两个平行班各选一个案例公司进行分析。希望大家能够通过案例对比，加深对公司财务管理的认识和理解。
易成新能(月17日晚间披露重组预案，拟向江西赛维、新余赛维的债权人合计发行股份2.80亿股及现金7.02亿元，以取得两家公司100%股权，股份发行价7.59元/股，交易作价分别为25.66亿元及2.63亿元。昔日的光伏巨头赛维LDK在宣布国内4家公司破产重整的之后，终于迎来了接盘方。
一、公司介绍
江西赛维LDK太阳能高科技有限公司由香港流星实业有限公司和苏州柳新实业有限公司共同出资设立的合资企业，工厂座落于江西省新余市高新技术开发区，是集太阳能多晶体硅铸锭，多晶体硅片研发、生产、销售为一体的高新技术光伏企业。
公司于2005 年7 月成立，注册资金86655万美元。2006年4月份投产，7月份产能达到100兆瓦，8月份入选“REDHERRING亚洲百强企业”，10月份产能达到200兆瓦，被国际专业人士称为“LDK速度奇迹”，荣获“2006年中国新材料产业最具成长性企业”称号。
日，江西赛维LDK成功在美国纽约证交所上市，IPO融资额高达4.69亿美元，成为中国企业历史上在美国单一发行最大的一次IPO。江西赛维LDK是江西省企业有史以来第一次在美国上市的企业，也是中国新能源领域最大的一次IPO。
赛维创始人：彭小峰，有着传奇跌宕的人生：
图一：彭小峰介绍（数据来源：百度百科）
2012年起，这家曾经的国内光伏巨头，受困于全球产能过剩、价格恶性竞争以及自身发展决策等问题，进入动荡期：背负了高额债务，中途撤换了经营班子，2014年8月底，彭小峰黯然辞去了董事长一职，将企业交予他人管理。公司逐渐陷入经营困境。
二、赛维出现危机的原因
（一）恶劣的市场营销环境
1.国际环境
受欧债危机影响，光伏市场需求疲弱，部分光伏企业出现停产或者限产现象；因我国光伏企业享有大量补贴，国际展开了“双反”贸易调查（反倾销、反补贴），对光伏巨头赛维海外市场造成了严重冲击。
2.国内环境
我国目前的多晶硅规划产能超过10万吨。其中，保利协鑫2011年已经超过4万吨，是规模最大的企业，也是为数不多的具备20美元成本的企业。相对而言，以赛维LDK、特变新能源为代表的企业虽然也具备万吨规模，但成本劣势明显，巨大的投入也成为赛维困境的核心因素。
3.产业环境
受产能过剩、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏行业寒冬的持续蔓延，使光伏企业IPO前景亦不乐观。国内整个光伏产业链，太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，经过多年的发展，光伏行业已经从高附加值的新兴产业转化为目前的产能过剩的传统产业。
（二）企业经营战略的失误
图二：企业经营战略的失误（数据来源：搜狐财经）
1.垂直一体化
在过去几年，赛维一直在打造垂直一体化，即全产业链制造模式，业务从上游的多晶硅硅料、硅片，到中下游的电池、组件，乃至到终端的工程安装，无所不涉及。走全产业链模式的赛维，因多而不专，导致亏损严重，遭遇滑铁卢。
2.盲目扩张
一直以来，赛维都秉承着速度第一的战略模式。这是赛维得以后来居上、迅猛扩张的根本动力。然而，就如同在北大西洋中全速航行的泰坦尼克号一样，一旦前方的市场环境突然出现意料不到的“冰山”时，发展速度越快、体量越大的企业，转向也越难。
三、应对危机的措施
（一）赛维的应对措施
图三：赛维的应对措施（数据来源：21世纪网）
1.“拼市场、降成本”
加强降低硅片成本，增加多晶硅片制成的太阳能电池转换率。同时，推出电池技术服务，以更好地帮客户取得最大生产效益。
发起了清理闲置资产、清理应收账款、清理库存的“三清”活动。高管披甲上阵，摸清家底，列出清单，分头落实，责任到人。严格做到“事前调查评估”、“事中招标监督”、“事后总结跟踪”。
3.技术创新
加强技术创新，冷氢化改造顺利完工，节省资金逾1.6亿元。同时采用两条冷氢化线供应一条还原线生产的“加强版”硅料生产线，使产量、成本、能耗和利润等各项指标连创历史新高。
4.加强管理
推行“极限运行”，指在安全生产前提下，通过精密测算，充分挖掘设备潜力，改变了“大马拉小车”的情况。
（二）政府的应对措施
1.资金输血：
政府组织银团为赛维提供20亿元的专项发展资金；新余市用政府财政为赛维5亿元授信担保。并且当地政府出面向银行表示，希望不要对赛维“压贷”，以助其渡过难关。
2.政策帮扶：
新余市政府一直大力扶持赛维的发展，不但替其解决审批问题，还帮助赛维建设自备热电厂，降低赛维的成本，并提供低价电力供应的保证。
3.股权收购：
日，赛维LDK与恒瑞新能源有限公司达成股权收购协议。恒瑞新能源以2300万美元收购了赛维19.9%的股权。恒瑞新能源是一家具有国资背景的公司，其40%的股权被江西省新余市国有资产经营有限公司拥有，这一度让外界看做新余市政府以股权投资的形式救助赛维。
4.人员进驻：
新余市政府专门为赛维成立了“帮扶小组”。在赛维最危难时刻进入董事会的“救火队长”——新余市国资公司董事长刘志斌为新一任董事长；常务副总裁敖云松及副总裁熊焰均有深厚的国资和政府背景，此次同时入选赛维LDK董事会，分管财务和硅料事业部。
四、赛维债务重组过程
（一）赛维的经营危机
其实，在资金链最为紧张的2012年，赛维LDK甚至一度深陷“供应商堵厂门”、“公司大裁员”等风波中。2013年，赛维LDK亏损13.39亿元，相比上年的43.41亿元，已大幅收窄。不过2014年上半年，其营业利润为-6.85亿元，利润总额-6.43亿元，净亏损为5.62亿元。与2013年同期相比，营业利润亏损减少了2.39亿元和34.89%；利润总额亏损减少1.95亿元和30.37%，净亏损额也下降了34.67%。不过，资产负债率却创下新高。截至2014年6月底，赛维LDK净资产为-13.41亿元，资产负债率高达105.6%。
（二）海外债务重组
1.2014年2月，赛维LDK在其注册地开曼通过“临时清盘”的方式发起海外债务重组，重组过程涉及赛维LDK在开曼、中国香港及美国三地的公司，重组债务金总额超过7亿美元。
2.根据赛维与债权人达成的“债务重组支持协议”，解决债权的方案分为现金赎回与债转股两种。现金赎回是指，赛维LDK以每1美元债权作价0.2美元，回收债券；而债转股是指，8.736%的债务将由赛维LDK普通股按每股1.586美元的价格偿付（股权受锁定禁售限制），剩余的91.264%的债务则由赛维LDK发行的可转债来偿付。
3.在获得了绝大多数债权人的“重组支持协议”后，开曼法院和中国香港法院分别于日和11月17日通过了赛维LDK的海外重组计划。
4.日，美国破产法院又批准了赛维LDK在美的三家子公司的重组计划。上述举动意味着历时近一年的赛维LDK海外债务重组已经走完全部海外法律程序，进入协议执行实质操作阶段。
（三）国内债务重组
债权人新余市城东建设投资总公司向新余中院申请对赛维实施重组。
赛维LDK四家子公司——江西赛维LDK高科技有限公司、赛维LDK高科技(新余)有限公司、江西赛维LDK光伏硅科技有限公司及江西赛维LDK太阳能多晶硅有限公司，开始进入破产重整程序。
赛维召开第一次债权人会议，共1126余人次参加了会议。会议初步通报，赛维集团光伏硅、多晶硅、太阳能、新余公司四家企业资产评估总值共计121.86亿元。
赛维召开第二次债权人会议，三家公司的重整方案正式出炉，资产评估较第一次债权人会议有了大幅度调整，估值合计76.5亿，较第一次评估价值下降45.34亿，降幅达37.2%。由此计算，各债权银行整体清偿率为14.75%。其中，国家开发银行、农业银行、民生银行、招商银行、建设银行债权均在30亿元以上。
图四：整体清偿率分析表（数据来源：凤凰财经）
由于赛维对14家银行的债务高达271亿元，对债权银行而言，重整方案并未符合他们的预期，债权行满是愤懑，在第二次债权人会议的表决中投下了反对票或者弃权票。
债权银行对经过微调的重整方案再次投出了反对票。银行反对重整最核心的原因是清偿率太低。据银行人士表示，目前可以实现的清偿率仅在6%-11%，实际上连11%都达不到，因为还要折30%的股权，所以最终算下来也就剩个位数，这样的话，银行损失实在太大。
由于重整计划草案在第二轮投票中仍未被通过，江西赛维LDK光伏硅科技有限公司、江西赛维LDK太阳能高科技有限公司和江西赛维LDK太阳能高科技（新余）有限公司三家公司的重整计划已被法院强制裁定批准，相关民事裁定书将由法院统一送达。
7.2016年11月
债权清偿方案确定 ，易成新能拟通过向债权人发行股份及支付现金方式取得破产重整后江西赛维和新余赛维100%股权，交易合计作价28.29亿元。
（四）接盘方视角
图五：接盘方视角（数据来源：汇金网）
五、易成新能为何要收购赛维
对于易成新能而言，此次接盘赛维LDK国内债务重组并非心血来潮。两者自2012年开始就有业务联系，当年8月，易成新能的前身易成新材与赛维LDK共同出资2000万元设立了平顶山易成新能源有限公司（下称易成新能源），其中易成新材出资1360万元，赛维出资640万元。该公司为建设平煤神马机电装备工业园12.5MW光伏并网发电项目的主体。
附：易成新能2011年-2016年三季度杜邦分析主要指标变化趋势图：
图六：净资产收益率（数据来源：小组整理）
图七：营业净利润率（数据来源：小组整理）
通过净资产收益率与营业利润率可以直观看出，2012年，光伏行业经营状况急转直下，呈现断崖式下跌，这也印证了赛维面临的产业困境。
图八：总资产周转率（数据来源：小组整理）
通过总资产周转率的变化，可以反映出易成新能近年来全部资产的经营效率大幅下降，直接影响企业的盈利能力。
图九：权益乘数（数据来源：小组整理）
通过权益乘数的变化可以反映出光伏产业高杠杆的特性，增大了风险性。
图十：杜邦分析表（数据来源：小组整理）
易成新能的收购考虑：
1.本次交易前，易成新能是国内光伏晶硅切割材料的龙头供应商之一，本次交易完成后，易成新能将进一步完善现有光伏产业链布局，充分发挥资源优势，实现产业上下游一体化协同发展。
2.江西赛维主要从事太阳能多晶硅片的生产，其主要原材料除硅料外还有砂浆切割刃料。目前易成新能主要从事太阳能晶硅片切割刃料的生产，是标的公司的主要供应商之一，与标的公司已形成了长期良好的合作关系。
3.江西赛维将对现有切割工艺进行改造升级，引进金刚线切割技术，而易成新能为满足市场发展及技术更新的需求，目前正在实施600万公里电镀金刚线项目（一期300万公里电镀金刚线项目工程已建成投产）。因此本次交易完成后，江西赛维将与易成新能更好地实现业务合作，提高硅片切片效率，降低硅片的单位生产成本，提高上市公司和标的公司的整体盈利能力和综合竞争力。
江西赛维最近两年及一期基于模拟报表主要财务数据如下：
图十一：赛维报表数据（数据来源：wind）
2014年至2016年上半年，江西赛维营业收入为24.74亿元、22.40亿元和17.95亿元，扣除非经常性损益前后孰低的净利润为-4.02亿元、-2.32亿元和1.07亿元，经营业绩整体开始好转。
另一收购标的，新余赛维原为江西赛维的全资子公司。日，根据新余市中级人民法院裁定批准的《新余赛维重整计划》，新余赛维出资人江西赛维的权益调整为零。
新余赛维最近两年及一期基于模拟报表主要财务数据如下：
图十二：新余赛维数据（数据来源：wind）
2014年至2016年上半年，新余赛维营业收入为32,814.04万元、54,181.35万元和39,914.06万元，扣除非经常性损益前后孰低的净利润为-2,070.37万元、1,889.30万元和2,129.05万元。受行业形势好转、经营管理步入正轨等因素影响，新余赛维2016年上半年营业收入大幅提升、净利润水平相应较快提高。
六、赛维债务重组的启示
1.以股票或现金对破产重整债权人进行清偿。根据新余中院裁定批准的《江西赛维重整计划》和《新余赛维重整计划》，本次发行股份及支付现金购买资产的交易对方为江西赛维和新余赛维破产重整债权人或债权受让方。其中，江西赛维和新余赛维破产重整债权人中作为股份发行对象的分别为54家和7家，包括商业银行、金融租赁公司、政府部门等，其中银行债权人共计18家，预计受偿股份为2.45亿股，占本次购买资产拟发行股份数的85%以上。
2.发行股份购买资产的交易对方待定。由于相关对顶，上述金融机构并不成为直接的发行对象，需要履行债权转让程序。另外，还需要避免出现发行对象超过200人的情况，因此，最终发行股份支付收购资产的对象待定。
3.交易方案实际控制人不变，因此不构成借壳交易。本次发行股份的易成新能实际上是2013年4月，原新大新材向中国平煤神马集团等发行股份购买资产，完成了实际控制人由宋贺臣变更为河南省国资委，完成的实控人变更并更名。本次交易中，前次交易收购人中国平煤神马集团及其关联人并无新增资产注入上市公司，因此本次交易不会构成借壳。
4.收购破产企业不做业绩承诺。根据《重组管理办法》及其相关规定，采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并将其作为定价参考依据的，交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。由于本次重组标的资产为破产重整企业，未来收益难以通过历史数据进行可靠、准确的预判和估计，因此本次重组中标的资产仅采用以资产基础法进行评估，未采用收益现值法或假设开发法等基于未来收益预期的评估方法。因此，本次重组中交易对方未与上市公司签署业绩补偿协议。
5.债转股股东完全退出至少7年，且无表决权。本次发行对象取得的受偿股票自发行完成之日起48个月内（限售期）不得上市交易或转让，限售期满后发行对象每年减持的股份数量不得超过其持有的全部股份的三分之一。发行对象无表决权根据新余中院裁定批准的《江西赛维重整计划》和《新余赛维重整计划》本次发行对象在限售期内不享有表决权。也就是说，参与债务受让人锁定期+退出周期至少7年（4+3），且在限售期内无表决权。
参考资料：
1.江西光伏产业分析——以江西赛维LDK为例 刘帆《时代金融》 2015年第三期中
2.旬刊江西赛维LDK破产重组前的财务分析 吴晗《财税研究》 2016年9期
3.《定增并购圈：易成新能29亿定增+债转股接盘，赛维61家债权人笑了》——汇金网日
4.《赛维LDK国内债务重组进程调查 接盘方浮出水面》——搜狐财经日
5.《江西赛维拿出破产重整计划草案 14家银行亏掉200亿》 ——凤凰财经日
6.《易成新能:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》日
7.易成新能公司2011年-2016年季报、半年报、年报
8.《赛维破产重整 易成新能28亿接盘两子公司》——新华网日
对外经济贸易大学2016级MPACC
《高级财务管理理论与实践》
半日制二班 第六组??
?张肖晗 王动 吉哲 张明璐 王哲
赵甲 王璐璐 王一诺
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