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我国股市波动与宏观经济走势关系的实证研究
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河海大学 硕士学位论文我国股市波动与宏观经济走势关系的实证研究 姓名：陈 申请学位级别：硕士 专业：产业经济学 指导教师：陈建明
河海大学商学院硕士学位论文 摘要 在现代市场经济中，资本市场尤其是股票市场已成为企业筹集资金和优化资源配置的重要手段。&&&&股票市场在经济发展的作用目益显现，股票市场的稳定和发展是经济发展的一个重要组成部分。&&&&由于中国的股市是一个新兴的市场，它的历史尚短，同时又是在经济改革和从计划经济向市场经济转型过程中发展起来的，因此其在结构和运行机制上有一定的特殊性。&&&&到目前为止，中国股市还不能起到经济晴雨表的功能，与我国经济的高速增长背道而驰。&&&& 本文由股市走势与宏观经济的密切关系入手，在选择股价波动指标的基础上，依据划分的上证综合指数四个波动周期重点描述了我国股市波动的特点及股市波动模型的建立与比较。&&&&接着本文实证分析了我国股市波动的主要影响因素以及与宏观经济之间的相互关系，分析了我国股市与宏观经济走势异动状况并阐述其成因。&&&&最后实证检验了股票市场的发展与经济增长之间的内在联系，并得出相应的结论和建议。&&&& 关键词：股市、波动、宏观经济、经济晴雨表 河海大学商学院硕士学位论文 Ａｂｓｔｒａｃｔ Ｉｎ ｍｏｄｅｒｎ ｍａｒｋｅｔ ｅｃｏｎｏｍｙ，Ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｈａｖｅａｌｒｅａｄｙ ｂｅｃｏｍｅ ｔｈｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｍｅａｎｓ ｔｈａｔ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ｈａｖｅ ｒａｉｓｅｄ ｔＩｌｅ ｆｕｎｄ ａｎｄｏｐｔｉｍｉｚｅｄ ｒｅｓｏｕｒｃｅ ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ。&&&&Ａｐｐｅａｒ ｄａｙ ｂｙ ｄａｙ ｏｎ ｔｈｅ ｆｕｎｃｔｉｏｎ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｎ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ ｓｔａｂｉｌｉｔｙ ａｎｄ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔａｒｅ ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ。&&&&Ｂｅｃａｕｓｅ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｏｆＣｈｉｎａ ｉｓ ａ ｎｅｗ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｍａｒｋｅｔ，Ｉｔｓ ｈｉｓｔｏｒｙ ｉｓ ｓｔｉｌｌ ｓｈｏｒｔ，ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃｒｅｆｏｒｉｌｌ ａｎｄ ｉｎ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｔｒａｎｓｉｔｉｏｎ ｃｏｕｒｓｅ ａｔ ｔｈｅ ｓａｍｅ ｔｉｍｅ，Ｓｏ ｔｈｅｒｅ ｉｓｃｅｒｔａｉｎ ｐａｒｔｉｃｕｌａｒｉｔｙ ｏｎ ｉｔｓ’ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｉｎ ｉｔ。&&&&Ｕｐ ｔｉｌｌ ｎｏｗ，ｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｂａｒｏｍｅｔｅｒ ｃａｎ’ｔ ａｃｔ ｏｎ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，ａｃｔ ｃｏｕｎｔｅｒｔｏ ｔｈｅ ｌａｉｄ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ ｔｌｌｅ ｅｃｏｎｏｍｙ ｏｆ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ。&&&& Ｔｈｊｓ ｐａｐｅｒ ｉｓ ｓｔａｒｔｅｄ ｗｉ也ｂｖ ｔｈｅ ｃｌｏｓｅ ｒｅｌａｔｉｏｎ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｔｅｎｄｅｎｃｙ ａｎｄｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ，ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｔｈｉｎｇ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｉｎｄｅｘ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｉｓｃｈｏｓｅｎ，ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ｆｏｕｒ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｎｇ ｃｙｃｌｅｓ ｏｆ ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ ｉｎｄｅｘ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅｄｉｖｉｄｅｄ．ｈａｖｅ ｄｅｓｃｒｉｂｅｄ ｔｈｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃ ｏｆ ｔｈｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｏｕｒ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｓｅｔｕｐ ａｎｄ ｃｏｍｐａｒｅｄ ｔｈｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ。&&&&Ｔｈｅｎ ｈａｖｅ ａｎａｌｙｚｅｄ ｔｈｅｍａｉｎ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｆａｃｔｏｒ ｏｆ ｔｈｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｏｕｒ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｉｎｔｅｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ ｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅ ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ ａｎｄ ｏｕｔ”ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ ｒｅａｌ ｅｘａｍｐｌｅ ｏｆ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ，ｈａｖｅ ａｌｌａｌｙｚｅｄｕｎｕｓｕａｌ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅｍ ａｎｄ ｅｘｐｌａｉｎｅｄ ｉｔｓ ｏｒｉｇｉｎ ｃａｕｓｅ ｏｆ ｆｏｒｍａｔｉｏｎ。&&&&Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅ ｒｅａｌ ｅｘａｍｐｌｅ ｅｘａｍｉｎｃｄ ｔｈｅ ｉｎｎｅｒ ｌｉｎｋ ｄｕｒｉｎｇ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ，ｄｒｅｗ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ａｎｄ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ。&&&& Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，Ｆｌｕｃｔｕａｔｅｓ，Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ，Ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｂａｒｏｍｅｔｅｒ学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。&&&&尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。&&&&与我一同学习的同学对本研究所作的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。&&&&如不实，本人负全部责任。&&&&论文作者 ２００５年２月２０日论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存本论文。&&&& 本人电子文档的内容和纸质论文的内容完全一致。&&&&论文作者： ‘Ｌ单一 ２００５年２月２０日 河海大学商学院硕士学位论文 第一章绪论１．１研究背景 中国股市是经济改革的产物，是伴随着我国经济体制改革的深入而发展起来的，在经济生活中的地位日益重要。&&&&在１９９１年深沪股票市场成立之时，两市上市公司不过１３家，股票总市值不过数１０亿，流通市值不过数亿元，年成交金额数十亿元而已，投资者开户人数不过数万人；截止２００４年３月，沪深证券交易所已有１３０２家上市公司，股票市价总值５０４１７．４２亿元，股票流通市值１５８５５．９４亿元，总股本６４９５．６４亿股，投资者开户人数达７１０４．０３万户，１９９１年－２００４年３月累计共为企业筹集资金８２６３．０４亿元（摘自中国证监会网站）。&&&&今后的一段时期，我国的经济将继续保持高速发展。&&&&可以预见，我国的股票市场将会面临一个难得的发展机遇。&&&& 根据我国股票市场自成立之日起的一些数据（见表１－１），如果以２００３年为基期，假设股票市值占ＧＤＰ的比重每年按１％的比率增长，未来我国经济以８％的速度增长，那么到２０１３年我国股票总市值将达到１１５５９１．１２亿元，到２０２３年股票总市值将达到３０３８０３．１３亿元，是２００３年的股票总市值的８倍左右；即便保守地估计我国的经济发展速度为７％，经计算， ２０２３年我国股票总市值也将达到２５２２２７．６４亿元，为２００３年股票总市值的６倍以上。&&&&所以说，经济发展为我国证券市场提供了一个难得的发展机遇。&&&& 表１－１ １９９０－－２００３年ＧＤＰ值和深沪两市市场交易统计 年份 １９∞ １９９１ １９９２ １∞３ １９¨ １驰５ １驰旧 ＧＤＰ（亿元） １８５４７．９ ２１６１７．８ ２６６３８．１ ３４６３４．４ ４６７５９．４ ５８４７８．１ ６７８８４．６ 吲讼司匍 １３ １４ ５３ １８３ ２９１ ３２３ ５３０ 市钳韵狮 １２ １０９ １０４８ ３５２２ ３６９１ ３４７４ ９８４２ 市价总值 Ｏ．０６ ０．５０ ３．９３ １０．１７ ７，８９ ５．９４ １４．５ ／ＧＤＰ（％） 年份 １∞７ ’驰８ １９鲫 如ＯＯ ２∞１ ２∞２ 加旧３ ＧＤＰ（亿元） ７“６２．６ ７８３４５．２ ８２０６７．５ ８９“２．２ ９５９３３．３ １０４７９０．６ １１６３９３，６ 曰讼司萄 ７４５ ８５２ ９７６ １０明 １１６０ １２２４ １２８７ 市阶谢自Ｈ乙而 １７２５９ １９５００ ２６４７１ ４８０９１ ４３５２２．２ ３８３２９．１３ ４２４５７７１ 市价总值， ２３．１８ ２４．８９ ３２．２６ ５３．７７ ４Ｓ．３７ ３６ ５８ ３６．４８ ＧＤＰ（％） 数据来源：ＧＤＰ数据摘自中国宏观经济信息网： 上市公司数和股票市价总值摘自中国证监会网站。&&&& 股票市场与国民经济之间的关联程度能否不断加强，对经济发展具有不可或缺的作用。&&&&当然，股票市场的发展必须依赖于经济增长，在这期间平均８％以上的经济增长率为股票市场的发展壮大提供了坚实的经济基础和广阔的发展空间。&&&&因此，股票市场和经济增长的关系是经济增长领域研究中一个崭新的课题。&&&&当经济学家们详细地探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长的关系后，感到如 河海大学商学院硕士学位论文何界定股票市场在经济增长中的作用是非常必要的，其目的就是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。&&&&对于股票市场刚刚起步的广大发展中国家来说，假如股票市场与经济发展之间存在确定的正相关关系，那么，促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。&&&& 在西方，股票价格指数历来有“经济走势晴雨表”之称，其内在含义有二点：其一，股指的变动预期着经济运行状况的变化；其二，股指变动最终以经济运行状况变动为基础，而向好的经济运行状况也支撑着股指上扬。&&&&西方学者曾运用统计方法，论证了股市走势与经济走势的“同向不同步”（即股市变动先于经济变动）机理。&&&&从２０００年３月９日纳斯达克股指首次突破５０００点再到４月１２日纳斯达克跌穿４０００点作为转折，股市已向美国宏观经济发出转势信号：２０００年下半年美国经济增长明显开始放缓，从第二季度的５．６％下降到第三、四季度的２．２％和１．０％，说明股市能够超前反映宏观经济状况，并加剧负面影响。&&&&从历史上看，１９２９－－１９３３年大危机时期及１９８７年１２月两次股灾郡对美国经济造成重创，特别是大危机时期整个资本主义世界工业产值降低４０％左右。&&&& 但是在我国，股市的走势不但与宏观经济走势背离，更是起不到“股市晴雨表”的作用。&&&&１９９６－＿２０００年，我国经济增长速度持续下滑，然而股市却爆发了多次较大规模的行情；自２００１年我国经济开始复苏并高速发展，但股市自２００１年下半年经历了近四年的大熊市。&&&&种种迹象似乎表明：目前中国股市还不具备西方发达国家股市的“经济走势晴雨表”的功能。&&&&这就为关注中国资本市场（尤其是股票市场）的研究者提出了一个新的问题，引发我们对这一问题作更深层次的思考与探索。&&&&１．２国内外研究现状 从理论上看，宏观经济周期决定着股市波动周期；从实证上看，股市作为宏观经济的晴雨表，其波动周期要提前宏观经济周期约半年时间。&&&&这是目前对宏观经济与股市波动之间内在联系的一个简要但经典的结论。&&&&１．２．１国外研究现状 国外文献关于股票收益与实体经济活动间关系的论述颇丰，这些研究成果主要集中在两个主要方面：股票市场发展和经济增长的关系、强度以及股票市场对经济增长的预测作用。&&&& １、西方发达国家对股票市场与经济增长关系的研究由来已久。&&&&马克思早在一个半世纪以前就指出，“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。&&&&但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。&&&&” 国外学者在评价股票市场发展和经济增长的关系以及这种关系的关联强度等问题上存在着较为明显的分歧意见：一些经济学家认为股票市场发展和经济增长之间具有正相关关系。&&&&戈德史密斯（Ｒａｙｍｏｎｄ Ｗ．Ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ）（１９６９）通过对３５个发达和发展中国家１８６０～１９６３年统计数据的分析，认为“在大多数国家，如果对近数十年进行考察，就会发现经济发展与金融发展之间存在着大致平行的关系”。&&&&另一部分经济学者则相信股票市场在风险分散或风险分担和流动性提供等方面的作用使得人们的储蓄意愿下降，从而股票市场的发展可能不利于储蓄率 河海大学商学院硕士学位论文进而经济增长率的提高。&&&&在这两种观点中，前者占据主导地位，但在第一种观点中对这种相关关系的强弱程度也存在不同的见解。&&&&莱文和泽尔沃斯（Ｌｅｖｉｎｅ ａｎｄＺｅｒｖｏｓ，１９９６；１９９８）以及阿切和约万诺维奇（Ａｔｊｅ ａｎｄ Ｊｏｖａｎｏｖｉｃ，１９９３）等人认为股票市场的发展和长期经济增长之间存在着很强的正相关关系，股票市场发展对人均实际ＧＤＰ增长率的影响显著。&&&&而哈里斯（Ｈａｒｒｉｓ，１９９７）则认为股票市场的发展和经济增长之间的相关关系较弱，并且显著性也不是很强，还特别指出，在发展中国家，股票市场发展对经济增长的效应至多是非常弱的，而在发达国家，股票市场的活动水平确实有助于解释人均实际ＧＤＰ增长率。&&&&川 ２、在研究股票市场发展对于未来经济活动的预测能力的问题上，主要有以下主要研究成果： Ｆａｍａ（１９９０）研究了美国１９５３～１９８７年间影响美国股市股票收益的诸多因素，他实证地探讨了工业生产增长率与股票实际收益的关系，其中他在以工业生产增长率作为被解释变量，过去实际股票收益为解释变量的回归式中，发现股票收益对于未来的工业生产增长率具有解释能力。&&&&ｔ２〕 Ｌｅｅ（１９９２）利用向量自回归模型（Ｖｅｃｔｏｒ－Ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ，ＶＡＲ）研究了美国战后时期（１９４７年１月～１９８７年１２月）资产报酬、实体经济活动（以工业生产增长率来替代）、通货膨胀率间的因果关系及动态的交互影响关系，建立了包含实际股票收益、利率、工业生产增长率及通货膨胀率等四个变量的向量自回归模型，并且得出了三个主要结论：（１）股票收益领先实体经济活动且可以解释部分实体经济活动：（２）虽然利率可以解释一大部分的通货膨胀，但在包含利率的向量自回归模型中，股票收益却只能解释少部分的通货膨胀：（３）通货膨胀只能解释少部分实体经济活动的变动。&&&&闭 Ｄｏｍｉａｎ与Ｌｏｕｔｏｎ（１９９７）对美国股市１９４７年１月至１９９２年１２月间的资料进行分析，检测股票收益是否能预先反映工业生产增长率，并进一步假设虚拟变量，建立不对称模型，分析股票收益对工业生产增长的影响是否具有不对称性（ａｓｙｍｍｅｔｒｙ），其实证结果指出：当股票收益为负时，工业生产增长率明显下降，但当股票报酬为正时，工业生产增长率却只有随之微幅上升；由结果可以显示出股票收益的确为领先经济的指针，尤其是当股市下跌时，预测效果会更显著、更迅速，更能预测未来经济活动。&&&&〔４１ Ｃｈｏｉｅｔａｌ（１９９９）以Ｇ７国家（美、英、日、德、加、法、意西方七国）为研究对象，利用误差修正模型分析变量间关系，探讨股票实际收益率是否领先实体经济活动（以工业生产指数增长率代表），其实证结果发现Ｇ７国家中的美、英、 日、德、加五国，不论数据频率为月、季、年，两变量间在５％显著水准下皆显著存在因果关系。&&&&另外，法国仅在以季资料进行实证分析时，此因果关系才显著，而意大利不论在何种数据下检测，股票收益与实体经济活动间的因果关系皆不显著，由此结果可知：Ｇ７国家中的六个国家，其股市发展情形的确可以预测未来经济的发展。&&&&〔５１ ＡＪｙｗａｒｄ与Ｇｌｅｎ（２０００）以２３个国家（其中１５个为发展中国家）为研究对象，探讨这些国家中股价对于未来经济增长的预测能力。&&&&以消费、投资代表经济发展状况，各国取不同的研究期间，其研究结果指出：当股价上升约１０％左右，则在后来的一年中，ＧＤＰ将会随之上升约０．５％－１．０％，但并非每个国家的股市皆可预测未来一国经济发展状况；虽然，不论是在股票市场具有预测能力的比率上或其预测能力的显著性上，Ｇ７一国家都比新兴市场来得高，但这些并不表示先进国家中股市对未来经济发展状况的预测能力就高，有些国家的发展程度是所有研究对 河海大学商学院硕士学位论文象中偏低的新兴国家，而其股市对未来经济状况的预测能力却相当的高，可知股市对未来经济状况的预测能力的高、低与一国经济发展程度并无绝对关系。&&&& 从上述对国外股票收益与经济增长之间关系的文献回顾中，可以发现目前的有关研究多以美国等先进国家为研究对象，较少以新兴国家为研究对象；部分研究同时以多个国家进行研究，也有部分研究以东亚、东南亚国家为对象进行实证分析的。&&&&虽然在看待股票市场的发展与经济增长的关系及关系的强度上存在一定程度的分歧，但在股市对于经济发展的预测方面大多数经济学家的观点基本上是一致的即在大多数发达国家，股市对未来经济发展的预测能力是相当高的。&&&&１．２。&&&&２国内研究现状 谈儒勇（１９９９）通过实证检验，以季节调整后的季度ＧＤＰ环比增长率为被解释变量ｊ以股票市场规模指标（季度平均市价总值，季度ＧＤＰ）、股票市场流动性指标（季度股票总成交金额／季度ＧＤＰ、季度股票总成交金额／季度平均市价总值）为解释变量，发现：这三个指标都不显著地进入增长回归模型中，而且这些指标的滞后四期之后的变量也都不显著性地进入增长回归模型之中，回归方程系数为负数。&&&&由此得出结论，五年前，我国股市的发展对经济发展的作用极其有限，西方主流的关于股票市场和经济增长的观点在中国并不一定适用。&&&&【６】 郑江淮、袁国良、胡志乾（２０００）在通过对我国股票市场发展和经济增长作用的关系建立分析框架的前提下，就股票市场对经济增长作用和股票市场本身发展提出相应的假设和检验模型，从宏观上检验股票市场发展是否存在对经济增长的作用机制。&&&&最后认为，我国股票市场目前（２０００年）的规模对经济增长的作用效果还不明确，但是股票市场的发展和储蓄之间显著的正相关关系表明存在股票市场对经济增长的作用机制，随着股票市场规模的逐步扩大，股票市场吸引的储蓄越来越多，其对经济增长的作用效果将不断显现，贡献程度逐步提高。&&&&用 殷醒民、谢洁（２００１）实证研究证实了莱文和泽尔沃斯的假设：股票市场发展和经济增长之间有很强的正相关关系。&&&&认为：（１）股票市场规模的扩大、交易率的提高促进了我国经济的增长，股市规模的扩大对经济增长的推动作用尤为显著；（２）股票市场收益率的波动抑制了储蓄资金投向高效率的项目，在一定程度上影响了我国经济的稳定增长：（３）股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位固定资产的投资数量，加快了企业的技术进步：（４）股票市场规模的扩大、交易率的提高导致我国居民银行储蓄率的下降，却提高了直接融资的比重： （５）股票市场通过改善投资效率、优化资源配置而提高了全社会的劳动生产率，进而提高了我国经济的增长质量。&&&&１８】 冉茂盛、张卫国（２００２）认为中国股票市场经过十多年的发展，其规模的扩大已经对经济增长产生了微弱的正向作用，然而股票市场流动性的发展与经济增长的关系十分不明显，股市规模的大小与经济增长的相关性不强。&&&&造成这种出入的原因可能是中国股票市场真正发展的时间只有短短的１０余年，还处于初步发展阶段，其对经济增长的作用暂时还未能发挥出来。&&&&〔９１ 杨再斌、匡霞（２００４）以１９９４年至２００３年间的股票市场上的季度数据为研究对象，论证了股票市场的发展与经济增长之间的因果关系，认为经济增长对于股票指数的影响程度要大于股票价格指数对经济增长的影响程度。&&&&经济的环比增长率与股票市场资本化率、交易率具有～定的线性相关关系。&&&&【１０】 朱东辰、余津津（２００３）以沪市股票价格指数变动率和工业生产增长率作为研究变量，运用时间序列分析的方法实证地分析了我国股市波动与实体经济变动 ４ 河海大学商学院硕士学位论文的关系，认为：（１）与多数发达国家的情况不同，我国股市的股价指数与工业生产指数之间并不存在长期均衡关系；（２）在１９９２．１１－２００２．６的完整检验期间内的检验结果显示我国股市波动不能预先反映经济的增长：但在１９９７．６－２００２．６子期间内表明我国股市已经可以比较显著地预先反映经济的增长；（３）股市作为一个领先指标，其变化可以作为制定未来经济政策的参考。&&&&ｔｉｌｌ 除此以外，国内还有很多学者就股市走势和经济增长的之间的关系作了一些理论上的探讨，联合证券研究所于咏《宏观经济与股市波动的相关性研究》、《货币供应及流动性与股市波动的相关性分析》，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所李文军《货币政策与股市的互动关系》等从不同的角度和侧面进行了相关的因素分析。&&&& 从国内的研究情况看，多数研究都着眼于股票市场对于经济增长的作用方面，但是在对于这一问题上并没有达成一致的看法。&&&&而对于股票收益是否具有预先反映经济增长的能力的研究几乎还是空白。&&&&１．３研究目的、内容及方法１．３．１研究目的及意义 经济周期理论认为一国的经济增长并非一直呈现一种稳定的态势，相反经济活动一般是一种周而复始的过程。&&&&然而周期性的经济波动却往往会对经济系统造成一定的震荡性冲击，因此如果可以成功的预测经济扩张和衰退的趋势，那么就可以事先运用相应的调控手段，减轻经济波动对经济系统的冲击，同时也可以减缓甚至是消除经济衰退的趋势。&&&& 传统的预测多以总体经济变量进行经济景气分析，而近年来国外学术界的研究显示总体经济变量已无法确切地预测经济变动的趋势，特别是在经济开始呈现衰退时。&&&&同时国外学者们发现股票市场作为领先其它经济变量的重要信号因子能够对经济变动做出预先警告，股票市场与宏观经济存在着内在的、必然的联系。&&&&只有宏观经济走势良好，股票市场才能有好的表现；宏观经济不景气时，股票市场难有上佳表现。&&&&同时，股票市场也有其自身的内在规律性，宏观经济走势良好时，股票市场也有潮涨潮落的运行规律。&&&&但这种波动应该是良性的，如果脱离了宏观经济的大背景大跌不止，就会引发金融风险，也会给宏观经济的健康发展带来消极影响。&&&&对于中国这样一个处在转型期发展中新兴市场经济国家来说，股票市场的健康发展对于经济持续稳定的发展是十分必要的，而且，理论的混淆极易导致投资者的信心不足及悲观预期。&&&&本文试图运用量化分析的方法找出影响我国股市走势与宏观经济运行的一些可以把握的东西，为未来的资本市场博弈和相关政策的制定提供一点借鉴作用，以期能最大限度地发挥股票市场的功能，为宏观经济的稳定服务。&&&&１．３．２研究内容 论文首先由分析我国股市波动特点入手，分析了影响我国股市波动的主要宏观因素，重点分析了股市政策、利率及通货膨胀率对股市波动的影响及程度，并在此基础了得出了我国股市走势与宏观经济走势背离的几点原因。&&&&接着分析了我国股票市场的发展对经济增长的作用以及货币政策通过股票价格的变化作用于 河海大学商学院硕士学位论文实体经济的途径。&&&& 全文主要分为六章，从以下几个方面展开阐述： 第一章绪论。&&&&详细论述了论文的研究背景、目的和国内外现状以及研究的主要内容，并对论文的创新之处做了说明。&&&& 第二章分析了我国股市的总体波动状况及股市波动模型的应用。&&&& 以１９９０年１２月至２００４年４月上证综合指数为研究对象，划分了四个主要波动周期，阐述了我国股市设立以来总体波动状况。&&&& 第三章是股市波动过程中主要宏观经济因素分析。&&&& 本章重点分析了资金规模及结构、股市政策和上市公司业绩以及利率、通货膨胀率的变化对股票市场的影响。&&&& 第四章分析了我国股市走势与宏观经济走势的背离成因。&&&& 第五章是对股票市场的发展对经济增长的作用分析及其通过股价的变化作用于实体经济的影响程度。&&&& 第六章是结论与展望，是对论文的总结。&&&&１．３．３研究方法 本文采用了理论联系实际的方法，结合所掌握的经济学、投资学、财务管理和统计学方面的知识，尽可能多地用实证研究的方法去探讨问题。&&&&尽管这样的分析在数据缺乏和不够完备的情况下显得欠缺一些，但相信是一种有益的尝试。&&&&１．４论文创新之处 股票市场发展与经济增长之间的关系以及这种关系的强弱程度是近年来经济增长领域研究的一个新的课题。&&&&本文在总结国内外众多学者最新研究成果的基础上，根据我国股票市场发展的现状，综合考虑当前以及今后我国股市所面ｆ｝笛的政治、经济等因素，提出了以下创新之处： １、以股市波动指标为划分标准，以１９９０年１２月至２００４年４月的上证综合指数为考察对象，比较准确和客观地划分了上证综合指数四个主要波动周期，并且结合四个波动周期当时所处.
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