如何给看中的公司估值？（巴菲特估值公司的方式）
来源：中商情报网 编辑：中商情报网
沃伦·巴菲特，全球著名的商，生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。从事股票、现货、行业。
日，国内发布最早介绍巴菲特投资思想的文章《投资巨擘——华伦·布费》，华伦·布费就是“股神”沃伦·巴菲特当时的译名。
20年来巴菲特思想在我国生根、开花、结果。我国一大批投资者通过学习、研究、实践巴菲特思想从失败走向成功。
巴菲特曾说：你应当把股票看作是许多细小的商业部分、把市场的波动看作是你的朋友而非敌人、利润有时来自对朋友的愚忠而非参与市场的波动，以及关于投资最重要的几个字眼‘安全边际’概念。我深信，无论世事怎么变化，这些思想观点依然是合理投资的基石。
下面分级基金网为您准备了一整套巴菲特对于公司的估值方法，需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。
估值一家公司，首先需要准备的是：
①5年以来这家公司的年报（如果数据不足5年，能拿到几年是几年，如我举例的长城A股，2011年上市，所以我只准备了2年的年报）
②这家公司最近一年的3份季报。
③和它同行业的其他几有代表性的公司最近的年报。
然后，通过历史数据的分析，看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务状况”这四个方面的真实情况。
最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。
需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落。
PartA：现金为王
1.自由现金流（FCF）
a.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。
b.如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多，你就找到印钞机了。
c.很多在快速扩张初期的公司，FCF为负数（如星巴克、家得宝的发展初期）。这个时候你要从各个信息来源不断地确认：这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。
a.通过比较，我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数，所以可以得出结论：FCF在汽车行业并不都是负值。
b.究其原因，一方面是经营现金流有2.51%的降低，另一方面，资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）又有18.24%的增加。
c.经营现金流的方面，深入“合并现金流量表”查看各项内容，均属正常增减范围。资本支出方面，在年报中，我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房，准备扩建。
2.经营现金流（OFC）
a.经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。
b.个人认为FCF为负数还情有可原，但是OFC为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司，最终将不得不通过发行或股票的方式寻求另外的融资。这样做，不仅增加了公司的经营风险，还稀释了股东权益。
c.对于OFC为负数的公司，要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加，甚至超过销售的增长了，公司很可能陷入了入不敷出的被动状态，警惕其资金链断裂的风险。
a.通过比较，我们可以看到，汽车行业的OFC增减并不稳定，长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。
b.深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容，发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩，情理之中。
3.市现率（PCF）=股价/每股现金流
关于市现率
a.市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。
b.市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。
c.高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易，但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。
d.相反的，小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金，但这些现金还没有反映到它的股价上。
a.通过比较，我们可以看到，长城的市现率并不乐观，但这对于一个在高速扩张的企业，我认为是合理的。
4.现金转换周期（CCC）
a.CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。
b.CCC计算的细节较为繁琐，我已经在“分享知识：现金转换周期（CCC）”的帖子中列举了。
c.CCC如果为负数，说明存货和应收帐款周转天数都很短，而应付账款递延天数很长，公司可以将营运资金数额控制到最小。
d.CCC常用于同行业公司作比较。
a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据，所以我只列出了两年的CCC。
b.通过比较，我们可以看出，汽车行业的现金转换周期都非常之短，也就是说，这些公司不用自己投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营，这是资金运转效率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产（just-in-time）的商业模式有关系。
PARTB收益性
1.营业毛利率（GrossMargin）
关于毛利率
a.你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。
b.忽上忽下的营收和毛利率，代表了两件事情：
①这家公司处于不稳定的行业里
②它正在被竞争对手夹击着生存
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的毛利率是稳定并有所增加的。
b.深究其原因，年报中提到，主要是由于“主要由于产品结构变动，及因销量增长带来的规模效益得以体现”。
c.通过和其他公司的比较，我们可以看出，长城的毛利率算同行中较高水平。
2.销售净利率（NetProfitMargin)
关于销售净利率
a.企业在扩大销售的同时，由于三费的增加，净利润并不一定会同比例的增长。销售净利率恰好可以反映出“销售所收入带来的净利润的比例”。
b.如果销售净利率为10%，那么这家公司每卖出1元货物，就有1毛钱是净利润。
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的销售净利率较为稳定。
b.通过和其他公司的比较，我们可以看出长城在同行中，具有高水平的销售净利率。
3.资产周转率（AssetTurnover）
关于资产周转率
a.资产周转率体现企业经营期间，全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。
b.数值越高，表明了企业总资产周转速度越快，销售能力就越强。
a.通过比较，我们可以看出，汽车行业的资产周转率普遍非常高。这仍旧与其“准时化生产”的商业模式有关。
b.长城在同行的竞争对手中，只能算中等偏下的水平。
4.资产收益率（ROA）
a.与销售净利率相似，ROA告诉我们一家公司的资产能产生多少利润。
b.如果ROA=10%，那么这家公司每1元的资产，就有1毛钱是净利润。
a.对于除了长城和江铃以外的企业，我们可以很明显的看出来低额的销售净利率，拖累了最终的ROA。
b.同时，通过比较，我们也可以看出，长城的ROA在同行中处于高水平。
5.资产权益比率（Asset-to-EquityRatio）
关于资产权益比率
a.资产权益比率用来反映一家公司负债相对于所有者权益的程度，测量的是偿付能力。
b.如果一家公司属于周期性行业或者收益不稳定，而它又有过高的资产权益比率，保持警惕！因为“总资产=股东权益+负债”，如果股东权益非常小，那就意味着负债将会很高。
a.通过比较，我们可以看出来汽车行业的资产权益比率普遍不低（通常比率低于1时，我们称之为低）。
b.长城的资产权益比率虽然不低，但是在同行中并不算高。
6.净资产收益率（ROE）
a.ROE测量的是股东资本产生的利润。
b.ROE的另一种计算方式为：净资产收益率=净利润/股东权益
c.如果ROE=10%，那么作为股东，你每投资1元，公司将产生1毛钱的净利润。
d.如果一家非性公司，5年间有4年时间不能达到10%以上的净资产收益率，它不值得你花时间。
e.对于大量使用财务杠杆的企业，15%的净资产收益率就是筛选高质量公司的最低标准。
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的ROE一直维持在一个非常高的水平。
b.通过与同行业公司的比较，我们可以看出，长城的ROE在行业中也算一个较高的水平。
7.投入资本金回报率（ROIC）
a.ROIC用来测量一家公司分配其资源进行投资的回报率。
b.如果一家公司的ROIC几年来一直维持在25%以上，我们就马上能断言：这是一家值得跟踪的公司。
c.相反的，如果一家公司的ROIC一直低于10%，我们也能马上断言这是一家平庸的公司。
d.关于计算的细节，我已经在“分享知识：如何计算投资资本回报率（ROIC）”的帖子中列举得很详细。
a.由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较，再加上计算过程实在太繁琐，所以我偷懒了，没有做另外四家公司的分析。
b.同时，由于长城2011年年报中没有提及到2010年期初的一切数据，所以我只取了两年的数据。
c.虽然可比性不强，但是可以看出长城的ROIC不仅在改善，还维持在一个较高的水平。
8.股息收益率（DividendYieldRatio）
关于股息收益率
a.股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票。
a.通过比较，我们可以看到长城的股息收益率算是行业中等水平。
9.市销率（P/S）=股价/每股营收
关于市销率
a.运用这一指标来选股，可以剔除那些市盈率看起来很合理，但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益增加利润的股票。
b.由于销售通常比净利润稳定，而市销率又只考虑销售，市销率很适合去衡量那些净利润年与年之间差距大的公司。
c.高市销率意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待，而低市销率则意味着投资者为这家公司每元的销售付出的价格很少。
d.市销率通常只在同行业中作比较，而且它通常用来衡量业绩很差的公司，因为它们通常没有市盈率可以参考。
a.通过比较，我们可以看到长城的市销率在同行中算很高了，不过这很好理解，由于高成长，你为它每元销售付出的代价肯定就不会低了。
PartC：成长性
1.营收增长率（RevenueGrowthRate）
关于营收增长率
a.你希望看到的是一个稳定的营收增长率。
b.一家公司想提高自己的利润，可以靠很多种方法。可不管是削减成本还是减少等等，它们都只是一时之计，最终能长期支撑公司提高利润的因素，还是销售的增长。
c.一家公司想提高自己的销售，一共有4种方法：①卖更多的产品或服务②提高价格③卖新的产品或服务④收购其他公司
d.在欧奈尔的CANSLIM理论中，牛股的季度销售额也应该至少有25%的增长（同比），或者，在过去三个季度中的销售额持续上涨（环比）。
a.通过长城年度和季度增长率的数据，我们可以看出，长城的销售增长非常强劲。
b.通过比较，我们也可以看出长城在行业中几乎是一枝独秀。
2.净利润增长率（NetProfitGrowthRate）
关于净利润增长率
a.如果净利润上涨了20%，每股收益却只上涨了5%，这样的公司就算了。
b.如果一家公司利润中包括了出售等类似的行为带来的非经常性利润，那么这部分收益应该从报表中去除，因为这种利润都是一次性的。
c.净利润增长率控制在25%-30%就可以了。面对过高的增长率，你首先要分析其构成，然后一定要问自己：来年它是否还能保持如此高增长？否则，到时大家对它的预期会立刻降下来。
a.长城的净利润增长率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是销售带动的，而不是其他一次性利润。但是不少人，包括我，都对长城是否能保持如此之高的增长打了问号。因此，我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那样，如期推出了新车充实产品线，还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况。
b.目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截，但是永远要保持不断怀疑的态度，也要明白物极必反的道理。
3.每股收益（EPS）
a.在欧奈尔的CANSLIM理论中，牛股最近三年每年的EPS都应该有25%或以上的涨幅。
b.有些情况下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必须要保证随后几年的收益能够收复失地，并且涨到一个新的高度。
c.同样在上述理论中，最近几个季度的EPS也至少应该上涨18%-20%，25%-30%为佳，总之，越高越好。
数据分析：
a.长城的EPS每年都在强劲上涨，季度的EPS也是如此。
b.通过前几项分析，我认为这个数据同行业比较的意义也较小，就没有列出。
4.市盈率（PE）
关于市盈率
a.在彼得林奇的“六种类型公司”理论中，缓慢增长型公司的股票PE最低，而快速增长型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介于两者之间。
b.一些专门寻找便宜货的投资者认为，不管什么股票，只要它的PE低就应该买下来，但是这种投资策略并不正确，还有很多其他方面需要考量。
c.切记：定价合理的公司，PE≈收益增长率（即EPS增长率）。如果PE&收益增长率，那么你可能为自己找到了一直被低估的好股票。
a.长城的PE低于EPS增长率3倍左右，由此证明它是一只被低估的好股票。
b.但是需要强调的有2点：①汽车行业的平均PE并不高②小心当它无法延续高增长时，PE会近一步下降，股价将有可能迎接戴维斯双杀（就像它的前辈们一样）。
5.PEG（市盈率相对盈利增长比率）
a.PE低，增长又快的公司有一个典型特点就是PEG会非常低。
b.投资者通常认为，PEG低于1的股票才能算得上是好的投资标的，并且越低越好（甚至低于0.5）。不过也有投资者称，0.7-0.8范围内PEG的股票最适合投资。
c.由于净利润增长率并不能保证稳定，我建议求平均值，再计算现在的PEG。但这种情况并不包括出现过极值的公司，用了平均值反而不好。
6.（每股收益增长率+股息收益率）/市盈率
关于该指标
a.这是林奇在讲市盈率时提出的一个指标，测量的是EPS的和与PE之间的关系。
b.当它的结果大于2时，股票具有极高的投资价值；介于1和2之间，股票还不错；小于1时，股票投资价值不高。
PartD：财务健康状况
1.资产负债率（Debt-to-AssetRatio）
关于资产负债率
a.有投资者称该比率不大于30%为好，如果它大于50%，那么该企业的投资风险将非常大，因为一旦资金链断裂，负债率过高就意味着破产。（银行股不适用）
b.对于任何一种负债，数额适当可以推进收益，但是负债太高可能会导致灾难。
a.通过比较，我们可以看到汽车行业的资产负债率普遍都在50%。
b.与其他车企都有长短期借款不同，长城并没有任何借款。在单独查看了长城的负债内容后，我发现长城最大的负债项为应付账款和。这也就解释了长城的CCC为负数，应付账款天数非常长。
2.负债权益比（Debt-to-EquityRatio）
关于负债权益比
a.负债权益比反映的是资产负债表中的资本结构，显示财务杠杆的利用程度。它其实是资产负债率的另一个侧影。
b.通常较低的负债权益比证明企业的安全系数高，但如果太低了则显得企业资本运营能力差。
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到长城的负债权益比在渐渐下降，并稳定在1左右。
b.通过比较，我们也可以看到长城在同行业中负债权益比并不算高。
3.流动比率（CurrentRatio）
关于流动比率
a.流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。
b.当流动比率&2时，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还；当流动比率&1时，偿债能力差；介于之间，偿债能力一般。
a.通过分析长城3年的数据，我们可以看到长城的流动比率稳定在1~1.5之间，证明长城的偿债能力一般。
b.深入分析长城的流动资产发现，长城最大的两项流动资产为风险极低的货币资金和风险较低的应收票据，让人比较放心。
c.通过比较，我们可以看到长城在同行业中处于中间水平。
4.速动比率（QuickRatio）
关于速动比率
a.速动比率同流动比率一样，反映的都是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债的能力和水平。
b.速动资产是那些可以在较短时间内变现的资产。
c.速动比率以流动资产扣除①变现能力较差的存货和②不能变现的待摊费用，作为偿付流动负债的基础，它弥补了流动比率的不足。
d.当速动比率&1时，资金流动性好；当速动比率&0.5时，资金流动性差；介于之间，资金流动性一般。
a.通过分析长城3年的数据，我们可以看出长城的资金流动性较好。
5.存货（Inventory）
A.存货增减率
关于存货增减率
a.不论对于制造商还是上来说，存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度还快的时候，这就是一个非常危险的信号了。
b.如果公司不能把积压的存货全部处理掉，那么明年存货积压就会成为一个大问题，后年将会更严重。新生出来的产品将与积压的老产品在市场上形成竞争关系，导致存货积压的更多。最终积压的存货逼得公司只能降价处理，而降价就意味着公司的利润将会下降。
c.如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。
a.通过分析长城3年的数据，我们可以看到存货呈下降的趋势，同时存货占总资产的比率也呈下降的趋势。
b.通过比较，我们可以看出汽车行业普遍存货都在减少（除比亚迪2012年遭遇了很多不顺的事情以外），汽车是个周期性行业，存货的不断减少可以证明这个产业目前还在发展，没有进入衰退期。
B.存货周转率（InventoryTurnover）
关于存货周转率
a.由于存货占用资本（现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情），所以一家公司的存货周转率对收益率有巨大的影响。
b.汽车公司的存货加压问题后果并不会这样严重，而对一家高科技企业（存货贬值很快）或者企业（存货很快过期）来说，周转慢糟透了。
c.存货周转率的好坏反映企业存货管理水平的高低，它还影响到企业的短期偿债能力。
a.通过分析长城3年的数据，我们可以看到它的存货周转率呈加快的趋势。
b.通过比较，我们可以看到，长城在同行中只能算中等水平。
（来源：分级基金网 祥子）
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76家有色金属上市公司年报预喜铝业公司净利好转
来源：互联网 | 责任编辑：废旧头条
受去年部分金属价格快速上涨的影响，有色行业公司在2016年普遍表现不错。据记者通过东方财富choice数据统计，目前发布年报的有色金属公司仅有明泰铝业一家，而发布业绩预告的公司已有91家，其中有76家公司业绩预喜，占比为83.52%，相比2015年有了明显好转。铝业公司净利明显好转数据显示，截至2月21日，有色金属行业中有3家上市公司预计去年净利润超10亿元，分别为天齐锂业、*st金瑞与南山铝业，有25家公司预计净利润增幅在100%以上。而已经公布年报的明泰铝业，2016年公司实现营业收入74.79亿元，同比增长19.06%，实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长55.62%，公司产品毛利率达到8.43%，同比上升21.64%，对于公司毛利率大幅增长的原因，公司称是因为20万吨产高精度铝板带和2万吨交通用铝型材项目等深加工项目逐步投产，以及公司收购巩电热力自备电站，实施燃气改造项目自制煤气，公司加工成本得到控制。值得注意的是，除明泰铝业外，去年我国不论铝加工行业还是生产企业，业绩都有了明显的改观，这一点从中国铝业的业绩预告中也可以看出。据中国铝业业绩预告显示，公司预计2016年度实现利润总额约16亿元，与上年同期相比，增加7.3倍左右；归属于上市公司股东的净利润约3.8亿元，与上年同期相比，增加85%左右。而云铝股份则预计去年公司盈利约1.22亿元，同比2015年增长约315%左右，另外一家铝行业龙头南山铝业，预计去年实现净利润12.7亿元，同比增长127%。此外，目前预计净利润最高的有色行业公司为天齐锂业，据公司去年三季报预计，去年全年净利润变动幅度在531.40%至581.42%之间，预计净利润在15.65亿元至16.89亿元之间，对于净利润变动原因，公司表示，报告期内，市场需求的增长导致公司锂产品销售价格和销量均同比上涨，盈利也相应增长。对此，有分析师表示，从公司三季报可以看出公司产品量、价同比大增持续增厚业绩，经营性现金流强劲；天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。数据显示，2015年至2016年初，有色金属价格遭遇断崖式下跌，以lme电铝为例，其2015年初的价格为1859美元/吨，当年最低跌至1433美元/吨，受铝价下跌影响，2015年铝业上市公司的业绩都受到了影响，而2016年铝价出现回升，lme电铝价格曾一度升至1900美元/吨以上，沪铝价格站上14000元/吨。因此，虽然铝业公司普遍表示受益于成本控制，但其实公司业绩的增长与铝价上涨不无关系。*st吉恩或退市虽然大部分有色金属上市公司的业绩可圈可点，但需要注意的是，截至目前有8家有色金属公司预计去年净利润出现亏损，有7家公司预计净利润同比下滑。在预计去年净利润亏损的企业中，*st吉恩排名首位。据1月21日公司发布的业绩预告显示，公司预计去年净利润为亏损19亿元至22亿元。公司称，由于其经营业绩受到宏观经济和行业形势的严重影响，公司主营业务盈利能力未明显改善；公司流动资金紧张，多数贷款逾期，使得本期财务费用较高；同时，由于受公司产品价格及生产经营状况的影响，本期计提了资产减值准备。2月18日，公司再次发布关于公司股票存在暂停上市风险的提示性公告，据公告内容显示，因公司2014年、2015年度归属于上市公司股东的净利润为负值，已被上海证券交易所实施退市风险警示。若公司2016年度审计报告最终确定为亏损，根据上海证券交易所《股票上市规则》的有关规定，上海证券交易所可能暂停公司股票上市。截至目前，另一家预计去年净利润亏损超10亿元的公司为驰宏锌锗，公司预计去年净利润亏损17.1亿元，公司称，业绩亏损的主要原因为报告期内，公司按照《企业会计准则》等相关规定计提大额资产减值准备18.68亿元，大幅减少了公司利润。另外值得注意的是，我国稀土龙头企业北方稀土预计去年净利润同比下滑90%左右，公司称，2016年稀土市场延续低迷走势，主要稀土产品价格同比降低并低位运行。受需求不足、非法低价产品无序竞争冲击市场等因素影响，公司主要稀土产品价格同比出现不同程度下滑，加之生产成本有所上升，导致报告期内归属于上市公司股东的净利润同比下降。
来源：废旧头条网址：www.feijiu.net/toutiao著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
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微信：LCHtzzc双良节能：亿元可转换公司债券2012年跟踪信用评级报告
日 00:05来源：凤凰网财经
券跟踪信用评级报告
系统股份有限公司
2010 年 7.2 亿元可转换公司债券
2012 年跟踪信用评级报告
跟踪评级结果：上次跟踪评级结果：
本期债券跟踪信用等级：AA本期债券信用等级：AA
主体长期信用等级：AA主体长期信用等级：AA
评级展望：稳定评级展望：稳定
债券剩余期限：32 个月债券期限：44 个月
债券剩余规模：2，604.2 万元债券规模：7.2 亿元
跟踪日期：2012 年 06 月 27 日评级日期：2011 年 06 月 28 日
评级结论：
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元资）对双良节能系统股份有限公司（以下简称
“双良节能”或“公司”）2010年发行的7.2亿元可转换公司债券的2012年跟踪评级结果维
持为AA，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。
主要财务指标：
项目2012 年 1-3 月2011 年2010 年2009 年
总资产（万元）560，249.9519，354.5
所有者权益（万元）225，383.1244，309.2
资产负债率59.77%58.14%52.96%41.20%
流动比率0.850.851.431.21
速动比率0.580.61.160.85
营业收入（万元）109，974.9419，203.0
利润总额（万元）3，520.29，003.
综合毛利率12.95%14.04%15.87%21.05%
总资产报酬率-5.40%7.61%13.15%
经营活动现金流净额（万元）-699.143，661.71-4，404.
EBITDA（万元）-45，814.62，486.17
EBITDA 利息保障倍数-4.349.3616.22
资料来源：公司审计报告
公司债券跟踪信用评级报告
基本观点：
公司产业结构进一步优化，很大程度规避了单一行业波动带来的风险，有利于提升其
长期竞争能力；
公司溴化锂制冷机从业经验丰富，市场竞争能力较强；目前空冷器业务订单充足，收
入规模有望大幅增加；
公司苯乙烯业务具有较强的规模优势和区域竞争优势，向下游拓展 EPS 业务，进一步
延伸了产业链，提高了其化工业务的盈利能力和抗风险能力。
公司苯乙烯业务受经济周期和原材料价格波动影响较大，苯乙烯价格的波动将对公司
整体盈利能力产生较大的影响；
公司毛利率持续下降，未来公司毛利率仍面临下降风险。
姓名： 王子惟 姚煜
电话：021-
公司债券跟踪信用评级报告
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[ 号文核准，公司于 2010 年 5 月公开发
行 7.2 亿元的可转换公司债券，扣除相关费用后实际募集资金 69，925 万元。本次可转换公
司债券募集资金投资于年生产 9 套 LT-MED/12，000 吨低温多效海水淡化设备制造项目（以
下简称“海水淡化项目”）和 24 万吨/年 EPS 项目（以下简称“EPS 项目（）和 2
本期债券发行期限 5 年，自 2010 年 5 月 4 日至 2015 年 5 月 4 日。第一年到第五年的
利率分别为：0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%。初始转股价格为 21.11 元/股，截止 2011
年 12 月 31 日止已累计转股 7，766 股，债转股金额 15.2 万元，同时截止 2011 年 12 月 31
日，本期债券累计回售金额为 71，462.02 万元，目前本期债券余额为 2，604.2 万元， 71，
公司 EPS 项目计划总投资 22，953 万元，截至 2010 年 5 月底公司已完成全部投资。海
水淡化装置原计划总投资 49，609.1 万元，2011 年公司因海水淡化项目市场需求未达到预
期，为了更好地控制投资风险，将海水淡化项目拆分成两期，并将此次募集资金变更为只
投资该项目一期，计划投资变为 8，000 万元。2011 年 9 月 2 日公司通过股东大会审议，将
部分闲置募集资金暂时补充流动资金。截止 2011 年底公司募集资金使用情况见下表。 2011 年
表 1 公司募集资金使用情况（单位：万元）
承诺募投已变更原拟使用募集变更后拟使用募已使用募集募集资金使用
项目项目资金集资金资金比例
EPS 项目EPS 项目22，952.22，952.9431.63%
海水淡化项海水淡化
49，609.108，000.001，466.912.02%
--41，609.50.08%
合计-72，562.60，760.5883.74%
资料来源：公司提供
二、发行主体概况
跟踪期内公司股本情况未发生变化，但合并报表范围新增两家子公司，分别为塑州市
再生能源供热有限公司和祁县再生能源热力有限公司，具体明细见下表。
表 2 跟踪期内公司新增纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元）
业务性注册资本
企业全称例经营范围
质（万元）
集中供热；节能服务；合同能
源管理；余热供热、制冷；吸
朔州市再生能源供热有限公司服务业1，000.00100.00
收式热泵、水（地）源热泵、
污水源热泵项目建设的开发利
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用及技术咨询服务。
集中供热；节能服务；合同能
源管理；余热供热制冷；吸收
祁县再生能源热力有限公司服务业200.00100.00式热泵、水（地）源热泵、污
水源热泵项目建设的开发利
资料来源：公司审计报告
截至 2011 年 12 月 31 日，公司总资产 531，922.93 万元，所有者权益 222，677.41 万元。 2011 年
2011 年公司实现营业收入 513，203.89 万元，利润总额 19，188.41 万元，经营活动现金流净
额 43，661.71 万元。 43，
三、经营与竞争
跟踪期内除空冷器产品营业收入下降外，公司各项产品收入都稳步提高；毛利率方
面，公司溴冷机产品毛利率有一定幅度的下降，其余产品毛利率均变化不大，总体上看，
公司综合毛利率略有下降。
表 3 公司主营业务收入分产品构成（单位：万元）
2011 年2010 年2009 年
收入毛利率收入毛利率收入毛利率
化工产品368，178.505.63%287，270.664.98%236，148.3212.21%
溴冷机88，212.，749.，963.1047.51%
空冷器34，310.，886.，472.1825.63%
换热器14，826.，712.，600.6134.20%
其他499..5247.21%--
合计506，026.，652.，184.2020.71%
资料来源：公司提供
公司溴冷机业务收入持续上升，但毛利率有所下降
近年来工业用余热利用型溴冷机已经成为公司溴冷机的主要产品，销售额占全部溴冷
机的 50%左右，一般工业用户、工业余热利用和一般民用的占比达到 3：5：2。跟踪期内
由于国内企业节能减排需求加大，公司余热利用系统产品的经济效益和环保效益突出，公
司客户实施节能技术改造的积极性提高，公司 2011 年实现销量 641 台，收入 8.82 亿元， 2011 年
同比上升 22.95%。毛利率方面，由于 2011 年全年电解铜价格基本处于高位运行，导致公
司溴冷机业务成本受到一定影响，当年公司溴冷机业务毛利率为 39.73%，较上年下降 7.18
个百分点。进入 2011 年第四季度以来，由于电解铜价格逐渐回落，未来一段时间内公司溴
冷机业务毛利率有望回升。
由于国内电力投资放缓，以及电站空冷器行业竞争加剧，公司空冷器业务受影响较
大。而随着产能的提升以及换热器产品结构的调整，公司换热器业务恢复发展
跟踪期内，由于受电力行业投资放缓和市场竞争加剧影响，公司电站空冷器产品销售
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收入有所下滑。2011 年公司空冷器业务实现销售收入 3.43 亿元，同比下降 26.82%。针对
国内空冷器行业竞争的不断加剧和外部不利的投资环境，公司加大了产品研发力度，开发
出间冷散热器、机力通风电站辅机间冷系统、电站主机自然通风的间冷系统等一系列核心
产品。同时，公司还大力拓展印度等海外市场，以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市
场，2011 年下半年以来公司陆续公告了累计金额达 10.3 亿元的空冷器合同，这些订单基本
都是在 2012 年交货确认收入，空冷器饱满的订单确保了公司 2012 年空冷器销售收入的实
现，预计公司 2012 年公司空冷器有望实现销售收入的增长。 2012 年
公司换热器产能由 2008 年的 230 台/年增至 2011 年 320 台/年，产能稳步提升。目前公
司所生产换热器均为非标产品，不同规格产品价格不同。2010 年公司换热器业务受危
机影响较大，公司所产规格较高换热器市场需求不振，当年出售产品大部分为低标产品导
致 2010 年换热器产品收入较上年大幅下降 53.54%。为应对换热器市场不利局面，公司开
发了热管换热器等新产品，目前公司热管换热器已在氨纶等行业广泛应用。随着 2011 年国
际国内空分市场的好转，公司高效换热器产品也增长明显。2011 年公司高效换热器共实现
销售收入 1.48 亿元，较 2010 年同比增长了 92.23%。 1.
公司化工产品收入继续增加，毛利率基本稳定
公司的化工业务主要由子公司江苏利士德化工有限公司（以下简称“利士德化）运营，
利士德目前拥有 42 万吨苯乙烯、24 万吨 EPS 年生产能力，同时配套建设 30，000 吨级液体
化工装卸码头、20，000 立方米乙烯低温原料储运系统和产品罐区。目前利士德苯乙烯产能
已属国内领先水平。目前公司苯乙烯产品的下游客户主要集中在江苏及周边地区，且下游
需求量较大。跟踪期内，公司苯乙烯销售收入继续上升。由于苯乙烯产品本身的特殊性，
其价格走势受价格及主要原材料纯苯和乙烯价格走势影响极大。跟踪期内，石油波动
价格相对较小，公司毛利率变动不大。
为平滑业务波动，延伸产业链，公司产品已向下游延伸，目前正投资设计年产能 48 万
吨/年聚苯乙烯（EPS）项目。跟踪期内一期 24 万吨/年 EPS 项目已完成全部投资，2011 年
实现销售收入 12.40 亿元。2011 年，公司进行了二期 24 万吨/年 EPS 项目的投资，计划总
投资为 1.2 亿元。截至 2011 年底，二期项目累计完成投资 7，873.34 万元，预计将于 2012 年
下半年进行试生产。该项目完全投产后将提高公司产品附加值，延伸公司化工业务的产业
链，给公司化工业务带来新的增长点，进一步提升化工业务的盈利能力。
四、财务分析
财务分析基础说明
本节所采用的财务数据来源于公司年及2012年一季度的合并财务报告，天健
会计师事务所有限公司对公司年合并财务报告进行了审计，并出具了标准无保留
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意见的审计报告。
公司资产规模保持稳定，流动资产占比略有下降；公司营业收入持续上升，但受电解
铜价格上升的影响，公司溴冷机产品毛利率下降导致公司整体毛利率有所下滑
跟踪期内公司资产规模基本保持稳定，截至 2012 年 3 月 31 日，公司总资产规模
560，249.97 万元，较 2010 年末增长 7.87%，总体增幅不高。 万元，
跟踪期内公司业务规模有所增加，加之现有大额订单生产逐步进行，公司应收账款余
额及存货逐步增加，截至 2011 年 12 月 31 日公司应收账款为 51，706 万元，较 2010 年底增
加 5.31%，其中账龄在 1 年以内的应收账款占比为 55.65%；公司应收票据有所下降，主要
是由于期末票据到期及背书转让给供应商所致。公司在建工程增加较多，主要是由于公司
EPS 二期项目和朔州集中供热项目建设所致，未来随着公司在建工程的不断完工，公司固
定资产有望继续增加。
收入方面，得益于公司生产规模的不断扩大和产品国内市场占有率的不断提高，公司的
主营业务收入快速增长。从产品收入构成看，化工产品仍是公司收入最大的组成部分，占
总收入比重在 50%以上，而溴冷机、换热器、空冷器等机械产品占总收入比例相对较低。 50%以上，
然而从利润构成方面看，化工产品毛利率相对较低而溴冷机等机械产品毛利率较高，公司
利润主要来源于溴冷机等机械产品。
从产品毛利率情况看，化工产品毛利率较低而机械产品毛利率较高。跟踪期内铜及
等原材料价格持续升高导致公司溴冷机产品毛利率不断下降，进而降低了公司产品整体的
毛利率水平。从公司期间费用变化情况来看，虽然随着经营规模的扩大公司期间费用也逐
渐上升，但公司期间费用率基本保持稳定。从利润方面看，跟踪期内受公司综合毛利率下
降的影响，公司利润总额整体呈下降趋势。
表 4 公司期间费用情况（单位：万元）
项目2012 年 1-3 月2011 年2010 年
销售费用4，262.15，743.85
管理费用3，616.14，456.78
财务费用2，031.299，217.385，355.71
合计9，909.35，556.34
期间费用率9.01%9.38%8.48%
资料来源:公司提供
跟踪期内由于公司主要产品毛利率的不断下降导致公司净利润持续减少，另外，随着
公司业务的扩大，公司存货规模不断增加。同时为保证业务的进行，公司上下游结算期限
会根据实际情况进行调整，因此近年来公司经营性应收应付项目有所波动。总体上看，跟
踪期内公司非付现费用较为稳定，公司经营性现金流仍主要受净利润及经营性应收应付项
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目的影响。受应收账款回收加快，及公司采用票据背书方式增加的影响，跟踪期内公司经
营性现金流由净流出转为净流入。
目前公司的投资活动主要是海水淡化项目、空冷器改造项目、EPS 二期项目和朔州集
中供热项目等。跟踪期内上述项目持续建设导致公司投资性支出较多，2011 年公司投资性
现金净流出为 19，356.73 万元。 19，
筹资活动方面，跟踪期内公司经营活动现金流表现较好，公司银行借款增加额较少。
同时 2011 年公司回购 2010 年发行的可转债导致 2011 年公司筹资性现金流表现为净流出
82，693.91 万元。 万元。
截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率为 59.77%，较 2010 年年末略有增加。2011
年公司回购 2010 年发行的可转换债券导致跟踪期内公司非流动负债大幅减少。但同时由于
公司经营规模逐渐增加，公司短期借款、应付票据等也随之上升。总体上看，跟踪期内公
司负债总额略有增加，但流动负债占比提升较大。
从偿债指标来看，随着公司银行借款及其他负债的不断增加，公司流动比率有所降
低，表明公司整体流动性偏紧。截至 2011 年底公司银行借款余额为 123，279.49 万元，全部
为短期借款及一年内到期长期借款，而公司货币资金余额为 74，438.63 万元，存在一定流动
年 1 季度公司重要会计科目及财务指标情况（单位：万元）
2012 年 1-3 月2011 年2010 年
重要科目/主要指标
金额增长率金额增长率金额增长率
总资产560，249.975.33%531，922.932.42%519，354.5935.50%
货币资金83，599.，438.63-33.50%111，943.3873.32%
应收票据15，457.76-33.01%23，076.41-39.23%37，971.5192.01%
应收账款57，803.，706.005.31%49，098.5258.74%
预付款项14，820.，661.40-29.59%17，981.6562.30%
其他应收款12，367.，489.，283.3212.06%
存货86，300.，339.，183.90-2.71%
固定资产178，638.83-1.87%182，048.728.64%167，565.6219.40%
在建工程57，266.，067.，513.5039.09%
无形资产21，613.461.78%21，235.，691.1055.61%
总负债334，866.788.29%309，245.，045.3274.20%
应付账款58，740.，130.，457.6735.17%
预收账款67，128.，649.，063.27-0.46%
其他应付款18，442.24-26.85%25，209.，947.6517.95%
短期有息债务156，937.，279.，910.8822.53%
长期有息债务2，233.460.80%2，215.71-96.20%58，272.%
所有者权益总额225，383.181.22%222，677.41-8.85%244，309.268.40%
经营活动现金流净额-699.10-101.60%43，661.71-，404.45-111.50%
投资活动现金流净额-4，710.16-75.67%-19，356.73-43.12%-34，030.59105.43%
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筹资活动现金流净额8，834.42-110.68%-82，693.91-199.60%83，025.90-356.51%
营业收入109，974.93-78.57%513，203.，203.0112.91%
营业利润3，626.41-81.92%20，053.46-30.18%28，721.81-38.26%
净利润2，694.84-82.99%15，845.05-35.44%24，543.25-40.56%
综合毛利率12.95%-7.77%14.04%-11.52%15.87%-24.62%
资产负债率59.77%2.81%58.14%9.78%52.96%28.54%
EBITDA--45，814.43-4.36%47，905.44-23.33%
EBITDA 利息保障倍数--4.34-53.63%9.36-42.29%
资料来源：公司提供
五、评级结论
跟踪期内公司溴冷机销售收入持续上升，但受上游原材料价格上升的影响，其毛利率
有所下降；同时随着金融危机影响的逐步减弱，公司换热器产品销售收入大幅提升；而受
电力行业投资放缓和市场竞争加剧影响，公司电站空冷器产品销售收入有所下滑。总体上
看在溴冷机销售收入持续上升的带动下，公司机械产品销售收入整体呈稳定增长态势。
化工产品方面，跟踪期内公司苯乙烯销售收入持续增加，毛利率基本保持稳定。同时
公司 EPS 一期项目已完工，2011 年实现 EPS 销售收入 1.2 亿元，未来公司化工产品销售收
入有望持续增长。
公司资产规模变动不大，流动资产占比略有下降，总体基本保持稳定。收入方面，公
司营业收入持续上升，但受原材料价格上涨影响，公司毛利率持续下降。受毛利率下降影
响，公司 2012 年 1 季度利润减少较多，未来公司毛利率仍将面临一定下滑风险。 2012 年
基于以上情况，鹏元维持发行人主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级 AA，评
级展望维持为稳定。
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附录一 资产负债表（单位：万元）
项目2012 年 1-3 月2011 年2010 年2009 年
货币资金83，599.111，943.
应收票据15，457.37，971.
应收账款57，803.49，098.
预付款项14，820.17，981.
其他应收款12，367.7，283.326，499.29
存货86，300.54，183.
其他流动资产7.50---
流动资产合计270，356.4278，462.2
长期股权投资14，620.17，956.
固定资产178，638.8167，565.6
在建工程57，266.29，513.
工程物资148.10114.30--
无形资产21，613.17，691.
商誉904..71-
长期待摊费用3，628.634，052.263，376.743，071.09
递延所得税资产1，899.861，850.681，522.581，330.11
其他非流动资产11，173.2，361.122，558.83
非流动资产合计289，893.4240，892.2
资产总计560，249.9519，354.5
短期借款139，237.878，063.
应付票据5，119.8，453.365，106.75
应付账款58，740.37，457.
预收账款67，128.34，063.
应付职工薪酬1，571.243，321.283，214.272，405.95
应交税费940.441，938.976，037.40736.29
应付利息557..8898.28
应付股利80.0.
其他应付款18，442.9，947.658，433.76
一年内到期的非流动负债17，699.12，847.
其他流动负债8，770.397，292.223，575.733，054.43
流动负债合计318，288.9194，093.4
长期借款--300.001，300.00
应付债券2，233.462，215.-
长期应付款13，057.21，950.43-
其他非流动负债1，286.941，286..00
非流动负债合计16，577.80，951.831，850.00
负债合计334，866.7275，045.3
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实收资本（或股本）81，010.81，008.
资本公积84，131.97，296.
盈余公积15，323.14，302.
未分配利润30，539.37，690.
归属于母公司所有者权益合计211，004.8230，298.6
少数股东权益14，378.14，010.
股东权益合计225，383.1244，309.2
负债和股东权益合计560，249.9519，354.5
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附录二 利润表（单位：万元）
项目2012 年 1-3 月2011 年2010 年2009 年
一、营业收入109，974.9419，203.0
二、营业总成本106，277.8390，251.3
其中：营业成本95，734.4352，685.7
营业税金及附加238.691，871..41
销售费用4，262.15，743.
管理费用3，616.14，456.
财务费用2，031.299，217.385，355.713，456.83
资产减值损失395.372，012.491，654.25628.26
投资收益-70..82-259.78
其中：对联营企业和合营企业的投资收益--79.59-16.58-86.00
三、营业利润3，626.28，721.
加：营业外收入57..26103.88
减：营业外支出163.791，179..61
其中：非流动资产处置损失41..56223.60
四、利润总额3，520.29，003.
减：所得税费用825.573，343.354，460.374，659.19
五、净利润2，694.24，543.
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附录三-1 现金流量表（单位：万元）
项目2012 年 1-3 月2011 年2010 年2009 年
销售商品、提供劳务收到的现金105，991.1320，869.1
收取的税费返还-11..14
收到的其他与经营活动有关的现金2，789.334，983..45
经营活动现金流入小计108，780.4321，742.5
购买商品、接受劳务支付的现金95，574.5282，440.7
支付给职工以及为职工支付的现金5，591.12，619.799，216.74
支付的各项税费3，198.10，635.
支付的其他与经营活动有关的现金5，115.20，451.
经营活动现金流出小计109，479.5326，147.0
经营活动产生的现金流量净额-699.-4，404.
收回投资收到的现金-6，300.00--
取得投资收益受到的现金-174.71--
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额46.34.14
收到的其他与投资活动有关的现金-375..00
投资活动现金流入小计.46.416，951..59
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金4，246.31，561.
投资所支付的现金510.002，400.0.00
投资活动现金流出小计.4，756.34，711.
投资活动产生的现金流量净额-4，710.16-19，356.73-34，030.59-16，565.67
借款所收到的现金35，275.4100，846.
发行债券收到的现金-69，925.00-
收到其他与筹资活动有关的现金-15，000.-
筹资活动现金流入小计..35，275.4207，271.
偿还债务所支付的现金2，000.096，984.
分配股利、利润和偿付利息所支付的现金1，969.23，982.
支付的其他与筹资活动有关的现金22，471.3，278.72-
筹资活动现金流出小计..26，441.0124，245.5
筹资活动产生的现金流量净额8，834.42-82，693.-32，367.85
变动对现金及现金等价物的影响-19..3880.00
现金及现金等价物净增加额.3，405.47-58，279.-10，543.00
加：期初现金及现金等价物余额40，782.54，975.
期末现金及现金等价物余额44，188.99，062.
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附录三-2 现金流量补充表（单位：万元）
项目2011 年2010 年2009 年
1、将净利润调节为经营活动现金流量
净利润15，845.41，291.24
加：资产减值准备2，003.531，654.25628.26
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧14，182.10，493.24
无形资产摊销452..29
长期待摊费用摊销.1，424.911，331.212，008.67
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”填列）314..15
固定资产报废损失41.48--
财务费用（收益以“-”填列）10，231.795，548.803，907.27
投资损失（收益以“-”填列）-31..78
递延所得税资产减少（增加以“-”填列）-328.10-192.47-41.30
存货的减少（增加以“-”号填列）-21，771.791，992.23-9，453.70
经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）-26，495.06-66，051.16-15，855.75
经营性应付项目的增加（减少以“-”填列）47，792.4，677.34
经营活动产生的现金流量净额.43，661.71-4，404.
2、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：
融资租入固定资产15，000.-
3、现金及现金等价物净变动情况：
现金的期末余额40，782.54，525.28
减：现金的期初余额99，062.65，068.28
现金及现金等价物净增加额-58，279.-10，543.00
公司债券跟踪信用评级报告
附录四 主要财务指标计算公式
综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
营业利润率营业利润/营业收入×100%
营业净利率净利润/营业收入×100%
盈利能力净资产收益率净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年
总资产回报率
资产总额）/2）×100%
成本费用率（营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入
应收账款周转天数[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期营业收入
（天）/360）
存 货 周 转 天 数
[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）
应付账款周转天数
[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）
营运效率（天）
营业收入/营运资金营业收入/（流动资产－流动负债）
净营业周期（天）应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总 资 产 周 转 率
营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
资产负债率负债总额/资产总额×100%
总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
资本结构长期债务长期借款+应付债券
短期债务短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
总债务长期债务+短期债务
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计－存货净额）/流动负债合计
EBIT利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDAEBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
自由现金流经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
利息保障倍数EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
EBITDA 利 息 保 障
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
现金流动负债比经营活动净现金流/流动负债
收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
公司债券跟踪信用评级报告
附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
AAA债券安全性极高，违约风险极低。
AA债券安全性很高，违约风险很低。
A债券安全性较高，违约风险较低。
BBB债券安全性一般，违约风险一般。
BB债券安全性较低，违约风险较高。
B债券安全性低，违约风险高。
CCC债券安全性很低，违约风险很高。
CC债券安全性极低，违约风险极高。
C债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
正面存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面存在不利因素，未来信用等级可能降低。
公司债券跟踪信用评级报告
跟踪评级安排
根据监管部门相关规定及鹏元资信评估有限公司的《证券跟踪
评级制度》，鹏元资信评估有限公司在初次评级结束后，将在本期
债券有效存续期间对被评对象进行定期跟踪评级以及不定期跟踪评
定期跟踪评级每年进行一次。届时，双良节能系统股份有限公
司需向鹏元资信评估有限公司提供最新的财务报告及相关资料，鹏
元资信评估有限公司将依据其信用状况的变化决定是否调整本期债
券信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结
论的重大事项，以及被评对象的情况发生重大变化时，双良节能系
统股份有限公司应及时告知鹏元资信评估有限公司并提供评级所需
相关资料。鹏元资信评估有限公司亦将持续关注与双良节能系统股
份有限公司有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。
鹏元资信评估有限公司将依据该重大事项或重大变化对被评对象信
用状况的影响程度决定是否调整本期债券信用等级。
如双良节能系统股份有限公司不能及时提供上述跟踪评级所需
相关资料以及情况，鹏元资信评估有限公司有权根据公开信息进行
分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效，直至双
良节能系统股份有限公司提供评级所需相关资料。
定期与不定期跟踪评级启动后，鹏元资信评估有限公司将按照
成立跟踪评级项目组、对双良节能系统股份有限公司进行电话访谈
和实地调查、评级分析、评审会评议、出具跟踪评级报告、公布跟
踪评级结果的程序进行。在评级过程中，鹏元资信评估有限公司亦
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