企业债券申报发行最新政策解读
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企业债券申报发行最新政策解读
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来源： 市发改委　作者： 　
　　为进一步发挥企业债券在促投资、稳增长中的积极作用，支持重点领域和重点项目融资，促进经济平稳较快发展，近期国家发改委出台了一系列关于企业债券申报发行的政策文件(表1)。现就政策精神综合解读如下：
　　一、主要政策解读
1、《四大专项债发行指引》(发改办财金[号、756号、817号、818号)
为进一步加大企业债券对七大类重大投资工程包，六大领域消费工程的支持力度，国家发改委于日出台了四大专项债券发行指引。四个专项债券涉及养老产业、战略性新兴产业、城市停车场和城市地下综合管廊建设，均属于国家重点支持的投资和消费领域。
表1：2015年4月份以来企业债券最新政策
《城市停车场建设专项债券发行指引》
（发改办财金[号）
《养老产业专项债券发行指引》（发改办财金[号）
《战略性新兴产业专项债券发行指引》
（发改办财金[号）
《印发城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》
（发改办财金&[号）
关于印发《项目收益债券试点管理办法》（试行）的函
《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》（发改办财金[号）
《对发改办财金[号文件的补充说明》
（发改电[号）
　　《指引》对募投对象为上述四大领域的企业债券项目，均给予了政策方面的支持。其中，明确专项债可进入此前国家发改委规定的“加快和简化审核类”债券审核程序，缩短审核流程，并适当放宽了企业债券现行审核政策及《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》中规定的部分准入条件，比如上述专项债不受发债指标限制、募集资金投资比例从不超过60%放宽到70%、不受区域内已发行未偿付的企业债券中期票据余额与地方政府当年GDP比例的限制等。
　　近期，各地政府及企业均在《指引》的约定下积极筛选符合要求的项目，主要集中在投资规模较大及可操作性较强的养老产业和城市地下综合管廊建设两大领域。在城市停车场领域，也要加快项目筛选、策划进程。
　　2、《项目收益债专项管理办法(试行)》
　　2014年11月，国内首只项目收益债“14穗热电债”获得国家发改委批复并成功发行，在市场上引起了较大反响。但对项目收益债的规范化文件在首单项目收益债成功发行之后，一直处于研究讨论阶段，直至2015年5月才正式出台《项目收益债专项管理办法(试行)》(以下简称“《办法》”)。其原因主要是，项目收益债的关键在于项目收益的来源，并且要求项目的现金流能通过“融资―投资―项目收入―本息偿付”方式进行封闭运行，再辅以差额补偿人、第三方担保等增信措施，以保证项目收益债本息的按期偿付。因此，国家发改委讨论的重点以及市场关注的要点主要集中在项目收益的约定上。
　　根据《办法》中相关条款，项目收入明确是指与项目建设、运营有关的所有直接经济收益和可确认的间接经济收益。项目收入包括但不限于直接收费收入、产品销售收入、财政补贴等。其中，财政补贴应逐年列入有权限政府的财政预算并经同级人大批准列支，条件成熟后还需纳入有权限政府的中期财政规划。债券存续期内合法合规的财政补贴占项目收入的比例合计不得超过50%。
　　《办法》还提出了可以通过非公开方式发行项目收益债。对此，我们理解，一方面由于发行主体将由原城投平台(企业法人)向项目主体下沉，债券本身由银行间或交易所流通转变为在合格投资者范围内转让，流动性将有所降低，会使得同等条件下发行利率提高。另一方面，由于可以突破“累计债券余额不超过企业净资产的40%”等公开发行债券的财务指标限制，这将进一步打开企业的债券融资空间。
表2：项目收益债与一般企业债对比
　　3、《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》(发改办财金[号)
　　《通知》就企业债券发行条件做出了新的规定，集中体现在两个方面：一是鼓励优质企业发行债券。《通知》明确，对债项信用等级为AAA级、或经担保、抵押后使债项级别达到AA+及以上的债券，且募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的限制。发行战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域专项债券，不受发债企业数量指标的限制。对符合上述条件的县域企业发债，不受指标限制。二是科学设置发债条件。主要是六类条件：其一，将城投类企业和一般生产经营类企业需提供担保措施的资产负债率要求分别放宽至65%和75%；主体评级AA+的，相应资产负债率要求放宽至70%和80%；主体评级AAA的，相应资产负债率要求进一步放宽至75%和85%。其二，允许按照“净利润”和“归属于母公司股东净利润”孰高者测算发债主体的净利润指标。其三，将债券募集资金占项目总投资比例由不超过60%放宽至70%。其四，明确符合国发[2014]43号文件精神，且偿债保障措施完善的企业发行债券，不与地方政府债务率和地方财政公共预算收入挂钩。其五，将区域内企业发行企业债券、中期票据等余额一般不超过上年度GDP8%的预警线提高到12%。其六，简化债券资金投向变更程序，鼓励发债用于PPP项目建设。
　　4、《对发改办财金[号文件的补充说明》(发改电[号)
　　在1327号文件政策措施的基础上，《补充说明》进一步明确或放宽了以下条件：一是降低对评级的要求。明确主体信用等级为AA的发债主体，以自身合法拥有的资产进行抵质押或由担保公司提供第三方担保的债券，或项目自身收益确定且回报期较短的债券，亦不受指标限制。二是放宽对债券资金使用的限制。明确省级投融资公司可作为主体发行重点领域项目集合债券，以直投或转贷合作单位使用等形式支持同类型项目的批量建设；允许主体信用等级不低于AA且债项级别不低于AA+债券使用不超过40%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金；允许借新还旧，即符合相应条件的企业可以发行债券专项用于偿还为在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其他高成本融资。三是鼓励实现市场化运营的城投公司开展规范的PPP项目发债融资，不受指标限制；鼓励社会资本方通过发行企业债券，参与PPP项目招投标。
　　二、几个重点问题
　　1、关于企业债券发行指标
　　1327号文对两类债券放开了发债指标限制，一是“债项信用等级为AAA级、或由资信状况良好的担保公司(主体评级在AA+及以上)提供第三方担保、或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA+及以上的债券，募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资”；二是“战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域专项债券”。值得注意的是，符合前述两个条件的，县域企业发债亦无数量限制，这在一定程度上突破了原先县级主体必须是百强县才能有1家平台发债的限制，使县域企业可以通过发行债券促进县域经济发展。1327号文件的《补充说明》则进一步放宽对债项评级的要求(对主体评级为AA、项目自身收益确定且回报期较短，或有资产抵质押担保或第三方担保的债券)。但值得注意的是，根据经验，一般预算收入在10亿元以上、公司净资产在40亿元以上的县区所属平台主体评级可以达到AA-。主体评级要达到AA，所在区域的一般预算收入大部分都在25亿元以上。
　　2、关于对募投项目自身收益的要求
　　对一般类企业债券，以往的发行主体主要以各地融资平台为主，通过配置项目周边的土地，将其未来的出让收入用以平衡项目的总投资。但根据国家发改委的最新政策及审核要求，募投为纯公益类项目的债券已不再受理，且要求项目收益来源不能为土地出让收入、必须有属地财政外的第三方收益。若收益不能覆盖总投资，则必须增加第三方担保和资产抵押，以完善债券的偿债保障措施，保护投资者利益。
　　对于注重募投项目收益的项目收益债，在项目《办法(试行)》中，也明确债券存续期内合法合规的财政补贴占项目收入的比例合计不得超过50%。在项目收益覆盖方面，《办法(试行)》针对项目收益债给出了约定，即债券存续期内的每个计息年度，项目收入应该能够完全覆盖债券当年还本付息的规模，并且项目内部收益率(税后)应该大于现阶段社会折现率8%。
　　3、关于对地方政府债务率的要求
　　1327号文件明确，只要符合国发[2014]43号文件精神，偿债保障措施完善的企业发行债券，将不再与地方政府债务率和地方财政公共预算收入挂钩。此规定可以理解为，国家发改委之前对地方政府债务率的要求已基本放开，转而将关注点集中在募投项目的“收益性”和偿债保障措施的“完备性”方面。国内首只专项企业债花落四川---四川日报
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09经济新闻日
国内首只专项企业债花落四川
&&&&泸州城市停车场收益专项债券获批，将融资20亿元&&& 本报讯（记者 梁现瑞）8月24日，省发展改革委传来消息，我国第一只专项企业债券，同时也是《项目收益债券试点管理办法》发布以来国家发展改革委核准的第一只项目收益债券――泸州市城市停车场建设项目收益专项债券日前获批准。该债券由泸州市基础建设投资有限公司非公开发行，总额为20亿元，将专门用于当地停车场项目的建设。&&& 今年4月，为加大债券融资方式对七大类重大投资工程包和六大领域消费工程的支持力度，拉动重点领域投资和消费需求增长，国家发展改革委推出了城市地下综合管廊、城市停车场、战略性新兴产业、养老产业等四类专项债券。经过积极争取，泸州市城市停车场项目收益专项债券成为国内首个“吃螃蟹”的项目。&&& 目前，我省广元垃圾焚烧发电项目、泸州化工园区原料结构调整项目等项目收益债券，以及阆中城市停车场、内江创新创业示范基地和广安城市地下综合管廊建设项目等专项债券也在积极推进。背景车位短缺已成城市病&&& 从本月起，成都市驷马桥路水畔经典小区每月停车费从先前的200元涨到400元，上涨100%。为这事，小区车主和物管方吵过好几次，双方互不相让。&&& 物管的强势在于，小区停车位僧多粥少，有1000多个车位，但小区内有 1800余户，供需缺口高达80%。在此背景下，停车费暴涨成为必然。&&& 经典小区不是个案。德阳市岷山路329号的水韵江南小区共有699户业主，私家车超过400辆，而小区地下停车位仅有188个，停车位缺口巨大，一半以上车主将车辆停放在小区消防通道、绿化带等处。泸州市主城区专属停车位和社会停车位（主要指固定停车场）不到3.3万个，缺口接近1.7万个。&&& 当前，四川机动车保有量为1300万辆，但固定停车场能够提供的车位只有不到一半。停车位短缺已经成为城市发展中的一块心病。在此背景下，创新路径，动用社会力量参与停车场建设，将是大势所趋。
在线投稿邮箱：发改委放宽4个专项债后 企业债发行再“松绑”
　　国家放宽4个专项债发行刚过去不久，近日又拟对发行进行“松绑”。
　　据悉，发改委的一份有关降低企业债发行门槛的通知稿引起了市场关注。通知为征求意见稿，而一些地方发改委已证实确实收到了该意见稿。
　　有媒体援引知情人士的话称，发改委拟对为七大类重大投资工程包等项目发债融资的优质企业降低门槛，发债企业相关数量指标不受限制。
　　除重点领域、重点项目融资外，意见稿中对发债企业数量的规定格外引人关注。
　　其中规定，在发债募集基金投向符合国家产业政策的条件下，省会城市（计划单列市）所属城投企业，每年发行企业债券不超过4只，地级市所属城投企业每年发行企业债券不超过2只；经济总量较大、综合财力较强的百强县（县级市）所属县域城投企业，每年发行不超过2只企业债券。
　　显然，放开省、市、县级发债企业数量限制以后，发债企业数量将大幅上升。
　　“在经济下行的背景下，降低企业债门槛后，未来城投债供给有可能上升。”宏观债券师季伟杰指出，现在包括、项目债以及企业债等方面政策都在放松，都处在“加杠杆”的过程中。
　　那么，在这种背景下，是否会加剧债券违约的风险？
　　在季伟杰看来，降低企业发债门槛确实有加剧违约风险的可能，但是风险在未来。他对《中国产经新闻》记者分析道：“稳增长要靠基建，而基建有赖地方政府，但对地方政府来说资金是个大问题，加之未来地方债置换要加速，这就需要通过各种途径来解决地方政府资金的问题。各项"加杠杆"和宽松的政策短期内降低了违约的风险，让风险暴露延后。尤其是在稳增长、控风险的大背景下，所以我认为今年的风险暴露不会有超预期的表现，只有零散的个别公司会有一些违约事件出现。”
　　事实上，为了规范地方政府债务融资行为，去年9月，国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（即“43号文”），明确要求剥离融资平台公司的政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。
　　对此，固定收益分析师李奇霖指出，“43号文”取消了政府担保，在土地价格下行的情况下，寻找有收益的项目成为难题。“我觉得既然城投取消了政府担保，资质适当下沉让企业能够获得资金是应该的。”同时，他也告诉《中国产经新闻》记者，是否会加剧违约风险取决于项目。
　　不过，记者了解到，意见稿规定募集的资金主要用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资。同时要求可以适度提高区域经济和债券风险迹象预警线。属于一般生产经营类，收入和利润主要来自市场化运营的企业发行债券，不与地方政府债务率挂钩。并且将本区域企业发行企业债券、中期票据等余额一般不超过上年度GDP8%的预警线提高到12%。
　　“重点支持七大类投资项目的规定，主要目的是尽量规避一些风险，避免资金流入传统几个过剩的行业中去。”季伟杰告诉记者。但他也提醒，政策的目的是引导往七大类投资项目进行投资，但是实际效果怎样则是另外一个问题。钱到了地方政府怎么兼顾，最终还得看地方政府的落实。
（责任编辑：HN666）
05/14 10:2305/21 00:1205/20 10:5805/20 09:3905/20 09:3905/19 20:0505/19 14:1005/18 09:18
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企业债无一违约 专项债和项目收益债或为扩容发力
摘要：评级机构联合资信日前发布的报告显示，2015年上半年，我国银行间债券市场共有160家企业累计发行企业债券165期，发行总额为1805.40亿元。
中国经济导报记者|邵鹏璐
评级机构联合资信日前发布的报告显示，2015年上半年，我国银行间债券市场共有160家企业累计发行企业债券165期，发行总额为1805.40亿元，发行期数、发行规模和发行人家数延续了去年下半年不断减少的趋势，较上年同期降幅均超过5&0%，较上年下半年降幅在20%左右。整体看，企业债券发行受政策影响明显，2014年下半年起城投企业发债受到限制，企业债发行量持续下滑。
报告指出，为更好地发挥企业债券支持实体经济发展的作用，2015年上半年国家发展改革委频频发文放宽企业债券的发行门槛，大力推广专项债券、项目收益债券、可续期债券等创新融资产品，同时加强企业债券发行管理和风险管控，有利于企业债券实现扩容。预计下半年，上述改革效果将有所体现。未来，专项债券和项目收益债券将逐步成为企业债券的新增长点。
&&宏观经济指标企稳回升，经济好转的态势有望延续。从宏观基本面来看，上半年我国继续保持积极的财政政策和稳健的货币政策，央行两次降息、降准；政府加码基建投资，大力推动配合&一带一路&建设的国内铁路、电力、管网基建；国家发展改革委发布近2万亿元PPP推介项目，引导社会资本参与公共服务设施建设；国务院发布《推进财政资金统筹使用方案》，加速盘活上万亿元的财政存量资金，并将资金统筹用于棚户区改造、城市基础设施、铁路公路建设、重大水利工程等重点领域。在稳增长力度加大、财政政策和货币政策协同发力的背景下，上半年主要宏观经济指标出现回升势头。2015年一、二季度GDP增速均为7%，投资、消费、出口、工业增加值等主要经济指标呈现回升趋势。随着前期出台的各项稳增长政策和改革措施效果的进一步显现，经济好转态势有望延续，预计下半年经济有望企稳回升。
&&市场资金面将维持宽松，企业发债成本将进一步下降。2015年上半年，面对经济下行压力，央行持续通过降息、降准释放宽松信号，并灵活运用各种货币政策工具组合调节市场流动性，市场资金面较为宽松，融资成本有所下降。1~6月，CPI同比维持在1.5%以下，PPI同比始终为负值，经济面临一定的通缩压力。预计2015年下半年，货币政策有望进一步放松，市场融资成本将继续走低，支持实体经济发展，以达到刺激经济增长的目的。企业债券发行利率也将相应呈现下降趋势。
&&改革与创新成为债券市场发展新增长点，企业债券面临改革转型。2015年，债券市场持续向好发展。一方面，为支持实体经济发展，国家多次强调要合理发挥资本市场作用，扩大直接融资规模，为债券市场发展提供了政策支持；另一方面，债券市场不断通过改革和创新，满足市场需求，实现市场规模持续扩容。债券市场的发展为企业债券奠定了良好的发展环境。然而，受43号文影响，2014年下半年以来城投债发行受限，同时银行间市场交易商协会对城投类企业发债条件的放宽和&融十条&公司债券主体的扩容，对企业债券的发行形成一定分流影响，以城投债为主要构成的企业债券发展受到较大影响，企业债券面临定位转型。2015年上半年，国家发展改革委多次发文，放宽企业债券发行门槛，改进发行管理，允许满足条件的企业&借新还旧&，大力推广创新产品，这些都有助于企业债券的扩容。预计下半年，上述改革效果将有所体现。未来，专项债券和项目收益债券将逐步成为企业债券的新增长点。
──债市信用风险事件多发，企业债券将获得投资者偏爱，发行利差或将进一步下降。2015年以来，债券市场已发生多起违约事件，但截至目前企业债券尚未发生一例违约事件。2015年上半年，国家发展改革委通过行政手段严防企业债券信用风险，不允许企业债券发生违约，为企业债券投资者注入了强心剂。预计2015年下半年，企业债券发行利差或进一步下降。
责任编辑：潘世杰