开放式基金跟踪分析专贴
全面撤出大盘股 社保基金大肆出击小盘股& &&&
　　在已经公布半年报的上市公司十大流通股名单中,社保基金的身影频现。但与前期对大盘股的青睐相反,社保基金现在对中小盘股表现出浓厚的兴趣。
　　从目前的情况来看,社保基金深度介入最为明显的中小盘个股是瑞贝卡。在瑞贝卡仅为2640万股的流通盘中,全国社保基金103和107组合分别持有201万股和70万股,占据了第一大和第四大流通股股东的位置。
　　除了瑞贝卡这个中小盘股外,社保基金还深度介入了用友软件、片仔癀、方兴科技、凤竹纺织、好当家等股票中,而它们的流通盘,分别只有3600万、4000万、5200万、6000万和6000万股。其中,全国社保基金103组合分别占据了用友软件和方兴科技第一大流通股东的位置,全国社保基金102和108组合分别占据了凤竹纺织第一和第五大流通股东的位置,全国社保基金107组合占据了好当家第二大流通股东的位置。
　　在深度介入中小盘股的同时,社保基金从大盘股中全面撤退的迹象则非常的明显。
　　上市公司2003年报显示,社保基金重仓持有了彩虹股份、大亚科技、宏达股份、赤天化、华菱管线、金牛能源、韶能股份、山推股份、桂柳工A和常林股份等大盘股票。而在已经公布半年报的韶能股份、山推股份等大盘股中,社保基金已经退出了十大流通股名单；在桂柳工A等大盘股中,社保基金也在边打边撤。
　　如此的一进一退,市场人士认为这是社保基金转向激进投资策略的标志。
　　过去,社保基金选择的个股大多是业绩较好而成长一般的对象。统计资料显示,社保基金在2003年重仓介入的13家上市公司每股的平均摊薄收益为0.15元,与沪深两市整体水平差不多。而现在对激进型品种的选择,则意味着社保基金对投资回报提出了更高的要求。不过,社保基金风险厌恶型的总体角色估计还不会改变。
陈建军 上海证券报
& &发表日期：日
钢铁股：基金用时间差增仓 市盈率低于国际股市& &&&
& && & 　　上周大盘震荡整理，成交量有所缩小，而以宝钢股份为代表的钢铁板块却连续走强，成交量骤然放大，成为市场各方关注的焦点。我们注意到，部分钢铁股的市盈率已经下降到10倍以下，这已经意味着其投资价值再度显现。
　　市盈率低于国际股市
　　从已经公布半年报的上市公司来看，不少钢铁股的市盈率低于10倍，投资价值已经凸现出来。在目前公布中报的十多家钢铁股当中，动态市盈率低于10倍的就有韶钢松山、南钢股份、太钢不锈、杭钢股份、济南钢铁、华菱管线、唐钢股份、邯郸钢铁、新钢钒等9家，占该类公司的六成。其中，韶钢松山的动态市盈率已经低于5倍，南钢股份为5.98倍，太钢不锈为6.72倍，杭钢股份为6.75倍，是目前深沪两市市盈率最低的板块之一。
　　其实，我国钢铁板块的市盈率水平已经低于国际股市的平均水平。从国际市场来看，美国市场钢铁板块市盈率在35倍左右，远远高于我国钢铁板块的平均市盈率。目前我国钢铁板块过低的市盈率，可能引起众多国际机构特别是QFII的关注。同时，钢铁股半年报业绩十分亮丽，其加权平均每股收益为0.31元，每股净资产3.865元，市净率仅仅为1.531倍，其中本钢板材净资产为4.05元，而股价仅有4.44元，已经与其净资产相当接近；而新钢钒的市净率也只有1.1倍，是股价与净资产最接近的钢铁股之一。此外，钢铁板块的净资产收益率也令人刮目相看，韶钢松山每股收益高达0.88元，每股净资产为5.74元，净资产收益率为15.40％；南钢股份每股收益为0.621元,每股净资产为4.68元,净资产收益率为13.27%。以市盈率为主的财务数据向来是衡量个股投资价值的良好指标，这一点为国际上所公认，众多个股的市盈率低于十倍无疑昭示着钢铁股的投资价值必然会被市场所挖掘。
　　宏观调控有利于龙头公司
　　从上半年开始的国家宏观调控已经初见成效，钢材市场需求和钢铁生产由超常增长转向合理增长，为钢铁股未来行情打下了坚实的基础。统计显示，上半年钢材市场消费量15069万吨，增长19.22%，增速比一季度回落9.09个百分点；上半年产钢12474.9万吨，同比增长21.09%。我们注意到，以上市公司为主体的大型钢铁企业生产呈平稳增长态势，而地方中小企业生产起伏比较大。4、5月后，地方中小企业日产钢量降到10万吨以下，一批小高炉、小轧钢厂停工停产，但国家重点统计的大中型企业产钢逐月回升，6月份达到58.39万吨，钢材产品结构得到调整和优化。上半年66户重点钢铁企业实现销售收入4541.1亿元，同比增长60.16%，实现利润376.15亿元，同比增长83.08%。
　　同时，我国钢材市场价格经过暴涨暴跌后，走向合理价位区间：6月末钢材综合价格指数110.59点，比5月回升2.03个百分点，长材与板材比价关系也趋于合理，进口钢材由高增长转向负增长，出口钢材大幅增加。因此，本次宏观调控不仅没有对钢铁类上市公司造成实质性影响，反而对大型钢铁上市公司构成实质性利好。值得注意的是，宝钢股份、马钢股份等企业仍被列入获得银行继续贷款支持的钢铁厂名单。可以预见，今后国家产业政策将更侧重于扶持以上市公司为代表的重点钢铁企业，在股价大幅下跌之后，钢铁板块有望出现恢复性增长。
　　基金利用时间差增仓
　　虽然从最新公布的半年报来看，确实有部分钢铁股受到了基金的减持，但多数基金却对基本面继续向好的个股大举增仓。而且中报截至日期是6月30日，距离现在已经有1个多月的“时间差”，不排除部分机构选择利用这段时间暗中加仓的可能性。我们发现，以基金景博为首的多家基金大举增仓南钢股份，基金景博的仓位大幅提高到492万股，位居总股本第二大股东，而在年报中没有露面的中信经典配置大幅增仓了357万股，位居第三大股东。同时，除了发起人之外，南钢股份的十大股东全部被基金占据，基金景阳、巨田基础行业、大成价值增长的仓位都在200万股之上。值得投资者注意的是，一向以稳健著称的全国社保基金悄然建仓韶钢松山，目前其一零七组合持仓数量已达730万股；博时价值增长基金仓位有较大幅度的增长，已加仓到817万股。特别值得一提的是，新进场的华夏成长基金的持股数量暴增到1234万股，占总股本的1.47％，超过博时价值增长基金，成为韶钢松山流通股第一大股东。
& &发表日期：日
债券基金特点分析& &&&
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什么是债券基金
债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金,它通过集中众多投资者的资金,对债券进行组合投资,寻求较为稳定的收益。随着债券市场的发展,债券基金也发展成为证券投资基金的重要种类,其规模仅次于股票基金。
债券基金有以下特点:
1、低风险,低收益。由于债券收益稳定、风险也较小,相对于股票基金,债券基金风险低但回报率也不高。
2、费用较低。由于债券投资管理不如股票投资管理复杂,因此债券基金的管理费也相对较低.
3、收益稳定。投资于债券定期都有利息回报,到期还承诺还本付息,因此债券基金的收益较为稳定。
4、注重当期收益。债券基金主要追求当期较为固定的收入,相对于股票基金而言缺乏增值的潜力,较适合于不愿过多冒险,谋求当期稳定收益的投资者。
相对于直接投资于债券,投资者投资于债券基金主要有以下优点:
1、风险较低。债券基金通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资,能有效降低单个投资者直接投资于某种债券可能面临的风险。
2、专家经营。随着债券种类日益多样化,一般投资者要进行债券投资不但要仔细研究发债实体,还要判断利率走势等宏观经济指标,往往力不从心,而投资于债券基金则可以分享专家经营的成果。
3、流动性强。投资者如果投资于非流通债券。只有到期才能兑现,而通过债券基金间接投资于债券,则可以获取很高的流动性,随时可将持有的债券基金转让或赎回。
我国目前已有债券型基金近18只,合计份额近400亿份。
国泰君安证券
& &发表日期：日
尽快给私募基金正名& &&&
　　要纠正超常规发展基金等机构投资者的单一化做法，鼓励支持各种形式的投资者共同发展，尤其要尽快给私募基金正名。
　　首先，私募基金实力雄厚，已成为证券市场的一支重要力量。据中央财大一项调研显示，目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30%—35%，资金总规模在亿元之间。其次，QFII已经入市一年多，外资证券投资机构都已获得合法身份，不给内资性质的私募基金合法地位，无论如何都说不过去。此外，在海外成熟的资本市场，私募基金从来就是主角。因此，要推进国内资本市场的国际化、市场化进程，不能回避私募基金的存在。
　　——胡飞雪 《证券时报》
& &发表日期：日
支持？反对？基金内部争论激烈& &&&
　　聚焦宝钢·基金态度
　　业内盛传宝钢的高管正在马不停蹄地拜访机构投资者，而33只手握4.4亿股宝钢流通股的基金无疑是宝钢高管公关的重点。据了解，宝钢高层游说机构投资者的目的有两个，一是争取机构投资者对增发方案的支持，二是保持复牌后股价的稳定。宝钢停牌前几天股价异乎寻常的上涨，显然是部分机构和宝钢利益集团的“杰作”。
　　昨日，宝钢股份公布了增发方案，面对宝钢股份的增发方案，大多数基金公司对外选择了沉默，但内部却展开了十分激烈的争论。昨日，记者致电华夏基金公司某基金经理，该人士以公司有规定为由，婉拒了记者的采访要求。华安创新基金经理刘新勇表示，公司正在开会，大家讨论十分热烈，还未达成一致意见，不能对外公布。长盛基金公司有关人士则告诉记者，宝钢高层已经拜访了公司，双方就有关问题进行了交流，公司目前正在开会研究。
（记者　杨波） 　 华西都市报
& &发表日期：日
保本VS高成长 基金走向两极& &&&
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股指到底向什么方向寻求突破,各家基金公司前期竞相推出的报告观点不一。而现在高成长基金和保本基金的相继推出,则意味着&口水战&分歧已经落实到了具体的基金产品上。
从8月17日开始,天同保本基金开始发行。算上华夏回报这只准保本的基金,天同保本已经是第四只保本基金了。但天同保本基金期望募集的120亿规模,却是比南方避险增值和银华两只保本基金的首发总和还要多。如果天同保本基金首发规模果真能够达到120亿,不啻是投资者在极度弱市之中保本欲望的强烈宣泄。而在天同基金公司之后,还有多家基金公司希望很快推出保本基金。
保本基金被基金公司当作&香饽饽&,无疑是继续看淡股市心态的外显。但从目前的情况来看,更多的基金公司是将眼下的弱市当作未来大涨的良机去把握的。在天同保本基金发行之前,易方达积极成长基金已在8月6日发行,而同样期望创造高成长收益的南方积极配置基金也即将发行。除了易方达和南方等老牌基金管理公司外,新的基金公司也相继通过推出主动型的股票基金来把握市场机会。过去,新基金公司一般会将平衡型基金作为自己的首只产品,以便让尽可能多的投资者成为自己的客户。
南方基金管理公司旗下现有的开放式基金,全部为低风险的产品。南方基金公司人士在解释为什么要推出积极配置这样风格迥异基金时明确表示,目前证券市场调整已很充分并且反弹欲望较强烈,希望通过自己的积极操作,来为基金投资者创造高额回报。
在易方达基金公司内部,目前则是将易方达积极成长基金作为自己实现跨越式发展的一枚重要棋子来看待的。而易方达积极成长基金要使自己名副其实的担其重托,也只有通过投资超速成长的上市公司来首先让自己超速成长才行。
保本基金与高成长基金的相继粉墨登场,不啻是当前市场极度矛盾心态的真实写照。究竟谁能在这次尖峰对决中笑到最后,目前显然还很难给出明确的判断,但它们眼下却共同面临着挑战。
由于产品的固有特性,保本基金对三年本金担保期内的赎回制定有高额费率的&惩罚&。但最终有多少投资者能够坚持到三年之后再行赎回,现实的答案并不乐观。数字一百市场研究公司的调查发现,约65%的个人客户投资开放式基金的目的是为了获得短期收益(两年以内),而只有不到20%的客户会持有开放式基金在两年以上,尤其是30至49岁基金投资中坚力量的人多数倾向于两年之内的短期内投资。问题在于,赎回比例达到一定的程度后,就将大大影响保本基金的即期保本运作。
对于高速成长基金来说,中小企业板块开市之后就连绵阴跌,直至在发行价边缘徘徊的股票目前屡屡出现,虽然给了它们低位吸筹的良机,但同时也是对它们沙里淘金能力的考验。好在过往的基金业绩表明,易方达和南方这两家老牌基金管理公司的选股能力已久经考验。
在亚洲金融危机和创业板泡沫破灭之后,保本基金在孱弱的香港股市上获得了大发展。但从去年底以来,保本基金在整个基金业中的比重则出现了加速降低的迹象。香港股市的前世今生,是否就是内地基金市场未来走向的烛照呢?
记者陈建军/上海证券报
& &发表日期：日
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新故事总是很多,爱听故事地人也没少~~
开放式基金投资者赎回的外部效应& &&&
开放式基金投资者的赎回行为，是一个非常有趣的问题。我们认为，退出基金的投资者的赎回行为，将对未要求赎回的仍在基金中的投资者形成外部效应。经济学中的“外部效应”指的是，在产权没有或者不能充分完全界定的情况下，一个经济主体的行为给与另一个经济主体的经济利益客观上造成了损失或者福利。这种外部效应往往也称为“外部不经济”或者“外部经济”。
就开放式基金而言，基金份额的价值取决于资产净值在总份额上的分摊价值，如果资产净值下降，每一个持有人实际上是按比例分摊损失的。因此，在同一天当中，排在赎回队伍的第一个人和最后一个人，所得到的单位份额的赎回金额是相等的。这种赎回机制与银行存款挤兑中“谁先到谁受益”的特点并不相同，因此持有人的赎回动机并不会如银行危机中的银行存款人挤兑动机一般强烈。但是万一证券市场情况突变，证券价格持续下跌，此时基金集中抛售证券会引起激烈的“市场冲击”（marketimpact）成本，那么持有人的赎回需求对证券市场的整体走势以及基金的资产净值还是非常敏感的。
进一步我们分析认为，一旦有部分投资者提出赎回请求，那么这部分投资者的赎回行为对其它未要求赎回的投资者而言，不可避免地将产生外部效应。
（一）产生赎回外部效应的机理分析我们可以假设某开放式基金F拥有A，B，C三个投资者，分别在不同价格购买了相同的基金份额，同时假设基金将全部资金投资于股票E，而且基金没有其它交易且不存在交易费用。
若此时基金净值变为1．40元，A希望赎回其全部份额，则其得到的支付是140（1．40×100）元。如果此时恰有投资者D愿意申购F，且其申购金额大于A的赎回金额，则F不必进行资产调整，如果没有出现D或者其申购金额小于A的赎回金额，而F自身的流动性又不足，则需要进行资产调整以满足A的请求。由于基金进行资产变现，对B和C来说，未实现收益的累积数减少了。A赎回前，F的累积未实现收益为75元（450-375），会计期末将潜在收益兑现，90%进行分配，则A、B、C三个投资者将各得22．5元（75×0．9/3）。由于A赎回，留给B和C的累积未实现收益仅剩35元（75-40），此时即使将全部潜在收益实现并分配给B和C，每人也最多得到17．5元，所以，A的赎回行为减少了B、C的潜在收益，对B和C客观上产生了外部效应。
经济学原理认为，只要产权未能很好地界定，外部效应问题就会产生。对于基金而言，基金的未实现收益的产权并没有明确到每个投资者身上，虽然每天基金资产净值都会公布，但资产净值只表示未实现的当前价值，一方面基金若要实现这些价值存在一定风险，另一方面投资者也不可能得到完全平等的分配，退出投资者的赎回行为客观上对未要求赎回的投资者形成了外部效应。
（二）运用赎回外部效应对中国开放式基金大面积赎回现象的分析开放式基金的日常赎回是正常现象，但是当很多基金同时发生大面积赎回时，则应当引起充分重视，因为当个体的理性赎回行为逐渐演变成集体的非理性行为时，就有可能会变成巨额赎回，导致基金产生大规模流动性风险，严重的将导致基金清盘，甚至会危及到基金市场的健康发展。
2003年初，我国有17只开放式基金，这17只基金在2003年全年的单位净值增长率和净赎回比率。
从表2可以发现，在全年取得较高净值收益率的同时，所有17只开放式基金无一例外地发生了净赎回，开放式基金整体上面临了较大的赎回压力。我们都知道开放式基金优越于封闭式基金的一个重要机制就是申购赎回机制，进而通过投资者申购赎回使得开放式基金具有优胜劣汰的市场选择机制。然而2003年的基金市场现实说明，投资者的申购赎回却并没有表现为“优胜劣汰”。在整体基金净值上升的时候，发生了大面积赎回，在具体各基金上，绩效更好的基金面临的赎回压力较大。投资者的交易行为反而促进了“劣胜优汰”或者至少是“平庸化”，基金经理为避免赎回而普遍缺乏动力提高基金收益率，采取雷同投资风格，保持相近收益率水平、甚至甘愿中庸。投资者的赎回行为很可能会给基金经理的进取精神以及开放式基金的竞争机制的发挥带来负面影响。应当如何看待这种现实与理论的相悖呢?应当如何解释开放式基金2003年的大幅缩水呢?我们认为，开放式基金的高比例赎回现象也可以用赎回的外部效应来加以解释。不同的投资者进入基金的时间不同，因而各自的潜在收益也不相同，当有投资者要求赎回的时候，必然会对其他投资者产生外部效应。这种外部效应可以是正的也可以是负的。如果投资者是理性的，那么他们就会尽量避免他人为自己带来负的外部效应，尽量从其他投资者处获取正的外部效应。所以，当某些投资者的潜在收益高于基金投资者的平均累积未实现收益时，他们就会选择赎回，在为他人带来负外部效应的同时增加自身效用；当某些投资者的潜在收益低于基金投资者的平均累积未实现收益时，他就不会选择赎回，因为那样会对他人产生正的外部效应并降低自身效用。
（三）降低基金赎回外部效应的对策赎回外部效应是消除不了的，但是我们可以采取一定的措施，降低赎回外部效应的负面影响。
第一，在全社会正确宣传开放式基金，帮助投资者树立开放式基金的长期投资理念。当投资者的心理期限延长后，投资者就不会急于赎回已获取收益的基金，也就不会因为轻微的赎回负外部效应，而轻易改变长期投资决策。
第二，基金管理公司可以针对投资者的赎回行为采取一定的举措。比如在日中国证监会颁布实施的《证券投资基金运作管理办法》中规定，“开放式基金的基金合同应当约定每年基金收益分配的最多次数和基金收益分配的最低比例。”基金管理公司可以在合同框架内通过灵活多变的分红方式，来减轻赎回外部效应对投资者决策的影响，以获取基金份额的稳定和增长。又比如，基金管理人可以在赎回费、后收申购费等费率条款设置上，鼓励长期投资者持有。
第三，基金管理人和代销机构要避免盲目追求基金的首发募集规模，因为流动性要求高的认购资金追求短期收益率，并且很容易受到赎回外部效应的影响。为了避免承受赎回负外部效应，这些资金会在短期内要求赎回，从而使得基金规模很快大幅度缩水。而对于投资者个人而言，在基金净值较低时进入基金或者购买新成立的基金，则不会承受明显的负外部效应，甚至可以通过对其他投资者的赎回负外部效应而获利。
证券日报 上海财经大学 李曜 于进杰
& &发表日期：日
社保两组合为何频出击& &&&
& && & 在已公布了半年报的上市公司十大流通股股东名单中,社保基金107组合和108组合均出现了13次---社保两组合为何频出击
在近900家公布了半年报的上市公司十大流通股股东名单中,社保基金107组合和108组合均出现了13次。这样高的频率,仅比以20次出现的社保基金103组合低。由于社保基金107组合和108组合当初是专门用于运作中国石化而设立的,它们现在对其它股票的投资,应该用的是抛售中国石化得来的资金。据市场人士分析,社保基金107组合和108组合频频出现在上市公司十大流通股名单中,表明它们借此多赚钱、快赚钱的欲望相当强烈。
& &&&在社保基金理事会将8个投资组合委托给6家基金公司运作后,社保基金相应组合和负责操盘基金公司旗下基金在同一只个股上同时进退的现象始终很明显。但统计发现,社保基金101组合、104组合仅出现了5次,社保基金105组合和106组合分别出现了9次和6次。而负责操盘上述四个组合的南方、鹏华、嘉实、长盛基金公司旗下同样有多只基金,它们的低调自然与社保基金107组合和108组合的频繁现身形成了对比。因此,社保基金107组合和108组合以如此高的频率出现,应该还有别的原因。
社保基金107组合和108组合如此频繁出现,是因为它们运作的资金量很大而自然外露的吗?显然,答案是否定的。由于社保基金107组合和108组合当初是为运作获配的中国石化而设立的,它们可供运作的资金在8只组合中不可能很大。社保基金是以战略投资者的身份成为中国石化首发时的股东的,其共持有中国石化3亿股流通A股。据业内人士透露,2003年6月,全国社保基金理事会将中国石化股票以107、108组合形式分别委托给华夏和博时两家基金管理公司运作,分别持有中国石化流通A股1.5亿股。而中国石化的年报显示,在日之前,社保基金107与108组合合计至少减持了2亿股中国石化。由于中国石化在此之前的最高价位也就是5元,社保基金107与108组合因此可用的资金充其量也就十几个亿,而当时6家基金公司拿到的资金总额度高达近140亿元。也就是说,社保基金107与108组合运作的资金量并不一定比其它的组合大。既然如此,社保基金107与108组合热衷频繁现身,很可能是它们希望通过这种相对激进的操作来多赚钱、快赚钱。
事实上,从社保基金107组合成为亏损股深振业A的第一大流通股股东上已经可以看出这种端倪。深振业A今年上半年每股收益为-0.18元,对于风险厌恶型的社保基金来说,它重仓进驻2003年已经每股亏损1.15元的深振业A,看中的多半是其未来可能重组带来的高成长。
& & 由于社保基金107与108组合在5元以下的价位至少减持了一大半的中国石化,因此它们在中国石化上面并没有赚到多少钱。相反,由于社保基金在中国石化上被套的时间不短,有限收益扣除资金成本后的获利就不能说是丰厚。而社保基金107组合频繁现身于中小盘股中,更是市场人士判断它们欲通过激进操作多赚钱、快赚钱心切的重要佐证。
107组合及108组合持股情况一览(截至6月30日)
股票简称 社保基金组合 持股数量(万股) 6月30日收盘价(元) 市价总值(万元)
瑞 贝 卡 107组合 70.08 13.03 913.1424
好 当 家 107组合 60 7.98 478.8
亿城股份 107组合 89. 442.7904
韶钢松山 107组合 730 8.36 6095.5
栖霞建设 107组合 120 10.78 1293.6
天坛生物 107组合 100.24 12.02
益佰制药 107组合 152.4 21.5 3276.6
申达股份 107组合 100.77 5.67 571.3659
锦州石化 107组合 91. 472.303799
华新水泥 107组合 120. 841.122806
鲁西化工 107组合 234.
深振业 A 107组合 176.1 5.05 889.305
福田汽车 107组合 518.
小商品城 108组合 92.3 21.9 2021.37
东方钽业 108组合 64.33 6.76 434.8708
皖通高速 108组合 444.
力元新材 108组合 39. 309.999225
中原高速 108组合 600.43 7.51
美的电器 108组合 302.
福建高速 108组合 129. 745.056018
凤竹纺织 108组合 100.3 6.4 641.92
四川美丰 108组合 191.
紫江企业 108组合 497.
漳泽电力 108组合 204.
招商地产 108组合 559.76 7.58
中远航运 108组合 329.
上海证券报 陈建军
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呵呵,一个字:&乱&~~
看多做多 基金永远是多头& &&&
& && & 截至本周五，121家基金相继公布了半年报，其中透露出的信息值得重视
　　截至本周五，有121家基金相继公布了半年报。基金目前的净值达到3000多亿元，几近占到两市流通市值的20%，这使基金对市场走势拥有绝对的话语权。那么，基金半年报中究竟透露出什么信息呢？
　　■频繁进出漠视持有人利益
　　在今年上半年的两个季度里，市场是冰火两重天。一季度活跃得很，二季度则急转直下，基金大多深套其中，甚至有泰和（500002）等基金公开表示，将反思上半年的操作思路。
　　不管怎样，他们以3000多亿元的资金获得了114亿元的收益，收益率只有3.8%。虽然跑赢了大盘，但是如此收益毕竟远远低于市场预期，也有悖于专家理财的盈利能力预期。
　　更让市场没有预料到的是，部分基金经理并不是秉承长期投资一路持有的投资理念，甚至有悖于部分基金的契约，频繁进出，为券商打工。以长城久恒基金（200001）为例，上半年该基金买入中国联通（78万元，居其买入股票明细榜第二；而同期又卖出中国联通12865万元，占期初基金资产净值的9.66%，为其卖出股票明细榜之首。
　　众所周知，基金的每一次买卖，都会向其租用的券商席位交纳佣金，并向税收部门交纳印花税；即便每一次都做对的话，如此庞大的进出也侵害了持有人的利益。因为在巴菲特看来，频繁进出也是交易成本，也容易对其持有人利益形成伤害。
　　■基金看多增仓会否再被套
　　从基金半年报来看，基金们无疑是目前市场最大的多头，众基金经理不约而同地在半年报中称，他们认为我国经济会实现软着陆，我国经济仍然在高速增长的轨道中。
　　他们在看多的同时，也在积极加仓。基金金元（500010）在半年报中就称，在大盘接近1400点时开始增持股票，增持对象是绩优蓝筹龙头股，少量增持中低价超跌股。
　　基金普润（500019）也称，在二季度末（股指在1450点时）市场系统性风险得到释放，市场出现恐慌的时候，增持了一些调整幅度大、即使从国际水平看也具有明显投资价值的股票，逐渐使股票仓位达到了较高的水平，并增加了一些积极进攻型的股票，为迎接今后市场的上涨作好准备。
　　但反观目前盘面，股指离二季度末又跌去了100多点，上周末股指又创新低，考虑到不时有个股出现急跌以及权重股出现年报见光死的现象，下周极有可能出现破1300点的可能。那么，基金在二季度末的做多会否再被套呢？会否在三季度季报中再次向持有人道歉呢？
　　■投资思路一流值得称道
　　当然，基金半年报中虽然有这样或那样的不尽如人意，但在半年报中所刊登的投资思路，还是值得称道，并有利于拓展我们的投资视野。
　　首先，国际化的视野。基金们在半年报中持续向市场推销一个思路，那就是要以国际化的视野看待当前的投资机会。想想也是，在QFII已推行、QDII也呼之欲出的背景下，关起门来炒股的时代已一去不复返了。
　　所以，从国际化的视野选择个股，包括以全球化产业分工的角度，看待我国加入世贸组织后所形成的产业投资机会，而此机会又赋予了股票市场的投资机会，即那些能够纳入到跨国公司全球采购体系中的个股以及在全球分工中迅速崛起的个股值得关注。
　　其次，从行业增长向企业增长的思路。基金裕泽在半年报中除了强调国际化视野外，还强调“从行业增长向企业增长”，寻找值得长期持有的上市公司。基金裕阳（500006）干脆就称，价值投资的本质，是对上市公司长期创造价值能力的判断，而非行业景气度的直接集中投资。
　　看来，基金们虽然投资结果并不理想，但投资理念的总结仍然是一流的，有助于投资者拓展投资思路，寻找真正意义上值得投资的个股。
□ 秦洪 　 北京青年报 江苏天鼎
& &发表日期：日
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嘿嘿,基金不做死多,它还有存在地理由吗!?
美林国际获批开QFII账户& &&&
& && & 　　国家外汇管理局昨天批准美林国际在汇丰银行上海分行开立一个QFII人民币特殊账户。汇丰银行上海分行将督促美林国际按照《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》、《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》及有关规定限定的人民币特殊账户使用范围使用该账户。这是国家外管局批准设立的第19家QFII。
京华时报/陈琰& &
& &发表日期：日
博时基金经理:IPO定价制度重大变革对证券市场影响正面& &&&
& && & IPO定价制度酝酿重大变革，中国证监会日前发布公告，就IPO试行询价制度向市场公开征求意见。证监会的通知规定，应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格。基金作为我国证券市场上日益壮大的机构投资者，对此有何看法？昨日，记者采访了博时公司的裕华基金经理施斌。
　　施斌表示，总的来说,股票试行询价制度对市场的影响是正面的。新的新股发行询价制度给了市场、机构投资者和流通股东更大的发言权。其中一些具体措施,例如按照发行后的总股本计算每股收益和扣除非经常性损益,是对投资者的利益的一种保护。新的询价机制对中小投资者而言尤其有利。以前,机构投资者定价能力更强。在新股申购的时候，机构投资者如果认为如果市场对新股估值偏高，他们上市后会首先抛售。而个人投资者的定价能力较差，对时机的把握也较差。现在，新股发行价按照机构投资者对价值的判断来定价，个人投资者按同样的价格申购。个人投资者就可以利用机构投资者的专业能力，享受跟机构投资者同样的价格申购新股。我们认为任何给予流通股东更多话语权和更多保护的措施,对市场都是有利的.另外,新的询价机制使我们的资本市场与国际成熟的资本市场更进一步接轨。
　　股票试行询价制度对机构有何影响呢？施斌认为，在新的询价机制下,机构对定价的影响力更大，这种影响是正面的。同时对机构的估值能力有了新的要求。由于新股上市的历史较短，从而增加了对新股估值的难度。但是作为机构投资者，对上市公司进行判断是我们的基本责任，也是我们应该做的。
　　另外，对于全额缴款这一方式，施斌认为，以前是付定金的形式，而现在用新的制度，资金成本相应有所增加。
　　对于询价对象申购到的股票必须锁定3个月这个规定，施斌认为，对价值投资者而言，注重的是公司长期增长的能力。对机构投资者而言，3个月的锁定期会使机构投资者在申购的时候更加谨慎。
　　施斌最后表示：新的询价机制进一步体现了对市场和投资者的尊重。股票询价制度在成熟市场已执行了相当时间。随着国内资本市场的成熟度不断提高，我们与国外成熟市场的做法应该进一步接轨。
& &发表日期：日
新股发行改革对基金公司影响几何& &&&
& && & 新股发行将全面引入询价制度了。在新股发行中吃过苦(申购有上限,影响大基金单位收益),受过益(直接提升了基金的无风险收益),违过规(超比例申购)的基金公司到底会受到多少影响呢?作为目前市场最大的机构投资者群体,他们又是如何来看待这个话语权所赋予的内涵的呢?
　　专业化强度进一步提升
　　富国基金管理公司投资总监陈继武在接受记者采访时开门见山地指出,这对基金的整体要求、专业判断能力是个极大的考验,未来基金公司的专业化强度将会进一步提升。
　　陈继武认为,在新的发行机制下,基金公司的综合实力将得到体现。这其中不仅包括了对公司基本面的判断,还结合了市场波动,发行环境等诸多相关影响当期价格的综合因素,可以说是研究、投资一体化实力的反映。从某种角度来说,基金公司的压力增加了。因为,基金公司在面对机遇的同时,挑战和风险也明显增大了。不同的公司在不断的判断结果下,选择结果出现背离都不是稀奇之事。
　　业内分析人士指出,新发行机制下,基金公司专业化强度提升的另一方面将体现在术业有专攻方面。目前,多只债券型基金的契约中包括了股票投资、尤其是新股申购的条款,这在过去的市场体制环境下的确为基金的收益带来了实在的效果。然而,暂时的不合理毕竟不能代表应有的趋势。在打破了这块&无风险收益&之后,未来将有助于低风险基金更多地回归本源,从业务中去挖掘风险对应的回报,而不再是&明修栈道,暗渡陈仓&了。
　　体现机构话语权
　　根据拟议中的发行改革计划,基金公司一个很直接的感受是,机构在定价机制中的话语权从此有望得到真正体现。
　　据悉,目前正在广泛征求意见的新发行方式中,包括基金公司、QFII等众多专业机构的价格判断将会对最终的发行价确定起关键作用。这其中,目前市场最活跃的机构投资者------基金公司显然是最主要的代表。　　之所以向机构投资者倾斜话语权,在于相比较个人投资者,机构投资者显然有资源和能力去研究和判断。而有别于原先在大盘股发行中已经采用的询价定价模式,基金公司由于有望确保摘得其中的一块而成为较密切的挂钩群体,从而在主观上加强专业定价的职责。这也可能是基金公司受到特定&照顾&的一个重要考虑。
　　对于新股发行的最新改革,基金总体还是持欢迎态度的。因为,这将在一定程度上改变基金只是被动选择的境况。沪上一基金公司的资深基金经理表示,虽然不能说基金公司提供的定价一定是最合理的,但相对而言能作出更职业的判断,这是由于这个行业的职业特点和赖以生存的环境所决定。
　　未必一定就是&香饽饽&
　　尽管有望以战略投资者的身份获得新股,但基金公司并不简单认为这一定就是一个&香饽饽&。理由很简单,既然新股的无风险收益已经被打破,那么,由此取得的配售权在理论上就存在着风险。
　　一位中外合资基金管理公司的基金经理表示,鉴于讨论稿中还有3个月禁售期的安排,更增加了风险度。按他理解,改革的目的并不是要给基金公司一个&特权&,而是希望借助日渐强大的机构投资者的力量,逐步地引入国际市场的发行机制安排。不仅如此,他同时指出,牛市和熊市的反映不一。在新的发行机制下,如果市场偏弱的话,一般而言,机构投资者的判断仍会比较谨慎,同时跌破发行价的风险也会上升。
　　事实上,无论是目前的机制,还是改革后的模式,基金公司都有着自己的发言权。并非所有的新股都跌破发行价就很说明问题,而之所以给予基金公司更大的话语权,是期待目前市场上最大的主流投资群体能在取得权利的同时更大限度地发挥其监督和激励作用。
　　基金公司增加新股定价发言权并不在制度上确保了其继续稳收一级市场的胜利果实。几乎所有的基金经理都表示,按质论价应该是新机制下的核心。好股票卖高价,差股票卖低价格是市场化定价模式下的结果。
　　业内人士分析指出,新的发行方式的确让基金公司更多地增加了一些主动性,但并未能从根本上解决存在已久的上市公司优质资源匮乏的本质问题。要从根本上解决目前基金公司投资中的诸多困扰,需要解开的结还有很多很多。
记者 王炯　 上海证券报
& &发表日期：日
杜昌勇谈可转债(5)可转债基金海外现状
& &　　　杜昌勇:兴业基金管理公司投资总监兼兴业可转债混合型基金经理,12年证券从业经验,自2000年开始投资国内可转债市场,对可转债市场有长期深入的研究和丰富的投资实践经验。
　　由于可转债独特的风险收益特征,使得在海外以可转债为主要投资对象的可转债基金在股票基金损失惨重的情况下,表现出了较好的抗跌性,而在牛市中,能够分享基础股票上涨的收益,从而获得接近股票基金的回报,成为那些厌恶风险、又希望获得较高收益的投资者的理想选择。
　　截至日,美国共有可转债基金81只,资产净值总额约为420亿美元,占美国可转债市值规模的比重约12%。尽管美国自&9.11&事件以来,股市持续低迷,但可转债基金无论在熊市还是牛市中都有相当出色的表现。
　　M晨星公司的相关统计数据显示,可转债基金最近10年年平均收益率为9.29%,接近同期美国国内股票基金9.46%的收益率水平,表明可转债基金在长期的业绩表现并不逊色于股票基金；而最近5年和3年的平均收益(约为5%)均要高出同期美国国内股票基金4个百分点以上,这期间正是美国股市较为低迷时期,体现了可转债基金在弱市中较强的抗跌性；而2003年美国股市逐步由熊市向牛市转变,可转债基金年收益率高达25.31%,表明其在牛市中与股市基本同步上涨的特性。 　　
& & 英国可转债基金在数量上要明显超过美国,是全球可转债基金数量最多的国家,在1999年可转债基金的数量就已达到了82只,超过了美国目前的数量,2003年英国可转债基金数量较1999年翻番,总计162只。从业绩表现上来看,在最近5年的收益率对比中,可转债基金的表现明显要优于英国FTSE100股票指数,尤其在2000年-2002年英国股市持续下跌的情况下,英国可转债基金整体走势相对平稳,2002年在股市暴跌20%以上时,可转债基金略有下跌,收益率为-1.9%,表现出较好的抗跌性；2003年,英国股市逐步走出熊市开始缓步上升,可转债基金涨幅喜人,年收益率为16.1%,高于FTSE100指数同期涨幅约3个百分点,从中不难看出可转债基金波动较小,在熊市中抗跌性强,在牛市中与股票同步上涨的特征。
　　由于可转债基金在熊市和牛市中的出色表现,尤其在经历了股市暴跌的惨痛损失之后,海外投资者对可转债基金这类风险较低、收益较高的投资品种青睐有加,新资金不断涌入可转债基金,使其资产规模出现了迅速扩张。以美国为例,可转债基金的资产规模从2003年底的320亿美元左右迅速增加到目前的420亿美元,投资者对可转债基金的青睐可见一斑。
上海证券报 杜昌勇
& &发表日期：日
询价制增加基金风险
　　　正在公开征求意见的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)将彻底引变机构投资者参与一级市场的方式，机构投资者参与新股申购的风险大大增加。
　　基金经理们对新的询价制的第一反应是：增加了参与一级市场的难度，也增加了基金的风险。过去的IPO定价有固定市盈率规定，现在完全要靠机构投资者自己的定价能力，谁定得准，谁的赢面就大。在过去，由于定价机制的原因，申购新股肯定赚钱，新股上市后一般都溢价，基金不用考虑买谁不买谁，甚至都不用考虑多买还是少买。询价制实施后，基金必须对每只新股进行全面的定价分析，是否申购、在什么价位上申购、申购多少金额都是基金必须评估的。
　　不仅如此，由于“询价对象应承诺将获配股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算”的规定，基金等机构投资者必须对新股上市后三个月后的走势进行预测评估，各项宏观经济政策、资本市场的政策以及市场变化都会影响股价，增加了基金的风险。 　
　对于询价制带来机构投资者参与一级市场难度和风险增加，业内人士认为，这是很正常的。询价制改变了过去固定发行市盈率定价、上市后肯定溢价的老模式，过去参与一级市场象是抽奖而不是投资。这种风险和难度的增加是应该的，是与国际接轨的表现。
　　不过，机构投资者对询价制也有一些疑虑。如，有基金表示，《通知》征求意见稿规定“公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。”只对配售数量的上限作了规定，而未对配售数量的下限进行规定。目前机构参与新股申购要么参加网下配售，要么是网上市值配售，两者只能任选其一，他们担心，碰上一些质地优良的公司，投行可能只拿很少一部分来进行配售，这样，机构投资者不仅可能失去投资一级市场的机会，而且IPO价格可能会偏高。
　　另一方面，也有机构担心新股的流通性问题。因为总体而言，国内基金、券商和QFII的数量不多，参与主体不够多，20%-50%的流通股都集中他们手中，可能带来流通性不够的问题。
　　□荣篱　　《证券时报》
& &发表日期：日
基金股票换手率高于市场平均水平
& &　上半年换手率220%，比A股市场高出6%，而去年全年则高出A股市场70%
　　今年上半年，股市经历了一次从上涨到下跌的轮回，伴随着市场上半年的活跃，基金的交易也相对活跃，基金上半年的股票交易量相当于去年全年的80%，半年的股票资产周转率达到220%，略高去年全年周转率的一半。但是与市场整体的换手率大幅上升相比，基金股票资产的这一周转率相对而言算是下降了不少。
　　据交易所数据显示，今年上半年的A股市场换手率达到208%，而2003年全年A股市场换手率仅245%，今年半年的换手率相当于去年全年的85%。根据天相证券分析系统的统计，经历了完整的2004年上半年的99只基金（不包括纯债券基金）的股票资产周转率为220%，比同期A股市场换手率高出约6%。可以作为对比的是，经历了完整的2003年的70只基金（不包括华夏债券基金）在去年的股票资产周转率高达417%，比同期A股市场换手率高出70%。业内人士表示，这一数据显示，在市场活跃的同时，基金的股票资产周转率相对市场水平而言反而下降了，基金似乎并没有在今年大幅波动的行情中增加短线交易。从这个统计结果来看，对于基金公司在基金销售中承诺以高交易量换取券商销售基金，从而损害基金投资人的利益的情况并不典型，市场的担心似乎是多余的。
　　基金的股票资产周转率有两方面与2003年相似：一方面是高周转率与基金业绩间并没有太大的关系。2004年上半年，业绩排名靠前的前10名基金中，有基金安瑞、合丰成长、普天收益和嘉实增长4只基金的股票资产周转率显著高于平均水平（高出10%），有易方达平稳增长、基金汉鼎、宝康消费和基金裕阳4只基金的股票资产周转率显著低于平均水平。业内人士表示，这一数据说明，基金经理的积极操作并没有带来更高的超额收益率，当然，周转率低的基金也并没有因为节省了一些交易费用就表现得更好。根据本报统计的数据也显示，2003年股票资产周转率居前位的几只基金在2003年净值增长率排名中并非名列前茅，同样的，周转率较低基金中也是既有业绩位列前三的基金，也有净值增长率达不到基金平均水平的基金。
　　与2003年相似的另一方面是基金的操作风格似乎有延续性，也就是说2003年股票资产周转率低（高）的那些基金2004年上半年也比较低（高）。按可比的70只基金计算，2003年股票周转率最低的前10只基金有8只仍是今年上半年周转率最低的前20名，其中还有3只是今年周转率最低的前10名。
《证券时报》　　□记者韩如冰
& &发表日期：日
风险表述因时而变，投资理念因势而改,基金经理对后市预测——年报中报冰火两重天& &&&
　　2004年初到2004年的盛夏，股市经历了过山车式的大起大落，而基金经理们2004年半年报与2003年年报中的观点也是大相径庭。观点因时而变，策略因势而改本是一件再也寻常不过的事情。但相同的因素在狂热的市场气氛可以被漠视和搁置，在悲观的市场气氛中却被重视和放大，这本身也耐人寻味。
　　股权分置、公司诚信不佳、过度扩容，这些是困扰证券市场长期发展的问题，在2003年年报中，只有少量的基金经理对此表示过忧虑，但在2004年中报中，此类问题却被反复提及。
　　观点因时而变，策略因势而改本是一件再也寻常不过的事情。但相同的因素在狂热的市场气氛可以被漠视和搁置，在悲观的市场气氛中却被重视和放大，这本身也耐人寻味。
　　系统风险：由不高到很大
　　在2003年年报公布时，上证指数在1700点上方，大部分基金经理都认为2004年市场的系统性风险不会太高，至少处于一个合理的位置，将会涌现一批业绩良好的上市公司。时至今天，上证指数屡屡冲击1300点，基金经理们在2004年中报里面又不得不承认，系统性风险只得到了部分释放。
　　一时之间，投资者突然发现，造成证券市场上系统性风险的不利因素变多了，甚至有的因素在从前还被看作是投资机会。例如，股权分置问题一直被认为是中国股市系统性风险的一个重要来源，年初部分基金经理显然对此过于乐观，认为股权分置将是证券市场改革将要触及的问题，提出捕捉国有股减持中的个股机会。而在下半年，多数基金经理表示，一旦解决全流通等问题仅停留在金融创新层面，而并不触及上市公司基本面的话，那样只会造成个股更大的波动而并不能创造企业价值。基于判断出发点的不同，那些在全流通等资本市场创新中可能受益的股票品种不再像在年初那样被认为是机会，部分基金经理甚至提出这也是新的风险所在。
　　价值投资：由一致到分化
　　价值投资仍然是基金经理报告展望的主题，但何为“价值”，解读两期报告却有很大不同。不同之处来自两方面：一方面是经济和企业的基本面变化导致投资策略的调整。例如，在2003年报中，出于对2004年证券市场整体格局乐观的判断，大多数基金经理都提出要分享经济上升中周期性行业的机会。但宏观调控政策出台以后，这些行业的下跌首当其冲，很多去年净值增长率表现出色的基金因为重仓持有该类股票而风光不在。在2004年中报中，这些周期性行业并未完全被基金经理抛弃，而是出现了分化。资源瓶颈类和可持续发展的周期行业仍被广泛看好，上下游的连动导致相关行业发展态势的转变，使得许多基金经理退出了看好钢铁和汽车类上市公司的阵营。
　　不同之处的另一方面则反应出基金经理的心态变化。在2003年年报中，不少基金经理对于估值水平还颇有信心，觉得处于比较低的水平，到了2004年中报公布的时候，我们看到更多的是：许多上市公司的实际业绩远低于年初的预期，需要用成熟市场评价标准来判断国内上市公司价格是否处于合理区间。这些都导致了基金经理对目前的估值水平产生一定的担心。
　　投资策略：由积极到偏重防御
　　心态的变化表现在投资上就是投资策略的调整。在年初的策略报告中，大部分基金经理提出在2004年将会采取积极主动的投资管理方式，具体措施就是减少债券的持仓比例，提升股票的仓位。经历上半年的运作和遭遇了对宏观形势估计不足的尴尬，基金经理们表示在下半年还是要合理均衡配置仓位，增加防御性资产的配置比例。
　　不仅仅在市场时机判断上趋于保守，在行业和个股选择上，也变得小心谨慎。有些基金提出采取行业分散，个股集中的方式。“集中”也被赋予了更明确的定义，是指在每个行业内部的个股配置上的相对集中，而以往对于行业配置上的绝对集中将不复存在。
　　当然，今年中报也有部分看法延续了2003年年报中的看法。例如对消费性行业的看好有增无减，受益于消费升级的行业且受宏观经济波动相对较小的公司在中报中普遍受到青睐，对中小盘的关注程度也随着深圳中小板的推出而提升。又如，大家普遍都认为，以往那种公司不分良莠伴随行业大发展普涨的阶段已经过去，未来是企业竞争加剧和行业内利润重新分配的时代。“即便你看准某个行业，也不意味着你能带来超额收益率”。因此，选股又一次战胜了选时和选行业，“精研个股”也成为基金经理们下半年需要扎实面对的功课。
　　(韩如冰) 《证券时报》
& &发表日期：日
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说得好听点叫矛盾,说得不好听叫自己打自己跑嘴巴~~ :*25*:
好，关注基金，把握主力动向。
你甩联通我砸宝钢 基金中金捉对厮杀& &&&
& && & 　　昨日，在管理层“不救市托市”的利空打击下，大盘飞流直下，1300点心理大关被轻松击穿，股指更是创出5年新低1281.75点。值得注意的是，“四大天王”走势与前日迥异，顽强抵抗的宝钢昨日溃不成军，而前日领跌的中国联通则跌幅收窄。
　　种种迹象显示，基金与中金，中国股市中最具代表性的两大势力，正在从昔日盟友变成冤家对头，一级市场大鳄和二级市场主力的大决战似乎已经拉开帷幕。
　　一级“肥牛”二级“苦瓜”
　　中金公司，注册资本12500万美元，这家背靠建设银行和摩根士丹利的证券公司，是中国股市最霸气的券商。与其他券商经纪、投行、自营“三驾马车”走路的盈利模式不同，中金公司90%以上的利润来自投行业务。2001年、2002年，中金公司连续两年位列A股发行承销额排名第一。中国石化、中国联通、招商银行，这三只融资额分别为118亿、115亿和109.5亿元人民币的巨无霸的A股IPO，全部出自中金之手。
　　现在，中金公司又在为中国股市最大一笔融资———宝钢股份280亿元增发出谋划策。毫不夸张的说，在大多数券商瑟瑟颤抖的今天，中金公司之所以牛气逼人，完全是因为其作为一级市场的当然代表，在低风险市场中赚得盆满钵溢。
　　与中金公司不同，虽然基金也频频出击一级市场，但二级市场才是基金搏杀的主战场。截至今年7月20日，沪深A股流通总市值为12276亿元，其中基金净值达到3001.92亿元，占比达24.5%，基金已成为二级市场最具分量的机构。由于市场持续低迷，基金净值不断缩水，今年上半年31家基金公司旗下127只基金共亏损73.18亿元，新基金发行更是遭遇空前困境。一片指责声中，基金的生存压力开始增大。
　　你甩联通我砸宝钢
　　根据相关的操作程序，宝钢股份此次的增发方案，只要在9月27日的股东大会上被超过50%的流通股东表决通过，其增发方案就将很快付诸实施。由于33只基金所持股数占到流通股的23.69%，基金将直接决定宝钢股份前期增发方案能否获得通过。
　　面对宝钢股份280亿元的弱市圈钱计划，掌握了主动权的基金一度图谋连手反击。但中金公司似乎并未将手握重权的基金经理放在眼里，有报道称，中金公司在宝钢增发路演中曾口出狂言，“大不了我们包销！”
　　意气行事并不能解决问题。在宝钢高层的斡旋游说下，还未成立的基金联盟被瓦解于无形。某基金公司高层喟叹道：“不买宝钢，我又能买什么呢？”然而，错综复杂的机构博弈才刚刚开始。根据规定，承销宝钢股份增发应有一个庞大的承销团，参与的券商在理论上将至少超过20家。
　　问题是，33只持有宝钢股份的基金背后与26家券商存在着股权关系。而这些券商，囊括了中信、银河、海通、申银万国、国信等16家实力券商。恰恰是这些券商中的实力派，最有可能被中金公司吸收为承销团的成员。按规定，如果这26家券商中有任何一家进入承销团，其旗下基金将不能认购宝钢股份的增发。因此，增发价越低，对不能认购的老股东越不利。在此情况下，这些基金完全可能反手做空，卖出股票，先行出局。
　　有市场人士指出，从联通、宝钢近两日的走势看，中金公司很可能在甩卖包销的联通配股，以便为宝钢增发筹集粮草；而部分无法参与宝钢增发的基金，则可能在狠砸宝钢，以获得更多现金入市抄底。
（记者　杨波） 　 华西都市报
& &发表日期：日
机构出货套现忙 指数重挫急 基金遇赎回压力& &&&
　　9月8日开始，大盘突然出现快速下滑，毫不费力地击穿了1300点整数关口，并创出日以来的新低。从9月8日至10日上证综合指数累计下跌了2．81%，主要因为大盘指标股相继重挫所致。
　　在沪市A股总市值在前20名的股票中，跌幅大于股指的就有10只，其中中国联通的日均换手率达到1．94%，机构出货迹象十分明显。中国联通、华能国际、南方航空、中国石化、上海汽车、宝钢股份、上海石化也属于基金第二季度持股市值最高的前二十只股票之列（具体见附表）。此区间沪深两市的成交量处于较为低迷的水平，大盘指标股的重挫并没有引发过多的恐慌性抛盘。如果是诱空，机构减持大盘股的行为显然没有达到目的。然而，下跌缩量并没有使跌势减缓，原本被市场看好的电力设备生产企业特变电工、许继电气等股票处于领跌位置。机构减持的领域已经由大盘指标股扩散至热门行业板块。那么，什么原因造成机构在五年多的低点位置进行减持操作呢?
　　首先，询价机制将迫使机构准备充裕现金。9月初中国证监会发布公告，就《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿）向市场公开征求意见。一旦新的规则符诸实施，把握一级市场盈利机会的机构必须要准备充裕的现金来进行申购。《通知》规定，“在招股说明书刊登前，发行人及其保荐机构应根据《通知》的要求向证监会提交定价估值报告。经中国证监会同意，发行人及其保荐机构应向询价对象提供定价估值报告，并在征求询价对象意见的基础上确定发行价格区间。询价对象应承诺将获配股票锁定3个月以上”。参与询价申购的机构投资者在中签后，即便新股上市，中签部分的股票也无法立刻套现。新的规则将使机构投资者时刻保留相当比例的现金。
　　其次，分户管理要求违规券商月内填补挪用缺口。中国证监会上周下发《关于对证券公司结算备付金账户进行分户管理的通知》。各证券公司应自10月1日起向结算公司报送席位指定情况和自营业务使用的账户。此规定有助于确保客户保证金的安全，也有助于监管部门对证券公司的资金状况进行摸底。在10月1日之前，部分券商必须在短期内获得盈利，以填充资金缺口。不过，个别券商还是存在较大额度的资金占用问题，以致等不及拉高，便开始斩仓出货，使得中国联通最近最低价距离配股价仅剩4分钱。拟定向增发实现整体上市的宝钢股份也正在向接近市场预期增发价5．60元的方向滑行。
　　最后，赎回压力迫使基金套现应对。通过具有可比性的73只基金一、二季度份额对比，基金第二季度整体呈现净赎回现象，净赎回份额达44亿多元，共有36只基金份额下降。进入第三季度大盘未能脱离弱势格局，很有可能基金持有人在悲观的预期下继续加大赎回力度，而迫使基金套现。
　　在近日召开的“社会保障基金管理及风险防范高层论坛”上，全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，社保基金运作总体上应注重长期投资，中国资本市场还很年轻，因此看短期内的盈亏没有太大意义。他说，以往每年都要对社保基金投资做出效率评价，今后将会考虑从更长的时间段来衡量，原则上实行以5年盈亏为标准的新型评价模式。这一讲话内容暗显社保基金出现的亏损已经使有关管理部门倍感压力，社保基金有可能相应减少在股票方面的投资。
　　在保险资金方面，中国保监会的最新表述是：保险资金直接入市的技术准备已经完成，目前正在等待法律程序，但保险资金由间接投资转为直接投资的同时，更倾向于低风险性和安全性，也有逐步退出股市的信号。社保、保险等机构投资者退出股市，迫使基金以套现应对，使得重仓股放量下挫。
　　在各方面因素的驱使下，机构套现之举仍将持续，大盘将继续在抛盘压力下逐步下探，近期难有回天之术。
西南证券/张刚
& &发表日期：日
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