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券商研报泄密：45只高成长股或将引领上涨
&安信证券：给予(,)等6公司增持评级　　安信证券：给予伟星股份等6公司增持评级
　　伟星股份(002003)：旺季尽享需求快速恢复
　　净利润同比大幅增长74.22%，EPS 为0.47 元：2010 年1-6 月，公司实现营业总收入和归属于公司股东的净利润分别为7.84 亿元和9783.15 万元，同比分别增长40.17%和74.22%，EPS 为0.47 元。其中，2 季度业绩大幅提升，单季EPS 为0.40 元。由于前期公布了业绩预增，该业绩符合预期。
　　受益于下游需求快速恢复，纽扣和拉链业务收入增长明显：2010 年1-6 月，我国服装内销市场同比增长25.69%，较2009 年上半年提升了5.74 个百分点；而服装类出口同比增长15.36%，较去年同期提升了23.49 个百分点。
　　下游需求的快速恢复带动了公司订单自1 季度开始稳步恢复，2 季度是传统生产旺季，订单量和毛利率都出现了明显的提升。公司两大主营业务纽扣和拉链收入增长明显，上半年收入同比分别增长36.54%和49.81%。
　　纽扣业务优势凸显，拉链和水晶钻稳步提升：2010 年上半年，公司利润总额和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长84.13%和74.22%。从利润贡献来看，公司优势业务纽扣的毛利率同比提升了4.19 个百分点至41.02%，尽管上半年纽扣业务收入占比为53.53%，但对毛利的贡献却为61.77%，成为公司利润增长最主要的来源。拉链业务拓展快于之前预期，但成本上升也比较明显，目前毛利率水平为28.70%，比去年同期下降了1 个百分点。
　　国内水晶钻价格从底部稳步回升，该业务毛利率由去年的30.47%大幅提升9.91 个百分点至40.38%，随着市场价格的恢复，预计该产品对公司利润还将进一步提升。
　　非经常性损益增厚中报EPS 约为0.06 元：公司上半年国产设备投资抵免企业所得税计525.37 万元，同时由于土地收储获得816.48 万元的税前收益，我们预计上述两项增厚上半年EPS 约为0.06 元。
　　上调盈利预测，维持“增持-A”投资评级：公司作为服装辅料龙头，在品牌和市场营销方面一贯的优势在上半年出口和内销快速恢复中得到完美体现。尽管我们认为下半年出口增速的放缓或将导致下半年公司业绩增速放缓，但我们认为内销市场将依然保持稳定，公司全年业绩依然超出我们此前预期，预计深圳新工业园的产能将在未来2-3 年稳步释放，我们上调公司 年EPS 至1.09 元、1.33 元和1.63 元，对应的动态PE 分别为21.6 倍、17.6 倍和14.4 倍，维持“增持-A”投资评级，上调6 个月目标价至27 元。
　　(,)(600016)：息差回升推动业绩增长
　　民生银行2010 年上半年业绩超出市场预期。2010 年上半年银行实现归属于母公司股东净利润88.66 亿元，同比增长20.23%，每股收益0.40 元。由于2009 年上半年非息收入与海通股权处理有关。剔除海通因素，银行2010年上半年净利润同比增速达141.6%。
　　2 季度单季银行实现归属母公司股东净利润46 亿元，环比增速7.7%，主要原因是净利息收入和净手续费收入的稳定增长，以及资产减值准备的环比下降。
　　2010 年上半年银行息差恢复较快。上半年日均余额口径的净息差较2009 年下半年上升19bp。其中，贷款利率较2009 年下半年上升32bp，存款利率较2009 年下半年下降9bp。 2 季度息差相比1 季度升幅减缓。 贷款利率上升主要有三个原因：议价能力上升、商贷通业务发展迅猛、票据占比下降。上半年不良生成率降至历史低位，但不良余额有所上升。2 季度末银行不良率较1 季度末继续下降，但不良余额延续了1 季度末的上升趋势。2 季度末拨备覆盖率较1 季度末上升10 个百分点至229.42%，银行拨备情况继续改善。
　　我们预计民生银行2010 年净利润增速32.2%，对应2010 年PE 和PB 分别为9.0 倍和 1.4 倍，6 个月目标价7.20元，维持“增持-B”的投资评级。
　　贵州茅台(600519)：业绩符合预期，提价预期强烈
　　业绩符合预期：(,)发布中报，上半年公司共生产茅台及系列酒基酒26,624 吨，同比增长7.87%，实现营业收入65.87 亿元，同比增长18.77%，净利润31 亿元，每股收益3.28 元，同比增长11%，基本符合我们的预期。
　　由于自去年8 月开始实施消费税新政后，公司营业税附加率同比上升了5.5 个百分点至13.04%，使公司净利润增速低于收入增速。
　　预收帐款大幅下降：我们注意到公司的预收账款比一季度下降了约10.94 亿元，但根据市场反映的情况来看，茅台酒的销售是“淡季不淡”。我们判断公司在二季度进行了“盈余管理”。因为从现金流量表来看，二季度收到的货款比一季度还要多2 亿元。
　　高度茅台酒和系列酒增长迅猛：上半年高度茅台酒销售额同比增长19.27%。我们分析认为主要是受益于年初提价13%，而销量的增长有限（产能所限）。系列酒销售额同比增长了27.50%，则主要贡献源自销量的大幅增长。
　　尽管系列酒增幅较大，但公司业绩贡献的主要产品仍是高低度茅台酒，其在销售额中的占比高达93%。
　　供不应求，提价预期强烈：从市场终端反映的情况来看，茅台酒缺货的现象很普遍，市场终端价高达950-1000元。一批价也已经涨到800 元左右，与出厂价的价差高达300 元，比(,)高出近200 元，在一线白酒中最具提价的基础因而提价的预期也最为强烈。
　　盈利预测和投资评级：根据上半年的经营情况，考虑到下半年白酒消费进入旺季，以及强烈的提价预期，我们预计公司 年的EPS 分别为6.44 元和7.80 元。考虑到国酒茅台强劲的品牌号召力，以及未来业绩增长的确定性，给予2011 年 22X PE，6 个月的目标价定为171 元，维持买入-B 的投资评级。
　　开滦股份(600997)：中报增收不增利
　　(,)公布了2010 年中期业绩报告，报告期内，公司共实现营业收入71.亿元，与上年同期相比增长77.45 %；利润总额5.69 亿元，与上年同期相比减少1.98 %；归属于母公司股东的净利润4.2 亿元，与上年同期相比增长4.19 %。2010 年中期每股收益为0.34 元，业绩略低于我们的预期。
　　公司上半年营业收入增长的因素主要有两点：1、煤炭业务收入的增长；2、焦炭收入的增长。煤炭收入的增长主要来自于煤炭价格的上涨，2010 年上半年，公司共生产原煤408.94 万吨，同比增长5.57%，但是炼焦煤的价格同比全年增长了25%左右，价格的上涨是主要动力。焦炭收入的增长来自于产量的增加，上半年公司共生产焦炭253 万吨，同比增48.95%，焦炭业务的收入同比增长了82%。但是，收入的增长并没有带来净利润的增加，公司2010 上半年营业成本同比增加了98%，远远高于收入77%的增幅，造成了增收不增利的局面。
　　下半年增收不增利的局面难以扭转，由于下游钢铁的需求出现了回落，炼焦煤和焦炭的价格承受了较大的压力，国外的炼焦煤价格已经连续三个月出现了回落，幅度达到了14%，国内部分地区的炼焦煤价格也出现了下降，我们判断三季度公司炼焦煤的价格存在下降的压力，同时，焦炭的盈利能力也将出现一定程度的减弱，公司增收不增利的局面仍将在下半年保持。
　　预计 年公司的每股收益为0.72、0.89、0.96 元，目前公司2010 年的估值水平处于煤炭行业的上端，主要的原因在于公司目前产能800 万吨，但是，集团公司拥有3000 多万吨的煤炭产能，同时公司在山西介休以及加拿大等地区拓展煤炭资源，未来发展前景确定，相对于其他煤炭公司，成长空间较大，基于这样的理由，我们维持“增持-A”投资评级。
　　(,)(601009)：业绩基本符合预期
　　南京银行2010 上半年业绩基本符合预期。2010 年上半年银行实现归属于母公司净利润11.97 亿元，同比增长49.35%，每股收益0.5 元。2 季度单季银行实现归属于母公司净利润6.1 亿元，环比上升3.84%。
　　2 季度成本收入比上升。2 季度单季银行净利息收入环比增长11.8%，营业收入环比增长12%，而拨备前利润仅环比增长1.6%，主要是由于费用的环比增加。2 季度成本收入比较1 季度上升6.3 个百分点至31.52%。息差下降。银行凭借前期高于行业平均的资产扩张速度依然实现了较好的净利息收入增速，但2010 年银行息差无论是从日均余额角度还是从期末来看，均出现了下降。
　　拨备覆盖率大幅提高至203.69%。2010 年上半年银行不良实现双降，不良生成率为-0.03%，信用成本0.66%。2季度拨备计提力度与1 季度持平。
　　我们预计南京银行2010 年净利润增速40.1%，对应2010 年PE 和PB 分别为14.7 倍和1.76 倍，6 个月目标价15.05元，维持“增持－B”的投资评级。
　　中信银行(601998)：2 季度费用大幅压缩
　　(,)2010 年上半年业绩略超市场预期。上半年银行实现归属母公司股东净利润106.85 亿元，同比增长45.35%，实现每股收益0.27 元。2 季度实现归属母公司股东净利润63.73 亿元，同比增长47.8%。
　　2010 年上半年净利润增长较快的原因是净利息收入和中间业务收入的稳定增长。上半年净利息收入同比增长42.2%，手续费和佣金净收入同比增长30.36%。另外，2010 年上半年公司实现公允价值变动净收益5.1 亿元，是去年同期的5.6 倍。
　　2 季度息差回升，受益于资产负债结构调整。2 季度单季生息率较1 季度上升16bp,付息率较1 季度小幅上升4bp。
　　2 季度末贷款占比从1 季度末的59.2%上升至63.7%。同时，高成本的同业资金占总负债的比重从1 季度的16.5%下降至8.08%。
　　费用大幅压缩。2 季度经营费用环比下降23.64%，成本收入比从1 季度的36.18%大幅下降至25.26%，导致拨备前利润环比增长30.5%。同时，银行计提的资产减值准备较1 季度减少5.26 亿，信用成本较1 季度降低20bp，最终净利润环比增长46%。
　　由于成本的压缩不具有可持续性，我们怀疑下半年成本收入比的季度数据会有较为明显的反弹，并对净利润形成拖累。
　　不良率持续下降，但不良余额较1 季度末上升。不良余额较1 季度末增加1.9 亿元，若考虑到1.25 亿的核销，实际不良余额较1 季度末增加3.15 亿元。银行目前的拨备覆盖率水平是169.9%,在股份制银行中处于中等水平。
　　考虑到目前不良余额的上升，我们认为信用成本继续大幅压缩的空间较小。
　　我们预计中信银行2010 年净利润增速31%，对应2010 年PE 和PB 分别为11.74 倍和1.85 倍，维持 “增持－A”的投资评级。光大证券：银行旅游公用事业各荐一股
　　光大证券：银行旅游公用事业各荐一股
　　银行：中信银行-利润同比增45%，维持增持
　　中信银行10 年中期收入和净利润同比增长39.30%和45.35%，EPS 0.27。二季度单季收入和净利润环比增长9.37%和47.80%，环比利润大幅增长主要来自费用及拨备支出的减少。上半年加权平均净资产收益率为9.89%，较上年同期提高3.64 个百分点。中期业绩增长主要来自：（1）生息资产平均规模增长及息差回升带动净利息收入较快增长；（2）中间业务收入稳定增长；（3）资产质量风险尚未显现，信用成本率稳定。
　　维持“增持”评级
　　公司期末资本充足率和核心资本充足率分别为10.95%和8.32%，达到监管要求。目前面临的风险主要来自的系统性风险，下半年在地产、融资平台和部分传统产业领域面临拨备计提压力。我们预测公司10/11年EPS 为0.50/0.62 元，目前股价对应今明两年PE 为11.5 和9.2 倍，PB1.96 倍，估值在同业中无显著优势，维持增持。
　　旅游：(,)-中报符合预期，新项目尚待培育,"增持“，目标价20 元
　　地产结算致收入大幅增长64%，但次新景区亏损拖累净利仅增长27%
　　2010 年中期公司实现营业收入 1.52 亿元，比上年同期增长64.0%，收入大幅增长主要原因是海南塔岭地产项目销售良好、本期结算3779 万元（同比增长约80 倍）；中期实现归属于母公司所有者的净利润366 万元，比上年同期增长27.2%，折合EPS 约0.03 元，净利润增长幅度大幅低于收入增长幅度主要是受梵净山等新项目亏损近千万元所致，公司业绩基本符合我们及市场的预期。
　　老项目表现稳定，梵净山等新项目中期表现欠佳仍待培育资源扩张步伐提速，定向增发进程推迟加剧公司资金压力估值偏高，考虑资源储备价值维持“增持”评级
　　作为业绩主要来源的华山索道受运力接近上限、北峰景区已基本饱和、2011 年开始分成比例将从目前的95%下降至75%、西峰索道2012 年竣工将分散客流等影响，2011 年后业绩增长将放缓，而同时公司储备项目3-5 年内难以释放业绩，因此， 年公司业绩增长将主要来自猴岛、梵净山和塔岭地产业务，预计按最本
　　光大视点
　　计算的 年EPS 分别为0.38 元、0.46 元和0.53 元，动态PE 分别为49 倍、40 倍和35 倍，显著高于行业平均估值水平，不过考虑到公司丰富的资源储备和3-5 年后的增长潜力，我们仍然维持公司“增持”评级。
　　公用事业：(,)-电价提升 业绩超预期
　　联系人：崔玉芹 电话：021-
　　2010 年上半年公司实现营业收入59,671 万元，同比增长20.87%，实现归属于母公司所有者的净利润5,844万元，同比增长3.52%；基本每股收益为0.12 元（其中二季度EPS 为0.08 元），超出市场预期。
　　市场认为：2010 年春季云南省的干旱和公司规范固定资产折旧政策将大大影响公司业绩。但以下因素导致公司二季度业绩超预期：
　　（1）电价的提升。2009 年12 月，云南省提高部分小水电上网电价和销售电价。2010 年取消2009 年初执行的特殊电价扶持政策和平水期执行丰水期电价政策两个阶段性电价扶持政策。公司的外购电成本增加0.0421元/kwh，而销售电价增加0.091 元/kwh.
　　（2）投资收益的增长2010 年上半年公司的投资收益同比361%，增加252.7 万元；
　　（3）公司收到了部分农网还贷资金确认为收入（522.7 万元）和农村电气化补助85 万元。
　　我们提高公司2010 年的每股收益为0.27 元，给予“增持”评级。广发证券：中报点评 给予2公司买入评级
　　广发证券：中报点评 给予2公司买入评级
　　(,)中报点评-未雨绸缪，加快扩张，巩固区域垄断地位。
　　上半年经营回顾
　　上半年公司实现营业收入19.6亿元，同比增长27.21%，归属于母公司股东的净利润11810.19万元，同比增长25.82%，扣除投资收益影响，净利润增速为35%。营业收入增长符合预期，净利润增速略低于我们预期，但仍大幅好于市场20%净利润增长的一致预期。公司主营业务呈现量价齐升，综合毛利率较一季度提升了0.5个百分点，较去年同期提升了0.8个百分点。但由于公司下半年新开和调整门店较多，主要包括新开两个超市大卖场店和百货现代城店，以及老百货大楼扩场装修和购物中心店装修调整，公司在一季度已经提取2000万费用的情况下，在二季度继续计提了包括员工薪酬、装修费用、新上SAP系统和广告费用等超过2000万费用，导致公司营业费用率上升0.38个百分点，使得公司净利润率下滑0.08个百分点。
　　下半年经营展望
　　下半年公司明确提出要平衡发展和利润之间的平衡，有助于缓解市场对公司扩张带来的费用增长的担心，同时超市SAP系统的上线，为公司超市扩张效率的提升将带来显著效果。投资建议
　　由于公司销售增长和毛利率提升情况好于预期，且已为下半年开店充分计提了费用，我们上调10-12年的EPS至1.25、1.57和2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，且公司已加快扩张速度，继续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花板面临突破，2012年前物美将完成在A股上市，也有事件催化，我们维持买入评级，调高目标价至39元，对应11年25倍PE。
　　风险提示：当地竞争加剧，销售增速低于预期；新开店培育期拉长
　　(,)调研纪要--继扎矿注入后，2011年白音华三号露天矿注入预期大。
　　1、公司重合同煤占比达到90%以上，2009年公司平均煤价为110元/吨，而全年当地市场煤均价在170元/吨左右，重点合同煤价远低于市场煤价，公司未来重点合同价将稳步上涨，同时公司重点合同煤高占比使得公司综合均价将稳步上涨。
　　2、公司2009年收购扎哈淖尔露天矿、白音华二号、三号矿煤炭总金额在4.5亿元左右，我们测算外购煤量在400万吨以上，公司自产煤达到3800万吨左右。扎矿此次注入上市公司后，2010年连同鲁霍公司产量将达到1200万吨，预计2011年达到1500万吨。这是公司近年主要的增量。
　　3、此次注入扎哈淖尔露天矿资源价格评估为2元/吨，有利于上市公司。白音华3号露天矿为蒙东能源全资所有，因为条件不成熟没能一并注入，但我们判断2011年注入上市公司的可能性极大，由于目前公司现金收购扎矿后还需有后续的建设投入，预计未来资金并不宽裕，我们判断若2011年注入白音华3号矿公司采用向市场增发融资收购的方式可能性较大。另外由白音华煤电公司（中电投占40%，蒙东能源25%，北方联合电力有限公司35%）运营的白音华2号露天矿计划2010年一期年产500万吨移交投产，万吨达产。该矿未来注入上市公司可能性较大。同时蒙东能源（公司母公司）的宝泰伦矿业公司有望获取巴其北煤田的大量资源，为上市公司的外延发展提供广阔空间。
　　巴其北煤田位于西乌旗巴彦胡硕苏木境内（原巴其苏木），距离旗所在地北东约60公里，煤田总面积为434.20平方公里。该煤田分为巴其北煤田包尔力图区煤炭勘查区及巴其北煤炭预查项目区，勘查施工单位均为内蒙古自治区第九地质矿产勘查开发院。截止目前，两个勘探区累计获煤炭资源量110亿吨。其中，巴其北煤田包尔力图区煤炭勘查面积66.93平方公里，2005年7月开始进场施工，截至2008年10月底，共施钻孔146个，工程总进尺约40000米，获煤炭资源量40亿吨；巴其北煤炭预查项目勘查区总面积367.27平方公里，2008年5月进场施工，共施钻孔14个，工程总进尺8299.28米，预计勘查区内煤炭资源量70亿吨。
　　另外，蒙东能源在霍林河优质的坑口电厂也有望注入上市公司。
　　4、未来运输不是问题。
　　母公司建设的赤大白铁路2008年开始运营，近期运量为每年2000万吨左右，远期将达到6000万吨，白音华煤炭煤炭将直达赤峰地区。上半年受白音华煤炭的冲击，位于赤峰的(,)电煤销售影响较大。尤其是平庄能源最大的客户――元宝山电厂（装机210万千瓦，年耗煤900万吨左右）实际控制人为中电投，预计今后将越来越多的采购白音华地区的优质低廉动力煤。09年平庄能源均价约220元/吨左右，而露天煤业只有110元/吨，预计将来白音华煤田盈利将远高于露天煤业。
　　未来白音华煤田煤炭外运将畅通无阻，市场将迅速扩大。赤大白铁路的南端将连接锦赤铁路。锦赤铁路由中电投白音华煤电公司控股52%，自赤大白铁路大木头沟站起，向东南经赤峰市、朝阳市、葫芦岛市，接入(,)西港口站（新建）止，正线全长287公里建设工期36个月，预计于2011年建成，通行能力在3500万至5000万吨，远期运能9000万吨。届时白音华煤炭的煤炭将直达锦州港（目前锦州港与中电投签订的投资新建“锦州港专业化煤炭码头工程”和存储设施的合资合作项目已正式通过国家立项，并通过国家环保部的环评审批。按照协议，中电投将投资50亿元在锦州港建设4个大型深水泊位，设计年吞吐能力5000万吨。）
　　5、根据中电投蒙东能源公司的战略规划，到2015年，蒙东能源产业总规模将达到年产煤1亿吨、铝100万吨、电力装机1400万千瓦、铁路1000公里，港口吞吐量5000万吨。
　　总之，露天煤业将背靠中电投在蒙东巨大的煤炭资源资源优势迅速成长，同时公司目前较低的煤价使公司未来盈利持续稳定增长。不考虑注入，我们暂维持公司年每股收益0.96元、1.53元和1.68元的盈利预测，2011年白音华3号矿注入预期强烈，我们继续维持公司“买入”评级。国金证券：给予露天煤业等9公司买入评级
　　国金证券：给予露天煤业等9公司买入评级
　　1、《露天煤业公司研究――被低估、成长性明确的区域龙头》：买入（分析师：郝征）
　　【内容摘要】：
　　投资逻辑
　　依托内蒙中部，未来产量增长无忧：公司处于内蒙中东部霍林河煤田，该地区资源丰富，已经成为内蒙打造两大煤炭基地所依托的重要产煤区，未来内生性增长无忧。目前公司产能4000 万吨、未来3-5 年内生性年均增长可达12%以上。集团拥有的白音华矿所在煤田目前探明及预测的储量达140.16 亿吨，已经进入大规模开采期。上市之初，大股东蒙东能源承诺适时注入白音华三号露天矿13.76 亿吨采矿权（产能近1500 万吨）和扎哈淖尔矿（8.27 亿吨，1500 万吨）。近期公司已公告收购扎哈淖尔露天矿，兑现承诺迈出重要一步。
　　受益于内蒙铁路网络建设大发展，公司将进一步深入辽西地区，并打通锦州港下水煤通道：公司主要依靠通霍线进行区内运输，目前运能已达近3000 万吨，基本饱和。未来该线路规划运能将达近5000 万吨，可以满足公司煤炭外运需求。此外，内蒙中东部将打造三条重要铁路干线对公司影响巨大，赤大白线、锦赤铁路、乌锡铁路三条主干线相互贯通，横亘蒙中、东、南至赤峰、通辽，东至锦州港下水。将极大的提高公司在辽西地区的市场占有率、提高煤炭综合售价。
　　同地区竞争对手中产量占优、同板块煤炭股中弹性最好：公司所在区域中主要竞争对手六家，公司在产量、开采成本上优势明显。同其他煤炭上市公司相比，公司产量大、煤价低，煤价上涨对业绩提升幅度最大
　　投资建议
　　我们看好内蒙作为全国重要煤炭基地在未来 5-10 年的煤炭行业发展，以及公司作为区域龙头的竞争地位。在内蒙铁路建设大发展的当前，公司有望充分享受铁路建设红利，而当前公司估值被低估，给予买入评级。
　　按照 PE 估值、DCF 估值对上市公司合理价值，公司的合理价值区间25.1―27.21 元/股，较当前股价空间25%以上。而吨产能市值角度公司低估严重。如果以平庄能源吨产能市值1324 元、(,)吨产能市值1299 元为参考，对应露天煤业股价理应达41.45―42.25 元/股。
　　相关矿井建设进度低于预期。铁路建设未能按预期完成。
　　公司 2010 年以后15%的所得税率优惠未能延续。
　　煤种发热量提高技术研发慢于预期，公司煤种发热量未能达下水标准
　　2、《五粮 液业绩点评――淡季业绩不淡 提价预期仍强》：买入（分析师：陈钢）
　　【内容摘要】：
　　2010 年上半年，公司实现营业收入75.77 亿元、营业利润30.89 亿元、净利润23.43 亿元，营业收入较上年同期增长41.86%，营业利润较上年同期增长44.17%，净利润较上年同期增长44.65%，对应EPS 为0.596 元。
　　经营分析
　　从上半年数据来分析，公司一级基础酒生产在上年大幅增长基础上保持了稳步增长，同时五粮液酒销售持续供不应求，较去年同期销量增加20%的有望实现。公司正在逐步实施全员营销，特别是加大了系列酒及中档酒的营销力度，公司去年7 月份设立的酒类销售公司收益计入也是其利润增长的重要原因。公司显示其毛利率较去年有大幅增加，由62.00%提高到67.39%，公司预收帐款仍在继续提升至52.71 亿元，较一季度报提高了3.05 亿元。
　　公司已经按照证监会的要求做了大量整改工作，目前股份公司独立管理工作要稍落后于销售体系改进等工作。我们整体判断是五粮液终于找回了真实的自我，但面临着较以往更为复杂的竞争局面，这使得公司在回归主业踏实安心做好酒，将公司品牌力发挥到极致对管理层提出巨大挑战。
　　目前高档白酒的提价预期仍然没兑现，在此前提下我们认为五粮液等白酒仍有上涨空间。对于五粮液今年仍然是非常从容的一年，高档酒放量以及以前销售公司转回利润能保证公司今年较高增速。公司下一步就要积极妥善处理好零售价被竞争对手超越的挑战，公司又面临着量和价如何有效控制的考验。
　　我们判断公司下半年仍有释放业绩的动力，市值考核、证监会处罚了结以及股权激励等均构成公司股价提升的助推剂。
　　盈利调整
　　我们维持之前的预测，预测公司 2010 年、2011 年、2012 年每股收益为1.304、1.550、1.809，对应市盈率为22.18、18.65、15.98。
　　投资建议
　　我们维持对公司股票买入评级，未来 6-12 个月给予公司目标价为39.15-43.03 元，我们将跟踪公司基本面变化情况及时调高目标价。
　　3、《南京银行业绩点评――存款增长较好》：买入（分析师：张英，分析师：陈建刚，分析师：李伟奇）
　　【内容摘要】：
　　业绩简评
　　南京银行 10 年中期实现净利润11.99 亿（EPS0.5），同比增长49.8%，符合我们及市场预期。虽然贷款额度受限，但利用开票保证金存款和同业负债，公司生息资产增速仍达到54.7%。公司资本消耗仍然较快：上半年新增风险资产191 亿，贷款新增93 亿，超过部分预计为开承兑汇票导致。上半年末核心/总资本充足率=10.5%/11.6%，资本补充较为急迫。
　　经营分析
　　从不放弃规模增长：1 季度依靠同业快速增长、2 季度依靠存款快速增长，公司始终维持较快的规模增长。10 年1、2 季度新增生息资产分别是232、223 亿，而贷款新增仅为45、48 亿。按3：3：2：2 的比例算，全年额度约150 亿，同比增长22%。上半年贷款比年初增长13.8%，存款比年初增长24.0%，远超贷款。新增的245 亿存款中，虽然保证金存款达到77 亿，但企业活期存款也达到了100 亿，整体来看存款业务完成较好。
　　生息资产配置变化导致息差走低：我们测算 2 季度单季度净息差2.51%，比1 季度下降6bp，单季度息差为09 年以来最低。虽然息差持续走低，但通过规模增长，公司仍维持了51.6%的净利息收入增长，超过我们预期。生息资产结构变化是息差下降的主要原因：6 月底同业资产占比33.5%，较年初上升6.8个百分点，而贷款占比较年初下降5.9 个百分点。
　　资产质量稳定：中期末不良余额 8.05 亿，环比下降了700 万，不良贷款率1.05%。关注类贷款余额环比基本持平。2 季度拨备计提1.2 亿（折信贷成本年化0.67%），也与1 季度持平。覆盖率进一步上升至203.7%。
　　新增贷款投向：分行业看，09 年新增贷款主要投向于交运等公用设施行业，但10 年上半年贷款主要投向于制造业与按揭贷款，这两个行业占到新增贷款的58.8%。分地域看，南京、无锡、南通三地占到新增贷款的57.3%，今年新增的扬州、杭州两地占了新增贷款的20%。新增贷款较少的地区是泰州、上海、北京、苏州。
　　佣金及手续费净收入同比增长 43.9%，但由于利息收入也同比高增长，手续费收入占比仍维持在9.2%左右的较低水平。
　　盈利调整与投资建议
　　我 们 预 计 公 司
净利润为20.5/26.8 亿（ 对应配股摊薄后EPS0.67/0.91 元），净利润同比增长32.8%和30.4%。考虑公司10 年配股融资50 亿元，配股价按11.63 元打6.5 折。
　　目前股价对应摊薄后 1.83x10PB/17.3x10PE。下半年贷款额度被冲破的可能性不大，资产运用仍然面临压力；但一旦监管放松，公司资产结构有改善空间，分行扩张仍具备潜力，维持“买入”评级。
　　4、《(,)业绩点评》：买入（分析师：李龙俊，分析师：黄挺，分析师：李敬雷）
　　【内容摘要】：
　　业绩简评
　　上半年公司实现主营业务收入 14.73 亿元，比上年同期增长23.31%；实现营业利润3.65 亿元，比上年同期增长44.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.1 亿元，比上年增长40.61%；实现每股收益0.182 元。
　　经营分析
　　中药材贸易是公司上半年的主要增长点：上半年公司药材贸易收入增长33%，毛利率从去年同期的22.36%增长至43.40%；同时，公司中药材存货从年初的10.28 亿增加至13.76 亿，依靠公司药材贸易方面的经营能力，这些存货将在未来给公司带来不菲利润。
　　产能制约饮片业务增长：由于产能瓶颈原因，上半年公司饮片收入仅增加10%；明年公司将进入饮片产能的释放期，目前在建的产能是现有产能的2-3倍。
　　华佗中药城项目意义深远：目前公司的华佗中药城项目进展顺利，该项目不仅将变革现有药材市场的经营模式，还将为公司药材贸易业务提供强力支持；同时，该项目的顺利实施将有利于公司收购其他中药材市场。
　　盈利调整
　　我们继续维持之前的盈利预测，预计公司 年的EPS 为0.456元、0.601 元和0.81 元，年均复合增长率为40%。
　　投资建议
　　虽然公司今年业绩增长主要来自于中药材贸易业务，但明年公司将进入饮片产能释放期；目前公司13 亿元的中药材存货也将为未来业绩增长提供保障；同时，公司依托华佗中药城进行中药材贸易现代化的有益尝试，有望在2012年开始产生效益。
　　目前公司股价对应 2010 年业绩为32 倍估值，考虑到公司近年业绩高增长预期，以及华佗中药城项目的良好预期，我们继续维持“买入”的投资建议。
　　5、《(,)业绩点评――上半年内销BtoC 业务尚在投入期》：买入（分析师：王晓莹）
　　【内容摘要】：
　　业绩简评
　　长城集团上半年实现收入 1.8 亿元、同比增长24%；利润总额3265 万元、增长37%；EPS 0.36 元。我们对公司全年业绩预期是收入增长34.5%、净利润增长36%；考虑下半年上市效应的体现，中报基本符合预期。
　　经营分析
　　内销增速下滑明显，待看“国内营销体系建设”募投项目的效果：我们认为对公司发展最有意义、对投资最有价值的看点都是内销市场的开拓；但从半年报来看，内销仅有11%的增长（收入占比9.6%），低于外销26%的增速。主要由于上半年公司在内销方面还仅仅停留在旗舰店装修以及渠道铺设，而这些
　　前期工作增加了费用却并未贡献收入。近期深圳长城世家旗舰店将正式开张，如能带动大客户定制业务以及代理加盟业态的发展，下半年内销增长或有更好表现。不过总体而言我们对于公司初始阶段内销拓展速度仍维持偏谨慎的态度。
　　毛利率上升 3.3 个百分点，成本降低所致：艺术陶瓷和其他陶瓷毛利率分别提升3.4 和3.0 个百分点，因此整体毛利率上升3.3 个百分点，主要系报告期内通过加强成本控制以及优化工艺流程达到了降低成本的目的。
　　期间费用率上升较快，净利率总体提升0.9 个百分点：销售费用率上升0.7个百分点是因铺设渠道以及开拓市场导致销售费用上升，而管理费用率提升2.3 个百分点则是由于研发费用增大以及同期内新增了深圳长城世家商贸公司（即旗舰店）的租赁费用所致。另外公司还获得了300 万的政府补贴，剔除政府补贴的净利润同比增速为17.5%。
　　盈利预测及投资建议
　　维持新股报告中的盈利预测：预计
年收入分别为4.3、5.5、6.7亿元，增速34.5%、27%、22%；EPS 分别0.608 元、0.801 元、0.967 元，净利润增速36.3%、31.7%、20.7%，复合增速26%。
　　目前股价对应 10 年36X、11 年28XPE，与(,)、(,)、(,)、(,)四家可比公司（同样经营消费品，且经营形态和出口转内销的发展方向公司相类似）的平均估值一致；我们认为6-12 个月公司估值在11 年30-32 倍PE 合理，即24.05-25.65 元，距离目前股价空间为8-16%，给予买入评级。
　　6、《(,)业绩点评――增长主要来自盈利能力的提高》：买入（分析师：万友林）
　　【内容摘要】：
　　业绩简评
　　上半年公司实现主营业务收入 3.27 亿元，同比增长13.67%；实现营业利润4965 万元，同比增长52.54%；实现归属上市公司股东的净利润4655 万元，同比增长45.06%；实现每股收益0.18 元，基本符合我们的预期。
　　经营分析
　　公司盈利的大幅增长来自于销售收入增长和毛利率的提高。
　　公司主要产品的销售均获得增长：其中软管业务增长10.57%，吹塑业务增长41.68%，注塑业务增长6.16%，灌装业务增长25.08%。吹塑业务的快速增长主要是源于上海箭牌瓶业务的快速增长。
　　公司各业务的毛利率与去年同期相比均获得提升：软管业务增长 1.66 个百分点，吹塑业务增长2.37 个百分点，注塑业务增长3.76 个百分点，灌装业务增长14 个百分点（与去年同期该业务产能利用率低有关）。公司的综合毛利率与上年同期相比提高了2.83 个百分点。我们认为毛利率的提升主要来自于自动化程度以及成品率的提高，同时近几年公司的新产品更新速度加快会提高毛利率。盈利能力的提升是公司最大的亮点。
　　公司经营性现金流的下降主要是由于存货和应收账款的增加。存货的上升意味着公司上半年增加了原材料的库存，应收账款的增加主要是公司给客户的账期有延长。
　　我们看好公司未来的苏州项目。该项目主要辐射华东客户，而华东化妆品市场占全国的40%多，作为行业的领先者必须开拓这块市场。
　　上游的新材料等项目将提高公司的竞争力。这不仅仅是降低了公司的成本，自己生产材料将使得公司提高了服务客户的快速响应能力，这是行业竞争的一个重要因素，我们看好公司在行业内的竞争力。
　　盈利调整
　　我们维持原先的盈利预测，预计公司
年EPS 分别为0.411 元、0.516 元、0.658 元。
　　投资建议
　　我们看好化妆品国内市场未来的发展，从而看好化妆品包装。而公司在行业内的领先地位使得我们相信未来公司能够不断做大，获得较快的增长。维持“买入”建议。
　　7、《新华百货业绩点评――2010 年中期业绩点评》：买入（联系人：文瑶，联系人：贾仁栋，分析师：张斌）
　　【内容摘要】：
　　业绩简评
　　新华百货 2010 年中期实现营业收入19.61 亿元，同比增长27.21%，归属于母公司的净利润1.18 亿元，同比增长25.82%，按摊薄后股本计算的每股收益为0.57 元。
　　经营分析
　　收入增长稳定，毛利率继续上升：上半年公司百货、超市、电器连锁业态分别实现营业收入9.67 亿元、5.19 亿元和4.74 亿元，同比增长24.61%、40.41%和22.55%；根据报表数据计算的综合毛利率为 19.86%，比1 季度提高0.51%，我们认为这一方面与品牌结构调整及银川百货业竞争尚不激烈，促销打折力度较小相关，另一方也受益于超市门店经营质量的提高。
　　销售费用和管理费用增长挤压全年利润空间：公司中期销售费用和租赁费用分别同比增加34.38%和23.57%，主要系租赁费和装修费用增加所致。2010年下半年公司将有现代城店和明珠广场店两家百货开业，购物中心店的外立面正在进行装修改造，预计3 季度末完成，同时2 家大型超市的开设计划也将在物美SAP 系统上线后推进，预计下半年费用支出依然较大，全年利润增长将受到一定影响。
　　盈利调整
　　下半年营业收入可保持稳定增长：2010 年下半年假期较多且百货销售进入旺季，我们预计公司营业收入仍可保持稳定增长，预计全年增速在25%左右。毛利率水平保持稳定：物美 SAP 系统上线后将有利于公司进一步改善超市经营，提高毛利率水平；百货门店扩张巩固了公司在银川市场的龙头地位，主力门店的打折促销力度较小且对品牌议价能力增强；预计未来综合毛利率可保持稳定。
　　未来 3 年百货业务以内生性增长为主：2010 年公司百货业务高速扩张，新开店3 家，营业面积增加约60%；目前新华总店、购物中心和老大楼为成熟门店，东方红购物广场和中卫店处于成长期，新开的3 家门店的平均培育期2-3年；预计未来3 年公司将主要调整提高现有百货店盈利水平，培育新开门店，以内生性增长为主。
　　物美助力超市业务加速发展：目前物美对公司经营的影响主要体现为超市业务的经营改善，具体表现为细化考核管理、扩张物流网络和SAP 信息系统建设等方面，2010 年上半年公司超市业态净利润增速达到53.02%，远高于百货和家电连锁业务。
　　盈利预测
　　我们预计公司 2010 年-2012 年分别实现销售收入40.15 亿元、50.79 亿元和61.50 亿元，同比增长24.08%、26.52%和21.09%，净利润2.53 亿元、3.14亿元和3.88 亿元，同比增长31.97%、24%和23.66%，对应当前总股本的每股收益分别是1.22 元、1.51 元和1.87 元。
　　投资建议
　　我们看好产业转移和城镇化进程对西部经济和的持续推动，公司作为宁夏地区的垄断型零售企业可充分受益于区域经济发展；目前股价对应2010 年-2011 年28 倍和22 倍PE，估值合理且低于行业平均水平，维持“买入”建议。
　　8、《贵州茅台业绩点评――税金率急降,下半年只待放量》：买入（分析师：陈钢）
　　【内容摘要】：
　　贵州茅台公布 2010 ，略高于市场预期：营业收入同比增长18.77%，为65.87 亿；净利润同比增长仅11.09%，为27.90 亿，对应EPS 为3.28元。
　　经营分析
　　中报税金率与管理费用实现下降，业绩或已走出市场最坏预期：消费税率急降，税率下调或已取得实质性进展：今年公司表示努力与国税部门协商降低消费税率，上半年主营业务税金率下降至13.04%，其中二季度单季已下降至8.97%，较一季度17.79%下降了接近9 个百分点。二季度单季度主营业务税金率实现与五粮液持平。
　　二季度管理费用也出现明显下降，单季度为 7.08%，较一季度下降3 个百分点。
　　销售收入增长符合市场预期，预收账款下降额与前两年一致：销售收入增长为 18.77%，显示上半年茅台酒销售并没有放量：如我们前期
　　测算所示，今年年初的提价应能提升茅台销售收入18.98%，因此上半年茅台酒销售并没有实现放量。我们认为放量时点或在今年三四季度。
　　预收帐款“水位”基本保持持平。二季度预收账款下降额与前两年一致，上半年预收帐款为19.68 亿，较一季度下降11 亿。
　　盈利调整
　　维持对公司的盈利预测。下半年主营业务税金率若能保持在9%的话，能提升业绩0.20-0.25 元，我们对此暂不做调整。公司 10-12 年白酒销售收入将分别实现132.15、158.75 和187.34 亿，同比增长36.7%、20.1%和18.1%。10-12 年的EPS 将分别达到6.00、7.27 和8.65 元。
　　投资建议
　　关注高端白酒提价预期下的估值修复：高端白酒旺季提价将在短期内推高行业估值。建 议积极关注下半年茅台放量情况， 维持一年目标价格区间202.92-218.07，对应2011 年30PE。
　　9、《(,)公司点评――银行卡ＩＣ化提速,利于东港》：买入（分析师：万友林）
　　【内容摘要】：
　　2010 年8 月11 日，中国产业经济信息网新闻：由于银行卡案件频繁发生，风险问题日益突出，央行计划将20 亿张银行卡升级为IC 卡，下半年试点。
　　银行卡 IC 化大势所趋，进展预期提速：银行卡IC 化将极大提高用户用卡安全性，极大延展银行卡的功能，成为未来银行卡大势所趋，国家通过政策也在向这方面引导。近期银行卡IC 化有提速预期：1、2010 年6 月7 日新闻，央行拟定商业银行发行IC 卡时间表为：国有商业银行应在2010 年年底前全面发行金融IC 卡；全国性股份制商业银行应在2012 年年底前全面发行金融IC卡；自2015 年1 月1 日起，所有新发行的银行卡应为金融IC 卡。2、本次，
　　央行计划将20 亿张银行卡升级为IC 卡，下半年试点。
　　银行卡 IC 化提速有利于东港股份：东港原先是从事票据印刷的企业，根据公司近期的公告，公司将通过增发募集资金建设IC 卡生产线，未来将在高速增长的银行IC 卡领域获得份额。银行卡IC 化的提速将有利于公司未来项目建成后的业务开展，我们对于公司该增发项目持乐观态度。
　　原有业务提供安全边际，新业务带来良好增长预期，我们继续推荐东港股份：我们认为公司的票据印刷具有较强的壁垒，公司目前的强势地位使得公司能够获得较为稳定的高盈利能力。新增的业务前景光明，尤其是IC 卡业务我们认为市场已经进入高速增长期。安全边际和弹性并存，建议“买入”。
　　投资建议
　　我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司
年的EPS 分别为0.810元、1.056 元和1.417 元(未考虑可能的增发摊薄)，同比增速分别为20.35%、30.39%和34.15%；假设发行2000 万股，摊薄后的每股收益分别为0.685元、0.894 元和1.199 元，维持“买入”评级。国泰君安：给予贵州茅台等5公司增持评级
　　国泰君安：给予贵州茅台等5公司增持评级
　　贵州茅台（600519）：消费税率回归正常水平，提价预期强烈
　　贵州茅台上半年销售收入 65.87 亿元，同比增长18.77%，净利润31.0 亿元，同比增长11.09%，Eps3.29 元。生产茅台酒及系列酒基酒26,624 吨，同比增长7.87%。
　　消费税上升是利润增长慢于收入的主要因素。
　　2 季度单季销售收入35 亿元，同比增长17%，公司控货应该是增速不快的主要原因之一。考虑到公司年初上调出厂价平均达13%，因此2 季度销量增长较少，我们认
　　为这与春节后控制出厂量有直接关系。预计下半年出货增加将提高收入增速。确认预收账款11 亿，账面余额19.69 亿元。2 季度公司确认预收账款11 亿，与去年同期相当，难以预测的预收款是影响利润的重要因素。
　　提价和产品结构高档化提升毛利率1 个百分点至91.36%。高度茅台仍是增长主力，贡献了收入增长的86%，在收入中占比也提高3 个点至85%。年初的提价也推动毛利率提升，据目前茅台批发零售价持续上升以及产品供不应求的现状，预计再次提价的可能性非常大。
　　消费税税率如期较一季度下降，主营业务税金率降至13%，预计全年维持在13-14%的水平。根据09 年下半年的主营业务税金率水平，我们认为公司此税率14%左右是正常的，中期回到13%应该说是符合预期的，此税率变化除了考虑征税基数外，
　　应该也跟公司预收款之类变化相关，我们保守预期全年在14%左右。
　　看好茅台的销售，提价预期强烈。考虑到去年下半年消费税基已上调，预计今年下半年茅台的利润增速将明显加快。预计10、11 年EPS 为5.34、6.69 元，给予明年25-26 倍PE，调高目标价格至170 元，维持增持评级。
　　（胡春霞）
　　五粮液（000858）：资产整合已见成效，提价预期强烈
　　五粮液公司上半年销售收入75.77 亿元，同比增长41.86%，净利润23.43 亿元，同比增长44.65%，Eps0.60 元，符合预期。
　　主营业务收入增长42%，其中白酒收入增加20 亿元，同比增加40%，销量增长迅速，今年仍有提价可能。即便剔除去年7 月份才设的立销售公司合并报表贡献收入增加的一半左右，白酒销售收入增速仍超过20%，一方面是公司销量有较大提高，另一方面也得益于去年底的提价。公司计划今年全年白酒销量增长20%，考虑到目前销售存在一定缺口，零售价格已然上涨，预计4 季度初存在提价的可能。
　　酒类产品销售毛利率提升6 个百分点到73.1%。一方面是因为公司高档的五粮液增长较快，并且去年底提过一次价；另一方面，包装类公司进入报表后成本下降。预计下半年毛利率继续上升。
　　预收账款52.7 亿元，再次创出新高。公司账面预收账款比年初增加9 亿元，比一季度末增加3 亿元，未来释放利润的空间大。销售费用、管理费用大幅增长，费用率都有所提高。公司上半年品牌销售、广告费用投入较大，销售费用率的短期增加尚可忍受。管理费用增加主要来自酒类相关资产的合并范围增加，以及员工收入的增加，这两因素明年的增加应该有限，预期明年费用率下降。
　　预计未来几年公司利润稳定增长，“五粮液”销量稳步增加，并存在提价的可能，新产品永福酱酒的推出效果如何还需等待，但是公司中低档产品上仍大有可为。市值考核有利于促使公司利润释放。预计五粮液10、11 年Eps 分别为1.17、1.47元，目前PE 不高，维持增持。
　　(,)（600383）：上下同欲，成长致胜
　　中期实现EPS 0.27 元，净利润12.2 亿元，同比增长325%。实现营业收入87.4 亿元，同比增长150%。
　　上半年销售下滑主要因推盘不足，供应量将从9 月起释放。上半年实现销售金额53.8 亿，销售面积48.3 万平米。同比下降37.3%、42.8%。公司上下半年可售资源比例约为2:8，预计推盘量9 月起大幅上升。
　　管理层学习曲线效应值得赞扬，经营和财务稳定性增强。中报货币资金94 亿，较1Q 增加约10%。净负债率由1Q 的71.9%提高至81.5%，主要是银行长期借款增加。公司充分吸取了上一轮市场调整的经验教训，更加关注风险，财务政策更谨慎。
　　虽然上半年销售一般，但10 年业绩锁定性很好。中期结算金额87.4 亿，预收款104.6 亿，合计已锁定10 年预测结算收入的126%。上半年购地谨慎，仅补充三幅土地，预计下半年将加大拿地力度。权益建面59.2万平米，楼面地价约2452 元。
　　在金融的探索实践上居于行业前列，公司通过加快多元化融资步伐积极开展项目股权合作。
　　管理层对后市判断较为谨慎。认为随着供应量的上升，房价的进一步下滑将顺理成章。公司将灵活定价，销售为先。
　　前期管理层变化对公司中长期发展影响不大。期待公司高层和中层团队在平稳过渡中上下同欲，扬长避短，巩固优势，锐意进取。
　　股权激励方案彰显管理层加快发展的强烈意愿，将促进公司加速发展。行权价7.84元，行权条件要求净利润年复合增速不高于20%。
　　预计10、11 年EPS 为0.53、0.71 元，公司拥有权益未结储备约1328 万平米。10年初均价测算RNAV 8 元。公司业绩弹性足，激励到位，加速发展意愿迫切，10年15 倍PE 对应7.95 元目标价，维持增持。
　　（孙建平、张伟明）
　　(,)（002067）：箱板纸量价齐升，业绩同比大幅增长
　　箱板纸量价齐升，业绩大幅增长。上半年共销售牛皮箱板纸25.3 万吨，白面牛卡纸1.4 万吨，高强度瓦楞纸4.4 万吨，石膏护面纸0.9 万吨，其他纸1.5 万吨。共实现营业收入11.17 亿元，同比+30.20%；归属于母公司的净利润0.60 亿元，同比+456.66%，稀释后EPS0.15 元。
　　第二季度盈利同比大幅增长而环比大幅下降。第二季度实现营业收入5.80 亿元，同比增加28.4%，环比增加8.1%；营业利润1443 万元，同比增加545.4%，环比下降66.4%；归属母公司净利润2712 万元，同比增加257.4%，环比下降18.2%。第二季度毛利率14.0%，较一季度又有下降。
　　二季度盈利被压缩，三季度景气度恢复。纸包装行业借助消费和出口逐步走出低谷后，企业纷纷提高开工率，导致主要原材料价格也被顺势推高，压缩了的二季度的盈利空间。进入7 月份后箱板纸销售情况有所恢复，废纸等原材料价格也出现回调，行业景气度和公司经营情况又有好转。
　　行业高景气度下的产能扩张是公司业绩的重要增长点。公司在建成20 万吨白面牛皮卡纸项目的基础上实施技术改造，该生产线单机产能可达25 万吨，并可提供白面牛卡纸、石膏护面纸等多纸种的生产能力，供公司依据市场需求及时调整产品结构，预计第四季度投入使用。
　　分散业务集中的风险，提升业绩水平。报告期内，公司通过股权投资，获得了莎普爱思药业20%的股份。对优势行业的投资有助于公司分散业务集中的风险，提升业绩水平。公司还计划通过非定向增发进入用纸领域，丰富和完善公司的业务结构。
　　我们预测公司10 年、11 年净利润分别为1.2 亿元、1.5 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.30 元、0.38 元，维持谨慎增持评级，目标价下调至8 元。
　　（王峰、徐琳）
　　中信银行（601998）：净息差环比回升，配股将夯实资本基础
　　业绩概述：
　　中报业绩超预期。中信银行（集团）10 年中期实现拨备前利润161.05 亿元，同比增长42.3%；净利润106.85 亿元，同比增长45.35%，大幅超过我们之前的预期（97.11亿元）约10%。中期摊薄每股收益为0.27 元。
　　公司拟配股融资不超过260 亿元：上半年公司核心资本充足率较年初下降了0.92pc至8.26%，本次配股融资将提升核心资本充足率1.9 个百分点至10%以上。
　　正面因素：
　　NIM 环比回升11bp：主要得益于票据贴现占比大幅下降5pc 和存款成本的下降。非利息净收入同比增长21.6%：其中手续费及佣金净收入增长30.4%，公允价值变动净收益大幅增长。
　　信贷成本保持低位：同比略降2.3bp 至0.296%。
　　费用收入比下降1.2pc 至30.5%。
　　负面因素：
　　不良贷款余额有所增加：期末不良贷款余额为97.05 亿元，较1 季度末环比略增1.89 亿元，不良率环比略降3bp 至0.81%。
　　盈利预测：
　　根据公司2010 年中报最新情况，我们预测中信银行 年分别实现净利202.5、249.5 亿元，同比分别增长41.42%、23.21%；摊薄每股净收益分别为0.52、0.64 元；每股净资产分别为3.06、3.68 元。
　　按目前价格计算，中信银行2010 年动态PB、PE 分别为1.87、11.06 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.56、8.98 倍，维持谨慎增持评级，年内目标价7 元，该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.9、10.95 倍。国信证券：业绩高增长 给予3公司推荐评级
　　国信证券：业绩高增长 给予3公司推荐评级
　　● (,)：项目密集投产驱动业绩高速成长
　　1H10业绩符合预期，1-3Q10业绩预计同比增长-25%-5%
　　1H10实现营业收入2.74亿元，同比增长10.75%；毛利率14.21%，较去年同期下降了7.08个百分点，原料涨价以及差别化丝产品中高毛利的据海水丝占比减少是主要原因。
　　实现归属于母公司所有者净利润2563万元，同比减少27.10%，实现基本每股收益0.18元/股，公司经营活动产生现金流量净额约为-3789万元。
　　公司预计1-3Q10净利润同比增长-25%-5%，约合净利润万元。
　　2Q10盈利稳定，非经常性项目导致净利润减少
　　其中，公司2Q10实现营业收入1.42亿元，环比增长7.23%；毛利率14.03%，较1Q09的14.49%下降了0.46个百分点；归属母公司净利润955万元，环比减少40.56%。
　　2Q10公司毛利额1986万元，与1Q10的1913万元基本持平且略有增长，导致公司净利润环比下降的主要原因在于公司外币远期结汇合同公允价值变动、为子公司尤夫科技新增银行借款的利息支出以及一季度的营业外收入；
　　营业规模扩张拉低费用率水平
　　从公司三项费用来看，1H10销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计4.76%，较1H09同比下降了0.41个百分点，三项费用合计同比增长2.00%，财务费用的增长推高了三项费用。
　　1H10公司财务费用297万元，较1H09增长了63.50%，财务费用率从1.04%上升至1.08%，控股子公司尤夫科技建设导致银行贷款增长是主要原因。募集资金到位后，2H10公司财务费用水平将下降。管理费用607万元，同比减少7.08%，费用率从2.64%降至2.22%；销售费用400万元，同比减少9.81%，费用率从1.79%下降至1.46%。
　　下游帘帆布项目开始试生产，募资项目将逐步投产
　　公司尤夫科技一期工程1.2万吨帘帆布项目正处于紧张施工阶段，6月份织造工序已进入试生产阶段，目前浸胶工序的设备仍处于安装阶段，预计三季度设备安装将逐步完成，其6000吨帘帆布装Z将投入生产。
　　公司前期董事会决议通过，尤夫科技将建设二期1.2万吨帘帆布，使其帘帆布计划产能达到2.4万吨。
　　公司IPO募集资金项目中，单线5000吨高模低收缩丝项目预计将于8月份投产，超募资金项目扩展新兴下游市场
　　公司公告将使用1.13亿元超募资金，建设年产7000吨浸胶硬、软线绳项目，主要市场包布V 带、切割V 带、车用胶管、农用胶管、消防水带、煤矿用胶管等。项目建成后，可形成年产4500吨浸胶软线绳、1500吨浸胶硬线绳、1000吨胶管线的生产规模。
　　公司预计建设期8个月时间，预计新增营业收入1.81亿元，新增利润3421万元，投资利润率30.27%。
　　国内总体市场需求量约在3万吨左右，浸胶软线绳约2.1-2.3万元/吨，浸胶硬线绳5-5.5万元/吨，胶管线4-4.5万元/吨，给予“推荐”投资评级
　　尤夫股份IPO上市后，募集资金新建项目驱动公司快速成长，我们预计公司10-12年EPS为0.39、0.91、1.24元，我们给予公司“推荐”投资评级。
　　（分析师：张栋梁（ SAC执业证书编号：S7））
　　● 三特索道半年报点评：业绩符合预期，但梵净山表现低于预期
　　评论：
　　上半年EPS0.03元，基本符合预期
　　上半年，三特索道共实现营业收入1.52亿，同比增长64%，实现归属于母公司净利润366万，同比增长27%，折合为每股收益0.03元，同比增长50%，符合我们此前的预测。
　　华山、海南索道收入增长迅速，梵净山表现低于预期
　　据半年报披露，上半年，华山索道公司在受到高速公司整修影响的情况下，营业收入仍达5203万元，同比增长26%，而海南索道公司实现营业收入1813万元，同比增长25%。海南塔岭旅业公司实现地产收入3779万元，净利817万元。表现略低于预期的子公司主要有梵净山和坪坝营公司，梵净山索道实现收入872万元，同比增长79%，主要原因是梵净山索道去年4月份才开业，但是梵净山索道??半年亏损327万元，较去年同期增亏404万元，梵净山门票收入256万元，旅游车收入137万元，据我们按去年全年门票平均消费30元、索道平均消费135元、乘索率90%左右大致测算，则上半年梵净山进山人次在7-7.5万之间，低于预期。另外，坪坝营亏损165万元，仍需培育成熟，但全年有望打平。若除去塔岭旅业、梵净山索道、坪坝营、华山宾馆等几个半年报披露上半年净利的公司，同时考虑母公司期间费用，则华山索道、海南三索等其他业务合计贡献利润在1700万左右。
　　定向增发仍需等待批复，发行短融有助于纾解资金需求
　　公司募集资金总额超过2亿元的定向增发仍需等待证监会最后批复。在公布半年报的同时，三特索道也公告称，10日召开的董事会通过了《关于发行短期融资券的议案》，同意公司发行短融不超过1亿元。由于公司储备了大量在建项目，对资金需求极大，因此短融的发行将能在定向增发前的空档期纾解公司的资金需求。
　　前3季度盈利增长10-40%，预计全年EPS为0.27元，维持“谨慎推荐”评级
　　三特索道在半年报中也披露了前三季度业绩预告，预计盈利增长幅度将达10-40%，这意味着前三季度净利将达到万元。我们据此对全年预测进行了调整，主要下调了梵净山全年进山人次至21.6万，并对期间费用率进行了微调，预计全年EPS为0.27元，2011年EPS为0.34元，当前股价（18.4元）对应2010-11年动态PE为68、54倍。三特索道是我们一直较看好的新型景区运营商，具有良好的储备能力和运作能力，在未来十年内将一直受益于中部区域崛起和交通基础建设，继续维持“谨慎推荐”评级。
　　（分析师：廖绪发（ SAC执业证书编号：S4），联系人：刘智景）
　　● (,)：齿轮与变速箱表现抢眼，业绩恢复良好
　　评论：
　　1H10净利润增长41%，EPS0.15元，符合预期
　　1H10年公司实现主营业务收入3.4亿元，同比增长56%。净利润4400万，同比增长41％，EPS0.15元，符合预期。净利润增长缓于收入增长，主要由于成本上升导致毛利率下降。
　　齿轮与变速箱表现抢眼，收入毛利双双提升
　　三大类业务中，齿轮与变速箱表现最好。上半年受益于下游及工程机械的复苏，齿轮与变速箱销量上升120％，毛利率上升7％。轴承业务受到钢价及人工成本上升的拖累，毛利率下降1％。汽车配件受到新产品研发投入的影响，出现亏损的局面。低毛利率产品收入占比的增加，拉低整体毛利率1％。预计下半年，齿轮与变速箱将会恢复平稳增长，而汽车配件也有望实现盈利，三大类业务将齐头并进。预计全年收入实现增长30％。
　　技改项目略慢于预期，工程进度取决于下游需求
　　车用轴承技改项目和特种关节轴承技改项目目前投入资金21％（9000万），工程进度20％，仍处于建设厂房阶段。预计2011
　　年开始部分投产，但工程进度将取决于下游需求。
　　金融资产存在提升公司权益空间
　　公司持有兴业证券3000万股非上市股权，如果在下半年上市，按10－12元每股计算，有望增厚每股净资产BPS1-1.2元。
　　维持“谨慎推荐”评级
　　我们预测10、11年EPS分别为0.32、0.48，对应PE28倍、19倍，估值水平较低，维持“谨慎推荐”评级。华泰联合：给予贵州茅台等4公司买入评级
　　华泰联合：给予贵州茅台等4公司买入评级
　　龙溪股份（600592，买入）：特种关节轴承决定未来发展
　　业绩略低预期：上半年公司实现营业收入3.42亿元，同比增长56.02%；归属母公司净利润4369万元，同比增长41.15%；实现基本每股收益0.16元，同比增长32.48%，略低于我们的预期。
　　轴承业务快速增长，齿轮与变速箱业务快速复：得益于工程机械及重型汽车，以及出口的恢复，公司轴承业务呈现产销两旺的局面。报告期公司轴承业务收入为2.52亿元，同比增长46.44%。随着公司在齿轮与变速箱领域新客户的开拓，以及下游需求的恢复，齿轮与变速箱业务收入为7560万元，同比增长120.46%。
　　综合毛利率略有下滑：上半年公司综合毛利率为28.6%，同比下降1.16个百分点，主要原因有：一是钢材价格、人工成本的上升以及永安轴承部分产品价格下调；二是由于齿轮及变速箱业务快速恢复，导致收入占比提升了6%，但该类产品毛利率较低，因此拉低了综合毛利率。
　　特种关节轴承项目进展顺利：09年公司决定投资2.36亿元建设特种关节轴承项目，截止到本报告期，公司已经完成投资4690万元（其中，约投入2850 万元用于厂房等基础设施建设，在蓝田一厂区建造一座三层厂房，在母公司延安北厂区破土动工新实验中心的建设工程；此外，投入约1840 万元用于购置部分生产设备、检测设备和其他辅助设备），约占总投资的20%，报告期内上述项目已经产生1325万元利润。
　　看好特种关节轴承项目发展前景：特种关节轴承在航空航天、新能源、轨道交通、钢屋架结构、重载汽车等领域均有广泛的应用。特别是随着我国大飞机项目的不断推进，相关配套产品将陆续进入供应商资格认证阶段，而一直以来公司都与中航工业集团在业务上有着密切的交流，若公司能通过该供应商资格认证，将对公司发展形成长期利好。
　　盈利预测与估值：我们维持年公司EPS 0.38、0.57和0.76元的预测，以及“买入”投资评级。
　　风险提示：工程机械、重型汽车等主机市场需求下滑；人民币升值。
　　伟星股份（002003，买入）：融资扩产，业绩喜人
　　公司今日发布2010年半年报，显示实现营业收入7.84亿元，同比提升40.17%；净利润9783.15万元，同比提升74.22%；对应2..07亿总股本，EPS为0.47元。公司预计今年前三季度净利润增长在30%-50%。
　　上半年业绩显著提升的主要原因在于：1、收入大幅增长40.17%；2、综合毛利率提升1.95个百分点；3、期间费用的有效控制。其中核心钮扣业务是对综合毛利率提升贡献最大的业务。
　　根据我们前期调研的情况，国内外服装市场的显著回暖给公司订单回升打下了良好基础，自3月份以来生产已渐旺盛、排期出现1-2个月延迟、产能趋于饱和，造就了公司淡季不淡的局面。相信在接来下的3、4季度旺季，公司的经营情况会更好，全年收入增长有望达到35%以上。而在财务数据中，为了备货而产生的存货和应付项目明显增加也证实了这一点。
　　在生产成本上升的背景下，公司一方面采取成本加一定利润率的定价政策、另一方面也适当提价，保证了利润率的稳步提升。同时公司继续保持了重视成本控制、应收账款回款风险控制的优良传统，一年期内应收账款占比继续提升至98.13%，且经营性现金流充裕，经营稳健。
　　近几年来，诸多国际知名服装、鞋帽品牌逐渐将生产基地和销售中心转移到国内，形成对高档钮扣、拉链等辅料采购的巨大需求。为满足客户美观多样、个性化、时尚高档等需求，公司着意提升高档钮扣、拉链的生产和销售占比。计划拟以现有总股本 2.07亿股为基数，按不超过每 10 股配3 股的比例向全体股东配售人民币普通
　　股（A 股）股票，可配售股份共计不超过0.62亿股。配股募集资金拟投资于高档纽扣和拉链产能扩建项目，预计将新增21亿粒高档纽扣产能和3.82亿条高档拉链产能。
　　根据公司订单回升和融资扩产的情况，我们上调公司盈利预测。预计年公司收入分别为：18.94亿元、24.36亿元和31.29亿元；净利润分别为：2.47亿元、3.26亿元和4.25亿元；EPS分别为1.19元、1.57元和2.05元；对应当前股价PE分别为20、15和11倍。该估值水平在制造型企业中亦居于较低水平，给以买入评级。
　　贵州茅台（600519，买入）：消费税率下降推升业绩增速，预计下半年量价上升
　　贵州茅台2010年上半年实现每股收益3.28元，基本符合预期。公司营业收入为55.46元，同比增长18.78%；营业利润为43.81亿元，同比增长12.18%；归属于母公司的净利润为30.99亿元，同比增长11%，增速较一季度有所提升，基本符合我们的预期。
　　上半年销量增速偏低，预期未来增速将上升。公司今年上半年收入同比增长18.78%，而由于公司今年初提价13%，公司高度茅台酒的销量增速应该低于10%。而据我们了解贵州茅台市场需求较为旺盛，公司实际的供应
　　量偏低导致产品的销量增速较低，我们预计随着公司之前新建产能的逐步释放，未来茅台酒产量和销量增速都会逐步上升。
　　提价推升上半年毛利率，下半年存在继续提价的可能性。公司今年上半年毛利率达91.36%，较去年同期上升1个百分点。毛利率上升的主要推动因素是公司今年初提高产品出厂价13%。从近期的市场销售情况看，53度茅台的终端零售价已经超过900元，而出厂价仍为499元，其出厂价和零售价之间的价差在各高档白酒中最大的，同时目前市场上茅台酒仍处供不应求的状况，我们预期公司今年底仍有可能提价，推动毛利率提升。
　　产品销售结构的变化推动消费税率恢复到较为正常的水平，推升业绩增速。由于1季度高价位酒销售比重较大，1季度主营税金率高达17.9%。2季度随着低价位酒销售的上升，公司的主营税金率恢复到13.04%。我们预计按
　　照消费税新政，公司正常的主营税金率在13-14%。预计全年将保持在14%的水平。
　　公司内部控制较好，各项费用率均下降。今年上半年公司的销售费用率为4.78%，较去年同期下降0.91个百分点；管理费用率8.51%,较去年同期下降0.15个百分点。预计公司未来将继续通过加强内控，降低费用以提高盈利能力。
　　盈利预测和投资建议。我们预测公司年的EPS 分别为5.58、6.78和8.29元，对应的PE分别为26、21和17倍，处于历史相对低位，鉴于公司业绩长期的稳定增长能力，我们给予公司买入评级。
　　中信银行（600030，增持）：业绩增长符合行业趋势
　　1、环比大幅增长源于费用和拨备。中信银行上半年实现利润108亿元，2季度环比增加49%。利润环比增加主要来源于营业支出和拨备的减少。2季度中信银行的利息净收入和营业收入环比增加9%左右，与行业趋势一致。
　　2季度单季成本收入比25%，单季度拨备/贷款均值（年化）为0.22%，都相对偏低。由于营业支出和拨备可在季度间平滑，我们认为中信银行的业绩增长符合行业趋势。
　　2、净息差小幅度上升。公式计算出中信银行2季度单季度净息差2.60，比1季度2.48上升12个BP。由于09年中信年末同业资产增长较快，1季度快速下降，所以1季度计算出的息差偏低。所以，净息差实际环比增加要低于计算出的增加值，2季度净息差小幅度上升。
　　3、上半年不良净生成率-0.01%，拨备覆盖率上升到170%。中信银行客户结构客户是比较好的，上半年无不良净生成。单季度信用成本（年化）在0.34%左右，拨备覆盖率上升到170%。考虑到下半年不确定性因素，我们未调整信用成本预测。
　　投资建议。我们预测中信银行全年利润204亿，EPS0.52元，对应10年的PB和PE分别1.9倍和11倍。我们认为中信银行估值在行业不算便宜，给予增持评级。
　　中信银行在A 股流通市场的融资金额为15.3 亿元。中信银行董事会通过了不超过260 亿A+H 股配股融资计划，10 股配售2.2 股。由于中信银行A 股非法人流通股占总股本仅为5.9%，其在A 股流通市场的融资金额为15.3亿元左右，对资本市场压力不大。融资后，中信银行10 年底的核心资本充足率上升至10.3%左右，能支持其2-3 年以上的业务发展。中原证券：给予(,)、龙溪股份增持评级
　　中原证券：给予中航重机、龙溪股份增持评级
　　中航重机（600765）中报点评：利润增长暂时落后收入
　　信息：
　　中航重机（600765）上半年实现收入18.25亿元，同比增长34%，归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，下降6.2%，扣除非经常损益后增长25%，每股收益0.17元；经营活动现金净流量-2.7亿元，下降113.4%。
　　评论：
　　收入增长符合预期。公司收入扣除新合并的江西景航航空锻铸有限公司、中航卓越锻造（无锡）有限公司及中航虹波风电设备有限公司增长 21.18%；陕西宏远锻造军品和(,)的民品增幅较大。锻压业务依然是公司的主业，占比67%。
　　利润增幅低于收入。公司毛利率26.51％，同比上升1.3个百分点，但由于子公司中(,)空工业新能源投资有限公司投资收益较去年同期大幅下降，此外，本年完成对中航世新燃气轮机股份有限公司增资后，公司对其持股比例增加，而该公司在本报告期亏损 1513 万元，造成利润增幅较低。
　　分板块看，液压板块和锻造板块收入和盈利能力都保持良好增长势头，新能源行业收入增长，利润亏损，主要子公司力源液压的民品液压和铸件业务收入3.1亿元，增长52%，首次突破3亿元，利润总额0.27亿元，增长56%；贵州安大航空锻造收入4.5亿元，下降6.9%，利润0.62亿元，增长1%；永红航空机械公司收入1.6亿元，增长41%，净利润410万元，增长370%；中航世新燃气轮机收入2亿元，增长470%，亏损0.15亿元，减亏12.7%；陕西宏远收入6.3亿元，增长30.2%，利润1.1亿元，增长88.8%。
　　分地区看国内收入16.9亿元，依然占据主导，出口收入1.1亿元，增长10.4%
　　公司上半年在整合中发展，主要子板块经营良好，新能源板块落后预期，从公司主要项目看完成全年收入38.5亿元，利润总额3.97亿元的目标问题不大，我们预计公司年的每股收益分别为0.43、0.52元，对应2010年市盈率为32倍，给予“增持”评级。
　　(路永光 021-0 执业证书编号:S3)
　　龙溪股份（600592）中报点评：净利润增长32%
　　信息：
　　龙溪股份（600592）上半年实现收入3.4亿元，同比增长56%，归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，增长32%，每股收益0.16元；经营活动现金净流量2.6亿元，增长95.4%。
　　评论：
　　业绩增长稍微落后预期。上半年公司主要下游工程机械和重型汽车需求旺盛，带动收入实现良好增长，但利润增长稍微落后我们预期，公司基本实现时间过半，任务过半目标。
　　分产品看，公司主导产品轴承收入2.5亿元，增长44.1%，毛利率34.6%，减少1.03个百分点；齿轮与变速箱收入0.76亿元，增长120.5%，毛利率7.9%，增加6.5个百分点，
　　综合毛利率28.6%，减少1.16个百分点，主要是钢材价格及人工成本上升以及子公司永安轴承部分产品价格下调，另外毛利率较高的轴承产品占比下降6个百分点。
　　分地区看国内收入2.7亿元，增长52.2%，出口收入0.7亿元，增长73.1%
　　维持公司“增持”评级。下半年公司主要市场预计仍能保持稳定，公司看点还是看技改项目步伐和市场开拓情况，关节轴承等能否进入高端应用领域，我们小幅下调公司年的每股收益分别至0.36、0.57元，对应年市盈率分别为31.2和19.7倍，维持“增持”评级。
　　(路永光 021-0 执业证书编号:S3)兴业证券：给予开滦股份等7公司推荐评级
　　兴业证券：给予开滦股份等7公司推荐评级
　　煤炭行业研究员 刘建刚（021-）
　　开滦股份（600997，￥15.73，推荐）：煤炭业绩符合预期 焦炭继续增收不增利
　　事件：
　　开滦股份发布2010 半年报，营业收入715441 万元，同比增长77.5%；净利润42109 万元，同比增长4.2%。EPS 为0.34 元，每股净现金流为0.46 元，ROE 为8.1%。
　　点评：
　　正如我们在此前报告中所言，煤炭业务是开滦股份利润的核心来源，大规模的焦化业务扩张更多是增收不增利。具体分析如下：
　　煤炭：收入增长37.2%，毛利率降5.2 个百分点原煤产量增长5.6%，增长空间不大，精煤自供日趋提升。上半年，开滦股份原煤产量409 万吨，同比增长5.6%，相当于目前赵各庄和吕家坨矿合计800 万吨核定产能的51%，这也意味着开滦股份下半年原煤增量若要增长只能寄望于新增产能。精煤方面，上半年产量达到159 万吨，为近年来同期精煤产量的最高水平。销量方面，精煤外销达到91 万吨，同比下滑15%。我们认为，与08 年和09 年同期水平相比，开滦股份的精煤外销量继续收缩，意味着精煤以满足自己的焦炭产能为主，这是与其焦炭产能扩张策略相吻合的。
　　吨原煤价格上涨130 元。按折合原煤价格来看，开滦股份上半年煤价达到564 元/吨，上涨130 元/吨，主要是原煤和肥精煤价格上涨带动。其中，肥精煤价格达到1158 元/吨，上涨约105 元/吨。吨煤毛利/净利分别增加26 元和12 元。在煤炭产量平稳的大背景，煤价涨幅高于成本涨幅，我们测算，开滦股份上半年吨煤成本364 元/吨，同比上涨104 元/吨，吨原因煤毛利增加26 元，意味着只有价格上涨才能消化成本。以净利来看，我们测算吨煤净利上半年增加约12 元/吨。
　　母公司业绩增长是核心。上半年，开滦股份母公司净利润43851 万元，增加5497 万元，同比增长14.3%，主要增长是得益于吨煤净利润的提升，部分得益于煤炭产销量扩大。焦化业务：收入容易增利难！
　　焦化业务收入增长106%！上半年，收入增长主要是新增产能释放所致，其中，包括30 万吨煤焦油深加工、中润化工200 万吨/年焦化二期、20 万吨焦炉煤气制甲醇二期工程、200 万吨/年焦化一期干熄焦节能改造和10 万吨/年粗苯加氢精制等项目投产，煤化工产品销量以及开展贸易业务所致。
　　从产量来看，开滦股份上半年焦炭产量253 万吨，同比增长49.0%；焦炭销量246 万吨，同比增长42.8%。
　　按开滦股份子公司统计口径来看，上半年亏损1992 万元，结合此前焦炭业务盈利能力，我们认为根本原因在于煤化工产品产能过剩导致竞争激烈所致，未来盈利能力改善将是一个长期过程。
　　焦炭价格涨幅弱于成本上涨。我们测算的吨焦价格为1675 元/吨，同比增长360 元，涨幅27%，高于精煤价格10%的涨幅。以成本来看，开滦股份上半年吨焦成本为1554 元，同比上涨440 元，我们估计部分原因是新增产能的前期费用增加所致。
　　维持评级：推荐
　　我们维持开滦股份 年EPS 分别为0.75 元、0.98 元和1.12 元的盈利预测，PE 分别为21倍、16 倍和14 倍，高于煤炭行业2010 年14.1 倍的平均PE 水平。基于开滦集团资产注入可提供想象空间，我们继续维持“推荐”评级。
　　 造纸及轻(,)业研究员 雒雅梅（021-）
　　通产丽星（002243，￥11.64，推荐）中报点评：看好公司未来发展潜力
　　上半年公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长13.67%；营业利润4965 万元，同比增长52.5%；净利润4655 万元，同比增长45%；基本每股收益0.18 元。
　　点评：
　　显著的(,)吸引了优质客户资源：公司主营化妆品塑料软包装，是该细分行业内唯一的一家上市公司，其竞争优势主要有两方面：1、规模：市场份额约10%，位居行业第一；2、技术研发，以此为依托，得以将产业链向上下游延伸，在上游致力于新材料和整体包装解决方案的设计研发，在下游着力为客户提供更全面、专业的物流配送甚至化妆品灌装服务。
　　通过长期深入、细致的服务，公司当前已积累了宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等国际一线客户，且对前5 大客户的供货比例占其同类产品国内采购量的50%以上，部分已进入其全球供应商行业并获得了“最佳供应商”“质量免检”等各项殊荣。
　　先进的服务理念和业务模式提升利润空间：公司与竞争对手的最显著区别主要有两方面：1、创新能力，通过不断研发新品、改进工艺，为客户提供整体设计和包装解决方案来提升产品附加值，拓展利润空间，而非不断降低价格和利润空间，单纯依靠销量来拉动利润增长。上半年，公司进一步改进塑料软管和吹塑工艺，使之更加向轻、薄化方向发展，毛利率获得了3 个百分点的提升。2、完善的供应链，公司供应链涵盖从设计研发到物流配送，通过不断整合供应链，一方面减少包装重量，为客户节约成本；另一方面提高了服务效率，节约了供货时间。
　　上半年公司毛利率提升3 个百分点，期间费用率下滑1 个百分点，是推动净利润增长45%，远超收入增速的主要原因。我们认为除了原材料成本同比有所下降之外，最主要得益于上述两方面因素所带来的产品结构的优化和规模效应的逐步显现。
　　增长空间广阔：公司目前在广州、深圳和上海建设有三个生产基地，其中广东和深圳运营已相对成熟，而以上海为主的华东地区发展较快，目前增长已经超过深圳和广州，上半年收入增长主要来源于华东地区上海箭牌、联合利华以及苏州欧莱雅订单量的快速增长。未来2 年看，华东地区将成为公司业绩增长的主要推动力，配合市场的开拓产能有望进一步扩张。此外，未来出口市场仍具有较大的增长潜力，中报显示，由于与日本宝洁的合作进一步深入，订单量逐步加大推动公司上半年在东南亚地区业务收入出现了46%的增长。
　　维持“推荐”评级：综合来看，公司的目标是做“外包”服务，让客户尽可能多的把供应链中的东西外包给公司做，越来越多的参与设计环节，渗透到客户供应链里面，使公司成为其供应链上十分重要的一环。而运营业绩也印证了公司正一步步朝着这一目标迈进，未来发展值得期待。我们对公司总体比较看好。我们测算公司 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元和0.65 元，则对应当前PE 分别为31X，23X 和18X，从PEG 来看，我们认为当前估值尚属合理，看好公司龙头地位及长期发展前景，维持“推荐”评级。
　　化工行业研究员 郑方镳（021-）
　　(,)（002215，￥30.00，推荐）：经历改革阵痛，营销新模式良性运转诺普信公布2010 年半年报，1-6 月实现营业总收入10.08 亿元，同比增长12.45%；营业利润1.00亿元，同比下降14.77%；归属于上市公司股东的净利润8546 万元，同比下降11.90%，按2.213 亿股的总股本计，实现每股收益0.386 元。每股经营活动产生的净现金流量为0.30 元。公司同时发布2010 年前3 季度业绩预测，由于推行新营销模式，费用投入加大，预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比下降10-30%。
　　点评：
　　诺普信2010 年中期业绩与公司7 月15 日发布的中期业绩预告修正公告（净利润同比下降0%-20%）相符，也与我们在公司业绩修正公告之后的预期一致。
　　行业低迷下继续实现收入增长。2010 年上半年，国内的农药市场形势严峻。春季全国大范围持续低温，同时，西南遭受秋冬春连旱，6 月中下旬南方多个省份遭受洪涝灾害。这对我国上半年的农业生产带来严重不利影响，同时，也对农药行业带来不利影响。
　　与此同时，公司建设“营销两张网”的营销模式改革处于启动初期，需要磨合和改进，也对上半年的销售能力提出了更大挑战。
　　在此背景下，公司营业收入依然取得12.45%的同比增长，反映出公司在市场开拓上继续取得进展，市场占有率继续提高。
　　并购品牌体系成为重要收入增长点。从母公司以及参控股公司的维度看，受农药行业需求低迷、公司营销体系改革处于磨合期的影响，诺普信、瑞德丰、标正、皇牌等传统主打品牌的销售收入均出现了小幅下降。在此情况下，2009 年收购的兆丰年（09 年上半年部分时段并表，且收入同比快速增长）和中港泰富（去年同期未并表）等品牌体系成为公司重要的收入增长点。
　　三大类农药增速分化，营养肥业务增长迅速。分产品看，三大类农药中，杀虫剂业务的营业收入同比下降3.14%，为4.42 亿元，仍为最大收入来源。而杀菌剂和除草剂业务的收入则分别同比增长了18.68%和9.05%，达2.45 亿元和2.28 亿元。报告期内诺普信主营业务的另一个值得关注之处是植物营养肥收入的大幅增长。2010 年上半年，诺普信植物营养肥业务收入为8209 万元，同比增长了323.03%。
　　“两张网”建设之初，期间费用率上升明显。2010 年上半年，诺普信的销售费用达1.82 亿元，同比增长24.98%；管理费用为1.20 亿元，同比增长27.90%；销售费用率和管理费用率分别为18.10%和11.89%，同比分别上升1.81 和1.44 个百分点。在营业收入小幅增长，综合毛利（40.41%）维持与09 年同期同一水平的情况下，期间费用率的上升成为拉低净利润的主要原因。
　　对于公司销售费用率的上升，主要由于2010 年起公司推行“营销两张网”的新销售模式，营销渠道下沉的力度加大，投入增多所致。管理费用增长较多，则主要是由于公司报告期内研发费用的增幅较大，同时期权费用增加等因素也有所上升所致。
　　新销售模式渐入正轨，正面效应显现。经过大半年的运作、调整，目前公司“两张网”的契合度日趋完善，两张网在终端基本形成了互为补充、互为促进协调发展的态势，开始显现加法效应。随着营销体系的效率日益提高，公司销售情况正逐月趋好，新销售模式渐入正轨。
　　维持“推荐”评级。结合本次中报，考虑到由于营销体系改革、研发投入和人才吸收等原因，诺普信今年的期间费用率相对较高，我们相应下调公司2010 年EPS 预测至0.56 元，并基于对长期经营前景的看好，维持公司 年EPS 分别为1.06、1.52 元的预测不变。我们看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景，以及诺普信的竞争优势和长期成长空间，维持公司“推荐“的投资评级。
　　 机械行业研究员 吴华（021-）
　　龙溪股份（600592，￥11.24，推荐）看好公司长期发展
　　公司上半年实现营业收入3.42 亿元，同比增长56.02%，其中出口6976 万元，同比增长73.1%,占比为20.4%；实现归属母公司净利润4722 万元，同比增长33.40%，实现每股收益0.15 元，略低于我们0.17元的预期。
　　公司主营轴承业务上半年累计实现销售收入2.52 亿元，同比增长44.13%，毛利率为34.59%，较上年同期下降1.03 个百分点，同时结束了连续几个季度的下滑，环比出现上升，轴承业务毛利率持续下滑的原因主要来自下游钢材价格的波动，永安轴承的降价，以及人工成本的上升（公司人工成本占总成本比重达到1/3），2 季度轴承价格有所回升，使得毛利率见底回升，预计3 季度、4 季度依然会保持环比上升的趋势。特种轴承技改稳步进行，上半年新增利润1325 万元，预计全年新增利润近3000 万元。
　　从长期来看，龙溪股份作为漳州市优质国有资产，国资委做大做强企业的决心很大，新董事长上任后也为公司带来了一些变化，内部和外部整合并非一蹴而就，需要一段时间的调整期。我们认为公司在2010 年做出向特种轴承发展的战略非常重要和及时，这也将是公司发展和业绩的拐点，目前公司积极加强与国内大型央企的合作，同时成功进入卡特彼勒的全球采购体系（预计订单下半年就会有体现）。我国的机械行业正处于产业升级的过程中，必然将在配套件和核心零部件领域出现快速成长型的公司，我们看好公司长期发展，维持公司“长期推荐”，下调 年EPS0.32 元、0.45 元、0.62 元（不考虑卡特彼勒订单以及外延扩张），对应PE 为35 倍、25 倍和18 倍。
　　 电子行业高级研究员 刘亮（021-）
　　(,)（600460，￥22.12，强烈推荐）增发顺利过会，LED业务持续成长可期
　　事件：
　　公司非公开发行A 股股票申请于2010 年8 月11 日通过中国证监会审核，获得无条件通过。本次发行数量合计不超过6,000 万股，不低于2,000 万股，募集资金净额（扣除发行费用后）不超过60,000 万元。发行价格不低于8.82 元/股。本次非公开发行预计募集资金主要投入高亮度LED 芯片生产线扩产项目。如实际募集资金净额少于上述拟投入募集资金的总金额，不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。
　　点评：
　　1.国内LED 外延、芯片行业领先企业之一，下游应用前景良好公司是国内唯一一家从半导体拓展到LED 领域的上市公司，拥有工艺、技术方面的长期积累，在小功率蓝绿光芯片产品品质、可靠性等指标达到国际先进水平，具有良好的品牌知名度。公司LED 业务毛利率维持在较高水平，2010 年Q2 LED 业务毛利率为50.1%，环比增长2.3 个百分点，这是LED 业务规模经济的体现，也是由于公司从半导体领域跨入LED 领域在良品率和工艺方面具有很大优势。
　　我们认为，对位于产业链上中游的LED 芯片企业，应该“自下而上”地选择下游应用好的企业，公司在下游应用上已经占据LED 户内外全彩屏等中高端领域的领先地位，并着力进行白光LED 芯片技术的研发，拓展应用至未来LED 行业需求增长最为迅猛的大尺寸液晶背光和通用照明领域。
　　2.募投项目大幅提高产能，并进一步提升毛利率
　　公司目前拥有MOCVD 设备8 台，LED 芯片的生产能力达到5.5 亿/月，且产能利用率很高。我们预计，本次募集资金项目实施后，公司将新增约20 台MOCVD 及其配套设备，实现新增高亮度LED 芯片6 亿粒/月、外延片4.75 万片/月的生产能力。目前公司已经以自筹资金先行投入，2010 年新订购8 台MOCVD，其中1 台42 片机已经到达，其余7 台设备预计在明年一季度前到达，我们预计其余十余台MOCVD 将在2011 年分批到货。
　　3.盈利预测及投资评级公司预测，本次募集资金项目达产（满产）后，可实现年销售收入35,280 万元，所得税后利润12,123万元；从公司目前进展情况看，我们预计公司募投项目会在2011 年部分达产，完全达产可能要到2012年， 年将成为公司业绩快速增长时期。
　　我们预计摊薄前2010 年至2012 年每股收益为0.60 元、0.95 元、1.28 元，对应动态市盈率为35、22、17 倍。假设增发4000 万股，摊薄10%左右，那么摊薄后的每股收益为0.54 元、0.85 元、1.15 元，对应动态市盈率为39、25、19 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　 IT 行业研究员 张英娟（021-）
　　(,)（002376，￥37.70，推荐）新北洋中报点评
　　事件：
　　1-6 月，公司实现营业收入1.73 亿元，归属于上市公司股东的净利润3482.42 万元，扣除非经常性损益后的净利润3113.35 万元，同比分别增长53%、69%、111.5%。每股收益0.27 元。公司预计2010 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%-70%。点评：
　　主营业务四大产品线增速均不凡，国内国外同增长：报告期内，公司主营业务收入1.65 亿元，同比增长52.90%；其中，收据/日志打印机实现收入5056.84 万元，同比增长11.50%；条码/标签打印机实现收入5625.66 万元，同比增长153.24%；嵌入式打印机实现收入1831.68 万元，同比增长29.18%；相关产品实现收入3892.23 万元，同比增长54.24%。从区域分布的维度来看，公司海外业务收入4588.02 万元，同比增长56.02%，主要得益于公司与新客户美国BPS 公司合作的支票扫描仪等金融设备类新产品开始批量出口，成为国外销售快速增长的新亮点；国内业务收入1.19 亿元，同比增长51.72%，主要得益于国内铁路既有线设备采购订单和高铁订单快速增加。
　　条码/标签打印机业务助公司综合毛利率提升2.8 个百分点：报告期内，贡献主营业务收入34%的条码/标签打印机毛利率提升5 个百分点至61.07%，助力公司综合毛利率提升2.8 个百分点至47.90%。其余收据/日志打印机毛利率46.30%，同比提升4.3 个百分点，嵌入式打印机毛利率57.31%，同比下降8.5个百分点，相关产品毛利率26.61%，同比下降3.6 个百分点。
　　投资收益同比增长60.89%：公司的投资收益主要来自于“山东华菱”和“华菱光电”两家子公司，公司分别持股30%和35%，处于相对控股地位。报告期内，由于“山东华菱”及“华菱光电”业绩大幅增长，公司投资收益收入689.2 万元，同比增长60.89%。
　　受上市后利息收入增加影响，三项费用率同比下降1 个百分点：报告期内，公司营业费用率12.52%，提升1.3 个百分点；管理费用率22.72%，提升0.7 个百分点；财务费用率-0.33%，下降2.9 个百分点。
　　营业费用率与管理费用率的上升主要来自于新市场的开拓，经营规模扩大，研发费用增加。
　　上半年亮点频现，下半年强调内外兼修 ：
　　1） 上半年公司加大了海内外的市场开发力度，均有所斩获，国内高速铁路投资方兴未艾，公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，市场份额超过60%，同时又是国家高铁专用磁编码客票打印机唯一提供商，充分享受国家铁路跨越式投资带来的巨大机遇；海外市场拓展了以美国BPS 公司为代表的新客户，出口产品由先前的以收据/日志打印机为主，拓展至支票扫描仪等金融设备，不仅客户丰富，且产品线日趋丰富化；
　　2） 下半年外部市场拓展与内部管理优化并重，对外，公司将进一步拓展国内