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财富管理 能否从私募入法起步？
来源： 7:57:00
　　国人大常委会审议通过《法》修正草案，私募基金首次入法，核心是契约精神和自律原则。能否管理好数亿元的中国人的财富，让我们拭目以待。　　都说中国已进入财富管理时代，但普通老百姓的财富增长却很不理想。　　是的，目前我国人均已超过5000美元，光银行存款就有92万多亿元，其中住户存款约40万亿元。境外一家咨询公司的财富报告甚至提到，2012年中国私人可投资资产超过73万亿元人民币。对待这么大一笔财富，近几年的所谓“财富管理”大约经过了如下几个阶段：先是大发信贷，4万亿元刺激计划引发近10万亿元贷款，以及一系列后遗症。继而是年的发股大跃进，3年IPO融资近万亿元，伴随着的是4年（）大熊市。股市大跌，楼市限购，于是又有了2012年爆发性增长。据专业机构统计，截至2012年三季度末，我国银行、保险、证券、信托和基金以及第三方理财机构管理的资产总规模至少已达25万亿元，其中包括，银行理财产品8.09万亿元，保险资产6.9万亿元，证券资管0.97万亿元，信托资产6.32万亿元，基金资产2.43万亿元。但随之也出现了理财乱象，以及游离于监管之外的不断扩张的“影子银行”风险。　　有专家提到，中国式的财富管理，用一句话概括，就是“寡头垄断”的国有银行以“低息”从老百姓手中揽储，再以“低息”优先贷给“低效率”的国有企业，而其背后最大的“蛋糕”就是的非市场化。正是因为非市场化，各类财富管理机构才得以许诺，比银行利息高出数倍的年化收益。直到华夏银行客户理财产品无法兑付，才给财富管理市场猛敲了一记警钟！　　数十万亿元的中国财富管理市场，到底怎样才能给老百姓带来真正的财富增长？　　日，全国人大常委会审议通过《证券投资基金法》修正草案，私募基金首次入法；两天后，中国证监会就券商 、保险、私募基金三类机构直接管理公募基金的《暂行规定》公开征求意见，上述法律和规定均将于年6月1日起施行。　　私募基金入法的核心是契约精神和自律原则。它没有公募基金那样的发起人限制（公募需由银行和金融机构为主要股东），资本规模限制（公募设立门槛1亿元，上市门槛2亿元、私募只有200人的限制），以及旱涝保收的费率设置。一纸基金合同是私募设立、运作和收益分配的全部依据，包括基金的出资方式、投资范围、分配原则、承担费用，乃至基金信息提供的内容、方式等等，均由合同约定和约束。例如，私募基金可以投资股票、债券、基金等公开发行的金融商品，也可以投资PE/VC、信托计划、私募股权等非公开发行的金融商品，只要出资人同意并承担相应的风险；只是前者已经入法并受证监会监管，后者尚未入法暂不受证监会监管。对私募基金如何管理？《基金法》采取的是，由基金管理人向基金业协会备案，再由协会向证监会报告。这就从根本上颠覆了证监会基金部主要是审批部的旧例，从私募入法开始，证监会首次摆脱了审批者的身份。　　对公募来说，投资者看重的是发起人（主要股东）的资产规模、商业信誉等，而对私募来说，投资者看重的是基金经理的品牌和资产管理能力。如果说，公募更多的是拼规模的话，入法后的私募更多的将是看业绩。证监会正在征求意见的三类机构管理公募基金的暂行规定，对券商的要求是净资本10亿元，管理资产200亿元（保险基本相同）；而对私募的要求是，实缴资本1000万元，管理资产30亿元。显而易见，日后哪一家私募能够管理公募基金，靠的也是业绩。　　数十万亿元的中国财富市场，到底应该如何管理？美国的做法也许能给我们以启示。据《理财周刊》日报道，94%的美国家庭拥有金融资产，2010年底平均每户家庭拥有金融资产24万美元。其中直接持有股票的比例为15.1%（即3.62万美元），而直接和间接拥有股票的比例高达49.9%（12万美元）。这个“间接”，主要是通过养老金和各类投资基金，大头便是私募基金。此外，拥有活期存款的家庭，平均存款额为32400美元；拥有定期存款的家庭，平均存款额为7260美元。拥有投资基金（主要是私募基金）的比例和金额大大超过活期和定期存款。　　私募入法能否给数十万亿元的中国财富管理市场带来突破性的变化？让我们拭目以待。
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旗下基金：
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说明：为了便于投资者比较，好买统一将净值单位统一为1元，并以*标识。
数据来源：好买私募数据中心
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30万 让明星私募管理财富
　　100万的门槛，把很多投资者挡在阳光私募的门外。如果这个槛降到了30万，你会不会动心？随着高端理财客户的崛起，越来越多的银行机构开始关注阳光私募，阳光私募渐成银行理财新宠。与此同时，阳光私募机构也越来越希望借助银行的私人银行渠道扩充自己的规模。
　　日，邮储银行发售的一款名为“金种子优选投顾”的理财产品正式成立，产品期限5年，封闭期6个月，封闭期满后每个月开放申购和赎回。这款产品通过TOT形式，将募得资金平均投向国信证券、北京星石投资、上海朱雀投资、北京微风无边投资和上海智德投资等5家投资机构。其中星石、朱雀和智德均为业内顶尖私募。
　　何为TOT
　　“TOT ”乍看像一个表情符号，实质上类似投资者们颇为耳熟的FOF(fund of funds )。记者从好买基金网了解到，FOF是一个相对宽泛的概念，简单来说，就是投资于其他基金的基金。目前国内普通投资者接触的FOF是以公募基金作为投资标的，其中一些是纯粹的FOF ，即只投资于基金，不投资股票和债券，例如招商基金宝。还有一些FOF对投资范围规定得非常宽泛，不仅可以投资于基金，还包括股票、债券及其他法律允许的金融工具。根据基金研究中心的统计，国内现有12只FOF产品。
　　而目前国内的私募基金产品均需通过信托平台来发行，实际上是一种信托产品(trust )，当要构建类似于FOF的产品时，就需要叠加在信托之上，这就产生了TOT(trust of trusts)。目前国内TOT主要的发起方有信托公司、银行、证券公司，产品形式有银行理财产品、集合资金信托计划。
　　与阳光私募和公募一对多类似，TOT主要针对高端客户，其产品设计大同小异。以“金种子”理财产品为例，该产品通过受托人陕西省国际信托股份有限公司发起设立的资金信托作为投资运作载体，在投资运作过程中，由邮储银行和受托人共同引入5家业内顶尖的投资顾问分别负责各资金信托的投资管理，全部资产由邮储银行独立托管。包括星石、朱雀、智德在内的5家投资机构专门为“金种子”新设单一资金信托，作为投资标的。
　　并非万能药
　　理论上，标的群体中个体风格、收益率差异越大，优选就越有价值。从产品设计上看，公募基金限制较多，例如“仓位区间”、“双十原则”等。相比之下，阳光私募的投资范围和仓位更为灵活，必然导致业绩分化程度高于公募基金。
　　据融智评级统计，成立1年以上并于10月份公布单位净值的165只私募证券集合信托产品中，最近一年收益率排名前三的分别是：新价值2期收益率为198.37% ，混沌1号收益率为
　　143.20% ，开宝1期收益率为136.52%。同期尚有6只私募证券集合信托产品收益率为负，其中塔晶华南虎一号近一年收益率为-5.51%。
　　去年指数下跌65% ，最好的公募股票型基金王亚伟的华夏大盘精选排名第一，亏损34.86% ，而最好的私募金中和西鼎赚了20% 。今年上半年沪深300 指数上涨了74% ，最好的公募基金赚了76% ，而最好的私募基金赚了124.57% 。
　　业绩分化让不少投资者产生了甄别优秀私募产品的需求。TOT 给我们展现了这样一种可能：通过一只产品，投资于经过筛选的多只明星私募基金，比如让星石的稳健成为左手的盾牌，尚雅的锐利成为右手的剑，帮助我们在资本市场中劈荆斩棘。
　　理想的情况是通过分散配置优秀的证券投资信托，在获得高于平均水平收益的同时降低风险。平衡不同私募间的优劣，让产品业绩在某个期间的表现不至过于落后，也更容易实现私募的“绝对收益”目标。当然这也意味着，你的投资收益率任何时间段里都不会是最出色的。
　　不过，历史业绩不能预测未来，TOT 精选出的证券投资信托也未必能够延续过去的辉煌。目前私募仍在发展初级阶段，业绩表现和投资风格都有可能突变，单靠历史业绩定优劣的做法值得商榷。以平安财富-东海盛世1号为例，从成立日5月29 日开始到最新净值公布日10 月30 日，该基金累计收益率为0.49% ，而同期沪深300 指数大幅上涨19.17% ，这一成绩很难令投资者满意。可能的原因是投资组合踏错了节奏，在8月的深幅调整前未能及时减仓，在9月开始的反弹行情中又保持过低仓位没能跟上。这也再次证明了，仓位灵活并非单纯的优势，还需要良好的前瞻性和灵活的操作加以配合。
　　门槛的降低也是TOT 最直观的好处。公募基金本就针对大众，FOF 在门槛方面没有特色。证券投资信托面对高端客户，百万门槛将众多中产阶级拒之门外。TOT 出现后，从最初“东海盛世”300 万门槛，骤降到邮储银行“金种子”30 万的门槛。满足了许多投资者对绝对回报的期待，让明星私募经理成为自己的财富管家。&
　　TOT 的劣势主要是只有平均相对收益率的回报以及契约上双重征费的问题。前者已经有所阐述，因其分散投资于不同产品。后者值得投资者重点关注，以东海的TOT 产品为例，包括初始管理费1% ，信托财产中收取固定管理费1% ／年，保管费0.25% ／年；子信托固定管理费率1%/ 年，浮动管理费在子信托结束时收取。TOT 和FOF 直接购买基金相比，在链条中多出一节，必定导致费用的增加。因此优选投资标的带来的收益增加，应当能够覆盖间接投资导致的费用增加，方能体现出优选基金的价值。
　　理念胜过预测
　　选择理财产品，首先要对其了解，其次要结合自身实际情况。总的来说，TOT 产品适合偏保守的投资者，其风险收益大致可以参考灵活配置基金。
　　投资者在选择TOT 前，首先要明确需求：是要绝对回报还是相对回报，是承担高风险获取高收益，还是希望资产稳健增长并战胜通胀。
　　邮储银行“金种子优选投顾”产品说明书中指出其投资目标就是通过优选市场上优秀投资顾问为客户获取绝对收益。可见，绝对收益型私募是银行的最爱。光大银行财富管理中心总经理张旭阳也曾公开表示：“我们不希望私募基金经理收益曲线大起大落，如果说一位经理的收益高，但是收益曲线起伏太大，而另一位经理的收益低一些，但收益曲线是平衡增长，那么我们认为后者是成功的，是可取的。我们希望带给客户的是长期、稳定的绝对收益”。
　　证券公司和信托公司发起的TOT 产品也有类似的倾向，归根到底，是因为绝对收益理念在高端理财市场中更受认可。但是不排除随着金融衍生品的发展和投资渠道的拓宽，未来会出现高风险高回报的证券投资信托和TOT 产品。
　　其次是对风险有清醒的认识。部分投资者把银行当作“安全”的代名词，殊不知去年的大熊市里，部分银行的FOF 产品同样遭遇“腰斩”。投资者在投资时也有必要做好资产组合，将其作为偏股基金看待，30 万门槛对于很多投资者来说仍不是小数目。此外TOT 流动性较差，以“东海盛世”为例，每月有一个固定的认购开放日，每三月才有一个固定的赎回开放日。
　　最后，对于TOT 涉及的投资顾问也应进行一定了解。母信托投资顾问通常跟信托发起人有关，负责筛选投资标的，银行系风格偏稳健，券商系或许在跟踪调查上能更为深入。子信托投资顾问则主要是一些耳熟能详的阳光私募，其投资理念也许是最容易把握的选择标准。
　　星石投资相关人员告诉记者，星石是目前唯一一家同时入选所有TOT 的阳光私募，凭借其获取绝对收益的能力受到青睐。
　　为什么星石一到下跌就控制得非常好，一涨到中后期就变成温吐水？好买基金网近期的一份研究报告做出了解释。星石江晖推崇严格的绝对收益理念，使星石将下跌控制做为最重要的投资目标。而坚持价值投资的尚雅阳光私募，一直在做拐点企业和资产低估企业，期望通过选股来规避市场大幅波动。星石和尚雅，前者仓位控制灵活，后者选股能力突出。长期来看或许都很优秀，但短期走势上差异明显。星石1期去年上涨4.02 %，今年上半年上涨23.65 %，收益率曲线相对平缓。同期尚雅1期的回报率分别为-36.53 %和78.20 %。
　　不管什么理念，只要一个基金经理可以证明他有完整的投资哲学、投资理念和行之有效和系统的办法选时选股，并在过往业绩中证明了他知行合一，取得了超额收益，就值得我们关注。如果TOT 选择的投资对象拥有良好的口碑，其投资理念符合投资者自身需要，那就不妨大胆搭上这班“私募直通车”。
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