如何甄别阳光私募TOT产品_私募基金_新浪财经_新浪网
如何甄别阳光私募TOT产品
　　展恒理财基金研究中心 王琳
　　投资新宠：TOT
　　所谓阳光私募TOT，是指以阳光私募证券投资信托计划作为投资标的理财产品。阳光私募本身是一种信托产品，因此阳光私募TOT就是指信托中的信托，TOT即英文TrustOf Trust(信托中的信托)的缩写。
　　经历了08年的大熊市和09年的小牛市，阳光私募基金以其优异的业绩表现吸引了越来越多的投资者的眼球。08年，在上证指数下跌65.39%的情况下，阳光私募基金“金中和西鼎”逆市上涨，取得23.97%的正收益。09年小牛市，阳光私募基金“新价值2期”远远超越大盘，取得192.57%的正收益。
　　伴随着阳光私募基金的蓬勃发展，阳光私募TOT产品也应运而起。首先，阳光私募TOT打破了阳光私募产品300万以下投资者不得超过50个人的限制，使更多的投资者有机会参与到阳光私募这一优秀的投资品种上去。其次，近年来，阳光私募业绩分化较大，而TOT通过在阳光私募产品中进行组合、筛选可以平滑一部分风险。
　　跨平台、有研究的TOT最可取
　　随着TOT产品的增多，投资者又一次陷入了迷茫：该如何挑选TOT？
　　展恒理财作为专业的阳光私募基金的研究机构，建议投资者在选择阳光私募TOT产品时首先应该考虑的是TOT产品管理人的水平和实力。这包括：管理人挑选产品的信托平台够不够丰富、管理人对阳光私募的了解够不够专业等。
　　首先，TOT管理人挑选阳光私募产品的平台应该够丰富，可以覆盖所有的信托平台。通过近几年表现优秀的阳光私募可以看出，它们基本上都分布于不同的信托平台，如果TOT管理人只选择一家信托平台上发行的产品，就无法做到博采众长，TOT产品的优势也无法凸显。因此，信托公司发行的TOT产品一般业绩表现不是很好，不太适合投资。因为信托公司在发行TOT产品时，只会选择在其平台下发行的产品，而不去去选择在其他信托公司的平台下发行的产品，这样可选择的产品就不够丰富。
　　其次，TOT管理人应该是专业研究阳光私募的机构，只有对阳光私募有足够多的了解，才能挑选出它们当中的佼佼者进行组合，最大化地给投资者创造收益。这也是目前市场上很多非第三方的研究机构发行的TOT产品业绩表现不理想的原因。非第三方的研究机构发行的TOT产品一般都为被动管理，初始选定阳光私募标的后便从一而终，即使市场行情发生变化、其中的某个标的表现欠佳，也不主动降低该标的的投资比例，因此对投资者的资产造成很大损失。
　　综合上面的分析，投资者在选择TOT产品时可以优先选择那些第三方的阳光私募研究机构发行的产品，他们对阳光私募足够了解，可以在所有的信托平台上选择优秀的产品，并且他们还会根据市场行情的变化对所选标的进行主动管理，从而可以最大化地凸显投资者投资阳光私募TOT产品的优势。
　　(展恒理财基金研究中心 王琳)
& 相关专题：国内TOT产品发展现状专题报告
作者：杨宇 张子冰
第1页:TOT产品特点
第2页:TOT产品分类
第3页:TOT产品业绩
　　【摘要】
　　发行主体：TOT产品在国内市场历经两年多的发展，已初具规模。两年来，随着国内阳光的迅猛发展，业绩分化日益凸显，而TOT产品可以通过专业化分工，达到分散风险和追求绝对收益的目标。所以阳光的组合配置逐渐受到投资者的追捧。目前，国内市场的TOT产品主要由银行、公司、券商、第三方等机构发起设立并担任投资顾问。
　　发行数目统计：根据朝阳永续私募数据库不完全统计，截止日累计发行111只TOT产品，并呈现逐年增长的态势，2009年全年仅发行7只TOT产品，其中包含(,)、邮政储蓄银行发行的光大阳光私募基金宝和邮储金种子优选两期产品。2010年全年发行65只产品（上半年30只，下半年35只），2011年上半年发行39只，同比增长30%。整体来看，TOT产品的发行速度大幅度增长，其趋势线也呈现同样的发展态势。
　　TOT产品分类：我们对所有产品根据不同的标准划分为不同的派别：1.根据标的信托的投资数量，划分为一对一和两大类别；2.根据担任投资顾问的主体不同，划分为银行系TOT、信托系TOT、第三方机构TOT、券商系TOT、以及私募公司担任投资顾问仅投资单一信托的TOT；3.根据管理方法的不同，划分为被动管理型TOT和主动管理型TOT两大类别。
　　TOT产品运作情况：通过对TOT产品的业绩分析显示：约五成TOT产品跑赢大盘，以中铁信托管理的金鼎优选配置1号为代表，自成立以来超越大盘18.33%；TOT产品下行风险控制较好，在震荡下行的市场环境中，统计在案的TOT产品今年平均收益为-5.45%，超过阳光私募基金指数近3个百分点，充分体现TOT产品的双重优选优势；成立时间满一年的产品中，平均收益为4.49%。成立时间不满一年的产品，平均收益为-4.71%，长短期业绩相差近10个百分点；由信托公司担任投资顾问的TOT产品业绩表现较好，分别由平安信托、华润信托、建信信托、中铁信托累计发行的24只产品平均业绩为1.75%。而由银行、券商、第三方机构担任投资顾问的其他产品平均业绩分别为-0.42%、-2.84%、-4.03%，均为负收益。
　　一、TOT产品简介
　　TOT（TrustofTrusts）产品是指阳光私募信托中的信托，发展之初主要借鉴海外成熟市场FOHF(FundofHedgeFunds)模式，所以一定意义上说，TOT产品是中国化了的FOHF。
　　目前国内TOT产品的运作主要由银行、信托公司、券商、第三方等机构发起设立母信托，由母信托募集资金，选择业绩稳健、职业道德良好的私募基金公司作为投资顾问设立子信托，并由子信托投资于股票、债券等证券类资产，子信托的投资行为接受母信托约束和监督，通过专业化分工，达到分散风险和追求绝对收益的目标，是一种能有效分享中国资本市场成长的创新型信托产品。
　　二、TOT产品特点
　　TOT（TrustofTrusts）产品以优选私募基金为主题。基金管理人通过调研，在充分了解不同私募产品特点的基础上，精选出具有核心竞争力且与母信托投资方向一致的信托产品，以实现标的群体在投资风格、投资策略以及市场适应性等方面的平衡。所以一定意义上说，TOT产品相比单一私募基金更有可能实现“绝对收益”。
　　根据TOT产品的运作模式，笔者主要总结了以下特点：
　　1.分散风险，平滑波动
　　将母信托集合资金放在不同的篮子里，兼顾不同的资产类别、不同的投资风格、不同的资产管理人，分散配置可以有效分散投资风险，不至于因为单一子信托的波动而造成组合业绩的较大波动。
　　2.双重优选，长期回报
　　TOT产品的设计中，不仅母信托要选择与当前市场相适应的私募基金、私募基金管理人以及私募基金组合，简称选时、选人、选组合。同时子信托也要选择合适的时机，买入看好的标的股。实现双重优选，构建风险匹配最佳的投资组合，以利于实现长期稳健的收益。
　　3.动态跟踪，强化配置
　　TOT产品配置不是静态不变的，在对子信托基金进行持续跟踪的基础上，如果发现集合基金的表现与组合预期不符，则有必要对组合产品进行动态调整。
　　4.攻守灵活，收益稳健
　　私募基金仓位不受任何限制，操作比较灵活。所以在不同的市场周期，可以选择操作风格和投资理念与市场相适应的证券投资资金信托计划。比如当基金管理人预测市场呈上升趋势，则会选择风格较为积极的产品；相反当不看好后市时，则会选择投资风格较为稳健的信托产品进入组合，这样的动态配置更有利于控制下行波动幅度，以获取稳健收益。
　　5.多重监管，信息透明
　　TOT产品接受受托人、投资顾问、保管人等的多重监管。受托的信托公司与母信托投资顾问需要统一披露经保管银行复核的净值，并定期发布相关报告。另外，投资顾问公司要监督子信托的运作，以防止发生利益冲突，同时作为保管人的托管银行要保证信托财产严格分离。除此之外，TOT产品的投资管理人要定期走访调研所投资的私募基金的投资理念、投资决策机制以及风险控制流程等，并出具相关的研究报告。1
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阳光私募TOT“未走先跑”？
随着阳光私募数量的极速扩张，阳光私募TOT也逐渐被越来越多的投资者所认知。所谓阳光私募TOT（Trust of Trusts），是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品，即是信托中的信托。近期，两家私募第三方评级机构，好买和私募排排网先后与华润深国投信托联手，推出自己的阳光私募TOT。这在私募业内引起不小的轰动。但是，有一位私募业内人士跟笔者交流时指出，现在推广阳光私募TOT的时机还不成熟，前几家机构推的阳光私募TOT目前的收益都不怎么样。2009年5月，平安信托联手东海证券发行了我国第一只阳光私募TOT产品“东海盛世一号”之后，市场上陆续又出现了中国邮政储蓄银行的“金种子优选投顾”、光大银行的“阳光私募基金宝”、华润信托的“托付宝1号”和“托付宝2号”以及“中银国际证券精英汇(1期)”。让我们来看看它们今年的表现，虽然东海盛世一号成立至今获得7.5%的正回报，但今年以来却下跌2.01%，而邮储银行“金种子优选投顾”目前已经跌破面值，7月15日的最新净值为0.955元。光大银行在7月12日公布的“阳光私募基金宝”月度投资报告中显示，截至日，该行“阳光私募基金宝”产品单位净值为0.9971元，也已经跌破1元净值大关。而其余三只阳光私募TOT的最新净值都没有公布。虽然中国阳光私募TOT已满“周岁”，但从已成立的TOT的业绩表现来看，确实没有预期中的收益高，甚至个别TOT产品处于微亏状态，这确实令人有点小小的失望。如今，阳光私募TOT又新加入了来自第三方评级机构的力量，虽然对于阳光私募的大力发展是一个利好，但笔者还是以为其步伐走得太快。壹私募网CEO刘进义对笔者表示，目前阳光私募TOT还存在三大软助，一是跨信托平台难度大,也就是说发行于哪家信托公司的TOT产品只能选择在这家信托公司发行的私募基金，如此一来，可选择的余地大为缩小。二是TOT产品在选择私募公司的具体产品时，私募管理人的态度出现微妙的变化。三是产品选择转换成本较高，众所周知，投资私募基金一般都有1%的认购费，还有3-12个月不等的封闭期，封闭期内赎回需要支付3%的手续费。其观点笔者深有同感，笔者以为，机构要发行阳光私募TOT，还是应该扎扎实实打好基础，做好深入研究工作，千万不要“未走先跑”，急功近利是万万不可取的。
[责任编辑：amysun]
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