为什么煤炭价格与原油价格有高度正相关性？
　　受国际金融危机影响，自2008年7月以来，出现发电量持续下降态势，电力生产出现产能过剩，电力设备利用小时也持续下降。
　　从现在经济增长与用电量看，种种数据说明，情况在好转。但是，对于今后能源电力需求走势，还是众说纷纭。中国目前处于城市化进程与工业化过程，国际经验说明，这一发展阶段的能源电力需求具有典型的刚性特征。短期的经济波动不能改变基本的阶段性经济发展规律和能源电力需求特征。一旦经济稳定下来，GDP与能源电力需求之间的关系也将很快调整，回到阶段性的基本关系上。
　　2009年1月国际石油价格开始回升，最高至71美元／桶，大约是最低点的一倍。国际石油价格上涨对中国经济方面的影响可以很直观，按目前进口量，每上升1美元，每年多付13亿美元。但是，更重要的是间接影响，尤其是对中国煤炭价格、通货膨胀的影响。石油价格与煤炭价格对中国宏观经济的影响程度不同。对于中国来说，煤炭价格的影响远大于石油价格的影响，这与目前中国能源消费结构相吻合。2007年中国煤炭消费占一次能源的70%，而石油消费仅占20%。因此，国际油价上涨对中国的主要威胁是：中国的煤炭价格会不会大幅度上涨？
　　国际原油价格在经历了17年的低迷后，从2003年中起一路攀升，年累计上涨了157.9%。2007年原油价格上涨速度加快，涨幅超过50%。2008年国际油价经历了大起大落的“过山车”历程。2008年上半年，国际油价加速上涨。然而，从２００８年8月开始，受以国际金融危机为主导等因素的影响，国际油价基本维持走低之势。2009年，石油价格前3个月大体在40美元/桶左右波动。之后，在经济回暖的预期支持下，加上美元持续低迷，国际投行开始唱高油价。4月下旬，国际油价加速上涨至50美元，5月份升至65美元，6月突破每桶70美元。
　　与石油价格走势相近，2007年后的煤炭价格也处于高速上升的通道中，尤其是2007年下半年以来，国际煤炭价格出现了大幅上涨。澳大利亚BJ现货价格2006年1月约是每吨40美元；2007年9月为69美元；2008年1月为90美元，3月升至132美元，于7月初到达191美元的历史高点。之后，与国际油价一样，2008年8月出现大幅下跌。澳大利亚BJ煤炭现货价格在2008年11月跌至每吨78美元，2009年2月底跌至60美元，与高点相比，下跌幅度高达68.6%。2009年5月份开始反弹，上涨到每吨67美元，6月达到73美元。
　　至此，我们已经比较清楚地描绘了煤炭价格与原油价格的高度正相关性，而且调整的幅度也大致相近。
　　如果对比2007年至2009年6月的澳大利亚BJ动力煤现货价格、秦皇岛动力煤价和WTI原油价格走势，可以看出，澳大利亚BJ动力煤现货价格和WTI原油价格走势基本一致，秦皇岛动力煤价走势相对平缓一些，但走势也基本相同。但是，煤炭价格变动滞后于原油价格。原油价格在2008年7月达到历史最大值后，7月中开始跳水，煤炭价格也是7月达到历史最大值，7月底急速下降，也就是说，石油价格与煤炭价格下降基本同步。
　　但是，原油价格2009年1月开始复苏，而煤炭价格在2009年初仍延续2008年的下降趋势，直到5月份才开始反弹，煤炭价格的上升滞后于原油价格，滞后期大致是5个月。对比澳大利亚BJ动力煤现货价格和WTI原油价格周数据走势，对近期的煤价与油价走势就可以看得更清楚些：煤炭价格已经抬头上行。
　　为什么煤炭价格与原油价格有高度正相关性？虽然煤炭的供需结构、产能等问题与石油不同，但数据说明有高度正相关性。理论的解析是，各类能源之间有可替代性，随着能源日益稀缺和能源价格走高，各能源之间的替代性会越来越强。在能源价格比较低的时候，能源之间也会有替代。但是，替代成本也比较大，替代动力不强，替代需要的投资大，因而替代可能是不经济的。随着能源价格上涨，替代动力和替代条件日益充分。例如，在2008年，煤炭和天然气高涨时，电价因政府管制而不涨，老百姓就买电磁炉，以电替代其他生活燃料。能源价格越高，替代投资就会相对小，替代可能性就越大，一旦能源价格走到一定高度，很多能源替代都将成为可能。能源的可替代性，使各种能源产品的价格具有联动性。对于不可再生能源，能源可替代性使一种能源价格的走高带动其他能源价格上涨。
　　当石油价格上行，煤炭也一定会跟着上涨，尽管可能会有一段滞后期。这种价格联动关系既与能源替代相关，也受心理、预期和其他因素的影响，与产能的关系可能反而小一些，也就是说，即使中国产能充足，煤炭价格也可以上涨。此外，我们面临的气候问题也可能对煤价产生压力。
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　　需求增长依然乏力
　　2014年，煤炭需求之所以整体疲软，房地产和第二产业投资增速回落，出口增长进一步放缓是主要原因。其中，1&11月，房地产开发投资同比增长11.9%，创下2000年以来新低，较上年同期回落7.6个百分点；进出口总额同比增长3.4%，较2013年同期回落4.3个百分点，出口总额同比增长5.7%，较2013年同期回落2.6个百分点，如不考虑受金融危机影响较严重的2009年，进出口总额和出口总额增速均创下1999年以来新低。另外，1&11月，水电发电量大幅增长1746亿千瓦时，增长22.4%，较上年同期提高19个百分点，出力增加相当于减少电煤消耗8000万吨左右。
　　2015年，国内经济增长仍将面临较大压力，世界经济整体复苏乏力以及我国劳动力比较优势的下降将使我国出口增长继续面临压力；房地产市场调整可能导致房地产开发投资增速进一步回落；产能过剩再加上需求不足或将导致第二产业投资增速进一步放缓。因此，今年需求整体仍然不容乐观。
　　虽然预计2015年煤炭需求仍不容乐观，但也不必太过悲观。在出口回落，第二产业和房地产投资增速下降的情况下，为促使经济继续保持平稳发展，各级政府或将继续加大基础设施建设投资力度，最终带动电力、钢材、水泥以及煤炭等基础能源原材料需求。去年12月召开的中央经济工作会议指出，2015年要努力保持经济稳定增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。并指出积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。有力度的财政政策或将有助于增加社会总需求，而松紧适度的货币政策则有助于降低社会融资成本，宏观政策环境最终将有利于稳定煤炭需求。
　　另外，从历史情况来看，水电发电量连续两年大幅增长的情况并不多见。由于2014年新增水电装机容量已经明显低于2013年，如果2015年降水量再有所减少，水电发电量增速或将出现明显回落，火电和发电用煤需求将相应增加。
　　产量或将继续小幅回落
　　近几年，我国煤炭产能严重过剩，与此同时，企业超核准产能生产也非常普遍，最终导致煤炭市场供求严重失衡。2014年下半年，相关部门采取多种措施之后，违法违规和超能力煤炭生产得到一定抑制，煤炭市场供求失衡状况也有所改观，煤价也借机实现了企稳回升。下半年，神华集团和中煤能源煤炭产量已经明显回落，7&11月份，两家分别完成商品煤产量12610万吨和4611万吨，同比分别下降4.9%和8.1%。但是，目前仍然有部分地区和部分企业煤炭产量没有得到很好的控制，违法违规生产在一些地方仍然存在。
　　2015年，在煤炭需求增长仍然乏力的情况下，为了帮助煤炭行业脱困，预计有关部门在规范煤炭企业生产方面仍将继续采取高压态势，违法违规和超能力生产或将进一步得到遏制。2014年9月，国家发改委下发的《关于进一步做好煤矿生产能力登记公告工作的通知》中明确指出，&各地要抓紧对本地区生产煤矿的生产能力进行建档登记，并按规定及时向社会公布生产能力情况。现有生产煤矿的产能登记公告工作应于9月30日前完成，逾期未完成的，暂停核增生产能力，并依法依规限制生产。&截止到12月22日，国家能源局网站上总共公布了七批&全国煤矿生产能力情况&公告，包含全国25个省市自治区的6816对矿井，煤炭产能合计312558万吨，这与全国近40亿吨的煤炭产量相距甚远。另外，11月底，国家能源局有关领导在某些场合曾经表示，目前全国合法煤炭产能只有约35.48亿吨。虽然2014年以来煤炭需求持续疲软，但如果只让合法煤炭产能生产，当前煤炭市场局面势必将发生显著变化。
　　总而言之，在煤炭需求依然乏力的情况下，相关部门或将继续加强煤炭生产监管。如果有关部门进一步严格要求煤矿按照核准能力安全生产，2015年煤炭产量很可能将在2014年基础上进一步小幅回落。
　　进口保持较高水平出口难回升
　　2014年下半年，先是有关部门要求各大国有发电集团适当减少煤炭进口量，并初步定下了全年减少煤炭进口5000万吨的目标，之后相关部门又取消了零进口暂定关税，恢复了3%&6%的最惠国税率，年底时又降低了煤炭出口暂定关税。可以说，为了帮助国内煤炭行业脱困，2014年有关部门在煤炭进出口管理方面下足了功夫。虽然全年减少进口煤炭5000万吨的目标很难实现，但事实证明，一系列煤炭进出口管理措施还是取得了一定成效。9&11月，分别进口煤炭2116万吨、2013万吨和2103万吨，合计较去年同期减少1621万吨。
　　为了帮助国内煤炭行业摆脱困境，加强煤炭进口管理仍将是2015年煤炭监管领域的一项重要工作。但除了有关部门的要求指导和关税之外，加强进口煤质量监管将成为2015年管理煤炭进口的重要手段。2014年9月份下发的《商品煤质量管理暂行办法》将于日起施行，办法对商品煤的灰分、硫分、发热量、汞、砷、磷、氯、氟等指标均提出了明确要求，这几项指标如有一项不达标准，该批次进口煤便将被拒之门外。加强商品煤质量监管，一方面可能会使部分进口煤因质量不达标而被拒之门外，另一方面也会使进口煤贸易风险加大，贸易商在从事煤炭进口业务时将更加谨慎，从而对煤炭进口起到一定抑制作用。如果煤炭进口量再现快速增长，不排除有关部门再次要求各大国有发电企业减少煤炭进口。
　　因此，预计2015年煤炭进口量很难在2014年基础上明显回升。但是，考虑到国际煤价持续低位运行，进口煤相对于国产煤具备一定价格优势，在进口煤质量达标的情况下，贸易商和部分用煤企业还是会继续煤炭进口，中短期煤炭进口量也很难出现大幅下降。预计2015年全年煤炭进口量仍将在2.5&2.8亿吨之间。
　　虽然自日开始各煤种出口关税由之前的10%统一下降至3%，煤炭出口成本有所下降，但是，当前国内外市场环境与2008年之前我国作为煤炭净出口国时相比，已经发生了巨大变化。日本、韩国、台湾省等传统煤炭进口国家和地区煤炭进口量基本保持平稳，印尼和澳大利亚等主要出口国煤炭产量和出口量大幅增长，国际煤炭海运费陷入长期低迷使我国煤炭出口的区位优势被淡化。因此，降低煤炭出口暂定关税，可能会使部分优势、优质煤种出口量有所增加，但整体来看，已经失去的市场短期内很难夺回，煤炭出口短期内难有显著提升。
　　政策将继续助行业脱困
　　作为基础能源行业，煤炭行业的困境始终牵动着政策制定者的神经。为帮助煤炭行业脱困，去年，政府部门采取了多项调控措施，发改委等有关部门已召开多达数十次煤炭行业脱困会议，决定坚决遏制违法违规建设生产、超能力生产、不安全生产，着力化解过剩产能，限制劣质煤的流通和使用以及推动煤炭结构调整等。2015年政策将继续在帮助煤炭行业脱困的道路上发挥作用。
　　1月1日起，2014年9月下发的《商品煤质量管理暂行办法》正式施行。办法对商品煤的灰分、硫分、发热量、汞、砷、磷、氯、氟等指标均提出了明确要求，不达标的商品煤将被禁止进入市场，部分进口煤或将因此被挤出市场。
　　1月1日开始，各种煤炭出口暂定税率由执行了6年的10%统一下调至3%。煤炭出口成本相对下降，部分优质、优势煤种出口量或将有所增加。
　　煤电联动或将再度被淡化。往年每年有关产运需衔接的通知中往往都会强调推进煤电联动。但是，2014年12月下发的有关通知却未再提及煤电联动，而且2013年和2014年的两次电价调整也均没有按既定方案调整到位，这或许是为了有意淡化煤电联动，帮助减轻市场压力。
　　2014年有关部门已经对合法煤炭产能进行了详细统计，今年有关部门应该会进一步要求煤炭企业按照核定产能生产，加大对违法违规和超能力生产的监管力度。
　　动力煤看龙头其他震荡调整
　　神华等龙头煤企调价给2014年动力煤市场带来的影响仍历历在目，2015年，动力煤价格仍然要看龙头煤企。这一方面是因为龙头煤企自身的市场低位，粗略测算，神华、中煤、同煤、伊泰四家煤炭企业目前煤炭产量合计近9亿吨，占全国比重远超20%，四家煤炭下水量占环渤海港口下水煤总量的比重达到70%，市场地位不言而喻；另一方面则是因为2014年以来相关部门对违法违规和超能力生产的严格控制，对煤炭生产的强力控制则使神华等龙头煤企的市场控制力相对进一步增强。因此，2015年动力煤价格走势更多要看龙头煤企如何调整价格。如果向2014年12月一样，龙头煤企强行提价，那市场煤价最终也将逐步跟着回升，如果龙头煤企带头降价，那市场煤价也将跟着回落，考虑到市场信心问题，龙头煤企降价对市场的影响将相对更大。
　　2014年，中国煤炭工业协会曾多次表示，将推动价格理性回归，力争使动力煤价回升到0.1&0.12元/大卡左右。去年12月底，有消息传言称神华将于今年1月1日再度上调煤价15-30元。截止到12月31日，环渤海5500大卡动力煤平均价格是525元/吨，如果神华再度上调煤价，并坚持在2015年全年不下调，那中煤协&力争使动力煤价回升到0.1&0.12元/大卡左右&的努力也将基本实现。
　　对于炼焦煤来说，虽然在政策监管下，产量可能也将进一步得到抑制，但由于山西焦煤等龙头煤企对市场控制力相对较差，在国内市场需求疲软、国际市场焦煤价格较低的背景下，如果其强行提价，不一定能被市场所接受。综合考虑产量、需求、成本等多方面因素，2015年炼焦煤和喷吹煤将在目前基础上震荡调整。
　　对于无烟块煤来说，尽管市场上有晋煤集团和阳煤集团等龙头煤企，但是，由于近几年以烟煤和褐煤为原料的煤气化制甲醇、合成氨装置越来越多，无烟块煤被替代的比重越来越大，再考虑到下游尿素、产能过剩较为严重，市场行情疲软，无烟块煤需求和价格将受到较大制约。在成本和产量控制支撑下，2015年无烟块煤价格也将在目前基础上震荡调整。
来源：中国投资咨询网
关键词：煤炭
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一周行业观点：上周环渤海动力煤价格指数下跌10元/吨至538元/吨，并无止跌迹象。多产地本周继续下调煤价。秦皇岛港库存回落，目前已经回到700万吨以下。日前，神华集团下属上市公司发布其2月份生产经营数据，虽然其前两个月累计销量增长2.8%，但2月单月煤炭销量下降7.3%。2月销量大幅下滑可能是神华此前降20元/吨的直接原因。自神华在2月最后一天实施降价策略之后，中煤、同煤、伊泰等煤炭巨头出现跟风，比较大的降价幅度对于相当部分的国产煤和进口煤而言，价格优势已经显现出来。3月14日，贵州省政府下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，有利于省内煤企盘江集团的混合所有制改革。大集团调价作用明显，进口煤炭量已经大幅下降。随着天气转暖，下游对煤炭的需求将温和回升，这有利于港口库存的进一步下降。我们认为煤炭销售情况将有小幅好转，可能对现阶段价格形成小幅支撑。我们继续强调寻找业绩较稳定、低估值、有注入预期的优质个股，重点推荐的标的是中国神华。1）港口煤价：秦皇岛港口煤价下跌，大同优混下跌5元/吨至570元/吨;山西优混下跌5元/吨至530元/吨;山西大混下跌5元/吨至455元/吨；普通混煤下跌10元/吨至405元/吨。2）内陆上市公司所在地煤价：无烟煤本周下跌50元/吨至1000元/吨；喷吹煤本周价格下跌20元/吨至700元/吨；瘦煤本周价格下跌30元/吨至780元/吨；动力煤价格下跌20元/吨至520元/吨；临汾焦煤本周价格下跌70元/吨至850元/吨；1/3焦精煤本周价格下跌50元/吨至750元/吨；2#肥煤本周价格下跌50元/吨至840元/吨；动力煤本周价格下跌15元/吨至375元/吨；瘦精煤本周价格下跌30元/吨至770元/吨；动力煤本周价格下跌20元/吨至520元/吨。3）港口煤炭库存：截至3月16日秦港库存下跌28.97万吨至686.65万吨；截至3月7日，广州港库存为317.73万吨，较上周下降13.87万吨。4）重点电厂煤炭库存及可用天数：截至2月20日重点电厂煤炭库存下降525万吨至7435万吨；截至2月20日重点电厂库存可用天数减少1日至22日。5）国际煤价：截至3月14日ARA指数上涨1.29/吨至75.64美元/吨；RBFOB指数上涨0.8美元/吨至75.8美元/吨；NEWCFOB指数下跌2.19美元/吨至72.98美元/吨。截至3月13日BJ动力煤FOB价格下跌3.25元/吨至72.75美元/吨.6）美元指数：美元指数下跌0.3至79.41；澳元兑美元下跌0.1；7）流动性指标：1月同比增速为6.9%；M21月同比增速为13.3%；截至日SHIBOR3个月利率为5.5000；SHIBOR1年为5.0000。
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