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期货资管――七剑锋从磨砺出
　　期货公司资管业务进入开户环节，多家期货公司的资管产品也将正式对外亮相。记者走访多家期货公司发现，首批资管产品以收益稳定、风险可控的量化和套利产品为主，尽管策略设计有些同质化，但探究细微处，却是远近高低各不同。
　　从程序化交易起步
　　对于资管业务的开展，多家期货公司不谋而合地选择首推程序化交易等量化策略产品。
　　浙商期货准备首个推出的资管产品为多策略、多品种的投资组合，目前已有一年半以上的实盘测试，光大期货也已开发出十几套程序化交易产品，首个资管产品可能会根据客户需求从中选择推出。
　　“相比投资经理的主观操作，程序化交易可以对海量信息进行高速处理，执行力强且更有利于控制产品风险，实现相对理性和稳定的投资收益，这是多数期货公司将首个产品瞄准程序化交易的重要原因。”银河期货副总经理韩笑冰表示，事实上，在境外成熟的资产管理市场，量化策略产品也是主流。
　　这些量化策略有多品种趋势追逐型的，也有期现套利型的，还有多策略对冲组合型的，交易信号要经过宏观基本面、现货市场和产业链等因素过滤后，再通过风控模块进入场内交易。
　　“虽然资管产品类别有些同质化，但每个量化策略产品的进出信号等指标是不一样的。”韩笑冰认为，更多体现的是量化策略研究水平。
　　以黄金为例，就大周期而言，其独有的特点让投资者在逆势中也能受益，被市场人士称为最好的抗通胀产品。在黄金套利策略方面，不同产品显现出较大差异。
　　黄金套利资产管理计划侧重低风险、稳收益。在风险控制上，当产品在初始资金出现2%的亏损时即会进行内部预警，亏损达到6%时须与客户协商，在亏损达到8%时暂停运行。
　　另一款黄金趋势资产管理计划，则以中等风险获取中等偏高收益，要求亏损达到20%才中止产品。
　　而贵金属指数增强型策略产品，强调整体收益率的改善。一方面，在跟踪黄金价格的基础上提高资金利用率，另一方面，通过主动性的套利策略来改善黄金投资的整体效率，投资者可利用其与现货之间追踪误差小和整体套利收益稳定的特点获得额外收益。
　　未来，随着国债期货、原油期货、期权等新品种推出，期货市场扩容步伐加大，越来越多的金融衍生品将走进投资者的视野。在这一背景下，除了传统的套保、投机、套利策略之外，更多的对冲策略、混合策略、指数策略及期权策略也将借道新的业务蓝海发挥作用。
　　“期货市场‘T+0’及双向交易机制使得程序化交易得到了极大的发挥空间，但单边投机交易同时具有高回撤的风险。若搭配一些固定收益策略，则可能有效降低组合风险。”东证期货研究所所长林慧说，混合策略对于资管客户来说，是低风险下超额收益的选择。
　　何谓混合？比如30%资金用于期货品种程序化交易，而剩余70%资金则投资于固定收益品种。这类产品强调日内交易，以降低系统性风险，同时，通过仓位管理应对市场不确定性波动，从而达到不同风险收益特征下的策略效果。
　　对于传统期货公司而言，基于传统品种基本面研究发掘的交易机会是其资产管理的主要策略。
　　从目前国内资管行业来看，券商资管以及基金公司具备较成熟的经验，但其产品更多地投资在股票、债券方面，商品套利组合的策略产品相对稀缺，而期货公司资管恰逢其时，可以利用对于商品期货的研发能力和交易经验做出适合实战的策略产品。
　　商品套利组合策略，简而言之，就是通过同一品种的跨期套利和多品种间的跨品种套利，来实现资金稳定增长。比如，大豆和玉米可互相成为替代品，当两者的价差远远高于或低于合理价差时，即可利用其价差进行套利，而大豆与豆油，则是原料与成品之间的套利。
　　精耕细作的产品线
　　从记者所获得的多家期货公司资管业务推进方案看，精耕细作的理念渗透在产品设计的各个环节。
　　在交易策略中，期货公司的资管业务大多将投资方式分为“稳健型”、“成长型”和“进取型”，其风险类别为两大类，“无风险+固定收益率”和“无风险+预期收益率”。
　　从稳健型资管策略表现来看，为“无风险+固定收益率”产品，通过与基金公司约定交易期限，将投资资金存放于第三方机构，类似基金产品，不过仅适用于商品期货和金融期货交易。具体操作流程为：在银行开户――赎买基金公司发行的产品――通过该期货公司在期货市场交易。
　　此类产品虽然风险低、收益低，但在缺少投资经验、对各个金融市场投资渠道较生疏的投资者眼中，其高于银行利息的收益率，却是难得的亮点。
　　成长型资管策略则不同，属于“无风险+预期收益率”类别，投资者通过这种资管方案可获得年收益率12%以上的回报。基本操作流程也较为复杂：投资者在期货公司开户――与第三方(通常是投资公司或基金公司)商定协议――规定此项协议最低期限为12个月以上，非突发事件期间不得撤出资金――运用程序化交易进入期货市场操作――每特定时间向期货公司缴纳总资金1%的费用。
　　市场人士认为，成长型资管方案优选高收益模型，配以波动激进的品种，进行集中投资，虽然伴随着一定风险，但收益却较为可观。比如：某投资者在第三方存放100万元资金，第三方通过操作这笔资金获得50%收益，即50万元，其收益的12%作为投资者的年息，第三方将剩余的38%与投资者按之前的协议分成，前提是将一切成本扣除(交易成本和代理机构所收取的费用)。
　　对于进取型策略，期货公司则持谨慎看法。与成长型产品不同，第三方需投入投资者总资金的20%，且双方自行设定交易期限，投资者将开户账号和交易密码以书面形式递交给第三方。
　　该方案追求特定品种和特定收益，相对风险较高，因此，以第三方追加客户总资金量20%的方式来保障客户权益，不受市场风险影响而承担损失，根据市场风险最大可能性的预估，20%的资金量足以弥补当日亏损。
　　其风险在于，虽然也给予投资者12%的收益率，但前提是获得收益率在较高水平之上，若低于一定程度或资金有所亏损，投资者也按照前期约定承担相应风险。
　　把产品卖给合适的投资者
　　将合适的产品卖给合适的投资者，是期货公司试水资管业务必须要解决的重要课题，也是考量其产品设计水平的标准。
　　“挖掘分析不同类型客户需求，以此作为资管产品研发的基础。”弘业期货资管业务负责人告诉记者，在商品期货方面，公司以趋势型和量化策略型产品为主，而在金融期货方面，公司则以量化产品为主，侧重“ETF投资+股指期货投资”的组合产品，同时就基于日内交易、股指期现套利投资策略的多种产品进行设计开发。
　　不同类型的客户群体需求各异。对于个人投资者而言，具有较高风险承受能力的客户，希望通过期货资管产品获得高收益，而风险承受能力一般甚至较弱的投资者更青睐稳定盈利抗通胀的资管产品。机构投资者之间也存在差异，实体企业、私募基金、大小非持有机构对套保和对冲产品有较强需求，私募机构则希望借助期货资管平台阳光化，期货公司须量体裁衣。
　　以万达期货来看，其资管业务的目标客户定位为期望高收益且具备相应风险承受能力的中高端客户，包括投资资产在300万元以上的个人客户、希望为资产保值增值的机构客户、具有一定现金流的现货企业客户，以及具有一定客户资源但缺少足够产品或需要资产配置的金融机构。
　　因此，根据投资者风险偏好，万达期货设计了激进型、成长型和稳健型的多种资管产品。产品上线后，风险收益定位较高的产品以内部即营业部销售渠道为主，而较低的产品则以外部销售渠道为主。
　　产品设计初现雏形，投资者关心的还有资金准入问题。根据《期货公司资产管理业务试点办法》规定，单一客户的起始委托资产不得低于100万元，但从记者了解到的情况看，首批亮相的资管产品的门槛不尽相同。
　　中国国际期货发行的第一期资管产品主要为两大类，“中期量化组合―开元一号”和“中期量化专注―金股指一号”，前者是纯商品套利产品，起步资金300万元，后者为纯股指套利产品，起步资金100万元。
　　而银河期货首批资管产品主要策略类型则为商品套利、跨商品和股指套利，以及趋势追逐型策略，投资起点从500万元到2000万元不等，视产品策略不同而定。
　　期货资管：即期货公司资产管理业务，是指期货公司接受单一客户或者特定多个客户的书面委托，根据《期货公司资产管理业务试点办法》规定和合同约定，运用客户委托资产进行投资，并按照合同约定收取费用或者报酬的业务活动。
　　“T+0”：所谓“T+0”制度是指，期货投资者在交易时间内可以随时进行买卖而没有任何的时间限制，即当天买入开仓的合约，当天就可以及时卖出平仓。
　　多空双向交易：形象地说，当价格上涨时，投资者可低价买进，等价格上涨后卖出，通过“做多”获取差价盈利；而价格下跌时，可选择先高价卖出(手中没有货物)，价格下跌后再买进平仓，通过“做空”获利。
　　套期保值：即交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，一段时间后，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货的亏盈得到抵消或弥补。
　　期现套利：指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，利用两个市场的价差，低买高卖而获利。期现套利的实质是对现货指数和期货指数的“基差”(基差＝现货价格-期货价格)进行投机。
　　对冲：期货市场对冲交易是指，通过判断不同品种之间的强弱关系从而赚取其中差价的一种交易方式。即在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。
　　指数追踪：通过利用一揽子的股票组合复制某一指数，试图达到最优的追踪效果，获取与指数相近的收益的方法。
　　程序化交易：即设计人员将交易策略的逻辑与参数经电脑程序进行运算并系统化，当趋势确立时，系统发出多空讯号锁定市场中的价量模式，并且有效掌握价格变化的趋势，从而帮助投资者抓住趋势波段。
稿源： 经济日报
编辑： 张麒麟
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期货公司遭遇股指期“惑” 越备战越困惑
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&&&&是继续增资还是转让股权？在一轮轮期货公司股权变更的同时，摆在股东面前的依然是一个巨大问号。发展战略、控制权、金融期货门槛、投入资本回报……其中牵扯的问题太多太多。拿业内一句话来说：，越备战越困惑。
　　优质公司：多收了三五斗之后的迷茫　　随着2004年以来商品市场进入牛市行情，期货行业从全行业亏损到部分产生盈利，对于少数大型期货公司的股东而言可谓煎熬多年终成正果，其早期投入获得全面回报，分红金额也在逐年增加。　　“说它差吧，公司员工待遇比证券行业少了一大截。可对股东来说，却又摆明了是一块优质资产！”这是某期货公司员工对雇主的评价。两年前，该公司年净利润已经上千万，而其注册资本仅3000万，30%以上的资本回报率，放在任何行业，都不是一个小数目。　　但眼下他们却一点都高兴不起来，股指期货推出在即，带给股东和管理层更多的是压力。随着国内期货市场从商品发展到金融，整个行业将面临重新洗牌的格局，公司通过商品期货建立起来的优势，可能会在随后数年逐渐丧失。是跟进股指期货业务，还是独守商品期货业务，期货公司走到了十字路口。　　“算一笔账，公司如果要做股指期货全面结算，至少需要增资到1.5亿以上，股东拿这么多钱出来自然要考虑回报。我们总不能只讲故事不拿业绩吧？但我们又很难和券商竞争。”公司管理层对增资心存顾虑。同时，对引进券商作为新股东，更是担心遭遇人事变动。　　另一方面，股东也另有考虑。前几年期货行业低迷时期的窘境还记忆犹新，然而突然面对行业的复苏，增资还是转让实在拿捏不准。可是如今新一轮券商收购期货公司的热潮，以及监管部门对金融期货设置的高门槛，则在步步紧逼公司做出选择。　　“合作谈何容易。券商财大气粗，动不动就要控制权，肯定和条件好一些的期货公司谈不拢。反过来，别人辛苦养大的金鸡也当然不愿意让出去。”业内人士的观点多少反映出这类公司股东的心态。　　雾里看花：新一轮增资扩股的背后　　3000万元———这是设立期货公司对注册资本的要求。但随着市场备战股指期货的逐步升级，如今注册资本上亿的期货公司已是遍地开花：国泰君安期货1.6亿、国联期货1.2亿、南华期货1.1亿、中信建投期货1.5亿……还有大量公司的增资申请正等待证监会核准，并且其中还不时冒出一个比较生僻的公司名字。　　期货公司资本增加，固然改善了公司资产质量，增强了整个行业的厚度，提高了市场整体抗风险能力，然而，这也加大了股东和公司经营层的压力。不少公司为应战股指期货，从去年起就狠下血本，增添设备、招聘人员，举办各种投资推介会议，可是股指期货迟迟未出台，钱却越烧越快。　　“期货公司搞那么大干什么？”一位老期货感到迷惑。在他印象中，几台破电脑，3、5个后勤人员，加一帮经纪人就可以做期货，他认为公司唯一生存道路就是低成本。虽然上述观点似乎太过于陈旧，但此轮期货行业的投资热潮，和期货公司身价暴涨，是否包含泡沫，值得思考。　　“其实国内商品期货市场滚来滚去的就只有300亿上下资金，加上以后的股指期货上面能吸附几百亿，未来市场总资金量也不足千亿。但最致命的，期货是零和市场，维持成本高得惊人，以后市场一旦缺血，全行业将又面临亏损。”业内不是没有警告的声音。　　盈利速度能否跟上资本扩张速度，将是关系期货行业持续健康发展的关键。初步估算，在本轮期货公司增资扩股后，全行业资本金将由2006年的70亿元增加到2007年底逾100亿元。而在2001年至2004年期间，期货经纪公司的利润总额分别为：&4577万元、&-690万元、&14209万元和&11136万元。因此，即便股指期货推出，期货公司仍将面临极大的经营压力。
本文来源：证券时报
责任编辑：王晓易_NE0011
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虽然期货市场已有数百年历史，现代期货模式直到芝加哥商品交易所20世纪70年代引入金融期货才开始出现。推动其成功的最重要因素是几乎同时期发生的科技革命。科技使投资科学能够揭示金融风险的基本要素，因此金融工程师能对风险及其相应的收益进行分解、重新打包与重新分配，将一组风险与收益与另一组风险与收益进行交换，以更好地满足投资者的偏好。至本世纪初，中国证监会的成立对创建中国的期货市场发挥了重要作用：上海期货交易所、大连商品交易所及郑州商品交易所均进行了重组，引入了通行的监管规则，并分别从事不同种类的商品交易。然而，直到2006年中国金融期货交易所创立并开始进行沪深300指数的交易时，中国才开始涉足金融期货。中国金融期货交易所迅速取得了成功，第一天就迎来了巨额交易量。在中国期货市场不断发展的过程中，芝加哥商品交易所曾给予了协助，并提供了建议。虽然中国上述四个期货市场都取得了成功，但也存在同样的缺陷。它们主要面向国内，几乎没有国际机构参与。作为世界上许多种大宗商品的最大进口国，中国的期货市场本应在全球价格发现方面发挥主要作用，但目前并没有发挥应有作用。中国期货市场只有出现跨境互动，期货对中国经济的价值才能充分发挥。随着中国进入经济增长转型期，中国领导层已经开启了从依赖出口的制造型经济向消费拉动、内生发展型经济转变。在这一进程中，了解价格发现在商品和金融市场中的作用非常重要。价格发现不仅指在某一特定时点设定公平、合理的价格。价格发现是实现高效跨期资源配置的核心，也包括管理价格的自然波动。如果建立高效的市场架构，金融市场中存在多样化的市场参与者，那么价格发现和风险管理就能相互作用，进一步优化稀缺资源的配置，促进经济增长。中国在经济增长和实现现代化方面已取得卓越成就，目前有机会来定义自己的监管架构，吸取美国、欧洲、日本的教训(层级复杂和监管效率低下)，建立强调价格发现功能的现代市场体系。以火鸡为例进行说明，顾客可能会去饭店吃火鸡，考虑到顾客的需求，饭店必须提前把火鸡买好，并储存一段时间。火鸡养殖户则必须采购、储存火鸡饲料，并养殖火鸡，这是一个耗费时间的过程。在运输方面，将火鸡从农场运输到加工厂、分销商及饭店，需要周密规划，购买燃料，并会产生仓储费用等。我们此时讨论的不是某一时点餐馆食谱上火鸡的价格发现过程，而是全部的生产成本，以及经济活动的整个链条所涉及的时间维度。如果养殖户在未来可以把火鸡以固定价格出售，并用长期合约购买饲料和燃料，那么养殖户就能更好的管理未来的经济成本和风险。这使得养殖户能更加专注于生产效率，而不必担心火鸡未来的价格、能源价格的变化及融资成本。无论我们讨论的是饲养、加工、运输还是烹饪火鸡，这一概念对石油、钢铁或是英镑都同样适用。期货市场可以管理未来价格的波动，使预期收入和利润变得更加平稳，人们因此可以将风险管理进行外包，并以更少的资本运营公司。虽然无法准确地进行量化估算，但期货市场产生了巨大的经济效益。例如，根据国际货币基金组织提供的信息，墨西哥刚刚宣布其2016年在石油对冲交易中获得的收益将达29亿美元，连续两年因油价下跌而获得意外之财。(注：墨西哥是石油出口国。)生产商、消费者和风险行为人等多种主体的主动参与，可以促进价格发现功能发挥作用。同时，与价格有关的信息应该具有透明度。为了获得连接现货、期货市场的全部收益，使价格发现功能充分发挥作用，仅包含丰富的市场主体是不够的，还需监管机构发挥作用，促使价格透明。不被信任的市场不可能产生稳健的价格机制。因此，价格发现过程的透明性对于增强可信度和信任感发挥着举足轻重的作用，这意味着市场需要广度。对于众多大宗商品和金融工具来说，这意味着要将本地市场和国际市场连通。如果一国的政策是要把市场与国际的影响进行隔离，那么由此所造成的价格发现机制就不会有利于资源配置。这将导致国内价格与国际价格脱钩，国内消费者和生产者对国际价格也不会产生应有的影响力。如果中国的国内市场没有与国际市场连通，在大宗商品和金融资源配置方面，中国就不会有合适的激励机制。人民币的可兑换是实现国内和国际市场连接的又一重要步骤。在实现人民币可兑换之前，中国的价格发现机制有天然缺陷。最后，建立引导金融市场改革、保证市场机制健全、且不会使改革进程放缓的监管环境面临着挑战。通行的国际准则应该落实到位，市场必须遵循法治。中国正在应对这些挑战，可以避免美国、欧洲和日本所犯的错误，其复杂、多余的监管层次扰乱了改革进程，影响了经济增长。无论是从推进跨境机制改革以连通国内、国际市场的角度，从加快对每个经济环节都会产生影响的利率市场化改革的角度，从采用国际监管标准的角度，从推进人民币可兑换的角度，还是从鼓励期权、期货市场创新以加强现货市场流动性及价格发现功能的角度，现在似乎都是中国经济获得巨大收益的合适时机。【作者利奥o梅拉梅德(Leo Melamed)系芝加哥商品交易所终身荣誉主席，本文系作者在北京国际咨询理事会发表演讲中的译稿。】
如何看待影响科学评价的话语权问题，就此陈列平教授近日在接受“知识分子”访谈时首次公开表达了自己的观点。
在新的一年，为自己增添一份自信，五分智慧，七分把握，和十二分的成功与喜悦。
既然作者署名排序不能说明一切，那么，该如何正确估计一位作者在合著论文中的真正功劳呢？
有些领导倒是真爱读书，有些领导则有些叶公好龙，而且爱读书的领导和不爱读书的领导确实不同。