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天合光能启程私有化 光伏中概股也打起“回A”算盘
来源： 3:02:00
12月14日晚，在纽约证券交易所上市的光伏组件龙头企业天合光能宣布已于12月12日收到一封初步无约束性收购提议书。发函方为天合光能董事长兼首席执行官高纪凡和兴业银行旗下上海兴晟股权投资管理有限公司（以下合称为“买方”）.
　　光伏中概股加入私有化并计划“回A”的队伍。　　12月14日晚，在纽约证券交易所上市的光伏组件龙头企业天合光能宣布已于12月12日收到一封初步无约束性收购提议书。发函方为天合光能董事长兼首席执行官高纪凡和兴业银行旗下上海兴晟股权投资管理有限公司（以下合称为“买方”）.　　新能源行业人士分析认为，天合光能或踏出私有化的第一步。对于中概光伏企业而言，从海外退市也从过往的被动转向了主动。目前任何行业在A股市场估值都几乎高于海外市场，中概股私有化并回归A股上市将是大势所趋。　　根据天合光能收到的初步无约束性收购提议书，买方有意向收购天合光能上市公司除了买方已经持有的股份以外的所有流通股，包括美国存托凭证（“ADS”）形式的普通股（每份“ADS”代表50股普通股）。买方拟以0.232美元每股普通股，或11.6美元每股ADS进行收购。该价格比天合光能日的收盘价溢价21.5%，比公司过去90个交易日平均收盘价溢价20.2%。天合光能董事会成立了特别委员会处理此事，委员会成员为邵孝恒和赵谦两位公司独立董事。董事会成员（不包括高纪凡）目前正在审查和评估该提议书。　　天合光能公司方面表示刚收到提议书，尚未作出任何决定。但记者从公司内部人士处获悉，不排除未来私有化并回国内资本市场的可能性。截至12月14日收盘，天合光能股价为10.66美元/股，市值约9.02亿美元。在天合光能之前，另一家中概光伏企业晶澳太阳能也曾发布过公告称，收到董事长兼CEO靳保芳将公司私有化的报价。目前晶澳太阳能的市值约为3.90亿美元。　　“中概光伏公司私有化是趋势。”民生证券电力和新能源行业研究员黄彤表示，目前在A股上市的任何一家光伏公司，市值没有低于50亿元人民币的。相比之下，在海外上市的光伏公司市值普遍偏低。　　光伏中概股曾经因为连年巨亏，市值过低，被纳斯达克股票市场相关部门发函警告存在退市风险。如今，中概光伏股却在主动筹划退市。　　一位分析人士对此认为，一些中概光伏公司的营业收入可能是A股对应光伏公司的数倍，然而市值仅为后者的一半。除了估值偏低，中概光伏企业还经常成为做空机构的目标。因此中概光伏股现在寻求私有化并回归国内上市也在情理之中。　　据Dealogic数据 ，今年已有26家中概股公司宣布了私有化计划，总交易额创纪录的达到了310亿美元，高于此前6年的总和。虽然很难再看到今年早些时候的极高估值，但中概股私有化交易仍在推进中。有观点分析认为，股票发行注册制改革给了中概股集体回归的信心。　　近期，史玉柱的巨人网络借壳世纪游轮回归A股，复牌后股价暴涨令不少中概股公司眼红。黄彤认为，对于寻求私有化交易的中概股而言，未来面临的最大风险却是A股估值大幅下降。
（责任编辑：DF155）
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深度解密光天合光能私有化幕后投资方
　　去年年底抛出私有化计划的光伏上市公司---天合光能(TSL.NYSE，下称“天合”)，正式于8月1日宣布达成了私有化的最终协议，受该消息刺激股价暴力上涨了25.21%，收于10.33美元。从公布私有化初步方案开始，到目前最终协议的出现，仅仅用了不到3季度的时间，动作之快也令业内外惊讶。　　一旦退市成功，天合也将成为在美光伏中概股的首案，其示范意义也十分重大。　　假设该公司成功脱离“美股”身份，那么首当其冲的受益方或是天合光能董事长兼CEO高纪凡、兴业及中欧基金等个人及企业。作为私有化的幕后接盘者，他们将可能获得3倍以上回报。　　收购方为高纪凡、兴业基金及中欧基金旗下公司　　天合的公告称，其将被Fortun Solar和Red Viburnum等投资者财团以全现金交易的方式收购，估值约11亿美元，预计在2017年第一季度完成。　　此次出现的两大私有化交易方Fortun Solar和Red Viburnum在行业内极为少见，坊间猜测很可能是新成立的企业。　　不过上述两家投资方并非无迹可寻，高纪凡、中欧基金、兴业基金等扮演了极为重要的角色。　　第一财经记者查询公告就看到，新的两大财团来自于四家公司、一位个人。除了天合掌舵者高纪凡外，还有兴晟股权投资管理有限公司(下称“兴晟股权”)、上海兴景(谐音)投资管理有限公司(Shanghai Xingjing Investment Management Co., Ltd.)、资产管理(上海)有限公司(下称“中欧盛世”)、 安徽六安信实资产管理有限公司(Liuan Xinshi Asset Management Co., Ltd)(或各自关联方)。　　天合在2015年年末曾公布了初步私有化的接手方---高纪凡、兴晟股权，当时所报出的每股11.6美元收购存托凭证(ADS)，与今年8月1日曝出的最终私有化价格完全一致。相对于去年年底宣布的上述2个投资方，新进者为中欧盛世、安徽六安信实等在内的三家公司。　　此前曾有消息披露，兴晟股权的股东为(,)。实际上，兴晟股权与兴业银行之间还夹杂着其他公司。兴晟股权的直接股东方为兴业财富资产管理有限公司(下称“兴业财富”)，兴业财富则是兴业基金的下属全资子公司，兴业基金隶属于兴业银行。因此，兴晟股权算是获得了兴业基金的“真传”，投资一家有潜力的回A美股企业也在情理之中。据公开资料，兴晟股权的注册资本为1100万元人民币，曾投资过兴业常熟汽车产业研发基地等一系列企业。　　天合的收购名单中还隐藏着另一著名投资方中欧基金。“中欧盛世”的大股东就是中欧基金(持股51%)。中欧盛世成立于2013年9月，注册资本2000万人民币，从事各类资产管理业务。中欧盛世参与过部分公司的投资，如珠海普罗中欧新能源股权投资、中欧泰兴新能源、青岛中欧博仁新能源等。　　简而言之，一旦天合私有化成功且实现A股上市，那么A股的新融资方将可能收购天合退市时的投资接盘方股票，最先受益的将是私有化买家高纪凡、兴业基金和中欧基金等。　　一位光伏行业的资深研究人士表示，依据目前国内A股、天合等财务数据来推算，天合的A股市值可能在300亿元人民币以上，同时它还将享受一定的领导企业溢价。按照11亿美元回购价、300亿元以上的A股估值来看，天合的退市收购方可能获得3倍以上的收益。　　对于天合退市及回A等一些情况，今天第一财经记者就此向该公司求证，其公司投资者关系部回应“一切以公告为准”。　　事实上，天合可能已无法忍受美国投资者对光伏企业的视而不见，离开美国回到国内也势在必行。　　在昨日天合暴涨25.21%之后，该公司的市盈率和市净率仍然偏低，仅为9.9倍和0.82倍。其中，0.82倍的PB远低于上证指数、深证成指的平均PB，更不能与6.44倍的PB相提并论。PE和PB的偏低也是美股的通病所在。　　同为下游制造业务的A股上市企业(,)市盈率、市净率分别是34.2倍和3.79倍，(,)为22.1倍和3.45倍，都要远高于天合。　　多重关口考验　　虽然天合宣布了最终私有化协议，但并不意味着其私有化将毫无风浪。　　一位投资者指出，天合有几大难题要解决。　　首先，天合的退市交易还需股东批准。据惯例，要通过这类合并协议，需要至少拥有三分之二股份投票表决权的股东代表在公司股东大会上予以批准。高纪凡及其公司同意这项决议，他拥有公司5.5%的已发行股票投票权。那么，更多股东是否能投出赞同票呢?　　第一财经记者对比了天合退市的收购财团、现有大股东等两份名单发现，除了“高纪凡”本人身在两份名单中，其余财团成员和现有大股东之间似乎没有太多关联关系。　　截至4月15日，持股天合5%以上的股东分别是：Franklin Resources,Inc(富兰克林资源),Platinum Investment Management Limited、高纪凡、Oaktree Funds等，持股数分别为14.8%、12.9%、5.9%和5.8%。高纪凡在公司的持股数从2015年2月至2016年4月都维持在5.76%到5.9%之间，没有太多变化。天合的第一大股东富兰克林资源是一家全球性的投资管理机构，位于加利福尼亚，1984年上市。而Platinum Investment Management Limited则是其他多家上市公司大股东。 显而易见的是，高纪凡及私有化的其他收购方，需说服现有天合的大股东们投出有利于退市的重要一票。　　第二，目前天合要回到A股并获得高溢价、高估值，还需向内地投资者解释其制造资产过于庞大、电站收入占比偏低的问题。　　天合于去年的制造业务占比仍是收入的94.4%(28.667亿美元)，电站项目收入仅为1.68731亿美元，占比5.6%。具体制造分项看，2015年底，天合的硅锭和硅片产能分别为2.3GW和1.8GW，光伏电池产能3.5GW，组件产能5GW，今年天合的目标是电池产能5GW，组件产能6GW。而目前公司的电站并网规模还不大。今年第一季度，天合共有101.7MW的电站项目并网，其中24.3MW在，50MW在，27.4MW在。　　此外，若将天合去年197.11亿元的营收放在A股光伏上市企业中，其排名位列前三，但利润率确实不高。　　以今年一季度为例，天合的组件出货量为1423.3 MW，同比上涨38.7%，环比下降19.9%;收入为8.17亿美元，同比上涨46.4%，环比下降15.1%。毛利率由去年第四季度的19.1%、2015年第一季度的18%降至今年前三月的17.1%。就在今年第一季，晶科能源(JKS.NYSE)已超过了天合光能，前者的出货量达1600兆瓦，总收入8.478亿美元，毛利率21.3%，同比及环比都有所上升。　　天合公司分析称，2016年第一季度企业各项数据环比下降，主要是受季行业节性周期的影响，而利润率的下降是由于售价下降速度比成本下降速度快。做大电站业务、增强企业的产品附加值，可能对于提升公司利润率会带来一定帮助。　　资本市场变化莫测　　对于大部分有计划退市的中概股来说，变幻莫测的资本市场也是另一重考验。天合公司预计2017年第一季度将会完成私有化。然而这半年时间内依然存在变数。　　另一方面，从发出私有化要约再到中概股的回归至少需要1~3年的时间，此后国内股票市场的形势无法预测。选择借壳上市的话，企业将会面对壳不好找的现实问题，目前A股市场的壳资源也越来预少、也越来越贵。　　资本市场的政策管制、财务成本等方面，也都会给中概股的回A带来一些困扰。　　就在今年5月，证监会新闻发言人在新闻例会上表示，证监会已注意到相关，按照相关法规，近三年已有在国外上市的5家红筹企业通过并购重组在A股上市，市场上对此提出质疑，认为这类企业回A有较大的特殊性，特别是对境内外市场的明显价差、壳资源炒作应高度关注，证监会注意到市场相关反应，目前证监会正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究。　　而在财务成本风险上，私有化必须借助于专业的投资银行、会计师、律师等外部顾问，他们的收费并不便宜；私有化发起人多会做杠杆融资来筹措资金，利息开支也是一项不容忽视的大额成本。　　不过目前包括奇虎360和分众传媒等在内的中概股也纷纷度过了难关，实现了A股上市或在准备上市过程中。有了奇虎360等先锋队，其他的回A中概股也就有了更多的参考对象和经验可学。　　(图为天合光能车间)　　中国为核心业务发展区域　　在天合宣布私有化的前后，公司主要高管也出现了变动。　　2015年10月，天合“欧洲和非洲”总裁本.希尔(Ben Hill)离职。今年6月，在天合工作了2年零5个月的首席财务官(CFO)谭韧宣布离职。两位高管的相继去职，可能与整家企业的业务方向调整、计划撤出美国资本市场等有关。　　本.希尔所在的欧洲地区，早已不是天合的主战场。从整家企业的运作来看，天合的业务重心已转向美国和中国，这一变化也会让中国资本市场更易于接受。　　第一财经记者了解到，2013年，中国市场占天合总收入的比重为33.3%，2015年略微下滑至28.5%;美国地区跃升为天合的第一大营销区域，占比已在去年达到34.7%，2013年仅为17%。而欧洲市场的比重则由30.9%大幅下挫至2015年的10.9%，因此，欧洲地区高层离职也在意料之中。　　此外，谭韧的离去或许也向市场传递出天合回归速度的加快，毕竟未来天合退市、回A之后，整家公司的财务处理、财务管理等都与美股企业有着天壤之别。而谭韧个人的背景更侧重于海外资本市场，她是美国注册会计师，持有上海交通大学工业管理工程学士学位，也是美国弗吉尼亚理工大学的会计学硕士及该校经济学硕士，留在天合似乎已无必要。
（责任编辑：宋政 HN002）
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分析称，目前在A股上市的任何一家光伏公司，市值没有低于50亿元的，相比之下，在海外上市的光伏公司市值普遍偏低
每经记者 查道坤&
作为全球最大的光伏组件供应商，天合光能(NYSE:TSL)8月1日对外宣布，其与Fortune Solar Holdings和Red Viburnum达成最终协议和合并计划，将被以全现金模式收购，股权价值约11亿美元，这意味着天合光能私有化达成，并退出纽交所。
天合光能创立于1997年，于2006年在美国纽交所上市，目前为光伏组件、电池及硅产品的大型一体化生产、销售企业，根据年报数据显示，2014年，以3.66GW的光伏组件出货量成为全球出货量最大的光伏组件供应商，2015年，该数据再次刷新至5.74 GW。
对此，天合光能相关负责人对《每日经济新闻》记者说，&在完成私有化后，公司下一步目标是重回A股。&
之所以私有化，在业内人士看来，估值严重被低估是主因。值得注意的是，无论是组件、电池产能，天合光能都位列龙头，但是估值却只有不到60亿人民币，远低于在A股上市的同行光伏企业。其中，东方日升目前市值在95亿元，航天机电市值为149亿元，海润光伏市值136亿元，协鑫集成市值更是达到了305亿元。
对此，民生证券电力和新能源行业研究员黄彤表示，&中概股光伏公司私有化是必然结果，目前在A股上市的任何一家光伏公司，市值没有低于50亿元的，相比之下，在海外上市的光伏公司市值普遍偏低。&
此外，光伏行业专家廉锐对《每日经济新闻》记者说，&天合光能市值被严重低估，私有化后回归国内主板上市，市值会更高，这样无论是向银行贷款，还是再融资都会更加便利。&
&美国和欧洲资本市场不了解中国的企业，导致在美上市的光伏企业估值都较低，回归国内A股后，公司可以获得更好的估值，可以通过将股权质押给银行，获取更多的贷款，为公司提供了稳定的资金支持，如果继续留在海外市场，这些很难做到。&光伏行业专家赵玉文对《每日经济新闻》记者说。
而随着国外光伏行业遇冷，再加上欧美对中国光伏企业进行双反，导致中国光伏企业业绩持续下滑，在美上市的光伏企业也因此不受待见，股价也随之大幅下跌，包括英利能源、中电光伏等公司股价长期维持在1美元左右，基本丧失了融资能力。
为此避免和无锡尚德一样股价长期低于1美元，而被最终退市的局面，中概股光伏企业纷纷开始私有化。其中，在2015年6月，晶澳太阳能对外发布公告称，收到董事长兼CEO靳保芳以及晶龙集团的私有化收购意向，每股拟收购价格为9.69美元，对整个公司的估值约为4.891亿美元。
同时，成立于2005年的天华阳光也在2015年12月对外表示，由于股价过低，有意进行私有化回归A股。该公司在日，联合北汽集团、中骏资本对新三板公司环拓科技注资重组，并更名为北汽天华。重组后新三板公司主营业务将包括光伏电站IPP、光伏高效电池研发和产业化推广，以及光伏发电产品的国际生产合作。此举被认为是，为私有化回归A股借壳准备。
对此，廉锐对《每日经济新闻》记者说，随着天合光能私有化成功，将会加速光伏中概股私有化步伐，&目前国内光伏行业，由于光伏政策的鼓励，以及光伏电价补贴等因素进入全面回暖，众多光伏企业由此前重点布局海外市场转向布局国内市场，中概股光伏企业私有化回归A股后，无论是从市值、融资，还是布局国内市场都更加有利。&
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北京: 010-， 上海: 021-， 广州: 020-， 深圳: 9， 成都: 028-像天合光能这样的中概股光伏企业还有救么？
　　阿特斯太阳能（下称“阿特斯”）、晶科能源、天合光能等一众大牌的中国光伏概念股都在近期亮出了最新成绩单，且彼此的收入、利润情况也不算差。
　　很不巧的是，几家公司的股价在8月份都集体下挫。不能否认，中国概念股在美国市场因受大势影响而致使股价表现不佳，但对于企业经营者们的另一大难题在于：是否还有其他招数来扭转大局？还是如人们所说的那样，对于中国光伏公司，纽约的投资者在短期内已难有兴致了呢？
　　阿特斯公布的第二季度业绩情况中，收入为6.367亿美元，相比第一季度的8.6亿美元大幅锐减，不过仍然超过了第二季度5.7亿美元至6.2亿美元的预设目标。公司的毛利率也从2015年第一季度的17.8%下调至15.2%，毛利润在第二季度为9650万美元，相比一季度的1.53亿美元和去年同期的1.182亿美元都有回调。
　　与此同时，二季度的出货量为850兆瓦，相比出货量目标950兆瓦到1000兆瓦的区间，有一定差距。该公司的董事长兼CEO瞿晓铧认为，“第二季度的收入，超过我们的目标上限，反映出在我们主要的全球市场中价格稳定且需求持续强劲。随着我们后期、公共事业规模太阳能项目储备量总计达到2.4G瓦，我们继续呈现增长的势头，吸引领先的金融合作伙伴支持我们在加拿大、美国、英国和日本的发展。”
　　相比之下，晶澳太阳能的行业地位随着第二季度的业绩跃升而更加稳固。
　　该公司的当季收入为4.368亿美元，同比和环比都有12%和12.7%的增幅；总出货量为790.8兆瓦，同比和环比增长了16%。与此同时，企业的组件和组件来料加工的出货量为717.4兆瓦，比去年同期提升了61%，较之上个季度的提升的幅度高达22.8%。组件出货量增加的同时，电池与电池来料加工出货量则比去年同期降低了68.9%，为73.4兆瓦，环比降低幅度为24.7%。
　　两家公司之外，另外一家国内着名光伏企业晶科能源的第二季度表现也不差。其单季的收入为5.162亿美元，较上季度提高16.4%，同比增加了31.6%。相较于阿特斯毛利率的下滑，晶科能源二季度的毛利率为20.7%，环比提高了0.4个百分点，同比略降了1.9%。第二季，晶科能源的组件出货量为913.4兆瓦，其中包括90.4兆瓦的下游项目。
　　今年第二季，天合光能的组件发货量达1.23GW，环比及同比上扬20%、30.6%。该公司的营收达7.229亿美元，环比和同比分别增长29.5%和39.2%。同时，天合光能提高了2015年年度组件发货量目标，从原先的4.4~4.6GW上调到4.9~5.1GW，其中700MW~800MW为自有电厂所需。此目标发货量将比2014年成长33.9~39.3%。
　　然而，各家公司公布业绩之后，都遇到了股价下调的问题。阿特斯太阳能连续三天大幅下挫，下跌幅度分别是18.9%、7.03%和7.4%，8月18日收盘时其股价为24.69美元，但经过3天之后降至17.4美元（目前暂时企稳）。晶科能源的股价也在三天内由23.31美元回调至16.82美元，上周末回升至19.97美元。但仍然没有回弹至8月初的24美元上下。
　　天合光能的股价在今年4月29日之后一直走弱，再未回到过13美元的高位，上周末在跌破8美元后，周末幸好有所提升，最终报收于8.9美元。
　　其他海外公司前期股价虽然涨了一些，但经历了大半年才涨起来，但短短这几天就降了这么多，对于各企业来说都有不小的影响。
　　多位分析师告诉《第一财经日报》记者，中国光伏概念股的集体重挫有几个原因：首先，受累于美国及全球市场短期内出现的大幅度下跌。投资者转向了货币基金、国债等避险资产。过去一周时间，全球股市的资金流出规模高达83亿美元，为15周一来的最大规模。与此同时，美国股市也以金融危机以来最黑暗一周的惨烈方式报收，上周的道指和标准普尔500指数的跌幅达到5.8%，创2011年9月以来之最。
　　此外，一位基金公司分析师也对记者透露，像阿特斯这样的公司，其二季度的出货量并没有达标，也引起了投资者的更多注意。虽然表面上看阿特斯公司的下跌似乎也是随行就市，不过公司正在面临转型期，又不完全以卖出电站这一传统的方式来获得更大营收，所以投资者对于阿特斯的价值在进行重估，难免就会有疑虑。
　　阿特斯的大量电站位于海外，其选择海外市场的初衷在于：结款速度快、政策及回报稳定。国内光伏电站总是存在着限电以及拖延货款的难题，但阿特斯数年前做“组件+电站”模式转型时，就避开了国内市场，而是对海外项目情有独钟。但目前该公司打算去走“YieldCo”（下称“YC”）模式，希望通过将“已运营的、低风险、有固定回报类”的电站资产装入到另一个崭新平台中，这样其原来的“建设--卖出”电站模式会被颠覆或改变。瞿晓铧接受《第一财经日报》记者专访时曾表示，YC可再单独向美国申请IPO，并获得融资。仅仅2014年，通过YC实现的融资就高达100亿美元之多。
　　不仅阿特斯，协鑫新能源（00451.HK）这家港股上市公司也在考虑新建一个YC资产组合，挑选部分成熟的电站项目，将它们的资产、购电协议及相应现金流等等装入至平台中。YC从投资者那里拿到的融资额，会重新拿出来给YC管理方（即光伏公司），用于新电站项目的建设，实现了电站的资金正循环。
　　但不管什么方式，目前光伏企业不受待见的事实已经非常明显。因此，是否还有必要留在美国市场，也值得商榷。就在今年6月，晶澳太阳能主席兼CEO靳保芳曾提出了私有化意向。据其要约，其将以每股9.69美元的出价收购其余股份。
　　《第一财经日报》记者查询公开资料发现，靳本人在晶澳的持股数为15.63%，若按上述数据计算，靳保芳或将斥资4.14亿美元进行回购，晶澳将消失在美股名单上。据称，除了晶澳太阳能打算回归A股之外，其余的光伏上市公司尚未有最新的动作。一家资产规模较小的美国光伏公司财务负责人就对记者说，他们短期内还不能从市场中退出，原因是还要借助于资本市场和外部金融环境，为公司融钱，从而推动新生产基地的进一步建成。而像阿特斯这样寄望于YC公司再做融资上市的，也无法全身而退。
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