PE机构深度剖析：九鼎们与君联们为何不是一路人？　 　 PE机构投资项目的结构也会发生变化，但不是被动的、随机的、无规律可循的，而是主动的。
　　一、 收入结构：
　　以下为各PE机构的收入结构情况(由于部分机构的会计处理方式与行业通行做法不同，为统一口径，下表中营业收入均为包含投资收益的总额)：
　　从上表可以看出，收入结构可以在一定程度上反映PE机构的性质，例如天图投资的全部收入，明石创新、绝大部分收入来自投资收益，投资公司性质突出。
　　但不同PE机构各年度的收入结构变动较大，也没有准确对应PE机构的业务变化情况，其变动结果并不必然说明PE机构的类型发生了改变。
　　这主要是由于投资收益(含公允价值变化收益)的不确定性和滞后性所引起。个别的看，项目投资收益带有很大的偶然性，单个项目的投资收益可能会影响对应PE机构的整体收入结构，使之产生偶发的、不连续的、无规律的变化。
　　同时，由于投资项目的退出和收益获取会相对投资行为滞后较长时间，投资收益的多少与投资业务的规模也不完全对等，没有投资收益的PE机构，并不意味着没有开展投资业务，投资收益较少的PE机构，也不意味着投资业务不是其主要业务。
　　如果不是选择一个时点或者短的期间，而是考察一家PE机构较长期的收入结构，对确定PE机构的性质会更有说服力，但由于我国PE机构的历史总体较短，大多数机构的收入结构还未稳定，还需要更长的时间来验证。　
　　需要特别指出的是， PE机构因为出资设立基金而产生的投资收益与直接投资项目所产生的收益不同，是相对稳定的，因为基金的分散投资会降低波动风险。不过，目前在PE机构公开披露信息中，并没有区分项目投资收益和基金投资收益，因此无法进行横向比较。
TOPS4727゜13996゜23259゜33117゜42513゜52236゜61921゜71806゜81592゜91492゜1016223゜113185゜29124゜38489゜47552゜57289゜66963゜76871゜86823゜96199゜10
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随着机构管理资本量的扩大以及在管项目的增多，预计VC/PE机构对专业投后管理人才的需求也会有所增加。不论外部市场环境如何变化，机构自身的机制改善和团队建设都将是决定机构能否在竞争激烈的市场中占有一席之地的决定性因素。近年来，国内投资机构在基金管理模式和运营机制上进行了新的探索，不仅结构化基金、双GP和“PE+上市公司”等模式不断涌现，而且机构的盈利模式和分配方式也不断调整和变革。目前，国内经济增速趋缓，资本市场迎来寒冬，市场竞争越发激烈，机构也同时面临愈发严峻的退出风险。在此背景下，有国内VC机构引入了“管理费对赌”、“降低LP出资门槛”、“引入外部人员收益”等一系列新的游戏规则。“一石激起千层浪”，新规则的引入是否会在国内私募股权投资市场上引起新一轮“打破常规”的创新？国内机构在分配机制和薪酬体制上是否已经悄然改变？对此，清科研究中心于近期发布了《2015年中国VC/PE薪酬调查与创新机制研究报告》，以期为各投资机构和从业人员提供有价值的参考信息。1VC/PE从业者薪酬水平差异较大，外资机构略领先通过调研发现，VC/PE机构从业者的总体薪酬水平差异较大，本土机构薪酬水平普遍低于外资机构。本土机构之间的薪酬水平也存在较大差异，具有国资背景的投资机构收入略低于一般民营机构。综合来看，本土机构投资经理（包括高级投资经理）及以下级别的年度薪酬（包括基本薪资和奖金）约10-50万元人民币，投资总监、副总裁或同级别从业者年薪约为30-80万元人民币，总裁/董事/合伙人级别的年薪约为50-200万元左右。相对来讲，外资机构的整体收入水平较高，分析师或投资经理（高级投资经理）级别的从业者年薪约30-100万元人民币；投资总监、副总裁或同级别从业者年薪约100-200万元人民币；总裁/董事/合伙人级别的年薪则约200-400万元人民币。一些业绩较好、行业知名度较高的本土机构也可达到同等薪酬水平。2机构收入结构呈现多样化趋势，薪资支出占比不高目前国内市场新兴VC/PE机构发展迅速，除了基金管理业务外，很多机构会根据机构背景和自身团队优势对本机构业务做出不同的定位。作为综合性投资管理平台，各部分收入占比较为均衡，收入结构也相对较合理。因对其首创的“PE+上市公司”模式的不断探索，已经逐渐转变为以并购为核心业务的综合性资产管理机构，其收入结构也随之变化。2014年营业收入的21.6%均来自于并购业务顾问费，改变了过去以基金管理费为主要收入的单一结构。就机构的支出情况来看，国外机构的费用结构以员工薪资支出为主，和集团分发给公司管理层和执行团队的员工工资及奖金提成等占总营业收入之比约30%左右，每家机构约7亿美元，而包括中介费、经营管理费在内的业务管理费用则只占比不超过10%，对于私募股权机构这样的人力资本密集型公司来说，这样的费用结构相对较为合理。与此相比，国内主要的投资机构员工薪资支出则占比不超过20%，而除去薪资支出的管理费用占比基本都在20%以上，以九鼎为例，年薪酬支出超1亿人民币。3VC2.0谋新求变，打破传统法则引热议国内外传统VC/PE机构的基金管理业务中，GP通常获得募集基金的2%作为管理费收入，峰瑞资本则首次提出“管理费对赌条款”使基金管理费与投资收益挂钩，在国内的股权投资市场引起了不小的轰动。“对赌条款”的设置一方面可以吸引到更多投资者，另一方面也可以激励基金管理人在项目甄别上投入更多的精力，从而提高机构运作效率及项目投资质量。就管理费的收取比例、基数、时间等，国内股权投资机构在早年间也做过多次不同的尝试和改良，各机构在管理费收取的实际操作上模式众多，甚至曾有PE机构在募资困难时提出管理费全免以此来吸引LP。也曾经在“困难时期”放弃过每年按比例收取管理费，而是选择在基金募集完成后采取一次性3%的管理费收取模式，可以说这些“改良”都是为了应对市场变化而采取的“变通”之举。公开资料显示，后期在运营逐渐成熟、知名度逐渐提高后还是恢复了每年2%的管理费收费标准。因此，峰瑞资本此次在管理费上的创新之举究竟是短暂的“改良”还是一项持久、有效的“改革”我们还不得而知，仍有待时间来考证。除此之外，峰瑞资本还引入了外部人员收益、降低LP门槛及决策机制透明化等一系列的创新。业内虽对其褒贬不一，但总体来看，峰瑞资本在VC运营机制和分配方式上的创新是符合目前资本市场的现状和国内创新创业的潮流的。另外，不可否认的是以峰瑞资本为代表的国内新兴资本正在积极寻求改变中国创业投资及私募股权投资行业的游戏规则，或许能对目前的中国股权投资市场起到“鲶鱼效应”，从而更加深入、全面的从多角度激发激活中国的创投及创业生态。结语：私募股权投资市场在中国的发展不过二十余年，基本上延续了西方国家的行业规则。近年来随着互联网等新兴行业的发展，私募股权投资行业虽也不断创新，但由于整个行业发展时间短、监管政策不完善，整个行业的规则和发展相对二级市场仍然比较混乱。随着市场环境的优化、行业监管政策的完善以及国内投资者的不断成熟，私募股权投资机构也逐渐找到了最适合国情、市场及机构自身的发展模式。就基金管理业务来看，中国私募股权投资机构在“立足基本”的前提下对经营模式和分配机制进行了不断改良和创新。除传统VC/PE基金管理业务外，一部分国内VC/PE机构已不满足于“代客理财”的单一模式，开始布局证券、保险、银行等业务而形成大资管平台。另外，私募股权机构业务不断成熟和壮大的同时也培育和积累了大量私募股权行业的优秀人才。但从目前私募股权投资机构迅速扩张的趋势来看，未来机构间的竞争将愈发激烈，对人才的需求也将进一步加大。随着机构管理资本量的扩大以及在管项目的增多，预计VC/PE机构对专业投后管理人才的需求也会有所增加。私募股权机构作为人才密集型行业，团队成员个人能力、成员间的配合以及团队稳定性都对机构发展至关重要，而完善的管理运营机制和具有竞争力的薪酬激励机制则是维持团队稳定、吸引更优秀人才的重要保障。总之，不论外部市场环境如何变化，机构自身的机制改善和团队建设都将是决定机构能否在竞争激烈的市场中占有一席之地的决定性因素。（转载投资界）创业资本汇：在这里，你能最快了解创投圈内最新的投资风向以及圈内线下活动，更重要的是，在这里，有着大量创业者和投资人的经验谈，我们提供各方好手切磋交流的机会，为万众创业梦再添把火！燃烧吧小宇宙！
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更新时间： 11:11 来源：网络
九鼎投资是从事股权投资的专业机构，在2015年通过收购A股上市公司，完成了证券化的进程，目前是中国最大的PE机构之一。对于九鼎投资，蔡蕾认为，资本就是工具，也是基本经营手段。未来九鼎投资要成为一个万亿规模的投资与资产管理机构，这就要求九鼎投资拥有足够的资本金，同时需要通过自身裂变，以及与市场机构和伙伴的紧密合作来不断扩大资产管理规模。
　　九鼎投资是从事股权投资的专业机构，在2015年通过收购A股上市公司，完成了证券化的进程，目前是中国最大的PE机构之一。
　　对于九鼎投资，蔡蕾认为，资本就是工具，也是基本经营手段。未来九鼎投资要成为一个万亿规模的投资与资产管理机构，这就要求九鼎投资拥有足够的资本金，同时需要通过自身裂变，以及与市场机构和伙伴的紧密合作来不断扩大资产管理规模。
　　并购型投资将成为九鼎投资业务的核心，九鼎投资的三大业务主线包括PE、VC和不动产，其中PE业务是九鼎投资的重点业务，而并购型投资是九鼎投资PE业务的核心。
　　一方面，九鼎投资推出了“龙头计划”，与中国最优秀的龙头企业合作，协助企业实现产业链上下游及全球范围内的整合并购，帮助企业不断做大做强。
　　另一方面，面对中国产业较为分散、集中程度及证券化率较低的现状，九鼎投资将充分利用中国资本市场的机遇做整合。通过将遍布中国大江南北，包括医疗、教育、旅游景区、公共事业等各行业内的企业整合，共同推进不同产业的转型升级。
　　此外，九鼎投资也在推进基于区域经济的“城市合作计划”，服务地方经济，助力地方经济做大做强。
　　投后服务进入了全新的2.0时代，对于已投企业，在过往的发展过程中，九鼎投资通过日常管理、协议执行、退出管理等方式实施完整的投后服务。如今九鼎投资认为，投后服务已经进入了全新的2.0时代，除以往的投后服务内容外，九鼎投资还要为已投企业提供围绕融资和并购为核心的各类投后服务，以便结合九鼎投资的优势助力更多优秀的龙头企业实现跨越式发展。
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