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财务管理CHAPTER4
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注会财管英语讲义
第1-3 章讲义 第一章 财务管理总论 Overview of Financial Management一、主要专业术语或概念中英文对照 财 务 管 理 financial management 财 务 管 理 的 目 标 the goal of financial management 关于企业财务目标的三种综合表述： 利 润 最
大 化 profit maximization (maximize profit) 每 股 盈 余 最 大 化 earnings per share maximization 股 东 财 富 最 大 化 stockholder (shareholder) wealth maximization 利 益 相 关 者 stakeholder 股 东 stockholder/shareholder 债 权 人 creditor/bondholder 顾 客 customer 职 工 employee 政 府 government 股 东 价 值 的 影 响 因 素 the factors that affect the stockholder value （ 2008 注 会 财 管 教 材 P4 图 1-1） 经 营 现 金 流 量 operating cash flows 资 本 成 本 cost of capital 销 售 及 其 增 长 /成 本 费 用 revenues and its growth/cost and expense 资 本 投 资 /营 运 资 本 capital investment/working capital 资 本 结 构 /破 产 风 险 /税 率 /股 利 政 策 capital structure/bankruptcy risk/tax rate/dividend policy 经 营 活 动 operating activity 投 资 活 动 investing activity 筹 资 活 动 financing activity 股东、经营者和债权人利益的冲突与协调 Conflicts of interest between shareholders， managers and creditors and their reconciliation An agency relationship(代 理 关 系 ) exists whenever a principal (委 托 人 ) hires an agent（ 代 理 人 ） to act on their behalf。 Within a corporation， agency relationships exist between： Shareholders and managers Managers and creditors 道 德 风 险 moral risk 逆 向 选 择 adverse selection 企 业 社 会 责 任 corporate social responsibility 金 融 市 场 financial markets 金 融 资 产 financial asset大家网金融市场的分类 1． 短 期 资 金 市 场 和 长 期 资 金 市 场 money markets/capital markets 2． 现 货 市 场 和 期 货 市 场 spot markets/future markets 3．发 行 市 场 和 流 通 市 场 primary markets（ 一 级 市 场 ）/secondary markets（ 二 级市场） primary markets 一 级 市 场 ） 照 对 象 不 同 ， 为 ： （ 按 分 public offer markets （ 向 公 众 发 行 的 市 场 ， 首 次 公 开 发 行 市 场 ： initial public offer 即 IPO） 和 private placement markets（ 私 募 市 场 ） 。 4． 同 业 拆 借 市 场 inter-bank loan market 国 债 市 场 treasury bill/note/bond market 企 业 债 券 市 场 corporate bond market 股 票 市 场 stock market 金 融 期 货 市 场 financial future market 利 率 =纯 粹 利 率 +通 货 膨 胀 附 加 率 +风 险 附 加 率 Interest rate=real risk-free rate +inflation premium +risk premium (default risk premium 违 约 风 险 附 加 率 ， liquidity risk premium 流 动 性 风 险 附 加 率 ， maturity risk premium 到 期 风 险 附 加 率 ) 二、练习题 1. What’ s the primary goal of the corporation? Answer： Stockholder (shareholder) wealth maximization 2. Do firms have any responsibilities to society at large? Answer： Firms should assume a social responsibilities。 3. Should firms behave ethically? 4. What mechanisms exist to influence managers to act in shareholders’ best interests? Answer： Supervision and motivation 5. What factors affect shareholder value? Answer： Expect future cash flows and the risks 第二章 财务报表分析 Analysi s of Financial Statements 一、主要专业术语或概念中英文对照 财 务 比 率 分 析 financial ratio analysis 四 类 财 务 比 率 four major categories of financial ratios 短 期 偿 债 能 力 比 率 liquidity ratios 长 期 偿 债 能 力 比 率 long-term liquidity ratios 资 产 管 理 比 率 asset management ratios 盈 利 能 力 比 率 profitability ratios 短期偿债能力比率 营 运 资 本 working capital 流 动 比 率 current ratio大家网速 动 比 率 quick ratio 现 金 流 量 比 率 cash flow ratio 长期偿债能力比率 资 产 负 债 率 debt ratio 产 权 比 率 和 权 益 乘 数 debt-to-equity ratio/equity multiplier 长 期 资 本 负 债 率 debt-to-long capital ratio 利 息 保 障 倍 数 time of interest earned based on earnings (TIE) Earnings-based interest coverage ratio 现 金 流 量 利 息 保 障 倍 数 time of interest earned based on cash flows Cash flow-based interest coverage ratio 现 金 流 量 债 务 比 debt-to-cash flow ratio 资产管理比率 应 收 账 款 周 转 率 /应 收 账 款 周 转 天 数 accounts receivable turnover/days sales outstanding (DSO) 存 货 周 转 率 inventory turnover 流 动 资 产 周 转 率 current assets turnover 非 流 动 资 产 周 转 率 non-current assets turnover/fixed assets turnover（ 固 定资产周转率） 总 资 产 周 转 率 total assets turnover 盈利能力比率 销 售 毛 利 率 gross profit margin 销 售 利 润 率 net profit margin 资 产 利 润 率 return on assets (ROA) 权 益 净 利 率 return on equity (ROE) 杜 邦 财 务 分 析 体 系 Du Pont system 改 进 的 财 务 分 析 体 系 improved financial analysis system 净 经 营 资 产 net operating assets 净 金 融 负 债 net financial liabilities 税 后 经 营 利 润 after-tax operating profit 税 后 利 息 费 用 after-tax interest expense 净 财 务 杠 杆 net financial leverage大家网二、练习题 1.大家网大家网(1) Calculate the four ma (2) Use Du Pont system to provide a summary and overview of the company’ s financial condition. What are the company’ s major strengths and weaknesses? 2. What are some potential problems and limitations of financial ratio analysis? 财务比率分析可能存在的局限性和潜在的问题有哪些。 Comparison with industry averages is difficult if the firm operates many（ 如 果 企 业 是 多 样 化 经 营 ，则 用 行 业 平 均 值 比 较 就 存 在 一 些困难） Different operating and accounting practices 不同的经营政策以及会计政策的选用的不同也会扭曲这种比较。 Sometimes hard to tell if a ratio is “ good” or ” bad” ; 有的时候很难判断一个财务比率是好还是坏。 Difficult to tell whether company is， on balance， in a str 很难判断企业是处于一个什么样的状况中。 “ Average” performance is not necessarily good. 平均值并不一定是最好的标准。 Seasonal factor 季节性因素也会扭曲财务比率。 “ Window dressing” techniques can make statements and ratios look better.大家网采用一些技术上的手段可能会粉饰财务报表和财务比率，使其看起来很漂亮。 3. What are some qualitative factors analysts should consider when evaluating a company’ s likely future financial performance? 财务分析师在评价一个企业未来的财务状况的时候， 需要考虑哪些定性方面的 还 因素？ Are the company’ s revenues tied to one key customer? 企业的收入是否依赖于某一个主要的客户？ To what extent are the company’ s revenues tied to one key product? 企业的收入在多大程度上依赖于某一种主要产品？ To what extent does the company rely on a single supplier? 企业对某一供应商的依赖到了什么程度？ What percentage of the company’ s business is generated overseas? 海外业务在企业中的比重是多少？ C竞 争 因 素 F未 来 的 前 景 Legal and regulatory environment.法 律 环 境 和 规 则 第三章 财务预测与计划 Financial Forecasting and Planning 一、主要专业术语或概念中英文对照 销 售 预 测 sales forecast 销 售 百 分 比 法 the percentage of sales method 外 部 融 资 额 external financing requirement(EFR) 外 部 融 资 需 求 的 敏 感 分 析 sensitivity analysis of EFR 内 含 增 长 率 internal growth rate 可 持 续 增 长 率 sustainable growth rate 实 际 增 长 率 effective growth rate 全 面 预 算 overall budget (general budget) 销 售 预 算 sales budget 生 产 预 算 production budget 直 接 材 料 预 算 direct material budget 直 接 人 工 预 算 direct labor budget 制 造 费 用 预 算 overhead budget 产 品 成 本 预 算 product cost budget 销 售 费 用 、管 理 费 用 预 算 sales expense and administrative，general expense budget 现 金 预 算 cash budget 资 本 支 出 预 算 capital expenditure budget 利 润 表 预 算 income statement budget 资 产 负 债 表 预 算 balance sheet budget 弹 性 预 算 flexible budget大家网二、练习题 1. Kenney Corporation recently reported the following income statement for last year (in millions)：The company forecasts that its sales will increase by 15 percent next year and its operating costs will increase in proportion to sales（ 公 司 预 计 下 年 的 销 售 收 入 将 会 增 加 15%， 同 时 ， 销 售 费 用 同 比 例 增 长 ） . The company’ s interest expense is expected to remain at $300 million（ 利 息 费 用 仍 然 是 300 万 ） ， and the tax rate will remain at 40 percent（ 所 得 税 率 保 持 40% 不 变 ） . The company plans to pay out 40 percent of its net income as dividends（ 公 司 准 备 拿 出 净 利 润 的 40%作 为 利 润 发 放 给 股 东 ） ， the other 60 percent will be additions to retained earnings（ 剩 下 的 60%作 为 留 存 收 益 ）. What is the forecasted addition to retained earnings for next year?（ 预 计 下 年 的 留 存 收 益 将 会 增 加 多 少 ？ ） ( 1， 672.2 million) 2. Brown & Sons recently reported sales of $100 million， and net income equal to $5 million（ Brown and sons 公 司 最 近 一 期 报 告 的 销 售 收 入 是 100 万 ， 净 利 润 为 500 万 ） . The company has $50 million in total assets（ 公 司 的 总 资 产 是 5000 万 ） . Over the next year， the company is forecasting a 20 percent increase in sales（ 预 计 下 一 年 公 司 的 销 售 增 长 率 是 20%） . Since the company is at full capacity， its assets must increase in proportion to sales（ 由 于 公 司 的 生 产 利 用 率 已 经 达 到 了 100%，所 以 ，资 产 必 须 与 销 售 收 入 同 比 例 增 长 ） . The company also estimates that if sales increase 20 percent， spontaneous liabilities will increase by $3 million（ 公 司 又 预 计 ： 如 果 销 售 增 长 了 20%， 自 发 性 负 债 将 会 增 加 300 万 ） . If the company’ s sales increase， its profit margin will remain at its current level（ 公 司 的 销 售 增 长 的 同 时 ，销 售 净 利 率 保 持 不 变 ）. The company’ s dividend payout ratio is 40 percent（ 公 司 的 股 利 支 付 率 为 40%）. Based on the AFN（ Additional Fund Needed 即 外 部 融 资 需 求 额 ） formula， how much additional capital must the company raise in order to support the 20 percent increase in sales? （ 请 根 据 外 部 融 资 需 求 额 的 计 算 公 式 ，求 出 需 要 多 少 外 部 融 资 ，才 能 满 足 20%的 销 售 增 长 率 ） ($3.4 million) 3. Apex Roofing Inc. has the following balance sheet (in millions of dollars)：大家网Last year’ s sales were $10 million， and Apex estimates it will need to raise $1.6 million in new debt and equity next year（ 上 一 年 的 销 售 收 入 为 1000 万 ， 预 计 下 一 年 将 需 要 增 加 160 万 的 新 的 债 务 和 权 益 融 资 ） . You have identified the following facts regarding the firm（ 请 注 意 以 下 的 关 于 公 司 的 一 些 条 件 ） . (1) It pays out 20 percent of earnings as dividends（ 股 利 支 付 率 为 20%） . (2) It has a projected profit margin of 6 percent（ 目 标 的 销 售 净 利 率 为 6%） . (3) Its fixed assets were used to full capacity （ 固 定 资 产 的 利 用 率 已 经 是 满 负 荷 ） . (4) Its total assets and spontaneous liabilities， as shown on last year’ s balance sheet， are expected to grow proportionally with sales（ 在 上 一 年 度 的 资 产 负 债 表 上 列 示 的 总 资 产 以 及 自 发 性 负 债 ， 预 计 和 销 售 收 入 同 比 例 增 长 ） . If the above assumptions hold， what sales growth rate is the firm anticipating?（ 在 以 上 条 件 一 定 的 情 况 下 ， 公 司 预 计 的 销 售 增 长 率 是 多 少 ？ ） ( 41.4%) 第四章 财务估价 Financial Valuation 一、主要专业术语或概念中英文对照 账 面 价 值 book value 市 场 价 值 market value 清 算 价 值 liquidation value 折 现 现 金 流 量 估 价 法 the valuation of discounted cash flow method 货 币 的 时 间 价 值 the time value of money 复 利 与 贴 现 compounding and discounting 复 利 终 值 与 现 值 future value and present value 普 通 年 金 、 预 付 年 金 、 递 延 年 金 、 永 续 年 金 ordinary annuity/annuity due/deferred annuity/perpetuity 偿 债 基 金 sinking fund 债 券 估 价 bond valuation 债 券 面 值 、 票 面 利 率 、 到 期 日 par value (face value, principal)/coupon rate/maturity date 名 义 利 率 、 期 利 率 、 际 利 率 nominal annual rate/periodic rate/effective 周 实 annual rate 纯 贴 现 债 券 、 平 息 债 券 、 永 久 债 券 、 流 通 债 券 real discount bond/zero bond/perpetual bond/outstanding bond大家网债 券 到 期 收 益 率 yield to maturity 股 票 估 价 stock valuation 普 通 股 、 优 先 股 ordinary stock/preferred stock 开 盘 价 、 盘 价 、 高 价 、 低 价 open price/close price/high price/low price 收 最 最 零 增 长 股 票 估 价 zero growth model valuation 固 定 增 长 股 票 估 价 constant growth model valuation 非 固 定 增 长 股 票 估 价 non-constant growth model valuation 股 票 的 总 收 益 率 =股 利 收 益 率 +资 本 利 得 收 益 率 Total rate of return=dividend yield + capital gains yield 风 险 和 报 酬 risk and rate of return 单 项 资 产 的 风 险 和 报 酬 stand-alone risk and rates of return 概率、期望值、方差、标准差、变化系数 Probability/expected value/variance/standard deviation/coefficient of variation(CV) 投 资 组 合 的 风 险 和 报 酬 portfolio risk and return 预 期 报 酬 率 expected rate of return 相关性、完全正相关、完全负相关、不相关 Correlation/perfectly positive correlation/perfectly negative correlation/no correlation 相关系数、协方差、有效集 Coefficient of correlation/co-variance/efficient set 资 本 市 场 线 、 均 衡 点 capital market line/equilibrium 系 统 风 险 、 非 系 统 风 险 systematic risk (market risk, non-diversifiable risk)/non systematic risk (company-specific risk, diversifiable risk) 资 本 资 产 定 价 模 型 capital asset pricing model (CAPM) β 系 数 、 证 券 市 场 线 β coefficient/security market line (SML) 二、练习题 1. You plan to borrow $212,000 now and repay it in 11 equal annual installments (payments will be made at the end of each year). If the annual interest rate is 14%, how much will your annual payments be? ($38,879.59) 你 计 划 借 款 21 2000 美 元 ， 在 以 后 的 每 年 分 11 期 等 额 偿 还 （ 每 年 年 末 支 付 ） 。 如 果 年 利 率 是 14%， 那 么 你 每 年 的 偿 款 额 是 多 少 ？ 2. How many years will it take for $152,000 to grow to be $405,000 if it is invested in an account with an annual interest rate of 10%? (10.28) 如 果 将 152000 美 元 投 资 到 一 个 年 利 率 10%的 账 户 中 ， 需 要 多 少 年 ， 才 能 增 长 为 405000 美 元 ？ 3. If you wish to accumulate $234,000 in 12 years, how much must you deposit today in an account that pays an annual interest rate of 11%? ($66,886.75) 如 果 你 想 在 12 年 之 后 得 到 234000 美 元 ，那 么 现 在 你 必 须 存 入 年 利 率 为 11%的 账 户多少钱？ 4. You are considering buying bonds in ACBB, Inc. The bonds have a par value of $1,000 and mature in 40 years. The annual coupon rate is 9.0%大家网and the coupon payments are annual. If you believe that the appropriate discount rate for the bonds is 20.0%, what is the value of the bonds to you? ($450.37)你 正 在 考 虑 购 买 ACBB 公 司 的 股 票 。股 票 的 面 值 是 1000 美 元 ，期 限 为 40 年 ， 利 率 为 9%， 年 付 息 一 次 。 果 你 认 为 债 券 的 实 际 的 折 现 率 是 20%， 年 每 如 那么对你而言，债券的价值是多少？ 5. Within Year, Inc. has bonds outstanding with a $1,000 par value and a maturity of 39 years. The bonds have an annual coupon rate of 8.0% with semi-annual coupon payments. You would expect a quoted annual return of 9.0% if you purchased these bonds. What are the bonds worth to you? ($892.48)Within Year 公 司 在 外 发 行 了 面 值 为 1000 美 元 ，39 年 到 期 的 债 券 。债 券 的 年 利 率 为 9.0%，每 半 年 付 息 一 次 。如 果 购 买 该 股 票 ，你 期 望 的 报 酬 率 是 9%， 那么，对你而言，债券的价值是多少？ 6. One year ago, Paul purchased a $1,000 face value corporate bond with a 12 percent annual coupon rate and a 10-year maturity. At the time of the purchase, the bonds had an expected yield-to-maturity of 10.5 percent. Today he sold the bond for $1125. What is the one-year return that Paul earned on this investment? (3.2%)一 年 前 ， Paul 购 买 了 面 值 为 1000 元 、 年 利 息 率 为 12%的 10 年 期 的 公 司 债 券 。 购 买 的 时 候 ， 期 的 到 期 收 益 率 为 10.5%。 在 预 现 在 ，他 以 1125 元 的 价 格 出 售 。请 问 ，Paul 的 该 项 投 资 获 得 的 投 资 回 报 率 是 多 少呢？ 7. You are considering buying common stock in Grow On, Inc. The firm yesterday paid a dividend of $8.00. You have projected that dividends will grow at a rate of 10.0% per year indefinitely. The firm's beta is 1.93, the risk-free rate is 7.0%, and the market return is 15.9%. What is the most you should pay for the stock now? ($62.07)你 正 在 考 虑 购 买 Grow On 公 司 的 普 通 股 股 票 。该 公 司 昨 天 刚 刚 发 放 了 每 股 8 元 的 股 利 。你 预 计 该 公 司 的 股 利 每 年 的 股 利 增 长 率 为 10%， 该 公 司 的 贝 塔 系 数 为 1.93， 无 风 险 利 率 为 7%， 市 场 收 益 率 为 15.9%。 你 最 有 可 能 以 什 么 样 的 价 格 购 买 该 股 票 ？ 8. Growing, Inc. is a firm that is experiencing rapid growth. The firm yesterday paid a dividend of $7.70. You believe that dividends will grow at a rate of 25.0% per year for two years, and then at a rate of 5.0% per year thereafter. If you expect an annual rate of return of 23.0% on this investment and you plan to hold the stock indefinitely, what is the most you would pay for the stock now? ($62.17)Growing 公 司 正 处 于 一 个 高 速 的 发 展 期 。公 司 昨 天 派 发 了 每 股 7.7 元 的 股 利 。你 认 为 在 以 后 的 两 年 内 ，股 利 将 以 25%的 增 长 率 增 长 ，然 后 ，在 以 后 的 年 度 的 股 利 增 长 率 将 固 定 在 5%的 水 平 上 。如 果 你 期 望 该 投 资 的 每 年 的 股 利 报 酬 率 为 23%，并 计 划 永 久 持 有 该 股 票 ，那 么 现 在 购买该股票最有可能支付的价格是多少？ 第五章 投资管理 Investment Management大家网一、主要专业术语或概念中英文对照 资 本 的 机 会 成 本 opportunity cost of capital 投 资 的 必 要 报 酬 率 required rate of return on investment 净 现 值 net present value (NPV) 现 值 指 数 profitability index (PI) 内 含 报 酬 率 internal rate of return (IRR) 回 收 期 、 会 计 收 益 率 payback period (PP)/accounting rate of return (ARR) 现 金 流 量 、 现 金 流 出 量 、 现 金 流 入 量 cash flows/cash outflows/cash inflows 营 业 现 金 流 量 、 付 现 成 本 、 残 值 operating cash flows/cash costs/salvage value 相 关 成 本 、 非 相 关 成 本 relevant cost/irrelevant cost 差额成本、未来成本、重置成本、机会成本 Differential cost/future cost/replacement cost/opportunity cost 沉没成本、过去成本、账面成本 Sunk cost/historical cost/book cost 固定资产更新决策、固定资产的平均年成本 Replacement decision of fixed asset/average annual cost of fixed asset 调整现金流量法、风险调整折现率法 Adjusted cash flow method/adjusted discount rate method 加权平均资本成本、项目风险、项目系统风险 Weighted average cost of capital/project risk/project systematic risk 可 比 企 业 comparable firms 二、练习题 1. Parker Products manufactures a variety of household products. （ Parker 公 司 生 产 各 种 家 用 产 品 ） The company is considering introducing a new detergent（ 公 司 正 在 计 划 生 产 一 种 新 的 洗 涤 剂 ） . The company’ s CFO has collected the following information about the proposed product（ 公 司 的 财 务 总 监 收 集 了 以 下 关 于 新 产 品 的 的 信 息 ） . (Note： You may or may not need to use all of this information, use only relevant information.注 意 ： 你 有可能也有可能会用不到所有的信息，仅仅是用到相关的信息) (1) The project has an anticipated economic life of 4 years.新 项 目 预 计 的经济寿命是 4 年。 (2) The company will have to purchase a new machine to produce the detergent 为 生 产 新 的 洗 涤 剂 ， 司 需 要 购 买 一 个 新 的 机 器 设 备 ） The machine （ 公 . has an up-front cost (t = 0) of $2 million（ 机 器 设 备 的 初 始 购 买 成 本 为 200 万 ） . The machine will be depreciated on a straight-line basis over 4 years (that is, the company’ s depreciation expense will be $500,000 in each of the first four years (t = 1, 2, 3, and 4)（ 该 机 器 设 备 按 照 直 线 法 计 提 折 旧 ， 折 旧 年 限 为 4 年 ， 也 就 是 每 年 的 折 旧 额 为 50 万 ） . The company anticipates that the machine will last for four years, and that after four years, its salvage value will equal zero（ 公 司 预 计 该 机 器 设 备 能 够 使 用 4 年 ， 四 年 后 的 净 残 值 为 0） .大家网(3) If the company goes ahead with the proposed product, it will have an effect on the company’ s net operating working capital（ 如 果 公 司 投 资 该 项 目 ，将 会 对 公 司 的 经 营 现 金 流 量 产 生 影 响 ）. At the outset, t = 0, inventory will increase by $140,000 and accounts payable will increase by $40,000. At t = 4, the net operating working capital will be recovered after the project is completed（ 在 初 始 的 投 资 时 点 上 ， 存 货 将 会 增 加 14 万 ， 应 付 账 款 将会增加 4 万。在第四年，项目结束后，净营运资本将会被收回）. (4) The detergent is expected to generate sales revenue of $1 million the first year (t = 1), $2 million the second year (t = 2), $2 million the third year (t = 3), and $1 million the final year (t = 4)（ 洗 涤 剂 预 计 产 生 的 销 售 收 入 第 一 年 为 100 万 ， 第 二 年 为 200 万 ， 第 三 年 为 300 万 ， 第 四 年 100 万 ） . Each year the operating costs (not including depreciation) are expected to equal 50 percent of sales revenue（ 每 年 的 预 计 的 营 业 成 本 等 于 销 售 收 入 的 50%） . (5) The company’ s interest expense each year will be $100,000（ 公 司 的 利 息 费 用 每 年 为 10 万 ） . (6) The new detergent is expected to reduce the after-tax cash flows of the company’ s existing products by $250,000 a year (t = 1, 2, 3, and 4) （ 新 的 洗 涤 剂 预 计 每 年 将 会 使 现 有 的 产 品 的 现 金 流 量 减 少 25 万 ） . (7) The company’ s overall WACC is 10 percent. However, the proposed project is riskier than the average project for P the project’ s WACC is estimated to be 12 percent（ 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 为 10%， 然 而 ， 目 标 项 目 的 风 险 要 大 于 企 业 的 平 均 风 险 ， 以 该 项 目 的 预 计 资 本 成 本 率 为 12%） 所 . (8) The company’ s tax rate is 40 percent（ 公 司 的 所 得 税 率 为 40%） . What is the net present value of the proposed project?（ 新 项 目 的 目 前 的 价值是多少？）大家网2. Blair Bookstores is thinking about expanding its facilities（ Blair 书 店 正 在 考 虑 扩 大 经 营 设 施 ） . In considering the expansion, Blair’ s finance staff has obtained the following information（ Blair 公 司 的 财 务 人员取得了以下的关于扩张的信息）： (1) The expansion will require the company to purchase today (t = 0) $5 million of equipment. The equipment will be depreciated over the following four years at the following rate（ 扩 张 需 要 购 买 价 值 500 万 的 设 备 ， 该 设 备 的折旧在 4 年的期限内按照以下的方式计算： Year 1： 33% Year 2： 45% Year 3： 15% Year 4： 7% (2) The expansion will require the company to increase its net operating working capital by $500,000 today (t = 0)（ 该 扩 张 需 要 公 司 在 初 始 投 资 的 时 候 增 加 50 万 的 净 营 运 资 本 ） . This net operating working capital will be recovered at the end of four years (t = 4)（ 该 营 运 资 本 将 会 在 四 年 后 收 回 ） . (3) The equipment is not expected to have any salvage value at the end of four years（ 预 计 该 设 备 在 4 年 后 没 有 残 值 ） . (4) The company’ s operating costs, excluding depreciation, are expected to be 60 percent of the company’ s annual sales（ 公 司 的 经 营 成 本 不 包 括 折 旧 在 内 ， 预 计 为 年 销 售 收 入 的 60%） . (5) The expansion will increase the company’ s dollar sales. The projected increases, all relative to current sales are 扩 张 后 将 会 增 加 公 司 的 销 售 收入，各年的增加情况如下）： Year 1： $3.0 million Year 2： 3.5 million Year 3： 4.5 million Year 4： 4.0 million (For example, in Year 4 sales will be $4 million more than they would have been had the project not been undertaken.例 如 ， 在 第 4 年 ， 销 售 收 入 将 会 比 没 有 扩 张 前 增 加 400 万 ) After the fourth year, the equipment will be obsolete, and will no longer provide any additional incremental sales （在第 4 年以后，设备就会过时，将不会再提供额外的收入）. (6) The company’ s tax rate is 40 percent and the company’ s other divisions are expected to have positive tax liabilities throughout the project’ s life（ 公 司 的 所 得 税 率 为 40%， 并 且 公 司 的 其 他 的 分 支 机 构 在 整 个 的项目周期内都有正的税负负担）. (7) If the company proceeds with the expansion, it will need to use a building that the company already owns（ 如 果 公 司 进 行 扩 张 ， 将 需 要 使 用 公 司 现 有 的 一 栋 建 筑 ） . The building
however, the building is currently leased out 该 建 筑 已 经 计 提 完 了 折 旧 ， 且 正 在 出 租 ） （ 并 . The company receives $300,000 before-tax rental income each year (payable大家网at year end)（ 公 司 收 到 的 税 前 的 租 金 收 入 为 30 万 ， 每 年 年 末 支 付 ） . If the company proceeds with the expansion, the company will no longer receive this rental income（ 如 果 公 司 继 续 扩 张 的 话 ， 就 失 去 了 租 金 的 收 入 ） . (8) The project’ s WACC is 10 percent（ 该 项 目 的 加 权 平 均 资 本 成 本 为 10%） . What is the proposed project's NPV?（ 预 计 该 项 目 的 净 现 值 是 多 少 ？ ）第六章 流动资金管理 Working Capital Management 一、主要专业术语或概念中英文对照 交易性需要、预防性需要、投机性需要 Transaction demand/precautionary demand/speculative demand 现 金 收 支 管 理 the management of cash receipts and expenditures 力 争 现 金 流 量 同 步 synchronize cash inflows and outflows 使 用 现 金 浮 游 量 use cash floats 加 速 收 款 accelerate cash receipts 推 迟 应 付 款 的 支 付 defer the disbursement of payables大家网最 佳 现 金 持 有 量 optimal cash balance 成 本 分 析 模 式 cost analysis model 机 会 成 本 、管 理 成 本 、短 缺 成 本 opportunity cost/management cost/stock-out cost 存 货 模 式 、 交 易 成 本 inventory model/transaction cost 随 机 模 式 random model 应 收 账 款 管 理 the management of accounts receivable 信用政策、信用期间、信用标准、现金折扣政策、应收账款账龄、收账政策 Credit policy/credit term/credit standard/cash discount policy/the ages of accounts receivable/collection policy 存 货 管 理 inventory management 取 得 成 本 、 订 货 成 本 、 购 置 成 本 acquisition cost/ordering cost/purchase cost 储 存 成 本 、 固 定 成 本 、 变 动 成 本 storage cost/fixed cost/variable cost 经 济 订 货 量 基 本 模 型 basic economic order quantity model (EOQ model) 经 济 订 货 量 扩 展 模 型 extended economic order quantity model 订货提前期、保险储备、再订货点 Ordering lead time/safety stocks/reorder points 二、练习题 1. The Galbraith Corp. buys a part that costs $5. The carrying cost of inventory is approximately 20% of the part’ s dollar value per year. It costs $45 to place, process and receive an order. The firm uses 1,000 of the $5 parts per year. What ordering quantity minimizes inventory costs and how many orders will be placed each year if that order quantity is used? What inventory costs are incurred for the part with this ordering quantity?（ Galbraith 公 司 购 买 某 一 零 部 件 的 单 位 成 本 是 5 美 元 。 该 零 部 件 的 年 储 存 成 本 为 零 件 价 格 的 20%， 一 次 订 货 成 本 为 45 美 元 。 公 司 每 年 对 该 零 部 件 的 需 求 量 为 1000 件 。 求 能 使 存 货 成 本 最 小 的 订 货 批 量 以 及 该 订 货 量 下 的 年 订 货 次数，在该订货量下的存货的总成本是多少？） ANS： Since the unit carrying cost is 20% of the part’ s price, the annual carrying cost per unit in dollars is $1, or 20% x $5（ 因 为 单 位 年 储 存 成 本 为 价 格 的 20%， 所 以 单 位 年 储 存 成 本 为 1 美 元 ） . Substituting the known information into the EOQ equation, we have（ 把 已 知 条 件 代 入 经 济 订 货 量 模 型的计算公式，我们得出）：The annual number of reorders is 1,000÷300, or 3.33（ 每 年 的 订 货 次 数 为 3.33） . Carrying costs are $150 a year, or (300÷2) x $5 x 20%; and ordering costs are $45 x 3.333, or $150. The total inventory cost of the part is $300（ 年 储 存 成 本 为 150 美 元 ， 订 货 成 本 为 150 美 元 ， 零 部 件 的 总 成 本 为 300 美元）.大家网第七章 筹资管理 Management of Financing 一、主要专业术语或概念中英文对照 债 券 评 级 bond ratings 可 转 换 证 券 、 可 转 换 债 券 convertibles/convertible bonds 标的股票、转换价格、转换比率、转换期 Underlying stock/conversion price/conversion ratio/conversion period 赎回条款、不可赎回期、赎回期、赎回价格 Call provisions/non-callable period/callable period/call price 赎回条件、回售条款、强制性转换条款 Call conditions/put provisions/force conversion provision 租赁、租赁合约、出租人、承租人 Leases/lease contract/lessor/lessee 经营租赁、融资租赁、直接租赁、杠杆租赁、售后租回 Operating leases/financial leases(capital leases)/direct leases/leveraged leases/sale and lease-back 出 租 人 的 损 益 平 衡 租 金 ： the break-even lease income for lessor 可撤销租赁、不可撤销租赁、表外融资 Cancellable leases/non-cancellable leases/off-balance sheet financing 租赁存在的主要原因：减税、降低交易成本、减少不确定性 Good reasons for leasing 1. Taxes may be reduced by leasing. 2. The lease contract may reduce certain types of uncertainty. 3. Transactions costs can be higher for buying an asset and financing it with debt or equity than for leasing the asset. 营运资本政策、营运资本持有政策、营运资本筹集政策 Working capital policies/current asset investment policies/current asset financing policies 宽 松 的 /紧 缩 的 /适 中 的 营 运 资 本 政 策 Relaxed/restricted/moderate current asset investment policy 配 合 型 /激 进 型 /稳 健 型 筹 资 政 策 Maturity matching(self-liquidating) /aggressive/conservative current asset financing policy 借款的信用条件：信贷限额、周转信贷协议、补偿性余额、借款抵押 Credit terms for borrowing： line of credit/revolving credit agreement/compensating balances/loan mortgage 借款利息的支付方法：收款法、贴现法、加息法 Forms of interest payment： collection approach/discount interest approach/add-on interest approach 二、练习题 Wolfson Corporation has decided to purchase a new machine that costs $3大家网million（ Wolfson 公 司 决 定 购 买 一 台 新 设 备 价 值 300 万 ）. The machine will be worthless after three years（ 三 年 后 ， 该 设 备 将 毫 无 价 值 ） . Only straight-line method is allowed by the IRS for this type of machine（ 税 务 部 门 规 定 该 设 备 只 能 采 用 直 线 法 计 提 折 旧 ） . Wolfson is in the 35-percent tax bracket（ 该 公 司 的 所 得 税 率 为 35%） . The Sur Bank has offered Wolfson a three-year loan for $3 million（ Sur 银 行 已 经 提 供 给 公 司 3 年 期 的 贷 款 300 万 ） . The repayment schedule is three yearly principal repayments of $1 million and an interest charge of 12 percent on the outstanding balance of the loan at the beginning of each year（ 还 款 方 式 为 每 年 归 还 本 金 100 万 ，按 照 年 初 借 款 的 余 额 以 及 12%的 年 利 率 计 算 每 年 支 付 的 利 息 ） . Twelve percent is the market wide rate of interest （ 12%是 市 场 的 利 率 ） . Both principal repayments and interest are due at the end of each year（ 本 金 以 及 利 息 都 是 在 年 末 支 付 ） . Cal Leasing Corporation offers to lease the same machine to Wolfson. Lease payments of $1.2 million per year are due at the end of each of the three years of the lease（ Cal 租 赁 公 司 可 以 提 供 同 样 的 设 备 ， 租 金 支 付 额 为 120 万每年，年末支付租金）. a. Should Wolfson lease the machine or buy it with bank financing? 该公司是应该租赁设备，还是应该通过银行贷款购买设备？ b. What is the annual lease payment that will make wolfson indifferent to whether it leases the machine or purchases it? 每年支付的租金额为多少时，无论是购买设备还是租赁设备是没有差别的？ 第八章 股利分配 Dividend Distribution 一、主要专业术语或概念中英文对照 利润分配 Distributions to shareholders/dividend distribution 股利宣告日、股权登记日、股利支付日、除息日 Declaration date/Holder-of-record date/payment date/Ex-dividend date 现金股利、财产股利、负债股利、股票股利 Cash dividend/asset (property)dividend/liability dividend/stock dividend 股利无关论、股利相关论 Dividend irrelevance theory/dividend relevance theory 剩 余 股 利 政 策 、固 定 或 持 续 增 长 的 股 利 政 策 、固 定 股 利 支 付 率 政 策 、低 正 常 股 利 加额外股利政策 Residual dividend policy/constant or continuing growth dividend policy/constant payout ratio dividend policy/low-regular-dividend-plus-extras policy 目标资本结构、股票分割大家网Target capital structure/stock splits 二、练习题 1． Petersen Co. has a capital budget of $2,400,000. The company wants to maintain a target capital structure that consists of 40 percent debt and 60 percent equity（ Petersen 公 司 有 一 个 240 万 元 的 资 本 预 算 ， 想 要 维 持 的 目 标 的 资 本 结 构 为 40%的 负 债 ，60%的 权 益 ）. The company forecasts that its net income this year will be $1,800,000（ 公 司 预 计 今 年 的 净 利 润 为 180 万 ） . If the company follows a residual dividend policy, what will be its payout ratio?（ 如 果 公 司 的 股 利 政 策 为 剩 余 股 利 政 策 ， 那 么 他 的 股 利 支 付 率 为 多 少 ） （ 20% Calculate the funds needed from equity as the capital budget times the percent of equity in the target capital structure 根 据 目 标 资 本 机 构 中 权 益 的 比 例 计 算 出 需 要 的 权 益 资 金 . Subtract the funds needed from equity from the net income to determine the amount remaining to be paid as dividends 从 净 利 润 中 减 去 需 要 的 权 益 资 金 ，剩 下 的 就 是 可 以 作 为 股 利 分 配 的 利 润 . Divide the dividends by the net income to calculate the payout ratio. 用分派的股利除以净利润就得到了股利支付率） 2． Brock Brothers wants to maintain its capital structure that consists of 60 percent debt and 40 percent equity（ Brock Brothers 想 要 维 持 的 资 本 结 构 为 负 债 比 例 为 60%、 权 益 比 例 为 40%） . The company forecasts that its net income this year will be $2,000,000（ 预 计 公 司 今 年 的 净 利 润 为 200 万 ） . The company follows a residual dividend policy and anticipates a dividend payout ratio of 30 percent（ 公 司 的 股 利 政 策 为 剩 余 股 利 政 策 ， 股 利 支 付 率 预 计 为 30%） . The company does not plan to issue new stock（ 公 司 并 不 准 备 发 行 新 股 ） . Given these constraints, what is the maximum size of the company’ s total capital budget（ 在 上 述 的 限 制 条 件 下 ， 公 司 可 以 达 到 的 最 大 的 资 本 预 算 是 多 少 ） ? （ $3,500,000 Equity available for reinvestment equals the net income times the retention ratio which is one minus the dividend payout ratio 可 以 利 用 的 权 益 资 金 等 于 净 利 润 乘 以 留 存 收 益 率 即 “ 1股 利 支 付 率 ” . To determine the maximum total capital budget without using external equity divide the equity available for reinvestment by the percentage equity of the capital structure.用 留 存 的 权 益 资 金 除 以 目 标 资 本 结 构 中 权 益 资 金 的 比 例 ，就 得 到 了 在 不 使 用 外 部 权 益 融 资 的 情 况 下 ，可 以 达 到 的最大的资本预算）。 3． Albany Motors recently completed a 2-for-1 stock split（ Albany 汽 车 公 司 最 近 完 成 了 每 一 股 拆 为 两 股 的 股 利 分 割 ） Prior to the split, the company . had 20 million shares outstanding and its stock price was $45 per share （ 在 实 施 股 票 分 割 前 ， 该 公 司 在 外 发 行 的 股 票 数 为 2000 万 ， 每 股 市 价 为 45 美 元 ） . After the split, the total market value of the company’ s stock equaled $900 million（ 股 票 分 割 后 ， 公 司 股 票 的 总 的 市 价 为 9 亿 美 元 ） . What was the price per share of the company’ s stock following the stock split （ 股 票 分 割 后 的 每 股 市 价 是 多 少 ） ? （ $22.50 The market value of the company’ s stock was the same before and after the split 股 票 分 割 前 后大家网的 股 票 的 总 的 市 价 是 一 样 的 . The split doubles the number of shares 股 票 分 割 使 股 数 增 加 了 1 倍 . So the post-split share price is the pre-split price divided by two 因 此 ， 股 票 分 割 后 的 市 价 等 于 分 割 前 市 价 的 一 半 .） 第九章 资本成本和资本结构 Cost of Capital and Capital Structure 一、主要专业术语或概念中英文对照 资本成本、个别资本成本、加权平均资本成本 Cost of capital/specific cost of capital(respective component cost of capital)/weighted average cost of capital 账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数 Book-value weight/market value weight/target value weight 经营风险、财务风险、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数 Business risk/financial risk/degree of operational leverage/degree of financial leverage/total degree of leverage 净收益理论、营业收益理论、权衡理论 Net profit theory/operating profit theory/trade-off theory 融资的每股收益分析、最佳资本结构 EPS analysis of financing/optimal capital structure 二、练习题 1． An analyst has collected the following information regarding Christopher Co.： 某 财 务 分 析 师 获 得 了 下 列 有 关 Christopher 公 司 的 信 息 ： ■ The company’ s capital structure is 70 percent equity and 30 percent debt. 公 司 的 资 本 结 构 是 权 益 比 重 为 70%， 负 债 的 比 重 是 30%。 ■ The yield to maturity on the company’ s bonds is 9 percent. 公 司 债 券 的 到 期 收 益 率 为 9%。 ■ The company’ s year-end dividend is forecasted to be $0.80 a share. 公 司 年 终 的 股 利 预 计 为 每 股 0.8 美 元 。 ■ The company expects that its dividend will grow at a constant rate of 9 percent a year. 公 司 预 计 它 的 股 利 每 年 将 按 照 9%速 度 持 续 增 长 。 ■ The company’ s stock price is $25. 公 司 的 股 价 为 每 股 25 美 元 。 ■ The company’ s tax rate is 40 percent. 公 司 的 所 得 税 率 为 40%。 ■ The company anticipates that it will need to raise new common stock this year, and total flotation costs will equal 10 percent of the amount issued. 公 司 预 计 今 年 将 会 发 行 新 股 ， 总 的 发 行 成 本 为 发 行 股 票 所 筹 集 的 资 金 的 10%。 Assume the company accounts for flotation costs by adjusting the cost of capital. Given this information, calculate the company’ s WACC.大家网假 设 公 司 在 计 算 资 本 成 本 的 时 候 需 要 考 虑 股 票 的 发 行 成 本 。给 定 这 些 信 息 ，计 算 公司的加权平均资本成本。 ANS（ 答 案 ） ： WACC = wd×kd(1 - T) + we×ke. 加 权 平 均 资 本 成 本 =负 债 比 例 ×负 债 资 本 成 本 ×（ 1-所 得 税 率 ）+权 益 比 例 ×股 权 成本 kd is given = 9%. 已 知 负 债 资 本 成 本 =9% Find ke（ 求 股 权 资 本 成 本 ） ： ke = D1/[P0(1 - F)] + g = $0.8/[$25(1 - 0.1)] + 0.09 = 0.125556. F 为发行新股的成本率。 Now calculate WACC： WACC = (0.3)(0.09)(0.6) + (0.7)(0.125556) = 10.41%. 2． J. Ross and Sons Inc. has a target capital structure that calls for 40 percent debt, 10 percent preferred stock, and 50 percent common equity （ J. Ross and Sons 公 司 的 目 标 资 本 结 构 为 负 债 40%，优 先 股 10%，普 通 股 50%）. The firm's current after-tax cost of debt is 6 percent, and it can sell as much debt as it wishes at this rate（ 公 司 目 前 的 税 后 负 债 成 本 为 6%， 并 且 可 以 按 照 这 个 利 率 筹 集 到 所 需 的 负 债 资 金 ） . The firm's preferred stock currently sells for $90 a share and pays a dividend of $10 however, the firm will net only $80 per share from the sale of new preferred stock（ 公 司 的 优 先 股 股 价 目 前 是 每 股 90 美 元 ， 股 利 支 付 率 为 每 股 10 美 元 ， 然 后 公 司 发 行 优 先 股 筹 集 到 的 净 资 金 为 每 股 80 美 元 ） . Ross' common stock currently sells for $40 per share, but the firm will net only $34 per share from the sale of new common stock（ 公 司 的 普 通 股 股 价 目 前 为 40 美 元 每 股 ， 通 过 普 通 股 筹 集 到 的 净 资 金 为 每 股 34 美 元 ） . The firm recently paid a dividend of $2 per share on its common stock, and investors expect the dividend to grow indefinitely at a constant rate of 10 percent per year （公司最近支付的普通股股利为每股 2 美元， 资者预计该公司的普通股股利将 投 按 照 10%的 增 长 率 固 定 增 长 ） . Assume the firm has sufficient retained earnings to fund the equity portion of its capital budget（ 假 设 公 司 的 留 存 收 益 足 够 可 以 满 足 资 本 结 构 中 权 益 部 分 的 部 分 ） . (15 marks) (1) Refer to J. Ross and Sons Inc. What is the firm's cost of retained earnings? 对 于 J. Ross and Sons 公 司 来 说 ， 公 司 的 留 存 收 益 的 成 本 是 多 少 ？ (2) Refer to J. Ross and Sons Inc. What is the firm's cost of newly issued common stock? 对 于 J. Ross and Sons 公 司 来 说 ， 新 发 行 的 普 通 股 的 成 本 是 多 少 ？ (3) Refer to J. Ross and Sons Inc. What is the firm's cost of newly issued preferred stock? 对 于 J. Ross and Sons 公 司 来 说 ， 新 发 行 的 优 先 股 的 成 本 是 多 少 ？ (4) Refer to J. Ross and Sons Inc. What is the firm's weighted average cost of capital?大家网对 于 J. Ross and Sons 来 说 ， 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 是 多 少 ？ ANS（ 答 案 ） ： (1) kr = 2.2/40 + 0.10 = 15.5%. (2) Cost of new common equity： ke = 2.2/34 + 0.10 = 0.1647 ? 16.5%. (3) kp = 10/80 = 12.5%. (4) Since the firm has sufficient retained earnings to fund the equity portion of its capital budget, use ks in WACC equation. WACC = wd×kd×(1 - T) + wp×kp + wcks = 0.4(6%) + 0.1(12.5%) + 0.5(15.5%) = 11.4%. 3． Texas Industries estimates that its fixed operating costs are $1,000,000, and its variable costs are $6.00 per unit sold. Each unit produced sells for $8.00. What is the company’ s unit sales breakeven point? （ Texas Industries 预 计 固 定 的 经 营 成 本 为 100 万 ， 单 位 变 动 成 本 为 6 美 元 ， 位 产 品 售 价 为 8 美 元 ， 公 司 的 盈 亏 临 界 点 的 销 售 量 是 多 少 ？ ） 500,000 单 求 （ units） 第十章 企业价值评估 Business Valuation 一、主要专业术语或概念中英文对照 企业价值评估、企业的整体价值、企业的经济价值 Firm valuation/integrated value/economic value 现时市场价值、公平市场价值 Current market value/fair market value 实体价值、股权价值 Entity value/equity value 持续经营价值、清算价值 Going-concern value/liquidation value 少数股权价值、控股权价值、控股权溢价 Minor equity value/controlling equity value/premium of controlling rights 现金流量折现模型、经济利润模型、相对价值模型、等风险债务成本 Discounted cash flow valuation/economic value-added (EVA) valuation/relative valuation/cost of equal risk debt capital 二、练习题 1． You are considering buying common stock in Super Growth, Inc（ 你 正 在 考 虑 购 买 Super Growth 公 司 的 普 通 股 ） You have calculated that the firm's . free cash flow was $8.00 million last year（ 你 已 经 计 算 出 来 该 公 司 的 自 由 现 金 流 量 为 800 万 每 年 ） . You project that free cash flow will grow at a rate of 23.0% per year for the next three years, and then 8.0% per year indefinitely thereafter（ 你 预 计 在 未 来 三 年 该 公 司 的 自 由 现 金 流 量 将 以 23%大家网的 增 长 率 增 长 ， 然 后 以 8%的 增 长 率 固 定 增 长 ） . The firm currently has outstanding debt and preferred stock with a total market value of $17.49 million 公 司 目 前 发 行 在 外 的 负 债 以 及 普 通 股 的 市 场 价 值 为 1749 万 美 元 ） The （ . firm has 1.21 million shares of common stock outstanding（ 公 司 发 行 在 外 的 普 通 股 股 数 为 121 万 ） . If the firm's cost of capital is 25.0%, what is the most you should pay per share for the stock now?（ 如 果 公 司 的 资 本 成 本 率 为 25%，那 么 你 最 有 可 能 以 每 股 多 少 钱 的 价 格 购 买 该 公 司 股 票 ？ ） （ $44.77 Calculate the total firm value using the non-constant growth model 利 用 非 不 变 增 长 模 型 计 算 出 企 业 总 的 价 值 . Use the free cash flow instead of the dividend 利 用 自 由 现 金 流 量 取 代 普 通 股 股 利 . Use the cost of capital as the discount rate 用 资 本 成 本 作 为 折 现 率 . Next, subtract the value of the debt and preferred stock from the total firm value to get the total value of equity 然 后 ， 将 负 债 以 优 先 股 的 市 场 价 值 从 公 司 的 总 的 市 场 价 值 中 减 去 . Finally, divide the total value of equity by the number of shares outstanding to the price per share.最 后 ， 用 总 的 价 值 除 以 发 行 在 外 的 普 通 股股数，就得到了普通股每股价格） 2． The following are the projected cash flows to equity and to the firm over the next five years： Year(以 下 是 企 业 未 来 五 年 的 目 标 股 权 现 金 流 量 和 实体现金流量)(The terminal value is the value of the equity or firm at the end of year 5 终 值 指 的 是 五 年 后 股 权 价 值 或 者 实 体 价 值 .) The firm has a cost of equity of 12% and a cost of capital of 9.94%. Answer the following questions（ 公 司 的 股 权 资 本 成 本 是 12%， 资 本 成 本 为 9.94%， 回 答下列问题）： A. What is the value of the equity in this firm? （ 企 业 的 股 权 价 值 是 多 少？） PV of CF to Equity（ 股 权 现 金 流 量 的 现 值 ） = 250/1.12 + 262.50/1.12^2 + 275.63/1.12^3 + 289.41/1.12^4 + (303.88+.12^5 = $3224 B. What is the value of the firm? （ 企 业 的 实 体 价 值 是 多 少 ？ ） PV of CF to Firm（ 实 体 现 金 流 量 的 现 值 ） = 340/1.0994 + 357/1.0994^2 + 374.85/1.0994^3 + 393.59/1.0994^4 + (413.27+4^5 = $5149 3． You are estimating the price/earnings multiple to use to value Paramount Corporation, by looking at the average price/earnings multiple of comparable firms（ 使 用 市 盈 率 估 价 模 型 ， 通 过 可 比 企 业 的 平 均 市 盈 率 来 预 计 Paramount 公 司 的 价 值 ） . The following are the price/earnings ratios of大家网firms in the entertainment business（ 以 下 是 在 娱 乐 行 业 中 的 一 些 公 司 的 市 盈率） . Firm P/E Ratio Disney (Walt) 22.09 Time Warner 36.00 King World Productions 14.10 New Line Cinema 26.70 CCL 19.12 PLG 23.33 CIR 22.91 GET 97.60 GTK 26.00 A. What is the average P/E ratio? （ 平 均 市 盈 率 是 多 少 ？ ） Average P/E Ratio = 31.98 B. Would you use all the comparable firms in calculating the average? Why or why not? 在 计 算 平 均 市 盈 率 的 时 候 ， 是 否 把 所 有 的 企 业 都 要 用 上 ？ 原 因 是 什 么/ No. Eliminate the outliers(排 除 掉 两 头 的 ), because they are likely to skew the average 因 为 他 们 可 能 使 市 盈 率 产 生 偏 差 ） The average P/E ratio without （ . GET and King World is 25.16. C. What assumptions are you making when you use the industry-average P/E ratio to value Paramount Communications? （ 当 你 用 行 业 平 均 市 盈 率 来 对 该 企业进行股价的时候，需要有哪些假设条件？） (1) Paramount is similar to the average firm in the industry in terms of growth and risk. 该公司与行业的平均数在增长和风险方面是相似的。 (2) The market is valuing communications firms correctly, on average. 市场对这些相关的企业的估价平均来说是正确的。 第十一章 期权估价 The Val uation of Options 一、主要专业术语或概念中英文对照 期权、期权合约、标的资产、到期日、期权的执行 Options/option contract/underlying asset/maturity date/the exercise of options 看涨期权、看跌期权、美式期权、欧式期权、多头、空头 Call option： a call option gives its owner the right to buy stock at a specified exercise or strike price on or before a specified exercise date 看涨期权： 涨期权赋予看涨期权的持有者在某一特定日期或者之前可以按照约 看 定的价格购买股票的权利. Put option/American option/European option/long position/short position大家网期 权 价 值 =内 在 价 值 +时 间 溢 价 Value of call=intrinsic value+ time premium 实值期权、虚值期权、平价期权 In the money（ 实 值 期 权 ） ： An in-the-money option has positive intrinsic value as well as time value（ 实 值 期 权 具 有 正 的 内 在 价 值 和 时 间 溢 价 ）. A call option is in-the-money when the strike price is below the current trading price（ 当 一 个 看 涨 期 权 的 执 行 价 格 低 于 目 前 的 交 易 价 格 的 时 候 ， 则 属 于 实 值 期 权 ） . A put option is in-the-money when the strike price is above the current trading price（ 当 一 个 看 跌 期 权 的 执 行 价 格 高 于 目 前 的 交 易 价 格 的 时 候 ， 则 属 于 实 值 期 权 ） . Another characteristic of In-the-money options is that when the current price is much higher than the strike price, for a call option, this option behaves like the underlying security because the probability of exercise is very high（ 实 值 期 权 的 另 外 一 个 特 征 是 ： 当 目 前 的 市 价 大 大 高 于 执 行 价 格 的 时 候 ，对 于 看 涨 期 权 而 言 ，这 种 选 择 权 就 相 当 于 是 一 种标的证券了，因为期权执行的可能性是非常高的）. Out of the money（ 虚 值 期 权 ） ： An out-of-the-money option has no intrinsic value（ 虚 值 期 权 没 有 内 在 价 值 ）. A call option is out-of-the-money when the strike price is above the current trading price of the underlying security （ 当 看 涨 期 权 的 执 行 价 格 高 于 目 前 的 交 易 价 格 的 时 候 ，则 属 于 虚 值 期 权 ）. A put option is out-of-the-money when the strike price is below the current trading price of the underlying security（ 看 跌 期 权 的 执 行 价 格 低 于 标 的 证 券的目前的交易价格的时候，则属于虚值期权）. At the money（ 平 价 期 权 ） ： An option is at-the-money if the strike price, i.e., the price the option holder must pay to exercise the option, is the same as the current price of the underlying security on which the option is written（ 如 果 期 权 的 持 有 者 执 行 期 权 的 价 格 与 市 场 上 期 权 标 的 的 证 券 的 市 场 价 格 是 一 样 的 ， 那 么 该 期 权 就 是 平 价 期 权 ） . An at-the-money option has no intrinsic value, only time value（ 平 价 期 权 没 有 内 在 价 值 ， 仅 有 时 间 溢 价 ） . 期权估价原理：复制原理、套期保值原理、风险中性原理 Principles of valuing options： replicate principle/arbitrage principle/risk neutral principle 二 叉 树 期 权 定 价 模 型 、 布 莱 克 -斯 科 尔 斯 期 权 定 价 模 型 binomial options pricing model (BOPM)/ BlackC Scholes options pricing model The key assumptions of the BlackC Scholes model are（ 布 莱 克 ― ― 斯 科 尔 斯定价模型的假设）： 1. The price of the underlying instrument St follows a geometric Brownian motion with constant drift μ and volatility σ , and the prices changes are log-normally distributed： 2. It is possible to short sell the underlying stock（ 允 许 卖 空 股 票 ） . 3. There are no arbitrage opportunities（ 无 套 利 ） . 4. Trading in the stock is continuous（ 连 续 交 易 ） .大家网5. There are no transaction costs or taxes（ 没 有 交 易 成 本 和 税 收 ） . 6. All securities are perfectly divisible (e.g. it is possible to buy any fraction of a share). 所有证券都是任意可分的 7. It is possible to borrow and lend cash at a constant risk-free interest rate. 可以以不变的无风险利率借出和借入资金 8. The stock does not pay a dividend.股 票 不 发 放 股 利 实物期权、扩张期权、时机选择期权、放弃期权 Real options 实 物 期 权 ） A real option is the right, but not the obligation, （ ： to undertake some business decision, typically the option to make a capital investment（ 实 物 期 权 是 一 种 权 利 ，而 不 是 一 种 义 务 ，用 于 一 些 投 资 决 策 ， 主 要 是 资 本 投 资 的 期 权 . For example, the opportunity to invest in the expansion of a firm's factory is a real option（ 比 如 说 ， 企 业 厂 房 的 扩 张 投 资 的 机 会 就 是 一 种 实 物 期 权 ） . In contrast to financial options, a real option is not often tradeable― e.g（ 与 金 融 期 权 相 比 ， 实 物 期 权 通 常 是 不 能 被 交 易 的 ） . The factory owner cannot sell the right to extend his factory to another party, only he can make this decision（ 厂 房 的 所 有 者 是 不 能 够 将扩大他的厂房的权利出售给其他方的，而仅仅是他自己才能做出这项决策）; however, some real options can be sold, e.g., ownership of a vacant lot of land is a real option to develop that land in the future 在 （ 然 后 ， 有些实物期权是可以出售的，比如一片空地的所有权涉及到将来的开发权的时 候 ， 就 是 可 以 出 售 的 实 物 期 权 ） . A project may have a portfolio of e some of them can be mutually exclusive.（ 一 个 投 资 项 目 可 能有隐含的实物期权的投资组合，他们中的一些可能是彼此排斥的。 The option to expand/timing option/the option to abandon 二、练习题 1. The following are prices of options traded on Microsoft Corporation, which pays no dividends. 下面是微软公司的股票的期权的价格，该公司没有支付股利The stock is trading at $83, and the annualized riskless rate is 3.8% （ 股 票 的 市 场 价 格 是 83 美 元 ，年 无 风 险 利 率 是 3.8%）. The standard deviation in the stock prices (based upon historical data) is 30%（ 基 于 历 史 数 据 计 算 出 来 的 股 价 的 标 准 差 是 30%） . a. Estimate the value of a three-month call, with a strike price of 85. 预 测 三 个 月 期 的 、 执 行 价 为 85 美 元 的 看 涨 期 权 的 价 值 b. Using the inputs from the Black-Scholes model, specify how you would大家网replicate this call. 用布莱克――斯科尔斯定价模型，来复制期权组合。 c. What is the implied standard deviation in this call? 看涨期权隐含的标准差是多少？ d. Assume now that you buy a call with a strike price of 85 and sell a call with a strike price of 90. Draw the payoff diagram on this position. 假 设 现 在 你 买 入 了 执 行 价 格 为 85 美 元 的 看 涨 期 权 以 及 卖 出 了 执 行 价 为 90 美 元 的 看涨期权，请画出这种组合下的收益图。 e. Using put-call parity, estimate the value of a three-month put with a strike price of 85 用 看 涨 看 跌 平 价 公 式 ， 估 计 三 月 期 的 执 行 价 为 85 美 元 的 看跌期权的价值. Solutions： a. The values of the option parameters are as follows： S = $83 K = $85 t = 0.25 r = 3.80% Variance = 0.09 Value of call = $4.42 b. To replicate this call, you would have to： Buy 0.4919 Shares of Stock (this is N(d1) from the model) and Borrow K e-rt N(d2) = 85 exp-(0.038)(0.25) (0.4324) = $36.40 c. At an implied variance of 0.075, the call has a value of approximately $4.00 (the market price). Implied Standard Deviation = √ 0.075 = 0.2739 d.e. Value of Three-month Put = C - S + Ke-rt = $4.42 - $83 + 85 exp-(0.038)(0.25) = $5.62 2. Reliable Machinery Inc. is considering expanding its operations in Thailand. The initial analysis of the projects yields the following results（ Reliable Machinery 公 司 正 在 考 虑 扩 大 在 泰 国 的 经 营 业 务 ， 经 过 最 初 的分析得到了一下的结果）. ?The project is expected to generate $85 million in after-tax cash flows every year for the next 10 years.该 项 目 预 计 在 未 来 10 年 将 会 每 年 产 生 8500 万的税后现金流量 ?The initial investment in the project is expected to be $750 million. 该 项 目 的 初 始 投 资 预 计 为 7.5 亿 美 元 。 ?The cost of capital for the project is 12%.项 目 的 资 本 成 本 为 12%大家网If the project generates much higher cash flows than anticipated, you will have the exclusive right for the next 10 years (from a manufacturing license) to expand operations into the rest of South East Asia（ 如 果 项 目实际产生的现金流量比预计的高出很多， 么你们就会拥有在东南亚扩大经营 那 的 权 利 ） . A current analysis suggests the following about the expansion opportunity（ 目 前 的 分 析 结 果 得 出 了 以 下 的 扩 张 机 会 ） . ?The expansion will cost $2 billion (in current dollars).扩 张 的 成 本 为 20 亿 美 元 ?The expansion is expected to generate $150 million in after tax cash flows each year for 15 years（ 扩 张 预 计 在 未 来 15 年 将 会 产 生 1.5 亿 美 元 的 税 后 现 金 流 量 ） . There is substantial uncertainty about these cash flows and the standard deviation in the present value is 40%（ 未 来 现 金 流 量 具 有 重 大 的 不 确 定 性 ， 净 现 值 的 标 准 差 为 40%） . ?The cost of capital for this investment is expected to be 12% as well. The risk-free rate is 6.5%.该 项 投 资 的 资 本 成 本 预 计 也 是 12%。 无 风 险 利 率 为 6.5%。 a. Estimate the net present value of the initial investment.预 计 初 始 投 资的现值是多少 b. Estimate the value of the expansion option.预 计 扩 张 期 权 的 价 值 Solution： a. Net present value of initial investment = -750 + 85 (PV of annuity, 10 years, 12%) = - $269.73 million b. Value of expansion option S = 150 (PV of annuity, 12%, 15 years) = $1,021.63 million K = Cost of expansion = $ 2,000 million Riskless rate = 6.5% Standard deviation in value = 40% Life of the option = 10 years Value of expansion option = $ 477.28 million 第十二至第十七章 主要专业术语或概念中英文对照 成 本 分 类 cost classification 1． 按 经 济 性 质 according to economic quality 外购材料、外购燃料、外购动力、工资及福利费、折旧费、税金、其他支出 Purchased material/purchased fuel/purchased power/wages and welfare/depreciation expense/taxes/other expenditures 2． 按 经 济 用 途 研究与开发成本、设计成本、生产成本、营销成本、配送成本、客户服务成本、 行政管理成本 Research and development cost/design cost/production cost/marketing cost/distribution cost/customer service cost/general administrative cost大家网生产经营成本、销售费用、管理费用 Manufacturing cost/selling expenses/ general administrative expenses 生产经营成本：直接材料、直接人工、燃料和动力、制造费用 Direct material/direct labor/fuel and power/ production overheads 3． 按 转 为 费 用 的 方 式 可计入存货的成本、资本化成本、费用化成本 Inventoriable costs/capitalized costs/expensed costs 产品成本、期间成本、成本对象、直接成本、间接成本 Product cost/period cost/cost object/direct cost/indirect cost 4． 成 本 的 归 集 和 分 配 cost accumulation and allocation 5． 实 际 成 本 、 标 准 成 本 、 全 部 成 本 、 变 动 成 本 、 产 品 基 础 成 本 计 算 制 度 、 作 业 基础成本计算制度 Effective cost/standard cost/total cost/variable cost/product-based costing system/activity-based costing system 6． 分 配 率 、 完 工 产 品 、 在 产 品 、 约 当 产 量 、 联 产 品 、 副 产 品 Absorption rate/finished goods/work-in-process 、 equivalent units/joint products/by-products 7． 品 种 法 、 分 批 法 、 分 步 法 Product costing/batch costing/process costing 8． 成 本 性 态 、 固 定 成 本 、 变 动 成 本 、 混 合 成 本 Cost behavior/fixed cost/variable cost/hybrid cost 混合成本：半变动成本、阶梯式成本、延期变动成本、曲线成本 Semi-variable cost/step cost/deferred variable cost/non-linear cost 9． 本 -量 -利 分 析 、 边 际 贡 献 、 边 际 贡 献 率 Cost-volume-profit analysis/marginal contribution/contribution margin 10．盈 亏 临 界 分 析 、盈 亏 临 界 点 销 售 量 、盈 亏 临 界 点 销 售 额 、盈 亏 临 界 点 作 业 率 Break-even analysis/break-even point in units/break-even point in dollars 11． 安 全 边 际 、 安 全 边 际 率 、 敏 感 分 析 、 敏 感 系 数 Margin of safety/the rate of margin of safety/sensitivity analysis/coefficient of sensitivity 12．理 想 标 准 成 本 、正 常 标 准 成 本 、直 接 材 料 标 准 成 本 、直 接 人 工 标 准 成 本 、固 定制造费用标准成本、差异分析 Ideal standard cost/normal standard cost/standard direct material cost/standard direct labor cost/standard fixed overhead/variance analysis 13． 固 定 制 造 费 用 差 异 分 析 ： 二 因 素 分 析 法 （ 耗 费 差 异 、 能 量 差 异 ） 三 因 素 分 、 析法（耗费差异、效率差异、闲置能量差异） Fixed overhead variance analysis： two factor method (expenditure variance\volume variance)/three factor method(expenditure variance\efficiency variance\idle capacity variance) 14． 业 绩 评 价 、 成 本 中 心 、 责 任 成 本 、 可 控 成 本 、 不 可 控 成 本 、 利 润 中 心 Performance evaluation/cost centre/responsibility cost/controllable cost/non-controllable cost/profit centre 15．内 部 转 移 价 格 ：市 场 价 格 、以 市 场 为 基 础 的 协 商 价 格 、变 动 成 本 加 固 定 费 转 移价格、全部成本转移价格大家网Internal transfer price ： market price/negotiated transfer price based on market price/variable cost plus transfer price/full cost transfer price 16． 投 资 中 心 、 剩 余 收 益 Investment centre/residual income 17． 作 业 成 本 法 、 成 本 动 因 、 增 值 作 业 、 非 增 值 作 业 Activity-based costing/cost driver/value-added activity/non-value-added activity 18． 战 略 管 理 、 总 体 战 略 、 业 务 单 位 战 略 、 职 能 战 略 Strategic management/corporate level strategy/business unit level strategy/functional level strategy 19． 产 业 竞 争 的 五 力 模 型 Porter’s five forces ： supplier power/buyer power/barriers to entry/threat of substitutes/rivalry 20． 成 长 型 战 略 （ 一 体 化 、 多 元 化 、 密 集 型 成 长 战 略 ） 稳 定 型 战 略 、 收 缩 型 战 、 略 Growth strategy (integration\diversification\intensive)/stability strategy/contraction strategy 21． 成 本 领 先 战 略 、 差 异 化 战 略 、 集 中 化 战 略 Cost leadership strategy/differentiation strategy/focus strategy 22． 产 品 生 命 周 期 ： 引 入 期 、 成 长 期 、 成 熟 期 、 衰 退 期 The product life cycle：introductory stage/growth stage/maturity stage/decline stage 23． 波 士 顿 矩 阵 ： 明 星 产 品 、 金 牛 产 品 、 幼 童 （ 问 号 ） 产 品 、 瘦 狗 产 品 BCG Growth-Share Matrix： Stars/Cash cows/Question marks/Dogs大家网
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