意大利修宪公投如失败后果是否真的有那么糟
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　　昨天天（12月4日），意大利就宪法改革进行公投。这场全民公投被认为是2016年除英国脱欧之外，欧洲另一个最大的“黑天鹅”事件，可能为意大利和欧盟双方带来一系列灾难性的后果。
　　由于在公投前的最后两周禁止进行民调。在禁止期于11月18日开始前，最后一批民调均显示“否决”阵营遥遥领先，但多达25%的投票者仍未确定立场。
　　对于这次公投，意大利总理伦齐甚至赌上了自己的饭碗，他说，如公投失败，他将辞职。市场担心如果亲欧总理伦齐如民调显示那样未能赢得12月4日的修宪公投，意大利政局可能陷入不确定状态。一旦上述风险引发评级机构下调意大利主权债务评级，则可能最终导致意大利银行业危机，继而牵连整个欧元区。
　　图片来源：《经济学人》
　　如果公投结果最终为否决，事情真的会这么糟吗？其实不见得。为什么这么说？接着往下看吧。
　　为什么要修宪？
　　自1945年至今，意大利已先后有60多届政府上台执政。政府的频繁更换导致意大利政令不畅，立法难以通过，经济停滞不前。近年来，先后有多位意大利政界人士呼吁对现行政治制度进行改革。
　　目前，意大利议会众议院和参议院的立法权相同，所有立法都要经两院批准，这就出现立法法案在两院“踢皮球”，长期通不过的现象。改革后，立法基本上由众议院审批，参议院的作用大大减少。
　　实际上，修宪改革法案已于今年4月在议会两院通过，但赞成票没有达到法案能够实施的三分之二多数票。意大利宪法规定，修宪法案如果没有获得三分之二多数票赞成，则必须由全民公投来决定。
　　因此，要推动这项改革，总理伦齐别无选择。
　　公投投的其实是什么？
　　伦齐此次提出修宪改革的核心内容是对现有的议会两院制进行改革，主要包括削减参议院权力，提高立法效率，加快立法进程。
　　具体做法是将目前参议院议员的席位从315个减少到100个，同时改变过去参议院议员由直选产生的做法，改为由政府直接从全国20个行政大区议会中甄选。
　　修宪成功会怎样？
　　伦齐表示，如果修宪成功，将能结束政府的不确定性，而这是自二战以来意大利63届政府所未能解决的事项。动荡削弱了意大利应对政治和经济挑战的能力。一个更为精简的立法过程，还有助于推进改革，并且对国家官僚机构进行改革和提高司法部门的效率。
　　支持修宪改革的意大利经济学家朱塞佩?萨科认为，意大利政坛的问题积重难返，不改不行。这次修宪公投的目的，就是要通过对宪法的一系列改革，使政府的运作更加稳定和有效率。
　　修宪这么好，选民为何可能SAY NO？
　　评论人士指出，相关改革可能会损及二战之后为了避免有新的独裁者出现而制定的一些保护民主的措施。意大利前总理贝卢斯科尼就警告称，伦齐的改革将会给予总理过多的权利，尤其是对伦齐自己而言，这些变化将直接导致非民主化的加深。
　　不过许多人投下反对票的原因，可能只是单纯为了表达对伦齐的不满，而非因为反对改革；伦齐在振兴经济成长方面陷入苦战。
　　所以，被NO了会怎样？
　　一些人认为，如果公投结果为“否”，将会导致政治和经济的动荡。这些想法自伦齐2014年年初就职以来便不再有过。如果伦齐选择辞职，那么在2017年进行早期选举之前，他可能会先和另一位总理共同组成过渡性政府。
　　反对党“五星运动”肯定会对公投进行施压。商业游说团体意大利工业联盟表示，如果“五星运动”上台，意大利经济可能会回到衰退。事实上，本次公投也被是作为是对伦齐领导的意大利民主党的民意考验。
　　怎么又出来了个“五星运动”党？
　　“五星运动”党是由一个前喜剧明星贝普?格里罗(Beppe Grillo)在2009年成立的，其发展于一个特立独行的网络运动。该政党已经发展成含有对欧盟持有怀疑态度的民粹主义思想的反对力量。“五星运动”党在今年6月的地方选举时，已经控制了位于罗马和都灵的市政厅。
　　并且，该政党一直积极争取就退出欧元区举行公投。该政党下议院副总裁Luigi Di Maio表示，如该党掌权，将推进欧元成员国公投。Di Maio未阐明是否将取代欧元，在一次采访中表示他支持“两个不同速率的欧元或全国性货币。”
　　伦齐真的会辞职？
　　其实，因担心将个人去留和其政府及政策与公投结果挂钩，伦齐后来又收回了“承诺”。也就是说，即便公投结果为NO，伦齐也可能留任，一切可能将继续维持公投前状态。
　　而且，即便伦齐在公投结果是NO的情况下辞职，意大利也并不会立即举行大选。有分析指出，最有可能的情形是由议会选举产生的总统出面“调解”，组成临时政府（临时政府的总理理论上还可以是伦齐），直到2018年再次举行大选。因此，即便在伦齐辞职的情形下，意大利仍旧可以“保持现状”。
　　“NO”可能会如何影响金融市场？
　　最直接的后果在于意大利评级可能被下调，继而引起意大利银行业的国债抵押物贬值，“引爆”已经脆弱不堪的意大利银行业。
　　但华尔街见闻“见智研究所”分析指出，即便下调评级，意大利银行业其实已对此做好了充分准备。截至2016年10月底， 意大利银行业通过提供国债抵押物从欧央行获得的再融资总额为1860亿欧元，如果评级下调造成的国债估值折扣加大，可能会带来约300亿欧元的抵押物总缺口。但根据意大利央行的最新数据（2016年3月），意大利银行已提供给欧洲央行的抵押物估值，超出欧央行最低要求的40%。这就是说，公投结果即便是NO，意大利银行业也有足够的缓冲应对
　　此外，即便出现“意外”，欧洲央行也已经“放话”准备在意大利公投期间增加对意大利国债的购买以防止其收益率飙升。欧央行的兜底“承诺”再加上市场的充分预期及意大利政界和银行业的充分准备，实际已大大限制了公投结果是NO的“破坏力”。
　　真正的“黑天鹅”反而是YES?
　　如果结果与市场预期相反，因被NO预期压抑的意大利债券、股票和欧元汇率都可能在短期内跳涨。然而市场在短暂欢愉之后，不得不面对接下来更加严峻的事实：成功修改宪法之后，议会中的参议院的权利将被“阉割”。虽然这意味着意大利政府日后可以更有效地制定和实施改革政策，有利于重振意大利经济，但同时也意味着，今后的意大利政府将拥有二战以来最大的权利。而最终权力如何运用将取决于今后获胜的党派的政策倾向。
　　《经济学人》社论指出，“集权式”宪法改革，虽然目标是为了强化政府的执政力（意大利在二战后共有65任政府组阁），却有可能给予以五星运动为代表的民粹主义政党单独掌权的机会。如果公投通过，原先意大利立法机构“完美的两院制”（参院与众院都可以否决彼此的法案）将被打破，参院将沦为顾问咨询的角色。而伦齐已经通过的众院选举法案将赋予众院获得相对多数票的政党超过半数的席位，因而可以拥有单独组阁在未来五年任期内执政的权力。意大利喜剧演员格里洛所领导的五星运动，已成功赢得了罗马和都灵的市政厅，在全国民调也只落后伦齐的民主派几个百分点。如果拜伦齐的宪法改革所赐，五星运动以获得大选相对多数的少数党地位单独执政，对于意大利和欧洲而言，都将意味着严重的问题，毕竟意大利曾经产生过墨索里尼和贝卢斯科尼。
　　所以，在YES的情况下，市场虽然在短期内可能“弹冠相庆”的景象，但很快会冷静下来，开始面对改革停止甚至暂时倒退的现实，并开始将五星运动在下次选举中的胜率计入价内。市场在下次大选前都将对意大利处于“警戒”状态。所以YES结果非但不会让市场松一口气，反而会让其更加“紧张难受”。
　　公投失败将如何影响中国？
　　首先，可能会加大人民币汇率下行压力。
　　道理很简单，美元因为欧元暴跌和避险买盘涌入将显著走强，加大人民币汇率下行压力。另外，意大利一旦真的脱欧，全球金融局势动荡不安，可能会加重投资者对人民币前景的看衰情绪。
　　第二，中欧贸易或受影响。
　　无论是意大利银行业危机还是意大利脱欧，都可能牵连整个欧元区经济萎缩，其与中国的贸易也难逃此影响，中国的对欧出口业务将面临冲击。特别是欧盟在此情境下更会倾向于采取贸易保护政策，将严重影响中欧双边贸易。（综合自华尔街见闻、经济学人、凤凰财经、中证网等）
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意大利公投若失利 金融市场的反应恐比预期更加糟糕？
FX168财经报社(香港)讯 海外知名专栏作家James Saft日前撰文称，意大利周日(12月4日)就宪法改革进行的公投，其也可能不同于英国公投决定退出欧盟和特朗普(Donald Trump)赢得美国总统选举，因为意大利公投结果不会出乎意料，但金融市场的反应却可能比预期糟糕。以下是文章的主要内容：意大利总理伦齐(Matteo Renzi)的宪法改革方案要让权力更加集中，在12月4日的公投中，看来肯定会遭到意大利选民的否决。伦齐曾经表示，面对这样的结果，他将辞职以对。(图片来源：路透、FX168财经网)目前富时全球股票指数略高于年初水平，美国股市处于历史高位，而最近的债市大跌似乎也并未让多少人惊慌失措。这可能是因为英国正式退出欧盟之前的这段时期，实际情况并不像其长期影响那么痛苦。也可能是因为特朗普的计划被视为利好金融中介机构和冒险行为，因为其致力于刺激经济增长。不过，尽管意大利公投几乎不具备其它两件事那样的震撼力，而且当前建制派还批评宪改幅度仍不够，但“否决”的投票结果仍可能点燃迅速蔓延的灌木丛大火。天利投资全球首席投资官Colin Moore在客户报告中写道：“政治氛围丝毫没有变得让人稍微宽心。欧洲很多地方，对全球化的不满情绪弥漫，民粹主义抬头，对现任政客充满失望。结果是反精英政客愈发深得人心，后果不可预知。”(图片来源：Shutterstock、FX168财经网)如果投票结果是“否”，那么摆在眼前的问题就是，由谁来领导意大利以及由谁来授权。德意志银行(Deutsche Bank)分析师们认为，很有可能达成一种“应付过去”的妥协，无论有没有伦齐。无论哪种情况，明年都有可能再次尝试选举改革，但基本经济问题却恐怕无甚进展，一系列反对欧元的党派有可能因此获得更多支持。更加令人不安的结果是提前选举，有可能早至2017年，这或将导致对是否支持欧元本身来一次无约束力的公投。周一意大利10年期国债收益率较可比德债高出约为190个基点，为两年多来最高。在许多银行寻求增资的情况下，这决不是让人乐见的环境。另一个让人担忧之处在于，所有这些都可能把欧洲央行(ECB)拒之门外。在以往的一次次危机当中，正是欧洲央行这一机构采取了迅速有效的行动。德银分析师Marco Stringa和Simon Carter在一份报告中写道：“在QE大环境过后，欧元怀疑派的崛起可能会阻碍对欧洲央行直接货币交易(OMT)的主动使用，而OMT正是德拉基(Mario Draghi)2012年‘不计一切手段’维护欧元时力推的政策。”欧洲央行的OMT计划在一定程度上被认定是为配合央行所认为的改革计划。而站在政治立场上讨论退欧问题，在欧洲央行内部看来，可能并不符合改革要求。校对：卢瑟
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　　()11月22日讯
　　目前距离意大利脱欧公投时间不到15天，赞成与不赞成公投的讨论几乎塞满了意大利网络媒体，可以说，意大利如今是欧元区内头号&危险&国家，相比希腊，意大利更加有可能退出欧元区。这样看来，意大利脱欧公投或许成为下一个引爆金融市场的&火药桶&，若要逆转跌势还得看意大利修宪公投。
　　意大利脱欧
　　如果意大利脱欧，意大利本国经济短期或将遭受打击，全球的避险情绪势必也将大幅升温。而黄金作为最佳的避险资产，将在一定时间内获得提振，保守估计，上涨空间可达10%。
　　当时英国公投脱欧后，明显上涨。而这次意大利如果步英国后尘，那市场恐慌情绪加剧将不可避免，短期内同样可能会大幅上涨。
　　众所周知，欧元与美元是竞争关系，如果意大利最终留欧，那么欧元强劲，美元就相对受到打压，对于黄金来说都是利好消息。但如果意大利退欧，欧元将受到打压，美元强劲，最终导致黄金下跌。
　　上周六之后到12月4日公投将是一段静默期，禁止发布民调结果。意大利总理伦齐(Matteo Renzi)已经承诺，如果宪改计划遭选民否决，他将辞职。如果意大利脱欧的话，法国、瑞典、比利时等国本已存在的退欧呼声将更高，欧盟将直面解体的风险，后市结果不堪设想。
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意大利公投会对金融市场造成冲击
摘要意大利公投的目的在于提升意大利政府的行事效率。同时，公投又会造成不小的金融动荡，冲击当地金融体系，由于意大利的银行业已经千疮百孔，所以意大利的银行体系也会受到冲击，市场担心公投会重演英国脱欧及特朗普胜选时的情景。
　　英国脱欧及特朗普当选美国总统相信已令投资者饱食惊风散，临近年底以为万事俱休之际，意大利公投失败，随时又会引发另一金融动荡？
　　此次公投目的在于提升意大利政府的行政及立法效率。根据现行制度，该国的法案均需经过参众两院同时通过，由于意大利拥有全欧最大规模的国会，故立法需时很长，变相拖慢政府实施新政策的步伐，因此，现届政府提出把参议员数目由315人大减至100人，除重大法案外，大部分政府议案只需通过参议院便可。另外，是次公投亦建议改革政府架构，图减少中央及地方政府的权力重叠。
　　为何这次公投令市场关注？重点在于意大利总理伦齐一早明言，公投被否决后将辞职，而根据目前的民调显示，因当地人民忧虑改革后会赋予政府更大权力，令反对阵营略有领先。故此，市场忧虑一旦公投遭否决，当地民粹党派的影响力将上升，包括近年急速冒起的&五星运动&等，届时将会提出脱离欧元区的公投，势冲击当地金融体系及区内经济稳定。
　　值得注意的是，目前意大利业已千疮百孔，由于大部分银行资本情况持续恶劣，坏账高达3600亿欧元(约3万亿港元)，近年已不断靠发行新股筹措资本，但若意大利最终脱离欧元区，在货币及经济前景前景不明朗下，银行体系必受冲击。事实上，早前英国《金融时报》曾引述官员及资深银行家表示，公投被否决，将触发市场动荡，促使投资者放弃助当地银行业进行资本重组，多达8间意大利银行的风险将增加，如最终当地银行业被大规模清算，整个欧元区银行体系将陷入恐慌。
　　由于意大利公投的潜在风险巨大，选民最终否决公投，将对环球金融市场构成极大波动，冷不防会重演今年6月英国脱欧及11月特朗普当选时的光景。
　　不过，欧盟亦不会坐视不理，最近有报道指，若公投后令意大利金融市场动荡，包括导致国债息率急升等，欧洲央行将调动其每月买债额度入市托价，以防债息剧烈波动，重演2011年欧债危机时意大利10年期国债息率升穿7厘的恐怖场景。然而，据悉欧洲央行的援助只属短期，若意大利需要长期的经济援助，则需循既定程序正式向该行申请。事实上，欧洲央行亦会于意大利公投后4日公布议息结果，届时该行亦有可能会根据金融市场的情况提出更进一步的救助方案。
责任编辑：李觅之
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