创投纷纷扎堆早期基金 规模迷你专业要求更高
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来源：证券时报
最明显的特点是，以往的PE基金动辄10多亿元规模，反观现在出现的早期基金，往往只有2亿～3亿元的募资规模，甚至不到1亿元的规模。业内人士普遍认为，与PE投资相比，早期基金的风险大、周期长，融资比较难，因此基金的规模通常不
　　创投市场不断降温，成熟期投资市场的激烈竞争以及回报水平的下降，正迫使投资机构加大早期投资力度，纷纷设立早期基金。但与过去出现的私募股权（PE）基金相比，早期基金有很多不同之处。按照业内人士的总结，早期基金在募资、投资等方面，较以往PE基金更有难度。　　早期基金募资不易　　最明显的特点是，以往的PE基金动辄10多亿元规模，反观现在出现的早期基金，往往只有2亿～3亿元的募资规模，甚至不到1亿元的规模。业内人士普遍认为，与PE投资相比，早期基金的风险大、周期长，融资比较难，因此基金的规模通常不大。　　清科研究中心的统计显示，尽管近年来我国早期投资的金额和数量出现显著增长，但与欧美早期投资比重占到近一半的市场情况对比来看，我国早期投资比重偏小，金额上仅占投资总额的5.6%，数量上仅占总投资比重的18.4%。从这一数据不难看出，我国早期投资的环境还不成熟。与之对应的是，目前国内投资者大多只能接受4年~6年的回报周期，而发达资本市场投资人能接受8年～12年的回报周期。　　基石资本董事总经理林凌说：“处于初创期的企业一般规模比较小，未来发展充满更多的不确定性，而这些不确定性又很难通过研究、访谈来判断，因此比较难获得投资人的支持。”力合清源创业投资管理有限公司董事长朱方则指出，在募集资金方面，创投的信誉也需要时间积累，而募集早期基金主要靠以前做项目积累的口碑。他指出，早期基金的风险大、周期长，融资方面会困难一些，所以需要良好的业绩做支撑。达晨创投总裁肖冰也表示，以前达晨做早期项目都是用自有资金，现在投早期项目是向出资人（LP）募集，主要是因为这几年投资积累了信誉。　　不仅是募资规模偏小，早期基金的投资金额通常也比较少。据介绍，早期基金投资金额一般不超过1000万元。对此，朱方分析指出，如果基金规模太大，意味着团队要分散精力关注数十个项目。“早期投资专业性很高，投资早期项目的专业化团队的成长还需要时间，在没有与之相匹配的团队之前，不宜运作规模太大的基金。”　　公开资料显示，早在2011年，凯鹏华盈即开始举办TGIF创业周末活动，并通过旗下种子基金投资其中的优秀项目，单笔投资规模不过数十万美元。达晨创投于今年3月份完成设立一只早期投资基金达晨恒胜基金，规模为3亿元，期限“8+1+1”年。创东方今年也成立了1亿元天使基金创东方富星基金，并拟联合地方科技园区设立天使创展谷孵化器以扶持创业企业。此外，深创投也正在布局早期投资，据称其早期基金将于今年募集完成。　　政府引导基金积极参与　　值得一提的是，据同创伟业、力合清源、基石资本等机构透露，当前新成立的早期基金均有政府引导基金参与，资金占比通常10%～30%之间。　　对此，朱方坦言：“有政府引导基金参与可减小募资压力，也能获得当地政府给予的更多政策优惠，而对于地方政府来说，也可以通过支持创投来扶持当地中小企业发展，这是互利互惠的事情。”　　总结当前创投机构开始争食早期项目的现象，朱方认为，创投行业发展的方向应该是有的侧重于投上市前（Pre-IPO）项目，有人侧重于投早期、成长期，有人侧重于投天使项目，因为每个基金的团队、背景不一样。“对于不熟悉早期投资的团队，现在转向投早期风险更大。”朱方说。
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投资有门道推荐专题掌握好理财投资4大周期 投资人生“有期可循”
　　在人生这个大舞台上，每个人根据自己各个时期的角色位置的不同，其行为准则也有所不同。人的一生大致可以分为积累期、奋斗期、回报期和养老期等4个不同的理财投资周期，消费较稳定地贯穿始终，而收入却呈现了较大的波动性。对一般家庭而言，把握理财投资周期，合理分配家庭收入，才能使节余的资金保值、增值。
　　积累期是指人们从各自不同的学历背景中刚脱离出来至结婚前的这段时期。这时因年龄较轻，努力培养自己勤俭节约、量人为出的品德是很重要的。学技能、学知识，其智力上的投资是一次性的，而收益是终生的。在个人理财上首要的是储蓄，依靠储蓄赚取利息，安全地聚集第一笔可供灵活运用的资金。这个阶段要认识生活中急需、必需和需要之间的区别，在消费中知道精打细算和货比三家，注意借债和付利息的利害。
　　奋斗期通常是指结婚后到子女完成义务教育的时期。这时人的思想、心理和行为趋于成熟，是进行理财投资的最佳时期。因为在家庭的总收入中，对子女的抚养和教育的开支占较大的比例，要使随时可能用上的一笔资金既能保值又保持随时可以调度的灵活性，以备急用；对其余的积累资金能从容打理，尝试各种投资项目，如证券、储蓄、收藏和房地产等，利用现有的钱尽可能地产生利润，以钱生钱。这个阶段的奋斗结果，往往可以决定今后您的家庭实力档次。
　　回报期是指子女长大成人、家庭稳定直至退休前的这段时期。收入明显大于花费，财富增长呈正值，开始较自觉地为今后退休不能挣钱时，进行个人生活保障基金的积累。流通性好、变现快的投资项目应值得留意。资金的使用宜分散，做适当的投资组合，宁可较低回报，也要尽量降低投资风险，以便能随时把投入的资金回收。
　　养老期是指退休以后，一生辛辛苦苦创造的财富开始逐步减少直到趋于零。医药费是很大的一笔开支。中长线的投资，即使有100％的回报率，也应理智地放弃，以免力不从心，枉添麻烦。　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
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在价值投资者的资产组合中，周期
在价值投资者的资产组合中，周期性股票往往能给他们带来比较可靠的收益。由于市场的诸多不确定性，所以在周期性行业中更容易发掘到价值洼地。因此，对于价值投资来说，周期股往往是比较明智的选择。但在实践中，识别周期股并选择合适的时机买入是比较难的。众所周知，价值投资包括购买低估值股票。从理论上讲，股票估值越低，未来的潜在回报往往会越高，其中资本流失的固有风险也会越低。周期产业一般都要经历以下四个阶段：第一阶段——增长和投资：一块领域的企业都要经过一段时间的增长，管理者会变得更加自信，增加员工，扩张项目和资产投资，建新厂，增加产量等。当行业的增长高于平均利润水平时，这将吸引一批新的进入者。分析师会建立贴现现金流和其他模型来假设未来近期良好的盈利增长和此后可能出现的永久增长率。相比于历史平均水平，这通常会给行业内的股票更高的估值乘数。华尔街就对这种利润丰厚的成长性企业很感兴趣，投资者对这类股票也是趋之若鹜。第二阶段——进入饱和：随着投资增加和新企业的进入，行业内产能的扩张最终将超过市场需求。产品价格下降，利润空间将受到挤压。成本高和经济规模小的生产商将选择退出市场。一部分市场玩家会通过合并来减少成本，提高产业规模，还有部分企业会通过增加新的生产线来支撑运营，直到该产业周期出现复苏。由于这类公司的收益在几个季度内都会低于预期，其股市表现也会比较令人失望。第三阶段——衰退和撤资：此时市场供大于求。产品价格开始下降。较弱的企业将无法持续经营逐渐被淘汰。一些大型企业可能会做出一些违反常理的决策，比如进一步增加产量来压低价格来加速竞争对手的退出，但这往往会导致情况的恶化。掠夺性竞价在多数发达经济体中属于非法的，但是增加产量却不包括在内，通常只会被指责为决策上的判断失误。分析师通常不会很快发现其中的问题，即使发现了这是竞争策略，也不会公开谈论它。投资者对这类企业也会开始逐渐失去兴趣，并且另择它木而栖。当这类业务开始缩水，工作也开始流失，投资项目要么被取消要么就是延迟，一部分资产将被废弃，最终，市场供应也会开始减少。第四阶段——低谷：市场供应量终于开始下降到需求以下的水平。一些幸存的企业开始收回他们的定价权优势，享受更多的盈利空间。随着一批竞争者被淘汰，那些存活下来的企业将能在产业周期中脱引而出，从而占有更多的市场份额。在这一点上，华尔街似乎对此类公司几乎完全不感兴趣，而且投资者对此类股票的持仓也会大幅缩减。在第三、第四阶段，这类股票的估值很有可能会被低估。最安全和股票价格最便宜的投资时机当属第四阶段。然而，判定一个行业周期的末端非常困难以至于几乎不可能。投资者的最佳投资策略就是在周期股开始下跌并跌到一定深度之后选择买入，并且挑选那些可能为了生存而选择定增的上市公司。周期性投资适用于哪些产业？一些进入成本低的行业，比如软件或互联网，往往不存在周期，或者周期很短。一般来说，新增竞争者的进入壁垒主要包括顾客转换成本——比如，当整个公司的业务系统都是由Windows编写，如果切换到苹果系统就会变得很麻烦。然而，这种转换成本也并非不可克服。相比之下，那些进入壁垒较高的大周期行业则大不相同，比如，航空、矿产开采、船舶制造、汽车生产、多数制造业、房地产开发等等。在这些行业领域，资本项目的完结和成功交付都需要一定时间。因此，一期工程可能需要数年才能完成。即使项目完结，当面临供大于求的情况，一些公司很可能会继续增加产能。因此这些大周期行业的繁荣与萧条会相当漫长。为了在大周期行业中获利，我们总结了4项选股策略：1. 分析行业的供需周期和集中度，发现行业拐点，并通过投资行业供求关系改善的周期来获取超额收益；2. 分析大产业周期，寻找具备大周期成长的产业和公司，并且早期阶段进行投资，比如选择一个不会短时间内消失或是被其他新产品所取代的行业，在周期下行期间，选择一个不容易被拖垮的强大企业，至少要比大部分竞争对手强。3. 分析行业（主要是金融行业）的杠杆率变化，抓住杠杆率提升带来净资产收益率（ROE）提升的投资机会；4. 分析大宗商品价格的价格波动对上下游及其他关联产业格局的影响，寻找产业链投资机会。5. 耐心观望。我们需要知道，这些行业正在经历结构性变化，而且在输赢还未定之前，投资者的情绪也是跌宕起伏的。如果你挑选的公司表现强劲，那应持续跟踪其变动，除此之外便是耐心观望。如何在周期的第三、第四阶段寻找价值洼地1. 低市盈率股票——这类上市公司的收入已经锐减。如果有什么值得说的，那就是一只高价值股票的市盈率实际上很有可能已经被严重高估，而且预测其未来盈利其实是毫无价值的。2. 低市净率股票——当我们在关注重资产行业时，需要注意的是，这类资产的账面价值通常在面临行业压力时会被减计。3. 此时，分析投资回报率(ROI)，资产回报率(ROA)这样一些公司盈利比率通常是没什么用的。因此，周期性投资更像一门艺术而非科学。其中涉及到的关于资产负债表、规模经济、管理层经验和技巧、客户关系、筹集资金能力、业务现金流和债务水平的分析都显得尤为重要。我们仍然需要考虑其估值，并且问自己：这家公司在竞争对手或者私募基金眼中值多少钱？其中的长期战略优势是什么？对于多数周期性股票的投资，我一般会先小仓位买进，然后逐渐加仓，直至重仓周期反转。有时候，未来可能会面临股票的下跌，但是下跌本身是在预期之内的。毕竟碰上第四阶段或周期反转都是需要时间的。中国的产业平衡正在发生变化2015年，中国经济增速放缓至近20年来最低水平。具体看中国的产业，其传统行业还具有一定的生命力，但是处于收缩阶段。另外，随着人口红利逐渐由体力劳动向脑力劳动转变，大学生的占比也在急剧上升，中国低端劳动力的价格开始变贵，高端劳动力反而变成了便宜的资产，从这个角度来看，我们可以将投资关注点放在寻找那些进口替代和出口导向的创新型企业。另外值得注意的是，中国的服务行业正在全面崛起。据国家统计局数据显示，今年服务产业已经贡献了中国48%的GDP。面对制造业的收缩，以及市场对服务需求的增加，政府在服务业发展上的支持越来越大。总之，投资机会永远都是来自于业绩的增长，因为只有这类行业或公司的业绩增长了，才更有能力消化现在的估值。
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