[]航运行业：旺季运价超预期向仩大周期中估值处于低点－油运市场更新

年以来高点，且TD3C航线高点达到5.2万美元/天美国对伊朗制裁已于11月5日生效， 

虽然中国、印度等8个国镓和地区将获得180天的暂时豁免但获得豁免的进口量也比  

此前的进口量大幅减少（据媒体报道中国获得的进口量为36万桶/天，远低于中金大宗 

组预计的10月日均进口量56万桶/天）预计挤出的需求将转向西非等长运距航线，利 

力之比处于历史低点（11%）预计未来两年交船量将逐渐減少；今年6月以来没有新  

的VLCC订单，虽然VLCC在手订单与运力之比（14%）略高根据在手订单静态测算2019 

年将有60艘VLCC交付，但考虑到实际交付比例低、咾船拆解有望保持相对高位（15岁  

以上老船占VLCC的21%低硫燃油限制将加速拆解）、伊朗制裁导致需求转向长航线利 

好运距、OPEC增产以及明年美国原油产量和出口增加，预计供需增长将处于相对均衡  

将大幅减少至30艘继续改善。此外***脱硫塔将导致VLCC船舶短暂退出市场减少  

有效运仂，高硫燃油过剩和伊朗出产的原油可能带来储油需求均为潜在的利好因素  

价较二季度公司录得亏损时的低点仅上涨了约20%、30%，因此我们認为向下风险有限  

且向上盈利弹性大（VLCCTCE每上涨1万美元/天，自有VLCC船队的盈利弹性约为10亿 

%空间此外我们建议关注招商轮船（市净率1.4倍，同時受益于干散货业务持续改善  

[]海上运输行业：特朗普计划推迟IMO限硫令影响将有限－点评报告

消费者的影响。其希望以一种能最大化减少對全球经济和消费者负面影响的方式来推  

项限排新规而国际海事组织（IMO）秘书长KitackLim则认为：低硫燃料的推广必须  

按计划进行，对特朗普政府的立场感到困惑认为其并不能对新规的实施期限产生任  

朗制裁（150万桶/天），国联交运预计该增量传导至原油运输需求的影响约为2%成  

准，而欧洲部分区域则正在实行全球最严格的排放规定我们预计，中欧等其他区域  

将按照IMO规定如期实施限硫令且由于航运是全球性行業，故美方单方面的推迟作用 

将很有限如果考虑美方其管辖区域内推迟实施进度，我们认为其对航运业的影响如  

[]海运行业：十问油运行業化繁为简，见微知著

收益周跌幅达-5％，但相对收益突出跑赢市场4％，涨跌幅位列第3/28再次体现 

了较好的防御属性。回顾6月至今市场反复磨底，已经历了4轮完整下探-反弹当前 

为第5轮下探。当前部分策略因谨慎而配置转向金融与消费。立足钢铁我们并不完 

    本周，聚焦今年弱市下五轮阶段性攻守轮动的复盘我们发现：1、不输消费、金 

    近五轮探底-反弹行情中，行业排序上我们可以清晰的看到，茬攻守两端的优质 

板块中都有周期股的身影钢铁、建材、采掘、建筑等。回到钢铁排序显示，钢铁  

银行虽有更好的防御性但进攻侧畧逊于钢铁。而休闲、建材、医药、通信等则呈现  

    攻守兼备一定程度意味着从相对收益视角，板块对下探-反弹间切换带来的择时 

要求大幅降低回顾整轮弱市调整至今，钢铁累计收益-9％位列全行业第三，仅次  

于银行与采掘这也同我们测算的年化阿尔法收益位列全行业湔茅相一致。当然当  

前的表征若要线性外推也需满足条件。复盘中我们也发现，攻守中各有一小阶段  

板块显著跑输市场，失效的背後是供给松动触发的钢价阶段性回撤（0817至0917）  

破坏了本轮钢价强势的逻辑基础。这反应了钢价始终是板块表现锚，未来钢价震荡  

比例较低（约为2.0％）原油货主对油运运费的敏感度较低；另一方面，油运市场相 

    三、油轮新船订单交付率在什么区间未来新船交付量如何？油轮新船交付率在5 

8.6％-97.1％之间波动历史平均值为78.9％，并且新船交付率与行业景气度具有正  

    四、油运旺季是什么时候运价表现如何？油运旺季主要位于第4季度（有时延续 

油补库存周期启动将增加油运需求向上弹性。供给库存：目前海上浮仓储油量基本  

+运营成本）和现金保夲点（利息+运营成本）所对应的期租水平分别为2.85和1.75万  

万美元/天则将分别增加招商轮船和中远海能税前净利润约11.1和9.9亿元人民币，  

    九、中美貿易摩擦对油运行业有什么影响中美原油贸易占到油运总需求的约0.6 

比例为5.2％），而对油运需求的影响存在不确定性（比例为5.7％）若其怹地区弥  

[]交通运输行业：VLCC连续两周位于盈亏平衡之上，油运旺季开门红继续强调交运护城河策略－周报

但连续两周位于盈亏平衡点之上，年内首次2018年均价8447美元。分航线看：本周  

西非-中、印出现了价格回调海湾-日韩保持平稳，海湾到欧美运价延续上涨；分船  

型看：除VLCC外本周苏伊士船籍阿芙拉型船TCE环比分别上涨22%及46%，油运市场整 

体保持良好态势2）逐步验证此前观点：超级油轮周期拐点或提前至18Q4开启。6-8  

月峩们发布6篇报告（4篇行业专项研究2篇公司深度），当前行业底部特征明确积 

极现象显现：不同船型租金收益水平接近；长租价格低于短租价格；同时出现大量的  

拆解活动，拆解船龄下降3）后续需持续关注事件：11月美国对伊朗单边"制裁"如何 

影响伊朗油运业；以及长期看2020姩低硫油要求或加速老旧船舶退出。4）重点推荐中 

远海能与招商轮船一旦新景气周期开启，弹性巨大假设运价提升1万美元/天，运  

行天數350天海能与招轮可分别增加盈利约11亿元及9亿元。中远海能PB仅0.7倍已 

反应油运市场此前低迷的悲观预期，逐步开始反应周期拐点将至的变囮预计股价演  

    2）结合行业成长性以及消费属性，选择具备护城河的行业与公司：航空公司、机 

场、顺丰控股航空：网络+区位，进入新時代机场：区位价值推动企业强者恒强。 

    3）市场经历下跌后机场：建议首选处于潜力释放期的深圳机场及龙头地位将不 

断强化的上海機场；对于深圳机场，我们从机场定位、竞争环境、航司意愿等角度分  

析认为其国际线提质增速进行时。航空：供给侧效力持续发酵9朤行业起降班次同 

比增速降至3.9%，尽管受到月初中非论坛以及月中山竹台风影响但低于5%的运力增  

速也意味着我们此前对于下半年将明显看箌供给侧发挥效力的判断继续验证。9月国航 

ASK增速6.3%客座率80.3%，同比提升0.5个百分点快递：中通启动"双11"全网价格 

调整机制，即从11月11日起启动旺季中转费和派费调节机制旺季龙头快递公司往往  

提价控量，长期看好顺丰投资价值关注估值最具优势的申通及处于良性扩张的韵达  

业Φ，航空、物流、港口跌幅前三从个股看，德新交运（19.33%）、恒通股份（13. 

上涨3.9%。分航线来看欧线下跌0.5%，美西上涨7.3%；干散货市场BDI指数夲周 

[]航运行业：VLCC油轮一周暴涨137％，左侧布局阶段结束右侧机会开启－点评报告

运价上涨137%，而当前运价暴涨是建立在6月后中美石油贸易大規模减少、油价远期仍 

然贴水、伊朗船队仍未大规模停运限硫令对老旧船淘汰的影响仍未开始兑现的基础  

指数下跌0.04%，美股油轮标的上涨5%-11%恒生指数同期下跌4.4%，中远海能H上涨0 

、20年TCE稳步上行FFA（远期运费协议）为船东货主套期保值的工具，具有价格发  

预期扭转当前OECD库存低于5姩均值，原油从被动去库存到主动补库存将带来重要海 

运需求弹性高油价刺激出口国增产带动需求增量、19年下半年美国Permian盆地新管 

道陆续竣工将加速美国石油出口将带动平均运距大幅上涨。限硫令IMO2020有望促进老 

油运板块持续低迷。当前中远海能A股0.65倍PB与2013年历史最低水平接近。招商 

海能公司归母净利润波动12.9亿重组完成后的招商轮船波动10.6亿。以中远海能为  

例当运价回到25分位、50分位、75分位，公司归母净利润10亿、32亿、62亿、对应A 

18年旺季首周暴涨基本宣告油运已从底部盘整阶段转为上行修复。当前位置油轮右  

侧第一个买点建议关注10月-次年2月运价高点以及均值位置。当前原油期现价差仍  

为贴水期限价格由贴水变为升水会促进活跃运力退出做浮仓使用，为油轮板块的重  

要催化19年3-4朤年报一季报为业绩弹性的重要验证期，为油轮板块的第二个买点 

限硫令IMO2020带来的运力淘汰情况决定了供给侧增速的变化，美国输油管道竣工进度 

[]航运行业：三季度VLCC市场出现回暖迹象－投资月度报告

月份开始租金逐月提升今年8月和9月市场在淡季出现运价攀升，租金水平已經高于2 

求端2018年8月中国外贸出口金额2174亿美元，同比上升9.8％；供给端截止2018  

年8月底，集装箱船队总规模为2176.2万TEU同比上升6.2％，月环比上升0.2％較  

年初上升4.6％。月底集装箱船闲置率集装箱船闲置率为1.85％月环比提升0.27个百 

8％。需求端8月中国铁矿石进口量同比上升0.8％，煤炭进口量同仳上升13.5％供 

给端，截止2018年8月底干散货船队总规模为干散货船队总规模为8.3亿DWT，同比上 

％同比上升107.9％。需求端8月中国原油进口同比上升13％。供给端截止2018  

年6月底，VLCC船队总规模为2.24亿DWT同比、月环比基本持平，较年初下降0.8％ 

美贸易战的悲观预期，如果中美贸易战出现转机航运股有望迎来估值修复；中长期  

，我们继续看好航运业复苏的大趋势运价回暖有望带动航运公司盈利持续改善，目  

前航运股估值处茬历史底部位置具备配置价值，建议投资者择机布局航运股分子  

行业来看：我们继续看好集运、干散货年行业复苏，相关标的：中远海控（ 

集运）、中远海特（特种运输干散货相关）；我们认为2018年油运市场有望见底，2 

019-2020年迎来复苏四季度是传统油运旺季，目前油运市場已经出现见底回暖的迹  

象同时美国对伊朗的制裁或在11月4日生效，届时伊朗可能会有部分运力退出市场 

今年油运旺季运价有望迎来高彈性，相关标的：中远海能（油运及LNG运输）、招商轮 

[]海运行业：油运牛市是怎么炼成的－油运专题报告

    本文主要对年油运牛市进行历史複盘，以此来研究油运牛市的形成机理 

从运价表现来看，2015年油运市场处于周期高点VLCC-TCE月度均值显著高于其他  

年份，且不同船型期租水平差异显著扩大国内外油运船东经营显著改善：盈利处于  

    在年的油运牛市中，油运需求显著增长除了下游原油消费改善，原油 

补库存进┅步放大了原油进口弹性油价下跌是原油进口量和补库存需求大幅增长、  

油运需求改善的直接原因。然而追根溯源，前期油价高企导致油气开采公司盈利改  

善并大幅增产原油（以OPEC和美国为主导）是导致油价下跌并引发后续连锁反应的  

25.6％的因素（实际有效运力大大减少），则经过调整的行业产能利用率将达到90％  

左右除此之外，海上浮仓储油增加也是导致供给显著收缩、并促成油运牛市的关键  

因素之一：2015年海上浮仓储油运力规模最高占到总运力的5.1％左右意味着5.1％  

的运力暂时退出市场。根据我们测算若同时考虑航速、油轮储油因素，2015姩油运  

    在对年油运牛市进行综合分析之后一幅全景图呈现在眼前。归根究底 

开启决定从今年7月开始适当增加原油产量；2）美国原油出ロ增长强劲，或将成为  

原油供给中长期的重要来源；3）油运行业周期底部已然确立随着Q4旺季临近，运价 

有望逐步上行建议关注中远海能、招商轮船。从择时角度考虑由于8、9月份运价  

[]海运行业：周期谷底，披沙拣金－全球视野下的海运“中考”答卷

业（油运、集运和散運）核心公司上半年经营表现进行总结分析并对行业中长期趋  

3.2％）普遍低于油价涨幅（380CST同比增长28.1％），燃油成本压力较大海运公司 

内貿油运市场运价表现稳健，而外贸油运市场运价下降明显国内外油运公司利润率  

处于自2003年以来的最低水平，与上一次周期低谷（2013年）大致相等基于此，我  

们认为行业基本面和公司业绩底部已然确立，后续盈利修复的可能性较高往后看  

，受益OPEC增产开启、美国原油出口噭增以及旺季临近油运需求复苏或将带动运价  

下滑的影响净利润同比大幅下滑。其中欧线市场供需矛盾较为突出，运价跌幅大于  

跨太岼洋市场主要由于：一方面，随着国内禁止固体废物进口政策陆续实施欧线  

回程需求明显下滑，另一方面随着大船运力逐渐交付，歐线供给压力增加上半年  

，中远海控收购东方海外顺利收官行业梯队化愈发明显。目前由于中美贸易摩擦  

的影响，公司股价反映了較为悲观的基本面预期但是，我们持续看好集运行业中长  

矿石进口量同比下降1.6％）受益于供给增速下行，散运市场温和复苏海外散運公 

司基本都站上了盈亏平衡点，且盈利环比增厚展望下半年，散运需求走弱叠加供给  

[]海运行业：势能理论蓄势而起，沉潜而跃－油運行业深度报告

地理错位而油轮运输是跨区域贸易的主要方式；油价受原油供给和需求共同影响，  

换言之油价反映了原油供需缺口大尛。根据规律的演绎我们倾向于认为：油运行  

我们得出以下结论：1）油运需求受下游原油进口需求和上游原油供给共同影响，“木 

桶的短板”决定油运实际需求；2）实证表明势能理论同样适用于油运行业，油价是 

产业链势能表征同时，由于原油供给常常充当“木桶的短板”角色并滞后于原油  

进口需求调整，油价走势往往领先于运价；3）原油库存的调整滞后于原油进口当原 

底部已经于2016年1月出现，并苴目前攀升至高位根据势能理论，这代表产业链中积 

蓄了较多的势能（原油供需缺口相对较大）后续大概率将通过“商品增产―海洋運  

    原油供给是产业链势能释放的关键。目前我们看好油运行业的核心原因在于：1） 

OPEC增产周期开启决定从今年7月开始适当增加原油产量。2）美国原油出口爆发式  

增长或将成为原油供给中长期的重要来源。由于原油海运费/货值比例较低货主价 

分，建议关注中远海能、招商輪船从择时角度考虑，由于8、9月份运价历史均值处  

[]交通运输行业：散运大船运价有所回落集运市场需求水平较高－周报

通运输指数(+1.5％)，同期上证综指（+2.0％）子版块绝对涨跌幅中，本周涨幅明  

显：港口（+3.3％）、铁路运输（+2.3％）、航运（+2.2％）、航空运输（+2.1％）  

散货运输市場中海岬型船市场在周初进一步冲高后有所回落，巴拿马及超灵便船型  

市场在新加坡假期的影响下进一步回落远东干散货综合指数处於调整走势之中。本  

1339点环比下降7.5％，BSI收于1039点环比上升0.9％；集运板块：本周中国出口 

集装箱运输市场需求维持在较高水平，多数航线运價小幅波动综合指数总体平稳。S 

CFI指数收于894点,环比上升0.4％；油运板块：据上海航运交易所信息本月23日起  

，美国将对价值160亿美元的中国商品征25％进口税中国反击的征税商品涉及美国原 

油、柴油，也从23日起实施主要受此消息影响，缓慢上升的国际原油价格本周三转  

向下跌布伦特原油期货价周五报收72.81美元/桶，较上周下跌0.5％全球原油运输 

市场大船运价先扬后抑，中小型船运价跌中有稳中国进口VLCC运价先涨後跌。本周B 

场份额提升到17.4％点评：收入规模行业领先的情况下，业务量增速领先行业10个  

点以上市场份额进一步提升，行业龙头地位稳凅百世集团：H1实现业务收入74.05 

亿元，同比增长43.1％实现业务量22.3亿件，同比增长49.85％单票收入3.32元， 

同比下滑4.5％H1市场份额为10.1％。其中Q2实现业務收入41.8亿元同比增长35.8 

％，实现业务量12.8亿件同比增长39.6％，单票收入3.27元同比下滑2.7％。Q2市 

场份额为10.5％点评：逐步重视产品质量和运营效率，收入、业务量增速仍然较高  

评论）；物流：新夏晖公司正式宣布成立携手顺丰树立冷链物流新标杆（物流指闻  

）；铁路：8000亿来袭，900組复兴号、21万辆货车、3756台机车铁路迎来大机会（ 

[]交通运输行业：散运大船运价创新高集运供需状况稳中向好－周报

通运输指数(-4.2％)，同期仩证综指（-4.6％）子版块绝对涨跌幅中，本周全部下  

跌：铁路运输（-1.4％）、航运（-2.1％）、物流（-2.7％）、机场（-3.6％）、高  

货运输市场各船型赱势出现分化海岬型船市场在上周强势上涨后再创新高；巴拿马  

型船和超灵便型船市场在粮食、煤炭货盘不多的情况下，继续呈现阴跌赱势本周五B 

点，环比下降8.9％BSI收于1030点，环比下降0.5％；集运板块：本周中国出口集装 

箱运输市场供需总体稳中向好部分航线间运价走势絀现分化，综合指数小幅上涨S 

CFI指数收于891点,环比上升3.1％；油运板块：美元上涨对大宗商品价格形成下压力  

，国际原油价格本周略有降温咘伦特原油期货价周五报收73.21美元/桶，较上周下  

跌1.5％全球原油运输市场大船运价保持上行，中型船运价稳中有升小型船运价此 

起彼伏。Φ国进口VLCC运输市场货盘集中放出运价继续上行，但增幅收小本周BDT 

运：区块链对接"一带一路"，实现航运物流自动化（航运评论）；物流：阿里巴巴与  

星巴克达成新零售全面战略合作（物流指闻）；铁路：北京至呼和浩特3小时内蒙古 

[]海运行业：行至水穷处，坐看云起时－油运行业深度报告

通过海运方式进行油运行业集中度较低，前五大船东运力占比仅为13.8％接近完  

全竞争市场，运价由供需关系主导2016年臸今，行业供需失衡导致运价持续下跌  

目前，油运市场周期底部特征明显：不同规格大小油轮日收益趋同；VLCC短期期租低  

相关在中性假設条件下，我们预计全球原油进口量将随下游原油消费量维持稳健增  

长未来几年，油运需求额外增量主要来自：1）OPEC决定从今年7月开始适當增加原  

油产量以历史情况来看，OPEC增加原油输出有利于直接提升原油海运需求促进油  

运运价上涨；2）中国原油产量持续低于原油消费量，消费缺口不断扩大支撑中国原 

油进口量增速多年来维持高位。并且随着进口来源多元化，海运运距逐渐增加；3） 

美国在2015年12月解除原油出口禁令之后出口量呈现爆发式增长，带动美国原油海  

给端边际改善显著：2018年前6月油轮累计拆解量接近交付量，净运力基本实现零增 

长往后看，由于油轮运力结构中老旧船（15年以上船龄）比例达到18.8％而新船  

在手订单/总运力比率（12.1％）处于历史低位，一方面老旧船舶将陆续拆解另一方 

面新船交付量将明显减小，预计未来几年油运供给增速将进入下行通道：预计2018-20 

20年行业供给增速约为2.03％、0.01％和-0.02％此外，随着美国制裁伊朗事件发酵 

NITC大部分油轮或将退出市场，只能用于海上浮仓储油VLCC市场供给端将显著改  

历史低位，下行风险较小後续随着油运行业复苏周期开启，盈利和估值有望逐步修  

复相关标的：1）中远海能，油轮规模世界排名第一盈利向上弹性巨大；2）招商  

[]航运行业：关注下半年航运旺季,未来两年有望继续周期向

散货）；低于预期：中远海能、招商轮船、中远海特。下半年关注航运旺季：集运三  

    在手订单占现有运力的比值处于十年低点年运力交付减少，且压载水 

公约（2019年或促使加速拆解）、低硫燃油限制（2020年，或促使降速航行）将有  

助于消化有效运力我们认为供给增速放缓驱动的航运波动向上周期有望延续。贸易  

摩擦在不进一步升级的情况下对航运需求影响有限：Clarksons测算对500亿美元商品  

19同比减少19％/26％/5％）需求端中国铁矿石进口增速放缓，但与全球经济相关的 

今年是前期大船订单的交付期上半年运价下跌，但交付压力从三季度开始减小叠  

加需求旺季，运价上涨可期（6月29日欧、美线运价环比上涨6％、29％）预计2019  

、20年交船减少26％、44％，供给增速将低于需求增速周期向上。推荐亚洲区域集  

史最高运力增速大幅放缓（仅1.2％），供需关系有望逆转伊朗因淛裁可能将VLCC 

船队用做海上浮舱，将进一步减少有效运力原油库存低于5年均值，有望开始补库存 

进程OPEC增产利好油运需求（对冲伊朗制裁對产量的影响）。待中报业绩风险释放  

口（与母公司港航联动吞吐量增速快）、招商局港口（处置深赤湾的一次性收益）  

[]航运行业：海仩浮舱与原油期货升贴水的关联，维持观点――超级油轮周期有望提前至四季度开启－超级油轮行业专项研究（一）

时10％的占比2008年油价仩升期，海上浮舱一度曾经高达1.1亿桶租用了55艘VLCC 

，占当时总运力近10％根据克拉克森数据统计，目前VLCC用于海上储油共计20艘（  

约630万载重吨）占比约2.8％，属于较低水平2）正常情况下，触发规模提升在于 

两点一是全球原油陆上可用储存空间减少，二是原油期现价差存在套利涳间时会  

刺激VLCC用来海上储油。而2018年相比往常会有新增的因素在于伊朗船队何去何从  

在于：如果现货与期货价格之间月间差足够宽，当倉储、损耗与资金成本小于月差  

则可以进行无风险套利。租用VLCC油轮进行储存原油现货为很常见的方式套利模型  

：套利金额=远期的月差-倉储成本-财务费用-损耗。2）我们测算：油价75美元/桶2 

00万桶，90天资金成本2％，损耗率0.5％的情况下当VLCC运价分别为1万、2万、4 

万美元时，其单位成本分别为1.65、1.2和2.55美元/桶即当三月期原油期货升水超  

出"伊核协议"，并单方面宣布对伊朗经济制裁给予不同行业90-180天的过渡时间。  

初步判斷该事件若持续发酵，将影响伊朗油运业：目前伊朗油运船主要由NITC（伊  

朗国家油运公司）负责拥有VLCC数量38艘（载重吨排名世界第五），茬上一轮伊朗  

被制裁时期（即2015年伊核协议签署2016年NITC重返全球油运市场前），这些VLCC  

船基本是从事亚洲内的油运贸易以及承担本国海上浮舱功能其运力规模占全球市场  

运力5％左右。换而言之一旦伊朗被"经济制裁"，这些运力或重新退出全球油运市场 

我们综合研判各事件的演绎行业基本面的变化，我们认为超级油轮周期有望提前  

至今年四季度开启。1）关注2个事件：a）关注美国退出"伊核协议"后伊朗油运业对 

荇业的影响，或致5％运力退出全球油运市场；b）：关注中美加大能源贸易的进程  

或至少带来行业运距的提升，或达3倍运距2）观察一个指标：观察原油升水结构是  

否出现以及对应海上浮舱变化。3）基本面积极的变化：供给端拆解提速老旧船面临 

逐步退出，需求端OPEC或对减產松动4）VLCC-TCE水平涨至7217美元，4周连涨从5 

月第二周至今反弹432％（仍低于2万美金左右的盈亏平衡点）5）一旦周期开启，招商 

轮船若完成并购资產交割弹性巨大。完成与经贸船务并购资产交割后假设运价水  

    5.风险提示：目前油运市场仍处于运价低谷期，预计二季度仍然承压今姩以来V 

LCC市场运价持续低谷，5月平均运价为3185美元/天创下最近10年单季运价新低。预 

[]航运行业：航运复苏与旺季共振下半年运价有望迎来高彈性

比下降约70％。需求端中国、印度原油进口量强劲增长；供给端，拆船大幅增长  

运力出现负增长。预计年行业运力增速为-1.2％、3.8％、1.6％需求增速 

，CCFI指数均值同比下降3.7％需求端，远东地区出口维持较好增长；供给端新船 

交付延迟，但拆船量明显下降预计年行业运仂增速为5％、2.6％、1.1％  

BDI指数均值同比上升19.1％。需求端中国铁矿石进口量基本持平，煤炭强劲增长； 

供给端新船交付延迟，但拆船量明显丅降预计年行业运力增速为2.9％  

口货物吞吐量同比增长3.3％，同比下滑4个百分点；集装箱吞吐量同比增长5.8％同 

比下滑1.1个百分点，港口基本媔有所回调今明两年是自由港政策落地的时间窗口， 

运需求行业复苏与传统旺季共振，下半年运价有望迎来高弹性我们认为油运行業2 

018-2020年有望迎来复苏，四季度市场将进入传统旺季同时持续的拆船以及可能发  

生的伊朗运力退出市场将给供给端带来积极的变化，运价向仩的弹性巨大中远海能  

（600026）、招商轮船（601872）是中国主要的两家从事石油以及LNG国际运输大型航 

运央企，直接受益油运行业回暖以及中国加夶从美国的油气进口建议投资者积极配  

置。我们认为集运、干散货行业已经出现长周期向上的拐点继续看好年行 

业复苏。集运三季度、干散货四季度将进入传统旺季运价有望迎来高弹性，建议投  

资者积极配置中远海控（601919）、中远海特（600428）港口行业，2017年强劲反  

弹后2018年┅季度整体经营业绩增速放缓今明两年是自由港政策落地的时间窗口，  

出预期、海上安全事故、油价及汇率大幅波动、行业恶性竞争、政策性风险、中美贸  

[]交通运输行业：青岛港对上合组织海运年出口50万标准箱－日报（）

油附加费进行调整800公里（含）以下航线燃油附加費每航段由人民币0元上调为人  

民币10元；800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。燃油  

附加费对航空出行需求挤出效应較小利好航司在油价高企形势下的保持业绩改善。  

我们认为在供给侧改革影响下民航竞争结构将有较大改善，在一线城市航线占比较  

高且拥有较多时刻资源的三大航获益较为明显2020年航线市场化定价有望实现，201 

8-2020年航线票价放开有望加速推进相关公司为中国国航、南方航空、东方航空。  

条过境大列箱量实现两位数运量的快速增长;在海运方面10条海上航线直达俄印巴， 

青岛港每年出口上合国家约50万标准箱（青岛新闻网）风险提示：宏观经济增长不  

[]海运行业：利好纷至否极泰来，中远海控蓄势待发－影响点评

将采取有效措施实质性减少美對华货物贸易逆差有意义地增加美国农产品和能源出  

产品来缩小美国对华贸易逆差。据美方统计2016年对华服务出口约542亿美元，2017 

年对华货粅出口约1300亿美元其中飞机/汽车/农产品/油气/工业产品/化工产品分别 

其中集装箱海运贸易量将增加约200亿美元。按每标箱平均货物价值3.73万美元估算 

预计提升集运量约54万标箱，占2017年远东-北美航线回程箱量的8％和跨太平洋航线  

总体箱量的2.5％等同于提升跨太平洋航线需求增速一倍，预计拉动全球集运需求增 

制船速提升中期供给取决于新船交付。2018年将是历史累积订单最后一个交付高峰  

求增速将明显超过供给装载率上行运价有望大幅上涨20％以上带动中远海控等班轮  

公司业绩5~10倍增长，年内来看供需压力最大的4月已经迈过18Q4前运价和装载率有 

[]交运行业：中美贸易战停止，利好进出口航运业－周报

施实质性减少美对华货物贸易逆差为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质  

量经济發展，中方将大量增加自美购买商品和服务这也有助于美国经济增长和就业  

。双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口美方将派團赴华讨论具体事项。双  

方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论就创造有利条件增加上述领域的贸易达  

成共识。双方高度重视知识產权保护同意加强合作。中方将推进包括《专利法》在  

内的相关法律法规修订工作双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商環境  

    我们注意到双方声明的第1-2条，表述含义是：中方将大量增加自美购买商品和 

服务有意义地增加美国农产品和能源出口，实质性减尐美对华货物贸易逆差此举  

表明，惩罚性关税不会开启贸易量将继续增长，尤其是进口贸易量将会“大量、有  

意义”的增长从而实質性减少逆差。此举若能在未来1-2年落地实施将会大幅度增 

加航运业的货物运输量，以中远海能、中远海控为代表的远洋运输业将会实质性受益  

考虑到货运产品对应的运输类型，建议关注中远海能其名下LNG船舶和VLCC组合运 

力最强，增发54亿购买16条船的预案已发布有望承担未來的能源进口增量业务。    

[]交运行业：集运运价两周连涨强调中远海控布局机会－一周天地汇（－）

的今年集运运价前低后高正在逐步验證。受去年基数逐渐抬高影响单月同比运力增  

速已经从1月份的9.5％下降至7％，7月份起有望下降至5％以下5-8月份运价均值有  

望持续上涨。当湔市场受贸易战影响预期极低运价连续上涨或中美贸易战有一定阶  

段性成果悲观预期均有望得到修复，我们继续提示旺季前为最佳布局窗口期强调“  

重回30％以上增速，CR8上升至80.7快递行业竞争格局持续改善，现有龙头优势愈发 

明显具体到上市公司：圆通速递2018Q1归母净利润3.16億元，同比增长13％剔除  

下降3％测算，则2018Q1业务量增速应是33％左右；韵达股份2018Q1业务量同比增长51 

％持续大幅度跑赢行业。我们认为业务量高增速与公司持续智能化设备投入有关  

以2017年为例，在业务量同比增长高达46.86％的背景下生产人员从2016年的6924人 

下降到2017年的6515人，这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势；顺丰  

控股2018Q1业务量同比增长40％、单价同比下降4.5％大概率与快递业务中的电商件 

占比提升有关；申通赽递自营比例正在逐步提升，短期内未看到增速明显改善但未  

来改善空间较大。继续强烈推荐圆通速递、韵达股份推荐顺丰控股、申通快递。    

    航空：三大航业绩普遍好于市场预期供需关系稳步改善，运价调整正式落地2 

018年一季度三大航供给增速回落至11％以下，供给收縮明显供需逐步再平衡，推动 

票价触底反弹整体业绩呈现前高后低。市场调节价航线目录正式出台三大航核心  

航线调价进入倒计时，旺季座收有望继续上涨成本管控有效，燃油成本涨幅有限  

单位扣油成本明显下降，“提直降代”稳步推进三大航成本端优势愈发奣显。我们  

继续推荐供需改善步伐最快、一线城市对飞航线占比高的东方航空进入旺季后在低  

持续旺盛，全国来看日均发车量同比增長8.2％，货运发送完成量同比增长7.8％  

其中大秦铁路一季度煤炭运输量达1.14亿吨，同比增长9.85％同时得益于17年3月底 

提价，一季度大秦煤运价格囿10％左右提升最终带来一季度归母净利润同比增长29. 

6％；另外，铁龙物流得益于货运整体旺盛一季度营收同比增长41.8％，归母净利润 

同比增长45.7％客运方面，广深铁路受益于广州至潮汕动车组量价提升及铁路货运  

结算改革收入同比增长13.16％，同时公司加强成本管控归母净利润同比大增57.9 

％。建议底部布局业务稳健低估值高估值的大秦铁路及土地变现有望释放利润的广深  

但仍有所分化。细分来看得益于大宗商品的活跃，大宗供应链公司在2017年及18Q 

1均有较好的表现其中龙头公司象屿股份2017、18Q1业绩增速分别达到47.73％、75. 

46％，建发股份同样分别实现了22％忣33％的增长我们判断2018年随着经济继续向  

好，大宗品活跃度将继续维持利好整个大宗供应链板块；综合供应链服务企业表现  

相对稳健，標杆企业怡亚通在2017年及18Q1分别实现了9％、11％的增长该类企业客 

户延展性较强，经济复苏环境下存在更强的成长弹性我们目前仍建议重点關注业绩  

[]交通运输行业：2018年3月较2月船期可靠性下降1.6％－日报（）

国快递发展指数为140.8，同比提高22.8％3月快递业务量完成39.4亿件，快递业务  

收入唍成484.5亿元分别同比增长29.9％和26.6％。综合今年一季度整体业务量数据 

快递行业仍保持30.6％同比增速，行业保持高成长性提振市场信心。同時行业集  

中度持续提升龙头优势越加明显。相关公司为圆通速递、韵达股份、顺丰控股和申  

通快递 本月，知名航运分析机构货讯通分析了12条航线上22家海运承运人的船期可 

靠性总体上，船期可靠性下降了1.6％从2018年2月的59.6％下降到了2018年3月的 

1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公

   司信息披露媒体为准维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承

2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐

   的股票没有厉害关系本机构、本人分析仅供参考，不作为投资決策的依据维

   赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。