问一下，以岭的三季报业绩增长4165%为什么能够保持长期增长？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2023-12-18 11:17 标签： 三季报业绩增长4165%
与中国众多传统药企一样，营销为王是包括以岭药业这些企业取得成功的绝对法宝。凭借“连花清瘟”这一爆款药品而声名鹊起的以岭药业，在当前疫情管控局面快速放开的背景下，公司实际控制人未来极有可能抓紧收割现金流、快速开发消费品、强化股东分红，以及适度开展新药研发活动。预计公司2022年财务业绩将达历史新高，但财务状况的质量如何，大股东及管理层将做出怎样的战略选择？1.以岭药业的是一家营销主导型企业疫情以前，公司每卖出100元商品大约需要38元的营销费用。随着疫情期间的全民推广，已大幅度降低了公司的运营难度，销售费用率于2021年下跌至33%，到2022年三季报时已经是27%了。营销活动在企业的“三类费用”中的地位及其发挥的效用最为显著（见图1），年报显示营销费用主要用于“市场活动费、推广及办公”。图1 三类费用在母子公司间的表现（来源：公司年报，下同） 以岭药业的员工组成以销售人员为主体，销售人员占比越来越多，至2021年为9095人，占全体总人数的60%（如图2）。全体成员中的本科及以上学历者大约占31%图2 公司销售人员占比超过60%2.以岭药业的高毛利产品高营销费用预算必定由高毛利产品来支持。以岭药业众多产品简单归纳后，主要是中成药、化学仿制药和食品饮料（也被年报称为“其他专利产品”）三大类。涉及前两大类的“心脑血管类和呼吸系统类”药品销售占比约为85%，图3显示“呼吸系统类”药物的增长速度更为迅猛，“食品饮料类”和“化学仿制药”变化不大，说明公司的增量销售显著地由连花清瘟所驱动（年报没有详细披露具体产品的销售数据）。2021年年报披露了心脑血管类产品毛利率为66.35%、呼吸系统类毛利率高达71.85%。图3 公司产品构成-连花清瘟的表现公司的产品毛利率一直维持着较高水平，存货周转率逐步提高，说明产品适销对路，营销政策和管理水平稳定。图4 单季度毛利率与存货周转率的关系3.以岭药业的总体业绩表现公司自2011年上市以来，营业收入、总资产和净利润规模均呈现持续上涨趋势，2021年营业收入首次突破百亿元大关。由于众所周知的原因，2020年净利润出现翻番的可喜局面，从6.1亿元跃升至12.2亿元。值得说明的是，通过回看该公司在上市前的数据发现，2011年上市前的销售净利率（23.25%）和净资产收益率（20.49%）已经是时代巅峰了，后来再也没有实现过。图5 公司发展能力4.一款“名药”改变公司资本结构 一款名药不仅可以支撑公司发展，甚至可以改变公司资本结构。2017年至2021年间，留存收益规模的扩大虽然是显而易见的（不考虑留存收益的含金量），不可忽视的是有息负债（长短期金融债务、超短期融资券）和经营性负债（上游欠款）的快速增加，也就是说2020年以来支撑公司业务发展的根本力量很可能是金融债务和上游资源。图6 以岭药业资本结构5.以岭药业的资源部署母公司并不寻求金融性投机，也没有在外面当小股东的习惯。它的资源除了自己搞经营，就是通过设立子公司搞经营。总体看属于经营主导型企业。图7 以岭药业是经营主导型企业2021年年报显示合并报表总资产规模为129亿元，固定资产和无形资产等合计占据总资产的55%，应收款项和存货合计31%。而公司的经营性资产能否发挥盈利性、周转性并产生协同效用，是衡量企业管理“好坏”的关键。图8 总资产的构成（2021年末）6.经营性资产质量总体不佳公司经营性资产保障了基础产能和市场需求，创造了很不错的核心利润，但是经营活动并没有带来良好的现金流量。承前分析，连花清瘟等成熟药品很可能只是作为道具，收割市场的同时持续向其他在研管线或者其他事业部不断输血，以期孕育未来的其他核心产品，但不可否认的是公司经营性资产总体上并未带来良好的现金流，从传统企业衡量自身质量的角度看，显然是差强人意。图9 经营性资产的总体质量不佳7.被输血单位总体成长能力不足以岭药业子公司共计34家，年报披露中只有子公司北京以岭药业有限公司对合并报表净利润超过10%，其余子公司从定位上看是服务于母公司的，需要母公司对其输血。至2021年末，母公司累计向子公司的输血规模高达56.07亿元（母公司报表总资产为124.48亿元），包括长期股权投资和其他应收款方式，而输血后母子公司合并报表的总资产增量则相当小，2021年仅增加4.57亿元，母公司投资的扩张效应不足（见图10）图10 母公司扩张效应逐年下滑图11详细计算了2017年至2021年母公司向子公司输血的规模（红线）急剧扩增，与子公司促动合并报表总资产的作用（蓝线）之间的差异越来越大。尤其是2019年以后可能存在这样的实践逻辑，即连花清瘟越是大卖，母公司越是支援子公司开展其他活动，而这些活动没有带来经济效益。图11 母公司投资子公司后的不良状况8.输血、分红与现金流特点承前文图6所示，母公司留存收益是整个上市公司发展的源动力，源动力是以连花清瘟为代表的一系列成熟的中药制品。除了要大量支援子公司开发仿制药、进入大健康领域，还有一项重任便是：向股东分红。向股东分红名义上来源于母公司未分配利润，但真正的蓄水池却是合并报表经营性净现金，或者合并报表自由现金流量。图12形象表达了除2020年以外，各年的分红强度其实是超越了企业的蓄水池供应能力，自由现金流量储备从来都是低于各年的分红安排，例如2021年分红安排5.01亿元（于次年的7月实际分配），而当年的自由现金流量为-1.44亿元，说明实控人有强大信心进行分红。不仅2021年如此，2017年到2019年都是类似情形，只不过差异比较小。而近五年的现金充足率（经营净现金/(投融资资本性支出+股利分配需求)）的均值仅为36.72%。看来连花清瘟的作用既要解决广大人民的身体健康问题，还要帮助企业研发生产仿制药、引领大健康产业，更要向股东高强度分红。图12 高股东分红与低现金充足率此处再提炼一下：近5年来以岭药业经营性净现金累计23亿元，同期对股东的分红安排为22.06亿元，也就是把实际赚到钱全部用来分红；而近5年来公司扩张产能开发支出共耗资26.40亿元，该投资活动的资金主要来源于银行借款共计29.40亿元，其中短期和长期借款规模各占一半，也就是说未来的重资产能不能赚钱的不确定性风险，由银行帮着承担。9.家族治理与股权结构 公司的实际控制人是吴以岭院士，2021年末该家族合计持有上市公司股权比例为54.69%。图13 公司的实际控制人吴以岭与家属图14 招股说明书中的家属名单10.总结（1）以岭药业是一家典型的家族式上市公司，支撑财务指标持续前进的主要动力，一是来自于吴以岭院士的理论号召力，二是来自于强大的营销活动，而并非来自于研发活动。（2）公司的战略重点在于：除了继续挖掘“现金牛”业务（连花清瘟及其衍生产品）之外，越来越朝向多元化，而提升多元化有助于拉升估值，例如重点开发中药新药、化学仿制药。母公司控制性投资的规模自2019年以来持续扩大，但子公司（新业务）并没有起色。（3）公司实际赚到的钱大体用于股东分红，再研发所需资金来源于短期债务或上游议价，购建长期资产则充分借力银行贷款并分散自家风险。中小投资者要关注可能存在的隧道掏空效应。
以岭药业2022年净利增长75.75%，手中王牌远不止连花清瘟
看财报
2023-04-26 18:28:47来源：
钛媒体
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