2023-01-25 23:49 来源: 秋风一叶
原标题：新加坡的通货膨胀情况好转了吗？并没有…
新加坡金融管理局和贸工部今天（1月25日）发布最新通货膨胀数据显示，12月整体通胀率报6.5％，较11月的6.7％有所放缓；但核心通货膨胀率报5.1％，与11月核心通胀率维持不变。
全年而言，去年核心通胀报4.1％，显著高于前年的0.9％。整体通胀则报6.1％，显著高于前年的2.3％。
当局预计核心通胀率会在今年上半年保持高位，并在下半年随着国内劳动力市场紧张状况和全球通胀缓和而较明显地放缓。
考虑到消费税上调等因素，金管局和贸工部预测，今年全年整体通胀率介于5.5％至6.5％，核心通胀率则介于3.5％至4.5％。
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在金融危机之后的几年里，许多经济学家和市场观察家都会警告说，面对中央银行非正统的货币政策，通胀会上升。他们一次又一次地错了。
但是拉塞尔·纳皮尔（RussellNapier）从来都不是他们中的一员。二十年来，这位苏格兰市场策略师一直（正确地）将通货紧缩视为金融市场的主导主题。这就是为什么当他现在警告通胀上升时投资者应该听他的。
纳皮尔说：“政客们已经控制了货币供应，他们不会再放弃这个工具了”，在他看来，我们正处于金融抑制新时代的开端。
在这个时代，政客们将确保通胀率多年来始终高于政府债券收益率。纳皮尔认为，这是降低债务水平的唯一方法（经通胀调整的利率始终很低）。
在与 The Market/NZZ 的深入对话中，他解释了投资者如何保护自己以及中央银行为何失去权力的问题。
纳皮尔先生，二十多年来，您一直说投资者需要为通货紧缩和通货紧缩做好准备。现在你警告说我们正朝着通货膨胀大转变。为什么，为什么是现在？
货币创造方式的转变从根本上改变了游戏规则。大多数投资者只关注狭义的货币总量和央行资产负债表。
但如果你看一下广义货币，你会注意到在过去 30 年左右的时间里，按照历史标准来看，它的增长速度非常缓慢。当时有很多因素在推低通胀率，中国是最重要的，但我确实认为低水平的广义货币增长是导致低通胀的因素之一。
而现在这已经改变了？
是的，从根本上说。我们目前正处于二战以来最严重的衰退中，但我们观察到广义货币的增长速度是至少三年来最快的。在美国，最广泛的可用总量 M2 正在以超过 23% 的速度增长。
你必须至少回到内战才能找到这样的关卡。在欧元区，M3 目前以 8.9% 的速度增长。仅仅几个月的时间，2007 年达到的 11.5% 的峰值就会达到。所以我不做预测，我只是观察数据。
为什么这是相关的？
这是一个大问题：广义货币的增长是否重要？投资者并不这么认为，因为与通胀挂钩的债券的盈亏平衡通胀率处于最低点。很明显，市场并不认为这种广义货币增长很重要。由于 Covid-19 冲击，市场可能认为这只是短期的失常。但我相信这很重要。关键是意识到谁负责创造这种货币。
以什么方式？
这种广义货币增长是由政府干预商业银行系统创造的。政府告诉商业银行向企业发放贷款，并为这些贷款提供担保。这是一种完全绕过中央银行的货币创造方式。
所以我提出两个关键的要求：
一是广义货币增长率如此之高，我们将面临通货膨胀。更重要的是，货币供应的控制权已经从中央银行家转移到了政客手中。
政治家的目标和动机与中央银行家不同。他们需要通货膨胀来摆脱高债务水平。他们现在拥有创建它的机制，因此他们将创建它。
全球金融危机后，各国央行开始实施量化宽松政策。他们试图制造通货膨胀，但没有成功。
量化宽松是一场惨败。中央银行在过去十年中所做的一切都是创造大量的非银行债务。他们的行动使利率保持在低位，从而推高了资产价格，并允许公司通过发行债券来廉价借贷。
因此，中央银行不仅没有创造货币，而且在银行系统之外创造了大量债务。
这导致了两个世界中最糟糕的一个：
广义货币没有增长，名义GDP增长低和债务高增长。世界上大多数货币不是由中央银行创造的，而是由商业银行创造的。在过去的十年中，中央银行从未成功地促使商业银行创造信贷，从而创造货币。
如果中央银行没有成功推动名义 GDP 增长，那么政府为什么会成功？
政府通过银行系统创造广义货币。通过对商业银行系统实施控制，他们可以将资金投入中央银行无法进入的经济领域。
银行现在处于政府的控制之下。政客们提供信用担保，银行当然会自由地提供信用。他们现在正在发放过去十年没有提供的贷款。这是开始。
是什么让您认为这不仅仅是对抗大流行的经济影响的一次性非常措施？
政客们会意识到他们手中有一个非常强大的工具。两周前我们看到了一个很好的例子：西班牙政府将其 1000 亿欧元的银行担保计划增加到 1500 亿欧元。就这样。
所以会有任务蠕变。将会有一个又一个，例如为各种绿色项目提供资金。此外，这些贷款的期限很长。
信贷脉搏存在于系统中，是多年不会回来的货币脉搏。然后会有一个新的，另一个。公司没有任何动力过早偿还这些廉价贷款。
所以基本上你说的是过去十年中央银行从来没有成功地让商业银行放贷。这就是政府接管的原因，他们不会再放弃这个工具了？
确切地。不要忘记：这些是政客。我们知道当今全球大部分经济处于何种混乱状态。即使在 Covid-19 的影响之前，大多数工业化国家的债务占 GDP 水平也太高了。我们知道债务将不得不下降。
对于政治家来说，通货膨胀是摆脱这种混乱的最便宜的方法。他们找到了控制货币供应和制造通货膨胀的方法。
请记住，信用担保不是财政支出，它不在国家的资产负债表上，因为它只是一项或有负债。因此，如果你是一名当选的政治家，你已经找到了一种廉价的方式来资助经济复苏和绿色项目。
在政治上，这是非常强大的。
一份会不断送出的礼物？
是的。几年前，特蕾莎·梅发表了一场著名的演讲，她说没有神奇的摇钱树。好吧，他们刚刚找到了。作为一名经济历史学家和投资者，我绝对知道这是一场长期的灾难。但对于政客来说，这就是神奇的摇钱树。
但是，那棵神奇的金钱树的一部分是政府控制着他们的商业银行系统，对吗？
是的。我在 2016 年写了一篇题为《金融抑制时代的资本管理》的大型报告。它表示，下一次危机将引发金融抑制的最后一步。因此，Covid-19 只是启动激进金融抑制的触发器。
您是否期待第二次世界大战后几十年主导金融抑制的重演？
是的。看看当时在欧洲使用的工具。他们都准备好应对称为第二次世界大战的紧急情况。而大多数国家直到 1980 年代才解除它们。
因此，赋予政府这些极端权力的往往是紧急情况。甚至在 Covid-19 之前，总债务与 GDP 的比率就已经太高了。我们的政府只知道这些债务水平必须下降。
而做到这一点的最好方法是通过金融抑制，即实现比债务增长更高的名义GDP增长？
这就是我们在二战后的几十年中学到的东西：通过更高的通货膨胀率实现更高的名义 GDP 增长。问题在于，今天大多数活跃的投资者都是在 1980 年之后形成的，所以他们不知道金融抑制是如何起作用的。
哪些国家将在未来几年选择这条道路？
基本上是整个发达国家。美国、英国、欧元区、日本。我看到很少有例外。瑞士可能不必进行金融压制，但这仅仅是因为它的银行体系不再像 2008 年那样陷入混乱。瑞士的政府债务占 GDP 的比例非常低。
私营部门的债务很高，但这主要是因为您对住宅物业债务税收的独特处理。所以瑞士不必压制，新加坡也不必。
如果德国和奥地利不属于欧元区，他们也不必压制。当然有一个问题：如果瑞士人不打算进行金融压制，那么您将面临长期以来的相同问题，即试图进入瑞士法郎的资金过多。
那么我们会看到法郎面临更大的上行压力吗？
是的。但金融抑制必须在某个阶段包括资本管制。瑞士将不得不采取更多措施来避免所有这些资本流入。与此同时，其他国家将不得不引入资本管制以阻止资金流出。
二战后最后一次金融抑制的基石是资本管制和迫使国内储蓄机构购买国内政府债券。您预计这两项措施会再次推出吗？
是的。养老基金等国内储蓄机构很容易被迫以低利率购买国内政府债券。
在当今开放的金融世界中，资本管制真的可行吗？
当然。欧元区有两个国家在近代历史上实行了资本管制：希腊和塞浦路斯。他们俩都相当成功。
冰岛在金融危机后进行了资本管制，许多新兴经济体都在使用它们。如果您可以在欧洲货币联盟成员国希腊和塞浦路斯进行，那么您可以在任何地方进行。
每当金融机构将资金从一种货币转移到另一种货币时，都会受到严格监管。
你呼吁通胀上升的时间表是什么？
我预计到 2021 年，美国和大部分发达国家的通货膨胀率将达到 4%。这主要是基于我对货币流通速度正常化的预期。美国的速度现在可能在 0.8 左右。
在此之前的最低记录数字是 2019 年 12 月的 1.4，这是多年下降趋势的结束。
量化宽松是导致速度下降的一个重要因素，因为中央银行将资金交给储蓄机构以换取他们的国债。储蓄机构所能做的就是购买金融资产。他们无法购买商品和服务，因此金钱不会真正影响名义 GDP。
什么会导致速度上升？
银行今天发放的资金直接流向企业和消费者。他们现在没有花钱，但随着封锁解除，这将产生影响。我的猜测是，速度将在明年某个时候恢复到 1.4 左右。鉴于我们已经看到的货币供应量，这将使您的通货膨胀率为 4%。
另外，速度没有理由停止在 1.4，它很容易再次升至 1.7 以上。还有一个额外的问题，那就是中国：在过去的三十年里，中国是通货紧缩的主要来源。但我认为我们正处于与中国新冷战的开端，这意味着很多东西的价格会更高。
大多数经济学家表示，产出缺口如此之大，未来三年左右通胀不会成为问题。
我完全不明白。您可以指出 1970 年代，当时我们的失业率和通货膨胀率都很高。历史记录表明，您可以在高失业率的情况下制造通货膨胀。我们以前做过。
十年期美国国债的收益率目前约为 60 个基点。一旦市场意识到我们正在进入一个通货膨胀的世界，债券收益率会发生什么变化？
债券收益率将大幅上升。它们会上涨，因为市场开始意识到现在谁在控制货币供应，即不是中央银行，而是政客。那将是一个巨大的冲击。
为了成功的金融抑制，政府和中央银行需要阻止债券收益率上升，不是吗？
是的，他们会的。但让我准确地说：将采取行动阻止债券收益率上升的将是政府。他们将迫使国内储蓄机构购买政府债券以压低收益率。
我不同意你的说法，即中央银行将对债券收益率设置上限。他们将无法做到。
为什么不？甚至美联储也在玩弄收益率曲线控制的想法，这是他们在 1942 年至 1951 年间成功使用的工具，当时他们将收益率限制在 2.5%。
我认为这是一个不好的平行，因为从 1942 年到 1951 年，我们还进行了配给、价格控制和信贷控制。
有了这些，美联储就很容易限制国债收益率。当每个人都预期通缩时，收益率曲线控制很容易，日本央行目前的政策就表明了这一点。但一旦市场参与者开始预期通胀，他们都会想出售他们的债券。
中央银行的资产负债表将膨胀到天空。鉴于他们的资产负债表会随着通胀预期的上升而扩大，他们将火上浇油。在通胀预期上升的环境中，收益率曲线控制不会发生。
你是说政府现在控制着货币供应，而政府将确保金融抑制政策的成功实施。中央银行未来的作用是什么？
他们将被边缘化。它们将更像是一个监管机构，而不是一个货币机构。未来几年将是迷人的。想象一下，你和我正在经营一家中央银行，我们的通胀目标是 2%。
我们看到我们自己的政府以 12% 的增长率印钞。我们将做些什么来完成我们的物价稳定任务？我们将不得不威胁提高利率。我们将不得不对我们的民选政府进行全面攻击。我们会这样做吗？
保罗沃尔克在 80 年代初就做到了。
是的。但保罗沃尔克有勇气。我认为今天的任何中央银行家都没有勇气这样做。毕竟，政府会争辩说，鉴于 Covid-19 的冲击，仍然存在紧急情况。
这与 1960 年代有一个很好的相似之处，当时美联储对通胀上升没有采取任何行动，因为美国正在越南打一场战争，而林登·约翰逊 (Lyndon B. Johnson) 政府发起了伟大社会项目以使美国更加平等。
在大规模财政支出的背景下，美联储没有勇气实施更紧缩的货币政策。我可以看到这正是我们今天所处的位置。
那么中央银行将几乎无关紧要吗？
是的。具有讽刺意味的是：大多数投资者都相信当今中央银行看似无限的权力。但事实上，它们是自 1977 年以来最不强大的。
作为投资者，我该如何保护自己？
欧洲与通胀挂钩的债券现在非常有吸引力，因为它们以如此低的通胀水平定价。黄金显然是长期的首选资产。
未来几年，股市可能会表现良好。更多的通胀和更多的名义增长对股市来说是一个良好的环境。我特别喜欢日本股票。显然，在任何情况下你都不会购买政府债券。
商品呢？
在正常的通胀周期中，我建议购买商品。中国只有一个复杂的因素。如果我们真的与中国进入新冷战，那将意味着大宗商品市场的大动荡。
您过去曾写道，在通胀率达到 4% 之前，股市有一个最佳时机。这仍然有效吗？
是的，这个剧本仍然存在。但一旦政府真正强迫其储蓄机构购买更多的政府债券，他们显然将不得不出售一些东西。这将是股票。从历史上看，高于 4% 的通胀率对股市来说并不是太好。
你认为通胀会走多高？
如果我们在接下来的 10 年里，我认为通货膨胀率在 4% 到 8% 之间，大约在这个水平。十年来，再加上低利率，这将非常有效地将债务降低到 GDP 水平。
你认为它首先发生在哪个国家？谁来领导？
我最担心的是英国。它有巨大的经常账户赤字，它不得不向外国人出售大量政府债券。我一直不明白为什么外国人会买它们。
我不会。现在我们即将迎来英国退欧，但情况仍可能很糟糕。我不认为它会，但它可以。因此，我们将看到英国债券收益率飙升。
投资者需要怎样才能成功驾驭未来几年？
首先，我们必须认识到这是一个长期现象。每个人都陷入了当前的危机，他们错过了长期的转变。这将伴随我们几十年，而不仅仅是几年。金融体系现在是一个非常不同的地方。
对于储户来说，这是一个非常危险的地方。我们在过去 40 年中学到的大部分技能可能都是多余的，因为我们经历了 40 年的通货紧缩期。
这是一个市场变得更加重要而政府变得不那么重要的时期。现在我们正在扭转这种情况。
这就是为什么我向我的客户推荐他们提拔来自新兴市场部门的人员来管理他们的发达国家部门。新兴市场投资者知道如何应对更高水平的通货膨胀、政府干预和资本管制。这将是我们的未来。
拉塞尔·纳皮尔2020年7月

2022年7月14日，新加坡金融管理局的核心通货膨胀率今年预计在3.0-4.0%之间，高于早前预测的2.5-3.5%，预计CPI-所有项目的通货膨胀率为5.0-6.0%，高于早先预测的4.5-5.5%的范围。金管局使新币正在上涨，因此与人民币的汇率也会有所变动，各位准备往中国汇钱或者购买外币的朋友可以开始准备了。
（图源：新加坡金融管理局）
从昨天（7月13日）上午00点00分截止止今天上午12点00分，新币兑换人名币从1: 4.78到1: 4.82；新币兑美元从1:0.71到1:0.72；新币兑马币从1:3.15到1:3.18。
新加坡金融管理局表示将继续监测全球和新加坡国内的经济发展，因为通货膨胀和增长方面的不确定性都在增加。同时宣布新币名义有效汇率中心轴调高到目前水平，配合以前的收紧动作，有助于减缓通货膨胀的走势来保证价格稳定。
（图源：新加坡金融管理局）
其实自上一次2022年4月货币政策声明以来，新加坡本国和外部的因素都对通货膨胀产生了进一步的压力。新加坡金管局的核心通货膨胀率从第一季度的上升反映了广泛的商品和服务的价格上涨。
同时，非熟食通货膨胀率的回升，部分原因是家禽价格急剧上涨。零售商品、食品服务和运输通货膨胀率加速上升，是由于成本上升和大多数与疫情有关的限制取消后需求反弹。
由于燃料和其他进口投入的价格进一步上涨，以及公共事业和劳动力成本的增加，商业成本的压力也在继续积累，新加坡居民工资增长在第一季度同比上升到7.8%。
随着新加坡国内消费支出的强劲，企业将这些累积的成本中的一部分转嫁给消费者价格。
（图源：新加坡金融管理局）
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