由于不断叠加的利好消息，在这两年走出了一波史诗级行情。在新能源领域，龙头企业近五年累计上涨1756.75%，被股民亲切地称之为"宁王"，成为成长风格的领头羊。宁德时代为什么能涨这么多？今天我们就聊一聊这个堪称传奇的企业。

由于不断叠加的利好消息，在这两年走出了一波史诗级行情。就好像提到白酒大家都会想到＂茅台＂一样。在新能源领域，也有个不得不提的龙头企业，那就是“”。

数据来源：同花顺爱问财

近五年累计上涨1756. 75%,被股民亲切地称之为＂宁王＂，成为成长风格的领头羊。

为什么能涨这么多？今天我们就聊一聊这个堪称传奇的企业一宁德时代。

成立于2011年，于2018年在深交所创业板上市。宁德时代是全球领先的电池系统提供商，属于锂电池行业。至2022年，宁德时代已经连续五次登顶全球动力电池排行榜第一。

锂电池是一种以锂金属或合金为正负极的材料，现在已成为了电子市场主流，广泛应用在手机、电脑、电动车、家用小电器上。

我国的锂电池行业发展迅速，目前已世界领先。在世界前10大锂电池厂商中，我国占了6个，总体市场占有率最高。

图片来源：工业和信息化部赛迪研究院官网

近些年，由于各国环保政策的利好，锂电池行业呈现加速发展态势，目前仍处于成长期，但是行业竞争格局趋于稳定，在逐步往成熟期过渡。

1.3.1公司产品构成

产品种类比较少，很专注于主业。其营业收入主要来自动力电池系统（70. 19%),其次是锂电池材料和储能系统。分地区来看，宁德时代收入大多（78. 62%)来源于境内。产品全部都是直销没有分销商，营销模式比较简单。

图片来源：2021年年报

跟大家展示一下的产品。比如麒麟电池，是用在新能源汽车上的，如下图所示：

也可以为客户提供很多解决方案，比如储能方面的CATL电芯方案，会配套多个产品，在发电、电网和用电领域应用广泛。

图片来源：官网 储能全系统解决方案及手册

的产品还有很多，就不一一列举啦，主要是各类的锂电池及相关的解决方案。

1.3.2主要产品毛利率分析

接下来我们来看看，毛利率情况。

2017年－2021年的毛利率呈下降趋势，从36. 29%一路下滑到26. 28%.毛利率比较低且有衰退迹象，说明宁德时代的盈利能力偏弱。这是值得我们关注的风险点。我们看一下2021年的年报，查找一下原因。

图片来源：2021年年报

根据年报数据，的毛利率下降主要是因为动力电池系统和储能系统的毛利率下降。而动力电池系统的营业收入占比最高，因此动力电池系统的毛利率下降是拉低整体毛利率的最主要原因。

图片来源：2021年年报

根据年报来看，营业成本主要构成是锂电池的直接材料，往年也是如此。因此，营业成本的上升源自于锂电池的原材料大幅上升。也就是说，的毛利率下降，主要是由于上游的锂矿锂盐等材料大幅涨价导致的，需要注意成本上升的风险。

的实际控制人是两个自然人曾毓群和李平，两人为一致行动人，股份可以合并计算。控股股东是瑞庭投资，两人共持有股权比例29. 23%,相对比较分散。

图片来源：2021年年报

近期没有减持和增持，高管也没有离职的，比较稳定。

2.1公司在行业所处地位

从2022年一季报的营业总收入规模来看，电池＂三级行业分类当中，的营业总收入和总资产均排名第一。

可以看到，遥遥领先第二名。

图片来源：2021年年报

而且，根据年报中SNE Research的统计，2021年动力电池使用量的市占率为32. 6%,位列全球第一。

也就是说，在锂电池领域是毋庸置疑的老大啦。

我们根据杜邦分析法拆解一下的ROE,如下图所示。

从图中我们能看出来，的销售净利率比锂电池整体净利率水平高很多，而总资产周转率偏低。说明宁德时代使用的是高利润低周转的模式。权益乘数也比较高，说明宁德时代的杠杆比较高，有一定风险，我们在后面的长期偿债能力那里进行具体分析。

2.3公司对上下游的议价权

对上下游的议价权主要体现在应付预收与应收预付的差额。

我们可以计算出来，2017年－2021年该差额均为正，且数额上涨迅速。从表格中可以看到，近五年应付预收的上涨速度远高于应收预付的上涨速度。我们以2021年为例看看怎么回事。

2020年和2021年都没有预收账款。在2021年年报中，给出了应付账款增长的原因，是公司采购量增长。

图片来源：2021年年报

这是正常现象。差额的迅速增加，一方面表示业务发展迅速，另一方面也表示了宁德代对上游的议价能力提高。

整体来说，的竞争力非常强，而且趋势向好。

3.企业费用管控能力分析

期间费用率，也就是（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）／营业收入。期间费用率与毛利率的比值，是用来衡量费用管控能力的一个指标。

根据计算可以得到，的期间费用率与毛利率比值大于40%,费用管控能力比较弱。所以我们需要看一下年报，宁德时代究竟花了什么费用。

图片来源：2021年年报

上图是2021年四费的金额。从图中可以看到，研发费用是四费中最高的一个。我们看一下在行业中宁德时代的研发费用了是什么水平。

如图所示，看起来的研发费用率跟行业平均差不多，但是由于宁德时代的营业收入高出其他同行很多，所以算下来其研发费用的总额还是非常庞大的。

高科技企业多花些钱在研发上是好事，这个没啥问题。此时我们需要重点看的是由于高昂的研发支出带来的研发成果，未来是否能给带来高速增长。

图片来源：微淼企业分析平台

我们可以查一下微淼企业分析平台的PEG估值法，可以看到三年的净利润预测增速挺高的，那研发费用高点就高点吧。

加之我们刚才分析了营业成本，也就是上游原材料价格上涨导致毛利率降低。的期间费用率与毛利率比值比较高，也就可以理解了。

销售费用率反应了一个企业的销售能力以及产品的竞争力。的销售费用率很低，表明公司的产品很容易卖出去，销售风险相对较小。

3.3成本管控能力分析

的费用大量用在研发上，是费用率高的重要原因之一。不过，高昂的研发支出，以及产品不愁销路，也更容易收获未来的高增长。整体来看风险不大。

4.1净资产收益率分析

尚处于成长期的高科技企业，看ROE这个指标的意义不大。因为这个时期的高科技企业，投资人对企业业绩高速成长的期望很高，更希望资金使用在研发核心技术和想迅速占领市场高地上，而非沉淀利润。

但是如果对ROE的要求降低，我们就要提高对营业收入成长性的要求。

2021年营业收入增长了159. 05%,但是前面四年都是不到60%的增长率。比起股价五年涨1756. 75%,宁德时代前几年营业收入的涨幅确实算不上达到预期。

分红少，算是成长性好的科技企业的一个共同的缺憾了。毕竟有了钱要拿去搞研发，分红肯定不会太多。

如果你在投资中比较注重分红收益，那么可能不太适合投资像这样处于成长期的科技企业。

从ROE和分红来看，宁德时代着实一般。

宁德时代的资产负债率呈上升趋势，到2021年已经超过60%,长期偿债有压力，杠杆比较高。这是个风险点，我们需要看一下什么性质的负债大量增加。

负债分为经营性负债和金融性负债。经营性负债是企业正常生产经营所产生的，增加反而代表企业的议价能力比较好。

根据我们之前分析，宁德时代近五年经营性负债（应付预收）增加了很多，这源自于企业采购和销售增长，没问题。

但如果负债大幅增长是因为金融性负债（有息负债）增加很多，我们就需要提高警惕了。

从表中我们可以看到，2021年宁德时代的有息负债总额大幅提高，不论是短期、长期还是一年内到期的非流动负债都有较大幅度的增长。但是比起经营性负债（1187. 28亿）来说，金融性负债（546. 56亿）规模小很多，增长的金额也小很多。因此，宁德时代负债的迅速增长主要还是来自于经营性负债的增长，问题不大。

5.1.2 准货币资金和有息负债

宁德时代的准货币资金与有息负债之差大于0,无短期偿债压力。

宁德时代存货占比比较小，且应收款比较低，产品比较容易销售，基本没有压货的风险。2021年存货上升较多是因为业务规模的增加以及海外运输时间长在途物资增加。

图片来源：宁德时代2021年报

商誉占比很低，没啥减值风险。

金融性负债的增长带来了一定风险，我们可以持续关注。

宁德时代的成长性很强，适用于PEG估值法。

图片来源：微淼企业分析平台

根据微淼企业分析平台PEG法可以得到，未来三年平均净利润增速为51. 08%,按照70%打折，可以得到当前（7月19日）的PEG为2. 43.

对于成长性很好的科技类公司，合理PEG为2.所以，当前宁德时代估值偏高。

1、重视研发，未来成长性很好

4、存货比例低，产品比较容易销售

2、上游原材料持续涨价，导致毛利率呈下降趋势，盈利能力有衰退迹象

3、长期偿债有风险，需注意金融性负债

美国糖尿病学会（ADA）发布了2016年糖尿病医学诊疗标准，对之前的标准进行了更新，于2016年1月发表于 DiabetesCare 杂志，以下是孕期糖尿病管理部分摘要。

1. 提供孕前咨询，向患者强调血糖控制的重要性，在不发生低血糖的前提下尽可能将糖化血红蛋白（HbA1c）水平控制在<6.5%（48 mmol/mol）以减少先天畸形的风险。B

2. 应与患者讨论计划生育，实行有效的避孕措施直至做好怀孕的准备。A

3. 糖尿病患者计划怀孕或已怀孕者应咨询糖尿病视网膜病变发生和/或进展的风险，孕前或在妊娠的前三个月内进行眼科检查，之后根据视网膜病变程度每三个月进行一次检测以及产后 1 年检查。B

妊娠期糖尿病（GDM）

1.生活方式改变是妊娠期糖尿病管理的基本组成部分，可以满足大部分患者的治疗，若血糖仍不达标可以增加药物治疗。A

2.妊娠期糖尿病的首选药物是胰岛素和二甲双胍，可以使用格列本脲但新生儿低血糖及巨大儿的发生风险较高。其他药物缺乏充分研究，大多数口服药物能够通过胎盘，缺乏长期安全性数据。A

孕期糖尿病管理一般原则

如果未采取可靠的避孕措施，性生活活跃的育龄期女性应避免使用可能致畸的药物（ACE 抑制剂、他汀类药物等）。B

妊娠期糖尿病和糖尿病合并妊娠者应在空腹、餐前和餐后进行自我血糖监测以达到血糖控制目标。B

由于红细胞代谢加快，妊娠妇女的 HbA1c水平较非妊娠妇女低。妊娠期间在没有明显低血糖的情况下，HbA1c的控制目标是 6%-6.5%，﹤6% 可能最佳，但若需要防止低血糖，目标可能会放松，为﹤7%。B

孕期糖尿病的发生率在美国逐年升高，其中大多数为 GDM，其余为孕前 1 型和 2 型糖尿病合并妊娠。相较于 GDM，孕前糖尿病合并妊娠者的母亲和胎儿的风险更高。

一般来说，妊娠合并糖尿病的具体风险包括自然流产、胎儿异常、先兆子痫、胎儿宫内死亡、巨大儿、新生儿低血糖和新生儿高胆红素血症等。此外，孕期糖尿病可能增加后代以后罹患肥胖和 2 型糖尿病的风险。

应告知所有育龄期女性在怀孕前严格控制血糖的重要性。观察性研究显示糖尿病胚胎病发生风险增加，特别是无脑畸形、小头畸形、先天性心脏病和尾部退化与妊娠前 10 周 HbA1c水平升高成正比，孕前血糖控制 HbA1c﹤6.5% 最佳。

教育所有育龄期糖尿病女性患者意外怀孕的风险，以及计划妊娠的孕产妇和胎儿结局改善的机会。有效的孕前咨询能够大量减少后代的健康相关费用负担。

孕前咨询访问应该解决风疹、梅毒快速血浆反应素试验、乙型肝炎病毒和艾滋病毒检测，以及宫颈涂片、宫颈分泌物培养、血型鉴定、产前维生素处方（至少 400 μg 的叶酸）和戒烟咨询。

糖尿病相关检测应包括 HbA1c、甲状腺激素、血肌酐、尿白蛋白 / 肌酐比值，另外，审查用药清单避免使用潜在的致畸药物（如 ACE 抑制剂、他汀类药物），以及全面的眼科检查。

妊娠早期，胰岛素敏感和血糖水平下降，1 型糖尿病患者胰岛素需求降低，但在妊娠中晚期胰岛素抵抗迅速增加。胰腺功能正常的妇女能生产足够的胰岛素以满足这种生理性胰岛素抵抗，保持血糖水平正常，然而，GDM 和孕前 2 型糖尿病的患者，如果不适当调整治疗策略血糖将升高。

美国妇产科学会（ACOG）推荐孕前 1 型或 2 型糖尿病的女性的目标如下：

实际中，1 型糖尿病患者在不发生低血糖的情况下血糖达到上述非常困难，尤其是有严重低血糖或无症状低血糖者。

如果患者不能达到上述目标，ADA 建议根据临床经验和个体化护理血糖控制不必过于严格。

观察性研究显示，妊娠早期 HbA1clt;6%-6.5% 时不良胎儿结局发生率最低。临床试验中没有评估达到这一目标的风险和获益，根据孕产妇的低血糖风险设置个体化目标，<6%-7%。< p="">

妊娠期间红细胞更新加快，HbA1c水平下降，并且，HbA1c代表葡萄糖的整体水平，不能完全反映餐后高血糖，因此，HbA1c可以作为自我血糖监测后的一个辅助手段。

妊娠中晚期，HbA1c<6% 时大胎龄儿发生风险最低，而 HbA1c≥ 6.5% 其它妊娠不良结局风险增加，因此，推荐 HbA1c目标为 6 %- 6.5%，随着怀孕进展 <6% 可能最佳，同时应避免发生低血糖。

由于妊娠期红细胞动力学改变以及血糖参数的生理性变化，HbA1c可能需要比平时更频繁的监测（如每月）。

GDM 的特点是妊娠后母亲患糖尿病的风险增加，以及巨大儿及分娩并发症风险也增加。并且这一风险与 OGTT 结果的关系是连续性的，没有明确的拐点。因此，所有的妇女应进行筛查，尽管具有一定的异质性，许多随机对照试验表明，饮食，运动和生活方式干预可以减少 GDM 的风险。

在诊断明确后，首先应根据孕前体重进行医学营养治疗、运动和体重管理。

孕前 2 型糖尿病的血糖目标，第五届国际妊娠糖尿病研讨会推荐的血糖监测目标如下：

按照美国国家糖尿病协作组（NDDG）标准 70%–85% 的 GDM 患者能够仅通过生活方式改变控制糖尿病，若按照国际糖尿病妊娠研究组（IADPSG）的诊断阈值，预计这一比例将增加。

妊娠期妇女早期血糖较高可能需要尽早进行药物治疗，治疗能提高围产儿结局。

胰岛素在美国推荐作为 GDM 治疗的一线药物，随机对照试验支持二甲双胍和格列本脲治疗 GDM 的有效性和短期安全性，这两种药物均属于妊娠 B 类药物。

荟萃分析和大型观察性研究结果显示，磺脲类药物如格列本脲可能劣于胰岛素和二甲双胍，由于这类药物增加新生儿低血糖和巨大儿风险。

二甲双胍低血糖风险较低并且不增加体重，但可能轻微增加早产风险。因此，应告知患者这些口服药物能够通过胎盘，缺乏长期安全性数据。

2.3 1 型糖尿病和 2 型糖尿病患者的妊娠管理

胰岛素是孕前 1 型和 2 型糖尿病患者饮食、运动和二甲双胍控制不足的首选。

由于妊娠的生理学变化，需要经常改变胰岛素的用量来满足孕妇需求。妊娠前三个月每日胰岛素总需求量减少，特别是 1 型糖尿病患者，低血糖发生率增加。

而妊娠中期胰岛素抵抗迅速增加，需要每周或每两周增加胰岛素的剂量以达到血糖控制目标。妊娠晚期胰岛素的需求会有所下降或停止。由于妊娠期胰岛素需求的复杂性，如果资源充足可以转诊到特定的中心提供全面的团队护理（包括高危产科医生、内分泌医生、营养师、护士、社会工作者）。

所有的胰岛素为妊娠 B 类药物，除甘精胰岛素和德谷胰岛素为 C 类。

妊娠早期，1 型糖尿病患者的低血糖风险增加，对低血糖的反应性下降。因此，孕前和整个怀孕期间对患者和家庭成员的低血糖教育非常重要，有助于预防和管理患者低血糖风险。分娩时胰岛素抵抗迅速下降，分娩后立胰岛素敏感增加，所需胰岛素量可能远较产前少。

妊娠是一种生酮状态，1 型糖尿病和小部分的 2 型糖尿病女性在较低的血糖水平时糖尿病酮症酸中毒的风险较未孕状态高。因此，所有胰岛素缺乏的妇女需在家常备酮体检测试纸，教育其糖尿病酮症酸中毒的预防和检测。此外，在视网膜病变的情况下快速严格控制血糖与视网膜病变恶化有关。

孕前 2 型糖尿病患者常伴有肥胖。建议怀孕期间超重患者体重增加 15-25 磅和肥胖患者 10-20 磅。2 型糖尿病血糖控制往往比 1 型糖尿病更容易实现，但可能需要更高剂量的胰岛素，有时需要浓缩的胰岛素制剂。

高血压和其他相关合并症往往使孕前 2 型糖尿病的风险较 1 型糖尿病更高。即使糖尿病控制较好且病程更短，2 型糖尿病妊娠晚期血糖控制不佳较 1 型糖尿病妊娠早期更为普遍。

产后护理包括社会心理评估和自我护理支持。

所有的糖尿病产妇均应尝试母乳喂养，婴儿能直接从母亲获得营养和免疫力，母乳喂养还可使母亲和后代获得长期的代谢益处。

GDM 可能包括先前未确诊的 1 型或 2 型糖尿病，因此，应在产后 6-12 周对这些人群按照 75 g OGTT 方法及非妊娠期糖尿病标准进行筛查。

产后 6-12 周行 OGTT 而不是 HbA1c检测，原因是孕期红细胞代谢加快及分娩时血液丢失， HbA1c持续受到影响。

产后 OTT 结果正常之后也应该每 1-3 年进行筛查，检查频率根据其他危险因素包括家族史、孕前 BMI 以及孕期所需胰岛素或口服降糖药物。可参考任何推荐的血糖检测进行筛查（如 HbA1c、空腹血糖或 75 g OGTT 且使用非孕期阈值）。

GDM 的患者以后转变为 2 型糖尿病的风险大大增加，并且不仅仅限于产后 6-12 周，但若遵循健康的饮食模式，后续患糖尿病的风险将明显降低。怀孕期间或产后体重增加与妊娠不良结局以及早期进展为 2 型糖尿病的风险增加有关。

二甲双胍和强化生活方式干预均能预防或延缓糖尿病前期和 GDM 史的妇女发展为糖尿病。在这些人群中，5-6 位中仅有 1 位需要治疗预防 3 年后进展为糖尿病。与安慰剂相比，生活方式干预和二甲双胍使 10 年后糖尿病发生分别下降 35% 和 40%。

3. 孕前 1型和 2型糖尿病

胎盘娩出后至恢复到孕前水平期间的 1-2 周胰岛素敏感性增加，因此，服用胰岛素的妇女，睡眠和饮食不稳定时需特别注意预防低血糖的发生。如果怀孕使得饮食更加健康，从中加强获益以支持推荐在产后的减肥。

孕前保健的一个主要障碍是大多数为意外怀孕，因此，所有育龄期糖尿病妇女应定期回顾计划生育的选择，这也适用于产后期的妇女。糖尿病妇女与无糖尿病者的避孕建议和选择相同，因为意外怀孕的风险远大于给定的避孕选择风险。

妊娠期血压低于非妊娠状态。在妊娠合并糖尿病和慢性高血压时，合理的收缩压和舒张压目标分别为 110-129 mmHg 和 65-79 mmHg，血压更低可能影响胎儿生长。

妊娠期，ACE 抑制剂和血管紧张素受体阻滞剂是禁忌症，因为他们可能导致胎儿肾发育不良、羊水过少、胎儿宫内生长受限。孕期安全有效的降压药包括甲基多巴、拉贝洛尔、地尔硫卓、可乐定和哌唑嗪。

妊娠期不建议使用慢性利尿剂，因为它能减少母体血浆量，这可能会降低子宫胎盘的血流灌注。